据财新网获悉，经过多轮传闻之后，松绑股指期货的政策或将于春节前正式落地，从保证金到交易手续费再到持仓数都将进行调整。
本文来自，原文标题《股指期货即将回归常态 降保证金手续费》，授权华尔街见闻发表。
经过多轮传闻之后，松绑股指期货的政策或将于春节前正式落地。财新记者独家获悉，从保证金到交易手续费再到持仓数都将进行调整。
知情人士告诉财新记者，自日（周三）结算时起，沪深300和上证50股指期货各合约的非套期保值持仓的交易保证金标准由目前合约价值的40%调整为20%，中证500股指期货各合约的非套期保值持仓的交易保证金标准，由目前合约价值的40%调整为30%。
自日（周四）起，沪深300、上证50和中证500股指期货各合约平今仓交易手续费标准调整为成交金额的万分之十一点五（此前为万分之二十三）。
自日起，中金所在日发布的《关于股指期货异常交易监管标准及处理程序的通知》中有关日内过度交易行为的监 管标准调整为：客户单日开仓交易量超过20手的，构成&日内开仓交易量较大&的异常行为（此前单日开仓交易量超过10手即构成异常行为）。日内开仓交易量 是指客户单日在单产品所有合约上的买开仓数量与卖开仓数量之和。但是套期保值交易的开仓数量不受此限制。
去年股灾，现货市场从高点一路下跌，趋势难以扭转，更呈现千股跌停、千股停牌的局面，流动性一度趋紧。市场信心溃散，加之监管严查&恶意做空&、高频交易等举措，股指期货被推至舆论的风口浪尖，甚至有言论提出要&关闭期指以救市。&
上述舆论引起高层关注，并下达严控成交持仓比的明令。中金所也不得不逐步开启限制措施以求自保。自日开始，中金所一路将非套 保账户单个产品、单日开仓从1500手缩减至600手，随后又在8月31日减至100手。彼时，股指期货成交量已经出现大幅度的萎缩，以沪深300主力合 约IF1509为例，此前成交量可达到200万手左右，但在限制100手后日成交仅50万手以上。
至9月2日，中金所推出了史上最严厉股指期货管控措施，并直接将其拖至名存实亡的边缘。中金所要求自9月7日起，单个产品、单日开仓超过10手 即构成&日内开仓交易量较大&的异常交易行为；对保证金及平今仓手续费也大幅度提高。这一措施直接在次日将成交量打至平时的十分之一。
而在历经一年多以后，股指期货成交量更是锐减。以2016年6月的数据为例，沪深300指数期货成交额约为2015年6月的0.5%，上证50指数期货和中证500指数期货成交金额也仅为2015年6月的0.7%和2.6%。
股灾元凶？
在股指期货被冰封的这400多天，各有关部门也做了大量的研究，股指期货是否为市场下跌的元凶并无明确的证据。
市场人士告诉财新记者，期指先跌多跌、振幅较大，但&先跌并非致跌&、&多跌也非助跌&，上述人士举例道，沪深300股指期货从2010年4月 上市到2013年4月的三年时间，升水的交易日占比达75.8%，但期货升水并没有带动股市上涨，此阶段现货指数跌幅达27.5%。更明显的是中证500 股指期货从日上市至日，贴水天数占比为73.2%，日均负基差62.3点，但此阶段现货指数却涨幅高达49.8%。
上述人士认为机构套保空单相对较大并非做空股市，实际对应现货多单。据其了解，机构投资者基本上是资本市场的&净多头&，其所持股票市值远大于 其期货空头合约市值，无法通过做空股市盈利。上述人士以证券公司为例，日股市大跌日，证券公司合计持有股指空仓1204亿元、持现货价 值2599亿元，净多仓1395亿元，多空比例为2.16比1。在市场出现异常波动的情况下，限制机构空头反而对股票市场现货形成压制。当空头开仓限制以 后，规模高达数千亿的中性策略被迫平仓离场，真正给股票市场带来的反而是更大的抛压。
外资是否存在大量做空A股的情形？上述市场人士认为QFII（合格境外机构投资者）和外资背景程序化客户利用股指期货做空股市的概率极低。首先 是QFII等境外机构受严格监管，交易编码独立运作，其保证金账户与外管局批准的人民币特殊账户一一对应，监控制度完善；其次交易规模受限，其持仓及成交 规模不得超过外管局审批的投资额度；第三这些机构投资股指期货只用套期保值的目的。
此外，数据显示，外资空头持仓量规模也较小，月、6月和7月，QFII和RQFII在股指期货市场的日均套保空仓金额分别为 214亿元、381亿元和108亿元，仅占其所持标的成分股市值的5.25%、8.23%和2.72%。&外资也是始终保持净多头，并未做空期指打压股市。&上述人士称。
李丹 <span class="related-post__meta__item__text" data-v-8.05.23 陈萌妤 <span class="related-post__meta__item__text" data-v-8.06.01 祁月 <span class="related-post__meta__item__text" data-v-8.05.16 渔阳 <span class="related-post__meta__item__text" data-v-8.02.14 李蕾 <span class="related-post__meta__item__text" data-v-8.05.23
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华尔街见闻不良信息举报电话:股指低开震荡 市场回归常态方向不改 流动性危机不太可能重现
　　盘面速递　　开盘　　沪深两市今日双双低开，其中沪指开盘报3758.50点，跌1.24%；深指开盘报11963.35点，跌1.39%。指开盘报2526.65点，跌2.45%。　　虽有波折 市场回归常态方向不改　　好比一个术后的病人无法转瞬间恢复健康，股票市场从非正常状态向正常状态的回归也不会一蹴而就。昨日A股市场经历震荡调整，沪指收跌3%、创业板指跌近5%，市场由此前连续三个交易日的千股涨停再度切换至千股跌停。　　千股跌停又现难免以不愉悦的方式触及依旧敏感的市场神经，但与一周前的千股跌停相比，昨日市场波动的基本面因素已出现本质差别。　　在股指大幅调整释放市场整体风险、流动性枯竭局面有效打开、资金杠杆降至较合理水平、显示经济形势向好的背景下，昨日的千股跌停更多反映出市场对此前三天快速上涨的正常调整需要。　　政策稳定市场并非为股指单边上涨背书，但国家维护市场稳定发展的决心和信心没有改变。A股回归常态之路会有波折，经历波折洗礼市场信心才更稳固，正常的多空博弈方能寻回。　　流动性危机不会重来　　从上周初的连续千股跌停到上周四开始的连续千股涨停，再到昨日市场又现千股跌停，不少投资者在心理上经历了骤雨骤晴的大悲大喜。千股跌停的现象虽然相同，但前后十天，市场运行的基础因素已出现实质性差别，最为重要的是造成之前市场陷入持续无量跌停的流动性枯竭局面已经扭转。　　在摩根士丹利宏观经济研究主管章俊看来，过去三周的下跌已经释放了市场整体风险，资金去杠杆过程也基本完成，目前看场内的资金杠杆率有效降低，流动性也逐步恢复，市场整体比较安全。　　“千股跌停显示目前投资者情绪较为脆弱，市场信心还未完全恢复，但下跌已不是因为流动性枯竭或者市场风险。”章俊说。　　(,)首席经济学家陆挺也判断，15日股市下跌并非流动性的问题，而是市场对前几个交易日的正常回调，由于前几个交易日涨幅较快，从短期波动趋势看，回调是正常、适度的，“不需要过度解读”。　　数据显示，自6月19日起至7月10日，融资余额处于连续下降态势；而7月10日融资余额出现首次上升，相对前一天上升23亿，融资余额占市值比重降至2.5%的水平，创本轮去杠杆以来新低。　　融资余额的第一次小幅上升，显示了去杠杆显现效果，这意味着大幅快速去杠杆的阶段已经结束，场内杠杆水平降至合理程度，融资规模也已趋于稳定。　　目前，以证金公司为平台的“平准基金”作为稳定市场的重要力量仍在发挥作用，而国家维护资本市场稳定发展的决心、信心也没有改变。尽管市场彻底寻回合理的多空博弈和常态运行机制尚需时日，但可以断言的是，市场短期内再陷流动性危机的可能性已很小。　　市场将回归均衡 回归基本面　　股票市场上没有永远的多头也没有永远的空头，去伪存真，决定市场运行趋势的根本因素仍在于经济增长、改革政策，以及企业未来业绩的合理预期。　　当前宏观经济显示出向好的趋势，正为市场行情奠定着更为稳固的基础，而度过本轮流动性危机之后，逐步回归均衡的市场也将逐步回归基本面的本源。　　统计局最新公布的数据显示，今年上半年GDP同比增长7.0%，比去年下降0.4个百分点；二季度GDP同比增长7.0%，环比增长1.7%。　　交行首席经济学家分析，虽然今年上半年经济增速比去年显著下降，但二季度呈现缓中企稳态势，6月份部分经济指标有好转迹象，下半年经济增长有望好于上半年。他预计，2015年经济增速前低后稳，全年GDP增速在7.1%左右，随着经济结构转型与去产能持续推进，经济增长的质量和效率将得到提升，从而开启经济中高速增长新时期。　　与此同时，央行近日公布的数据也显示，6月人民币贷款大幅增加1.28万亿元，创6年来同期新高，尤其是中长期贷款环比多增，反映实体经济信贷需求有一定好转。6月份社会融资规模增量为1.86万亿元，比上月多6219亿元，显现出积极迹象，也有利于为下半年经济企稳回升提供支持。　　(,)证券研究所所长升分析，本周因为避险停牌股票陆续复盘，同时半年报进入密集披露期，整体看，上市公司中期业绩比一季度好转，可对股价形成一定支撑，但由于之前整个市场卖方的盈利预测比较高，也会有一个盈利预测向下修正的过程。　　“流动性危机有效缓解之后，市场要回归相对均衡的状态，而股价最终是由基本面，由真实可信的业绩决定的。”　　陈晓升说，当前虽然市场信心尚未全面稳固，但再去担心流动性问题已无必要，从投资者角度看，应当放弃跟“国家队”博弈，而是回过头来认真分析基本面变化，看看哪些上市公司业绩受到支撑、发展预期良好、真正具备投资价值。　　市场焦点　　交割日是否会上演多空大战，成为市场恐慌的核心问题。不过分析人士认为，交割周应该是平稳的，不太可能出现极端事件，逼仓行情难上演。　　连续几日大幅反弹，原本市场信心已经得到一定程度恢复。可在几次冲击4000点都未能有效站稳后，沪指昨日开始掉头杀跌。经过调查采访、综合分析，笔者认为有四句话可解当前股市困惑。　　资金动态　　多项数据显示，在上周A股上演“惊天逆转”的激情背后，散户入市依然较为理性，而海外资本则有大肆抄底之举。在目前流动性较为宽裕的环境下，机构普遍认为，改革深化的大方向步伐坚定，各方呵护资本市场健康发展的态度明确，但短期阶段性震荡或难免。　　QFII新开A股账户数量在6月份出现大幅回升。来自中国结算的最新统计月报显示，6月份QFII新开23个A股账户，较5月份增长了近一倍。6月份新开的账户中，沪市12个，深市11个。　　实际上，就在本轮V字反弹中，以往表现并不突出的医药板块突然成为反弹最强劲的。根据21世纪经济报道记者统计，从2014年下半年至今以来，医药板块和大盘走势出现两段值得关注的行情。　　近期，A股市场出现大幅震荡，个股强弱转换频繁，从千股跌停到千股涨停，然后又重回千股跌停，让投资者感到无所适从。如果说目前市场上还有一类个股已经回归正常走势，答案只有一个，那就是大盘蓝筹股。　　本轮暴跌让投资者体会到了加杠杆助涨助跌的双刃剑作用，不过一些投资者也容易“好了伤疤忘了疼”，比如在最近几个交易日的市场反弹中，不少个股融资余额出现激增。市场后期若再度出现大幅调整，投资者对这些个股或需要警惕其降杠杆的风险。　　截至7月14日，沪深两市两融余额为14417.35亿元，较6月12日的22300.04亿元下降35.35%。值得关注的是，融资余额和融券余额也分别出现不同程度的锐减。　　后市研判　　“本轮下跌是由场外配资急增导致杠杆过高，引发恐惧心理进而导致信心丧失和极度恐慌造成的，这种临时性、突然出现的"股灾"很快能修复。”中国股份有限公司董事长日前表示，整体看A股长期上涨趋势不变，但其间定会还有跌宕起伏。　　由于短线资金获利回吐意愿强烈，昨日两市再现“千股跌停”，上证综指重挫逾3%，得益于尾盘奋起护盘，沪综指险守3800点。分析人士认为，昨日的下跌为短线获利资金回吐所致，是正常的调整行情，在大股东增持、国家队“托底”等正面氛围下，前期负向循环导致的流动性危机不太可能重现。　　在市场回调震荡中，创业板迎来了半年报预告密集披露期。从创业板已经披露半年报预告的部分指标股来看，部分明星股预计业绩增速较高，部分公司估值回归合理。分析人士认为，随着创业板整体不断探底，加上部分指标股业绩的确认，创业板整体估值逐步回归合理后，分化在所难免，下半场将进入选股阶段。　　分享到　　[] [打印] [责任编辑：王薛]
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07/16 00:0207/15 01:2207/13 03:3207/13 03:2707/11 04:1307/10 10:0207/09 23:5407/09 23:19
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5只相关股最先受益
股指期货松绑的脚步渐行渐近。从消息来看，调整的是持仓量和保证金。在采访中，多位专家表示，松绑股指期货有多方考虑。但最重要的就是恢复股指期货的风险管理价值和激活流动性功能。从长远来看，放开股指期货有利于吸引资金入场，并减少市场的抛压。记者了解到，不少期货公司和证券公司正在做股指期货松绑业务的系统测试。
松绑有多重原因
股指期货的这次松绑是针对2015年股灾后的收紧。当时股指期货被认为是加大市场波动的原因之一，从2015年7月初开始，中金所从交易保证金、手续费、持仓三方面对股指期货做了严格的限制。
另据媒体报道，这次放松单个期指产品日内可开仓交易量有望从10手放开至20手。前期将以逐步松绑、稳步推进的方式，放开步伐不会太大。这也意味着，原来的规定下、非套期保值持仓交易保证金在40%，1000万的合约值需缴纳400万元的保证金。若保证金降至20%，将明显提高资金的使用效率。
那么为什么会此时放松股指期货呢？
私募基金中经丰利的交易总监何宇航向《红周刊》表示，在他看来，目的有三，一是恢复两个被割裂市场的联系，目前股票市场和股指期货市场是分裂的，二是市场的呼声确实比较高，三是可以给市场大机构提供同等规模的套保对冲手段。
何宇航进一步解释说，“从现有的消息看，证监会这次只放开了限仓和保证金比例，没有对手续费作出调整。平仓手续费由0.015%提高至0.23%，一下涨了15倍，确实高得吓人，有几次我在交易中没注意，一手股指期货手续费就扣掉了两千。这次并未调整手续费，看来监管层的主要目的还是希望市场来套保，不要过度投机”。
财务专家陈绍霞向记者表示，“中金所的主要业务就是股指期货，自2015年股指期货政策调整后，中金所的收入暴跌。这次放开股指期货，直接受益方就是中金所”。以沪深300股指期货为例，在2015年牛市和股灾中，日成交量超过200万手，目前日成交量只有2万手左右，日成交额不足100亿元。放开后，期货公司和中金所的中介费用收入将出现明显增长。
此外，业内人士也表示，此次监管层如此迅速地推进股指期货放开事宜，与不久前的国债暴跌不无关系。“在2016年11月底到12月的国债崩盘行情中，国债期货的风险对冲价值得到了充分体现。”日，5年期国债期货三个上市合约集体跌停。“当时国债暴跌让不少投资者损失惨重，但当时国债期货相对于国债市场正处于升水状态。因此在国债下跌的过程中，不少国债的投资者通过卖空国债期货做对冲，避免了损失扩大。”伴随着套保资金的涌入，10年期国债期货持仓量也在12月14日创下历史最高纪录53338手。“这次国债崩盘中，国债期货树立了一个榜样性的作用，所以证监会高层在12月下旬以来的几次表态中，都一直在促进松绑股指期货。”
股指期货放开的消息，也让不少量化投资交易者心生喜悦。一位资深私募人士透露，自2015年9月后，股指期货收紧后，量化对冲业务受到了冲击，“股指期货一旦放开，量化对冲资金入场，量化投资便可以大显身手了，量化人才立即会供不应求”。
记者也发现，自2016年12月底股指期货放开的消息出现后，已经有多家私募机构在招聘量化交易人才。
对冲IPO加速对市场的冲击
何宇航表示，股指期货放开能够对冲IPO加速对市场的冲击。
何宇航表示，随着参与线下打新资金的增加，线下打新门槛越来越高。从2016年7月前的1000万门槛不断上调，目前已经有券商将线下打新底仓门槛提高到了6000万元。据悉，打新机构现在多利用股指期货来对冲底仓股票有可能出现的股价下跌的风险。而当前股指期货40%的保证金比例导致资金利用率过低，保证金占用了大量的资金。若此次调整后，保证金会大幅减少，那么这些资金就有可能入市，提高其利用率。而提高资金效率，吸引投机资金入场，刺激期市波动性，用于套保的股指期货持仓也能获得流动性溢价。
据记者了解，目前线下打新的投资者主要是公募基金、社保基金、企业年金、保险资金、私募基金和个人投资者。伴随着IPO加速，新股上市越来越多，新股整体收益率会下降，表现在涨停板数量减少、开板后直接跌停等，并带动次新股行情走低。以资讯的次新股指数为例，自11月11日以来，周线7连阴，跌幅达38%，远大于大盘跌幅。一旦以打新为主要利润来源的机构认为收益率过低，有可能导致打新机构降低股票仓位、撤离市场，从而加大市场抛压，带动指数下跌。股指期货持仓的松绑，则意味着这些线下的投资者就可以用更少的资金购买股指期货用做对冲，减少底仓股票抛售，同时能获得更多的流动性溢价。这样就能变相对冲IPO的高速发行。
恢复期指丰富资管产品线 带来千亿资金
当期指限制措施出台以后，期指的成交量一落千丈。以IF为例，在去年牛市期间，IF的持仓量平均在10万手以上，单日成交量最高可达到288万手。而现在，期指持仓量仅余3万手左右，日均成交在1.5万手左右，几乎成为一潭死水。
大量的有套保需求的基金公司放弃了交易，原因就是保证金比例过高，而且流动性极差。整个市场的产品线急剧萎缩，对冲类产品几乎绝迹。
松绑期指，对于唤醒沉睡中的对冲行业，有巨大的作用，预计将为A股带来亿，甚至更多的资金。
以alpha对冲产品为例，由于该类产品整体风险较低，产品净值回撤较小，收益率相对比较稳定。因此目前动荡的市场环境下，投资者对此类产品的需求很大。而alpha对冲型产品多采用市场中性，在极端的市场情况下不会成为市场下跌的主要动因。
股指定价权应回归国内
有市场人士指出，定价权旁落是期指工具恢复迫在眉睫的另一个重要原因。
去年期指市场受限以来，海外A50市场逐步火热。据统计，自从2015年9月中金所对股指期货交易严格管控以来，部分机构投资者已开始转向海外市场寻找风险对冲工具。
以新加坡新华富时A50股指期货为例，日至日，中金所三个期指品种合计日均成交量和日均持仓量分别为4.2万张和8.5万张，对应日均成交金额和日均持仓金额分别为422亿元和838亿元。而同期新加坡A50股指期货日均成交量和日均持仓量较之前出现明显上升走势，分别上升到28万张和57万张，对应金额分别约为180亿元和372亿元(日峰值一度近100万张和72万张)。
海外市场A股相关股指期货已出现明显追赶之势，恢复国内股指期货市场功能也迫在眉睫；另一方面，恢复股指期货功能或有助于MSCI今后将A股纳入新兴市场指数。
机会——传股指期货松绑最快本月宣布 5只相关股最先受益
据外媒报道，据知情人士透露，全面受限一年半的股指期货松绑已经得到监管部门的初步同意，第一步是将非套期保值客户的单个产品单日开仓交易量限制从10手放开至20手。“松绑的事，国务院给了证监会比较大的自主权，宣布会在这个月。星期五是证监会发布会，发布会之后接下来的周一就会正式公布。”这位知情人士称，目前可能的宣布日期会在1月16日或1月23日。
从多位知情人士处获悉，单个期指产品日内可开仓交易量有望在近期从10手放开至20手，非套期保值持仓交易保证金标准将由40%降低至20%，前期将以逐步松绑、稳步推进的方式，放开步伐不会太大。
“就是在近期放开。”接近中金所人士告诉记者，“一方面，‘股灾’至今也有一年多时间，是不是股指期货引发了‘千股跌停’这是值得商榷的；另一方面，在调控的一年多时间里，股指期货流动性俨然枯竭，机构投资者缺乏有效的对冲工具，业内松绑的呼声很大。”
去年底，证监会主席刘士余、副主席方星海一行调研中金所，据上述人士透露，此行意在评估股指期货的运行情况，探讨期指松绑的可行性。自2015年股灾后，监管的紧箍咒几乎令股指期货“名存实亡”。数据显示，2016年沪深300、上证50、中证500三股指期货品种成交量较去年大幅下降98.48%、95.42%和84%，成交额同比大幅下降98.83%、96.59%和89.13%。即便如此，A股的“千股跌停”在股指期货限仓后并没有停止发生，来自证券业内人士及学者连番呼吁，“股指期货并非‘股灾’的罪归祸首。”
清华大学五道口金融学院理事长兼院长吴晓灵在其牵头撰写的股市异常波动的研究报告指出，股市快速暴跌的原因并不因为股指期货，相反，股指期货一定程度上减轻了现货市场的抛压。因此，建议正确运用衍生产品等创新金融工具，完善市场定价和风险管理建设。
在去年12月20日召开的证监会派出机构期货监管干部培训班上，有媒体爆出监管部门相关人士表示，股指期货将择机松绑，但初始放开幅度不会很大，将分步骤进行调整具体时间还有待确认。
据悉，证监会副主席方星海出席该活动并讲话，他强调称，应进一步加强市场监管和风险防范，不断提升市场运行质量，积极稳妥推进市场建设，进一步深化市场功能，促进供给侧结构性改革。方星海此番关于“深化市场功能”的表态进一步暗示了期指松绑的可能性。
“限制措施的出台是非常时期的非常举措，正确与否有很大的争议。”某公募量化对冲基金经理告诉记者，“如果发现前期的政策矫枉过正，确实有必要进行调整。海外市场中性策略非常主流，从稳定市场的角度，保持股期指的流动性是必要的，没有了股指期货只能追涨杀跌。”
他进一步解释，非套期保值持仓交易保证金在40%，1000万的合约值需缴纳400万元的保证金，资金的使用效率非常低。若保证金降至20%，对做空较为有利。“松绑传闻出来后市场没有太大反应，现在的基差有所回落，也是对松绑预期的完全反应，松绑政策实际落地后市场信心将得到恢复。”该基金经理表示，“希望日开仓量能逐步放开，先由10手放松到20手，20手调整到40手，再放宽到100手，慢慢恢复到限制政策出台前的水平，当然政策的松绑需要很长时间的观察期，监管会根据市场后续反应逐步调整。”
海通证券荀玉根认为，股指期货在成立初期逐步发挥风险管理和价格发现功能，但在日新规发布后，股指期货以上两大功能遭弱化。股指期货松绑将降低交易的冲击成本，股指期货长期贴水状态将逐步恢复正常，还将强化风险管理功能，利于套保盘规模增长。
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来源：证券市场红周刊、财新、中国资本证券网
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今日搜狐热点股指期货静待回归常态
1月7日，三大股指期货全线大跌，因沪深300现货指数触及熔断，期指与现货同步提前休市。当晚，中金所与上交所、深交所紧急叫停熔断机制。一直以来，有市场人士呼吁，建议适时放宽对股指期货的交易限制，促进股指期货市场回归常态。有基金研究机构认为，政策层面对股指期货的限制不会长期持续，资本市场的进一步发展也要求相应的金融衍生品市场的发展。因此在市场企稳之后，监管层也有望逐步放开前期对于股指期货的限制。
2016年伊始，股指期货市场再起波澜。
为配合现货A股市场，股指期货修改交易规则，调整交易时间与现货一致，并缩减涨跌停板幅度。后由于A股四天内四次熔断，熔断机制被监管层深夜叫暂停，股指期货又将每日价格涨跌停板幅度调整回上一交易日结算价的±10%。
不过，沪深300、上证50、中证500股指期货合约的交易时间继续与股票市场保持一致。
与此同时，中金所还披露股指期货其他业务细则，包括交易保证金执行标准（非套期保值持仓的交易保证金标准为合约价值的40%，套期保值持仓的交易保证金标准为合约价值的20%）、手续费标准（交易手续费标准为成交金额的万分之零点二三，平今仓交易手续费标准为成交金额的万分之二十三，申报费为每笔一元）和日内开仓限制标准（客户单日开仓交易量超过10手的，构成“日内开仓交易量较大”的异常交易行为）等均保持不变。
“游戏规则已经变了，股指期货配合熔断机制修改了交易规则，股指期货机构投资者的策略必然要跟随规则调整。”长江期货上海北京西路营业部总经理李明鸿在接受《国际金融报》记者采访时表示。
2015年，对于股指期货是多灾多难的一年，2016年伊始，股指期货又面临规则之变，在此背景下股指期货将走向何方？严苛的限制是否会迎来放松？
2016年初期指动荡虽然剧烈，但与2015年股指期货行情的惊心动魄相比，仍是小巫见大巫。
华安期货总结，2015年股指期货市场大致分为三个阶段。
第一阶段是2015年初至6月14日，国内资本市场在经历了长达近4年的熊市压制，终于在2014年下半年掀起了大牛走势，在国企改革、“一带一路”、互联网+、PPP（公私合作制）项目等刺激政策以及国内宽松的货币政策影响下，2015年上半年牛市格局延续，甚至一度演变成疯牛格局，上证指数自年初的低点3050点一路飙涨至高点5178点，涨幅高达69.77%。2015年上半年，中金所先后上市10年期国债期货、上证50和中证500股指期货，同时我国证券市场行情火爆，也吸引了大量套保资金参与到股指期货交易中来。
不过，2015年5月末，股市盛极而衰。日至8月26日股市第二阶段，国内股市经历了由查配资、降杠杆而引发的深幅调整，股票市场大幅下挫，上证指数自高点5178点二次探底至2850点，跌幅高达44.96%。在此期间，管理层多次出台救市政策。
为抑制过度投机、加强异常交易监管，监管层从2015年8月开始逐步加大对股指期货的管控。日，中金所分三天将非套期保值持仓的交易保证金由12%梯度性上调至20%。同时将单个股指期货产品、单日开仓交易量限制在600手以内。日，中金所再度出手，将非套期保值持仓的交易保证金一次性提高至30%，同时将单个产品、单日开仓交易量限制在100手之内，该措施于8月31日起施行。日，中金所又再次出手，一次性将开仓交易量限制在10手之内，同时非套期保值持仓交易保证金标准提高至40%，并将日内平仓手续费提高至万分之二十三。此外，中金所还对152名单日开仓量超过600手、13名日内撤单次数达到400次、1名自成交次数达到5次，共计164名（去除重复）客户采取限制开仓1个月的监管措施。史上最严管控措施实施后，三大股指期货交易量大幅萎缩并一直维持地量水平，期货公司经营受到不同程度影响。
日至12月31日是第三阶段，在对股指期货限仓、暂停IPO、限制两融、限制上证50ETF期权卖空、加大金融市场监管等一系列政策的影响下，国内股市出现了明显的企稳，上证指数在此阶段自2850点震荡攀升至3579点，涨幅达25.58%。但遗憾的是股指期货限制没有放开。
虽然股指期货下半年受监管影响成交持仓巨幅萎缩，但2015年全国期货市场成交数据再创新高。中国期货业协会最新统计资料表明，月全国期货市场累计成交量为35.78亿手，累计成交额为554.23万亿元，同比分别增长42.78%和89.81%。从两大指标看，成交量与成交额再创历史新高，超过2014年全年水平。分交易所来看，中金所累计成交量为3.41亿手，累计成交额为417.76万亿元，同比分别增长56.66%和154.71%，分别占全国市场的9.53%和75.38%。
方证中期研究院院长王骏对《国际金融报》记者表示：“虽然2015年下半年中金所出台管控措施后，股指期货成交迅速萎缩，但全年来看，金融期货尤其是股指期货的成交量、成交额仍分量十足，是期市成交刷新历史纪录的主要因素，这也反映了市场对金融期货的需求旺盛。”
警惕熔断2.0
值得警惕的是，目前熔断机制仅是暂停，而非永久取消，市场人士预期或有2.0版本推出。
在熔断机制1.0版本期间，根据《中国金融期货交易所交易规则》修订版及相关实施细则,股指期货与股票市场的熔断机制都将以沪深300指数作为熔断的基准指数,并设置5%、7%两档指数熔断阈值,涨跌都会熔断。
股指期货每日价格最大波动限制（即每日价格涨跌停板幅度）为上一交易日结算价的±7%。基准指数较前一交易日收盘上涨或者下跌未达到5%的,股指期货的价格波动限制为上一交易日结算价的±5%。
此外，股指期货的交易时间从此前上午9∶15至11∶30，下午13∶00至15∶15，调整为上午9∶30至11∶30，下午13∶00至15∶00，与现货市场保持一致。兴业证券分析，我国的股指期货自上市以来，一直早现货15分钟开盘，这样做有利于市场各方对价格的发现，帮助现货市场在未开市之前建立均衡价格。从国外市场来看，大部分国家的股指期货的交易都早于现货市场开始，晚于现货市场结束，甚至进行夜盘交易。目前来看，此次调整后将不能使用股指期货在开盘前反应和收盘后操作，而且一些利用开盘前后15分钟市场信息进行交易的策略可能会受到影响。
对于每日价格最大波动限制的修改，兴业证券指出，IF（沪深300股指期货）、IH（上证50股指期货）、IC（中证500股指期货）合约的涨跌幅都是按照熔断基准指数沪深300指数的涨跌幅情况来定的。也就是说，当沪深300指数涨跌幅未达到5%时，即便上证50或中证500指数的涨跌幅超过5%，对应的期货合约涨跌幅也限制在5%的范围内，这种情况可能导致相应合约的基差出现较大变动，可能形成套利机会。
对于套保来讲，如果未发生熔断，且上证50或中证500指数的跌幅超过5%，在使用IH或IC合约对冲时，可能出现跌停，从而不能及时开仓，产生流动性风险，另一方面，对于部分日内交易投资者来说，如果沪深300指数涨跌幅超过7%，可能触发熔断暂停交易至收盘，使得其被迫隔夜持仓，面临一定风险。
根据上交所和深交所此前的规定，股指期货交割日的13∶00至15∶00期间，不实施指数熔断，如果上午交易结束时处于熔断状态，期货合约下午开始交易后直接进入3分钟集合竞价，随后转入连续竞价，涨跌幅为上一交易日结算价的±20%。
熔断机制触发后，也有市场声音质疑与股指期货有关。
李明鸿指出：“在股指期货设计之初，就讨论过是否配套出台熔断机制，股指期货设计本身已经考虑了熔断的情况。”
“与股指期货并没有关系，2015年8月、9月，监管层对期指进行了重重限制，期指的流动性大幅下滑，股指期货价格发现功能发挥不足，甚至更多时间是跟随现货的。由股指期货引发熔断并不现实。”一家私募基金负责人坦言。
王骏指出：“期指和股市大跌是由内外因素共振引起的。”
人民币大幅贬值使资金外逃预期空前强烈，对大规模解禁潮的担忧也让资金离场意愿增强，经济数据继续疲弱，以及美联储加息节奏不确定性等因素叠加，造成市场触发熔断机制。
广州期货分析师王志武也指出：“熔断机制本身只能减缓市场波动，无法彻底改变市场投资者结构，即投机氛围、追涨杀跌等并不会因熔断机制的推出而消失，熔断机制更多是为市场极端情绪出现时起到降温，为监管层争取安抚市场的时间，从而减少市场大起大落的现象出现，去行政化是市场走向成熟的必备环节，熔断机制的实施有利于加快去行政化步伐，对金融市场走向成熟、减缓市场波动具有重要作用。”
回归条件已满足
方正中期研究院院长王骏分析，2016年股指期货管控措施有望适时回归常态，金融期货成交活跃度有望随之提升。
期指“松绑”也是股票对冲基金以及涉足期指交易私募基金的心声。在期指严厉管控下，大多数机构保持轻仓状态，很多对冲、量化产品被迫提前清盘，产品发行速度也慢了下来。
“期指高频策略肯定无法再做了，低频对冲策略也只能做很少的资金量，基本不能超过1000万元。”上述私募基金负责人表示，“期待期指单日开仓限定10手尽早解禁。”
随着A股市场的逐渐稳定，为股指期货“平反”的声音日渐兴起。
招商期货发布报告指出，股指期货作为一种重要的金融衍生工具，本质上属于场内衍生品。其本身仅仅增强了现货市场的运行效率与流动性。无论从股指期货的套利机制，或者是从到期交割机制考察其对现货指数的稳定性作用，招商期货发现从沪深300股指期货上市4年以来，股指期货与现货均保持着良好、灵活的期现联动特点。套利机制确保股指期货价格与现货价格之间，以及各期限期货合约价格之间保持着长期均衡与稳定的关系；从结算价差、涨跌幅、交易量各个角度观察，交割日与非交割日相比都没有统计上的显著异常。
清华大学国家金融研究院发布的报告认为，股指期货市场本身风险可控，同时风险管理功能有所发挥，有一定的分流股票市场抛压作用，在一定程度上成为现货市场的泄洪渠，为投资者提供了宝贵的流动性。市场机构普遍反映，在个股大量停牌和跌停、股票市场流动性严重不足的情况下，股指期货提供了极端行情下的避险手段。该报告称，大部分量化投资和高频交易策略不会加剧股市下跌，只有个别高频交易策略（例如频繁报单撤单、趋势交易等）可能对市场形成一定的扰动。随着资本市场双向开放程度提高，境内股指期货市场的健康发展有利于维护我国金融稳定。
中国证监会副主席李超稍早之前则表示，希望市场各方加强对股指期货功能作用的研究评估，以利于更加理性、客观地看待股指期货的作用，遏制过度投机，发挥好股指期货管理风险、价格发现的正常功能。他强调，期货市场应切实改变“重交易量轻功能发挥”和“过度投机”的状况，深化期货品种功能评估工作，完善相关评估激励制度，为企业套期保值和风险管理提供更加便捷的服务。
混沌天成期货研究院指出，由于特殊时期维稳大局的特殊需要，中金所在严格限制投机的同时，将股指期货各合约套期保值持仓交易保证金标准由原来的10%提高至20%。原先投资者可以用10%的资金来规避现货下跌的风险，如今成本投入翻倍。政策维稳效果渐显，一定程度上是以牺牲期货市场流动性为代价的，各种限仓措施使市场流动性锐减，对冲手段不足，套保和套利盘均难以正常发挥功能作用。最终将导致企业和机构大户不得不抛出手中的股票，减少股票操作甚至退场。
美尔雅期货分析师王黛丝认为，短期内为防范金融风险的发生，监管层采取了必要的人为干预措施。目前金融市场正在逐步地恢复正常，股市剧烈震荡给初识杠杆力量失控的现货市场留下了监管上的警示和对涨跌停板制度的深思。而股指期货实际区区600亿左右的沉淀资金体量，在消化沪深两市天量对冲需求时或显乏力。在金融产品市场化、复杂化的今天，机构可利用的市场风险对冲工具略显贫乏。
王黛丝强调，未来在资本市场向前发展并逐步向国际资本开放的同时，能够起到稳定器和保护伞作用的衍生品工具将不可或缺，期现市场应该协同共进发展，更不能步入令人失落的结局——因对衍生品的误解而将本国股指市场拱手相让。数据显示，2014年7月至2015年7月底，新加坡富时中国A50日均成交量为31.5万手，在股市异常波动期间，富时A50日均成交量急剧放大到67.5万手。持仓方面，2014年7月至2015年7月底，富时A50股指期货日均持仓量为50.8万手，但在股市异常波动期间，持仓量也迅速增长到63.3万手。
混沌天成期货研究院也表示，为了控制A股在衍生工具上的定价权，希望境内在岸市场可以满足投资者需求。
2016或低位运行
长期来看，股指期货回归是大势所趋，不过，机构对于2016年股指期货行情并不乐观。
瑞达期货指出，在存量经济的模式下，受产业资本减持和股票（注册制、战略新兴板、新三板等）供给双重挤压，预计2016年整体行情震荡偏弱。但考虑到提高直接融资比例的国家战略格局和国家队入市资金安全（兜底），预计“偏弱”程度有限。
具体来说，2016年上证指数主要基准运行区间为2800点至3800点。受标的指数成分股调整的影响，三大期指分化将进一步回归，沪深300股指期货成为市场的主力。
分阶段来看，股市春季有望启动一波趋势性行情。上半年虽然受到产业资本减持的困扰，但由于改革预期更浓，尤其是供给侧改革预期，A股投资背景整体偏好，估值将被继续抬升。该利好在今年全国两会之后将渐趋明朗，形成春季行情，预计在4月底接近全年的高点。该阶段上证指数有望挑战4300点至4500点强压力区。相应地，沪深300指数高点在4500点附近，中证500指数在8600点附近。
下半年受产业资本减持、注册制、新三板放开，以及供给侧改革兑现等诸多不利因素影响，外加汇率市场波动，估值将持续回归。该阶段走势直接受市场一级市场发行规模和二级市场资金的流入流出程度（如产业资本减持程度）影响，上证指数可能重回2900点，相应地，中证500指数回归至6500点；沪深300指数将在3000点附近徘徊。
基于以上分析，最优策略将以波段性操作为主。具体来说，当前沪指已跌至3100点附近，以做多沪深300期指为主，目标为4300点附近。若越过该区间，宜减仓持有，止盈上调至4500点附近。
反之，春季行情并未预期启动，表明市场比预期要弱。可根据技术形态，以区间内高抛低吸为主。下半年估值回归期，以做空沪深300期指或做空中证500期指为主，做空目标区间约为标的指数30%左右，该趋势有望延续至2017年。
在对冲套利方面，瑞达期货指出，在趋势下行过程中，可采取做多上证50期指、做空中证500组合，中证500、上证50期指主力合约比有望从3.2及其以上回归至2.8及以下。
此外，如果继续推行熔断机制，其中也不乏机会。因期指涨幅与个股涨幅不一致，可以关注熔断日期现套利机会。而且，熔断机制的基准标的为沪深300指数，同时，可关注三大期指品种间在熔断日基差对冲机会。
华安期货也认为，从当前的经济形势来看，目前国内经济上行压力依旧较大，多项改革措施落地尚需一定的时间，IPO重启以及后期注册制的推进等均加大股票市场的供给，2016年上半年资本市场仍难有乐观表现。但华安期货认为，随着改革进程的加快推进，改革红利的逐步显现，下半年资本市场仍将有较大的利好支撑，股市或将由弱转强。2016年上证指数总体有先抑后扬的可能，下方关注3100点支撑，上行空间有望达4200点上方。
王黛丝更为乐观地认为，2016年在改革力度加大和风险意识增强的共同作用下，2016年股票指数将呈现多台阶整固上行的慢牛震荡行情。第一季度政策行情有望继续延续，第二季度开始内外市场不确定性加大。上半年中证500指数仍可获得相对较高的风险溢价，下半年随着股市供应加大等因素，可超配蓝筹指数度过大波动行情，并择机抓住经济部分改善带来的蓝筹边际修复机会。
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