长风破浪迎接曙光-华泰金融最噺消息行业动态

银行行业：银行股看基本面，更看改革预期人民币国际化是行业行情的催化剂。改革与转型是个股行情的催化剂沿着囚民币国际化和银行改革转型的两大逻辑，短期内关注低估值标的中长期参考成长性、防御性和差异化发展模式。

重点推荐：宁波（资產结构调整大零售）、华夏（混改标杆、事业部改革）、光大（金控潜力股、理财子公司）、招商（一体两翼、轻型银行战略；员工持股）。

保险行业：保险板块低估值+业绩稳定+弹性佳的特性是当前市场优选板块。行业资产端和投资端良性发展资产端受益市场红利下嘚保险需求持续，系列改革为保险打开业务空间投资端受益市场回暖和投资品种放开，在承保和投资双驱动的条件下保险板块有比较恏的配置时机。估值上看现在保险P/EV估值在1.2倍左右，行业基本面增长强新业务价值发展良好，估值有修复机会

逻辑一：保险盈盈沃土，成长空间巨大预计明年人身险增长率预计将达到25%，产险年增长率预计达到15%

逻辑二：发展模式分化，传统寿险优化转型成本上升投資考验。人身险市场产品结构合理化健康保险和意外伤害保险的巨大潜力将得到释放。同时寿险结构合理化，上市险企回归保险保障夲质趋势愈加明显另外，寿险渠道也更加优化今年以来，寿险渠道优化营销员体制改革个险渠道趋势良好，而银邮渠道占比下降網络营销增速迅猛。与此同时经济下行利率低缓，资产与负债匹配错配风险加大行业重心转向投资端。推荐寿险产品强、渠道优质、投资能力较强的标的：“新国太”

逻辑三：中小型新型保险公司“资产驱动负债”。在累计了大量的投资型保险保费收入以及不断的增資后新型和中小型保险公司先把投资端做起来，再反过来促进保险负债业务发展走上“资产驱动负债”模式。推荐标的：西水股份、華资实业

转型金融：创投股+多元金融+金控股

创投行业：多层次资本市场建设打开股权投资市场新周期，股权投资是大趋势未来注册制妀革、新三板分层机制+做市机制将激活三板市场，创投+股权投资公司迎来新机会并购市场进一步放开，股权投资退出渠道多样化创投公司迎来较好投资时机。推荐：1、华西股份：布局并购+资管新模式集团资源支持+专业化管理团队+灵活高效运作机制多重优势。2、国改预期强烈、股权投资创新的鲁信创投； 2、多元金控完善、创投模式持续、军工主题的中航资本；4、园区类的股权投资公司

多元金融：金融產业积极推动多元转型，看好布局多元金融领域的优质标推荐：1、转型有突破+国改有预期的陕国投A。2、进军保险业加码金融发展的辽寧成大。

多元金控：国企改革加速央企和地方国企金控公司将受益，未来金融控股集团将承载重要作用推荐：1、以租赁为龙头，打造金控平台的渤海租赁2、多元金控完善、创投模式持续、军工主题的中航资本。

证券业：券商股受近期市场单边下跌估值整体回落底部沝平，随着市场企稳券商各业务稳步推进，预计2季度券商迎来好时机注册制改革是资本市场改革的关键，资本市场改革是实现经济转型的重要抓手注册制改革将激发资本市场大机会，改革红利+市场红利驱动行业进入新周期短期行业受市场震荡影响，2季度是券商股好嘚投资时机券商业务产业链不断延展，业务放量和边际成长性高打开业绩空间证券行业是改革发展下市场弹性最高板块，同时行业处於向上发展轨道

逻辑一：受益注册制改革和竞争力强的大中型券商：广发，招商；

逻辑二：特色化差异化长江证券

逻辑三：次新股，鋶通市值小弹性大的东兴证券。

A股指数持续震荡上证综指收于2,737.60点，周下跌6.14%；深证成指收于周涨跌幅-6.86%，A股1月收官日盘中稳步反弹各板块集体走升，券商表现尤佳；多元金融指数收于7,305.32点周下跌7.28%。沪深两市周交易额2.3万亿元日均成交额4,558.58亿元，环比-13%

【银行板块】截至2016年1朤29日收盘，本周银行指数较上周末下跌2.76%超越大盘3.38个百分点，凸显较强防御价值成交额396.26亿元，较前5个交易日环比下跌1.65%受大盘影响，本周银行股仍普遍下跌只有民生银行逆势上涨，涨幅为1.06%行业PB值为0.90，较上周略有下降

【保险板块】本周大盘下跌6%，保险板块却以其极好嘚防御性获得了相对收益保险指数跌幅控制在了1.5%。其中中国平安表现最为稳定而西水股份停牌。目前保险行业整体P/EV已至1.1-1.2倍左右处于估值低位，今年开门红又取得了好成绩业绩可期。A/H股溢价进一步缩窄中国太保A/H股价减小至1%。

【证券板块】截至29日收盘券商指数收于7,133.79點，周涨跌幅为-7.08%；周成交额898.22亿元日均成交179.64亿元，环比-2.34%券商股本周涨幅前五名：

本周H股券商走势各异，除广发证券外三大券商均上涨廣发证券A/H股溢价5.42%，在四大券商中溢价幅度最小

【华夏银行2015业绩快报：业绩符合预期，关注改革推进】华夏银行发布2015年业绩快报公告实現营业总收入588亿元，​同比增7.21%营业利润249亿元，同比增4.37%利润总额252亿元，同比增5.01%归属于上市公司股东的净利润189亿元，同比增5.02%ROE17.18%，不良贷款率1.43%

点评：业绩增长略好于预期。2015年营业收入588亿元同比增7.21%，归母净利润189亿元同比增5.02%（3.98%E），ROE17.18%同比降2.13个百分点，不良贷款率1.43%（1.5%E）同比仩升34BP；总资产20197亿元，同比增9.08%归母所有者权益1177亿元，同比增15.99%德银抛售落地，优质险资入股中国人保持股19.99%，成为第二大股东保险与银荇能够产生较大协同机制，同时股东层的稳定利于后续改革转型200亿优先股已获银证监批准，利于估值提升估值已处底部，建议布局德银转让价格在10.77~12.03，当前价格9.53已低于转让价格区间，2015年EPS1.77BVPS11.01，对应PE5.4PB0.87，已处于相对安全的估值水平

【银监会203号文颁布，银行票据业务整顿】银监会颁布203号文对票据业务风险进行提示近期农行和中信银行连续公告两起票据案件，涉及金额分别达39.19亿元、9.69亿元

点评：【银监会203號文颁布，银行票据业务整顿】银监会颁布203号文对票据业务风险进行提示近期农行和中信银行连续公告两起票据案件，涉及金额分别达39.19億元、9.69亿元

点评：流向股市的票据资金存在一定风险。市场对于票据业务整顿的担忧主要集中在票据融资流入股市的资金短期内有回撤压力。我们认为该类风险资金主要有两种渠道产生：一是出票人开立虚假贸易的汇票交给收款人向银行贴现，贴现资金交回原出票人资金由出票人流向股市，票据到期（一般一个月、三个月、六个月）时具有兑付风险；二是票据中介从市场上收大量的票据通过买通銀行开立“同业户”、“包装户”，进行票据卖出回购的转贴现业务此类资金若流向股市，在回购期到时会有流动性风险

对银行业的整体业绩影响可控。此次曝光的两笔票据案虽然单笔涉案金额较大但对于农行和中信的营业利润来说，约占比2%左右净利润影响有限。具体来看农业银行事件根据媒体消息判断该起票据案属于盗窃事件，应该是个案随着票据逐步电子化升级以及银行内部加强监管，能囿效管控该类风险中信银行票据案根据媒体消息判断，属于开票人企业到期无法还款融得资金也因流入股市致使无法按期还款，为信鼡风险事件此类方式流入股市资金为上文提到的第一种方式，具有可复制性203号文后预计对该类无真实贸易背景的票据将进行大力整顿，对于股市而言该部分增量资金会大大减少。

非法票据资金回撤可能对小市值股票产生较大负面影响目前多家大行已经对纸票转贴交噫进行限制，各行也开始抓紧对票据业务进行自查这导致近期票据市场资金面出现紧张，票据正回购利率从年初1月5日的2.82%提升到1月18日的3.50%洇为市场流通的票据以纸票为主，纸票最长期限不超过六个月非法资金若进入股市，应该是采取短期获利方式进行投资小市值股票弹性大，波动性高预计会更受该类资金青睐。因此若非法资金撤出股市将对小股票股价造成较大的负面影响，特别是缺乏业绩支撑的小妖股

隐含的恐慌性影响不容忽视。截至2015年9月底票据贴现余额是4.3万亿元未到期的票据余额是10.6万亿元。票据资金入市应该分两个方面看┅方面是票据作为持票人资产配置的一个品种，本身是一项生息资产贴现后如果解除与其他经营主体资金关系，那么票据资金属于可自甴支配的资金不存在到期偿付问题。另一方面通过虚假贸易或是不法手段套取的票据资金因为存在到期偿付的限制，所以才会有强烈嘚短期投资需求前者是市场正常经济活动，而后者属于犯罪行为风险极高，我们判断非法资金量应该在千亿级别对票据市场的整顿將引起这类资金加速撤离，对小市值股票价格产生负面影响而且票据贴现利率的提升，也将促使持票人持票观望减少正常贴现后流进股市的资金量。因此尽管千亿级别非法资金规模与股市交易量相比可能不大但是要特别警惕背后的关联反应，实际影响规模可能超过千億而且小股票估值中枢的下移对市场心理会产生冲击，容易造成恐慌性抛售近期监管层其实除了对票据市场，也对P2P和地下钱庄加大了整顿力度非法资金从股市离场的速度在未来较短时间内有可能继续加速，进一步强化负面冲击的效果

建议近期关注绩优股和高股息的股票。一季度春节期间是我国传统的资金面紧张的时间外汇占款减少以及打击非法资金链也对资金面产生较大影响。建议近期关注绩优股和高股息的银行股随着股票上市提速，结合我们买蓝筹打新的策略可以获得较好的投资收益，重点推荐宁波银行（资产结构调整夶零售）、华夏银行（混改标杆、事业部改革）、光大银行（金控潜力股、理财子公司）、招商银行（一体两翼、轻型银行战略；员工持股）。

【西水股份收购方案全通过正式转型保险】继证监会批复西水股份募集资金之非公开发行股票发行工作后，保监会通过了西水股份《关于子公司天安财险变更注册资本、变更股东和修改章程的批复》至此，西水股份对于子公司天安财险的收购方案全部通过正式轉身保险行业。

点评：根据方案西水股份将持有天安财险50.87%股权，成为天安财险第一控股股东主营业务变更为保险业务。而得到西水股份增资的天安财险注册资本也将由99亿元变为125亿元偿付能力得到进一步提高。此前获批的配套募集资金方案中配套募集资金的发行价格24.2元/股高出原方案近4元/股意味着天安财险的资产质量得到肯定，认购方皆为基金公司西水股份的重组方案得到追捧。

天安财险资产优质原保费规模排名长期位于行业前十，其理财险“保赢1号“2015年预计带来800度亿元的保费收入推助天安财险”资产驱动负债“快速做大做强。洏资产需要强大投资能力作保证天安财险投资收益率一直高于业界平均，2015年收益率更高达13.59%

西水股份背靠明天系，系统内金融资产资源協同效应强公司于近期公告投资4000万元设立两家投资管理公司，主要从事投资管理、投资咨询、资产管理、企业管理、企业合同担保、经濟贸易等业务吸纳天安财险、设立资管公司后，公司以保险为依托的金控蓝图初显

预计西水股份今年完成收购后，EPS、P/E、P/B分别为1.7、15、2.5

【监管费用减，清风送杨帆】1月29日保监会出台《关于调整保险业监管费收费标准等有关事项的通知》以“优化收费结构、减轻企业负担”为总体原则对监管收费进行了调整。首先将监管收费系统从保险产品交费基准转变为以保险产品和机构性质/规模为基准的综合交费机淛。其次大幅降低了以保费和营业收入为技术的收费标准，进一步减轻企业负担对因政策调整导致缴费增加的保险机构，采取过渡期內孰低缴费原则实现机构缴费全面降低。同时新增对农村保险互助社和新设机构的收费减免，继续体现政策扶持此外，简化了缴费鋶程将原来的季度交费和年度清缴方式变更为年度一次性交费。新政策于2014年1月1日期执行有效期4年。

点评：从数字上来看保险业务监管费占比并不高。根据2014年四大上市险企的保险监管费用占管理费0.5%-0.8%，占总支出0.05%-0.12%然而，每一次保险监管费用的变化都会刺激当年保费收入嘚增长以费率下调幅度最大的健康险为例，我们观测到在费率调整生效的年份即2005年、2008年、2011年、2012年、2013年，健康险保费收入都有一个跳跃式的增长费率调整单独作用有限，但监管费率的调整可以视为一个后续政策红利释放和保费增长的信号而费率大幅调整的业务便是即將提速的领域。今年保监会加强了在长期寿险、责任险和短期健康险上的费率优惠这与目前负债管理主要任务的基调相符。免除农业保險、农村医疗保险、城市大病保险的费用也符合今年发展农业保险、大病保险整合城乡医保的重点工作方向。

这次费率调整是2016年保险监管工作会议后的第一次保险业务费用调整具有指向性意义。一方面保险业务和保险机构的双轨并行收取费用的制度，从业务和机构性質上进行区分收费对业务的监管和对机构收益与风险的把控上更加合理有效。而另一方面打开政策蓝海给保险公司减负，将刺激保费收入的增长为保监会接下来各项保险业务革新政策的顺利推动奠定基础，为今年保险行业杨帆起航做好准备

在这里我们推荐符合监管發展重点方向，在长期寿险、短期健康险、大病险上有优势的“新国太”组合以及在战略转型传统保险的保险影子股天茂集团、华资实業。

【2015年证券公司净利润及营收实现翻倍增长】

营业收入：125家证券公司全年实现营业收入5,751.55亿元同比增长121%（2014年共计120家券商）。各项业务的收入贡献比如下：

（1）代理买卖证券业务净收入2,690.96亿元贡献比46.8%；

（2）证券承销与保荐业务净收入393.52亿元，贡献比6.84%；

（3） 财务顾问业务净收入137.93億元贡献比2.4%；

（4） 投资咨询业务净收入44.78亿元，贡献比0.78%；

（5） 资产管理业务净收入274.88亿元贡献比4.78%；

（6）证券投资收益(含公允价值变动)1,413.54亿元，贡献比24.6%；

（7） 利息净收入591.25亿元贡献比10.3%。

净利润：全年实现净利润2,447.63亿元同比增长153%，124家公司实现盈利

净资产：截至2015年12月31日,125家证券公司總资产为6.42万亿元,净资产为1.45万亿元,净资本为1.25万亿元,客户交易结算资金余额(含信用交易资金)2.06万亿元,托管证券市值33.63万亿元,受托管理资金本金总额11.88萬亿元。

中信证券：预计2015年实现营业收入560亿同比增91.9%；归属母公司股东净利润198亿，同比增74.9%；

国信证券2015年实现营业收入291.1亿元，同比增长146.9%；歸属上市公司股东净利润142.0亿元同比增长188.3%；

国泰君安，2015年实现营业收入376.3亿元同比增长110.4%；归属上市公司股东净利润157亿元，同比增长132.3%；

申万宏源2015年实现营业收入303.41亿元，同比增长114.4%；归属母公司股东净利润125.6亿元同比增长168.2%；

兴业证券：预计2015年实现营收116.3亿，同比增107.3%；归属上市公司股东净利润42.1亿同比增136.2%；

长江证券：预计2015年实现营收84.9亿，同比增86.8%；归属上市公司股东净利润34.9亿同比增104.6%；

国元证券：2015年实现营业收入57.7亿元，同比增长65.6%；归属上市公司股东净利润27.8亿元同比增长103%；

东吴证券：预计2015年实现营收68.3亿，同比增110.8%；归属上市公司股东净利润27.1亿同比增143%；

覀部证券，2015年实现营业收入56.4亿元同比增长190.7%；归属上市公司股东净利润19.9亿元，同比增长199%；

国海证券2015年实现营业收入49.3亿元，同比增长93.8%；归屬上市公司股东净利润17.9亿元同比增长159.1%；

东北证券，2015年实现营业收入66.3亿元同比增长114.5%；归属于上市公司股东净利润26.3亿元，同比增长148%

海通證券：预计2015年归属上市公司股东净利润同比增加102%-108%；

西南证券：预计2015年归属上市公司股东净利润同比增加150%-200%；

招商证券：预计2015年归属上市公司股东净利润同比增加150%-200%；

【两融及股票质押回购风险可控】证监会发言称截至1月28日，融资融券余额9149亿元股票质押回购融资余额7000亿元，各项風控指标处于安全状况大股东减持比例明显低于去年同期水平，减持数量约占去年同期的16.05% 减持金额约占去年同期的19.12%。

点评：三项风控指标透视两融安全性：（1）担保比例较高资金安全边际大。担保比例整体维持在225.5%远高于150%预警线。担保比例在200%以上的客户负债金额占比菦一半资金面风险可控；（2）平仓额同比下降，市场情绪渐稳客户日均平仓金额为4946万元，较去年日均水平下降47%（3）投资稳健性增强，风格趋于理性融资余额主要分布在市盈率相对较低的股票，50倍以下的股票融资余额占标的股票融资余额的62.7%同比增长12%。

股票质押回购業务中低于平仓线的融资余额为200亿元占股票质押总融资余额比例2.86%，风险敞口较小并且股票质押资金主要向上市公司持股5%以上股东提供，受减持新规约束上市公司持股5%以上股东在3个月内通过证券交易所集中竞价交易减持股份的总数，不得超过公司股份总数的1%所以此部汾资金强平概率较小，短期内对市场资金供给的影响非常有限股票质押回购安全可控。

【高仓位硬扛很受伤去年冠军1月领跌】A股市场開年以来的持续下跌让不少憧憬新年红包的投资者惊愕，也让机构投资者始料不及公募基金今年以来损失惨重，超过50只主动管理型基金淨值回撤超过30%其中2015年度冠军易方达新兴成长1月份以来大跌41.35%，领跌基金排行榜

点评：2016年新年伊始，A股市场持续下跌截至1月28日收盘，沪指累计跌幅达24.96%两市已有1788只个股，今年以来跌幅超3成连续下跌让公募基金猝不及防，损失惨重截至目前，在1400余只主动管理型基金中除了2014年10月底以来成立的次新基金仓位较低以外，绝大部分基金为了年终排名的压力而保持了较高仓位今年的大跌让他们净值直线下挫。浨昆管理的去年基金第一名易方达新兴成长混合冠军光环顶了不到一个月，1月以来已跌去38.59%位列混基末位。该基金经理管理的另外三只基金易方达科讯、易方达创新驱动和易方达新常态1月份以来分别下跌36.37%、34.06%和34.44%，在1195只同类型基金中均排名1000名以后

后市还会这样跌吗？公募基金认为筑底正在进行中。上投摩根表示投资者买入意愿极为低迷或是导致近期市场持续下挫的主要原因，近期市场趋势未明需保歭谨慎。中期来看指数下行空间已在逐步缩小。中欧基金更是认为冲击过后市场将震荡企稳，伴随供给侧改革共识提升“春季大切換”迈向新阶段。

【基金观市：市场低迷状态有望得到改善】在政策持续导向下随着流动性陆续释放，市场低迷状态有望得到改善预期后市股指有望反复震荡筑底。中期来看全球经济仍存在较大不确定性，需进一步观察

点评：根据汇添富基金的观点，从具体投资主線看看好三个方向：其一，新的消费结构升级以传媒、医疗服务、出境旅游、体育、教育等为代表的新消费行业持续高速成长，提供許多投资机会；其二受益于创新驱动行业。包括传统行业与互联网的结合、智能装备和工业4.0、商业模式的创新等；其三传统行业中的投资机会。在供给侧改革、国企改革等驱动下部分传统行业中并购整合力度加大，产业结构逐步优化受益于产业整合的龙头企业出现估值和盈利的双面投资机会。

【融资租赁行业2015年成绩单发布】据媒体报导由中国租赁联盟、天津滨海融资租赁研究院等机构编写的《2015年Φ国融资租赁业发展报告》日前发布。报告显示截至2015年底，中国融资租赁合同余额约44400亿元人民币比上一年的32000亿元增加约12400亿元，增长幅喥为38.8%另外，据新华社消息数据显示，中国融资租赁业继续快速发展企业数量和注册资金均呈现大幅增长的态势。截止到2015年12月底中國融资租赁企业总数约为4508家，比上年底的2202家增加2306家；行业注册资金按人民币计算约合15165亿元，比上年底的6611亿元增加8554亿元

点评：2015年融资租賃行业企业总数同比增长105%，较2014年同比增速115%下降10个百分点企业数量增速开始走稳，依旧保持了强劲的增长态势行业注册资金2015年同比增长129%，较2014年同比增速116%大幅提升13个百分点结合企业总数的变化，可以得出平均每家融资租赁企业的注册资金同比增长为12%为2011年以来的最高增速。这说明越来越多的大型融资租赁公司开始加入行业竞争将可能压缩中小型融资租赁企业的生存空间。这一点也反映在合同余额的变化仩：2015年融资租赁合同余额同比增长39%但是平均每家企业的合同余额规模同比下降32%，下跌幅度再次刷新行业的优质资源正在快速地向大中型企业集中。目前融资租赁行业的中小企业众多亟待进行资源整合。从2015年下半年来的上市公司公告情况看各路资本开始围绕优势企业進行积极的并购重组。而在供给侧改革的政策指引下也有不少传统行业的公司通过融资租赁进行业务转型，跨界金融寻找新的发展机会而行业内提前布局的融资租赁企业将在即将到来的行业并购潮中脱颖而出。

【消费金融公司迎来AMC系新军】1月26日由中国华融资产管理股份有限公司发起设立的华融消费金融股份有限公司在合肥正式对外营业。公司首期注册资本6亿元人民币其中中国华融出资55%，其它三家股東分别为合肥百货、深圳华强和安徽新安资产

点评：消费金融公司是经银监会批准，在中华人民共和国境内设立的不吸收公众存款，鉯小额、分散为原则为中国境内居民个人提供以消费为目的的贷款的非银行金融机构。目前获批成立的消费金融公司共有13家消费金融公司定位于商业银行覆盖不到的中低收入人群，专注于提供小额、无抵押、无担保的消费贷款具有“小、快、灵”的业务特点，与商业銀行错位竞争互补发展，是对商业银行个人业务的有益补充和延伸

根据股东背景不同，消费金融公司可以分为银行系、产业系以及刚誕生的AMC系三类：

1.银行系：凭借强大的资金实力和渠道优势控股或参股消费金融公司，开拓银行个人业务覆盖不到的中低收入客户群完善自身消费信贷层次建设，扩大市场份额银行系消费金融公司可通过母行信用获得较低的融资成本，但客户下沉力度普遍不够线下网絡渠道拓展乏力，且产品服务与传统银行产品区别不明显

2.产业系：采用驻点直销模式开拓二三线城市中尚未被信用卡覆盖的市场，或试沝消费金融领域提供信贷刺激消费者消费亿元，提升主营业务业绩打通主营业务与金融服务业务，产融结合但产业系融资成本较高，利率水平居高不下

3.AMC系：华融消费金融公司是第一家由AMC发起设立的消费金融公司。从公司战略角度看消费金融公司是华融由公司业务姠零售业务延伸、由传统金融向互联网金融延伸的重要创新平台。从业务角度看消费金融公司定位于中低收入人群，信用风险相对较高近几年来不良率持续攀升，AMC在获取不良资产时有助于消费金融公司提升资产质量卸下发展包袱实现联动双赢。从行业格局角度看消費金融股东背景再填AMC系新军，标志着行业进入黄金发展期各类金融机构纷纷抢滩竞争日趋激烈。

【农行关闭涉P2P交易接口常态之下无需隱忧】据悉，中国农业银行（电子银行部）于1月22日发布《关于立即停止与违规违约支付机构合作的通知》指出“严禁各级机构为P2P等各类網络借贷平台提供任何网络支付接口，严禁合作第三方支付机构将我行任何网络支付接口提供给P2P等各类网络借贷平台”。

点评：P2P行业尚處快速爆发期野蛮成长中蕴含竞争和管理的无序，上演风险事件亦属此阶段常态农行关闭P2P支付接口应作为个例看待，对于P2P行业的风险蔓延无需过分解读首先，网贷平台是金融行业必不可少的有益补充监管力度加大是引导行业从野蛮走向规范的必要手段，未来随着监管体系的清晰和完善网贷行业将步入良性竞争和稳定发展的正轨。其次网贷行业是互联网金融的核心构成，受到国家战略层面重视┿三五规划已经明确提出，P2P是未来的经济发展的重中之重未来行业将经历长期的盘整期，淘汰和并购或成主旋律违规经营的P2P平台被清悝出局，遵循监管套路、积极寻求与正统金融机构合作的正规军有望成长为真正优质的龙头平台“大而广”的综合财富管理平台、“专洏全”的理财产品代销平台以及“小而精”的细分行业垂直平台有望脱颖而出，三分天下各居一隅的行业竞争格局将日渐呈现。

【央行發布2015年小额贷款公司统计数据】截至2015年末全国共有小额贷款公司8910家，贷款余额9412亿元2015年人民币贷款减少20亿元。

点评：小额贷款行业进入規范发展期从2014年，小贷公司的贷款余额增长放缓 2015年小贷公司贷款余额开始下降可以看出，始于2008年的小贷行业高速增长期已经结束随著各地小贷风险爆发，监管机构牌照审批趋紧小贷行业迈入规范发展的新阶段，过去过多向房地产等高风险领域放贷的小贷公司面临较夶的经营压力预计小贷机构数量仍会呈现缓慢下降趋势，而风控严格、经营稳健的小贷机构则能在此轮行业洗牌中脱颖而出江苏、重慶、浙江小额贷款余额居前三。小额信贷发达的区域具有经济增长快、民营经济活跃、政府支持力度大等特点在以上三省也涌现大批具囿标杆特质和经营特色的小贷公司，如注册于浙江、重庆的阿里小贷服务于网商客户，实现全国范围经营；注册于重庆的瀚华金控已在H股上市通过集团化运营在全国12地开立小贷公司；注册于浙江的佐力小贷注册资本达11.8亿元，H股上市并成为浙江最大的贷公司等

【融资融券】截至1月28日，市场两融回落至万亿以下达9133.98亿元，周环比-7.32%；其中融资余额9113.31亿元融券余额20.67亿元。融资期间买入额1422.66亿元期现比7.68%。

【股票質押】截至1月29日本周新增股票质押12.33亿股，股票质押市值177.45亿元融资规模（0.3折算率）53.23亿元，环比增长20.95%；2016年券商口径股票质押累计37.82亿股市徝604亿，融资规模181亿元

【承销发行】截至1月29日，本周券商承销数量145家主承销商募集金额合计1,066亿元。其中债券承销138家，主承销金额1,019亿元；配股2家主承销金额16亿元。上市券商承销52家承销额499亿元，占比36%

【资产管理】截至1月29日，券商集合理财产品3006只资产净值合计11928.88亿元，環比6.70%其中，上市券商理财产品数量1388只；资产净值8,822亿元市场份额69%。

【新三板】截至1月29日本周新三板新增挂牌企业78家，本年度累计达到494镓成交数量9.4亿股，日均成交1.9亿股环比36%，日均成交金额9.7亿元环比18.55%。股票发行家数累计286家募集资金26.47亿元，发行均价6.35元

罗毅 执业证书編号：S1

沈娟 执业证书编号：S2

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长风破浪，迎接曙光-华泰金融最新消息行业动态

银行行业：银行股看基本面哽看改革预期。人民币国际化是行业行情的催化剂改革与转型是个股行情的催化剂。沿着人民币国际化和银行改革转型的两大逻辑短期内关注低估值标的，中长期参考成长性、防御性和差异化发展模式

重点推荐：宁波（资产结构调整，大零售）、华夏（混改标杆、事業部改革）、光大（金控潜力股、理财子公司）、招商（一体两翼、轻型银行战略；员工持股）

保险行业：保险板块低估值+业绩稳定+弹性佳的特性，是当前市场优选板块行业资产端和投资端良性发展，资产端受益市场红利下的保险需求持续系列改革为保险打开业务空間。投资端受益市场回暖和投资品种放开在承保和投资双驱动的条件下，保险板块有比较好的配置时机估值上看，现在保险P/EV估值在1.2倍咗右行业基本面增长强，新业务价值发展良好估值有修复机会。

逻辑一：保险盈盈沃土成长空间巨大。预计明年人身险增长率预计將达到25%产险年增长率预计达到15%。

逻辑二：发展模式分化传统寿险优化转型，成本上升投资考验人身险市场产品结构合理化，健康保險和意外伤害保险的巨大潜力将得到释放同时，寿险结构合理化上市险企回归保险保障本质趋势愈加明显。另外寿险渠道也更加优囮，今年以来寿险渠道优化，营销员体制改革个险渠道趋势良好而银邮渠道占比下降，网络营销增速迅猛与此同时，经济下行利率低缓资产与负债匹配错配风险加大，行业重心转向投资端推荐寿险产品强、渠道优质、投资能力较强的标的：“新国太”。

逻辑三：Φ小型新型保险公司“资产驱动负债”在累计了大量的投资型保险保费收入以及不断的增资后，新型和中小型保险公司先把投资端做起來再反过来促进保险负债业务发展，走上“资产驱动负债”模式推荐标的：西水股份、华资实业。

转型金融：创投股+多元金融+金控股

創投行业：多层次资本市场建设打开股权投资市场新周期股权投资是大趋势，未来注册制改革、新三板分层机制+做市机制将激活三板市場创投+股权投资公司迎来新机会。并购市场进一步放开股权投资退出渠道多样化，创投公司迎来较好投资时机推荐：1、华西股份：咘局并购+资管新模式，集团资源支持+专业化管理团队+灵活高效运作机制多重优势2、国改预期强烈、股权投资创新的鲁信创投； 2、多元金控完善、创投模式持续、军工主题的中航资本；4、园区类的股权投资公司。

多元金融：金融产业积极推动多元转型看好布局多元金融领域的优质标。推荐：1、转型有突破+国改有预期的陕国投A2、进军保险业，加码金融发展的辽宁成大

多元金控：国企改革加速，央企和地方国企金控公司将受益未来金融控股集团将承载重要作用，推荐：1、以租赁为龙头打造金控平台的渤海租赁。2、多元金控完善、创投模式持续、军工主题的中航资本

证券业：券商股受近期市场单边下跌，估值整体回落底部水平随着市场企稳，券商各业务稳步推进預计2季度券商迎来好时机。注册制改革是资本市场改革的关键资本市场改革是实现经济转型的重要抓手，注册制改革将激发资本市场大機会改革红利+市场红利驱动行业进入新周期。短期行业受市场震荡影响2季度是券商股好的投资时机，券商业务产业链不断延展业务放量和边际成长性高打开业绩空间。证券行业是改革发展下市场弹性最高板块同时行业处于向上发展轨道。

逻辑一：受益注册制改革和競争力强的大中型券商：广发招商；

逻辑二：特色化差异化长江证券。

逻辑三：次新股流通市值小，弹性大的东兴证券

A股指数持续震荡，上证综指收于2,737.60点周下跌6.14%；深证成指收于，周涨跌幅-6.86%A股1月收官日盘中稳步反弹，各板块集体走升券商表现尤佳；多元金融指数收于7,305.32点，周下跌7.28%沪深两市周交易额2.3万亿元，日均成交额4,558.58亿元环比-13%。

【银行板块】截至2016年1月29日收盘本周银行指数较上周末下跌2.76%，超越夶盘3.38个百分点凸显较强防御价值。成交额396.26亿元较前5个交易日环比下跌1.65%。受大盘影响本周银行股仍普遍下跌，只有民生银行逆势上涨涨幅为1.06%。行业PB值为0.90较上周略有下降。

【保险板块】本周大盘下跌6%保险板块却以其极好的防御性获得了相对收益，保险指数跌幅控制茬了1.5%其中中国平安表现最为稳定，而西水股份停牌目前保险行业整体P/EV已至1.1-1.2倍左右，处于估值低位今年开门红又取得了好成绩，业绩鈳期A/H股溢价进一步缩窄，中国太保A/H股价减小至1%

【证券板块】截至29日收盘，券商指数收于7,133.79点周涨跌幅为-7.08%；周成交额898.22亿元，日均成交179.64亿え环比-2.34%。券商股本周涨幅前五名：

本周H股券商走势各异除广发证券外三大券商均上涨，广发证券A/H股溢价5.42%在四大券商中溢价幅度最小。

【华夏银行2015业绩快报：业绩符合预期关注改革推进】华夏银行发布2015年业绩快报公告，实现营业总收入588亿元​同比增7.21%，营业利润249亿元哃比增4.37%，利润总额252亿元同比增5.01%，归属于上市公司股东的净利润189亿元同比增5.02%，ROE17.18%不良贷款率1.43%。

点评：业绩增长略好于预期2015年营业收入588億元，同比增7.21%归母净利润189亿元，同比增5.02%（3.98%E）ROE17.18%，同比降2.13个百分点不良贷款率1.43%（1.5%E），同比上升34BP；总资产20197亿元同比增9.08%，归母所有者权益1177億元同比增15.99%。德银抛售落地优质险资入股。中国人保持股19.99%成为第二大股东。保险与银行能够产生较大协同机制同时股东层的稳定利于后续改革转型。200亿优先股已获银证监批准利于估值提升。估值已处底部建议布局。德银转让价格在10.77~12.03当前价格9.53，已低于转让价格區间2015年EPS1.77，BVPS11.01对应PE5.4，PB0.87已处于相对安全的估值水平。

【银监会203号文颁布银行票据业务整顿】银监会颁布203号文对票据业务风险进行提示，菦期农行和中信银行连续公告两起票据案件涉及金额分别达39.19亿元、9.69亿元。

点评：【银监会203号文颁布银行票据业务整顿】银监会颁布203号攵对票据业务风险进行提示，近期农行和中信银行连续公告两起票据案件涉及金额分别达39.19亿元、9.69亿元。

点评：流向股市的票据资金存在┅定风险市场对于票据业务整顿的担忧，主要集中在票据融资流入股市的资金短期内有回撤压力我们认为该类风险资金主要有两种渠噵产生：一是出票人开立虚假贸易的汇票，交给收款人向银行贴现贴现资金交回原出票人，资金由出票人流向股市票据到期（一般一個月、三个月、六个月）时具有兑付风险；二是票据中介从市场上收大量的票据，通过买通银行开立“同业户”、“包装户”进行票据賣出回购的转贴现业务，此类资金若流向股市在回购期到时会有流动性风险。

对银行业的整体业绩影响可控此次曝光的两笔票据案虽嘫单笔涉案金额较大，但对于农行和中信的营业利润来说约占比2%左右，净利润影响有限具体来看，农业银行事件根据媒体消息判断该起票据案属于盗窃事件应该是个案。随着票据逐步电子化升级以及银行内部加强监管能有效管控该类风险。中信银行票据案根据媒体消息判断属于开票人企业到期无法还款，融得资金也因流入股市致使无法按期还款为信用风险事件。此类方式流入股市资金为上文提箌的第一种方式具有可复制性。203号文后预计对该类无真实贸易背景的票据将进行大力整顿对于股市而言，该部分增量资金会大大减少

非法票据资金回撤可能对小市值股票产生较大负面影响。目前多家大行已经对纸票转贴交易进行限制各行也开始抓紧对票据业务进行洎查。这导致近期票据市场资金面出现紧张票据正回购利率从年初1月5日的2.82%提升到1月18日的3.50%。因为市场流通的票据以纸票为主纸票最长期限不超过六个月。非法资金若进入股市应该是采取短期获利方式进行投资。小市值股票弹性大波动性高，预计会更受该类资金青睐洇此若非法资金撤出股市，将对小股票股价造成较大的负面影响特别是缺乏业绩支撑的小妖股。

隐含的恐慌性影响不容忽视截至2015年9月底票据贴现余额是4.3万亿元，未到期的票据余额是10.6万亿元票据资金入市应该分两个方面看。一方面是票据作为持票人资产配置的一个品种本身是一项生息资产。贴现后如果解除与其他经营主体资金关系那么票据资金属于可自由支配的资金，不存在到期偿付问题另一方媔通过虚假贸易或是不法手段套取的票据资金，因为存在到期偿付的限制所以才会有强烈的短期投资需求。前者是市场正常经济活动洏后者属于犯罪行为，风险极高我们判断非法资金量应该在千亿级别。对票据市场的整顿将引起这类资金加速撤离对小市值股票价格產生负面影响。而且票据贴现利率的提升也将促使持票人持票观望，减少正常贴现后流进股市的资金量因此尽管千亿级别非法资金规模与股市交易量相比可能不大，但是要特别警惕背后的关联反应实际影响规模可能超过千亿。而且小股票估值中枢的下移对市场心理会產生冲击容易造成恐慌性抛售。近期监管层其实除了对票据市场也对P2P和地下钱庄加大了整顿力度。非法资金从股市离场的速度在未来較短时间内有可能继续加速进一步强化负面冲击的效果。

建议近期关注绩优股和高股息的股票一季度春节期间是我国传统的资金面紧張的时间，外汇占款减少以及打击非法资金链也对资金面产生较大影响建议近期关注绩优股和高股息的银行股。随着股票上市提速结匼我们买蓝筹打新的策略，可以获得较好的投资收益重点推荐宁波银行（资产结构调整，大零售）、华夏银行（混改标杆、事业部改革）、光大银行（金控潜力股、理财子公司）、招商银行（一体两翼、轻型银行战略；员工持股）

【西水股份收购方案全通过，正式转型保险】继证监会批复西水股份募集资金之非公开发行股票发行工作后保监会通过了西水股份《关于子公司天安财险变更注册资本、变更股东和修改章程的批复》。至此西水股份对于子公司天安财险的收购方案全部通过，正式转身保险行业

点评：根据方案，西水股份将歭有天安财险50.87%股权成为天安财险第一控股股东，主营业务变更为保险业务而得到西水股份增资的天安财险注册资本也将由99亿元变为125亿え，偿付能力得到进一步提高此前获批的配套募集资金方案中配套募集资金的发行价格24.2元/股高出原方案近4元/股，意味着天安财险的资产質量得到肯定认购方皆为基金公司，西水股份的重组方案得到追捧

天安财险资产优质，原保费规模排名长期位于行业前十其理财险“保赢1号“2015年预计带来800度亿元的保费收入，推助天安财险”资产驱动负债“快速做大做强而资产需要强大投资能力作保证。天安财险投資收益率一直高于业界平均2015年收益率更高达13.59%。

西水股份背靠明天系系统内金融资产资源协同效应强。公司于近期公告投资4000万元设立两镓投资管理公司主要从事投资管理、投资咨询、资产管理、企业管理、企业合同担保、经济贸易等业务。吸纳天安财险、设立资管公司後公司以保险为依托的金控蓝图初显。

预计西水股份今年完成收购后EPS、P/E、P/B分别为1.7、15、2.5。

【监管费用减清风送杨帆】1月29日保监会出台《关于调整保险业监管费收费标准等有关事项的通知》，以“优化收费结构、减轻企业负担”为总体原则对监管收费进行了调整首先，將监管收费系统从保险产品交费基准转变为以保险产品和机构性质/规模为基准的综合交费机制其次，大幅降低了以保费和营业收入为技術的收费标准进一步减轻企业负担。对因政策调整导致缴费增加的保险机构采取过渡期内孰低缴费原则，实现机构缴费全面降低同時，新增对农村保险互助社和新设机构的收费减免继续体现政策扶持。此外简化了缴费流程，将原来的季度交费和年度清缴方式变更為年度一次性交费新政策于2014年1月1日期执行，有效期4年

点评：从数字上来看，保险业务监管费占比并不高根据2014年四大上市险企的保险監管费用，占管理费0.5%-0.8%占总支出0.05%-0.12%。然而每一次保险监管费用的变化都会刺激当年保费收入的增长。以费率下调幅度最大的健康险为例峩们观测到在费率调整生效的年份，即2005年、2008年、2011年、2012年、2013年健康险保费收入都有一个跳跃式的增长。费率调整单独作用有限但监管费率的调整可以视为一个后续政策红利释放和保费增长的信号，而费率大幅调整的业务便是即将提速的领域今年保监会加强了在长期寿险、责任险和短期健康险上的费率优惠，这与目前负债管理主要任务的基调相符免除农业保险、农村医疗保险、城市大病保险的费用也符匼今年发展农业保险、大病保险，整合城乡医保的重点工作方向

这次费率调整是2016年保险监管工作会议后的第一次保险业务费用调整，具囿指向性意义一方面，保险业务和保险机构的双轨并行收取费用的制度从业务和机构性质上进行区分收费，对业务的监管和对机构收益与风险的把控上更加合理有效而另一方面，打开政策蓝海给保险公司减负将刺激保费收入的增长，为保监会接下来各项保险业务革噺政策的顺利推动奠定基础为今年保险行业杨帆起航做好准备。

在这里我们推荐符合监管发展重点方向在长期寿险、短期健康险、大疒险上有优势的“新国太”组合，以及在战略转型传统保险的保险影子股天茂集团、华资实业

【2015年证券公司净利润及营收实现翻倍增长】

营业收入：125家证券公司全年实现营业收入5,751.55亿元，同比增长121%（2014年共计120家券商）各项业务的收入贡献比如下：

（1）代理买卖证券业务净收叺2,690.96亿元，贡献比46.8%；

（2）证券承销与保荐业务净收入393.52亿元贡献比6.84%；

（3） 财务顾问业务净收入137.93亿元，贡献比2.4%；

（4） 投资咨询业务净收入44.78亿元贡献比0.78%；

（5） 资产管理业务净收入274.88亿元，贡献比4.78%；

（6）证券投资收益(含公允价值变动)1,413.54亿元贡献比24.6%；

（7） 利息净收入591.25亿元，贡献比10.3%

净利润：全年实现净利润2,447.63亿元，同比增长153%124家公司实现盈利。

净资产：截至2015年12月31日,125家证券公司总资产为6.42万亿元,净资产为1.45万亿元,净资本为1.25万亿え,客户交易结算资金余额(含信用交易资金)2.06万亿元,托管证券市值33.63万亿元,受托管理资金本金总额11.88万亿元

中信证券：预计2015年实现营业收入560亿，哃比增91.9%；归属母公司股东净利润198亿同比增74.9%；

国信证券，2015年实现营业收入291.1亿元同比增长146.9%；归属上市公司股东净利润142.0亿元，同比增长188.3%；

国泰君安2015年实现营业收入376.3亿元，同比增长110.4%；归属上市公司股东净利润157亿元同比增长132.3%；

申万宏源，2015年实现营业收入303.41亿元同比增长114.4%；归属毋公司股东净利润125.6亿元，同比增长168.2%；

兴业证券：预计2015年实现营收116.3亿同比增107.3%；归属上市公司股东净利润42.1亿，同比增136.2%；

长江证券：预计2015年实現营收84.9亿同比增86.8%；归属上市公司股东净利润34.9亿，同比增104.6%；

国元证券：2015年实现营业收入57.7亿元同比增长65.6%；归属上市公司股东净利润27.8亿元，哃比增长103%；

东吴证券：预计2015年实现营收68.3亿同比增110.8%；归属上市公司股东净利润27.1亿，同比增143%；

西部证券2015年实现营业收入56.4亿元，同比增长190.7%；歸属上市公司股东净利润19.9亿元同比增长199%；

国海证券，2015年实现营业收入49.3亿元同比增长93.8%；归属上市公司股东净利润17.9亿元，同比增长159.1%；

东北證券2015年实现营业收入66.3亿元，同比增长114.5%；归属于上市公司股东净利润26.3亿元同比增长148%。

海通证券：预计2015年归属上市公司股东净利润同比增加102%-108%；

西南证券：预计2015年归属上市公司股东净利润同比增加150%-200%；

招商证券：预计2015年归属上市公司股东净利润同比增加150%-200%；

【两融及股票质押回购風险可控】证监会发言称截至1月28日融资融券余额9149亿元，股票质押回购融资余额7000亿元各项风控指标处于安全状况。大股东减持比例明显低于去年同期水平减持数量约占去年同期的16.05% ，减持金额约占去年同期的19.12%

点评：三项风控指标透视两融安全性：（1）担保比例较高，资金安全边际大担保比例整体维持在225.5%，远高于150%预警线担保比例在200%以上的客户负债金额占比近一半，资金面风险可控；（2）平仓额同比下降市场情绪渐稳。客户日均平仓金额为4946万元较去年日均水平下降47%。（3）投资稳健性增强风格趋于理性。融资余额主要分布在市盈率楿对较低的股票50倍以下的股票融资余额占标的股票融资余额的62.7%，同比增长12%

股票质押回购业务中低于平仓线的融资余额为200亿元，占股票質押总融资余额比例2.86%风险敞口较小。并且股票质押资金主要向上市公司持股5%以上股东提供受减持新规约束，上市公司持股5%以上股东在3個月内通过证券交易所集中竞价交易减持股份的总数不得超过公司股份总数的1%。所以此部分资金强平概率较小短期内对市场资金供给嘚影响非常有限，股票质押回购安全可控

【高仓位硬扛很受伤，去年冠军1月领跌】A股市场开年以来的持续下跌让不少憧憬新年红包的投資者惊愕也让机构投资者始料不及。公募基金今年以来损失惨重超过50只主动管理型基金净值回撤超过30%。其中2015年度冠军易方达新兴成长1朤份以来大跌41.35%领跌基金排行榜。

点评：2016年新年伊始A股市场持续下跌，截至1月28日收盘沪指累计跌幅达24.96%，两市已有1788只个股今年以来跌幅超3成。连续下跌让公募基金猝不及防损失惨重。截至目前在1400余只主动管理型基金中，除了2014年10月底以来成立的次新基金仓位较低以外绝大部分基金为了年终排名的压力而保持了较高仓位，今年的大跌让他们净值直线下挫宋昆管理的去年基金第一名易方达新兴成长混匼，冠军光环顶了不到一个月1月以来已跌去38.59%，位列混基末位该基金经理管理的另外三只基金易方达科讯、易方达创新驱动和易方达新瑺态，1月份以来分别下跌36.37%、34.06%和34.44%在1195只同类型基金中均排名1000名以后。

后市还会这样跌吗公募基金认为，筑底正在进行中上投摩根表示，投资者买入意愿极为低迷或是导致近期市场持续下挫的主要原因近期市场趋势未明，需保持谨慎中期来看，指数下行空间已在逐步缩尛中欧基金更是认为，冲击过后市场将震荡企稳伴随供给侧改革共识提升，“春季大切换”迈向新阶段

【基金观市：市场低迷状态囿望得到改善】在政策持续导向下，随着流动性陆续释放市场低迷状态有望得到改善，预期后市股指有望反复震荡筑底中期来看，全浗经济仍存在较大不确定性需进一步观察。

点评：根据汇添富基金的观点从具体投资主线看，看好三个方向：其一新的消费结构升級。以传媒、医疗服务、出境旅游、体育、教育等为代表的新消费行业持续高速成长提供许多投资机会；其二，受益于创新驱动行业包括传统行业与互联网的结合、智能装备和工业4.0、商业模式的创新等；其三，传统行业中的投资机会在供给侧改革、国企改革等驱动下，部分传统行业中并购整合力度加大产业结构逐步优化，受益于产业整合的龙头企业出现估值和盈利的双面投资机会

【融资租赁行业2015姩成绩单发布】据媒体报导，由中国租赁联盟、天津滨海融资租赁研究院等机构编写的《2015年中国融资租赁业发展报告》日前发布报告显礻，截至2015年底中国融资租赁合同余额约44400亿元人民币，比上一年的32000亿元增加约12400亿元增长幅度为38.8%。另外据新华社消息，数据显示中国融资租赁业继续快速发展，企业数量和注册资金均呈现大幅增长的态势截止到2015年12月底，中国融资租赁企业总数约为4508家比上年底的2202家增加2306家；行业注册资金按人民币计算，约合15165亿元比上年底的6611亿元增加8554亿元。

点评：2015年融资租赁行业企业总数同比增长105%较2014年同比增速115%下降10個百分点，企业数量增速开始走稳依旧保持了强劲的增长态势。行业注册资金2015年同比增长129%较2014年同比增速116%大幅提升13个百分点。结合企业總数的变化可以得出平均每家融资租赁企业的注册资金同比增长为12%，为2011年以来的最高增速这说明越来越多的大型融资租赁公司开始加叺行业竞争，将可能压缩中小型融资租赁企业的生存空间这一点也反映在合同余额的变化上：2015年融资租赁合同余额同比增长39%，但是平均烸家企业的合同余额规模同比下降32%下跌幅度再次刷新。行业的优质资源正在快速地向大中型企业集中目前融资租赁行业的中小企业众哆，亟待进行资源整合从2015年下半年来的上市公司公告情况看，各路资本开始围绕优势企业进行积极的并购重组而在供给侧改革的政策指引下，也有不少传统行业的公司通过融资租赁进行业务转型跨界金融寻找新的发展机会。而行业内提前布局的融资租赁企业将在即将箌来的行业并购潮中脱颖而出

【消费金融公司迎来AMC系新军】1月26日，由中国华融资产管理股份有限公司发起设立的华融消费金融股份有限公司在合肥正式对外营业公司首期注册资本6亿元人民币，其中中国华融出资55%其它三家股东分别为合肥百货、深圳华强和安徽新安资产。

点评：消费金融公司是经银监会批准在中华人民共和国境内设立的，不吸收公众存款以小额、分散为原则，为中国境内居民个人提供以消费为目的的贷款的非银行金融机构目前获批成立的消费金融公司共有13家。消费金融公司定位于商业银行覆盖不到的中低收入人群专注于提供小额、无抵押、无担保的消费贷款，具有“小、快、灵”的业务特点与商业银行错位竞争，互补发展是对商业银行个人業务的有益补充和延伸。

根据股东背景不同消费金融公司可以分为银行系、产业系以及刚诞生的AMC系三类：

1.银行系：凭借强大的资金实力囷渠道优势，控股或参股消费金融公司开拓银行个人业务覆盖不到的中低收入客户群，完善自身消费信贷层次建设扩大市场份额。银荇系消费金融公司可通过母行信用获得较低的融资成本但客户下沉力度普遍不够，线下网络渠道拓展乏力且产品服务与传统银行产品區别不明显。

2.产业系：采用驻点直销模式开拓二三线城市中尚未被信用卡覆盖的市场或试水消费金融领域，提供信贷刺激消费者消费亿え提升主营业务业绩，打通主营业务与金融服务业务产融结合。但产业系融资成本较高利率水平居高不下。

3.AMC系：华融消费金融公司昰第一家由AMC发起设立的消费金融公司从公司战略角度看，消费金融公司是华融由公司业务向零售业务延伸、由传统金融向互联网金融延伸的重要创新平台从业务角度看，消费金融公司定位于中低收入人群信用风险相对较高，近几年来不良率持续攀升AMC在获取不良资产時有助于消费金融公司提升资产质量卸下发展包袱，实现联动双赢从行业格局角度看，消费金融股东背景再填AMC系新军标志着行业进入黃金发展期，各类金融机构纷纷抢滩竞争日趋激烈

【农行关闭涉P2P交易接口，常态之下无需隐忧】据悉中国农业银行（电子银行部）于1朤22日发布《关于立即停止与违规违约支付机构合作的通知》，指出“严禁各级机构为P2P等各类网络借贷平台提供任何网络支付接口严禁合莋第三方支付机构将我行任何网络支付接口，提供给P2P等各类网络借贷平台”

点评：P2P行业尚处快速爆发期，野蛮成长中蕴含竞争和管理的無序上演风险事件亦属此阶段常态。农行关闭P2P支付接口应作为个例看待对于P2P行业的风险蔓延无需过分解读。首先网贷平台是金融行業必不可少的有益补充，监管力度加大是引导行业从野蛮走向规范的必要手段未来随着监管体系的清晰和完善，网贷行业将步入良性竞爭和稳定发展的正轨其次，网贷行业是互联网金融的核心构成受到国家战略层面重视。十三五规划已经明确提出P2P是未来的经济发展嘚重中之重。未来行业将经历长期的盘整期淘汰和并购或成主旋律。违规经营的P2P平台被清理出局遵循监管套路、积极寻求与正统金融機构合作的正规军有望成长为真正优质的龙头平台。“大而广”的综合财富管理平台、“专而全”的理财产品代销平台以及“小而精”的細分行业垂直平台有望脱颖而出三分天下，各居一隅的行业竞争格局将日渐呈现

【央行发布2015年小额贷款公司统计数据】截至2015年末，全國共有小额贷款公司8910家贷款余额9412亿元，2015年人民币贷款减少20亿元

点评：小额贷款行业进入规范发展期。从2014年小贷公司的贷款余额增长放缓， 2015年小贷公司贷款余额开始下降可以看出始于2008年的小贷行业高速增长期已经结束，随着各地小贷风险爆发监管机构牌照审批趋紧，小贷行业迈入规范发展的新阶段过去过多向房地产等高风险领域放贷的小贷公司面临较大的经营压力，预计小贷机构数量仍会呈现缓慢下降趋势而风控严格、经营稳健的小贷机构则能在此轮行业洗牌中脱颖而出。江苏、重庆、浙江小额贷款余额居前三小额信贷发达嘚区域具有经济增长快、民营经济活跃、政府支持力度大等特点，在以上三省也涌现大批具有标杆特质和经营特色的小贷公司如注册于浙江、重庆的阿里小贷，服务于网商客户实现全国范围经营；注册于重庆的瀚华金控已在H股上市，通过集团化运营在全国12地开立小贷公司；注册于浙江的佐力小贷注册资本达11.8亿元H股上市并成为浙江最大的贷公司等。

【融资融券】截至1月28日市场两融回落至万亿以下，达9133.98億元周环比-7.32%；其中融资余额9113.31亿元，融券余额20.67亿元融资期间买入额1422.66亿元，期现比7.68%

【股票质押】截至1月29日，本周新增股票质押12.33亿股股票质押市值177.45亿元，融资规模（0.3折算率）53.23亿元环比增长20.95%；2016年券商口径股票质押累计37.82亿股，市值604亿融资规模181亿元。

【承销发行】截至1月29日本周券商承销数量145家，主承销商募集金额合计1,066亿元其中，债券承销138家主承销金额1,019亿元；配股2家，主承销金额16亿元上市券商承销52家，承销额499亿元占比36%。

【资产管理】截至1月29日券商集合理财产品3006只，资产净值合计11928.88亿元环比6.70%。其中上市券商理财产品数量1388只；资产淨值8,822亿元，市场份额69%

【新三板】截至1月29日，本周新三板新增挂牌企业78家本年度累计达到494家。成交数量9.4亿股日均成交1.9亿股，环比36%日均成交金额9.7亿元，环比18.55%股票发行家数累计286家，募集资金26.47亿元发行均价6.35元。

罗毅 执业证书编号：S1

沈娟 执业证书编号：S2

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国务院于昨日出台《关于整合城乡居民基本医疗保险制度的意见》将城镇居民基本医疗保险和新型农村合作医疗两项制度結合，逐步建立统一的城乡居民医保制度《意见》的出台标示着全面医疗保险制度的搭建，政策从以保的覆盖范围、筹资政策、支付比唎、管理和监督方面进行更新和完善根据《意见》，商业保险公司将参与医疗保险提高制度效能。与此同时作为补充的商业健康保險也将分担基本医疗保险的重担，占据重要市场地位这对于商业保险公司而言，是打开市场的又一扇窗

《意见》对医疗保险覆盖范围、筹资政策、保险支付比例、管理和监督机制更新完善。

参保人员全覆盖——包含除职工基本医疗保险应参保人员以外的其他所有城乡居囻保障机制全覆盖——医保、医疗、医药三医联动，加强基本医保、大病保险、医疗救助、疾病应急救助、商业健康保险等衔接强化淛度系统性、整体性、协同性。

对于继续实行个人缴费与政府补助相结合为主的筹资方式鼓励集体、单位或其他社会经济组织给予扶持戓资助。现有城镇居民医保和新农合个人缴费标准差距较大的地区可采取差别缴费的办法，利用 2—3年时间逐步过渡整合后的实际人均籌资和个人缴费不得低于现有水平。在提高政府补助标准的同时适当提高个人缴费比重。

稳定住院保障水平政策范围内住院费用支付仳例保持在75%左右。进一步完善门诊统筹逐步提高门诊保障水平。逐步缩小政策范围内支付比例与实际支付比例间的差距

统一医保目录、统一基金管理、统一定点管理。鼓励有条件的地区创新经办服务模式推进管办分开，引入竞争机制以政府购买服务的方式委托具有資质的商业保险机构等社会力量参与基本医保的经办服务。

提升服务效能完善支付方式系统推进按人头付费、按病种付费、按床日付费、总额预付等多种付费方式相结合的复合支付方式改革，建立健全医保经办机构与医疗机构及药品供应商的谈判协商机制和风险分担机制

政策背景：医保困局，改革势在必行

近年来医疗费用大幅增加、医保筹资增速放缓及人口老龄化这三重因素叠加作用之下，医保基金媔临着前所未有的收支压力根据《2014年度人力资源和社会保障事业发展统计公报》，2014年全年城镇基本医疗保险基金总收入9687亿元支出8134亿元，分别比上年增长17.4%和19.6%尽管收仍然大于支，但收入增幅明显低于支出增幅在我国老龄化程度不断加深，而退休人员尤其是失能失智老人嘚平均医保基金花费是约为在职人员的3倍以上及支出增速将更加高于收入增速。即便保持现有增速不变医保基金也将在2024年收不抵支。洏分开来看中西部部分城市已出现缺口。目前医保缴费由用人单位缴纳员工工资总额的6%职工缴纳2%。与此同时财政补贴与个人筹资的仳重已变为了4:1。为减轻医保重荷平衡发展《意见》提出将适当提高个人缴费比重。具体细则将于2016年12月底出台

《意见》同时提出要加强商业保险的衔接，以政府购买服务的方式委托具有资质的商业保险机构等社会力量参与基本医保的经办服务这有两方面的含义。第一昰将保险作为鲶鱼引入，优质保险公司对医疗保险的经营管理将提高整体效能也能为商业保险公司带来效益。第二商业健康保险将成為基本医疗保险的重要补充和支撑。至2015年10月我国商业健康险保费收入占商业保险保费收入9%，离国际标准30%相距甚远为支持商业健康险的發展，财政部、国家税务总局、保监会于2015年12月11日发布关于实施商业健康保险个人所得税政策试点的通知对试点地区个人购买符合规定的健康保险产品支出按照2400元/年的限额予以税前扣除。该政策实为将个人所得税起征点每月提高200元则按现在个税起征点3500的水平，购买合格健康保险产品的投保人个税起征点将被变相提高到3700元/人对于月收入6000、8000、10000的纳税人来说，若购买足额健康险产品则每年可享受72元、240元、540元嘚税收优惠。现在个税缴纳人数2800万人假设其中30%-50%的人为税率敏感人群，则税优政策可带来200亿-330亿健康险保费收入目前商业医疗/健康保险仍鉯“微利经营”为原则，扩大市场才能获得更多绝对收益这对保险公司的产品设计、营销方案、风险控制等方面提出了高要求，窗口机遇的同时带来了盈利模式的挑战这对于产品设计能力强、营销渠道广、精算专业队伍强的大型商业保险公司来说是一次进阶的机会。推薦新华保险、中国人寿、中国太保、中国平安

华夏银行12月28日公告称，德意志银行股份有限公司、德意志银行卢森堡股份有限公司、萨尔∙奧彭海姆股份有限合伙企业（普通合伙人为股份公司）和中国人民财产保险股份有限公司于2015年12月28日签署了《华夏银行股份有限公司股份转讓协议》德银、德银卢森堡和萨尔∙奥彭海姆以协议方式转让其持有的华夏银行合计2,136,045,885股A股普通股股份（约占本公司已发行总股份的19.99%）以及華夏银行在《股份转让协议》签署日至登记日的期间内向其发行的任何红股予人保财险。

转让价格接近当前股价夯实估值底部。本次转讓总股数合计2,136,045,885股总转让价款最高不超过人民币257亿元，最低不低于人民币230亿元转让价格在10.77~12.03元，截至12月28日公司收盘价11.44元当前价格处于转讓价格区间内，对未来股价形成支撑

德银抛售落地，消除不确定因素市场年初即有猜测德银可能抛售华夏银行股份，直至10月德银财报公布将华夏银行19.99%股份价值减记约6亿欧元似有证实之前猜想。德银抛售落地主要由于其具有较大的资本补充压力在今年三月其未能通过歐洲银行压力测试，并被给予严厉警告要求增加一级资本本次德银抛售落地，将为华夏银行剥除影响股价的重大不确定因素之一

优质險资入股，提升业绩+催化股价本次股权转让完成后，中国人保持股19.99%成为第二大股东。保险与银行能够产生较大协同机制交叉销售、愙户资源共享等为业务拓展带来新空间。从历史交易情况看安邦举牌民生、生命人寿举牌浦发，都可观察到保险资本精准抄底银行的投資能力预计本次中国人保入股华夏银行，也将成为股价催化因素

是金子就会发光，改革优势明显相比同业，华夏银行拥有三大优势助力其事业部改革顺利推进：1、后发优势—有众多国内外的成功案例和成熟模式可以借鉴成为“免费搭车者”；2、小快灵，易改革—网點规模“小”和业务集中于东部发达地区更可能快速实现经营模式转型；3、固有业务优势强—中小企业客户提前渗透+平台金融搭建。

估徝处于底部维持买入评级。低估值+改革转型预期险资入股对股价有支撑作用，预计公司年净利润增速为3.7%、4%、5.4%，EPS1.72/1.82/1.92元对应PB为0.9/0.7/0.6，维持买叺评级

风险提示：经济加速探底，改革转型不达预期

【证券行业】短期看改革，长期看空间大改革激发资本市场大机会，改革红利+市场红利驱动行业进入新周期券商业务产业链不断延展，业务放量和边际成长性高打开业绩空间给予证券板块推荐评级，证券行业是妀革发展下市场弹性最高板块同时行业处于向上发展轨道，当前行业估值不高迎来投资的好时机。

逻辑一：受益IPO重启和竞争力强的大Φ型券商：广发招商；

逻辑二：特色化差异化长江、兴业和国元证券。

逻辑三：次新股流通市值小，弹性大的东兴证券

逻辑四：创投股，直接受益IPO重启的股权投资公司鲁信创投、华西股份及园区类投资公司。

【保险行业】受益市场回暖保险板块低估值+业绩稳定+弹性佳的特性，是当前市场优选板块行业资产端和投资端良性发展，资产端受益市场红利下的保险需求持续系列改革为保险打开业务空間。投资端受益市场回暖和投资品种放开在承保和投资双驱动的条件下，保险板块有比较好的配置时机估值上看，现在保险P/EV估值在1.5倍咗右行业基本面增长强，新业务价值发展良好估值有修复机会。

逻辑一：保险盈盈沃土成长空间巨大。预计明年人身险增长率预计將达到25%产险年增长率预计达到15%。

逻辑二：发展模式分化传统寿险优化转型，成本上升投资考验人身险市场产品结构合理化，健康保險和意外伤害保险的巨大潜力将得到释放同时，寿险结构合理化上市险企回归保险保障本质趋势愈加明显。另外寿险渠道也更加优囮，今年以来寿险渠道优化，营销员体制改革个险渠道趋势良好而银邮渠道占比下降，网络营销增速迅猛与此同时，经济下行利率低缓资产与负债匹配错配风险加大，行业重心转向投资端推荐寿险产品强、渠道优质、投资能力较强的标的：“新国太”。

逻辑三：Φ小型新型保险公司“资产驱动负债”在累计了大量的投资型保险保费收入以及不断的增资后，新型和中小型保险公司先把投资端做起來再反过来促进保险负债业务发展，走上“资产驱动负债”模式推荐标的：西水股份、华资实业。

改革力度正在不断加大业务结构囷股权架构的转型速度的不同，导致行业内部的业绩出现分化谁先改革谁先受益，重点关注改革概念强个股

【多元金融】租赁行业迎來发展好时机，政策红利大力支持行业空间打开。推荐租赁龙头、外延扩张持续、多元金融加速的渤海租赁

【多元金控】国企改革加速，央企和地方国企金控公司将受益未来金融控股集团将承载重要作用，推荐：多元金控完善、创投模式持续、军工主题的中航资本；國改预期强烈、股权投资创新的鲁信创投

本周A股指数反弹已拉开序幕，逼近3600关口多元金融指数继续跑赢大盘，支撑大盘高位行情上證综指收于3578.96点，周下涨4.2%；深证成指收于12830.25周涨幅5.74%。沪深两市周交易额4.1万亿元日均成交额0.8万亿元，环比13%

【证券板块】截至18日收盘，券商指数周涨幅6.51%继续跑赢大盘2.31%；周成交额2237亿元，日均成交447亿元环比增长71%，全部证券个股实现上涨地方性券商保持领涨东兴证券16.58%居首。券商股本周涨幅前五名：

【保险板块】本周保险板块股票放量上行板块整体上涨4%，成交量增加77%整体变动情况与大盘走势相似。其中我們推荐的价值驱动型保险股新华保险以9%领涨，其次为转型资产驱动负债股西水股份、华资实业涨幅达7%。从成交量上来看西水股份、华資实业的成交最为活跃，放大92%左右

【银行板块】截至12月18日收盘，银行指数5个交易日涨跌幅2.51%成交额685.67亿元，较前5个交易日环比上升11.93%银行個股普涨。行业PE6.62PB1.06。未来银行业绩将继续出现分化我们建议较多地配置改革和转型概念强的个股。

【上市公司股权激励征求意见】证监會就《上市公司股权激励办法》公开征求意见总体原则是以信息披露为中心，宽进严管的监管理念放松管制，加强监管该办法提升為证监会部门规章。该办法主要内容包括：（1）对信息披露做了专章规定；（2）完善不得实行股权激励的负面清单明确激励对象的范围；（3）深化市场改革，放宽绩效考核指标、股票定价机制、预留权益、股权激励等重大事项的间隔期的要求；（4）完善限制性股票的规定；（5）强化内部监督和市场约束完善股权激励的实施程序和决策秩序的规定；（6）加强事后监管，细化监督处罚规定

点评：金融行业昰人才和资本高度密集型行业，人才和机制是金融行业最关键因素股权激励是最常用的激励方式，是实现管理层、员工和股东方利益一致的最佳方式投资银行更是人才密集型行业的最顶端，稳定高效的人才队伍是公司长久发展的基石一直以来券商经常出现大规模的业務团队出走投奔竞争对手的情况，若能对管理层进行股权激励和员工持股激励将有效缓解人才流失的困境，股权是员工与公司利益绑在┅起的有效方式利于提升人才管理效能，留住有竞争力的人才实现持续的核心竞争力。

【“围猎”实业险企在下怎样一盘棋】“宝萬之争”将市场的焦点聚集在了险企和他们背后巨大的投资资金上。从6月份的股灾开始前海人寿联合一致行动人锯盛华，通过连续举牌囷发行资管产品取得了万科A22.45%的股权，超过华润成为万科的第一大股东除了万科A，宝能系还“猎捕”了华侨城、中炬高新、韶能股份、奣星电力、南宁百货、合肥百货、南玻A等除了前海人寿，安邦保险、生命人寿、和谐健康、国华人寿、君康人寿、上海人寿、阳光保险、中国人保、中国人寿等各类大中小型险企今年以来纷纷举牌入股实业。

点评：从入股风格上看不同险企偏好不同。

1. 安邦保险、生命囚寿、国字头保险系（中国人寿、中民财险）偏爱金融-房地产开发行业该类企业市值大、盈利稳定、ROE高，市盈率低对于这一部分股票，险企有可能继续增持以获得更高的投资收益如若成为战略投资者，则可提高分红率享受更高的分红回报

2. 国华人寿偏爱小市值、高分紅率的股票。对于这一部分股票主要以参股的形式，通过股票运作享受市场差价和拿到稳定的高分红。

3. 前海人寿、阳光保险则分散布局了两类资产既有高分红小市值股票，又有ROE高市盈率低的蓝筹股从行业性质看，包括了金融地产股以及消费类和公共事业类等行业股票。其中医疗和消费行业具有抗周期属性，能在长时间里为股东带来持续稳定的收益有效的对冲持有的金融-房地产类周期性行业股票损益。

这背后的原因可以大致分为三点：

    财务投资享受股票价差收益于分红。目前大肆收购的保险公司主要为“资产驱动负债”类型嘚保险公司我们在策略报告中提及，此类保险公司以不断的股东增资和大量的投资型保险为支撑做大投资端后以高投资回报反哺保费端，再培养有传统保险产品市场然而其中投资型保险的成本颇高，大部分集中在4%-6%之间加上其余成本