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2018年监管将继续推升利率 国债利率易上难下
作者：张晨
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　　2017年监管、流动性和基本面的利空影响此消彼长。在三者的共同作用下，债券整体进入熊市。本文将通过这三个因素来判断2018年的走势。
　　监管持续发力推动上行
　　2017年在严监管的环境下，通过发行同业存单和理财产品来扩充负债端的主动加杠杆行为得到了有效的遏制，同业杠杆去化成效显著，同业空转的获利空间被大幅压缩。在新增人民币贷款规模大幅增长的过程中，资金主要流向了非金融企业部门，表明金融去杠杆的过程中，资金“脱虚向实”，支持实体经济发展。
　　岁末年初，监管力度加大，全面规范债券交易业务，限制回购和同业存单，禁止代持，限制委托贷款，金融去杠杆再升级。中央政治局会议强调防范金融风险是未来三年三大攻坚战之首，预计2018年金融监管力度不减，监管细则加速落地，去杠杆持续推进，不排除后期会有更多针对隐性杠杆的监管措施出台。负债端收缩带动资产端收缩，对债券市场形成较大的压力，流动性较好的利率债仍然面临被抛售的风险。
　　流动性收缩支撑利率高位运行
　　2017年央行三次上调MLF操作利率累计25BP，1年期MLF利率逐步抬升至3.25%，对10年国债利率起到了底部支撑的作用。目前10年国债利率与1年MLF利率的利差已经高达60BP，极端假设2018年MLF利率再上调15BP，利差降至0.3.4%大概率将成为10年国债利率难以穿透的底部。
　　2018年央行将继续在公开市场上通过量的精准投放和价的合理调控来实现流动性的管理，PSL将更多地被作为投放基础货币的工具。贸易顺差下滑和资本外流将导致外汇占款减少，与财政存款共同减少基础货币的供给。在监管细则全部落地、金融风险出清前，货币政策易紧难松，流动性供给收缩将支撑利率高位运行。
　　经济有韧性基本面无虞
　　2018年去产能对价格上涨的边际作用将减弱，投资放缓将导致需求端对价格的支撑减弱，同比大概率回落。2018年如果没有极端的气候变化，料前高后低。全年通胀温和的情况下，货币政策难松。
　　2018年地产投资回落幅度有限，基建投资将继续回落，制造业投资大概率回升。整体看，在金融去杠杆的影响逐渐传导到实体经济以后，2018年投资增速可能会进一步走弱，但幅度有限。考虑到新出口订单指数大幅上涨，2018年上半年出口可能不差，但后期在欧美贸易保护壁垒和高基数效应的影响下，出口增速或有所回落。此外，新的消费革命正在形成，预期未来消费将持续高速增长。综上，当前终端需求分化明显，2018年面临整体小幅回落的风险。但在工业品价格上涨、供应不足的情况下，2017年增速依然不低，表明中上游需求依然强劲，经济增长仍然具有可持续性。当前政府对经济增速下滑的容忍度已经提高，2018年即使经济增速下滑，金融监管仍会有序推进，货币政策难以放松，利率难见大幅度的下行。
　　综上所述，2018年监管将继续推升利率，流动性收紧支撑利率在当前水平合理运行，基本面的下滑对利率向下的拉动作用有限。利率仍有上行风险，预计顶部将会在监管风险出清、货币政策转松以后出现。一旦有超预期因素出现，3.4%将会是10年期国债利率难以穿透的底部。(作者单位：东兴期货)
(责任编辑：DF306)
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关注天天基金2018年国债期货展望：阳光总在风雨后|期货_新浪财经_新浪网
2017年国债期货价格整体呈现振荡下跌走势，主要受全球经济持续复苏，美联储多次加息，国内经济基本面超预期，央行三次上调政策利率以及中央推动经济去杠杆，加强金融监管，防范化解重大风险等多重利空因素影响。展望2018年，受投资放缓影响，经济面临一定下行压力，央行将维持稳健中性的货币政策，有效控制宏观杠杆率和防控金融风险，受美联储加息和宏观审慎政策落地影响，债市仍可能继续调整，10年期国债收益率高点在4.0%左右，不过在经济放缓背景下，央行货币政策仍有维护流动性稳定的需求，当前点位的债券配置价值凸显，随着债券供给压力减小，监管政策逐步落地，债市收益率可能逐步回落，低点看到中枢3.6%左右。宽松货币政策退出全球经济活动回升力度继续增强。根据IMF预测，2017年全球经济增速预计将上升至3.6%，到2018年上升至3.7%，分别上调0.1个百分点。欧元区、日本、新兴国家和俄罗斯的增速预测值普遍上调，美国税改即将落地也为美国经济注入新的活力。发达经济体货币政策正常化进程持续推进，美联储自2015年12月启动加息以来，目前已经加息5次，并在2017年10月开始缩减资产负债表，预计2018年美联储还有3次加息。欧央行则从2018年1月起将QE规模缩减至300亿欧元，英国、加拿大和韩国央行也将启动加息，全球央行逐步退出宽松货币政策。全球经济复苏带动出口回升从名义同比上看，本轮经济在2016年3月见底，并在今年一季度创下11.8%，近5年新高。从实际GDP同比或者工业增加值同比来看，均没有明显回升迹象，依然是低位的L形，经济回暖主要是来自于价格上涨的货币现象。此外，全球经济复苏也带动了出口的回升。从先行指标上看，2017年货币供应量指标M1和M2同比增速均明显回落，社融规模余额同比处于低位。从消费上看，社会消费品零售总额同比自2008年创出新高21.6%以来，增长速度逐年走低，受住房贷大幅增加限制长期消费能力和汽车购置优惠政策结束影响，2018年消费依然面临下行压力。从投资上看，2017年初固定资产投资小幅回升后，4月拐头向下，制造业、房地产投资和基建投资增速均出现不同程度下滑。房地产全面调控以及房企融资限制必然会抑制地产投资增速，需求将小幅萎缩，根据2010年和2013年经验，预计2018年房地产投资增速将继续下行。展望2018年，相关工业品价格已经处于阶段性高位，再度上行空间有限，而房地产行业降温，投资增速或继续放缓，经济再度面临下行压力。图为固定资产投资及其分项累计同比宏观审慎政策逐步完善2017年全年CPI走出了V形走势，年初受翘尾因素和春节错位影响，1月CPI高达2.55%，创年内及近3年新高，不过随后2月CPI快速走低至0.8%，年内次新高为10月1.9%。CPI的波动主要源于食品分项的波动，非食品项则全年较为平稳。展望2018年，预计受食品项中猪肉价格企稳，非食品项中医疗保健及人工服务类价格上涨等影响，物价重心将有所上移，CPI涨幅约为2.1%，但不会出现明显通胀。2017年7月，全国金融工作会议指出要强化人民银行宏观审慎管理和系统性风险防范职责，要推动经济去杠杆，坚定执行稳健的货币政策，要把国有企业降杠杆作为重中之重，严控地方政府债务增量，终身问责，倒查责任。十九大报告中提出要深化金融体制改革，健全货币政策与宏观审慎政策双支柱调控框架，健全金融监管体系，守住不发生系统性金融风险的底线。中央经济工作会议把防范化解重大风险列为三大攻坚战之首。当前，宏观审慎政策框架逐步完善，2017年已经将表外理财纳入MPA广义信贷指标范围，以引导金融机构加强表外业务的风险管理。2018年将把同业存单纳入MPA同业负债占比指标考核，继续完善宏观审慎政策框架，将更多金融活动、金融市场、金融机构和金融基础设施纳入宏观审慎政策的覆盖范围。央行于今年2月和3月分别上调各政策工具利率，幅度均为10bp。美联储加息之后，中国央行公开市场操作和MLF操作各期限利率均上调5bp，不过此次央行逆回购、MLF利率上行幅度小于市场预期，象征意义大于实质意义。展望2018年，尽管美联储预期加息次数仍多达3次，但是从央行动作看，再度跟进上调利率的幅度有限。中美利差高达1.54%，即使美联储连续加息，带动美债收益率上行，国内收益率上行压力也将边际趋弱。预计2018年国内货币政策将保持稳健中性，启用利率工具的概率较小，降准需参考外汇占款的变化及市场风险，空间较大，此前央行已经通过定向降准支持小微企业发展，一旦经济出现下行，央行再度降准尤其是定向降准的概率较高，此外仍会依靠公开市场操作、MLF和PSL等政策工具来补充流动性。债市供给压力减轻数据显示，截至12月20日，我国债券市场存量规模已经超过74万亿元，债券总发行量为40.1亿元，总偿还量为29.79亿元，净融资额10.32亿元，较上年减少近5.86万亿元，主要原因是各债券利率大幅上行，信用债净融资额大幅减少，加上监管的限制，同业存单净融资额明显回落，而地方政府债发行则逐渐接近上限，净融资额也较去年减少1.7万亿元。目前地方政府债务余额为14.74万亿元，接近地方政府债务限额(负有偿还责任类)16万亿元，意味着债券市场尤其是利率债供给压力将大幅减轻。同业存单由于纳入MPA同业负债占比指标考核，净融资额将明显减少。因此，预计2018年债券净融资额将继续萎缩，其中，地方政府债净融资额为1万亿元，国债净融资额约为2.5万亿元，政策性银行债净融资额约1万亿元，利率净融资额规模合计4.5万亿元。2018年所有债券合计净融资规模约为7万亿元，明显低于2017年，对债券市场供给压力减轻，债券市场供需维持宽松态势。操作上建议关注逢低买入、期现和跨品种套利投资机会。央行公示年储蓄国债承销团候选成员名单_凤凰财经
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央行公示年储蓄国债承销团候选成员名单
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原标题：央行公示年储蓄国债承销团候选成员名单 据央行网站19日消息，根据《财政部
原标题：央行公示年储蓄国债承销团候选成员名单
据央行网站19日消息，根据《财政部 人民银行 证监会关于印发&国债承销团组建工作管理办法&的通知》（财库〔号）等制度有关规定，经专家评审，拟确定中国农业银行等40家机构为年储蓄国债承销团候选成员，现予以公示。
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