经济数据利好反成美股利空 A股暴跌源于去杠杆
　　美国股市近期的暴跌是否结束了长达9年的牛市，目前市场上还有争论。但对于暴跌的原因，市场似乎并没有太多分歧。通胀预期和长端国债收益率上升刺破了美股的估值，叠加积累的杠杆和算法被动交易构成的市场内部风险。　　长期低利率环境催生出了长期低波动率的股市上升，长期低波动率的股市上升又催生了杠杆累加，这些杠杆加到了不少应低波动率而生的基于算法策略的被动交易金融产品上。结果美股估值泡沫的刺破导致大量资金主动或被动的被迫平仓，形成了瞬间暴跌的股灾局面。　　对于美国基本面的研究市场争议不大，毕竟各项经济数据都在缓慢上升。这次对10年期美国国债收益率上升踢了临门一脚的，就是出色的非农就业和薪资水平。按理说，经济数据向好应该支撑股市上涨，但为何这次却刺破了美股估值呢？　　这是因为，在低利率环境里，估值对股价的贡献，超过了盈利增长对股价的贡献。根据W i nd数据统计，标普500在2014年至今的上涨中，盈利贡献几乎是走平的，而PE贡献几乎是和指数同步的。这里面反映了低利率环境下稳定的股市上升不断吸引了资金进入市场，加上美国经济的缓慢回升和特朗普交易的情绪催化，使得市场脱离了盈利增长的步伐，领先开启了牛市。　　盈亏同源。在还没有盈利增长显著提升之前，支撑估值增长的因素破灭了。经济数据走好和通胀预期的抬头，促使美国10年期国债收益率不断上升，以至于低利率政策环境受到动摇。无风险利率上行后市场开始觉得美股的估值吸引力渐渐丧失。　　最近市场很流行将美股走势和1987年的暴跌相提并论，因为1987年的股灾同样是因为估值推升了股市而非盈利，之后无风险收益率上升刺破了估值泡沫。市场从中找到了共性。1987年暴跌之后美股还是继续上涨，那时则是切换到了盈利推升。以现在美国经济的形势来看，也有很多可比较之处，唯一的不同就是多了很多杠杆资金在被动算法策略产品中。　　但别忘了，里根上台的那几年，宏观政策和现在更为相像。毕竟激进的财政政策已经开弓搭箭，美联储还未显现出放缓货币政策的意图，10年期国债收益率的上升便开始引发资金在不同资产间的配置变化。周四晚纽约联储主席杜德利表示今年美联储可能加息四次，鹰派言论直接将财政政策和货币政策放在了不协调的对立面。　　里根刚上台那两年，美国国债收益率的高企并未明显冲击到美国股市和经济，因为长期低沉使得企业和市场杠杆率不高。大量持有美元债务的新兴市场国家，比如墨西哥却成了重灾区。现在美国国债收益率上行，是否也会对全球流动性造成冲击，中国股市的下跌是否与此有关呢？　　这一波中国股市的下跌，可以分为两个阶段。早期的下跌是由中小创引发的，其原因主要是业绩冲击和杠杆担忧，其实最主要的是后者，因为市场出现了大面积的停牌，以防止股权质押融资爆仓强平，之后则是市场重新审视了去杠杆的金融监管政策影响。　　金融监管部门似乎对股权质押等一系列运用杠杆进行资本运作的行为正在予以收紧，其政策从银信系统到证券市场、上市公司一并进行，而且似乎不准备留有余地。就在昨晚，深交所两家上市公司公告重大资产重组将在停牌10个交易日后复牌，意味着现在市场中因担忧股权质押爆仓而临时以重大事项停牌并解释为重大资产重组的行为，可能将不会受到制度庇护。简而言之，就是监管层很可能有意让这些股权质押风险充分释放，至于质押股权的大股东们，是补充抵押物还是强制平仓，出现了观点上的转变。　　这也可以进一步理解为，毕竟这些都是无益于实体经济多数在虚拟经济中套利的杠杆，它们正是金融监管要求去杠杆的对象。如果去杠杆非要有人买单，当然是由这些自行承担风险的交易者来买单。　　至于蓝筹白马的下跌，其实也是与其估值有关系。现在大部分蓝筹白马的估值优势在大涨后已经不在，只有等估值风险释放后才有重新配置的考虑。市场一直在强调他们属于核心资产，那么核心资产为什么会给予估值溢价，这本身就是一种避险思维。市场要重新审视的是，这种避险资源的来源。　　中国推进去杠杆，是覆盖所有部门的，包括政府部门、金融机构、非金企业和居民部门。如果全部门进行去杠杆，也就是资产负债表项下负债端收缩，资产端不受影响是不可能的。毕竟当年负债端的扩大，在各种通道连接股市的领域，都是去购买资产。现在负债端收缩，势必引发资产端收缩。中小创的股权质押已经暴露了这一风险，白马股估值高了以后，有多少银信资金通过优先级产品进入股市，也是市场疑问。核心资产有核心资产的优势，但也扛不住较高集中度持股的资金集中撤离。　　这只是冰山一角。全部门的负债端收缩，终究会抬升资金价格，进而抑制债市，让国债收益率易涨难跌，再从无风险收益率来影响股市的整体估值。这里可以看到，中国的国债收益率近一个季度是上升了，美国的国债收益率也出现了上升，这是否有什么共通点呢？和中美两国股市的表现是否具有联动关系呢？　　美国加息预期的强化和10年期国债收益率的上升，会加紧中国去杠杆的紧迫性。如果中国政府和金融当局预判，在2017年银信系统的监管效果已经较为显著，比如同业理财规模已经下降一半，表外转表内有待资本金补充即可充实，去杠杆对系统性风险的影响已经不大，是否会加速去杠杆的进程呢？市场对于全部门的去杠杆的影响，以及去杠杆进程和力度是否存在误判呢？去杠杆加速推进的尾部风险有多大呢？重新评估的过程也就是给资产重新定价的过程。
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|||||||||||谁制造和挤爆了泡沫 全球都受美国股市调整影响
来源：新京报
　　继上周五的一场血洗后，全球股市周一继续大跌，堪称“黑色星期一”，周二外围股市好转，但中国A股跌破3000点关口；与此同时，流动性不断从新兴市场最为集中的亚洲金融市场蒸发。有人认为这最像1997年的亚洲金融危机，也有人认为这是2008年全球金融危机的再现，也有人
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将目光放到了1929年。那么，这场全球性股灾背后的原因究竟是什么？谁是泡沫的制造者？什么引爆了泡沫？这会否演变成金融危机呢？投资者该如何配置自己的资产？
　　1 泡沫来自哪里?
　　8月25日，沪深股市延续上一交易日的颓势，尽管盘中一度出现反弹，但最终仍拉下一条长长的下影线。全球多国股市也与A股一样，呈现降字调。有分析指出，泡沫正在破裂，那么，谁是泡沫的制造者？什么挤破了这一泡沫？
　　美联储加息，资金回流美国
　　25日东京股市盘面胶着，日经225种股票平均价格指数收盘时比前一个交易日大跌3.96％，失守18000点关口。近日以来，中国台湾、韩国、澳大利亚等国家和地区股市下跌。
　　国泰君安宏观分析师任泽平、张庆昌在研报中分析称，这轮全球股市暴跌的直接原因有以下几个方面，美联储加息预期升温，全球资金回流美国，新兴市场货币现贬值潮；中国8月财新PMI值创2009年3月以来新低，经济进一步下滑。
　　同时，国泰君安指出，本轮全球股市暴跌的根本原因是只刺激不改革。次贷危机后，各国主要依靠货币和财政刺激，改革力度有限。现在美元进入强势周期，但各国经济复苏进程和货币政策周期不在一个轨道上，历史上美国货币政策收紧是引发多次金融危机的重要原因。同时，来自中国的需求持续下滑，目前尚没有哪个经济体能够弥补中国带来的全球需求缺口。
　　美联储量化宽松制造的泡沫破裂
　　对于此轮全球股市出现的暴跌状况，银河证券首席经济学家左小蕾表示，美国2008年次贷危机以后的量化宽松，其实又制造了一次泡沫，因为它的经济没有怎么复苏，但道琼斯指数冲上了16000点，这显然是没有实体经济支撑的泡沫。
　　而现在泡沫正在破灭。
　　“所以这次下跌，包括全世界的股市，估计都受到美国市场调整的影响，中国当然也是一样。美国最新一轮的全球化推动的是金融自由化，所以全球金融市场按照美国的模式发展，最后都互相影响。”左小蕾表示。
　　也有分析认为，放眼全球，中国并非此轮全球股市暴跌的主因，各国经济都面临或多或少的下行压力。
　　中央财经大学教授郭田勇则认为，股市涨跌很正常，各个国家之间的传染性效应也比较强。
　　对于股民关心的暴跌会不会持续的问题，郭田勇表示：“会不会持续很难讲。但从理论上讲，这种暴跌是带有恐慌性质的，包括国际上的暴跌和中国的暴跌，应该是短时期内的一种偶发性情况，不会持续暴跌。”
　　2 金融危机来了吗？
　　回溯：和1997年不可同日而语
　　从盘面上来看，东亚地区在周一的全球性股灾当中表现最为惨淡。
　　除了中国A股大跌8.49%，创8年最大跌幅外，日经225指数早盘一度跌破19000点，创5个月新低；澳洲股市下跌2.7%，恒生指数暴跌5%，有声音称，亚洲金融危机将要再次卷土重来。
　　不过，多位分析人士近日接受新京报记者采访时表示，本轮全球性股灾和1997年亚洲金融危机不可同日而语。
　　策略统筹、高级研究员胡国鹏认为，目前东亚新兴市场外债沉重、外汇储备少等困境都已经发生很大改善，和1997年情况完全不同。
　　方正证券发布研报称，亚洲金融危机对新兴市场的冲击最关键的一点是“外债”。目前看，新兴市场确实存在流出压力，但具备非常庞大的外汇储备，且存款准备金率仍然处于非常高的水平，之前起到蓄水池的作用，冲击应该不会造成致命问题。
　　IMF数据显示，新兴市场外储已经出现连续三个季度下滑，从2014年二季度的8.06万亿美元下降到今年一季度的7.5万亿美元，但仍然远远高于1997年前后的数据。
　　周二行情印证了上述预测，亚洲股市普遍上扬。
　　根源：实体经济有效需求不足
　　兰格经济研究中心首席分析师陈克新表示，本次全球性股灾反映出目前全球经济基本面不佳的现实状况。不光是中国，美国、欧洲多国和日本目前普遍面临有效需求不足的困境，实体经济缺乏有力支撑，PMI数据普遍惨淡。
　　“欧洲央行和日本央行都在采取量化宽松，中国也在加码宽松政策，但要注意的是，注入流动性的确重要，但不是万能的。正是因为资金未能流入到实体经济，包括中国在内的全球市场现在才会再次出现的大跌”，陈克新说。
　　IMF最新版《世界经济展望》预测，2015年全球经济将增长3.3%，与2015年4月《世界经济展望》的预测相比下调了0.2个百分点。
　　IMF指出，今年第一季度全球经济增长仅为2.2%，其减缓程度超过预期，很大程度上反映了美国的意外产出收缩，并对加拿大和墨西哥产生了溢出效应。
　　对于本轮全球性股灾，民生证券宏观研究团队已有预测。民生证券宏观研究员朱振鑫认为，从全球经济角度看，近期新兴国家货币贬值和市场调整不是孤立事件，这都是金融危机第三波激起的涟漪。
　　民生证券研究院早前的一篇论文认为，第一波是华尔街银行业危机；第二波是欧元区债务危机；现在新兴市场面临第三波危机，随着美联储加息，过度依赖外需和外资的新兴市场面临考验。
　　展望：美联储加息或延后，全球市场将上行
　　分析认为，在全球性股灾冲击下，美联储的9月加息计划也可能延迟。
　　美联储内部的“鹰派”、亚特兰大联储主席洛克哈特周一表示，他仍然预期美联储会在未来数月内提升短期利率，尽管他承认美国经济和金融市场正面临一些压力。
　　相对于此前一直支持9月加息的表态，本次言论对加息时间含糊其词，暗示美联储在加息问题上越来越谨慎。
　　“本轮股灾给美联储提了一个警告，在9月加息是不合时宜的，不仅会导致资本市场的灾难，还会加剧实体经济上有效需求不足的困境。个人预计美联储加息可能会推迟到今年年底乃至明年上半年”，陈克新说。
　　其他主要经济体的货币和财政政策也可能发生调整。
　　陈克新认为，以中国为例，消费还未能担当起促进国民经济增长的重担，而投资过快的下滑了，当前属于青黄不接的形势；为了扭转经济下行趋势，决策层必须加快促进投资增长，比如城市管道设施建设、环保基础设施建设。
　　3 股市大跌如何配置你的资产
　　除了沪深股市延续颓势，日本股市也在持续下跌。而黄金没能延续24日的上涨，有所回落。那么，在花样繁多的国际资产中，如何配置资产才能实现保值增值？
　　世元金行高级研究员肖磊分析称，随着人民币汇率的波动加大，A股市场震荡加剧，投资者要转变只盯住国内证券市场的观念，将视野放置到全球，进行资产的多样化配置，首推外汇和黄金资产。
　　手握多国货币抗波动
　　从具体操作层面，短期来看，肖磊建议投资者可以通过将手中的人民币置换成多种货币来平衡汇率风险。从长期来看，则可以通过配置黄金资产来抵抗通货膨胀压力。
　　8月25日，人民币对美元下跌的消息再度传来。8月25日人民币对美元汇率中间价报6.3987，较前一交易日中间价6.3862贬值125个点。
　　肖磊据此分析称，如今全球通缩率不高，加之证券市场暴跌会导致资产的流动性匮乏，因此持有现金是最好的选择。对于手中持有大量现金资产的投资者来说，应考虑将人民币换成不同货币，例如英镑、欧元、日元、瑞郎、美元，货币资产随着汇率波动，多样化的货币资产配置能在汇率起伏中此消彼长，不至于让持有的现金有大的亏损。
　　长期持有黄金可避险
　　8月25日，中国股市跌破了3000点，重回“2时代”。与股市大起大落形成反差的是黄金的相对稳定性，肖磊分析称，近两周国际金价涨幅在5%左右，逆势上涨，体现了避险作用。
　　肖磊认为，黄金资产的更大优势在于，长期持有可以抵抗通货膨胀，实现资产的保值增值。长远来看，越是通胀环境下，黄金的避险功能越会凸显。
　　大宗商品中，原油、价格也有上涨的机会。但在此关口，肖磊并不推荐进行原油操作，一是期货交易门槛较高、风险较大，二是原油等产品受经济影响较大，而黄金除了具有商品属性还具有金融属性。股市的波动反而会带来避险情绪，推升金价，实现风险对冲。
　　全球股市杀跌动能有限
　　本次大跌和人民币贬值预期下资金快速离场有关
　　近日，全球股市震荡，A股更是连续暴跌，千股跌停成为常态，那么全球股市震荡甚至暴跌背后的原因在哪里？未来资本市场将如何演变？
　　上投摩根健康品质生活基金的基金经理张飞认为，人民币贬值预期，导致资金快速离场。
　　张飞表示，过去外资进入中国不仅能获得投资回报，还有人民币升值的收益。而现在投资者认为人民币还存在进一步贬值空间，侵蚀利润，所以选择逃离。
　　对于后市，张飞认为，这次大跌是由整个国际金融市场的汇率变化以及美联储加息预期等因素综合造成，目前来看市场的反应已经差不多了。从基金行业的数据来看，根据券商的仓位监测，现在私募总体保持轻仓，很多公募偏股基金也已经接近仓位法规允许的最低仓位附近，未来继续大幅杀跌的动能有限。
　　上投摩根还认为，此次中国央行降准和降息政策的出台在当前的经济和流动性环境下都是必需的。同时A股市场在上周出现放量下跌，政策出台将利好股市，同时我们也期待“一行三会”等政府监管部门后续的其他市场及经济政策出台。
　　麦格理集团则认为，中国整体经济已开始走出谷底；没有证据显示中国的库存增加；中国长期经济增长会稳定下降。
　　法兴银行和高盛仍然看好中国股市。高盛仍维持了对中国大陆股票的增持评级。
　　而摩根大通策略师在报告中称，中国经济减速对美国经济活动的影响应该比较有限，美国股市不太可能展开深度调整；但鉴于全球风险犹存且技术指标恶化程度加重，短期内仍保持谨慎。
　　日本经济大臣甘利明表示，日本和美国经济基本面稳健，整体而言日本经济持续温和复苏趋势。需对全球股市下跌作出冷静应对。
　　对于中国的A股未来走势，张飞认为，我觉得最重要的一个理由就是看好政府改革的决心，如果这次改革有超预期或符合预期的话，那么中国经济将会释放出巨大的活力。当然从目前来看，这个因素还具有不确定性，我们还需要观察三季度的经济数据是否能证明经济已经见底企稳。如果经济数据有回升，或者政府改革的力度超预期，那么市场或将震荡向上。整体而言，今年下半年的行情或是震荡为主，但长期来看改革是最大的利好因素。
　　■ 全球机构看市
　　摩根大通：美国股市不太可能展开深度调整；美股大跌之后抄底机会出现。将标准普尔500指数2015年底目标从2250下调至2150。
　　高盛：维持对中国大陆股票的增持评级。
　　日本经济大臣甘利明：需对全球股市下跌作出冷静应对；日本和美国经济基本面稳健。
　　新加坡银行：若不遏制新兴市场资金外流，则全球面临衰退风险。
　　法兴银行：仍看好中国股市的长线。
　　上投摩根：此次降准和降息政策的出台在当前的经济和流动性环境下都是必需的。同时A股市场在上周出现放量下跌，政策出台将利好股市，同时我们也期待“一行三会”等政府监管部门后续的其他市场及经济政策出台。
　　野村：中国放松政策可能会推高人民币贬值预期。
　　汇丰：中国有可能进一步下调利率；预料再降准100个基点。
　　麦格理：中国降准和降息有助于支撑经济增长与信心，但不太可能导致亚洲货币持续上涨。中国实际利率仍然很高，流动性仍相对紧张。
　　必和必拓：中国整体经济已开始走出谷底；没有证据显示中国的库存增加；中国长期经济增长会稳定下降。
　　广发银行：中国“双降”不排除预期兑现债市抛盘增加。
　　国泰君安：中国“双降”旨在避免系统风险；宽松预期或持续助推债牛。
(责任编辑：田欣鑫)
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美国当地时间6月1日，特朗普宣布将退出巴黎气候协定。一时间，从美国到欧洲，从国际组织到企业精英，“声讨”美国总统特朗普的声音充斥社交网络。
美国当地时间6月1日，特朗普宣布将退出巴黎气候协定。一时间，从美国到欧洲，从国际组织到企业精英，“声讨”美国总统特朗普的声音充斥社交网络。英国卫报报道称“特朗普关于抛弃巴黎协定的想法，不仅过时而且有误。如今，美国走上了一条孤独的、重回煤炭和化石燃料的道路。”那么此次美国的退群行为，是否会给中国的碳交易股票带来利好呢?特朗普退出巴黎协定引发各界不满特朗普坚持让美国退出的理由是，他认为巴黎协定是伤害美国的范本，牺牲了美国的就业，美国的财富被它“大规模地重新分配”。“不投资于可再生能源的国家经济将落后10至20年，同时也会削弱美国的全球领导力。”联合国秘书长古特雷斯在纽约大学的讲话中警告，退出巴黎协定将伤害美国的国家安全和经济前景。德法意三国政府发布联合声明，称三国“坚信巴黎气候协定不容重新谈判”，对美方的决定深表遗憾，相信协定为“前景和增长”提供了实质性经济机遇。三国将加大力度支持发展中国家，帮助他们实现巴黎协定约定的相关目标。在美国当地，纽约、加州以及华盛顿三个州的州长联合宣布，成立“美国气候联盟”，以继续推动温室气体减排，在州的层面继续支持气候变化协定。不仅政界人士纷纷警告特朗普的行为不妥，企业精英同样纷纷表态。特斯拉CEO马斯克已经宣布，将退出特朗普的白宫商业委员会。他此前参加了特朗普政府的制造业就业委员会、战略和政策论坛以及基础设施委员会，为特朗普政府提供意见。马斯克称：“气候变化是真实存在的，退出巴黎协定对美国和世界都无益。”高盛CEO Lloyd
Blankfein在六年前就注册了Twitter账号，但一直没有发布任何内容。在特朗普宣布将退出巴黎协定后，他终于忍不住了，称“今天的决定，对于环境以及美国在世界的领导地位来说，都是一个打击。”苹果CEO库克发送内部邮件表示，“气候变化真实存在，我们都有责任与之对抗。我希望跟你们重申，今天的事件不会对苹果保护环境的努力带来任何影响。”Facebook创始人扎克伯格称，退出巴黎气候协定对环境不利，对经济不利，也让我们子孙的未来面临风险。此外，谷歌、亚马逊、微软以及Uber等科技企业，也均对特朗普这一决定表示失望。对中国碳交易市场的影响几何“美国退出巴黎气候协定，对其他国家履行承诺的积极性将有影响，”能源区块链创始合伙人曹寅告诉记者，“这份协定主要是约束碳排放，以及发达国家援助发展中国家碳减排的协议，如果其他国家仿效美国竞相退出该协定，就意味着全球碳减排次序将受到影响，虽然中国会坚持走在碳市场这条路上，但对碳市场的力度、规模和市场启动的时间可能会产生一定的影响，但影响十分有限。”曹寅进一步指出，“目前，中国已经在碳市场及碳交易话语权上开始发力，通过碳排放交易试点，建立了全国性的碳交易市场。若从较长的时间轴看，中国碳交易市场潜力巨大。”什么是碳交易?碳交易就是把二氧化碳排放权作为一种商品，从而形成了二氧化碳排放权的交易。其原理是，合同的一方通过支付另一方获得温室气体减排额，买方可以将购得的减排额用于减缓温室效应从而实现其减排的目标。在6种被要求排减的温室气体中，二氧化碳的交易量最大，所以这种交易以每吨二氧化碳当量为计算单位，因而通称为“碳交易”。其交易市场称为碳市场(Carbon
Market)。数据显示，目前我国已在北京、上海、天津、深圳等7个省市开展了碳排放权交易试点，进展顺利。试点的碳排放配额总量合计约12亿吨，碳市场配额现货交易总量累计成交约1.2亿吨CO?，累计成交金额超过32亿。业内人士指出，中国碳市场整体将有望超过美国，成为全球第二大碳交易体系。此外，全国统一碳市场有望今年7月正式启动，欧洲能源交易所首席执行官Peter
Reitz表示，2017年启动的中国碳市场“将覆盖40亿吨CO?当量，超过欧洲碳市场的两倍，成为全球最大的碳交易体系。”中泰证券认为，碳交易市场全面扩容后，碳交易所可以收取交易费用，将直接受益于碳交易市场成交量提升。此外，低碳发展战略的积极推进将给碳排放治理企业带来更大的市场需求空间。业内预计，到2020年“碳市场”将进入爆发阶段，每年交易金额最高可达4000亿，相关产业链公司将直接受益。值得一提的是，碳减排是个系统工程，其中涉及到清洁能源替代和节能降耗等方面的问题。附碳交易概念股：达环保600292公司主要业务目前集中在脱硫脱硝除尘工程总承包、脱硫脱硝特许经营、水务运营、
脱硝催化剂制造及再生、除尘器设备制造及安装等业务，在大气治理领域仍保持在行业前列。公司于2013年收购先融期货32%股权，布局碳环保指标交易和期货交易市场，同时，公司拥有国内运营规模最大的烟气CO捕捉装置。巨化股份600160公司是国内首家实施二氧化碳排放权交易的氟化工企业，具备业界领先的氟化工环保治理技术。目前公司形成了液氯、氯仿、三氯乙烯、四氯乙烯、AHF为配套原料支撑的氟致冷剂、有机氟单体、氟聚合物完整的产业链。深圳能源000027公司参股深圳排放权交易所，涉足温室气体排放权、污染物排放权和减排量等环境权益登记和交易。天科股份 600378公司在碳捕捉方面的技术储备初具规模，早在80年代就成功研究开发了变压吸附分离合成氨厂变换气中二氧化碳技术，并拓展到浓缩回收高纯度食品级二氧化碳的成熟工业化技术。
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