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公司名称：广东博信投资控股股份有限公司
注册资本：23000万元
上市日期：
发行价：6.05元
更名历史：红光实业,ST红光,PT红光,ST红光,ST博讯,SST博讯,ST博讯,*ST博讯
注册地：广东省清远市新城方正二街一号
法人代表：罗静
总经理：吕志虎
董秘：陈苑
公司网址：www.toppers.com.cn
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A股养壳人 | 博信股份8年盈利130万，两任“养壳人”养壳8年赚6亿
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　　作者 | 常山
　　编辑 | 小鲨鱼
　　此前风云君写过一篇关于三变科技的文章，其中提到尴尬的财务投资者深圳名城金控（集团）有限公司。本文的主角之一就是名城金控的子公司西藏康盛，其连续3次举牌壳公司股份后，成为第一大流通股股东。
　　今天风云君就跟各位聊聊股份。
　　要全面了解股份，要先从一段往事聊起。
一、首富接盘—上市公司8年累计净赚130万
　　股份的前身是红光实业，由原国营红光电子管厂等于1993年5月共同发起设立。当遭曝光上市过程中财务数据造假后，就一直处于亏损状态。
　　其间虽几经易手，但一直难掩其闪亮的“壳”风采。
　　2009年东莞首富杨志茂先是通过新世纪科教拓展有限公司持有ST3060万股，同年10月23日，杨老板又受让深圳持有的ST3240万股，转让价格2.462亿元，成交均价7.60元/股。
　　由此，杨老板通过间接和直接持有ST合计6300万股，占公司总股本27.39%，成为ST的实际控制人。
　　杨老板控股后，市场一度对ST的未来充满着期待。
　　杨老板控股的ST之所以吸引市场的高度关注，主要原因是杨老板对锦龙股份的成功运作，把广东清远的一家纺织、化纤企业重组成一家以证券业务为主业的区域性金控平台。
　　由此，当时市场普遍预期杨老板将再次操刀ST重组，在炒壳、炒重组满天飞的时代，这种贴上大佬标签的壳资源就像穿上了“御赐黄马褂”，引韭菜们流一地哈喇子。
　　而杨老板控股ST后，第一件事不是资产重组，而是换人：ST原高管全部离职，从锦龙股份来的嫡系执掌ST。
　　2016年年报显示摘帽后的股份员工总数仅74人，初步具备壳公司神韵。
　　早在2010年收购ST时，杨老板就表示为股东带来较好回报。在投资者们伸长脖子盼星星、盼月亮期待杨老板早日注入资产，可是资产注入却遥遥无期，直到2014年有媒体询问杨老板关于股份未来发展方向时，杨老板则表示，他的策略是先“放着”，适当的时候注入一点资产，然后拉长时间慢慢经营。
　　可是这一放就是大几年，估计杨老板贵人多忘事，都把股份控股股东这个角色给忘了吧！
　　这没资产注入，只能靠当地关照，每年干点市政工程的活，让股份得以保壳混日子。
　　2016年的财报显示，目前股份旗下有两家公司，持有清远市博成市政工程有限公司（下文简称博成市政）80%股权，持有贵州矿业有限公司100%股权。其中，贵州矿业公司钒矿项在2011年时因资金不到位等原因未能投产，目前处于搁浅状态。
　　控股子公司博成市政为上市公司主要业务收入来源，也就是说股份的主营业务目前是建筑工程施工，当然这个主营业务也有可能很快就发生改变。
　　杨老板的这个“慢慢经营”策略，确实够慢的，2016年，全年净利润仅仅是301万元，对应到每股的收益是1.3分。
　　从2009年到2017年三季报，累计扣非净利润仅仅是130.7万元，没错，还不够二线城市一套房！
　　小十年时间扣非净利润只有100来万。够慢吧？！更慢的是，2016年底累计可供股东分配的利润是-2.75亿元。
　　有道是“贵人多忘事”，也可能是杨老板忘了当初的承诺，随着韭菜一茬换一茬，新韭菜早已记不住杨老板当初给老韭菜们的承诺了——于是乎，杨老板打算出手转让股份了。
二、食言撤退—养壳8年净赚近4亿
　　日股份发布公告称，第一大股东杨志茂拟将所持14.09%股份，即3240万股转让给深圳前海烜卓投资管理有限公司。
　　作为一家主营单一、无拖油瓶的完美壳资源，股份已经成功的吸引了又一新玩家入场接盘。交易总价为5.832亿元，成交均价18元/股，较停牌前的15.48元溢价16%，而此前杨老板2.462亿元受让该3240万股。
　　也就是说，这笔交易让杨老板净赚3.37亿元，顺利实现人生的3.37个小目标。
　　就杨老板白睡了8年还赚了小几亿、提裤子准备撤退之际（这功力好像比某经济学家睡空姐还牛X），上市公司因无资产注入以及主营规模较小导致盈利情况在杨老板接盘后持续下滑，白白错过了好几年的大好时光。
　　换句话说，这几年上市公司的主业是“经营壳”，但“经营壳”的收益仅归杨老板一人。
　　转让完成后，烜卓投资将成为公司第一大股东，朱凤廉持股不变，为二股东（杨的配偶及一致行动人）。
　　资料显示，烜卓投资成立于日，注册资本1000万元，由自然人石志敏独资持有。从时间上看，该公司应为接盘股份专门设立。
　　在这里，风云君要补充一个情况。
　　在日，杨老板作为当时股份的实际控制人，还发布了增持计划，称将于7月8日起的六个月内增持公司股份，增持比例为1%至2%。同时还承诺，在增持期间及法定期限内不减持其持有的公司股份。
　　此后，上市公司并没有公布杨老板的增持情况，当然，实际情况是在那份公告发出后的6个月内杨老板并没有增持过1股，而杨老板却在增持公告还未满6个月就转让所持的3240万股！！！
　　有图有真相：
　　什么？你说杨老板食言？欺骗广大投资者？
　　正如前文所说，像杨老板这样的首富，平日事情那么多、那么忙，偶尔来个三四五六七八九次地遗忘也很正常，亏钱的韭菜们还是得从自身找问题。
　　说明你还是太年轻、太天真，市值风云的文章读得还太少。
三、倒爷登场—1万元拿下一家上市公司
　　在炒壳时代，资本市场串流着这么一群人，无实业但凭借资金优势和信息优势在二级市场反复倒腾买卖上市公司壳资源，本身并没有给上市公司业绩改善带来任何实质性改变，但却能从反复倒腾中获取巨额暴利。
　　本文刚好碰到一位典型的倒爷。
　　上文提到日，烜卓投资以唯一普通合伙人/执行事务合伙人的身份设立合伙企业——深圳前海烜卓投资发展中心（有限合伙）（简称“烜卓发展”），石老板是该公司的实际控制人。
　　2016年1月，烜卓发展承接杨老板转让的3240万股，成为股份新的控股股东，石老板上位成为股份新的实控人。杨老板的配偶及一致行动人朱凤廉彼时还持有股份13.3%的股份。
　　资料显示，烜卓投资的成立日期也仅比烜卓发展早半个月，两家公司为受让股权而成立的平台属性明显。烜卓投资由石老板100%控股，注册资本1000万元。烜卓发展注册资本8.0001亿元。其中，杭州达尼丁实业有限公司和天津利之源商贸有限公司分别认缴出资5.6亿元和2.4亿元，各持有烜卓发展70%和30%的股权。
　　烜卓投资认缴出资1万元，为烜卓发展的执行事务合伙人。
　　尽管出资额只有1万元，但烜卓投资在烜卓发展拥有极大的处置权，作为执行事务合伙人的烜卓投资有权自行作出投资决策，在烜卓发展对所投资的公司行使股东权利时，由烜卓投资及其委托代表石志敏全权处理。
　　也就是说，石老板仅靠1万元便拿下了股份的控股权。股权结构及变动情况如下图：
　　前有90后管理上市公司，现有1万元控股上市公司，胡不胡？像不像MBA课堂上经典的奥地利四股之控案例？
　　让长期A股百乐门代客泊车的自以为见多识广的风云君都惊诧不已，石老板虽然是资本市场新秀，但控股股份这局玩得那是相当的溜啊！
　　公开市场信息显示，除了入主股份以及烜卓投资和烜卓发展两家公司以外，石老板旗下并无其他公司，烜卓投资仅投资了烜卓发展一家公司，而烜卓发展亦无任何对外投资。
　　旗下无其他实业，闪电注册公司接盘原控股股东筹码，这是资本市场典型的倒爷特征。
　　可能是受倒爷的影响吧，另外一位资本市场玩家也在二级市场大举买入股份。
　　继续看下文。
四、热情不减—引来玩家三度举牌
　　倒爷的故事暂且按下不表，上文提到杨老板把手上直接持有的3240万股转让给石志敏后，带着大几亿的现金顺利撤退，期间却有新的玩家在二级市场密集举牌，主角就是本文开头提到的西藏康盛。
　　日股份发布公告，称截止日到9月11日，西藏康盛通过二级市场累计买入1149.99万股,占股份总额的5%，构成举牌，此次成交均价为11.05元/股。
　　随后在日晚间再发公告，日~22日通过二级市场再次买入1149.99万股，占总股本的5.00%，增持后的持股比例为10.00%，构成二度举牌，而此次增持均价明显比前一次高了许多为19.56元/股。
　　西藏康盛对股份的第三次举牌则是发生在日，当晚上市公司发布公告称，4月12日至19日期间通过二级市场再次买入1150万股，占总股本的5.00%，第三次的成交均价更高，达24.74元/股。
　　自此西藏康盛对股份的三次举牌累计买入3449.99万股，耗资达6.4亿元（持仓成本18.50元/股左右），成为股份的第一大流通股股东。
　　风云君注意到，西藏康盛举牌期间或举牌后都伴随股价的大幅上涨，见下方股价走势截图：
　　截止2017年半年报，西藏康盛持有股份的股票数达3845.27万股，占总股本的16.72%。
　　为什么要三度举牌？难道是非常看好上市公司的重组预期？
　　可能吧。风云君浸淫A股多年也听到或看到过一些其他剧本的故事，比如，在二级市场大举买入股票，尤其是小市值的上市公司，股价短期内必然有反应，而其中有一些先知先觉的资金因提前埋伏的而大幅获利。至于股份是否由类似情况呢？你猜！
　　前文石老板从杨老板手中接过股份的控股股东交椅后，为了塑造好标准的倒爷形象，石老板可谓煞费苦心全情投入，这不，他老人家屁股还没捂热就又开始了新一轮倒腾了，那么下一位接盘侠是谁？
　　继续看下文。
五、再度易主—文化产业一姐接盘
　　截止日，股份的前三大股东座次依次是西藏康盛持股比例16.51%，烜卓发展持股比例15.09%，朱凤廉持股比例13.30%。
　　2017年3月上旬，在2016年1月份刚从杨老板手中接过股份控股权的石老板就张罗着进行股份转让。
　　上市公司于3月6日发布公告称，“重要事项未公告”全天停牌，随后又发了个补充公告，自3月7日起停牌，但在停牌10天后股份宣布，烜卓发展拟向第三方转让其持股，但因交易双方无法就股份转让的具体条件最终达成一致。
　　石老板的第一次退出计划在上市公司停牌短短10天后宣告失败。
　　天要下雨娘要嫁人，职业炒壳的老板要跑路，证监会也拦不住啊。
　　业绩不行，故事来凑，可是如果连编的故事都讲不好，那就没埋怨股价下跌了。
　　石老板第一次跑路计划失败后，股份的股价也是非常配合地开启单边下跌模式，从22块附近一路跌到12块附近才止住，见下方截图：
　　7月3日，股份再度停牌筹划股权变动事宜，为了确保此次一举成功，顺利跑路，石老板还拉上了公司前实控人杨老板的配偶朱凤廉。
　　股份7月3日晚间披露的最新公告，烜卓发展和朱凤廉拟将其合计持有的6530.01万股股份（占总股本的28.39%）协议转让给苏州晟隽营销管理有限公司（下文简称苏州晟隽），公司控股股东由此将由烜卓发展变更为苏州晟隽，实控人将由石志敏变更为罗静。
　　至此，石老板完美演绎一次二倒手。
　　交易方案主要内容包括，转让价格为每股23元，烜卓发展和朱凤廉将分别获得7.98亿元和7.04亿元的对价，共计15.02亿元。此次股权转让的价格较烜卓发展从杨老板手中受让股份18元/股的价格溢价近30%。
　　这一年半左右的时间，石老板大赚1.6亿元。
　　这买卖做得值啊！各位看官可还记得前文提到股份2016年的净利润仅301万元，照此计算，石老板这一笔买卖赚的钱就相当于上市公司53年的净利润之和。
　　巧合的是，苏州晟隽跟石老板控制的烜卓投资和烜卓发展一样，都是闪电注册成立的，工商信息显示苏州晟隽于日才注册成立，刚好是股份停牌当日。不难看出苏州晟隽跟烜卓发展一样，都是为接盘而新设立的公司。
　　苏州晟隽由广州承兴营销管理有限公司（简称“广州承兴”）全资控股，广州承兴的法定代表人为罗静，其亦是广州承兴的董事长及总经理，该公司注册资本也是2亿元。
　　公开信息显示，有着文化产业一姐之称的罗静至少还控制了三家重要公司，分别是承兴国际集团、港股上市公司承兴国际控股以及新加坡上市公司Camsing Healthcare。
　　罗老板旗下核心企业是1996年成立于香港的综合型文化产业集团——承兴国际集团。主要业务之一是为宝洁、百事可乐、诺基亚等全球五百强企业提供促销品及促销解决方案。根据承兴国际集团官网介绍，目前业务覆盖音乐、动漫、游戏、影视、体育、演艺、衍生品、主题公园等领域，2016财年承兴国际集团销售规模超300亿人民币。
　　坊间有句玩笑话，罗老板已经控股了一家在新加坡上市的公司，一家在香港上市的公司，再控制一家在A股上市的公司，这人生就完美了。
　　罗老板花15亿控股股份是要把故事讲实，还是如之前的杨老板、石老板一样玩一把走人，现在还不得而知。
　　至于股份能否在罗老板手上结束近十年的壳命运，实现业绩逆转，只有天晓得。
　　但是，有件事是很清晰的，从2009年杨老板接手，到如今罗老板登场（截止三季报），上市公司近8年扣非后净利润累计为130.7万。
以上内容为市值风云APP原创
未获授权 转载必究首先，普及一下基本知识：证券分法律法规和基础知识，两科可以分开考，就是你可以每次考试都只报名一门，两科成绩独立，不像会计从业捆绑考试成绩。考试成绩是永久有效的，但是只有你从事证券的工作由公司帮你去申请才可以拿到证书。证券考试基本上每个月都有，不过考试的城市不一定，可以去sac官网上下载一个考试安排计划表，注意考试报名的时间和准考证打印时间。一个城市考试也有许多考点，应该是会按照你报名时候填写的地址来就近分配考点，题主两次看准考证都和开奖一样。&br&其次，说明一下我的考试情况：证券两科分开来考。有利有弊，利在于每次考前你可以专心的复习一科，两科压力会略大；弊在于要去两次考场，会挺麻烦，而且有些点两科是共通记忆的。大家可以结合一下自身情况选择一起考还是分开考。&br&7.23号考了法律法规76分，10.22考基础知识82分。浙江财经大学大三学生（学校大二必修金融学），文科生（比较擅长记忆）。&br&&br&说一下我两次考试的准备方法。&br&1.教材是我问同学借的，书本是中国财政经济出版社，试卷是西南财经大学出版社的天一文化。书本很厚，但是建议大家咬咬牙看一遍，因为我有个同学嫌弃我的书本太厚找了本薄一半的教材，考试后说感觉60%没有看到过。&figure&&img src=&https://pic4.zhimg.com/v2-ecb22eb59aefc_b.jpg& data-rawwidth=&3264& data-rawheight=&2448& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&3264& data-original=&https://pic4.zhimg.com/v2-ecb22eb59aefc_r.jpg&&&/figure&&figure&&img src=&https://pic4.zhimg.com/v2-34b005bc5a27fdfbc1b83_b.jpg& data-rawwidth=&3264& data-rawheight=&2448& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&3264& data-original=&https://pic4.zhimg.com/v2-34b005bc5a27fdfbc1b83_r.jpg&&&/figure&我用2015年的教材考了2016年的考试，感觉没什么太大的问题。&br&&br&2.刷题app：证券随身学（对啊）和证券从业题库（万）&br&&br&3.法律法规主要是&u&&b&记忆&/b&&/u&。我是把书先看一遍（3-5天），然后连蒙带猜做了两套卷子，不知为何分数都有70多分，然后再根据网上找的提纲（这个提纲私认为很有帮助，百度云地址：&a href=&//link.zhihu.com/?target=https%3A//pan.baidu.com/s/1cssPx8& class=& external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&&span class=&invisible&&https://&/span&&span class=&visible&&pan.baidu.com/s/1cssPx8&/span&&span class=&invisible&&&/span&&/a&）把书再有重点的看一遍（3天，三颗星的多看几遍争取记住，两颗星多看一遍，一颗星的扫一眼吧）。我有个习惯就是边看书边把自己觉得重要的记忆点用电脑整理出来，考前自己看两遍（整理的干货放在最后了）。最后的最后就是刷题。刷题刷的是证券从业题库app中的真题模考，其实app里的真题也有很多超纲或者错误的，真的碰到了也不要较真做的真的是一个手感。&br&法律法规建议先看整本书，然后做一套卷子（最好是真题）感受一下考点是哪些，然后再去有针对性看书，最后刷题，看一下自己整理的东西。&br&&br&4.基础知识主要是&u&理解&/u&。我复习的时候先看了一遍书（5天，书400多页啊看得想哭），然后发现证券随身学这个app里有教学的视频，就跟着视频看上面的知识结构把书又看了一遍（2天而且还干了别的事）。这个视频好处在于因为基础知识很多都是介绍性的内容，你要去理解他这个东西是什么是怎么回事，所以视频里就会有简单的帮助你理解的，比如说期货期权视频里的老师就会帮你举例子说明是怎么回事，这对理解帮助很大。不过基础知识比较特殊，上级考的时候我发现他真的会考很多考点，有些一颗星的他也会考一个定义之类的，所以这样看书就很重要啦，要把犄角旮旯里的名词都看一遍大致有个印象对考试也有帮助的。最后就是刷真题体会考点，然后基础知识也整理了一些需要记忆的，不过感觉考的不多，这一门理解真的很重要！（我考试的时候真的碰到了很多扫到一眼的内容比如说沪深300指数啊，金融危机后欧盟出台的政策名称，第一家保本基金的名字，中小企业非集合啥啥的，当时真的觉得自己过不了了。）&br&基础知识建议看一整本书，因为他真的考的面很广不仅仅是那些3颗星2颗星的，1颗星的会考一些基本的内容。不要觉得很烦啊耐下心看书啊！理解一些重要的内容运作机制，搞懂它。&br&&br&5.机考的时候我习惯于第一遍做的很慢，把每个字句都默读清楚，真的要沉下心来看题目。我基本上要用1小时把题目做完，然后检查半小时。考试考多了就会有一些考试的小技巧，关注题干是正确的是还是错误的是。有些选项用一些极端绝对的词语比如说只有只要绝对之类的一般都是错误的。多项选择题排除一条就可以删去有这一条的选项，然后对自己更有信心。检查也要看自己有没有蠢到把选项点错之类的错误。最后如果真的不会没看过不记得选C。&br&时间真的很充足要慢慢耐下心看题做题，仔仔细细做一定能过的！&br&&br&下面是我自己边看书边整理的一些关于数字或者关键的记忆点。&br&＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊&br&法律法规&br&&p&第一章&/p&&p&第一节&/p&&p&第一层：法律&/p&&p&第二层：国务院行政法规 管理条例….&/p&&p&第三层：部门规章及规范性文件 管理办法，规定....&/p&&p&第四层：自律性组织行业自律规则 规则，细则....&/p&&p&第二节&/p&&p&有限责任公司 股东要求50个以下，董事会3-13人&/p&&p&股份有限公司 发起人2——200 募集方式设立，发起人认购孤帆不得少于35%&/p&&p&发起人自股款缴足30日内召开公司创立大会，大会前15日前通知，大会应代表股份超过一半&/p&&p&股东会的职权：决定.....审议....决议......监事&/p&&p&董事会的职权：召集，向股东作报告，执行决议，制定方案，决定聘任经理&/p&&p&监事会的职权：检查财务，监督，建议，要求纠正，提议召开股东会，股东会提出提案，提起诉讼&/p&&p&监事会起码3个人，监事任期3年&/p&&p&股东会议15日前通知全体股东&/p&&br&&p&有限责任公司股权 外部转让30天，人民法院强制转让20天&/p&&p&股份发行：公平、公正原则&/p&&p&发起人持有的股份，自公司成立之日起1年不得转让&/p&&p&上市公司重大事项：在一年内购买出售重大资产活着担保金额超过公司资产总额30%，股东大会2/3以上通过&/p&&br&&p&股东大会年会前20日财务会计报告置备于本公司&/p&&p&当年税后利润10%提取为法定公积金，法定公积金累计不得超过注册资本50%&/p&&p&资本公积金不得用于弥补亏损，法定公积金转为资本时，所留存的法定公积金不得少于转增前公司注册资本的25%&/p&&br&&p&公司合并决议10日内通知债权人，30日内报纸上公告，债权人接受通知书30日内，公告45日内要求清偿或者担保&/p&&br&&p&控股股东 出资额／股份占有限责任公司资本总额／股本总额50%以上，活着不足50%但表决权产生重大影响&/p&&br&&p&虚假取得公司登记：责令改正，虚报注册资本金额5%－15%罚款，公司5-50万元罚款，情节严重撤销公司登记或者吊销营业执照&/p&&p&虚假出资：虚假出资额5%－15%罚款&/p&&p&抽逃出资：责令改正，抽逃出资金额5%－15%罚款&/p&&p&另立会计账本：县级以上人民政府财政部门责令改正，5-50万罚款&/p&&p&财务会计报告虚假记载：主管部门／人员3-30万罚款&/p&&p&不依法提取法定公积金：责令补足，可以处20万以下罚款&/p&&p&清算中违法违规：1-10万罚款，5-10%罚款，人1-10万，1－5倍罚款&/p&&p&公司登记中违法违规：1-5倍，责令该机构停业，吊销直接责任人员的资格证书，吊销营业执照&/p&&p&公司未按照规定办理变更登记：1-10万&/p&&p&违规设立分支机构：5-10万，吊销营业执照&/p&&br&&p&第三节&/p&&p&证券发行交易活动当事人遵守自愿，有偿，诚实信用的原则&/p&&br&&p&公开发行公司债券：&/p&&p&股份有限公司的净资产不低于3000万&/p&&p&有限责任公司的净资产不低于6000万&/p&&p&累计债券余额不超过公司净资产40％&/p&&p&最近3年平均可分配利润足以支付公司债券1年的利息……&/p&&br&&p&股票发行条件：&/p&&p&发起人认购的股本数额不少于公司拟发行的股本总额35%，3000万&/p&&p&向社会公众发行部分不少于公司拟发行的股本总额25%&/p&&br&&p&发起人近3年内没有重大违法行为&/p&&p&股票上市条件：&/p&&p&公司股本总额大于3000万，公开发行的股份占公司股份总数25%以上，&/p&&p&公司股本总额大于4亿，公开发行的股份占公司股份总数10%以上&/p&&p&公司3年内没有重大违法行为，财务会计报告无虚假记载&/p&&p&债券上市条件：&/p&&p&公司债券期限1年以上&/p&&p&公司债券实际发行额不少于5000万&/p&&br&&p&向不特定对象发行的证券票面总值超过5000万，应由承销团承销。&/p&&p&承销最长不得超过90日&/p&&p&代销不足70%算失败&/p&&br&&p&证券交易方式：公开的集中竞价，价格优先 时间优先的原则&/p&&br&&p&股票暂停－公司最近3年亏损&/p&&p&债券暂停－公司最近2年亏损&/p&&br&&p&信息公开：&/p&&p&每一会计年度上半年结束之日2个月内，中期报告&/p&&p&每一会计年度结束之日起4个月内，年度报告&/p&&p&立即，临时报告&/p&&br&&p&内幕信息中：公司营业用主要资产的抵押、出售或者报废一次超过该资产的30%&/p&&br&&p&上市公司收购的方式：要约收购，协议收购及其他合法方式&/p&&p&协议收购：&/p&&p&达成协议后，3日内收购人向国务院证券……作书面报告并公告&/p&&p&收购人收购股份达30%，继续进行收购要向所有股东发出要约&/p&&p&要约收购：&/p&&p&收购期限在30-60日&/p&&p&收购人在收购期限内，不能卖出被收购公司股票，&/p&&br&&p&收购完成后，收购人12个月不能转让上市公司股票；15天内将收购情况报告中国证监会和证券交易所，并公告。&/p&&p&P51 法律处罚&/p&&br&&p&第四节&/p&&p&基金管理人的义务中：保存基金的会计帐册，记录15年以上&/p&&p&基金持有人时自然人和法人&/p&&br&&p&基金管理公司设立条件：注册资本不低于1亿元，必须是实缴货币资本；主要股东3年内没有违法记录&/p&&br&&p&从事证券投资基金活动，应当遵循自愿、公平、诚实信用的原则&/p&&p&违背基金独立性处罚：基金管理人责令改正，5-50万罚款；没收违法所得，承担赔偿；直接负责人给予警告、暂停或者撤销其从业资格等行政处罚，3-30万罚款；犯罪追究刑事责任&/p&&br&&p&公募基金－国务院证券监督管理机构应当自受理募集基金的募集注册申请之日6个月内，进行审核作出决定。&/p&&br&&p&非公募基金投资范围：股票，债券，基金份额，及其他规定的证券和衍生品种。&/p&&p&法律责任P63&/p&&br&&p&第五节&/p&&p&期货公司申请条件：&/p&&p&注册资本最低限额3000万，货币出资比例不低于85%&/p&&p&主要股东、实际控制人3年无重大违法违规&/p&&p&国务院证券监督管理机构在手里期货公司设立申请之日6个月内进行审查，做出批准&/p&&br&&p&注销期货业务许可证情形中：成立后3个月未开始营业，开业后停业连续3个月&/p&&p&违法责任P77&/p&&br&&p&第六节&/p&&p&证券公司股东的非货币财产出资额不得超过证券公司注册资本的30%&/p&&br&&p&证券公司应当有3名以上在证券业担任高级管理人员满2年的高级管理人员&/p&&br&&p&证券公司解聘合规负责人，在2天内将解聘事实和理由书面报告&/p&&p&证券公司法定代表人或者高级管理人员离任，在2个月内将审计报告报送国务院.....&/p&&br&&p&证券公司为证券资产管理客户开立的证券账户，应当自开户之日起3个交易日内报证券交易所备案&/p&&p&处罚P91&/p&&br&&p&第二章&/p&&p&第一节&/p&&p&取得从业资格的人员，通过机构申请执业证书的条件：最近3年没有受过刑事处罚&/p&&p&协会收到申请30日内，向证监会备案，颁发执业证书&/p&&br&&p&违反从业人员资格管理规定的法律责任&/p&&p&1.参加考试违反考场规则，2年内不得参加考试&/p&&p&2.申请执业证书过程中，主体机构，弄虚作假等 情节严重3万元以下&/p&&p&3.机构聘用未取得执业证书的人员，协会责令改正，不改正纪律处分，情节严重证监会单处或者并处警告，3万元以下&/p&&p&4.从业人员拒绝协会调查，机构不配合，协会责令改正，不改正纪律处分，情节严重证监会暂停执业3-12月，或者吊销执业证书，对机构单处或者并处警告，3万元以下&/p&&p&5.依法吊销，注销执业证书，协会在3年内可不受理申请&/p&&br&&p&申请从事证券投资咨询业务应当具备的条件有：大学本科以上，从事证券业务2年以上的经历，未受过刑事处罚，未被禁入或者禁入过期&/p&&br&&p&个人申请保荐代表人资格条件：&/p&&p&3年以上保健相关业务经历&/p&&p&3年内证券发行项目中担任过项目协办人&/p&&p&3年内未收到过证监会行政处罚&/p&&p&未负有数额较大的债务&/p&&br&&p&保荐机构资格45个工作日内作出决定，保荐代表人资格20个工作日内作出决定&/p&&p&保荐机构每年4月向证监会报送年度执业报告&/p&&br&&p&客户资产管理业务投资主办人：&/p&&p&3年以上证券投资研究投资顾问类似从业经历&/p&&p&3年内没有受到监管部门的行政处罚&/p&&p&不得成为投资主办人：&/p&&p&被监管机构采取重大行政监管措施未满2年&/p&&p&被协会采取纪律处分未满2年&/p&&p&协会在收到材料20日内完成注册&/p&&p&协会对投资主办人2年检查一次，年检不通过情形：&/p&&p&1.2年内没有管理客户委托资产&/p&&p&2.被监管机构采取重大行政监管措施未满2年&/p&&p&3.被协会采取纪律处分未满2年&/p&&p&解除劳动合同，证券公司在10日内向协会进行离职备案&/p&&br&&p&财务顾问主办人具备条件：&/p&&p&1.投行业务经历&/p&&p&2.未负有债务&/p&&p&3.24个月内无纪律处分&/p&&p&
24个月内无违反诚信不良记录&/p&&p&
36个月内无违法违规处罚&/p&&br&&p&第二节&/p&&p&处罚，奖励信息生效之日10日内向协会诚信管理系统申报&/p&&p&诚信信息的效力期限：&/p&&p&1.基本信息长期有效&/p&&p&2.奖励信息，出发信息效力期限5年，行政处罚，市场禁入的处罚信息，效力期限10年&/p&&p&申请查询的，协会在收到申请10日内出具诚信报告&/p&&p&查询纪录保存5年&/p&&p&协会15个工作日内处理书面更正申请&/p&&br&&p&违反法律，行政法规或者中国证监会有关规定，情节严重的，可以对有关责任人员采取3-5年证券市场禁入；行为恶劣5-10年&/p&&br&&p&基金销售业务资格&/p&&p&商业银行：&/p&&p&1.3年内没有行政处罚，刑事处罚&/p&&p&2.1/2以员工取得基金从业资格，负责基金销售业务的管理人员要具备从事基金业务2年以上或者在其他金融相关机构已经工作5年以上的工作经历&/p&&p&3.国有银行.....取得基从资格人数不少于30人；城市／农村商业银行等取得基从不少于20人&/p&&p&证券公司：&/p&&p&1.最近3年内没有挪用资产等损害客户利益的行为&/p&&p&2.最近3年没有重大行政处罚或者刑事处罚&/p&&p&3.1/2以员工取得基金从业资格，负责基金销售业务的管理人员要具备从事基金业务2年以上或者在其他金融相关机构已经工作5年以上的工作经历&/p&&p&4.取得基从大于30人&/p&&p&期货公司&/p&&p&1.最近3年内没有挪用资产等损害客户利益的行为&/p&&p&2.最近3年没有重大行政处罚或者刑事处罚&/p&&p&3.1/2以员工取得基金从业资格，负责基金销售业务的管理人员要具备从事基金业务2年以上或者在其他金融相关机构已经工作5年以上的工作经历&/p&&p&4.取得基从大于20人&/p&&p&保险公司：&/p&&p&1.注册资本不低于5亿元&/p&&p&2.最近3年没有重大行政处罚或者刑事处罚&/p&&p&3.1/2以员工取得基金从业资格，负责基金销售业务的管理人员要具备从事基金业务2年以上或者在其他金融相关机构已经工作5年以上的工作经历&/p&&p&4.取得基从大于30人&/p&&p&保险代理，保险经纪公司：&/p&&p&1.注册资本不低于5000万，必须是实缴货币资本&/p&&p&2.最近3年没有重大行政处罚或者刑事处罚&/p&&p&3.1/2以员工取得基金从业资格，负责基金销售业务的管理人员要具备从事基金业务2年以上或者在其他金融相关机构已经工作5年以上的工作经历&/p&&p&4.取得基从大于10人&/p&&p&证券投资咨询机构：&/p&&p&1，注册资本不低于2000万，实缴货币资本&/p&&p&2.1/2以员工取得基金从业资格，负责基金销售业务的管理人员要具备从事基金业务2年以上或者在其他金融相关机构已经工作5年以上的工作经历&/p&&p&3.3年内没有代理投资人从事证券买卖的行为&/p&&p&4.取得基从大于10人&/p&&p&5.持续从市证券投资业务3个会计年度&/p&&p&太多了不写了，看书去。。。。。。&/p&&br&&p&从事基金销售活动，并处警告、3万元以下罚款&/p&&br&&p&证券公司在代销合同签署5个工作日内，向所在证监会派出机构报备材料等文件，资料&/p&&br&&p&证券公司申请保荐机构资格条件：&/p&&p&1.注册资本不低于1亿元，净资本不低于5000万&/p&&p&2.从业人员不少于35人，其中最近3年从市保健相关业务的人员不少于20人&/p&&p&3.符合保荐代表人资格条件的从业人员不少于4人&/p&&p&4.最近3年无行政处罚&/p&&br&&p&保荐代表人3-12个月不受理具体负责的推荐&/p&&p&2年2次6个月&/p&&p&保荐机构暂停资格3个月；情节严重的，暂停6个月，责令更换负责人；特别严重，撤销资格&/p&&p&1年5次3个月&/p&&br&&p&证券公司从市财务顾问业务条件：&/p&&p&1.公司控股股东，实际控制人3年内无重大违法违规&/p&&p&2.财务顾问主办人不少于5个&/p&&br&&p&证券投资咨询机构财务顾问业务条件：&/p&&p&1.实缴注册资本和净资产不低于500万&/p&&p&2.公司控股股东，实际控制人3年内无重大违法违规&/p&&p&3.具有2年以上从市公司财务顾问经历，2年内每年财务顾问业务收入不少于100万&/p&&p&4.有证从人员不少于20人。从市证券业务经验3年以上的人员不少于10人，财务顾问主办人不少于5人&/p&&br&&p&第三章&/p&&p&第一节&/p&&p&客户回访：新开户客户1个月内完成回放，对原有客户的回访比例不低于10%，客户回访留痕，保存不少于3年&/p&&p&客户投诉保存时间不少于3年&/p&&p&证券营业部负责人违规至少2年内不得转任其他证券营业部......&/p&&br&&p&证券公司代理开立证券账户的，妥善保管开户资料，保管期限不少于20年&/p&&p&证券账户的管理包括非交易过户&/p&&br&&p&第二节&/p&&p&申请证券、期货投资咨询从业资格的机构 条件：&/p&&p&1.分别从事证券或者期货投资咨询业务的机构，有5名以上取得证、期从资格；同时从事证券和期货…..的机构，有10名以上取得.....资格的人员；其高级管理人员中，至少有1名取得证、期从资格&/p&&p&2.100万以上注册资本&/p&&br&&p&“荐股软件”业务档案归档保存不少于5年&/p&&br&&p&证券投资顾问服务协议签订5日内，客户可以书面通知提出解除协议&/p&&br&&p&第三节&/p&&p&p215 上市公司收购.....法律法规 有空看 一颗星&/p&&br&&p&不得担任独立财务顾问的：近2年财务顾问和上市公司存在资产委托关系，相互提供担保；1年内财务顾问为上市公司提供融资服务&/p&&br&&p& 财务顾问和委托人自终止之日起5个工作日内，向证监会报告&/p&&p&持续督导期间，财务顾问在前述定期报告披露后15日内向上市公司所在地证监会派出机构报告&/p&&p&
财务顾问解除协议，委托人在1个月内另行聘请财务顾问对其持续督导&/p&&p&财务顾问的工作档案和工作底稿保存期至少10年&/p&&br&&p&项目结束后，除不可控原因，利润实现数未达到盈利预测的80%，证监会责令财务顾问在股东大会上和报刊上公开说明原因并道歉；未达到50%，证监会同时采取监管措施&/p&&br&&p&财务顾问不再符合规定条件，在5个工作日内向证监会报告并公告，责令改正。如改正期满后，人不符合，撤销资格&/p&&p&财务顾问主办人发生变化，在5个工作日内向证监会报告并公告&/p&&br&&p&第四节&/p&&p&招股说明书有效期6个月&/p&&p&证券发行议案经董事会表决通过后，应当在2个工作日内报告证券交易所，&/p&&p&公开募集证券说明书至少2名有从业资格的人员签署，法律意见书至少2民经办律师签署，有效期6个月&/p&&br&&p&监管处罚措施 p273&/p&&br&&p&第五节&/p&&p&无须取得证券自营业务资格：&/p&&p&1.投资风险较低，流动性较强的证券或者委托其他公司进行管理&/p&&p&2.投资规模合计不超过净资产80%&/p&&br&&p&自营业务持仓规模要求&/p&&p&1.自营权益类证券及衍生品合计额不超过净资本100%&/p&&p&2.自营固定收益类证券的合计额不超过净资本500%&/p&&p&3.持有一种权益类证券成本不超过净资本30%&/p&&p&4.持有权益类证券市值与其总市值比例不超过5%&/p&&br&&p&第六节&/p&&p&定向资产管理业务，单个客户资产净值不低于100万&/p&&p&集合资产管理业务，只能接受货币资金形式&/p&&p&证券公司客户资产管理合格投资者要求：&/p&&p&1.个人或者家庭金融资产合计不低于100万，公司企业等机构净资产不低于1000万&/p&&p&优先股合格投资者&/p&&p&2.实收资本或者实收股本总额不低于500万的企业法人&/p&&p&3.实缴出资总额不低于500万的合伙企业&/p&&p&4.资产总额不低于500万的个人投资者&/p&&br&&p&第七节&/p&&p&证券公司申请融资融券业务资格：&/p&&p&2年内不存在涉嫌违法违规&/p&&p&2年内各项风险控制指标符合规定&/p&&p&1年内为因管理问题导致重大事故&/p&&br&&p&融券专用证券账户，客户信用交易担保证券账户，信用交易证券账户，信用交易资金账户&/p&&br&&p&第四章&/p&&p&第一节：一级市场&/p&&p&1.擅自公开或者变相公开发行证券：&/p&&p&先退钱和利息，处罚非法募集资金金额1%－5%，直接责任人员3-30万，有期徒刑5年以下&/p&&p&2.欺诈发行股票债券：&/p&&p&客体是复杂客体，管理制度和投资者合法权益&/p&&p&主体是单位，或自然人一定条件下&/p&&p&尚未发行证券，30-60万；已经发行，非法募集金额1%－5%。直接责任人员3-30万&/p&&p&虚假陈述，信息误导，3-20万罚款&/p&&p&假借他人名义从事证券自营，1-5倍，30-60万，责任人员3-10万&/p&&p&刑事立案标准：发行数额500万以上&/p&&p&法律责任：1%－5%罚金，5年以下有期徒刑&/p&&p&故意构成，过失不构成本罪&/p&&br&&p&3.非法集资类犯罪&/p&&p&犯罪主体：一般主体，包括自然人和单位&/p&&p&故意的&/p&&p&客体是国家金融管理秩序&/p&&p&未依法定程序经有关部门批准的集资行为&/p&&p&立案追诉标准：个人集资诈骗在10万以上，单位集资诈骗在50万以上&/p&&p&法律责任：擅自发行股票等，5年以下有期徒刑，1%－5%&/p&&p&
诈骗非法集资，5年以下有期，2-20万；5-10年，5-50万；10年以上，5-50万&/p&&p&非法金融机构，非法金融活动尚不构成犯罪：非法所得1-5倍，（没有违法所得）10-50万&/p&&br&&p&4.违规披露信息&/p&&p&行政责任认定：30-60万，直接负责人3-30万&/p&&p&刑法：违规披露，不披露重要信息 主要负责人2-20万，3年以下有期&/p&&p&5.擅自改变公开发行证券募集资金用题&/p&&p&直接责任人员3-30万&/p&&p&控股股东，实际控制人，30-60万&/p&&br&&p&第二节 二级市场&/p&&p&1.诱骗投资者买卖证券期货&/p&&p&客体是复杂客体，包括交易管理秩序和投资者利益&/p&&p&主体是特殊主体&/p&&p&故意&/p&&p&刑法：虚假信息，扰乱市场 5年以下有期，并处或者单处1-10万&/p&&p&
从业人员工作人员诱骗投资者买卖，5年以下有期，并处或者单处1-10万；严重，5－10年有期，并处2-20万&/p&&p&立案追诉标准：&/p&&p&获利5w以上&/p&&p&造成投资者直接损失5w以上&/p&&p&价格 交易量异常波动&/p&&p&……&/p&&br&&p&2.利用未公开信息交易&/p&&p&刑法：5年以下有期，1-5倍罚金；严重的5-10年，并处1-5倍罚金&/p&&p&单位负责人5年以下&/p&&p&立案追诉标准：证券交易成交额累计50万以上&/p&&p&期货交易占用保证金数额累计30w以上&/p&&p&获利15万以上&/p&&p&多次用未公开信息交易的&/p&&br&&p&3.内幕交易，内幕信息&/p&&p&1-5倍 不足3w的3-60万；直接责任人员3-30万&/p&&br&&p&4.操纵证券期货市场&/p&&p&刑法：5年以下，严重的5-10年&/p&&p&证券法：1-5倍；没有或不足30w的，30-300w。直接责任人员10-60w&/p&&br&&p&5.虚假陈述&/p&&p&虚假陈述3-20w&/p&&p&立案追诉标准：获利5w以上，直接经济损失5w以上，价格交易量异常波动，多次编造&/p&&br&&p&6.背信运用受托财产&/p&&p&银行，其他金融机构&/p&&p&客体是金融管理秩序和客户的合法权益&/p&&p&主体是特殊主体，金融机构&/p&&p&故意&/p&&p&追诉标准：数额30w以上&/p&&p&刑法：直接责任人员3年以下有期，3-30万；严重的，3-10年有期，5-50万&/p&&br&&br&＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊&br&＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊&br&基础知识整理内容&br&&p&上交所 &/p&&p&深交所 &/p&&p&2004年5月 同意深交所设立中小企业板块市场&/p&&p&主板市场上市条件：股本总额不少于rmb3000万
公开发行股份达公司股份总额25%
股本总额超过4亿元的比例为10%
3年内无重大违法无虚假记载&/p&&p&创业板市场&/p&&br&&p&场外市场特征－做市商制度&/p&&p&新三板－主办券商制度&/p&&p&新三板条件：机构投资者－注册资本500w以上
个人投资者－前一交易日资产市值500w以上；两年以上证券投资经验或者专业背景培训经历&/p&&br&&p&5000w以上承销团承销&/p&&br&&p&证券公司的监管制度：&/p&&p&1.以诚信与资质为标准的市场准入制度&/p&&p&2.以净资本为核心的经营风险控制制度&/p&&p&3.合规管理制度&/p&&p&4.客户交易结算资金第三方存管制度&/p&&p&5.信息报送与披露制度&/p&&br&&p&证券公司从事资产管理业务条件：&/p&&p&公司净资本不低于2亿元&/p&&p&限定性集合资产管理计划的净资本限额为3亿元 非限定性集合资产管理计划的净资本限额为5亿元&/p&&p&3年以上从业人员不少于5人&/p&&br&&p&律师事务所从事证券法律业务条件：20名以上的执业律师，5名以上曾从事过证券法律业务
2年未受到行政处罚&/p&&p&律师从事证券法律业务条件：2年内未受行政处罚
3年内从事过证券法律业务、连续执业、连续从事证券法律领域教学研究工作或接受过行业培训&/p&&br&&p&会计事务所证券资格条件：&/p&&p&成立3年以上&/p&&p&注册会计师不少于80人，通过考试取得注会证书不少于55人，55人里最少35人最近5年持有证书且连续执业&/p&&p&有限责任会计师事务所净资产不少于500w，合伙会计师事务所净资产不少于300w&/p&&p&累计赔偿限额＋累计执业风险基金不少于600w&/p&&p&上一年度审计业务收入不少于1600w&/p&&p&持有不少于50%股权股东或半数以上合伙人再进在本机构连续执业3年以上&/p&&p&3年…..&/p&&br&&p&注册会计师申请证券许可的条件&/p&&p&所在事务所已取得证券许可正或者已提出申请&/p&&p&具有相关考试合格证书&/p&&p&取得注会证书1年以上&/p&&p&60岁以下&/p&&p&3年内美誉违法违规行为&/p&&br&&p&申请证券期货投资咨询从业资格机构条件：&/p&&p&分别从事－5名以上去的证券期货投资咨询从业资格的专职人员&/p&&p&同时从事－10名以上&/p&&p&1名以上取得资格在高级管理人员中&/p&&p&100w以上注册资本&/p&&br&&p&资信评级机构从事证券业务条件：&/p&&p&实收资本 净资本都不能少于2000w&/p&&p&高级管理人员不少于3人&/p&&p&证从资格的评级从业人员不少于20人&/p&&p&3年以上经验从业人员不少于10人&/p&&p&注会资格从业人员不少于3人&/p&&p&5年没有刑事处罚，3年没有行政处罚，3年没有不良诚信记录&/p&&br&&p&资产评估机构从事条件：&/p&&p&设立并取得资产评估资格3年以上&/p&&p&吸收合并的变更之日起满1年&/p&&p&不少于30名注册资产评估师&/p&&p&不少于20名最近3年持有注册资产评估师证书并连续执业&/p&&p&净资产不少于200w&/p&&p&半数以上合伙人或者50%股权股东在本机构连续执业3年以上&/p&&p&3年内评估业务收入合计不少于2000w，每年不少于500w&/p&&br&&p&证券金融公司设立条件：&/p&&p&股份有限公司&/p&&p&国务院决定&/p&&p&注册资本不少于60亿元&/p&&p&证监会批准更改选任名称等等&/p&&br&&p&转融通业务向证券公司收取保证金，货币资金占应收取保证金比例不低于15%&/p&&p&转融通期限不得超过6个月&/p&&p&资料保管不少于20年&/p&&p&风险控制指标：净资本和各项风险资本准备只和不低于100%&/p&&p&对单一证券公司转融通的余额不得超过证券金融公司净资本50%&/p&&p&融出每一种证券余额不得超过该证券上市可流通市值的10%&/p&&p&冲低保证金的每种证券余额不超过该证券市值15%&/p&&p&证券金融公司每年按照税后利润10%提取风险保证金&/p&&p&资金用途只能用于高流动性的金融产品，购置不动产&/p&&br&&p&证券业协会
非盈利社会团体法人&/p&&p&会员制，最高权力机构是会员大会&/p&&p&执行机构是理事会，理事监事任期4年&/p&&p&会长负责制&/p&&p&证券登记结算公司 标志中国建立证券登记结算体制的组织架构基本形成&/p&&p&设立条件：&/p&&p&自有资金不少于2亿&/p&&br&&p&证券投资者保护基金来源：&/p&&p&上、深交所交易经手费20%纳入基金&/p&&p&证券公司营业收入0.5%－5%缴纳基金：预先提取，结算公司代扣代收&/p&&p&发行证券时，申购冻结资金的利息收入：每季10日内纳入账户&/p&&p&依法追偿所得和受偿收入&/p&&p&捐赠款项&/p&&p&以上基金投资于稳健的投资&/p&&p&证券投资者保护基金公司 &/p&&br&&p&普通股股东有权按照实缴出资比例分取红利&/p&&p&公司分配当年税后利率，10%法定公积金&/p&&p&法定公积金累计额为公司注册资本50%以上可以不再提取&/p&&br&&p&优先股－股息率固定，主要取决于市场利息率 市场利息率越高，优先股内在价值越低&/p&&br&&p&B股记名股票，人民币标明股票面值，外币认购买卖，境内证券交易所上市交易&/p&&br&&p&上市公司公开发行新股条件：&/p&&p&3个会计年度连续盈利&/p&&p&3年内无虚假记载，不存在重大违法&/p&&p&3年内未收到证监会行政处罚 1年内未收到证交所公开谴责&/p&&p&1年内不存在违规担保&/p&&p&1年内没有重大不利变化
2年内曾公开发行证券没有当年利润下降50%的情形&/p&&p&3年内未被注册会计师出具保留意见&/p&&p&3年内资产减值准备计提合理，不存在操纵经营业绩&/p&&p&3年内以现金或者股票方式累计分配利润不少于年均可分配利润的20%&/p&&br&&p&上市公司非公开发行股票条件：&/p&&p&发行价格不低于定价基准日前20额交易日公司股票均价的90%&/p&&p&股份自发行结束之日起1年内不得转让&/p&&p&控股股东，实际控制人及其控制的企业认购的股份3年内不得转让&/p&&p&非公开发行股票的发行对象不超过10名&/p&&br&&p&在主板和中小板上市公司首次公开发行股票条件：&/p&&p&合法存续满足以下情况：持续经营3年以上&/p&&p&3年内高层没有重大变化&/p&&p&发行人具有持续盈利能力，不得有下列情况：1个会计年度内－收入利润重大不确定或重大依赖、净利润来自财务报表意外的投资收益&/p&&p&3个会计年度内净利润为正数，累计超过3000w 或者
营业收入累计超过3亿元&/p&&p&3个会计年度内经营活动产生现金流量净额累计超过5000w&/p&&p&发行前股本总额不少于3000w&/p&&p&最近一期期末无形资产占净资产比例不高于20%，不存在为弥补亏损&/p&&p&3年内未擅自公开发行证券，违法法律法规受到行政处罚，保送发行文件有虚假记载误导性陈述重大遗漏&/p&&br&&p&在创业板上市公司首次公开发行股票的条件：&/p&&p&持续经营3年&/p&&p&近2年连续盈利，净利润不少于1000w 或者 近1年盈利，营业收入不少于5000w&/p&&p&近1期末净资产不少于2000w，不存在未弥补亏损&/p&&p&发行后股本总额不少于3000w&/p&&p&2年内高层没有重大变化&/p&&p&3年内没有受到证监会行政处罚 或者 1年内没有受到公开谴责&/p&&br&&p&证监会受到申请文件后，5工作日内作出是否受理决定&/p&&p&有问题的中止审核，1年内不再受理相关保荐代表人推荐的发行申请&/p&&p&被稽查立案查证属实，3年内不再受理该发行人的股票发行申请并依法追究责任&/p&&p&证监会自受理发行申请文件3个月内起做出决定&/p&&p&自核准之日，发行人在1年内发行股票&/p&&p&未核准的，发行人6个月后再次提出申请&/p&&br&&p&代销包销期限不超过90天&/p&&p&70%发型失败&/p&&br&&p&竞价方式：&/p&&p&集合竞价只有一个价格&/p&&p&连续竞价：新的买进委托，委托价大于等于已有卖出委托价，按卖出委托价成交&/p&&p&新的卖出委托，委托价小于等于已有买进委托价，按买进委托价成交&/p&&br&&p&上交所：9.15-9.25 开盘集合竞价
9.30-11.30，13.00-15.00连续竞价&/p&&p&深交所：9.15-9.25 开盘集合竞价
9.30-11.30，13.00-14.57连续竞价 14.57-15.00收盘集合竞价&/p&&br&&p&加权股价指数：&/p&&p&权数－基期成交股数，拉斯拜尔指数&/p&&p&
－报告期成交股数，派许指数&/p&&br&&p&沪股通香港买上海&/p&&p&港股通上海买香港&/p&&br&&p&影响债券期限因素：资金使用方向 市场利率变化 债券的变现能力&/p&&p&影响债券利率因素：借贷资金市场利率水平 筹资者的资信 债券期限长短&/p&&br&&p&1981年后普通国债有：&/p&&p&记账式国债（可以上市流通） 公开招标 招标发行、远程投标、债券托管、分销&/p&&p&凭证式国债（实物，不能流通） 承购包销 &/p&&p&储蓄国债（不可以流通）包销或者代销&/p&&br&&p&外国债券：面值货币和发行市场是另一个国家，发行人是一个国家&/p&&p&扬基债券－在美国发行的外国债券&/p&&p&熊猫债券－国际多边金融机构在中国发行的人民币债券&/p&&p&武士债券－在日本发行的外国债券&/p&&p&欧洲债券：面值货币和发行市场不是同一个国家&/p&&br&&p&商业银行发行金融债券条件之一：核心资本充足率不低于4% 3年连续盈利，3年没有违法违规&/p&&br&&p&企业集团财务公司发行金融债券条件：&/p&&p&设立1年以上 &/p&&p&申请前1年利润率不低于行业平均水平，不良资产率低于行业水平均水平&/p&&p&申请前1年注册资本金不低于3亿元，净资产不低于行业平均&/p&&p&3年内无违法违规&/p&&p&发行债券后，资本充足率不得低于10%&/p&&br&&p&金融租赁公司和汽车金融公司发行金融债券条件：&/p&&p&金融租赁公司注册资本金不低于5亿元&/p&&p&汽车金融公司注册资本金不低于8亿元&/p&&p&1年内不良资产率低于行业平均&/p&&p&3年连续盈利，平均可分配利润足以支付发行金融债券1年利息&/p&&br&&p&金融债券发行场所：全国银行间债券市场公开发行或定向发行&/p&&br&&p&次级债务期限至少5年以上&/p&&br&&p&企业公开发行债券条件：&/p&&p&股份有限公司净资产不低于3000w，有限责任公司净资产不低于6000w&/p&&p&累计公司债券余额不超过企业净资产40%&/p&&p&近3年可分配利润／净利润足以支付企业债券1年利息&/p&&p&累计发行额不超过该项目总投资60%&/p&&br&&p&短期融资券：交易商协会，注册会议决定 注册有效期2年，注册后2个月内完成首次发行 6个月内重新提交注册文件&/p&&br&&p&中小非金融企业集合票据发行规模：&/p&&p&任一企业集合票据待偿还金额不得超过该企业净资产的40%&/p&&p&任一企业集合票据募集资金额不超过2亿元，单只集合票据注册金额不超过10亿元&/p&&br&&p&证券公司发行债券要求：&/p&&p&最近1期期末净资产不低于10亿元（定向发行债券，净资产不低于5亿元）&/p&&p&2年内未重大违法违规&/p&&p&发行规模：累计发行的债券总额不超过净资产40％&/p&&br&&p&定向发行对象－合格投资者：注册资本在1000w以上 或者 审计的净资产在2000w以上&/p&&br&&p&询价交易：意向报价，双向报价，对话报价&/p&&p&点击成交：做市商报价，点击成交报价，限价报价&/p&&br&&p&远期交易和期货交易的不同：交易对象，功能作用，履约方式，信用风险，保证金制度&/p&&br&&br&&p&货币市场基金的投资组合符合规定：&/p&&p&投资于同一公司发行的短期企业债券的比例不超过基金资产净值的10%&/p&&p&存放在具有基金托管资格的同一商业银行的存款不超过基金资产净值的30%&/p&&p&存放在不具有基金托管资格的同一商业银行的存款不超过基金资产净值的5%&/p&&p&在全国银行间债券市场债券正回购的资金余额不超过基金资产净值40%&/p&&br&&p&公募基金管理人资格：&/p&&p&注册资本不低于1亿元，必须是实缴货币资本&/p&&p&3年内没有违法记录&/p&&p&中外合资基金管理公司境外股东实缴资本不少于3亿元&/p&&br&&p&封闭式基金年度收益分配比例不得低于基金年度已实现收益90%，每年不少于1次&/p&&br&&p&股票／债券基金应有80%以上资产投资于股票／债券&/p&&br&&p&一只基金持有一家上市公司股票，其市值不得超过基金资产净值10%&/p&&p&同一基金管理人管理的全部基金持有一家公司发行的证券，不得超过该证券10%&/p&&br&&p&金融期货交易 金融现货交易 区别：交易对象 交易目的 交易价格含义 交易方式 结算方式&/p&&p&金融期货 金融期权 区别：基础资产 交易者权利义务对称性 履约保证 现金流转 盈亏特点 套期保值的作用与效果&/p&&br&&p&金融期货功能：套期保值 价格发现 投机 套利&/p&&br&&p&可转换公司债券条件：&/p&&p&净资产要求－股份有限公司净资产不低于3000w，有限责任公司不低于6000w。 分离交易的可转换公司债券的上市公司最近1期净资产不低于15亿元&/p&&p&净资产收益率要求－3个会计年度加权平均净资产收益率平均不低于6%&/p&&p&现金流量要求－3个会计年度经营活动产生的现金流量净额平均不少于公司债券1年的利息&/p&&br&&p&金融衍生工具市场特点：杠杆性 风险性 虚拟性&/p&&p&金融衍生工具市场功能：价格发现 套期保值 投机获利&/p&&br&&p&系统性风险：宏观经济风险 购买力风险 利率风险 汇率风险 市场风险&/p&&p&非系统性风险：信用风险 财务风险 经营风险 流动性风险 操作风险&/p&&br&&p&风险管理：风险识别，估测，评价&/p&&p&风险分散 风险对冲 风险转移（保险，风险分散化，套期保值） 风险规避 风险补偿&/p&&br&祝大家考试顺利~&br&只有证书和钻石永恒~&br&&br&好多人私信我评论我问我要干货，我这不是都放在这了吗！自己整理的你可以直接看，至于提纲有人嫌弃我放的百度云盘是压缩包，那我给各位小姐姐小哥哥直接放文件好嘛&a href=&//link.zhihu.com/?target=http%3A//pan.baidu.com/s/1hr6QF0w& class=& external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&&span class=&invisible&&http://&/span&&span class=&visible&&pan.baidu.com/s/1hr6QF0&/span&&span class=&invisible&&w&/span&&span class=&ellipsis&&&/span&&/a&&br&如果这样还要我私发邮箱，那我就......不理你惹哼。
首先，普及一下基本知识：证券分法律法规和基础知识，两科可以分开考，就是你可以每次考试都只报名一门，两科成绩独立，不像会计从业捆绑考试成绩。考试成绩是永久有效的，但是只有你从事证券的工作由公司帮你去申请才可以拿到证书。证券考试基本上每个月都…
&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/v2-33df4743aeee_b.jpg& data-rawwidth=&900& data-rawheight=&500& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&900& data-original=&https://pic3.zhimg.com/v2-33df4743aeee_r.jpg&&&/figure&&p&原创 聪明投资者（微信公众号：Capital-nature） &/p&&p&现年34岁的股票基金经理丘栋荣，用传统的PB-ROE（市净率/净资产回报率）模型，做了一个 “特别到无法评价”的投资方法，被众多机构追捧，各路投资“大神”都在打听他。&/p&&p&1月9日，“聪明投资者”请一位读者一起去走访汇丰晋信股票投资部总监、基金经理丘栋荣，聊了3个半小时多。&/p&&p&访完后，我们一直很困扰，如何才能把丘栋荣这套简单又复杂的逻辑体系说清楚。&/p&&p&我们先回答几个问题，聪明的你再看对话吧。内容很有料，值得花半小时以上认真看。（全部对话刊发在“聪明投资者”官网：&a href=&https://link.zhihu.com/?target=https%3A//www.cmtzz.cn/article/6394& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&全文 | 走访“机构的真爱”丘栋荣，49问拆解这套“特别到无法评价”的投资方法&/a&）&/p&&h2&&b&一、为啥要去走访丘栋荣？&/b&&/h2&&p&真的，有太多专业投资人来问了，包括业绩超好的公募和私募投资人。（详见：&a href=&https://link.zhihu.com/?target=https%3A//www.cmtzz.cn/article/5333& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&1月9日，邀你一起走访一个很特别的投资人&/a&）&/p&&p&一个见多识广的基金评价大咖竟然说，因为丘栋荣的方法太特别了，无法评价。&/p&&p&我们也查了很多公开信息，确实没看明白他怎么玩的，跟普通的股票投资神似，但招式“打法”似乎又很不一样。只好，请本尊来释疑。&/p&&p&嗯，帅哥一枚，穿着有品。言语自信但不张扬，急切做着专业解释，又有超乎年龄的沉稳。&/p&&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/v2-bd1fe924e93b_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&660& data-rawheight=&367& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&660& data-original=&https://pic2.zhimg.com/v2-bd1fe924e93b_r.jpg&&&/figure&&h2&&b&二、有多少机构资金追捧丘栋荣？&/b&&/h2&&figure&&img src=&https://pic4.zhimg.com/v2-eacb23c18cbe4b8f675f8e_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&660& data-rawheight=&76& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&660& data-original=&https://pic4.zhimg.com/v2-eacb23c18cbe4b8f675f8e_r.jpg&&&/figure&&p&&b&1，&/b&这两只丘栋荣管理的产品都规模不小，加起来超过150亿。加上同胞兄弟——汇丰晋信大盘H和汇丰晋信双核策略C，丘栋荣管理资金超过155亿。&/p&&p&剔除特殊的定制基金，主动管理的股票类公募基金（就是股票仓位可以很高的基金）中，管理规模最大的基金经理，算下来是东证资管的林鹏、兴全基金的董承非，接下来就是丘栋荣了。&/p&&p&但林鹏管理的基金，部分投资港股，董承非管理的一只基金是双基金经理。&/p&&p&丘栋荣管理的这两只大型基金，都由他一人担纲，且都投资A股。&/p&&p&换句话说，丘栋荣也许曾是A股主动管理股票类基金中，管理资金最多的基金经理。&/p&&p&&b&2，&/b&两只大基金，机构持有比例都超过50%。其中一只，机构占比甚至超过80%。&/p&&p&若去年年底机构持股与年中持平，丘栋荣管理的这两个产品，机构资金超过百亿。&/p&&p&&b&3，&/b&过去三年，这两只基金的机构占比一直在慢慢增高。&/p&&p&换句话说，有更多调研机会、相对专业的机构，是慢慢爱上了它们。&/p&&p&但这两只基金的业绩不招摇，散户不太容易看到。&/p&&h2&&b&三、丘栋荣为什么受机构追捧？&/b&&/h2&&p&一句话简单说，就是牛市涨得多，熊市跌得少。&/p&&p&市场新低、丘栋荣管理的产品净值不创新低； 市场反弹，他管理的产品净值再创新高。&/p&&p&也许有些基金也这么说，但比一下这几个指标就知道差别了。&/p&&p&&b&1，超额收益高，牛市大多数时间能跑赢基准。&/b&&/p&&p&数据显示，丘栋荣管理期间（至），汇丰大盘上涨231%, 超越比较基准162%。&/p&&p&超越比较基准不算牛，很多公募也能做到。但是，超级大牛市里也能超越基准，这就比较牛了，能做到的公募不多。&/p&&figure&&img src=&https://pic1.zhimg.com/v2-05fe1a1bb80b223a726ca_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&660& data-rawheight=&273& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&660& data-original=&https://pic1.zhimg.com/v2-05fe1a1bb80b223a726ca_r.jpg&&&/figure&&p&看下表，在2014年下半年至2015年上半年的超级大牛市里，丘栋荣大多数月份比基准涨得好。&/p&&p&而2016年下半年到去年全年，二八分化的行情里，算是沪深300的大胜利，以它为比较基准的汇丰大盘。丘栋荣大多数时间也照样超过了基准。&/p&&p&总体算下来，阿尔法（Alpha，超额收益）是21.84%。&/p&&p&汇丰大盘&/p&&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/v2-bbfa207e750fbea0cee314_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&660& data-rawheight=&292& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&660& data-original=&https://pic3.zhimg.com/v2-bbfa207e750fbea0cee314_r.jpg&&&/figure&&p&&b&2，熊市回撤相对较小&/b&&/p&&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/v2-c836b83aecbf31bb24e30d_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&458& data-rawheight=&114& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&458& data-original=&https://pic2.zhimg.com/v2-c836b83aecbf31bb24e30d_r.jpg&&&/figure&&p&历经2015年股灾，股票仓位不能低于85%的汇丰大盘，最大回撤31.58%；&/p&&p&可以主动择时（股票仓位在30%到95%之间）的汇丰双核，最大回撤23%；&/p&&p&沪深300指数和中证全指数最大回撤46.70%和49.74%。&/p&&p&换句话说，必须高仓位的汇丰大盘，跌地远比指数少；仓位灵活的汇丰双核，跌得更少。&/p&&p&这不仅比众多公募基金牛，跟追求绝对收益的私募比，也是很好的。&/p&&p&&b&3，波动率低&/b&&/p&&p&丘栋荣管理期间，汇丰晋信大盘A年化波动率是24%；汇丰双核的年化波动率是19%，而沪深300指数大概是28.4%。&/p&&p&&b&简单理解，这两个基金上窜下跳的幅度相对小，但上窜力度比下跳大很多。&/b&&/p&&p&&b&4，夏普比率&/b&&/p&&p&这个指标反映每单位风险的超额收益，比率越大越好。&/p&&p&丘栋荣管理的产品，以年计算的夏普比例都大于1。&/p&&p&嗯，同期的沪深300指数大概只有0.72。多头股票私募的数字大概是0.9。&/p&&p&&b&四、他到底“特别”在什么地方？&/b&&/p&&p&我们听下来，大概是这几点：&/p&&p&&b&1，&/b&他的核心基础是价值投资，并且把价值投资限定地特别窄。但同时，他也不排斥垃圾股，强调垃圾够便宜，也有价值。&/p&&p&价值界定很极致，但又不像很多价值投资者对垃圾股不屑。&/p&&p&&b&2，&/b&PB-ROE貌似量化模型，丘栋荣做的却是主动管理。&/p&&p&用各种量化指标去计算组合里各资产、个股票的性价比。&/p&&p&&b&3，&/b&别的基金经理喜欢确定性高的投资，算的是收益增长。&/p&&p&比如，之前我们写过的富国基金朱少醒，要置信度很高了，再下个单。&/p&&p&丘栋荣反其道而行之。他认为，这个世界根本没什么是确定的。&/p&&p&他算的是会有多少风险，风险概率是多大，回报是否诱人。&/p&&p&听起来，走的路完全不同，但却殊途同归。&/p&&p&&b&4，&/b&别人越确定的东西，丘栋荣越担心，不确定性定价被低估了。&/p&&p&比如，今年大家都看好A股，丘栋荣说风险太高了，现在3400点的投资性价比远不如2015年时的5000点。&/p&&p&再比如，大家都看好的某高端白酒股，他说暴跌80%的概率，可能比市场所认为的高好几个量级。&/p&&p&一个资深公募基金经理评价说，跟另一个价值派代表东方证券资管相比，东证资管更看重ROE，丘栋荣更看重PB。&/p&&p&没错，丘栋荣自己也说，跟基本面比起来，价格更重要。&/p&&p&以下是我们的对话内容：&/p&&h2&&b&回归“原教旨主义”价值投资：市场到了30年关口&/b&&/h2&&p&&b&1、聪明投资者：&/b&你的方法跟其他股票基金经理不太一样，能否做个介绍？&/p&&p&&b&丘栋荣：&/b& 我们永远算的是相对的风险收益率情况。在选股上，我们有一个PB-ROE的框架和模型，我们理论上认为，PB低、ROE高的公司，相对来说隐含的回报率高。&/p&&p&但PB-ROE框架，不一定只选择PB低的公司，低PB和高ROE是相对于均衡水平的。&/p&&p&举个例子，一个医药公司现在是3倍PB、20%的ROE，一个钢铁公司是1.5倍PB、40%的ROE。&/p&&p&看起来，钢铁公司PB低、ROE高，医药公司的PB高、ROE低。但实际上，我们的结论是，医药公司大概率是被低估的。我们可能会买这个医药公司，而不会买这个钢铁公司。&/p&&p&原因就是，钢铁公司的PB和ROE，现在可能是一个相当高的水平，都不可持续，医药公司可持续性和稳定性可能实际上更好一点。所以我们会更喜欢这家医药公司，而不是钢铁公司。&/p&&p&&b&2、聪明投资者：&/b&你用PB和ROE等量化指标，对四千多只股票筛选，过滤掉一些股票之后再做主动选股吗？&/p&&p&&b&丘栋荣：&/b&不是这样的。量化在我们的体系里用得非常多，但它只是一个工具性的东西。我们强调主动的价值发现和风险识别。&/p&&p&这个体系里面，核心是价值投资。我们对价值投资有非常明确的定义：&b&指的是投资人预期的所有回报，全部来自于资产本身的盈利或者现金流，不是别的任何其他回报。&/b&&/p&&p&&b&我们把投资分成两种：一种是价值投资，一种是除它之外的所有东西，&/b&比如说交易性投资，我们把它定义为是投机。极端的投机行为，就是庞氏骗局。&/p&&p&好的投机行为也很多，比如所谓的盛世古董、乱世黄金，这是典型的投机行为。&b&因为古董黄金本身不会创造价值，都是因为有人来交易，这种在我们看都是属于投机行为。&/b&&/p&&p&很多投资都可以用投机行为来解释，比如说主题投资等，这种行为我们是不做的。&/p&&p&&b&3、聪明投资者：&/b&你对价值投资的定义限定地比较窄？&/p&&p&&b&丘栋荣：&/b&过去好多年，可以说&b&从1980年到现在，价值投资不是最重要的。因为（货币）一直在放水，资产回报不是来自于本身的盈利和现金流，更多可能来自流动性。&/b&&/p&&p&&b&我们现在可能处于一个特殊的时代背景，全世界对流动性的宽松，也包括中国流动性的宽松，推升资产价格的上升以及回报率的下降，已经到了一个非常极端的水平。&/b&&/p&&p&我们认为，&b&现在可能面临比较危险的状况：预期的资产回报率都比较低，估值都比较高，很难像过去那样指望用放水的方式，或者说用投机的方式来实现很好的回报。&/b&&/p&&p&这个时候，我们会特别跟投资者说，以后我们投资一定会在一个较小的范围之内，来保证收益的确定性以及安全性。即便市场关闭、这个世界上没有水了，没有关系，资产本身的盈利能保证我的回报。&/p&&p&&b&4、聪明投资者：&/b&这样的阶段原来没有出现过吗？货币也并不一直都是宽松的。&/p&&p&&b&丘栋荣：&/b&过去至少是30年，大的方向是这样。我说的是全球的时代背景，不同的市场，不同的国家，可能会有一些周期性的差异。&/p&&p&总体来看，现在很难像过去一样，指望通过交易行为获得超额回报。这是我们为什么这个时候特别强调，回归到“原教旨主义”的价值投资。&/p&&h2&&b&计算资产的完整生命周期&/b&&/h2&&p&&b&5、聪明投资者：&/b&你觉得多长期限的现金流覆盖，算是价值投资？&/p&&p&&b&丘栋荣：我们的期限，指的是一个资产的生命周期。&/b&不同资产的生命周期是不一样的，有些可能一天就结束了，比如说隔夜拆借，有些是永续的。&/p&&p&&b&我把我们的价值投资等同于低估值策略，而我们理解的估值，是对完整生命周期的估值&/b&。&/p&&p&&b&6、聪明投资者：&/b&云南白药、东阿阿胶这些生命周期很长的公司，是否可以容许它的估值相对高一点？&/p&&p&&b&丘栋荣：&/b&一般情况下，我们通常所说的高估值指的是静态估值，并没有包括它的完整的生命周期。&/p&&p&&b&成长股的远期盈利能力或现金流比近期要大，&/b&静态来看，它的估值是高的，但如果按完整的生命周期来看，它可能还是便宜的。&/p&&p&我们要求以一个完整的生命周期来评价它的估值是高还是低。&/p&&p&很多公司看起来可能只有3倍市盈率，但我们最不喜欢的可能就这种公司，因为可能它只有今年一年的盈利，明年就没有盈利，后面可能亏损了，再后面生命周期结束了，实际上是高估值。&/p&&p&倒过来看，30倍市盈率的公司，也许十年之后的现金流是现在的十倍，估值水平是非常便宜的。&/p&&p&所以，&b&第一，低估值是必要条件，第二，低估值是建立在一个完整生命周期的评价基础之上的。&/b&&/p&&p&我们要求，所有预期超额回报必须通过低估值来解释，我们从来不会有研究员推荐股票，说这个股票未来有什么主题是大家喜欢的。他必须告诉我，这股票为什么是低估的，为什么预期回报率会高。&/p&&h2&&b&定价核心是不确定性的风险&/b&&/h2&&p&&b&7、聪明投资者：&/b&巴菲特一直都说，买任何资产，别去考虑什么海湾战争打仗什么的，这些都无关企业自身。&/p&&p&&b&丘栋荣：&/b&应该买什么样的资产，核心取决于基本面，但更重要的是，跟这个基本面相对应的隐藏回报补偿。&b&价格是最重要的，比基本面要重要很多。&/b&&/p&&p&&b&理论上，我们并不是只买好东西，垃圾公司只要足够便宜，隐含回报率只要足够高，风险应该冒，尤其是、恰恰是垃圾资产的“不好的地方”，导致它更可能被市场错误定价，隐含的风险补偿可能更高。&/b&&/p&&p&传统的交易策略强调的是确定性，喜欢买那种知道未来会怎么样（的公司）。比如说，未来十年涨十倍，或者每年增长25%，未来会成为下一个茅台的公司。&/p&&p&我们&b&定价的核心是不确定性的风险，我们叫做风险定价&/b&。在我们看来，&b&真正重要的不是一定会怎么样，而是在什么风险情况下，它会怎么样。&/b&&/p&&p&我们不会说，某公司未来每年增长25%，或10年后盈利增长10倍，所以现在100倍市盈率买也OK，不是这样的。我们算的是，如果是A发生，可能增长25%；B发生，可能增长10%；C发生，它可能倒闭了。&/p&&p&传统的价格策略研究资产价格的确定性，打个比喻，就像传统物理学一样，知道一个物体的位置、力量、速度、以及时间之后，你就知道它下一个时间点会在什么地方，这是很明确的。&/p&&p&&b&我们所理解的策略，更像是基于量子力学，它未来出现在哪个地方，什么时候出现，以及什么样的状态是不确定的，但符合一定的概率分布和风险分布，我们重点研究它的分布状况，这是我们定价的基础。&/b&&/p&&p&&br&&/p&&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/v2-eb09efbfab04b9_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&581& data-rawheight=&204& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&581& data-original=&https://pic2.zhimg.com/v2-eb09efbfab04b9_r.jpg&&&/figure&&p&（注：左图是正态分布，右图是右偏分布）&/p&&p&右偏分布的公司是我们最喜欢的，是我们认为在风险等级定价上错误的公司。我们最不喜欢的公司是左偏分布的，这意味着经过风险调整后隐含的回报率是低的。&/p&&p&比如说，某个国家的国债，保证收益率是2%，破产概率很低，只有5%，但它有可能是被高估的。&/p&&p&倒过来，某个期权可能出现一种小概率情况，概率只有2%，但只要这个事情出现，可以给你带来100倍的回报，这仍然是一个被低估的资产。&/p&&p&举个实例，2016年，我买了很多石油石化的股票。投资者问我是不是很看好油价？我说，我如果知道油价会涨会跌，直接去做石油期货就好了。&/p&&p&我们买这些股票，当时是典型的风险右偏分布。因为它们的核心风险是油价，油价未来是多少我不知道。&/p&&p&如果油价是20块钱，这些公司可能会亏钱，但可能亏的会很少，反映到股票，隐含的亏损会非常有限。但如果涨到40块钱，可能盈利会增长很多。到60块钱，可能会增长十倍以上，因为它们的相关性不是简单线性的。&/p&&p&&b&这种股票我们买了，如果风险发生了，我们可能会亏钱，但亏损非常少；如果运气好的话，可能会赚很多钱。这种我们叫典型的右偏分布的公司，是我们最喜欢的公司。&/b&&/p&&p&&b&8、聪明投资者：&/b&巴菲特宁可价格高一点买好公司，你好像更偏向于性价比要高一些？&/p&&p&&b&丘栋荣：&/b&是的，我们认为价格比基本面重要很多。&/p&&p&不过，因为好公司的风险定价总体比较容易，如果出现错误定价，其实更容易在风险定价上被识别出来，这就是所谓的“遍地是黄金的情况”。比如过去三年，总体上，我们虽然我们买的是便宜的公司，但也基本都都是属于比较好的公司。&/p&&p&但好公司并不总是被低估，也不代表一定只能买这种公司。比如白酒，从各个指标来看，都是非常好的公司。但它就一定能够带来好的投资回报吗？不一定，还是要看它的风险定价。&/p&&p&2015年，我们会买很多白电公司。我们曾经是白电最大的机构持有人之一，但现在我们对它的看法发生重大变化，是它的基本面发生重大变化吗？不是。&/p&&p&核心是价格以及价格带来的隐含风险补偿，差异是非常非常大的。30倍的白酒和15倍、10倍的白酒，在我们看来，差异非常大。所以，价格是一个最最关键的因素。&/p&&p&&b&9、聪明投资者：&/b&但巴菲特会说，我宁愿用不那么便宜的价格去买好公司。&/p&&p&&b&丘栋荣：&/b&没错，这个结论非常对，但重要前提是价格是合理的。&/p&&p&合理意味着，你的隐含回报要能够满足你的预期回报才行。&b&我为什么不看好白酒，就是因为它的隐含回报满足不了我的预期回报。&/b&&/p&&h2&&b&风险识别：白酒现在被严重高估了&/b&&/h2&&p&&b&10、聪明投资者：&/b&你按照不确定性定价，茅台这样确定性高的公司怎么分析。&/p&&p&&b&丘栋荣：&/b&我们所有的定价基础是不确定性。如果一个东西明确知道会怎么样，市场很难定价错误，比如国债。&/p&&p&市场&b&定价错误的原因，往往是因为它有风险，而市场对风险的理解是错的。&/b&&/p&&p&&b&以白酒为例，现在市场都认为它确定性很高，稳定性很好。但我们恰恰认为，市场可能严重高估了它的稳定性和确定性，而低估了它的不确定性，导致市场对它的定价可能是出问题的。&/b&&/p&&p&&b&在我们看来，它现在有可能是严重左偏的，所以我们现在非常不看好白酒。如果出现有利的情况，它的收益率可能不会比现在好太多，但一旦出现意外，它会损失惨重。&/b&&/p&&p&&b&这种标的是我们最不喜欢的，投资回报率是非常差的，也许比那种最垃圾的公司还要差。&/b&&/p&&p&&b&11、聪明投资者：&/b&但茅台业绩出现意外的概率可能真的很低？&/p&&p&&b&丘栋荣：我们从来不认为事情一定会怎么样，而是相信总会有意外发生。&/b&这是我们跟别人思路上的不同。&/p&&p&我们希望&b&最好的投资，不是能够准确地预测未来一定会发生什么，而是未来发生了哪些我们没有想到的事情，如果对我是非常惊喜的好事，能让我挣大钱；发生了很意外的坏事，我们也亏不了多少钱。&/b&&/p&&p&我们不看好白酒，但&b&从来不会说白酒一定不会再涨10倍，或者它一定会跌。我们不看好它，是基于各种可能性，综合评价之后的风险情况。&/b&&/p&&p&当然，我们对风险的评价有可能出错的。错了怎么办？我们通过组合的风险管理来管理&b&风险。&/b&&/p&&p&&b&但一定要保证每一笔投资经过风险调整之后都是赚钱的，这个投资你才能投。&/b&不然，就像打牌下注，赔率对你本来就是亏钱的，玩的次数越多，相当于组合越多，亏钱的几率性越大。&/p&&h2&&b&个股风险定价：计算隐含回报率&/b&&/h2&&p&&b&12、聪明投资者：你说什么都不可确定，&/b&巴菲特当年买富国银行，分析了几个潜在风险，比如地震或者房地产暴跌。但就算最坏的情况发生，富国银行的收益也是打平的，买它还是合算。这不是确定性很高吗？&/p&&p&&b&丘栋荣：&/b&富国银行是我们最喜欢的例子，实际上这就是我们的方法。&/p&&p&它并不是确定性很高。富国银行未来的基本面会怎么样，买它的收益率是涨10倍还是涨1倍？都是不确定的。&/p&&p&但富国银行是一个极端的右偏分布，即使出现最坏的情况，收益可能还是正的。这种机会是非常罕见的，不可能所有股票都像富国这么右偏，你不能指望永远只买这种公司。&/p&&p&很多公司出现不好的情况，可能会亏钱，但我要知道，可能亏多少钱，这个风险是不是应该承担？&/p&&p&在我们看来，&b&这取决于风险定价。在不确定性下，可能会亏损多少钱，在好的情况下赚多少钱，算出综合的隐含回报率。&/b&如果隐含回报率有吸引力，这个风险是可以承担的。&/p&&p&&b&所以，我们可以买一个可能会亏损，甚至有可能会破产的公司，这完全没问题。但是一定要基于风险评价，综合算出来的隐含回报率足够弥补我的风险。&/b&&/p&&p&&b&13、聪明投资者：&/b&从风险分布来看，现在的茅台不能跟富国银行比吗？它们倒闭或亏损风险都不大，确定性比较高？&/p&&p&&b&丘栋荣：我们认为，市场可能严重高估了一线白酒企业。市场认为这些公司的风险分布是，只有少部分情况下会让它赔钱。但是我们恰恰相反，认为有很多情况它会（赔钱）。&/b&&/p&&p&我们认为白酒被高估，并不是说它一定会怎么样。而是说，举个例子（这些数字只是一个比喻），&b&市场可能认为白酒市值跌80%的概率只有0.5%，但我们计算的结果可能是超过5%。&/b&&/p&&p&&b&我们做&/b&风险定价，核心是三点：&/p&&p&第一，&b&风险识别。要知道影响资产本身收益率核心的风险是什么，&/b&我们要把白酒的风险识别出来。&/p&&p&第二，&b&风险定价。&/b&对核心风险做测试，测算在不同的风险情况下，白酒的需求、盈利情况和隐含的回报率。&/p&&p&&b&第三，风险管理。&/b&比如，跨资产、不同标之间组合做风险管理。比如，在同一风险情况下，如果我们这么不看好白酒，我们更看好什么？如果发生错误怎么办，什么东西能保护我们？&/p&&p&我们会发生错误，这是有可能的，很正常，很经常的。&/p&&p&统计上，&b&所有剩下的东西都存在着巨大的幸存者偏差&/b&。因为你能看到的就是剩下来的东西，那些失败的东西你是看不到的，所以你只会注意到香港有腾讯，A股有茅台。但在茅台之前，跟它一起成立的公司有多少死掉，大家看不到的。&/p&&p&&b&我们可能获得市场超额回报的一个核心原因，是因为市场严重高估了所知道的，严重低估了自己不知道的。&/b&&/p&&p&&b&市场里的所有人都在找确定性，就像圆圈一样，市场都在圆圈里找东西。但市场完全不知道在这个圆圈之外，可能发生的事情要远远比圆圈里发生的要多得多。&/b&&/p&&p&我们希望自己忘掉圆圈之内的东西，去想象一下圆圈之外有可能发生的事情。去找的那种圆圈之外的事情发生之后，对我们还很好的股票，至少不会让我们损失惨重。&/p&&p&圈&b&外的东西叫风险，叫不确定性，圈里的叫确定性，我们基于不确定性定价，而不是基于确定性定价，&/b&背后的理论基础是，大部分人会高估这种确定性，而会低估这种不确定性。&/p&&h2&&b&风险管理：白酒和房地产的关系&/b&&/h2&&p&&b&14、聪明投资者：&/b&你认为白酒严重高估的逻辑和理由是什么？&/p&&p&&b&丘栋荣：&/b&驱动白酒盈利的核心是需求，我们看到，&b&白酒的需求，跟房价、房地产的销售情况，很大程度上可能是一致的。&/b&&/p&&p&&b&如果真的存在这种关系，那么假设你很看好白酒，我问你，你为什么不去买房地产？因为它们的驱动因素高度相关，假设对白酒有利好因素出现，我们也可以大概率认为，驱动房地产的因素也是会出现的。&/b&&/p&&p&&b&15、聪明投资者：&/b&你凭什么认为白酒涨幅是跟房地产高度相关？打一个比方，如果我发现365天有300天是晴天，这300天晴天里，股市大多是上涨的，我就能说晴天跟股市之间就有关系吗？逻辑是什么呢？&/p&&p&&b&丘栋荣：&/b&第一，从统计上说，如果你能发现晴天和股市涨跌相关性足够强，它可能真的客观上就存在某种关系，只是这种关系我们不知道，这就是圆圈之外的事情，这就是我们说的不确定性。&/p&&p&我们研究发现，房子和白酒的相关性足够高，也希望试图去知道背后的传导因素可能会是什么，也试图验证过这种可能性。&/p&&p&第二，&b&基本面上，房价和房地产行业是有风险的，但是我们为什么不会严重看空房地产相关公司，核心还是价格，地产公司的价格没有那么显著的高。但白酒股的价格，隐含回报率显著的低。&/b&&/p&&p&&b&16、聪明投资者：&/b&钢铁股可能在这个阶段隐含的风险收益比，比白酒股或地产更好，会不会是因为钢铁是周期股，你只是放在两年三年的周期来看的？&/p&&p&&b&丘栋荣：&/b&不是，我说的风险收益比更好，不是两年、三年，是完整的一个生命周期。&/p&&p&比如，我可能预期钢铁10年内破产，白酒可能30年之后还在。但是白酒的价格实在太贵了，钢铁市盈率只有3倍，白酒是30倍。&/p&&p&也许钢铁3年之后我的回报率就很好，但是白酒要30年才能回本。即便白酒30年后还在，那又怎么样呢？钢铁仍然是比白酒要好得多的投资。&/p&&h2&&b&隐含回报率计算：巴菲特佐罗手枪的风险回报&/b&&/h2&&p&&b&17、聪明投资者：&/b&你用什么方式去避免整个系统的失效？ 怎么去优化你的组合系统？&/p&&p&&b&丘栋荣：&/b&我们一直在对整个系统做持续进化，希望考虑尽量多的可能性和风险。&/p&&p&&b&比如，我们之前强调风险控制，现在我们强调风险管理。&/b&&/p&&p&以前，我们希望保证整个组合低估值的情况下，风险因素尽量中性，这样风险敞口就很小。但这样的问题是，可能会损失掉隐含的超额收益。&/p&&p&我们就发现，不一定风险要做中性，而是应该把风险定价算出来。&b&只要风险定价是有利的，我们可能都应该暴露这个风险。尽量承担我们认为有利的风险，回避我们认为不利的风险，组建一个经过风险定价之后有足够吸引力的组合。&/b&&/p&&p&第二个层面，风险敞口变到多大程度合适呢，以前我们都是自己做决策该怎么样，现在我们的结论是，&b&取决于客户的投资目标，客户想承担多大风险，以及在这种风险情况下他的预期回报是什么。&/b&&/p&&p&风险要承担到什么程度，一方面取决于它的隐含收益，第二方面更重要，取决于客户的投资目标。&/p&&p&&b&18、聪明投资者：&/b&为了更高的隐含超额收益，你可能会主动暴露一些风险。但巴菲特说过，如果给你一把左轮手枪，只有一发子弹，开一枪，如果没有打死自己，给你一个亿。隐含回报非常高了，你愿意开这一枪吗？&/p&&p&&b&丘栋荣：&/b&如果是我，也不会开这一枪。&/p&&p&虽然假设概率只有百万分之一，是小概率事件，但是一旦事情发生，损失是无限大的。&/p&&p&百万分之一乘以无限大，亏损依然是无限大，但你只能赚一个亿。你说无限大大还是一个亿大？&/p&&p&我们不会做这个投资，原因是它的风险回报很差。我们计算风险，并不是说小概率事件就可以忽略，不一定的。&/p&&h2&&b&核心目标：正确地承担风险&/b&&/h2&&p&&b&19、聪明投资者：&/b&你的这套体系，需要所有投研人员跟你配合？&/p&&p&&b&丘栋荣：&/b&是的，我们其实是在打造一个完整的系统和体系，包括研究、投资、风险控制以及交易四大体系。大家都以这个体系的方法为目标，贡献每一个环节的超额收益。&/p&&p&&b&20、聪明投资者：&/b&以你为核心的这一套投研体系架构，你要是离开了怎么办？&/p&&p&&b&丘栋荣：&/b&我们并不是要打造一个明星产品或明星基金经理。个人能管多大规模，创造多少商业价值，边界是很明显的。&/p&&p&&b&21、聪明投资者：&/b&你觉得自己的边界是什么？&/p&&p&&b&丘栋荣：&/b&我不知道我的边界是什么，只能说个人能管理的规模很有限，比如，我们很少看到管理规模超过两百亿人民币、同时做的还很好的产品。&/p&&p&我们希望，这不是我们团队的边界。我们希望实现整个体系的价值，它的商业价值要比个人价值要高很多，至少高两个量级。&/p&&p&&b&22、聪明投资者：&/b&你总在分析风险，或者在做风险调整，会不会存在踏空风险？&/p&&p&&b&丘栋荣：&/b&当然，这是典型的上行风险。我认为，做投资就应该接受这个风险，没有一种投资方法可以让你不承担风险，同时回报率还很高。&/p&&p&&b&我们的核心目标从来不是不承担风险，也从来不是承担尽量小的风险，我们叫做正确地承担风险。&/b&&/p&&p&我希望尽量帮助客户画出他的风险收益的边界在哪里，然后告诉他，怎么样的目标可能对他是最合适的。&/p&&p&但你不能说，我们不承担风险，涨的时候就想高收益……没有这种策略可以做到的，&b&这属于“投资目标边界之外的不可能”&/b&。&/p&&p&我们的投资策略是以客户的投资目标为核心，所以我们可以做到两点：&/p&&p&第一，我不会因为要追求好业绩，去过多的追逐风险。&/p&&p&你要排名前10，成为明星基金经理，就会尽量去赌得很大，在某个风险敞口上做得尽量高。&/p&&p&我们不把这个作为目标，而且尽量避免成为业绩最好的基金，你千万不要在前面看到我，如果看到我，我自己会很小心，会说是不是我在某种风险上赌得太大了。&/p&&p&第二，我们不用担心因为短期排名倒数第一，会不会下岗。&/p&&p&2015年创业板泡沫的时候，我认为是泡沫，就不买，它继续涨，我们排名是非常差的。这个时候，我们不能因为担心排名倒数和下岗，去追逐那些错误的东西。事实上，过去业绩表现最差的时候，恰恰正是我们做最为正确的投资决策的时候。&/p&&p&我们真正考核的目标，只是没有正确地承担风险，偏离了客户的投资目标。&/p&&p&&b&23、聪明投资者：&/b&很多人可能会在这种时候怀疑自己。&/p&&p&&b&丘栋荣：&/b&我们投资的理念，一定是保持独立、审慎和探索的精神，独立评估真实的风险是什么，而不是通过业绩表现来评估。&/p&&p&如果大概率的风险没有发生，导致业绩表现不好。这不是没能力或者不努力，也不是正确还是错误，只是因为运气而已。&/p&&p&我们希望把运气的因素尽量降低，尽量去追逐阿尔法，而不是去取决于贝塔或者基于smart β风险敞口的超额收益。&/p&&h2&&b&警惕：现在A股“性价比”比5000点的时候更低&/b&&/h2&&p&&b&24、聪明投资者：&/b&你做择时吗？&/p&&p&&b&丘栋荣：&/b&会择时。更看好哪类资产，取决于两方面因素：第一个是资产本身的质量，它的风险怎么样？ 第二个更重要，承担这个风险，能获得多大的风险补偿。&/p&&p&核心是要看，&b&风险补偿跟风险相比，是不是有足够的吸引力？&/b&&/p&&p&我说两个极端例子。比如说双核基金在熔断之后，仓位从熔断前的65%加到了95%，从中性仓位变成了满仓，同时贝塔还大于一。&/p&&p&为什么这么激进？很多投资者问，当时在3000点下方，你是不是认为市场见底了？我们认为，市场不一定见底了，而且我们算过，指数跌到零的