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“建行财富”四号一期产品运作情况说明(200901)
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“建行财富”四号一期产品运作情况说明(200806)
“建行财富”四号一期产品运作情况说明(200805)
一、本月证券市场回顾
1、宏观经济回顾
外部经济回顾
09年1月份OECD组织公布的经济领先指标显示，全球经济仍然处在一个下滑的趋势当中。OECD国家的总体经济领先指标较之上一个月下滑1.3个点，较之去年同期下滑7.3个点。具体分地区来看，美国的经济领先指标较之上一月下滑1.7个点，同比下滑8.7个点；欧元区经济领先指标较之上一月下滑1.1个点，同比下滑7.6个点；日本的经济领先指标较之上一个月下滑1.6个点，同比下滑5.5个点。在发达国家当中，日本经济领先指标下滑的幅度较之上一个月略有扩大。美国和欧元区国家的经济领先指标下滑幅度与前一个月保持一致。在发展中国家方面，中国最新的经济领先指标较之上一月下滑3.1个点，同比下滑12.9个点；印度的经济领先指标则较之上一月下滑1.2个点，同比下滑7.6个点；俄罗斯的经济领先指标较之上一月下滑4.3个点，同比下滑13.8个点；巴西的经济领先指标较之上一月下滑1.1个点，同比下滑2.9个点。整体来看，OECD组织公布的经济领先指标显示全球经济仍然处于下滑的趋势当中，发展中国家由于外部需求的减弱，经济下滑晚于发达国家，目前经济领先指标的下滑幅度大于发达国家。在发展中国家当中，巴西和俄罗斯由于经济对资源的依赖程度较大，未来经济调整幅度可能会较大。中国由于政府及时出台了庞大的经济刺激计划，宏观经济有望最快得到控制。
图：发达国家OECD领先指标的变动
资料来源：OECD
图：发展中国家OECD领先指标的变动
资料来源：OECD
从最近公布的美国宏观经济数据来看，美国的宏观经济仍然处于低估当中，四季度的GDP萎缩3.8%，创下26年的最大跌幅。从最新公布PMI指数情况来看，美国1月份的ISM指数较之12月份略有反弹，其中新订单指数已经反弹到了08年10月份的水平，但是仍然处于50以下。PMI指数是否预示美国经济已经度过最低点开始进入反弹，这需要进一步的观察。近期美国具体的宏观经济数据如下：
美国4 季度实际GDP 年化环比下降3.8%，私人消费年化环比下降3.5%，连续第二个季度出现负增长，拖累GDP 增长2.47个百分点。由于出口急剧下滑，净出口只拉动GDP 增长0.09个百分点。企业和住宅投资分别拖累GDP 增长2.26个百分点和0.85 个百分点。库存量显著上升，拉动GDP增长1.32个百分点，是4 季度经济表现高于市场预期的主要因素，2008 年全年GDP增长1.3%。美国08年四季度的GDP创下了26以来的最大跌幅，显示此次金融危机对美国经济影响巨大。
图：美国GDP的大幅下滑
资料来源：中金研究部
在工业产出方面，美国12 月份工业产出环比下降2%，同比下降7.8%。制造业产出环比下降2.3%，同比下降9.9%。工业产能利用率由上月的75.2%下降至73.6%.制造业产能利用率由上月的71.9%下降至70.2%，均徘徊在多年以来的低位
另外从制造业的领先指标来看，美国1月份最新公布的ISM制造业指数显示：09年1月份的制造业指数较之08年12月份反弹2.7个点，并且值得注意的是新订单指数大幅反弹10.1个点，已经反弹到了08年10月份的水平。这一最新的指标表示美国宏观经济较之08年四季度已经有所好转，但是是否真的出现反弹应该有待观察。
图：美国工业产出的下滑
资料来源：Bloomberg、中金研究部
图：美国PMI指数的反弹
资料来源：Bloomberg、中金资产管理部
在消费方面，12 月份零售额环比下降2.7%，连续6个月录得负增长，同比下降9.8%（除去汽车消售，零售额环比下降3.1%，连续5个月下跌，同比下降6.7%。
1 月份密歇根大学消费者信心指数较12 月上升1.8个百分点至61.9，处于多年以来的低位。消费的低迷将会对美国经济产生很大的影响。
图：美国消费下滑及消费者信心指数
资料来源：Bloomberg、中金研究部
在劳动力市场方面，12 月份非农就业人数连续第12 个月下跌，较上月减少52.4 万人。非农就业人数08年全年下跌259万人，是1945年以来的年度最大跌幅。制造业就业人数较上月减少14.9 万人。失业率7.2%，为15 年以来的高位。
图：美国就业市场的持续不景气
资料来源：Bloomberg、中金研究部
在房地产市场方面，12 月份新屋销售量环比下降14.7%，为33.1 万套。存货出清时间从11 月份的12.5个月上升至12.9个月。12 月份新屋开工数较上月大幅下降15.5%，年化55 万套，为历史新低。
11 月份S&P/Case-shiller20 大城市房价指数同比下跌18.2%，为历年新高。20 大城市房价连续8个月全线下跌，其中8个城市跌幅更超过20％从目前的情况来看，美国的房地产市场目前仍然处于调整的过程当中，这将会拖累美国宏观经济的调整。
图：美国房地产的下滑
资料来源：Bloomberg、中金研究部
总体来说，从上述的经济数据来看，美国经济仍然处于低谷当中。疲软的消费、房地产市场的不景气、萎缩的工业生产、其他经济体经济的下滑也会影响美国的出口，这些因素都使得美国的宏观经济目前处于低谷当中。从最新的PMI指数来看，美国1月份的经济情况略有好转，但是是否已经开始出现明显的反弹还需要进一步的观察。
国内经济回顾
外需的恶化促使中国经济4季度大幅下滑
&&& 4 季度GDP 增长6.8%，比3 季度大幅放缓2.2个百分点，创下近7 年以来新低；彰显外需恶化、出口遇阻导致经济大幅恶化。
图表：中国宏观经济08年4季度的大幅下滑
资料来源：中金研究部
4季度工业增加值继续放缓、12月份略有反弹
08年四季度中国工业增加值同比增长6.4%比3 季度大幅下滑了6.6 个百分点。其中，12月份工业增加值的同比增幅自11月份的5.4%反弹至5.7%，高于市场4.6%的预测，意味着12月份经季节调整后的折年环比增幅由11月份的-20.8%反弹至15.0%，是否出现拐点有待考察
图：工业生产在12月份略有反弹
资料来源：Bloomberg、中金研究部
PMI指数连续两个月反弹、新订单指数反弹幅度较大
中国12月份的PMI制造业指数反弹2.4个点，主要是新订单指数反弹了5个点；最新的CLSA的中国制造业指数显示：09年1月份的PMI继续反弹1个点，其中新订单指数反弹2.9个点。新订单指数的反弹显示财政刺激政策以及贷款的快速增长已经开始部分起效。虽然宏观经济是否开始明确反弹有待进一步的观察，但是PMI的连续反弹显示宏观经济已经有了向好的方向转变的迹象。
图：中国PMI指数的反弹
资料来源：Bloomberg、中金资产管理部
图：CLSA的中国PMI指数连续两月反弹
资料来源：CSLA
消费较为稳健、未来可能面临下滑的风险
12 月份社会消费品零售增长19%，实际增长约17.4%，仍较为稳健。但是4 季度城镇人均可支配收入实际增长10.5%有所回弹，但农产品价格的迅速回落和农民工失业问题使得农民收入比前期大幅放缓，估算4 季度农村人均现金收入实际增长降至3.2%，显示农村消费不容乐观。我们预计农村与城镇收入的放缓将逐渐传导至消费，消费未来会有一定的下降压力。
图表：居民消费稳健、居民收入增速放缓
资料来源：国家统计局、中金研究部
固定资产及房地产投资快速下滑
1-12 月份城镇固定资产投资累计增长26.1%（12 月单月增长21.9%），比11 月的26.8%显著放缓。扣除价格实际增长约15.8%，较去年放缓5.7个百分点，其中房地产开发投资1-12 月增长继续下滑至20.9%（12 月份单月增速10.1%），体现了房市低迷的影响进一步持续。
分行业看，农业投资明显快于工业和服务业，三次产业投资分别增长54.5%、28.0%和24.1%，第一产业投资增长同比加快23.4个百分点。
为了刺激宏观经济，国家公布了4万亿的财政刺激计划，其中很大一部分就是基础建设投资。可以预计未来几个月当中，中央政府主导的基础建设投资将会加快，但是由于基础建设投资只占整体固定资产投资的26%，所以中央的刺激计划可以部分平缓固定资产投资的下滑，但是无法改变整体的趋势。
图：固定资产投资情况
资料来源：国家统计局、中金研究部
出口开始下滑
12 月份中国出口继续下滑，同比下降2.8%（11 月-2.2%）；进口同比继续下降21.3%（11 月-17.9%）；当月贸易顺差389.8 亿美元，维持历史高位。
08 年全年出口增长17.2%，比07 年的25.7%显著放缓；进口增长18.5%，比07 年的20.8%略有放缓；贸易顺差2955 亿美元，同比增长12.5%，比07 年47.7%的增速显著放缓；顺差占GDP 的比重也从07 年的7.9%下降到08 年的7%左右。
过去几个月贸易顺差大幅上升的原因在于进口下降幅度远超出口，部分反映了企业降低原材料库存的努力；但未来伴随这一狭义去库存化过程逐渐接近尾声，进口增速将有所回升，使得贸易顺差面临下降压力。
图：出口的大幅下滑
资料来源：国家统计局、中金研究部
CPI、PPI继续放缓，通胀压力完全缓解
12 月PPI 进一步大幅降至-1.1%，显著低于市场预期的-0.1%为最近6 年以来第一次出现通缩；12 月CPI 继续大幅放缓至1.2%，显著低于市场预期的1.6%，显示尽管食品价格反弹，但非食品价格加速下跌。
图：CPI、PPI下降显示通胀压力进一步放缓
资料来源：CEIC、中金研究部
贷款爆发性增长，带动M2增速反弹
12 月份人民币贷款新增7718 亿元，增速陡升至18.8%。在贷款大幅增加拉动下，M2 增速从11 月份的14.8%陡增至17.8%，超出市场预期的15.0%。08 年全年新增贷款4.91 万亿元。
在经济下行周期，政府主导的信贷快速增长将增加未来长期金融风险：93-97 年的经济下行周期中，银行系统在各级政府影响之下大力扩张信贷，引发了随后坏账高企的后果，不良贷款率几年期间翻了一倍。
图：贷款爆发增长、未来可能会有金融风险
资料来源：中国人民银行、中金研究部
12 月份居民存款增加6818 亿元，增速继续攀升，且存款定期化趋势愈演愈烈，定期存款占银行总存款的比重已从08 年初的52%上升至目前的57%，显示投资意愿萎缩以及降息预期加速资金活转定。尽管12 月份M1（主要为活期存款构成）增速由6.8%反弹至9.1%，但依然比去年同期低了12个百分点。且M1 与GDP增速之差也达到近9 年以来的低点，继续对资本市场流动性不利。
图：存款定期化加剧、M1与GDP之差达到低点
资料来源：CEIC、中金研究部
从M3的增速来看， 与07年9月的高点相比，最新11月份的M3增速已经下滑到了14.6%，较之最高点下滑了6.4个百分点。M3增速的下滑表明中国的通货膨胀压力已经得到完全的缓解。
图：货币供给M3的增速
资料来源：中国人民银行、中金资产管理部
2、股票市场
&&& 两市股指零九年首月出现了难得的开门红走势。由于一月份跨越了元旦和春节两个节日而只有十五个交易日，但本月市场多头气氛活跃，十五个交易日中十二天上涨，沪市还创下了去年调整以来的最大单月涨幅。
&&& 本月的前七个交易日沪深股指围绕60MA展开争夺，下半月呈现出单边上扬态势。截至本月收盘，上证指数报收于1990.66点，上涨169.85点，月涨幅为9.33%，成交额为9927.99亿元，成交量为149760万手;同期深圳成分股指数报收于7015.24点，上涨529.72点，月涨幅为8.17%，成交额为5230.18亿元，成交量为79823万手。
&&& 板块方面，本月贸易、煤炭、证券、机械板块涨幅居前，涨幅均大于22%，远远超过同期指数的上涨幅度；而商业、食品、医药流通、建筑板块则涨幅较小而位居涨幅榜末尾，涨幅均小于4%，其中商业板块跌0.85%，是本月唯一的下跌板块，明显弱于同期大盘指数。
左图：零九年一月各板块涨跌幅 右图：过去一年各板块涨跌幅
数据来源： 天相投资
&&& 技术面而言，本月K线为小阳线，经过最近三个月的缓步上攻，多头步步为营实力渐强，做空力量在逐渐减弱。成交量方面，本月缩量至十个月的平均量能水平，成交量的萎缩表明市场的观望气氛还比较浓厚，但与去年的行情相比，多头实力明显得到了进一步的增强。
沪深两市月K线图
数据来源 中金行情系统
召开的全国财政工作会议上，财政部部长谢旭人指出，今年将实行结构性减税政策，继续执行暂免征收储蓄存款和证券交易结算资金利息所得税、降低证券交易印花税税率及单边征收政策，2008年全国财政收入预计突破6万亿元。
闭幕的2009年中国人民银行工作会议提出，2009年央行将实施适度宽松的货币政策，适当增加货币、信贷投放总量，使货币政策在促进经济增长方面发挥更积极作用。争取全年广义货币供应量M2增长17％。
，沪深两市共有582家上市公司发布业绩预告，其中，业绩预增公司262家，而业绩增幅超过50%的公司有122家，占预告公司总数的20.96%。另有37家公司扭亏，103家公司预增幅度小于50%。
&&& 中国证监会昨日正式发布《证券期货市场统计管理办法》，与征求意见稿相比，正式发布的《办法》仅增加了“统计资料档案的保管、调用和移交，应当遵守国家有关档案管理的规定”的内容，实质修改不大。证监会有关部门负责人介绍说，《办法》的颁行将使证券期货市场的统计工作走向法制化。后续，证监会考虑将建立一支专门的统计工作队伍，负责信息资源的收集、汇总和开发利用。
&&& 国资委监事会主席季晓南在10日举行的“第十三届中国资本市场论坛” 上表示，对于国有企业在A股市场上的增持、减持行为，市场显得十分敏感。国资委已经加强了对国有控股上市公司股权流转的动态监管。而在对待“大非”这一问题上，国资委绝对会从维护资本市场大局出发，加强监管。
，全国证券期货监管工作会议召开，全面部署2009年的六项重点工作：
　　□推出创业板，大力发展公司债券市场，加大中小企业支持力度
　　□深入推进发行制度改革，完善股票价格形成和承销机制，做好融资融券业务试点
　　□做好股指期货推出前的各项准备工作，尽快上市钢材、稻谷期货
　　□全力做好维稳和舆论引导工作，确保市场安全运行
　　□完善上市公司现金分红和回购等政策措施。进一步完善大宗交易制度
□加强对上市公司、证券期货经营机构等市场主体的信息披露监管
&&& 中国证监会主席尚福林
在年度稽查立功表彰大会上表示，要不断提高快速反应能力和证券执法效率，促进资本市场稳定健康发展。数据显示，两年来，证监会共查处案件537件，移送公安机关案件及线索232件，作出行政处罚88件，64家单位和445名个人受到处罚。2008年度案件结案率比上年提高29％，罚没款执行率达到77.9％。
　& 发行制度改革已经正式列入2009年监管部门的工作日程。在刚刚结束的2009年证券期货监管工作会议上，中国证监会主席尚福林明确表示，将深入推进发行制度改革。坚持市场化导向，改革新股发行制度，强化各主体责任，完善价格形成和股票承销机制。
　& 2009年，上海证券交易所将“保稳定、促增长”确定为全年工作的基本主题。在此基础上，上交所今年将大幅提高大宗交易效率；力争年内推出沪深300ETF和REITs产品；同时，根据证监会统一部署做好融资融券试点工作的准备，争取早日推出。此外，该所将进一步推动蓝筹股市场建设，加大债券市场创新力度，并将探索建立基于合格投资者的场内市场。
&&& 60家基金管理公司旗下419只基金的去年四季报
全部披露完毕。令人意外的是，偏股基金整体出现了看多不做多的情况。在多数基金对于2009年市场出现结构性行情抱以乐观的同时，基金的平均股票仓位却下降了0.5个百分点，再创上一轮熊市以来的低位。
二、本月投资总结
1、2009年1月操作回顾
2、资产总额及明细
，建行财富四号一期帐户的委托资产明细如下表所示：
行情收市价
市值占净值%
1,837,500.00
788,240.00
1,367,779.54
1,199,764.17
1,800,000.00
3,837,600.00
484,846.56
4,146,800.00
18,376,824.00
10,171,000.00
4,810,500.00
2,701,692.00
647,168.00
8,520,000.00
2,091,400.00
9,874,695.60
3,742,502.40
11,955,002
8,703,241.46
22,095,936
16,218,417.02
1,156,000.00
华夏希望债券C
18,355,018.59
19,750,000.00
华夏现金增利
19,264,422.88
19,264,422.88
20,182,540.18
20,182,540.18
1,823,144.00
1,108,471.55
清算备付金
33,778,371.11
证券投资合计
162,781,405.36
其中股票投资
15,462,530.27
其中债券投资
60,935,782.00
其中基金投资
86,383,093.09
建行财富四号一期帐户自
（0.8542）至
（0.8596），委托资产收益率为+0.63%，同期沪深300指数收益率为+11.83%。
三、市场展望
1、宏观经济
外部经济展望
本次金融危机带来的美国经济调整幅度很大，美国政府也相应出台了一些救市、刺激经济政策。从目前的情况来看，与货币政策相比，财政政策在目前情况下将会更有优势。主要理由如下：
1、目前金融机构惜贷使货币传导机制受阻，财政刺激成为显著提振经济和稳定金融市场的唯一出路；
2、货币乘数的下降、信贷标准的缩紧，将会极大影响货币政策的刺激效果。
图：美国货币供给及信贷标准的变化
资料来源:Bloomberg、中金研究部
另外对美国来说，目前采取财政政策来刺激经济具有一下几个方面的优势：1、目前民间投资意愿很低，财政投资支出的“挤出”效应较小；2、美国的财政乘数都远远大于欧元区：美国实施财政刺激第一年的财政乘数分别为1.27-1.87 及1.01，而欧洲的财政乘数为1-1.05 及0.34，美国相同的财政刺激规模将会带来更大的经济刺激效果；3、美国在前几年的基建投资增速很低，目前的公路拥堵指数处于高位，在目前的情况下，财政刺激仍然具有一定的基建空间。
图：美国仍然具有一定的基建空间
资料来源：bloomberg、中金研究部
奥巴马就职以后，出台了近8200亿美元的财政刺激计划，目前该方案已经通过众议院，但是在参议院遇到点麻烦，预计最终还是会通过。总体来看，这次的财政刺激方案包含2750亿的减税方案和5440亿的财政支出刺激计划，并且80%的财政支出用于社会福利改革，20%直接用于基建投资。具体财政刺激方案如下：
图：美国最新的财政刺激方案
假设退税部分分两年完成而其余措施分4 年完成，参照穆迪对各种措施财政乘数的估算，预计该经济刺激计划将拉动2009 年经济增长约2个百分点。各部分财政刺激政策的乘数如下图：
图：财政刺激乘数
展望未来，由于四季度存货的意外增加，预计这将会拖累美国1季度的GDP表现。估计美国09年1季度的GDP可能还会持续萎缩，但是幅度没有08年四季度大。08年4季度是美国宏观经济的最低点，预计未来几个季度当中，美国经济仍然会处于低估，但是幅度不会差过08年4季度。预计美国经济09年增长-0.5%至-1.5%，2010 年经济增长约0.5%至1.5%。美国经济复苏的步伐会很缓慢，经济增长在复苏后仍然将在较长时间内显著低于长期潜在增长率。美国经济的长期动力是其劳动增长率的平稳提高，如果财政刺激政策真的如期起作用，美国经济将会在09年下半年开始出现转机。
图：美国劳动生产率及经济增长预测
资料来源：Bloomberg、中金研究部
国内经济展望
总体来看，目前外需放缓的趋势已经比较确定，而内需方面的自主性投资和消费需求增长动力也稍显不足，且未来可能进一步放缓。不过好在中国政府及时的出台了一系列的经济刺激政策，最新的信贷数据以及PMI数据显示经济刺激政策以及开始有点效果，尤其是新订单指数显示制造业的需求有了部分的反弹。虽然这些数据是否明确表明宏观经济已经开始反转还有待观察，但是这些经济数据表明宏观经济继续大幅下滑的可能性在降低，未来宏观经济可能维持低位，明确的反转信号还不明确。
在通货膨胀方面，由于近期大宗商品价格的回落以及08年剩余时间翘尾因素的下降，09年由于需求的下降，大宗商品价格的下滑，我们预计09年全年的CPI大约在-1.3-0.7%之间，可能会面临一定的通缩压力。 预计09年上半年，通缩的压力会大于下半年。
图:CPI翘尾因素及09年CPI的预测
资料来源：中金资产管理部
不考虑财政刺激方案，由于外部经济的严重放缓，09年出口可能会有较大程度的下滑，估计可能会在-3- -4%的增长。由于居民收入增速的放缓，预计实际消费增速可能会放缓到7.9%；投资方面由于需要消化过度的产能，预计投资增速只有6%左右。整体来看，如果不考虑财政刺激方案，预计09年的GDP增速在6%左右，全年呈现前低后高的态势。
考虑到政府财政刺激对GDP增长可能带来的2个百分点的拉动，我们认为中国在09年仍然能够保持8%以上的GDP增长。在具体的各个分项当中，我们预计09年消费的增长为9.5%，资本形成的增长速度为14.2%。由于外需的放缓，预计09年净出口对GDP基本没有贡献。分时间段来看，明年上半年GDP增速将会面临一个下滑的过程，而在明年下半年，由于财政刺激政策效果的逐步显现，GDP的增速将会开始反弹，具体的反弹力度有待观察。
图：中国宏观数据的预测
资料来源：中金研究部
2、股票市场
进入2月份以后，我们认为有如下有利和不利因素。
有利因素：1月份新增人民币信贷1.5万亿，信贷余额同比增速有望达到20％。中国经济在09年4季度复苏的可能性在增大。而2010年经济形势更显乐观。春节期间社会消费品零售总额同比达到13.8％，下降幅度小于预期。国家推出装备制造业和纺织等振兴计划。前期国家公布的刺激经济的措施可能会全面展开。3月份两会即将召开，市场还会憧憬国家会出台进一步的刺激措施。
不利因素：外围经济还是呈现出恶化的态势。国内经济需求还是较为疲弱。物价同比涨幅持续下降，工业品出厂价格同比涨幅还将下降。企业盈利在上半年还会大幅度下滑。09年下半年经济能否恢复还存在一定的疑问。大部分基金仓位都提升到75－80％的水平。后续资金存在一定压力。
09年2月份行情展望：市场处于1季报业绩真空和对3月份两会政策利好的憧憬中。但不时公布的宏观数据可能还会带来一定的利空。总体而言，市场会趋势性上行。但板块轮动会比较频繁。
仓位上建议保持和基金一致的仓位，部分仓位可以参与板块轮动。风格上可以参与估值较低，前期涨幅较小的优质公司。行业配置上建议超配机械（特别是工程机械，估值较低），钢铁（PB估值低，宏观经济复苏可能性增大），银行（信贷增长较快导致坏帐率下降，净息差下降幅度低于预期，生息资产增速快），券商（存在卖方研究员提高交易量假设的机会，融资融券），商业（前期表现远远落后大市），电力（煤炭价格短期内难以大幅度反弹，但利用小时数不会大幅度下降）。中配：煤炭（前期涨幅较大，油价上涨需等待一段时间），有色（前期涨幅过大，金属价格上涨能否持续尚待观察），地产（房地产交易量大幅度反弹短期内难以持续，但政策刺激会带来利好，在两会前有政策性机会），保险（存款利率进一步下降的预期落空，但股市出现一定的反弹）。低配：交通运输，石油石化，医药等。
& & & (200812)
外部经济回顾
由于次贷危机的影响，美国等发达国家的经济从2008年一季度以后就开始进入衰退阶段；由于外部宏观经济的放缓，以中国为代表的发展中国家的经济增速也开始放缓。从今年年中开始，无论是发展中国家还是发达国家的经济领先指标都开始下滑。
从OECD的经济领先指标来看，2009年全球经济仍然会处于较低的一个位置。根据12月份公布的最新OECD领先指标，各个国家的OECD领先指标较之上一个月继续下滑，全球经济继续进入深度调整。OECD国家的总体领先指标较之上个月环比下降1个百分点，同比下降5.9个百分点。从各个国家的领先指标来看，欧元区的OECD领先指标已经连续六个月出现下滑，本月公布的领先指标环比下降0.9个百分点，同比下降6.3个百分点；美国的OECD经济领先指标本月环比下降1.2个百分点，同比下降6.6个百分点；日本的OECD经济领先指标环比下降0.9个百分点，同比下降3.3个百分点。在新兴市场当中，发达经济体需求的下降使得发展中国家出口受到了很大的影响，进而使得发展中国家的经济也出现下滑，其中中国的OECD经济领先指标环比下降1.7个百分点，同比下降7个百分点；印度和俄罗斯OECD领先指标分别环比下滑1.1和4个百分点，同比分别下降6.6和10.5个百分点；巴西的OECD领先指标本月也出现了下滑，环比下降0.3个百分点，同比下降0.4个百分点。在其他国家经济增速放缓的情况下，巴西这一依赖资源出口的经济增长开始放缓。
图：发达国家OECD领先指标的变动
& & 资料来源：OECD
图：发展中国家OECD领先指标的变动
& & 资料来源：OECD
11 月份工业产出环比下降0.6%，较上月下降2.1个百分点，同比下降5.5%。制造业产出环比下降1.4%，同比下降7.3%。工业产能利用率由上月的76%下降至75.4%，制造业产能利用率由上月的73.4%下降至72.3%，均徘徊在多年以来的低位。
12 月份费城联储局制造业指数为-32.9，今年第11 次录得负增长。新订单指数从上月的
至-25.2，装船指数从上月的-18.8 降至-28.7；物价支付指数从11 月的-30.7 降至-33.2。制造业指数的下滑预示着工业产业在未来会进一步的下滑。
图：美国工业产出的下滑
& 资料来源：Bloomberg、中金研究部
在消费方面，11月份美国社会零售额环比下降1.8%，连续5个月负增长，同比下降7.4%。除去汽车消售，零售额环比下降1.6%，连续4个月下跌。在消费者信心指数当中，11 月份消费者信心小幅反弹6.1个点至44.9，现状指数由43.5 跌至42.2，再创数年新低，而未来预期指标则由35.7 反弹至46.7，消费者对于未来的经济前景预期有所改善，并好于对当前经济的预期。总体来看，虽然消费者信心指数略有反弹，但是仍然处于低位。
图：美国消费下滑及消费者信心指数
& 资料来源：Bloomberg、中金研究部
在劳动力市场方面，11月份，非农就业人数连续第11个月下跌，较上月减少53.3万人，高于市场预期的33.5万人。失业率6.7为%，徘徊在15年以来的最高点。
图：美国就业市场的持续不景气
& 资料来源：Bloomberg、中金研究部
在房地产市场方面，11 月份新屋开工数较上月大幅下降18.9%，年化62.5 万套，为历史新低。独栋房屋开工数亦下降16.9%，年化44.1 万套。11 月份新屋许可数较上月下降15.6%，为61.6 万套。另外，关键性领先指标独栋新屋许可数下降12.3%，为41.2 万。这些新开工房屋数的下滑表示美国的房地产是为未来前景不容乐观。最新的S&P/Case-Shiller住房指数显示，20个城市的10月份的综合住房价格指数较之去年同期下降18%，较之9月份下降2.2%。房屋价格的同比变化创出了历史最大跌幅。
图：美国房地产的下滑
& 资料来源：Bloomberg、中金研究部
总体来说，从上述的经济数据来看，美国经济仍然处于下滑当中。疲软的消费、房地产市场的不景气、萎缩的工业生产、其他经济体经济的下滑也会影响美国的出口，这些因素将使美国经济在今年年底更加疲软，年内经济反弹的可能性很小。美国经济的下滑将会对中国的出口带来非常严峻的挑战。
工业生产跳水、工业增加值增速萎缩、重工业产品下降
工业增加值的增速从08年下半年以后就开始放缓。最新的统计数据显示，11月份中国规模以上工业增加值同比仅增长5.4%，同比回落11.9个百分点，为2001年以来最低，1-11月份的工业增加值增速为13.7%，较之年初16%以上的增速大幅放缓。这一情况表明在出口与房地产引擎双双放缓下，经济加速恶化。工业增加值的跳水，预示企业利润将大幅放缓，雪上加霜的是，中国重工业为主的经济结构更增加了本轮企业利润硬着陆风险：中国投资拉动型的经济增长方式使得重工业化程度不断提高，而经济一旦放缓，重工业部门产能严重过剩，其受到的打击最为明显，进而带动整体企业利润大幅下滑。
另外从发电量来看，11月份发电量同比下降9.6%。发电量的下降超过工业生产速度的下降，主要是由于一些耗电量大的如钢铁和水泥等重工业生产大幅度下降所致。11 月份生铁、粗钢和钢材产量分别下降16.2%、12.4%和11%；水泥1.3 亿吨，增长2.8%；汽车71.4万辆，下降15.9%，其中轿车43.3万辆，下降10.1%。
图：工业生产的下滑
& 资料来源：Bloomberg、中金研究部
图：发电量及工业品产量的下降
& 资料来源：国信证券
在经济下滑的影响下大多数企业的利润都已经开始下滑，这一点从上市公司的3季报当中就可以看到，在08年前三季度当中，沪深两市所有的1602家公司累计实现收入8.56万亿元，同比增长25.8%，单季度同比增长20.9%，与二季度单季29.7%的增速相比出现大幅下滑；所有公司前三季累计实现归属母公司的净利润7795.9亿元，同比增长7%，剔除ST公司后同比增长6.4%，而三季度单季度增速更是出现负增长10%，远低于二季度单季3%的增速。同时，我们也应该看到有效需求的下降是导致企业利润下滑的主要原因。这一点从分行业的企业盈利数据当中就可以看到，下游企业的收入下滑的速度要快于上游的企业。
图：需求带来的企业利润下滑
资料来源：Wind、申万研究
CPI、PPI继续放缓，通胀压力进一步缓解
统计局公布的最新数据显示：11 月CPI 同比增长2.4%（10 月4.0%），其中食品价格上涨5.9%（10月8.5%），非食品价格上涨0.6%（10 月1.6%）。另外，工业生产萎靡导致11 月PPI 同比增长2.0%（10 月6.6%），原材料、燃料、动力购进价格指数同比上涨4.7%（10 月11.0%）。PPI 大幅放缓对工业企业利润将产生较大冲击：首先，PPI 大幅放缓直接导致上游企业利润受损；其次，尽管PPI 下滑带动企业成本下降，但是在经济恶化之际，中下游企业也面临需求不足、产能过剩，而不得不降低产品价格，其利润也将受损，难以受益。
从目前的情况来看，上游由于国际大宗商品价格的下跌，PPI下跌的趋势已经完全确立；下游由于经济下滑带来的需求放缓，进而引致CPI价格也大幅下跌。总体来看，我们认为目前通货膨胀的压力已经完全缓解，在明年甚至要防范通缩的出现。
图：CPI、PPI下降显示通胀压力进一步放缓
& 资料来源：CEIC、中金研究部
消费面临进一步放缓
11 月份社会零售总额同比名义增长20.8%（上月22%），高于市场预期的20.5%。实际增长约17.2%（上月16.6%），亦有所反弹。11 月份限额以上商品零售额（指年销售500 万以上、雇员60 人以上的商场销售额）中，建筑装潢材料（-32.6%），汽车（7.7%）、石油制品（21.2%）增速较上月显著下滑，显示了房地产市场和汽车消费低迷的影响。但其他各类消费品，包括服装（25.4%）、日用品（11.1%）、金银珠宝（31.1%）、化妆品（16.3%）、体育娱乐（4.6%）、通讯器材（-4.8%）等同比增速均比10 月有所反弹。这源于10-11 月的节假日波动因素,但剔除节假日波动因素，3个月移动平均数据增速仍显示商品零售放缓的趋势。
我们预计经济加速下滑带来的失业压力、未来收入增速放缓，股市楼市价格调整带来的负财富效应，都将使得消费继续面临放缓压力。
图表：居民消费11月略微反弹、3月平均的商品销售下滑
资料来源：国家统计局、中金研究部
固定资产投资下滑
1-11 月城镇固定资产投资累计同比增长放缓至26.8%（1-10 月27.2%）。11 月单月城镇固定资产投资回落至23.7%（10 月份24.3%)。剔除投资品价格，1-11 月实际增速约为15%，比去年21.1%的实际增速显著下滑。
1-11 月房地产开发投资增长放缓至22.7%（1-10 月份增长24.6%），11 月单月仅增长7.7%，创三年以来新低，凸现房地产市场量缩价跌的影响：11 月份商品房销售面积同比下降33%，继续萎缩；11 月份房地产新开工面积负增长20.1%，预示房地产市场不景气将继续打压未来房地产开发投资。
图：固定资产投资情况
& 资料来源：国家统计局、中金研究部
另外，从11月份的情况来看，占总投资10%的中央项目投资累计增速进一步加快至31.8%（1-10 月28.7%），主要显示了基础设施投资加快的推动（11 月份铁路投资单月增长50.5%，1-10 月份增长39.8%）。但所有基础设施投资仅占整体固定资产投资26%，远低于房地产开发投资（占比24%）和采矿与制造业投资（占比37%）之和，因此难以完全抵消后两者的放缓，我们预计明年投资增速将进一步下滑。
图：中央项目快速拉动基础设施建设
& 资料来源：国家统计局、中金研究部
出口开始下滑
11月份中国出口大幅“跳水”，同比下降2.2%（10 月份同比增长19.2%），出现7 年以来首次负增长（剔除春节因素），主要源于：1、中国主要出口市场美欧日步入衰退，严重冲击出口；2、伴随外需低迷出口回落，原材料价格下滑，以及人民币对美元升值放缓，出口价格亦出现下降；3、受全球信贷危机影响，国外进口商难以获得贸易信贷也对中国出口产生负面影响。
11月份进口增速急速向下，出现高达两位数的负增长至-17.9%（10月份同比增长15.6%），下滑程度远超市场预期（12%），主要源于：1、内需继续恶化，导致原材料进口需求进一步下降；2、11 月份国际原油价格屡创今年新低，带动大宗商品价格进一步下滑，使中国进口价格继续下跌；3、中国加工贸易进口占总进口接近40%，11 月份加工贸易出口遭受重挫直接导致这部分进口进一步下滑；4、部分国内企业预期增值税转型即将生效（2009 年1月），届时资本支出可以进行抵扣，为了享受税收优惠而推迟进口。源于进口下滑幅度大于出口，贸易顺差进一步扩大至400 亿美元（进行同比增长52.4%），再创历史新高。
展望未来几个月，我们认为中国出口将面临显著放缓压力。首先，新出口订单大幅萎缩：最新的11月PMI 指数中的新出口订单指数大幅下降12.4%至29%，再创历史最低，预示出口恶化可能进一步显现；其次，全球金融海啸对出口造成实体经济与信贷两方面打击。对实体的打击会造成国外企业对中国出口商品的需求减少，信贷的打击会使得出口更加困难（例如出口信用证的获取难度加大）。
图：11月份进出口大幅跳水
& 资料来源：国家统计局、中金研究部
图：出口订单指数的下滑
资料来源：Bloomberg、中金研究部
货币增速显著回落、存款定期化加剧
M2的11月增速继续下滑到14.8%，连续6个月下行，创下05年5月以来新低。11月份居民存款增加3827亿元，增速今年以来呈一路攀升态势，且存款定期化趋势愈演愈烈，定期存款的增速超过活期存款的增速。定期存款占银行总存款的比重已从年初的52%上升至目前的57%，显示投资意愿萎缩以及降息预期加大使得资金加速转为定期存款。
图：货币增速放缓、存款定期化加剧
& 资料来源：中国人民银行、中金研究部
11月份人民币贷款新增4769亿元，贷款余额增速比上月增加1.43%至16.03%，人民币贷款的大幅增加与中央项目的投放有很大的关系。
我们认为未来贷款可能面临一定的下行压力，主要就是：尽管政府鼓励银行贷款，但商业银行在经济下行周期也将控制风险，银监会的最新政策“有保有压”也就表明这一点，我们预计未来贷款增速面临放缓压力。过去历次中国经济下行周期中尽管降息贷存比仍大幅放缓就印证了这一点，我们预计在经济下行的周期当中，贷款未来会面临一定的下行压力。
图：贷款未来面临下行压力
& 资料来源：中国人民银行、中金研究部
从M3的增速来看， 与07年9月的高点相比，最新11月份的M3增速已经下滑到了14.6%，较之最高点下滑了6.4个百分点。M3增速的下滑表明中国的通货膨胀压力已经得到完全的缓解。
图：货币供给M3的增速
资料来源：中国人民银行、中金资产管理部
资料来源：wind
上个月，市场基本持平。软件服务，保险和医药涨幅居前，而石化，券商和石油钢铁跌幅居前。
、2008年12月操作回顾
本月依然维持近期逢高减持的投资策略，在本轮市场反弹的高位区，先后减持反弹中估值目标接近合理的如，黄山旅游、苏宁电器及中信通讯、大族激光、北京银行等，市场反弹过程中获利减持了50 ETF。同时，报告期内增持估值偏低的三九医药和广州药业。
投资经理认为，年终收官行情即将结束。从11月份生产数据来看，国内受经济周期下行外加全球经济衰退的影响可能比预期的还要严峻和严重。保经济增长的目标任重而道远，明年的经济增长预期还存在不确定性。虽然，本次反弹行情为我们寻找市场底部提供了参照标杆，在经济下行周期，不同行业所表现的周期性也不尽相同，消费板块所表现出来的疲弱在2009年1季度会更明显。高估值的消费品会面临下一轮调整的考验。临近年底，投资者将会更注重考虑制定明年的投资策略和调整投资目标，市场的关注点也将会从受近期政策变化的主导，逐步过度到理性思考政策的效应以及宏观经济的基本面状况。年底前，我们不会有大的策略调整，等待市场的缓慢调整。
继续增持估值合理的医药优质公司，如增持三九药业，认为2009年业绩确保增长，股改顺利完成，公司的历史包袱得以解决，长期被大股东侵占的财务成本大大减少，看好公司在行业中的优势地位和未来发展的潜力和空间。我们认为医药相关行业的增长确定性最高，防御功能凸现。
再一次感谢投资者长期以来对中金公司给予的信任和鼓励，我们将在新的一年中，更加勤勉为投资者提供我们的专业理财服务，不辜负投资者的厚望！
、资产总额及明细
市值占净值%
1,207,200.00
1,925,500.00
693,840.00
1,417,547.14
1,199,764.17
1,723,500.00
702,153.36
4,046,000.00
20,690,000.00
18,487,227.40
10,236,000.00
2,782,416.60
659,492.00
8,473,600.00
2,070,200.00
9,874,695.60
3,606,969.60
11,955,002
8,153,311.36
22,095,936
15,467,155.20
1,156,000.00
华夏希望债券C
18,355,018.59
19,823,420.08
华夏现金增利
19,264,422.88
19,264,422.88
20,182,540.18
20,182,540.18
1,823,144.00
1,022,783.78
建行财富四号一期组合自
的实际投资收益率为2.98%，而同期沪深300指数收益率为-0.67%；
、宏观经济
外部经济展望
我们认为美国已经陷入“U”形衰退，并且由于以下两个原因，我们认为本次经济衰退将是一次深度的经济的调整。这两个原因分别是：
首先，银行危机对实体经济冲击往往较其它类型的金融危机更严重。而这次自大萧条以来最为严重的支付信用危机更使多项金融市场指标创下历史纪录，如Ted利差及信贷标准调查。信用市场紧缩将直接打击企业投资，对照美国在储贷危机中的情况，企业投资累计下降约8%，并在经济复苏后15个月才开始反弹，因此预计至2010年企业投资都将下跌。
此外，次贷危机爆发时美国经济的初始条件极为脆弱。美国家庭部门债台高筑，储蓄率亦降至历史最低，因此私人部门对信贷市场的冲击非常敏感。而本次房市调整亦为历来最严重的一次，占居民总资产比重近40%（26 万亿美元）的有形资产价格缩水将严重打击私人消费。之前美国两次房价调整时间平均为4.5年，结合目前的房价调整情况，我们认为本次房价调整至少还要持续2.5年。随着退税效应消失，私人消费将在第四季度更加疲软，颓势可能延续至2010年。
综合来说，我们认为本次衰退在深度和时间长度上都较历史上前两次衰退更加严重，美国经济将至少在“U”形底部停留多个季度。尽管美国经济复苏将相当缓慢，但我们并不认为美国经济会陷入“L”形衰退或大萧条，其中一个重要原因是我们判断美国可避免陷入日本式的长期通缩。首先，美元国际储备货币地位为美国筹集救市资金提供极大便利；其次，美国非金融企业资产负债表依然健康，有助缓冲金融危机对实体经济的冲击；第三，美国货币政策与财政刺激的力度大于以往；此外，从长期因素来看，美国稳健的全要素生产率增长及大量高质量的移民减轻了人口老龄化带来的资本回报率下降的预期。
美国经济仍有韧性，未来两年将维持“低通胀，低增长”态势。美国经济在最好的情况下可于明年下半年复苏，并呈现前低后高的形态。我们预计08年美国GDP 增长1.2%，09年-0.5%至-1.5%，2010年经济增长约0.5%至1.5%。美国经济复苏的步伐会很缓慢，经济增长在复苏后仍然将在较长时间内显著低于长期潜在增长率。
图：美国劳动生产率及经济增长预测
& 资料来源：Bloomberg、中金研究部
国内经济展望
总体来看，目前外需放缓的趋势已经比较确定，而内需方面的自主性投资和消费需求增长动力也稍显不足，且未来可能进一步放缓。我们认为09年投资的下滑将会拖累中国整体经济增速将会进一步下降。
在通货膨胀方面，由于近期大宗商品价格的回落以及08年剩余时间翘尾因素的下降，我们预计08年全年的CPI在6.3左右。09年由于需求的下降，大宗商品价格的下滑，我们预计09年全年的CPI大约在-1.3-0.7%之间，可能会面临一定的通缩压力。 预计09年上半年，通缩的压力会大于下半年。
图:CPI翘尾因素及09年CPI的预测
& 资料来源：中金资产管理部
在投资和消费方面，如果不考虑财政的刺激，我们预计会面临很大的下滑的风险。从前面的统计局公布的最新统计数据来看，1-11 月城镇固定资产投资累计同比增长放缓至26.8%（1-10 月27.2%）。11 月单月城镇固定资产投资回落至23.7%（10 月份24.3%)。剔除投资品价格，1-11 月实际增速约为15%，比去年21.1%的实际增速显著下滑。1-11 月房地产开发投资增长放缓至22.7%（1-10 月份增长24.6%），11 月单月仅增长7.7%，创三年以来新低。此外，今年上半年一直表现比较稳定的社会消费品数据在10和11出现下滑，11月份社会零售总额同比名义增长20.8%（10月22%），较之年中的高点下滑了2-3个百分点。考虑到经济下滑带来的居民收入的下降，我们预计未来消费可能会进一步下滑。在外部经济放缓的情况下，我国的出口明年也会面临很大的挑战。
综合上述原因，明年如果没有大的财政刺激，中国的宏观经济将会面临较大的挑战。正是在此背景下，中央政府出台了一系列的财政刺激方案。国务院确定了扩大内需十项措施，体现在民生（建设保障性住房、加快医疗、教育发展）、基建（农村基础设施、铁路、公路和机场）、环保（加强生态环境建设、水处理）、灾后重建等4个领域，到2010年底约需要投资4万亿元。具体的方案如下表：
图：中国公布的财政刺激方案
资料来源：新华网、中金研究部
近日在国务院的新闻发布会上，国家发改委主任张平介绍了“4万亿”经济刺激计划的具体构成：1.8万亿元将用于铁路、公路、机场和城乡电网建设；1万亿元用于地震灾区的重建；3700 亿元用于农村民生工程和农村基础设施；生态环境3500 亿元，保障性安居工程2800 亿元，自主创新结构调整1600 亿元，医疗卫生和文化教育事业400 亿元。其中近80%与基础设施相关。
此外，今年4季度新增1000 亿元中央投资的构成如下： 100亿元用于加快建设保障性安居工程（其中包括75 亿元的廉租房建设），340亿元用于加快农村民生工程和农村基础设施建设，250 亿元用于加快铁路、公路、机场等重大基础设施建设，130 亿元用于加快医疗卫生、教育文化等社会事业建设，120 亿元用于加快节能减排和生态建设，60 亿元用于自主创新和结构调整项目。近60%用于基础设施建设。
图：中国财政投资方案的构成
& 资料来源：国家发改委、中金研究部
从投资的资金来源来看，在政府不削减其他开支的情况下，我们预计2万亿元的政府投资将使其财政赤字占GDP比重由今年的0.6%提高到明年的2.3%左右（假设明年财政收入增长10%），仍属于可接受范围，与过去经济不景气的年水平相仿；为实现这一赤字，政府需要明年净增发亿元的国债，而中国政府的负债率较低，我们认为具备这样的融资能力。
图：中国财政实力可以支持目前的财政刺激方案
& 资料来源：中金研究部
考虑到政府财政刺激对GDP增长可能带来的2个百分点的拉动，我们认为中国在09年仍然能够保持8%以上的GDP增长。在具体的各个分项当中，我们预计09年消费的增长为9.5%，资本形成的增长速度为14.2%。由于外需的放缓，预计09年净出口对GDP基本没有贡献。分时间段来看，明年上半年GDP增速将会面临一个下滑的过程，而在明年下半年，由于财政刺激政策效果的逐步显现，GDP的增速将会开始反弹，具体的反弹力度有待观察。
图：中国宏观数据的预测
资料来源：中金研究部
、股票市场
企业盈利增速明显下滑和对未来不确定性的忧虑进一步逼近可能是在1月份左右股价的关键因素。它们会导致市场向下。从基本面来看，宏观经济在09年第一季度将大幅度放缓的情况还是比较确定的。并且二季度和三季度经济不会大幅度反弹也是确定的。而经济是否能在09年四季度反弹还取决于09年第一季度的贷款情况。从企业利润来看，春节前企业利润增速都会出于继续恶化的趋势中，很难看到改观。风险因素：周期性行业的大幅度反弹。
虽然向下的趋势很难改变，但我们对长期市场走势还是比较乐观。我们倾向于认为市场震荡向下的过程可能是缓慢的寻找底部的过程，而不是急速的下跌。主要的原因是中国经济在09年第四季度反弹的可能性还是比较大。而10年经济回升的概率也比较高。最根本的理由是中国经济距离美国经济的差距依然很大，尚有很多空间来维持高增长。
短期来看，资金面和政策面也有一定利好。资金面：1月份到期央票数量较大，央行通过公开市场操作和放松的货币政策给市场注入流动性；1月份解禁市值在全年来看相对比较小，比08年底大幅度降低。政策：政府保增长、支持经济的决心非常大；地方积极出台刺激经济计划的热情高涨；短期货币政策还可能降低利率和法定存款准备金率；1月份，10大行业振兴计划将陆续出台。银行贷款利率7折和其他减税的措施效力还将继续显现。
总结：到春节前，市场可能会呈现震荡下跌的格局。但我们倾向于乐观地认为，这次下跌可能是一个较为缓和的寻底过程，而不是急速的下跌。所以在操作上倾向：精选个股和仓位控制并重，仓位上维持中性。
行业配置：超配：1）重点配置进口替代空间广阔的行业，如电力电子，输配电设备，高端消费电子，通讯设备，环保节能，运用前景广阔的新材料和高端装备制造业等。2）家电，3）医药，4）公路，铁路和机场。5）成本降低，需求稳定的行业：电力。低配：1）煤炭，2）钢铁。中性： 1）银行，2）房地产，3）建筑业，4）石油石化；5）汽车
& & & & (200811)
11OECDOECDOECD1.56.1OECD1.47.3OECD1.96.6OECD0.92.4OECD0.73.2OECD1.02.76.62.2OECD1.6
101.3%074.03%10 ISM 4.9 38.96.7 34.16.6 32.211 413 4116.5 3734.611101.8
10 2.8%44.1%2.2%311 101.355.319805
10 1024 20 6.5%0.494 8 10 60 61.5
10 498 9 3.1%1.6%9 3.3%1.8%1010.2 8 S&P/Case-shiller20 17.4%20 662031%
96%8.8%5.6%6.9%26 565 9 104.7%6.7%;0.9%0.8%
Ted8%152010
40%26 4.5 2.5 2010
UL08 GDP 1.2%-0.5%-1.5%2010 0.5%1.5%
&&&&&&
10 8.2%9.72001
30816028.5625.8%20.9%29.7%7795.97%ST6.4%10%3%
&&&&&& CPIPPI
10 CPI 4.0%9 2.0%0.41.6%0.16.5%4.6%10 PPI 6.6%PPICPI
&&&&&&
10 22%16%910 20.3%12.4%30.6%14.5%3 7%2000 -14.8%
&&&&&&
1-10 27.2%1-9 27.6%27.0%27.4%10 24.3%9 28.7% 1-10 24.6%10 11.0%1-9 26.5%
&&& 1028.7%1-9 27.7%10 39.8%9 35.2%10%
&&&&&&
1019.2%15.6%352.4 110 PMI 41.7%2
&&&&&&
M2 9 15.3%15.0%5 05 5 10 3155 52%57%
10 1819 0.114.6%10
M3 0799M316.1%5.7M3
113009.9%4
2.18%3009.99%
Ted8%152010
40%26 4.5 2.5 2010
UL08 GDP 1.2%-0.5%-1.5%2010 0.5%1.5%
Bloomberge
0808CPI6.309CPI1.6
20& CPI09CPI
1-1027.2%1-90.425%1011%1-915.5101022%1.2
& & 42010 4
4 1.8 1 3700 3500 2800 1600 400 80%4 1000
100 75 340 250 130 120 60 60%
2 GDP 0.6%2.3%10%
GDP2098%GDP09GDP8%099.5%14.2%09GDPGDPGDP
& & & & (200810)
-4.87%300-25.85%
&&&&&& 8.21%
&&&&&& 42.18%
&&&&&& 43.14%
&&&&&& 6.42
& & & (200809)
-2.28%300-6.19%
&&&&&& 10.74%
&&&&&& 21.77%
&&&&&& 22.05%
&&&&&& 45.36
&&&&&& 0.07%
CPI512 109
& & & (200808)
-5.76%300-14.74%
&&&&&& 18.18%
&&&&&& ()10.00%
&&&&&& 1.41%
&&&&&& 70.38
-0.73%3000.48%
&&&&&& 37.72%
&&&&&& ()9.87%
&&&&&& 1.76%
&&&&&& 50.65
“”(200806)
-13.97%300-22.69%
&&&&&& 58.38%
&&&&&& ()10.12%
&&&&&& 2.57%
&&&&&& 28.93
“”(200805)
-2.92%300-4.38%20.36%30036.55%
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l&&& 51.59%
l&&& ()7.12%
l&&& 2.14%
l&&& 39.33
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