一周行业说:库存路径、盈利节奏与行业选择
类别：投资策略
市场对于宏观预期修正而引致的周期股行情,持续至今已近月。站在当前时点,预期调整是否充分?周期会否继续占优?关键仍在对三季度经济周期的预判上。6 月经济数据几近全面改善,但有一个重要节点不容忽视。本周我们,从库存视角切入,谈两种不同路径的选择,对经济周期以及行业配置的意义。&&&
一、库存节点已至,值得探讨。回顾7 月,有一变量值得关注,即工业产成品库存,连续两个月回落。是补库的终结?扰动?对于未来盈利的节奏意义重大。&&&
每一轮库存拐点后,弱需求叠加去库双重冲击,均致使盈利步入加速下行通道。&&&
因而两条不同的库存路径,将决定三季度盈利是加速下行还是维持平稳:&&&
路径一、库存拐点已至,盈利步入加速下行通道;&&&
路径二、库存扰动不改补库趋势,盈利维持平稳。&&&
二、两种方法辨别扰动与拐点。第一,分结构拆分法。下游设备制造类库存在回补阶段具备领先性,但从本轮5、6 月,中游去化,上下游均现反复,仍不足为据。第二,短周期类比法。当前补库11 个月,第一轮()补库12个月,第二轮( 年)24 个月。因而分歧归结至选哪一条类似路径?三、库存的两大历史路径。前两轮路径各具代表性:第一轮,强地产+预期乐观;第二轮,弱需求+产能过剩。比对发现,1)需求端,地产强弱决定补库持续性;2)供给端,产能过剩与库存绝对水平主导厂商预期,作用于补库幅度。回到本轮,需求因素弱于第一轮,而供给因素优于第二轮,补库的路径将介于两者间。&&&
我们认为,三季度库存仍有企稳回补空间,但速率将大幅减缓,再补库对经济支撑削弱。而对盈利的冲击将较为温和,三季度盈利仍将呈现平稳的态势。&&&
四、行业配置。参考前两轮库存周期于当前节点之后的行业表征。整体看,第一轮(10 年补库)类滞涨,而第二轮(14 年补库)类衰退。有几点相似的特征;1)消费整体盈利端表现好于周期;2)周期中,上游占优,涨价仍有空间;3)周期中,中游受成本端受挤压,盈利表现较差。而具体至细分行业各有差别。&&&
落地到本轮,当前我们的行业配置仍聚焦两大主线:1)基于三季度需求仍将平稳过度但难超预期,重点从供给端产能去化角度选行业盈利的持续性,推荐有色、化工、轻工;2)从价格博弈的角度,看好上游涨价逻辑,重点关注煤炭等。
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行业名称关注度关注股票数买入评级数&&&电子元件概念板块详情
电子元件概念板块详情
主力资金净流入：--万
最新涨跌幅：--%--家
五日涨跌幅：--%
电子元件（Electronic component），是组成电子产品的基础，常用的电子元件有：电阻、电容、电感、电位器、变压器、三极管、二极管、IC等，就安装方式而言，可分为传统安装（又称通孔装即DI
促发事件：
序号关联原因所属其他概念咨询突破3100，反弹还是反转？
上证指数低开，随后持续震荡，上午收盘前开始进入反弹，下午2点左右拉升放量，上证指数最终站上3100点整数关口。
目前来说，整体反转还不能确定，但值得高兴的是，今天流动资金重新翻红，虽然翻红的量还不是很多，这是好的开始，只要流动资金能够持续翻红，那么大行情就不远了。
平均股价周线来看，周线目前形成金叉。周线金叉本周出现B点的概率较大，上一次B点是1月26日，随后走出一个多月的行情。本次经历了一个多月的调整，再次出现周线金叉，后面会有大行情可期待。
市场目前处于反弹突破的过程中，出现逼空行情的概率不大，不需要急于买入追涨，突破之后还是大概率有调整的机会。
如果资金持续翻红，市场继续向上突破，那么B点将会出现，市场的机会在哪里？我们从横向样本统计分析。
目前黄线中线上攻基本走平，红色短线上攻拐头向上，如果这次B点成立，那么大概率是红色的B点行情，这个时候操作方向是短线的题材股，接下来我们要关注强势题材类型的会有操作的机会。
热点板块研究
电子类包括：电子信息，电子器件，今天资金量就像来看，两个板块的资金流入排名在行业板块前两名
昨天的文章提到， “一带一路”从原来强调的海、陆、空联通，扩展到“网络”联通，电子信息类会领涨市场的可能，今天电子信息出现12个涨停。今年的两会也首次提出的人工智能的概念，这两个概念与电子信息与电子器件概念关联度较高。同时人工智能概念提出之后，并没有太多的炒作，这个概念有炒作的潜力；资金流入第四的机械行业，也涉及到相关方面，放到同类型概念关注。
雄安新区+环保
环保行业涨停靠前的股票，大多都涉及到雄安概念，所以两个概念放在一起。雄安新区继续强势，但是会发现，前期的几个强势龙头都不再涨停，今天涨停的反而是很多滞涨的个股，这个并不是一个很好的现象，可以看做属于存量资金没有找到新的出路，继续在板块里面反复操作。
两个板块概念中，会更偏向于关注电子类的题材方面，近期重点关注板块：电子信息，电子器件，机械板块。尤其底部突破的股票，关注近期以涨停突破。
这里我们再来复习一下《底部突破战法》的使用环境和要求
操作环境与要求：
大盘环境：平均股价站熊线，并开始远离（大盘金叉）；
个股选择：
1、由抄底个股转向上升回档个股；
2、智能线附近有（即将突破）涨停/大阳（6%以上）为宜；
3、主力状态开始有红色网状；（新入主力）
仓位：个股买入为1/4；
买点：回踩智能线或低位金叉即为买入时机；
止损：破位亏损-5%即止损；
止盈：上涨5%即减半，留一半持股到破位；或者赚50%以上。
随着市场的逐步筑底完成，部分个股底部突破之后，已经先于大盘走出上升趋势，符合中线奔跑战法的股票，依然可以继续操作。
操作策略：
如果已经持有底部突破的个股，继续持股即可，如果还没有入场的，不能随便买入，也要按照操作法则，选好个股，买点在回档智能线或者智能线附近的金叉，不能追高买入。如果前期别套的朋友，要借助反弹处理手中走弱的股票，调仓换股。今日流动资金重新翻红，仓位可以放开到半仓左右。
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今日搜狐热点解构政策底：反弹还是反转（附股）_网易财经
解构政策底：反弹还是反转（附股）
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2000点去又回，短短4日游。
16日，去的时候毫无阻拦，一击即破。19日，回的时候更是迅猛，个股全线涨停，甚至想买都买不到。
久被压抑的市场，终于被政策救起。而点附近，自然被市场认为是政策底。
这个政策底，是否能成为市场底？和2005年的1000点相比，现在2000点的A股是否值得放心买入？
市盈率16倍低过998 市净率2.3倍仍偏高
受重大利好刺激，周五A股全面飘红，股指也几乎被封于涨停位置。政策面所强烈希望的底部区域是否能够就此出现，并被投资者所接受，市场此时的一些重要估值指标或许将会起到举足轻重的作用。
Wind资讯的统计数据显示，截至本周五，股指在2000点时的一些估值指标如整体市盈率水平，已经低于上轮熊市最低点998点时的估值水平。当然，除了市盈率指标外，另外一个相对比较重要的指标市净率却仍然高企。
市盈率见估值低点
Wind统计显示，日那轮熊市最低点时，A股整体的市盈率水平仍在19.43倍，而此次在2000点区域内，整体市盈率水平仅为16.19倍。
从行业角度来看，房地产行业目前的市盈率水平相对更低，金融、有色等在本轮下跌中跌幅居前的行业，此时的市盈率水平也相对非常低了。而周期性较弱的公用事业板块、食品饮料板块的市盈率水平仍高于当时。
东海证券策略研究员王凡认为，市盈率仍然是投资者判断市场的一个核心指标，短期来看，政策利好可能帮助确定底部，长期角度来看，目前的整体市盈率水平也已经非常不错了。
当然，虽然从行业角度，有些行业相对较低，有些行业相对较高，但也并不能说明现在低的就已经具备投资价值了，还要看该行业未来的预期，王凡指出。比如房地产行业，虽然现在市盈率水平较低，但如果按明年的市盈率水平算下来，可能就已经很高了。而公用事业板块，虽然现在的市盈率水平仍相对不低，但在弱势中，它的表现会相对更稳定一些。
市净率水平仍高企
虽然市盈率已经低于998点时的水平了，但从市净率的角度来看，目前2.3倍的市净率仍远高于彼时的1.64倍。
998点时，除了食品饮料、金融服务行业外，其他行业的市净率水平均在2倍以下。而此时，除了房地产、黑色金属、电子元器件等少数行业外，多数则均在2倍以上。食品饮料行业甚至已经达到了5倍以上。
不过，在国金证券策略研究员徐炜看来，这种现象也并不奇怪。他认为，造成目前市净率水平偏高的一个重要原因就是净资产收益率水平的大幅提高。如果未来一段时间内，净资产收益率能够维持在这个水平上，市净率将会有所下降。由此可见，在未来判断市净率指标的时候，还要关注净资产收益率水平是否出现下滑。
另外，虽然整体上市净率水平仍相对较高，但从个股的情况来看，根据Wind资讯的统计，已经有87只个股的市净率水平低于1倍，即这些股票价格已经低于其每股净资产。在这里面，包括邯郸钢铁(600001)（600001.SH）及冀东水泥(000401)（000401.SZ）在内的钢铁、水泥板块的多只个股。目前的市净率排名中，以钢铁板块为主的黑色金属行业市净率水平也是最低的。
对于钢铁行业，东方证券认为，在行业盈利趋势下降的预期中，该行业整体上难有大幅乐观表现的驱动因素，但综合估值水平已具有明显的防守性。
市现率市销率辅助参考
市现率和市销率是两个目前很少用到的指标，不过，对于一些特殊行业来讲，仍可以起到一定的辅助作用。
这里所称的市现率，主要是指按照指定日期所选板块成份股的人民币收盘价计算的公司总市值合计与同期公司现金流量合计的比值。市销率则是按照指定日期所选板块成份股的人民币收盘价计算的公司总市值合计与同期公司主营业务收入的比值。
徐炜认为，市现率和市销率指标，对于整体上的参考意义并不强。但对于一些盈利并不是很稳定的行业来讲，需要给予关注。
比如仍未脱离靠天吃饭命运的证券公司，其业绩水平受市场涨跌影响非常大。此时，市销率就是一个比较不错的估值指标。而目前证券公司所在的金融服务行业，其市销率水平就远远大于998点时的水平。（任亮）
次贷危机露一线曙光 A股市场能否拨云见日？
"1点钟纽约州宣布将调查美股做空行为，3点钟保尔森宣布将成立房地产经纪公司，晚上伯南克又将该议案递交国会议员审议，前期弥漫市场的恐慌情绪得到实质性遏制，道指下午骤然发力大涨。加上A股刚刚推出的三大实质性利好，国际市场因政府救市形成强共振，估计今晚A股又要像以前降印花税次日那样暴涨了。"多伦多时间本周四美股收盘后，北美市场职业投资者张健指着"一片绿"（注：美股上涨为绿色）的报价屏幕对《第一财经日报》表示。果不其然，当晚开盘，上证综指就大涨9%，盘面个股满堂红，涨停板不计其数。
张健认为道琼斯指数近期的技术形态非常典型，即跌破前期低点后弱势反抽然后再换挡加速下跌，是主跌段的特征，"按照这种走法如果没有政府实质性干预1万点大关跌破指日可待，大形态的支撑位可能要在点上下。如果以此类比，A股的主跌段目标位也可能达到点，恰好是2006年的密集成交区。"各国政府的救市举措极大改变了市场自我运行的轨迹，他表示短期底部应已探明。
A股受到次贷危机和全球股灾的负面影响从未如此严重，"近期基本上与美股同比率加速下跌，甚至是跟跌不跟涨，我想主要是因为A股市场大小非问题悬而未决的缘故，因此显得更加弱不禁风。事实上这个问题目前还没有解决。"
中金公司首席经济学家哈继铭此前以"美国市场犹如海洋，中国犹如漂流在海上的一叶扁舟，自身政策变化无法改变浪潮方向"来形容两者之间的高度关联性。美国的海洋一旦风平浪静，A股扁舟便又开始破浪前行。
"犹如蝴蝶扇动翅膀引起的飓风，大洋彼岸层出不穷的利空间接使得A股近几天再次遭受重创，市场连续放量大跌，低价股更成为杀跌的重灾区。美股市场先前的'二房'、最近的雷曼兄弟股价都跌到几乎一文不值，相比之下3元、5元的A股低价股还有高估之嫌，加上投资者对后市风险依然感到深不可测，因此最近它们被率先不计成本地抛售也成为必然。一些品种仅三天跌幅就在20%以上。市场需要修正这种非理性行为。"加拿大维多利亚集团金融学院A股实战讲师Alfred Cai对本报记者表示。
"银行、证券、保险类个股则是近期空方的主力部队，前期每天都有标志性品种如招商银行(600036)（600036.SH）和中国平安(601318)（601318.SH）跌停，对市场心理层面的打击比低价垃圾股要来得更严重。特别是多家上市银行披露了持有对雷曼兄弟公司的信用风险敞口，使得次贷危机的魔影又一次在A股市场触手可及，引发的多米诺效应可想而知。金融板块的集体破位大跌又引发地产板块因降息刺激的反弹宣告夭折并进入补跌阶段。低价股和金融地产股是近期次贷危机愈演愈烈的主要'牺牲品'，也是中秋节后几天A股杀跌的主要动能来源，并直接将大盘带下2000点。"
海通证券分析师邱志承18日发表观点认为，虽然雷曼兄弟破产涉及到了较多的A股上市银行，但对各家银行实际业绩影响很小。"据招行披露的消息，高级债可能损失率为20%至40%，而次级债损失全损的概率较大，以此计算，对招行2008年业绩影响应在1%左右。其他银行没有披露对雷曼兄弟信用风险敞口的明细，我们假设损失率在80%，对各家银行2008年业绩的负面影响均在2%以内。"
Alfred Cai则表示，次贷危机终于盼到实质性政策出台，A股市场的银行股板块也成为率先企稳反弹的主力品种，与美股金融股大涨遥相呼应。
"市场大体完成一轮循环下跌，资金流入迹象明显，目前基本可确定在一定时期比如三天内不会再创新低。稳健的投资者可等到北美市场技术面和消息面更加明朗、A股暴涨后调整充分再进场为好。但对于低价股，依旧以中期看空心态待之。"（蔡臻欣）
盈利能力超越3年前 整体负债率84％包袱沉重
今年中期上市公司整体净利润同比增长率达到了19.28%，2005年中期上市公司净利润同比增长率则仅有3.14% 本报摄影记者/王晓东
随着宏观经济的不断发展，目前上市公司的经营能力和实力，已经远非点时所能相比。
Wind资讯使用整体法统计的数据显示，对比今年已经披露完毕的中报和2005年上市公司中报的整体业绩，上市公司盈利能力已经有了质的提高。
净资产收益率提升
整体来看，今年中期全部A股的净资产收益率达到了8.43%，较2005年中期A股整体的净资产收益率5.16%增加了3.27个百分点，增幅63.37%。主营业务利润率则从当年中期的18.11%劲升到今年中期的29.21%，增加了11.1个百分点，增幅61.29%。上市公司经营能力提升的另一个体现是，上市公司销售净利率在今年中期达到了9.81%，较当年增加了3.71个百分点，增幅60.82%。
不过，值得关注的是，整体来看今年中期A股上市公司的毛利率却较当年有所下降，2005年中期A股上市公司的毛利率达到了19.18%，今年中期则为18.81%，小幅减少了0.63个百分点。
上市公司的成长性显然也非3年前可比，从净利润增长指标上，今年中期上市公司整体净利润同比增长率达到了19.28%，2005年中期上市公司净利润同比增长率则仅有3.14%。而在今年上半年，上市公司遭遇了宏观经济的困难，以及通胀带来的成本上升的压力。今年中期上市公司的主营业务收入同比增长29.8%，相比2005年同期仅增加5.42个百分点，相对提升幅度较小。这从另一个层面体现出，上市公司成本控制能力正在有所提升。
债务负担加重
相比2005年中期业绩，目前上市公司的债务包袱却显得有些沉重，今年中期全部A股上市公司的整体资产负债率高达84.18%，而2005年同期则仅有68.41%，资产负债率提高了15.77个百分点，增幅达到了23.1%。不过，尽管A股上市公司目前的债务包袱较重，但是偿债能力也有所提高，今年中期A股上市公司整体的流动比率达到了1.1，较2005年的0.96提升幅度为14.58%。
尽管整体业绩有所提升，但是从申万行业数据来看，包括化工、采掘业、地产业和钢铁业等主要行业盈利能力较当年均有所回落。2005年采掘业和化工业两大行业均保持较快的同比净利增速，其中采掘业当年中期整体净利增速则达到了61.4%，但是今年中期该项指标反而较去年同期减少了15.07%。受国际原油价格大涨影响，化工行业上半年净利同比也较去年下降了50.49%。此外，钢铁板块今年上半年净利同比增速也仅有26.94%，2005年中期该行业同比增速则达到了40.04%。此外，房地产业上半年净利增速虽然达到了50.61%，但是相比2005年中期64.63%的净利增速，同样有所下降。
不过，随着上市银行的不断增多、国内银行资产质量的改善，金融服务业上半年的净利同比增速高达69.44%，较3年前中期的该行业净利同比增速8.37%增加了8倍左右。
相比2005年中期业绩表现，上半年尽管有四个行业出现了净利同比下滑的态势，但是较2005年23个行业中有10个行业出现净利下滑的情况，已经大大改善。
南京证券策略研究员周旭认为，中国宏观经济的发展促使A股上市公司业绩和增长能力有了大幅提升，尽管资产负债率有所提高，但是作为企业偿债能力指标的流动比率却同样提升，表明上市公司有能力保持较高状态下的运营状态。相比998点时，A股上市公司基本面已经出现质的提升。不过同样值得关注的是，尽管基本面已有根本改变，但是由于投资者目前已经对上市公司业绩表现保持了较高的预期，一旦宏观经济出现部分调整而导致上市公司基本面出现变化，同样将影响市场信心。（王斌）
换手率一度低于998点水平
南京证券操盘手江辉：此轮反弹会超过今年"4·24"行情
"A股市场前期的非理性暴跌已经打穿了一系列技术性交易指标，一个接一个的超跌指标被击穿，技术性指标在本轮行情中失效了。现在A股的换手率甚至低于点时的水平。种种指标显示，由于前期跌幅较深，救市政策带来的反弹可能会比较大。"南京证券操盘手江辉对于本轮反弹行情十分看好。
资深投资者任维杰透露，进入9月份以来，成交量的清淡，使得A股换手率已经低于千点时的水平。日上证A股跌穿千点当天，上证A股平均股价为4.77元，深圳A股平均股价略低，为4.45元。当天，上海A股成交53.67亿元，深交所股票成交金额为36亿元左右，折算成换手率上证所股票平均换手率为1％左右，而深交所平均换手率有1.2％。如今2000点关头的9月份，有多个交易日换手率低于千点水准。如上证所成交量最少的9月9日，当日成交金额只有224.66亿元，对应3万多亿元的流通市值，换手率不到0.7％。此外还有多个交易日上证所成交额低于300亿元，其换手率也低于0.9％。从换手率角度看，目前投资者买卖股票的活跃程度甚至不如2005年千点时的水平。
从平均股价水平看，到9月18日上证所平均股价也只有5.76元，深交所平均股价更是只有5.39元，已经比较靠近千点时的水平。截至9月18日收盘时，50元以上个股只有2只，目前20元以上的股票占沪深两市的比例只有3%。低价股也已经扎堆出现，2.5元以下的个股也有近60只。从换手率、平均股价等指标都显示A股强烈的反弹欲望到了呼之欲出的地步。
周五，利好政策刺激下的沪深两市A股集体出现涨停板，上证综指收于2075点，在郑先生看来就是2000点超卖信号强烈的体现。
南京证券操盘手江辉也认为，波动中的股市有时候会出现"弹簧"效应，也就是说前期下跌得越深，反弹的力度会越大、反弹高度越高。周五反弹力度之猛烈，而且股指基本运行在涨停位，即使在今年"4·24"行情中也没有出现过。周五股指的强势，应该可以给投资者带来较大信心，相信本轮反弹幅度会超出"4·24"行情中25％的反弹。（匡志勇）
资产安全保卫战
"现在就是一场你死我活的战争。"
过去的一周，在全球金融市场上不断改写着暴跌暴涨的纪录。资金恐慌地在股市、黄金(资讯,行情)、债券(资讯,行情)等资产间寻找安全之地。
杨韬的自营盘在黄金第一次达到822美元时没有动手，当金价回落到818美元后再次突破820美元时，他开始大举放手做多。因为无论是日线图还是各小时级别的分析图中黄金都已出现突破走势。"结果在黄金位于859美元上方时我开始逐渐分批抛空，再也不敢看高了，也没想到能一举突破900美元整数关。而黄金今天在900美元上方时我理所当然地看空，但不敢下单做空。其实近一个阶段我基本上都以择机做多抢反弹的思路为主，很少战略性大仓位做空。"
身为全球领先的衍生产品交易期货经纪公司MF GLOBAL的衍生产品市场专家(DMS)，杨韬当然深知金融市场的险恶与无常，因此他始终秉持着一些基本原则，情愿等形态都走出来后慢慢择机介入，也不愿意因动作幅度过大而招致不必要的风险。当然无论如何，在最近这一轮被冠以"全球安全资产争夺战"的财富再分配行动中，他也幸运地分到了一杯羹。
最恐慌的日子
这确实是一场闪电般的歼灭战，很少有人做足防备措施。贝尔斯登关张、"二房"破产边缘遭接管、雷曼兄弟倒掉、石油暴跌、商品资源多头被血洗、全球股市出现恐慌性的主跌段……多年前"9·11"事件爆发后全球金融市场六神无主的一幕仿佛又重现：全球股市持续重挫，美元大幅震荡，9月17日当天，黄金、债券等各种传统型无风险资产成为全世界投资者疯狂抢购的对象。
英国《金融时报》18日的报道指出，全球信贷市场恐慌达到历史性水平，促成了一波投资者向安全资产的"逃亡"，其程度为第二次世界大战以来所未见。在全球范围内，金融压力指标都达到了创纪录的峰值水平。短期美国国债收益率跌至二战时伦敦遭到大规模空袭以来的最低点。银行间借贷实际上陷于停顿，投资者争相从任何前景存在疑问的机构或行业中撤离资金。
"安全资产"安全吗？
"传统意义上的无风险资产短期内确实有受到投资者青睐的现象，皆因投资者害怕全球金融市场崩溃而产生的本能自我保护行为。黄金恰好迎合了这种恐慌无助的情绪，充当了短期缓冲垫的作用，但其实我个人对所谓的'安全资产'存有疑虑，我认为黄金的走势和外界的解读其实是作秀的成分居多。"杨韬并不完全认同投资者疯抢安全资产以图避险的说法。
"比如今天（多伦多时间18日）金价从860美元一路又飙涨到926美元，但下午1点以后出现第一波跳水，跌到906美元。而3点以后风云突变，黄金骤然跳水从906美元垂直下降到836美元。这就说明黄金所谓安全资产的说法有一定蒙蔽性，如果你节拍没踏准的话，再安全的资产也会要命。"
杨韬认为黄金下午3点以后的大跳水主要受到美国财政部长保尔森讲话影响。保尔森透露政府拟成立房产信托公司，来解决美国房地产市场的整体问题。"这无疑是一种治本的手段。如果美国房产价格因此政策有效实施而止跌，或者次贷的烂账得到有效处理的话，那么完全可以期待美国房地产金融市场的稳定局面。当然目前这只是提案，需要国会审批通过。"
"另外在此之前纽约州宣布调查大投行券商做空情况并将进一步予以限制的消息也对黄金产生负面影响。虽然只是纽约州的行为，并非联邦政府出面，但美国最大的全球性交易所都在那里，其影响力非常巨大。下午1点多纽约州将对做空行为系统性整顿的消息刺激道指大涨200点，3点后保尔森讲话又刺激了道指再涨200点。此外欧洲也开始表态将采取措施限制金融股做空，直到明年1月份。"
杨韬认为，多重因素互相干扰和彼此消长，这就势必影响黄金短中期走势，使其愈发扑朔迷离。所以从这个意义上说黄金不再是传统意义上的安全避风港，也不能以安全资产一言以蔽之。
"我从来不觉得黄金是安全的无风险品种，相反它近几年来所体现的投机性非常强，金融大鳄在其中兴风作浪，暴涨暴跌成为家常便饭。试想 如果许多人那样在795美元（整数关前）做空黄金，当它到926美元时你都爆仓有两回了吧。而假使你今天900美元以上再做多，那么今天也必定日内爆仓了。谁能确保自己踏准节拍，逃过这3次灭顶之灾？因此安全资产其实并不安全。"
他认为与此同时也不能排除对冲基金对赌黄金的可能性。对冲基金今年普遍表现不好，特别是下半年石油、黄金见顶暴跌以来许多激进型对冲基金损失惨重。他们必须要找到发动新一轮投机战来掠夺财富的突破口。"因此我们看到近期黄金一枝独秀，且大起大落。而其他商品都在跌，并没有传统局面上的联动效应，可以说谁都看不懂这种走势。"
错综复杂的市场
加拿大宏财金融集团总裁、特许金融规划师杨凡昨日在接受《第一财经日报》电话专访时表示，近期北美股市表现不好，其实与AIG等大公司的强制平仓盘也不无关系，可以说错综复杂。"当然目前市场大幅动荡、大概率的不确定性理应告一段落，未来可能趋于平缓和稳定，市场将自我修正下跌乖离率。其实救市政策的出台时机也很有意思，因为如果政策早几周颁布，雷曼兄弟也不至于破产。因此不排除雷曼兄弟和贝尔斯登都是同行阴谋的牺牲品。一些投资者在抢购安全资产的同时，对这些埋在水面下的深层因素也要考虑周全，以免又踏进一条错误的河流。"
杨韬认为，所谓安全资产中的另一主力品种债券，它的风险其实也挺大，比如纽约市政府的市级债券也亏了许多。债券并非无风险品种。"我倾向于债券应该被做空，因为金融市场仍有许多问题悬而未决，例如AIG牵涉的问题就可能相当大，它为债券保险，后面还有再保险公司，谁能说这其中没有隐含的烂账？链条越多、结构越复杂，出问题的几率就越大，因此债券同样可能是次贷危机的牺牲品。"
杨韬认为黄金无论是基本面和技术面都支持做多，因为美国的通胀预期仍然很强烈，而包括中国未来通胀抬头的可能性都很大，因此黄金仍应以买入为主，他一直都不敢随便放空。
杨凡则警告投资者，道指短期看多，中期仍然应以看空视之，目前只是修正下跌乖离率，真正的复苏必须要实质性的大手术。"目前都是些提案或建议，没有确定性的东西，市场会自我消化的，所以仍不能盲目入场。"（蔡臻欣）
2000点"细红线"：救市政策博弈经济周期
周五，两市个股全线涨停 本报摄影记者/吴军
4000点，3000点，2000点，直到2000点之下，各类抄底资金不断折戟沉沙。在18日晚间政府一次性出台三项强刺激性的救市政策之后，A股猛然弹起，但市场就会由此走强吗？
反弹还是反转
"救市在短期内会助推市场的反弹，但这仍然是熊市中的反弹。中长期来看，还看不到改变弱势格局的迹象。"广发证券策略分析师武幼辉对《第一财经日报》说。
没有人能给出金融市场的准确走势。申银万国证券在19日的一篇短评中给出了一个形象的概括：市场暴涨暴跌背后，是救市政策与经济周期两种力量的博弈。乐观者相信前者，而悲观者则更多看到后者。
从周期的方面来看，事情似乎在变得更加糟糕。国内经济减速和上市公司盈利下滑已经是预料之中，但是美国和全球经济的地震却越来越猛烈。"百年大行"的神话如窗户纸一样一捅就破，让最坚定的乐观者也产生动摇。
武幼辉的分析框架同样构建在经济周期之上。"当前我们是处在下行周期的早期，离见底还有相当的距离，至少在半年到一年的时间内是看不到的。"武幼辉说。
各国政府都在出手救市，中国政府在这场史无前例的暴跌中采取的救市政策同样前所未有。但是如果经济周期仍然处在释放风险的阶段，那么这种刺激就很难逆转趋势。"我们仍然站在相信周期力量的谨慎阵营中"，申银万国的上述报告称，"只是两者（政策与周期）之间的博弈需要动态的评估"。
影响中国经济增速的因素主要来自于两个方面：一是美国次贷危机爆发导致的外部需求的萎缩；二是从紧的货币政策，导致房地产和出口两大产业链进入调整。尽管多数论者相信冲击不会改变中国经济长期高增长的基础，中国经济出现L形调整的可能不大，但是考虑到美国经济可能出现较长的调整，中国的经济调整会在较长时间内呈现U形。"经济调整的底部可能要到2010年才会出现。"申银万国的报告称。
而武幼辉也表示："美国经济不企稳，中国经济也很难独善其身。"他表示，尽管大企业能够渡过难关，但是众多中小企业已经不堪重负，失业率也可能由此上升。
英大证券研究所所长李大霄把政府明确救市政策，以及估值的绝对低位视作反弹的前提条件。前者已经成为现实，而上市公司估值水平与2005年的低位也越来越接近。
一位刚刚发行了信托基金准备入市的深圳私募基金负责人则对记者表示，尽管宏观经济环境不容乐观，但是大盘技术指标已经出现了反转的信号。另外，从他本人近期走访企业的情况来看，人们显然是过分夸大了生产企业面临的困难。"并不是所有企业都那么糟糕。市场里面现在充斥着熊市语言，只有自己去看才能发现积极因素仍然存在。"这位私募人士说。
中信证券：短期反弹幅度10%～20%
无论是相信经济周期，还是相信政策力量，各方都认同A股会在外部因素刺激下出现反弹。中信证券19日的报告认为，三项救市政策体现了"维稳"政策意图进入了实质性的阶段，政策手段应用发生了明显的变化。首先是此次政策涵盖了财政、货币、税收、分红和市场多个方面的手段；其次是前期政策多针对经济层面，但是18日晚间的三项政策全部直接针对股票市场。最后，汇金和央企增持和回购股票并不是某个时点的政策，而是可以根据需要持续性地发挥作用。中信证券认为，这些政策至少有助于判定市场的短期底部在1800点一线形成，有条件形成超跌反弹趋势。
中信证券认为，在市场阶段底部逐渐探明的条件下，可以期待一定力度的反弹，初步判别短期反弹幅度在10%到20%左右。但是中信同时指出，由于近期市场交易量明显萎缩，股价的波动性明显加大，不排除在后续利好因素刺激下产生更大力度的反弹。
不过值得警惕的是，国庆假期即将来临，其间国内股市休市而国际股市继续交易，国际市场的不确定性将制约短期的反弹高度。另外，10月中旬前后会陆续出台三季度经济运行数据，中信证券称，从已有的数据判断，经济增速、工业生产和其他相关经济数据可能延续前两个季度的下滑趋势，这也将制约反弹空间。
申银万国：抓住抗周期优质股
反弹毕竟是反弹。申银万国建议利用反弹进行持仓的结构性调整。这家券商认为，反弹的后期股票分化一定会出现，增长稳定的抗周期行业和价格合理盈利预期高的优质股票，都将有超额收益。
市场已经开始把目光聚集到基建等可能受益于积极财政政策的板块。"尽管我觉得不应该对财政支出有过高的预期，因为跟1998年相比，现在可以开工的项目并不多，何况财政盈余也不如去年；但是毕竟这个行业的现金流好，分红回报也比较高。"武幼辉说。
另外，他还建议投资者轻行业而重个股，多关注前期急跌过程中被错杀的优质股票。
无论如何，活下去对于所有投资者都应成为第一要义。申银万国的报告建议投资者耐心等待，原因在于企业净资产回报率持续下降的过程中，"趋势性的投资机会难以出现"。（蒋飞）
131只二折股：挑金还需仔细比
暴跌中不断被抛弃的个股，会否成为反弹中的先锋军？统计显示，截至周五收盘，一年来最大跌幅超过80％的A股仍有131只，这批"二折股"鱼龙混杂，挑选还需仔细。
中小板股当心"变脸"
在深圳中小板上市的个股之中有个别品种在下跌市道中跌幅尤其明显。最为明显的例子就是上述跌幅第一的澳洋科技(002172)（002172.SZ）。值得一提的是，在跌幅居前的深圳中小板个股之中，也出现了类似ST张铜（002075.SZ）这样的上市之后业绩迅速"变脸"的个股，前者一年里最大跌幅达到了86%。
从目前情况看，深圳中小板市场个股仍然处于估值偏高的状态。尤其是当沪深两大交易所缩短原始持股人所持股份上市流通时间之后，深圳中小板新股的未来压力将更加明显。相关政策为风险投资者比如创投资金、PE资金提供了"退出"渠道，但对于二级市场个股流通股股价而言，将产生很大的影响。
有色股"周期性困境"
在牛市中风光无限的有色金属股出现了集体"崩跌"。
在跌幅前20只个股之中，有8只是有色金属股。其中，中色股份(000758)（000758.SZ）、云南铜业(000878)（000878.SZ）、锌业股份(000751)（000751.SZ）、中国铝业(601600)（601600.SH）等在牛市行情之中出现了极为惊人的上涨。但转眼到了熊市之中，这些被基金等机构投资者重点"把持"的个股马上成为被抛弃的对象。
值得一提的是，从相关数据看，有色金属股普遍出现了市盈率和市净率都相对较低的现象。以有色金属股中的龙头品种中国铝业为例，中国铝业的市盈率为10.79倍、市净率为1.9倍，这在当前A股市场上属于较低水平。但由于有色金属股所处行业有着明显的周期性特征，因此一旦这批品种被市场主力所抛弃，这批品种的股价也"一落千丈"。
重组股热度退潮
重组股也是跌幅较深的板块。
一度成为A股第一高价股的中国船舶（600150.SH）一年内的最大跌幅高达84%。而中船股份(600072)（600072.SH）、广船国际(600685)（600685.SH）这两只在牛市中表现极为突出的个股也在本轮调整中跌幅巨大，并都进入了跌幅前15位。此外，经过重组的浪莎股份（600137.SH）、东北证券(000686)（000686.SZ）等重组股也进入了名单。
地产、航空：行业变色
有色金属、地产、航空等在大牛市中被基金等机构投资者重点驻扎的龙头板块，在熊市中表现极为疲软。极为典型的是，地产股中的金地集团(600383)（600383.SH）、招商地产(000024)（000024.SZ）、上实发展(600748)（600748.SH），航空股中的中国国航(601111)（601111.SH）、南方航空(600029)（600029.SH）等。这些龙头品种的集体下挫在很大程度上反映出本轮A股调整与来自宏观调控的相关政策有着密切关系。而且，当这些对指数影响很大的权重股出现大面积下跌后，指数本身也出现了明显"坍塌"，从而给市场带来极为明显的压力。
关注低市盈率、破净股
数据显示，这些股票平均市盈率约为48.96倍、平均市净率约为2.3倍，这相对于目前A股市场整体估值水平而言，即使出现了如此之大的深度跌幅，但这批个股股价水平并未显得"很便宜"。
这批个股中多只个股预测市盈率在5倍附近。其中渝三峡A（000565.SZ）、首开股份(600376)（600376.SH）、深天健(000090)（000090.SZ）和广船国际预测市盈率甚至低于5倍。这些公司未来的经营状况将更加引人关注。
同时，股价跌破每股净资产的现象也十分突出。比如，酒钢宏兴(600307)（600307.SH）、风华高科(000636)（000636.SZ）、苏常柴A（000570.SZ）、皖能电力(000543)（000543.SZ）、西水股份(600291)（600291.SH）、两面针(600249)（600249.SH）和深天健（000090.SZ）都进入了"破净"行列。值得一提的是，上述"破净"个股之中有不少是在牛市中创造了极为明显的盈利效应的金融股权概念股，由于去年10月以来二级市场不景气，使得这些个股在本轮调整中也杀跌十分严重。但如果未来A股市场出现转机，也许这些品种又将成为牛市的"急先锋"。（谢潞锦）
最新价(元)
一年来最大跌幅(％)
静态市盈率(倍)
预测市盈率(倍)
最新市净率(倍)
年化净资产收益率(今年中报 ，％)
中报净利同比增长率(扣除非经常损益，％)
　　002172.SZ
　　600771.SH
　　000657.SZ
　　000617.SZ
　　000758.SZ
　　000034.SZ
　　000878.SZ
　　601168.SH
　　000602.SZ
　　600072.SH
　　000751.SZ
　　002075.SZ
　　600711.SH
　　601600.SH
　　002097.SZ
　　600685.SH
　　600961.SH
　　600376.SH
　　600817.SH
　　600162.SH
　　000537.SZ
　　000565.SZ
　　600158.SH
　　600883.SH
　　600383.SH
　　600307.SH
　　600150.SH
　　600180.SH
　　002155.SZ
　　000046.SZ
　　000952.SZ
　　000612.SZ
　　600385.SH
　　000831.SZ
　　000807.SZ
　　000908.SZ
　　000960.SZ
　　000906.SZ
　　600249.SH
本文来源：第一财经日报
责任编辑：王晓易_NE0011
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