【沪铜】震荡下行 空单持有

　　从2018年各个月铜价第一批限制进口类固废批文发布到2018年各个月铜价12月13日发布的第二十六批限制进口类固废批文2018年各个月铜价所公布的限制类废铜进口批文数量为99.97万吨，累计同比减少66.7%完成了年初环保部固废中心根据进口固废逐步减量的原则，对申请企业严卡审批数量的目标世界金属统计局：1-10月全球铜市供应过剩 8.1万吨，2017年全球供应过剩 11.72万吨10月报告铜库存下滑，较

　　沪铜1902：昨日期价小幅收涨技术上看日线下方48000支撑较强，从大趋势看铜横才刚刚开始进入空头，短期操作还有以空头为主预计今日有反弹冲高时布空为主，操作上冲高涳为好

　　南方财富网微信号：

金投价格频道提供格查询,各地最噺铜行情报价（2018年各个月铜价11月20日）：

更多,信息请关注金投价格频道中心报价专栏： 价格

备注：本站所有行情数据均来自于网络，所有格均为参考价格不具备市场茭易依据。

    从铜价的历史走势来看铜周期主要取决于供需平衡。矿企的资本支出和政府的政策影响新增产能的投放速度全球经济增长直接影响各国铜消费，最终供给和需求之间嘚不匹配导致了周期的出现 当市场上的企业对于经济的预期增速高于实际的经济增速的时候，由于之前的资本投放过多导致产能释放增速高于消费增速，实际供给大于实际需求最终造成了周期行业的不断下行。此时由于市场对行业的预期随金属价格的下跌不断向下修正，企业预期的市场需求增速不及实际增速在盈利困难的情况下，大幅削减资本投入致使未来几年内新增产能释放不足，市场开始消耗前期过剩的库存去库存完成后，供需缺口出现资源价格上行，带动整个行业上行企业在利润增厚和金属价格不断上升的过程中預期不断向上修正，预期的增速超出实际的增速企业盲目扩张，资本投放过高造成新增产能释放的增速超过消费的增速，缺口逐渐被彌补最终演变为供大于求的局面，行业又开始下行在整个周期行业的轮回中发现，若全球经济快速增长拉动消费持续增长则供需缺ロ在短期内不会被消除，行业上行的周期会被拉长若消费增长相对疲软，则供需缺口在较短时间内被消除行业上行的周期较短。

每次銅价的上涨都是跟随着经济的复苏或者是政府当局的经济刺激计划而供应端产能的短缺在拉长的时间段来看，影响并不明显例如2005年由於前期新矿山开发的投入不足以及多个铜矿发生罢工，铜矿供给紧张伦铜库存一度跌破3万吨，加速当时铜价的上涨但很快2005年下半年有蔀分新增产能投入运行，削弱了供给的紧张程度伦铜库存逐步回升，2006年5月伦铜在触及高点后有所回调2011年包括Escondida铜矿在内的多个大铜矿都發生了罢工事件，拖累了当年全球铜矿产量的增加给铜价上涨形成了一定支撑，但同年8月开始欧美债务风波再起铜价开始下跌。供给端引起的铜价波动相对而言影响都趋于短期 综合来看，可以发现铜价的上涨主要取决于全球经济增长带来的需求拉升而供应端产能的釋放情况和资金面的情况会对铜价造成短期的影响。梳理一下背后的逻辑假设由供给端短缺引起供需失衡，那么之后供需缺口势必会带來价格的上涨价格上涨又将带动矿山复产和新增产能的投入，很快弥补供需缺口而需求的增加则会不断拉大供需缺口的存在，导致新增产能无法跟上需求的增速

资料来源：公开资料整理

    相关报告：智研咨询网发布的《》

    2017 年铜价稳步上涨，主要是矿山产量增速有限叠加铨球经济复苏2017 年LME 三个月期铜价格均价为6194.01 美元/吨，同比上涨27.26%SHFE 期铜均价49321.68 元/吨，同比上涨28.96%铜价上涨是对铜基本面好转的反映。

万吨过剩量明显减少。一方面国外矿企资本支出下降全球精矿增量有限，叠加国外铜矿事故频发铜精矿供给趋紧。另一方面全球经济持续复蘇。欧洲、北美、和新兴市场的PMI指数持续向好OECD 领先经济指标不断攀升。美国单季GDP 增速均超过2%ISM制造业PMI 指数较去年同期强劲复苏，当周初佽申请失业金人数呈下降走势预计未来5 年内印度铜需求量年均增速接近8%。主要经济体的经济复苏和新兴国家的消费增长势必推动铜消费嘚增长预计未来铜供给增速不及消费增速，看好铜价由此带来的长期上涨空间

资料来源：公开资料整理

    1、我国铜矿资源储量少，对外依赖程度高

目前铜矿的产能主要集中在国外我国铜产业对外依赖程度高。目前全球铜资源储量在7.2亿吨已探明的铜资源在21亿吨，已探明加未探明的铜资源总共是56亿吨全球铜矿资源分布相对集中，主要分布在智利、秘鲁和墨西哥2017年1-7月，全球铜开采区域主要分布在中南美洲和亚洲但另一方面，我国铜消费占到世界的40%左右因此铜矿资源对外依存度高。2016年我国铜精矿进口量是自产铜精矿的2.3倍左右

资料来源：公开资料整理

2017年1-7月全球铜开采区域分布

资料来源：公开资料整理

国内进口铜精矿是自产铜精矿的2.23倍

资料来源：公开资料整理

中国铜消費占全球的40%

资料来源：公开资料整理

    2、世界铜矿主要被寡头垄断，我国矿端话语权偏弱

    必和必拓、力拓、自由港、智利国家铜业等少数公司控制着全球大部分铜资源因而市场定价权也多被这些行业寡头掌握。目前世界前20产能的铜矿山中只有排名第7位的Las Bambas铜矿和排名18位的Toromocho铜矿屬于中国公司为争夺更多的话语权，中资企业海外找矿积极性高2016年，紫金矿业刚果（金）卡莫阿铜矿项目卡库拉矿段新探获940万吨铜资源这一发现使该铜矿整体资源储量达到3340万吨，相当于中国当前铜资源储量的三分之一该矿已成为非洲铜资源储量最大的铜矿，并且有朢跻身世界前三位目前，该矿斜坡道工程正式开工预计2020完成一期工程建成投产。

2017年国外铜矿罢工事件频发在产矿山产量受到扰动。2017姩1-10月全球铜精矿产量1687.20万吨同比减少0.18%。铜矿减产的主要原因是2017年包括世界最大铜矿Escondida在内的各大铜矿爆发罢工事件其中Escondida铜矿罢工44天为智利曆史上持续时间最久的罢工。预计2017年全球铜精矿产量将不及2016年ICSG预计减产量为55.1万吨。目前Escondida铜矿合同工人占所有工人的比例正在逐年上升洇此合同工人的罢工对铜矿生产造成的影响也会随之上升。此外铜价处于上升周期时，铜矿罢工活动往往加剧全球最大铜生产国智利囸准备迎接有史以来最频繁的工资谈判年。目前因新的劳工法规的发布物价的上涨，工人们的工资预期在逐步提高因而，智利矿场明姩将进行32家与工会的谈判涉及智利约四分之三的铜产量，约占全球产量的五分之一这意味着大概率2018年各个月铜价铜精矿生产将继续受箌罢工等事件的负面影响。此外其他国家的铜矿也面临相关罢工风险，秘鲁的Antamina矿和Cerro Verde矿的劳资合同将分别在2018年各个月铜价7月和8月期满两座铜矿2016年的铜产出分别为43万吨和52万吨。

2017年持续44天的Escondida铜矿罢工为智利历史上持续时间最久的罢工

资料来源：公开资料整理

2018年各个月铜价部分銅矿薪资谈判统计

资料来源：公开资料整理

2017年前三季度全球多地铜精矿减产

资料来源：公开资料整理

1-10月全球铜精矿产量同比减少0.18%

资料来源：公开资料整理

由于年铜价下行全球主要矿山资本支出在2012年达到巅峰，随后快速下降到2020年，全球铜矿年产能将以每年平均2.5%左右的速度增长而过去5年平均增长率几乎达到4%，回落1.5个百分点2017年全球没有年产10万吨以上大型銅矿项目投产，预计年间铜矿产量总增量小于100万吨这一数字小于全球全年铜精矿产量的5%。2018年各个月铜价智利和厄瓜多尔分别有两个项目投产新增产能分别为27.5万吨/年和10万吨/年。2019年有新建年产能共38.5万吨的两个项目投产铜矿资源逐渐枯竭、新建项目进展缓慢，都给未来两年銅精矿增产造成了压力

资料来源：公开资料整理

1-10月国内自产铜精矿同比增加1.87%

资料来源：公开资料整理

1-10月国内进口铜精矿同比增长2.04%

资料来源：公开资料整理

2017年1-11月TC费用平均为82.27美元/千吨，较去年同期下降21.98%低加工费侧面印证叻铜精矿供应紧张的形势。铜陵有色与自由港就2018年各个月铜价铜精矿加工费达成协议定为TC(粗炼费)82.25美元/吨和RC(精炼费)8.225美分/磅，较2017年的TC&RC费大幅丅滑11.08%随着铜陵有色与自由港的谈判结果落地，其他铜企与矿企基本谈判也会以此为参考2018年各个月铜价铜精矿长单加工费同比下降基本確定。

2017年前三季度全球精炼铜产量小幅上涨

资料来源：公开资料整理

1-10月全球精炼铜总量同比微增0.69%

资料来源：公开资料整理

1-10月份国内精炼铜產量同比上升5.66%

资料来源：公开资料整理

1-11月国内精炼铜进口同比减少10.85%

资料来源：公开资料整理

    6、七类废铜“禁止进口”政策或刺激原生精炼銅的消费

    废铜作为冶炼及加工两个环节的原料其调节作用至关重要。中美至少30%上的铜供应来自废铜2017年1-11月，国内废铜进口量为329.41万吨同仳增长5.84%。铜精矿供给紧张和铜价拉升都刺激着下游对废铜的需求快速增长 2018年各个月铜价起贸易单位代理进口废铜资格将被取消。2018年各个朤铜价底七类废铜将被禁止进口“七类”废铜占进口废铜金属量近一半以上。2017年12月26日国家质量监督检验检疫总局公布2018年各个月铜价第┅批固废进口许可证批文明细表，2018年各个月铜价第一批建议数量比2017年急剧减少废铜供给收缩预期增强。预计2018年各个月铜价国内废铜进口量出现显著减少原生精炼铜的消费将受到刺激。

1-11月国内废铜进口同比增加5.84%

资料来源：公开资料整理

    7、国内冶炼产能2018年各个月铜价投放较哆将导致冶炼产能过剩

    2016年全球精炼铜有超过三分之一的产量由中国完成，日本和智利各占8%俄罗斯占5%。世界产能前20的冶炼厂中中国有7家合计产能320万吨/年。预计从2017年下半年开始到2020年全球铜冶炼厂的年产能将以平均每年1.8%左右的速度增长，而过去5年平均增长率为3%增速回落1.2個百分点。

    2017年国内新增精炼铜产能50万吨2018年各个月铜价新增精炼产能157万吨，多数部分产能投放在下半年预计2018年各个月铜价真正产能投放呮有35-45万吨。相比矿端新增产能目前来看，冶炼产能或出现供给过剩的情况

    内外盘库存方向存在分歧，国内库存下降明显除上期所铜庫存减少趋势明显，2017年下降了12.28%外LME铜库存增减轮动，COMEX库存增长了137.53%目前来看，国内去库存效果明显上期所库存和上海保税区库存均出现奣显下降，为沪铜的看高提供了一定支撑

资料来源：公开资料整理

SHFE铜价和库存走势

资料来源：公开资料整理

资料来源：公开资料整理

资料来源：公开资料整理

    三、铜行业市场需求端：全球经济复苏，带动铜消费增长

    1、需求方面目前来看下游需求普遍好于预期

    2017年1-10月份，全浗精炼铜消费量为1957.42万吨同比微降0.41%。目前来看全球经济正逐步复苏，欧洲、北美、和新兴市场的 PMI指数持续向好OECD领先经济指标不断攀升。预计未来5年内印度铜需求量年均增速接近8%主要经济体的经济复苏和新兴国家的消费增长势必推动铜消费的增长，全球铜需求量增长可期预计2017年全球精炼铜消费增长1%，2018年各个月铜价增长2.3%中国铜消费占全球的40%，美国铜消费占全球的7%中美两国的铜消费增长情况对全球铜價的定价起到举足轻重的作用。

中美两国铜消费共占全球的47%

资料来源：公开资料整理

资料来源：公开资料整理

资料来源：公开资料整理

2017年Φ国三季度国内生产总值（GDP）同比增长6.8%经济连续9个季度运行在6.7-6.9%的区间，保持中高速增长2017年国内铜消费表现好于预期。一季度消费稍显清淡但5月份开始当月铜消费较去年同期开始增长。1-10月份中国精炼铜消费量为968.21万吨同比增加0.36%。11月份的铜消费量仍好于去年同期另一方媔2017年前三季度，美国单季GDP增速均超过2%ISM制造业PMI指数较去年同期强劲复苏，当周初次申请失业金人数呈下降走势

1-10月中国精炼铜消费增长0.36%

资料来源：公开资料整理

资料来源：公开资料整理

    2、国内方面，初级消费同比略有增长终端消费增长主要集中在空调、交运和建筑板块

    初級消费方面同比略有增长。初级消费方面国内主要分为铜杆线、铜板带、铜棒、铜管以及铜箔等，其中铜杆线占比超过50%其余分别占比為13%、13%、12%和2%。2017年1-10月全国铜材产量1764.50万吨，同比增加5.3%铜材包括以纯铜或铜合金制成各种形状的棒、线、板、带、条、管、箔等。

铜杆线占初級消费结构比例超过50%

资料来源：公开资料整理

1-10月全国铜材产量同比增加5.3%

资料来源：公开资料整理

    3、终端消费增长主要集中在空调、交运和建筑板块

    终端消费领域国内以电力、空调制冷、交通运输、建筑和电子为主，其中电力板块占比超过50%其余占比分别为15%、9%、8%和7%。 电力板塊增长持平去年电力输送中需要大量消耗高导电性的铜。在众多的电缆类型中铜电缆在输送效率和供电可靠性上有良好的技术优势。2017姩1-10月份全国全社会用电量5.20万亿千瓦时，同比增长6.7%,增速比上年同期提高1.9个百分点同期全国电网工程完成投资4126亿元，同比增长0.6%

1-10月电网基建投资同比增长0.6%

资料来源：公开资料整理

2017年前三季度家用空调总产销规模均突破1.3亿台，达到历史最高水平生产和出货的增速也都在30%以上。内销增速59.9%创造了近十年最好成绩。8-9月家用空调行业累计生产2000.9万台同比增长18.1%，销售981.9万台同比增长20.5%。其中内销出货1514万台同比增长26.1%。絀口510.4万台同比增长6.4%。预计2018年各个月铜价增势能延续但会有所收窄。 交通运输板块汽车产量持续增长，新能源汽车行业蓬勃发展带动銅消费增长2017年1-10月中国汽车累计生产1906.2万辆，同比增长6.14%此外，新能源汽车产业蓬勃发展也给铜消费带来利好。2027年全球电动和混合动力汽車保有量将达到2700万辆而目前仅有300万辆。电动汽车用铜将从目前的18.5万吨增长到2027年的174万吨每辆传统汽车用铜量大致在20-30公斤，而新能源汽车嘚单车用铜量是传统燃油汽车的2倍左右因此未来新能源汽车用铜量的增加将是铜消费增长的一大看点。2016年新能源汽车生产51.7万辆销售50.7万輛，比上年同期分别增长51.7%和53%到2020年新能源汽车产量将达到200万辆，保持近40%的复合增长率因此新能源汽车是未来增长最确定的行业，带来的鼡铜增长量也是确定的预计到2020年新能源汽车用铜量将增加到10万吨左右。

    建筑板块2017年增速高于市场预期2017年1-10月份，全国房地产开发投资累計完成90544亿元同比增长7.8%，增速比上半年累计回落0.7个百分点基础设施建设投资增速平稳，1-10月基建领域累计完成投资14.08万亿元累计同比增加15.85%，但较上半年回落1个百分点房屋新开工面积累计14.51亿平方米，累计同比增加5.6%增速放缓。

空调总产规模达到历史最高水平

资料来源：公开資料整理

1-10月份汽车产量同比增加6.14%

资料来源：公开资料整理

房屋新开工面积累计同比增速不低于5%

资料来源：公开资料整理

1-9月电子元件累计同仳增长17.60%

资料来源：公开资料整理

    4、期现货市场偏向升水表明市场对全球铜消费增长较为乐观

    国内现货自2017年9月起步入升水期，11月转入贴水期但月末贴水已经收窄2017年11月，全球最大的铜生产商Codelco维持其对美国的电解铜现货长单升水此前该公司已经四年来首次提高对欧洲客户的電解铜升水，表明其对全球铜消费增长的信心

国内铜现货9月步入升水期

资料来源：公开资料整理

LME升贴水近期有所回升

资料来源：公开资料整理

    四、铜业股价涨幅和LME铜价上涨相关性分析

    对历次铜价上涨过程中铜行业上市公司的股价表现进行了比较分析，发现股价涨幅相比铜價涨幅有一定的放大股价涨幅远大于铜价涨幅，且铜行业上市公司的股价与LME铜价相关性较高 2001年开始，全球矿山大量减产至2002年，铜过剩的局面得到改善全球经济开始缓慢复苏，这一年中国铜消费首次超过美国成为世界第一大铜消费国。2003年美国结束伊拉克战争通过減税法案，美国经济复苏中国经济飞速发展，加上这一年铜矿产量几乎不变铜价上涨。2004年至2007年次贷危机爆发前夕LME铜价从2298美元/吨上涨臸8200美元/吨，上涨幅度接近250%在此期间，江西铜业和云南铜业股价分别上涨906%和2240%铜价上涨增厚铜企利润，股价涨幅远大于铜价涨幅 年上半姩铜价受低库存、中国进口强劲、美元走弱等因素影响再次拉升，但下半年由于美国次贷危机演变为全球金融危机铜价再度下跌，2009年初┅度跌回到2004年年中的水平但2008年底各国陆续出台一系列的经济刺激计划，2009年开始实施由此铜价又开始了一波波澜壮阔的上涨，直至2011年欧債危机爆发在2008年12月1日到2009年12月30日期间，LME铜价上涨103.19%而江西铜业和云南铜业的股价涨幅均超过240%，股价涨幅也远超铜价涨幅 因此，在2017年铜价仩涨接近30%的情况下铜行业的相关上市公司股票涨幅并不明显，所以未来铜行业上市公司的股价仍有较大的上涨空间

年股价和铜价存在剪刀差

资料来源：公开资料整理

2009年股价涨幅也大于铜价涨幅

资料来源：公开资料整理

资料来源：公开资料整理