来自雪球&#xe6关注 商品期权交易攻略：投资衍生品必读 新财富APP（）， 沟通资本与分析师的桥梁，提供有深度的见解
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《国泰君安期货》商品期权交易策略期权交易具有很多优势，包括流动性、灵活性、杠杆性、有限的风险和较低的违约风险等。具体来说，期权具有如下应用：1、通过买入看涨或看跌期权在牛市或熊市增加杠杆，提高收益；2、买入看涨期权代替买入标的资产，降低交易成本；3、买入看跌期权或卖出看涨期权对冲市场风险；4、买入看跌期权锁定标的资产的账面收益；5、卖出看跌期权，从而锁定标的资产的买入价。无论是对于投机者、套期保值者还是套利者，都能利用不同的期权组合构造出各种复杂的投资策略，有效实现其投资目的。单一期权策略单一期权策略是普通投资者最常用的策略，往往用于投机增加杠杆，降低交易成本，但是也可以与标的期货头寸结合起来，与标的期货进行对冲。这一节我们将分成三个部分：裸露头寸策略、保护性看跌期权策略、备兑看涨期权策略。裸露头寸策略包括：1）买入看涨期权；2）卖出看涨期权；3）买入看跌期权；4）卖出看跌期权。例4.1假设某豆粕期货合约价格为2800元/吨，投资者A预测合约会在一个月后上涨，而投资者B预测会下跌。投资者A选择买入一手行权价格为2800元/吨、标的资产为该豆粕期货合约的看涨期权，B卖出一手行权价格为2800元/吨的该豆粕期货合约看涨期权，A支付给B的权利金为50元/吨。在期权到期日他们各自的收益曲线如下：投资者A当豆粕期货合约价格高于2850开始获利，但是如果合约下跌，他最多损失所有的权利金，他的风险是有限的；投资者B只有在豆粕期货合约价格低于2850才有净收益，当合约低于2800后，他得到起初所有的权利金而无需付出什么，但是当标的期货价格上升时，他将承受亏损风险。例4.2看多某豆粕期货合约的投资者A也可以选择卖出行权价为2800元/吨的看跌期权，投资者B则选择买入相应的看跌期权，相应的权利金为50元/吨。在期权未提前行权（履约）的情况下，其损益曲线如下：投资者A在豆粕期货合约价格高于2750开始获利，但是他最大收益是有限的，即期初的权利金。投资者B只有在期货合约价格低于2750才有净收益，当期货合约价格高于2800后，他将损失所有的权利金。保护性看跌期权（ProtectivePut）仅通过购买一种期权来实现套期保值或者投机是最简单的期权投资方法。通过期权和标的资产的组合可以构造更复杂的投资策略，保护性看跌期权就是一种常用的投资策略。该种策略的构成是持有标的资产的多头，同时买入看跌期权，这主要是一种避险对冲策略。特点是通过支付一定的权利金方式，可以有效地覆盖标的资产朝不利方向变动所产生的风险。下面以一个例子来说明该策略的用途和损益情况。例4.3假设投资者持有某豆粕期货合约多头仓位，当前期货价格为2800元/吨。他认为短期内合约有向下压力，但是不愿意卖出该期货合约，他可以买入行权价为2950元/吨的该豆粕期货看跌期权，付出的权利金为200元/吨。在期权未提前行权的情况下，该策略到期损益如图所示：从该例中我们可以看到，当豆粕期货合约价格一个月后低于2950时，投资者由于买入了看跌期权，其损益维持在-50元/吨；但是当合约价格高于2950时，投资者买入的看跌期权失去价值，只是损失了权利金，但是期货市场取得了收益。因此该策略提供了下行风险的保护，但是没有对最大收益设置限制。备兑看涨期权策略（CoveredCall）备兑看涨期权和保护性看跌期权策略均是标的资产与期权结合的核心形态，被各种类型投资者广泛使用。备兑看涨期权的策略构成是：持有标的多头头寸，同时卖出相应的看涨期权。例例4.4假设投资者持有某豆粕期货合约，当前市价为2800元/吨。他认为短期内期货合约有向下压力，但是不愿意卖出其资产，他可以卖出一份标的资产为该豆粕期货合约、行权价为2950元/吨的看涨期权，收到的权利金为20元/吨，则在期权未提前履约的情况下，该策略到期损益如图所示：期权价差交易策略牛市价差期权（（BullSpread）牛市价差策略是期权价差策略中比较常用的一种。假如投资者预期标的资产价格在未来会以一定幅度上涨，但他想稳中求胜。这时他可以选择较低成本的牛市价差期权，在标的资产价格上涨一定幅度以后，发挥止盈止损的功效。投资者要实现该种策略的做法有两种，可以分别运用看涨期权和看跌期权构造。主要构造方法是：买入一份行权价较低的看涨期权）（或看跌期权），同时卖出一份到期日相同、但行权价较高的看涨期权）（或看跌期权）。卖出期权的权利金可以抵消一部分买入期权的权利金成本。下面我们以一个例子来说明运用看涨期权构成牛市价差策略的损益情况：若一个月后该豆粕期货合约价格达到2850元/吨，投资者就到了他的止盈点，就算期货价格继续往上，他也只能获得60元/吨收益。若期货价格下跌到2750元/吨以下，投资者的损失是只为40元/吨，也就到达他的止损点。所以该种策略对于想捕捉期货合约温和上涨，而又不想有太多的下行风险的投资者十分适合。熊市价差期权（（BearSpread）与牛市价差期权相反，投资者若判断未来一段时间内标的资产价格会温和下跌，投资者可以利用熊市价差期权来实现低成本的盈利。该种策略也是一种止盈止损策略，投资者在熊市里获利有限，但若标的资产价格不跌反升，投资者也不会面临大的亏损。该策略的操作方法和牛市价差策略刚好相反，同样可以运用看涨期权和看跌期权分别构造，主要操作思路是买入一份高行权价的看跌期权（或）看涨期权），同时卖出一份到期日相同，但低行权价的看跌期权（或看涨期权）。值得注意的是，卖出期权的权利金可抵消部分买入期权的成本。下面我们同样以一个例子来说明熊市价差策略的构造和损益情况。例4.6假设当前某豆粕期货合约价格为2800元/吨，投资者预计期货合约会温和下跌，他可以以70元/吨买入一份行权价为2850元/吨的该豆粕期货看跌期权，同时以20元/吨卖出一份行权价为2750元/吨的该豆粕期货看跌期权，两个期权的存续期都仅剩余1个月。在一个月后，投资者在期权到期日的损益情况如下：若该豆粕期货合约价格一个月后达到2850元/吨，投资者就到了他的止损点，就算价格继续往上，他也至多损失50元/吨。若合约价格下跌到2750元/吨，投资者到达止盈点，即获利50元/吨，即使价格继续下跌，组合收益也不会变化。所以该种策略对于想捕捉合约价格温和下降，而又不想有太多的上行风险的投资者十分适合。蝶式价差期权（（ButterflySpread）第三种比较有名的价差策略为蝶式价差期权。该种期权能使投资者付出较低成本的情况下，在平稳的市场中获取不错的收益。策略的具体行权包括：买入一个较低行权价的看涨期权，买入一个较高行权价的看涨期权，卖出两个以前两个期权行权价的中间值为行权价的看涨期权，所有期权的标的资产和期限都相同。卖出两个期权的权利金能覆盖部分其余买入期权的权利金成本，从而体现低成本的优势。下面举例说明：例4.7假设当前某豆粕期货合约价格为2800元/吨，投资者预计价格未来一个月变动较小，他以80元/吨买入一份标的资产为该豆粕期货合约、行权价为2750元/吨的看涨期权，同时以15元/吨买入一份同标的资产但行权价为2850元/吨的看涨期权，再以40元/吨卖出两份同标的资产行权价为2800元/吨的看涨期权。所有期权存续期都剩1个月。而在到期日，投资者的损益情况如下：对于上述策略，卖出期权的权利金已经抵消大部分买入期权的权利金，所以整个组合的成本仅为15元/吨。这也限制了投资者的利润空间，投资者只能在元/吨这个价格区间取得正收益，最高的收益为35元/吨。这种策略在小幅震荡的行情中受欢迎。上述蝶式价差组合的构成是：卖出两手平值看涨期权，同时买入一手虚值看涨期权和买入一手实值看涨期权，其中所有期权合约的标的资产和到期日都相同；或者是卖出两手平值看跌期权，同时买入一手虚值看跌期权和买入一手实值看跌期权，其中标的资产和到期日都相同。理论上，这两种不同的构建方式具有相同的到期收益，只有当到期日标的资产价格在中间行权价格附近，投资者才能获利。反向蝶式价差组合的构成是：买入两手平值看涨期权，同时卖出一手虚值看涨期权和卖出一手实值看涨期权，其中所有期权合约的标的资产和到期日都相同；或者是买入两手平值看跌期权，同时卖出一手虚值看跌期权和卖出一手实值看跌期权，其中标的资产和到期日都相同。只有当到期日标的资产价格较远偏离中间行权价格，投资者才能获利。期权波动率交易策略跨式期权（Straddle）跨式期权又称为“同价对敲”，是一种非常普遍的组合期权投资策略，是指投资人以相同的行权价格同时购买相同的到期日、相同标的资产的看涨和看跌期权。这种策略的构成是同时买入一手看涨期权和一手看跌期权，并且两者的标的、到期日、行权价都相同，通过在市场上涨时行权看涨期权，而在下跌时行权看跌期权，而使期权的购买者享受价格波动较大的好处。风险是如果标的资产价格只是小幅波动，价格的变化过小，无法抵偿购买两份期权的成本。跨式期权有两个平衡点，分别是P1=行权价格+总权利金，P2=行权价格-总权利金。只有标的资产的价格高于P1或者低于P2时，投资者才能获利。下面我们举例说明跨式期权的构建与损益分析。例4.8假设某豆粕期货合约的当前价格是2800元/吨，一个月后到期、行权价格为2850元/吨的看涨期权（标的资产为该豆粕期货合约）的价格是80元/吨，相应的看跌期权的价格是130元/吨。投资者如果同时买入上述看涨期权和看跌期权各1手，支付权利金210元/吨，则在到期日该策略组合的损益曲线如下图：当该豆粕期货合约价格在一个月后高于2850元/吨，只有看涨期权可以行权，看跌期权损失权利金，且只有当豆粕期货合约价格高于3060元/吨时，看涨期权的收益才能完全覆盖两个期权的权利金；当豆粕期货合约价格在一个月后低于2850元/吨，只有看跌期权可以行权，看涨期权损失权利金，且只有当豆粕期货合约价格低于2640元/吨时，看跌期权的收益才能完全覆盖两个期权的权利金。反向跨式期权（顶部跨式期权）就是同时卖出一手看涨期权和卖出一手看跌期权，两者的标的、到期日和行权价都相同。反向跨式期权的损益和跨式期权损益完全相反，只有当标的资产价格在行权价附近时，投资者才能获利。宽跨式期权（Strangle）宽跨式期权是跨式期权的一个变种。具体的策略构成是：买入一个虚值看涨期权，同时买入另一个虚值看跌期权，两者的标的资产与到期日相同，但是行权价不同。相比一般的跨式期权，宽跨式期权的行权成本更低，但是拥有更宽的底部，即只有标的资产价格大幅度变动，这种策略才能获得正收益。例例4.9假设投资者预计未来一个月某豆粕期货合约的价格会有较大波动，豆粕期货合约的当前价格是2800元/吨，一个月后到期、行权价格为2850元/吨的看涨期权（标的资产为该豆粕期货合约）的价格是80元/吨，相同标的资产、一个月后到期、行权价格为2750元/吨的看跌期权的价格是90元/吨。投资者如果同时买入上述看涨期权和看跌期权各1手，支付权利金170元/吨。在到期日该策略损益如图所示：同样的，有相对应的反向宽跨式期权（顶部宽跨式期权），其损益和正向宽跨式期权完全相反。带式组合（（Strap）和条式组合（（Strip）带式组合和条式组合类似于跨式期权。跨式期权只考虑标的资产是否有波动，而不考虑波动方向；但是带式组合和条式组合还考虑标的资产不同波动方向的可能性。具体来说，带式组合的策略构成是：买入两手看涨期权，同时买入一手看跌期权，两种期权的标的、行权价和期限都相同。这样的话投资者可以从标的资产价格变动而获利，而且上涨趋势的变动获利更大条式组合的策略构成是：买入两手看跌期权，同时买入一手看涨期权，两种期权的标的、行权价和期限都相同。投资者同样能从标的资产价格波动获利，但是从向下趋势的变动获利更大。下面我们以一个具体例子说明这两种策略的不同损益状况。例例4.10假设投资者预计未来一个月某豆粕期货合约的价格会有较大波动，该豆粕期货合约的当前价格是2800元/吨，一个月后到期、行权价格为2850元/吨的看涨期权的价格是80元/吨，相应的看跌期权的价格是130元/吨。如果投资者判断期货价格向上波动的概率更大，他可以同时上述买入2手看涨期权和1手看跌期权来构建带式组合，支付权利金290元/吨。在到期日该策略损益如图所示：一个月后到期、行权价格为2750元/吨的看涨期权（标的资产为该豆粕期货合约）的价格是80元/吨，相应的看跌期权的价格是30元/吨。如果投资者判断期货价格向下波动的概率更大，他可以同时买入1手看涨期权和2手看跌期权来构建条式组合，支付权利金140元/吨，则该策略组合的到期损益曲线如下图：领子期权（Collar）领子期权主要是用来对冲标的资产的风险，被许多机构投资者采用。领子期权的策略构成是：买入看跌期权的同时并卖出看涨期权，看涨期权的行权价比看跌期权行权价高，到期日相同。其中买入看跌期权的作用是为标的资产提供下跌保护，而卖出的看涨期权所获的权利金可以用来抵消购买看跌期权的费用。例例4.11假设投资者持有一手某豆粕期货合约多头，且该豆粕期货合约的当前价格是2800元/吨，一个月后到期、行权价格为2850元/吨的看涨期权（标的资产为该豆粕期货合约）的价格是80元/吨，一个月后到期、行权价格为2750元/吨的看跌期权（标的资产为该豆粕期货合约）的价格是90元/吨。如果投资者担心期货价格下跌带来损失，他可以同时买入上述看跌期权和卖出上述看涨期权各1手构造领子期权。在到期日该策略损益如图所示：可以看到这种策略与标的资产的组合，使投资组合的最大损失非常小，但是也削减了当标的资产上行时带来的收益。同样还有反向领子期权，这是用来保护标的资产空头的期权策略，操作完全和上面的正向领子策略相反。由于大部分机构投资者往往持有标的资产多头头寸，所以实务中正向领子期权应用得更多。期权中的希腊字母无论是Black-Scholes定价模型还是其他数值算法的定价模型，期权的价格是由如下因素决定：标的资产当前价格、波动率、无风险利率、期权到期时间以及行权价。由于行权价是由合约约定的，对于一份具体的期权合约，行权价都是一个常量；但是其他五个变量中任意一个变量都会随着时间和市场条件而改变，这就造成相应期权的价值不断改变，期权的风险也正是来源于此。希腊字母（Greeks）作为度量期权风险的金融指标，常常为专业投资者所关注。关于期权风险金融指标希腊字母（Greeks）的介绍，本投资手册针对欧式期权和美式期权的算法均有所涉及。鉴于美式期权的希腊字母介绍中会运用到二叉树定价模型中期权节点的价值，因此我们在附录3中对于后文中期权节点价值的标记有所描述，投资者对运用到期权节点价值结算的希腊字母可参见附录3。一般地，我们主要关注如下几个重要的希腊字母（Greeks）如下表所示：标的资产价格变动的风险指标期权的波动率风险指标期权的时间风险和利率风险指标（完）股市有风险，投资需谨慎。本文仅供受众参考，不代表任何投资建议，任何参考本文所作的投资决策皆为受众自行独立作出，造成的经济、财务或其他风险均由受众自担。新财富酷鱼正在积极建立和读者、合作伙伴的联系，你想获取更多有价值资讯吗?你想成为我们网站的作者吗？你对我们的网站的更新有什么建议？请扫描以下二维码联系我们的主编（本微信号不洽谈广告投放事宜，加的时候请注明“新财富+您所在公司”）：2016年计算分析题_中华会计网校论坛
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【历年真题·2016年计算分析题】甲公司当前每股市价40元。每份欧式看涨期权可买入1股该股票，每份欧式看跌期权可卖出1股该股票，看涨期权每份5元，看跌期权每份3元，两种期权执行价格均为40元，到期时间为6个月。目前，有四种投资组合方案可供选择：保护性看跌期权，抛补看涨期权，多头对敲，空头对敲。（1.1）投资者希望将净损益限定在有限区间内，应选择哪种投资组合？该投资组合应该如果构建？【答案】应该选择抛补看涨期权=S-C购买1股股票，同时出售该股票的1股看涨期权。（1.2）若6个月后股价上涨20%，该投资组合净损益是多少？题干信息：S0=40，P=3，C=5，X=40到期股价=40×（1+20%）=48（元）净收入=min（40，48）=40（元）初始投资成本=40-5=35（元）净损益=40-35=5（元）（1.3）若6个月后股价下跌20%，该组合的净损益是多少？题干信息：S0=40，P=3，C=5，X=40到期股价=40×（1-20%）=32（元）净收入=min（40，32）=32（元）初始投资成本=40-5=35（元）净损益=32-35=-3（元） （2.1）投资者预期未来股价大幅度波动，应该选择哪种投资组合？该组合应该如果构建？【答案】多头对敲组合=C+P同时买进该股票的看涨期权和看跌期权。（2.2）若6个月后股价下跌50%，该组合的净损益是多少？题干信息：S0=40，P=3，C=5，X=40到期股价=40×（1-50%）=20（元）净收入=|20-40|=20（元）初始投资成本=3+5=8（元）净损益=20-8=12（元） （3.1）投资者预期未来股价波动较小，应该选择哪种投资组合？该组合应该如何构建？【答案】选择空头对敲=-C-P同时卖出该股票的看涨期权和看跌期权。（3.2）若6个月后股价上升5%，该组合的净损益是多少？题干信息：S0=40，P=3，C=5，X=40到期股价=40×（1+5%）=42（元）净收入=-|42-40|=-2（元）初始投资成本=-3-5=-8（元）净损益=（-2）-（-8）=6（元）
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期权妙用 转换与逆转换套利
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期权妙用&转换与逆转换套利作者：完颜志翰&&&0:00:00&&来源：原创&&浏览：219　　海通
期权投资者教育专栏&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&　　期货是物理变化，量变质不变；期权是化学变化，既可化和，又可分解，因此期权具有许多期货难以实现的妙用，例如转换及逆转换套利。&&&&&&&&&&&&&&760)this.width=760" onclick="self.open(this.src);"galleryImg="no">&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&　　买入看跌期权，我们期望行情下跌；卖出看涨期权，我们惧怕行情上涨。这已是我们烂熟于心的期权常识了。如果同时买入一手看跌期权和卖出一手同行权价的看涨期权呢？这个组合会在行情下跌时盈利，上涨时亏损，这不就相当于做空一手标的物吗？买入看跌期权和卖出同行权价同数量看涨期权合成标的物空头的过程如图所示，C是看涨期权权利金，P是看跌期权权利金，X是共同的行权价，因为该组合共支付了P-C的成本，因此损益平衡点X-(P-C)才是“复制”所得标的物空头的真正“卖出价”。&&&&&&&　　如果扬州的大米比苏州的贵，就可以从苏州进货到扬州倒卖，那么如果上述期权组合“复制”出的标的物空头价格比实际价格贵，也可以在期权和标的物两个市场上赚差价，在买入看跌期权和卖出同数量同行权价看涨期权的同时做多同数量的标的物。这就是所谓的转换套利。&&&&&&&　　除了复制标的物空头，期权还能能复制多头。如图所示，若买入看涨期权，则行情上涨时盈利，同时再卖出同行权价的看跌期权，行情下跌就会亏损，于是就完美复制出了标的物多头。由于共支付了C-P的净权利金，因此复制品的买入价为X+C-P。若标的物市场上的实际价格高于复制品，就可以从期权市场“买”标的物，同时在标的物市场上卖出，从而赚取无风险的差价，即买入看涨期权并卖出同行权价同数量看跌期权的同时，做空同行权价的标的物。这就是所谓的逆转换套利。&&&&&&&　　由于转换/逆转换套利能赚取无风险的收益，各类投资者必全力争夺，即便套利机会如流星般闪现，也会被各种“全自动刷票软件”抢走。在行情波动剧烈的时间段，这类机会尤其容易出现，但也稍纵即逝。因此，在真实行情中这种机会一般很难被散户投资者获取。&&&&&&&　　不过，转换套利，不只是套利这么简单。&&&&&&&　　转换套利的复制标的物策略大有可为。例如当现货或是期货遇到涨跌停板时，其定价功能就会暂时失效，然而我们仍然可以利用对应标的物的期权复制出现货或是期货，从而了解市场对标的资产的实际报价是多少。&&&&&&&　　转换套利还可以处理流动性不好的持仓。例如我们拥有已获利的期货多头持仓，却由于没有对手方报价而无法平仓，我们就可以利用期权复制出期货的空头，从而将盈利锁住，这样即便未来期货行情下跌也不用担心了。&&&&&&&　　转换及逆转换套利是期权三大基本无风险套利策略之一，其套利思想的用途远不止此，各位投资者朋友可以在交易过程中细细体会。&&&&&&&　　（作者单位：海通期货）&&&&&&&&&&&&&&
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期权指标在实战中的灵活应用作者：皮灵&&&0:00:00&&来源：原创&&浏览：359　　对于指标失灵状况，需根据具体情况加以仔细分析&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&　　A&&&&期权上市时间确定，掌握指标为交易打基础&&&&&&&　　&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&　　继日证监会、上证所以及中登公司发布了股票期权的征求意见稿之后，股票期权的正式推出便为市场所高度关注。经过一个多月的意见征求，日，证监会正式发布了《股票期权交易试点管理办法》和《证券
经营机构参与股票期权交易试点指引》，批准上证所开展股票期权交易试点，试点产品为上证期权，正式上市交易日为日。上证所随后发布了《上海证券交易所股票期权试点交易规则》、《上海证券交易所股票期权试点经纪合同示范文本》、《股票期权风险揭示书必备条款》、《上海证券交易所股票期权试点投资者适当性管理指引》、《上海证券交易所、中国证券登记结算有限责任公司股票期权试点风险控制管理办法》，以及《上海证券交易所股票期权试点做市商业务指引》等相关文件，期待已久的期权产品终于将在春节前与广大投资者正式见面。在实践操作之前，投资者应对股票期权的相关指标有所了解，为今后投资股票期权打下基础。&&&&&&&　　期权指标可以分为与交易量相关的指标和与波动率相关的指标两个大类。与交易量相关的指标，主要包括交易量本身和看跌看涨比率。与波动率相关的指标，主要包括期权价格、历史波动率、隐含波动率等。由于决定期权价格的主要因素中波动率是唯一未知的变量，因此，讨论期权价格实质上指代的仍然是讨论波动率。&&&&&&&760)this.width=760" onclick="self.open(this.src);"galleryImg="no">&&&&&&&&&&&&&&760)this.width=760" onclick="self.open(this.src);"galleryImg="no">&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&　　B&&&&用交易量相关指标判断市场情绪&&&&&&&　　&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&　　期权涉及交易量的指标主要有交易量本身和看跌看涨比率。本文所述交易量是指交易日当天同一只标的股票所有看涨期权合约或者看跌期权合约交易量的总和。看跌看涨比率是指看跌期权的交易量除以看涨期权的交易量。&&&&&&&　　&&&&&&&　　如何使用交易量相关指标分析标的股票走势&&&&&&&　　&&&&&&&　　利用交易量预测标的股票走势的方法较为简单：看跌期权或看涨期权的总交易量突然大幅增加至日均交易量的两倍左右，可能预示着部分有标的股票内幕消息的人正在买入期权以期在消息发布之后获利。看跌期权的交易量产生实质性增长可能是标的股票价格即将下跌的预兆，看涨期权交易量产生实质性增长可能是标的股票价格上涨的预兆。这一现象源于期权的杠杆力，当有内幕的人知道消息一旦公布他们可以获利时，他们宁愿买入期权获得高杠杆收益，而不是直接买入股票。利用交易量预测主要适用于个股期权。&&&&&&&　　看跌看涨比率通常是作为一项反向指标来使用，使用的逻辑在于，当比率达到阶段极大值时，投资者买入看跌期权的量较多，大量投机者看空后市，市场的负面情绪达到阶段极值，即将反转，该比率成为做多标的股票的信号；反之，则成为做空的信号。看跌看涨比率仅体现出市场的投机情绪，不一定说明期权买入者有内幕消息。看跌看涨比率可以使用在股票期权、商品期权及指数期权等市场中。&&&&&&&　　图1为CBOE所有个股期权的看跌看涨比率与指数自2007年以来的历史走势对比。从图中可以看出，比率与指数走势呈现负相关的态势，计算结果显示其相关系数为-0.24。虽然比率发出的信号并不完全准确，但在某些时点，看跌看涨比率给出了非常好的指示。如日、17日，比率达到了1.16与1.34的极值，发出强烈的买入信号，此时的指数分别到达点的阶段性低点，此后迅速反弹。&&&&&&&　　&&&&&&&　　交易量相关指标基于投机性假设，不可盲目使用&&&&&&&　　&&&&&&&　　交易量和看跌看涨比率两个指标均是基于同一个假设：期权买进活动是投机性的。但是对于某些市场而言，大部分期权买入活动是投机性的假设并不能成立，此时指标将无法产生有意义的信号。期权买入者通常分为投机者、套期保值者、套利者。投机者的活动反映了其对后市的看法，而套保者和套利者的参与并不能有效衡量市场情绪，从而会使指标的有效性降低。因此，在实践中，需要通过观察交易情况来剔除套保和套利行为对指标的干扰。&&&&&&&　　在观察交易量时，可以采取以下操作：（1）如果过多的交易量集中在过少的几个期权上，那么很有可能是机构在就其拥有的现货进行套保，此时如果通过期权的时间和销售记录能看出是一次性批量交易，那么就可以排除这种情况；（2）如果交易量几乎只是集中在两个系列上，尤其是两个系列的交易量大致相同时，可能就是有人实施了套利交易，如比率套利、垂直套利等，从而可以排除这种情况；（3）当投机者买进期权时，通常会买进相对便宜的平值或虚值期权，因为此时期权的杠杆力会更大程度地体现，如果交易量的大部分来自实值期权，那么大体上也可以排除此种情况。&&&&&&&　　对看跌看涨比率来说，可以进行如下操作：（1）选择流动性大、交易量高、不会轻易被操纵的合约；（2）&使用加权看跌看涨比率，分别将所有看跌期权和看涨期权的交易量乘以每个合约各自的价格进行加总再相除。加权比率通常是更加有效的指标，它衡量了人们把钱放在什么地方。例如，大多买入看跌期权套保的人会买入虚值看跌期权，其价格较低，即使量大，花在上面的钱也较少，加权比率所受影响较小；当人们相信市场会下跌时，他们会买入更多平值看跌期权，对市场下跌进行投机，花更多钱在看跌期权上，使加权比率增加。实践证明，加权比率往往产生更为极端的信号，对时机的把握更好。&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&　　C&&&&用波动率相关指标判断走势&&&&&&&　　&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&　　波动率相关指标主要包括期权的价格、历史波动率等。股票、指数和期货期权的实际价格有时也可以用来预测标的资产即将出现的运动方向。在判断期权价格是否昂贵时，通常用的是期权的隐含波动率，因此，讨论期权价格实质上指的是讨论隐含波动率。期权价格突然变得昂贵，即隐含波动率较高，可能预示着标的股票价格的走势，而隐含波动率到达极值，可能预示着走势结束。&&&&&&&　　&&&&&&&　　昂贵的期权可能预示标的价格走势&&&&&&&　　&&&&&&&　　期权价格主要受到6个因素的影响：标的价格、执行价格、到期时间、利率、波动率以及股息。在6个因素中，标的价格、执行价格、到期时间、利率、股息都已知，因此，期权价格指标的本质仍然是波动率。在比较期权价格是否昂贵时，主要比较的是当日的隐含波动率。本文所指当日隐含波动率是当日交易的各种期权中每一种期权的隐含波动率的加权平均值。对于某些合约，交易所每天会发布其当天的隐含波动率，如CBOE发布的S&P500指数期权的隐含波动率VIX指数，中金所发布的沪深300指数期权的隐含波动率CVX等。&&&&&&&　　用期权价格推测标的股票价格走势的做法是将期权当日的隐含波动率与隐含波动率的移动平均值以及历史波动率进行比较，具体如下：将当日隐含波动率同隐含波动率的移动平均值进行比较，如果当日隐含波动率低于波动率的移动平均值，那么该指标无法预示标的价格会有什么变化；如果当日隐含波动率显著高于隐含波动率的移动平均值，那么将当日隐含波动率与历史波动率进行比较，通常选取10天、20天、50天及100天四个周期的历史波动率进行比较，如果当日隐含波动率至少与四个周期的历史波动率中的三个相比都显著更高，通常高出20%以上，那么就需要对其进行进一步分析。&&&&&&&　　在进一步分析中，首先，需检查每个期权合约的隐含波动率，有时单个期权合约的价格会出现极值，扭曲当日隐含波动率值，但此时期权价格并没有普遍上涨，因而需排除这种单个期权价格的极值影响。其次，还需要观察期权的交易量。期权的隐含波动率和交易量通常是一起增长的，当隐含波动率出现如前文所述的显著性上涨，同时交易量的增加呈现出投机的格局（并不一定要高到可以从交易量指标看出）时，大致可以推测标的股票将有某个方向的变动。然而在某些不流动的期权中，虽然有投机性存在，但可能出现隐含波动率上涨，但交易量并未明显增加的情况，这主要是由于做市商在向投资者出售低流动性期权时，每次向其出售数量不多的期权，然后逐步提高卖价少量出售，直到价格高到投资者不愿再买入。当指标显示标的价格即将产生某个方向的变化时，投资者可以根据标的基本面和技术形态的分析采取买入标的股票、利用期权合成股票空头、买入跨式等策略的行动。与交易量一样，价格指标更适用于分析个股走势。&&&&&&&　　&&&&&&&　　极度波动率水平可能预示标的走势结束&&&&&&&　　&&&&&&&　　如前文所述，利用期权的隐含波动率可以预测标的股票价格的走势。而隐含波动率到达极值，可能预示着标的价格走势的结束。以指数期权为例，通常来说，熊市中波动率会增长，牛市中波动率会降低。这主要基于两个方面的原因：一是对股票市场来说，股票下跌的速度总是比上涨的速度快得多，在变化较快的环境下不确定性更大，因而波动率会增长；二是低价股比高价股更容易有较大百分比幅度的变动，因此可以预期股价下跌时波动率会上升，而股价上涨时波动率降低。由于指数由股票构成，故会呈现出相同的特征。因此，当市场暴跌、波动率猛增时，市场正接近底部，而当波动率达到顶峰并开始下降时，市场往往已经碰到了底部，甚至可能会回弹。&&&&&&&　　图2为VIX指数与标普500指数自2007年以来的走势对比。从图中可以看出，自2008年以来，指数间走势的负相关性增强，在VIX指数达到高点的时候尤为明显。2008年金融危机之后，标普500指数一度暴跌，VIX指数也大幅增长，在2008年10月和11月甚至达到80的极值，此后回落至正常水平，而标普500指数在2009年3月到达底部之后回弹，VIX指数提前预示了市场即将到达底部的信息。2010年与2011年亦出现过同样的情况。&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&　　D&&&&指标使用切忌死板&&&&&&&　　&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&　　对期货市场来说，某些商品的情况可能与股票市场情况相反，尤其是农产品市场：波动率在价格下跌时降低，在价格上涨时增加。产生这一现象的主要原因在于，大部分商品存在内在需求的支撑，有的商品还可能有政府的扶持，故其价格不会跌得太低，但由于自然灾害等因素的影响，价格反而可能出现爆发式上涨，因此其价格上涨速度会快于价格下跌速度，上涨空间也更大。在分析指标时需根据不同标的和特性进行分析，不能一概而论。&&&&&&&　　交易量、看跌看涨比率及波动率等指标是期权各项指标中的一部分。其使用方式的介绍旨在提出基本的分析思路，各类指标所呈现的信息有时会有重叠的地方，这与其使用的基本逻辑并不矛盾。&&&&&&&　　与我们熟知的各类技术指标一样，在实践过程中，期权的交易量和波动率等指标往往会出现失灵的情况，这就要求投资者根据具体情况加以仔细分析，结合标的资产的基本面和技术形态等进行进一步判断，根据市场环境进行动态的使用，并严格执行适当的止损措施。&&&&&&&　　（作者单位：海通期货）&&&&&&&&&&&&&&760)this.width=760" onclick="self.open(this.src);"galleryImg="no">&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&版权
私募盯上基于波动率的股票期权策略作者：许倩&&&1:01:11&&来源：原创&&浏览：240&&&&&&&&&&&&&&　　&&&&&&&　　“今年市场波动率大幅上升是主旋律，特别是出现反弹的概率较高，有了股票期权等新型工具，投资机会将更大。”多家私募负责人昨日在深圳的“激荡年代·私募群雄论剑”高峰论坛上表示。
日报记者了解到，目前已有一些期货公司和大型私募正在积极研究基于波动率的股票期权投资策略。&&&&&&&　　上海博道资产管理有限公司董事长莫泰山对记者说：“2015年是波动率年，而股票期权则是最好的基于波动率的投资工具。”他解释称，与2006年年初和2008年年底进入牛市前的状况类似，在去年年底的这一波牛市之前，A股市场波动率低，但随着融资融券等杠杆工具更加丰富，2014年下半年仅用两个月就达到了2007年波动率的最高水平。&&&&&&&　　“2015年，波动率大幅上升是主旋律。目前，国内股市、债市、大宗商品市场等领域出现大幅波动的时点和条件也都已具备。”浙江敦和投资有限公司总经理张志洲分析。&&&&&&&　　华西期货投资咨询部量化策略经理叶波对记者说：“波动率是期权区别于期货的最重要特征之一，期货仅可通过方向性交易获利，而期权可以通过方向性、时间价值和波动率预测交易获利。”他表示，公司正在参考国外实盘数据，测试和筹备一些基于波动率的量化交易策略，不久后将上线并小规模使用，然后在实践中进行调试。&&&&&&&　　据了解，华西期货目前正在积极搭建相关系统，申请成为上证所的期权交易会员，同时也在筹备建立资产管理子公司。&&&&&&&　　上善若水资产管理有限公司投资总监侯安杨也表示，2015年大宗商品波动率大，投资机会也大，目前公司正在研究投资二级市场高流动性资产的相关策略。
无风险套利组合之蝶式价差组合作者：王义锋&&&0:00:00&&来源：原创&&浏览：199　　海通
期权投资者教育专栏&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&　　&&&&&&&　　从金融工程学的理论可知，对于一个看涨期权合约，有五个要素会影响到期权价格。它们分别是期权合约对应标的资产的价格S、合约行权价K、合约存续期τ、标的资产波动率σ以及市场无风险利率r。在Black-Scholes-Merton模型的框架下，除了行权价K以外，我们一般用由BSM公式导出的Greeks来描述其他四个因素的变化对合约价值的影响。下面，我们介绍期权合约的行权价K对期权理论价格的影响。&&&&&&&　　我们选取标的资产为上证并且到期日相同的看涨期权合约，并利用BSM模型计算不同行权价所对应合约的理论价格。计算结果如下图所示：&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&　　从图上可知，行权价K0=2.5000、K1=2.5500、K2=2.6000时，期权合约对应的理论价格分别为C0=0.1485、C1=0.1131、C2=0.0830。通过简单计算，我们就可以得到以下关系：&&&&&&&　　C0+C2&2×C1&&&&&&&　　也就是说，期权的理论价格关于合约的行权价K是凸的（Convexity）。如果利用行权价为K0、K1、K2的合约构造蝶式价差组合（卖出两张中档行权价的期权合约并且分别买入一张低档和高档行权价的期权合约，Long&Butterfly），那么我们在期初的现金流为2C1-C0-C2。从上图中得到的期权理论价格与行权价K的关系可以知道，投资者构造蝶式组合需要支付权利金。也就是说，如果投资者看空后市波动率，决定构建蝶式价差组合，那么他就需要支付权利金。如果后市横盘，该投资者就可以获得正的收益。反过来，如果标的资产价格在后市持续上涨或者下跌，那么投资者承担有限的损失，即构造组合时支付的权利金（请参考下图中的虚线部分）。显然，在这样的情况下，市场是不会产生无风险套利机会的。&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&　　通过上文讨论，我们可以看到，对于同一到期日，同一标的资产的看涨期权的价格关于行权价K为凸的性质，可以保证该组期权合约不会出现由蝶式价差组合带来的无风险套利的机会。然而，期权合约的市场报价并不总是理性，特别是在刚引入期权的市场，期权合约的市场报价并不总是满足上文中提到的性质。如果市场出现一组报价，能使投资者在构建蝶式价差组合时不需要支付权利金，反而可以得到权利金，那么在合约到期日，不论标的资产价格是多少，投资者都可以获得正的收益，也即存在无风险套利机会。&&&&&&&　　理论上来讲，投资者如果能及时捕捉到蝶式价差组合带来的无风险套利机会，那么他一定可以获得利润。然而，从实际操作的角度来看，即使市场出现了无风险套利的机会，投资者也是需要承担一定风险的。蝶式价差组合需要在出现无风险套利机会的一组期权报价上同时建立四张合约的头寸。如果在建立头寸的过程中出现滑点，那么滑点带来的误差极有可能会吞噬该组报价带来的无风险收益。在无风险套利系统中，更简洁的套利机会判断逻辑，更短的网络延迟，更加精巧的报单流设计都可以有效减少在无风险套利中出现的滑点风险。&&&&&&&　　（海通期货期权部）
期权波动率模型及交易策略分析作者：王学强&郑美音&&&0:00:00&&来源：原创&&浏览：289　　牛市价差和熊市价差是流行的期权交易策略&&&&&&&&&&&&&&　&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&　　A&&&&波动率对期权交易十分重要&&&&&&&　　&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&　　股票、
交易都是方向性交易，投资者希望交易标的按照预判方向走。然而，标的走势并不是单方向的，有时短期波动会成为方向性投资者的负担（如短期增加）。对期权交易者而言，没有波动也就没有这个市场了。换言之，期权交易的就是标的资产在未来一段时间的波动。为了理解这点我们看下看涨期权的B-S定价公式：&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&　　其中包含五个参数：S为股票的即期价格，X为期权行权价格，T为期权的到期时间，σ为标的资产价格的波动率，r为无风险利率。现在，五个参数中除了σ外其他都是已知的，可见波动率在期权定价中的重要性。在交易期权时，投资者经常只报出波动率作为对期权的报价。&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&　　&&&&&&&　　B&&&&波动率的定义&&&&&&&　　&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&　　波动率有两种类型：历史波动率和隐含波动率。&&&&&&&　　&&&&&&&　　1.历史波动率&&&&&&&　　&&&&&&&　　历史波动率是度量资产价格历史变动的指标。它度量的是资产价格在一段特定时期内的活跃程度。通常，历史波动率是取一段时期内每日资产收盘价变动百分比的平均值，并将其年化。历史波动率通常称为实际波动率或已实现波动率。&&&&&&&　　短线或者高频交易者倾向于用短期历史波动率，如5日、10日、20日、30日的历史波动率。中线和长线交易者通常用长期历史波动率进行交易，如60日、180日、360日的历史波动率。&&&&&&&　　第一步：计算每日市场价格变动情况。计算当日（t）资产价格(S)与前一天(t-1)资产价格(S)的比值，并取自然对数：&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&　　这个结果与资产价格变动的百分比近似。&&&&&&&　　第二步：计算一段特定时期内价格日变量的平均值。将给定时间段(n)中所有价格变动（Rt）&求和，并计算平均值Rm：&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&　　第三步：计算&。历史波动率(HV)就是资产价格关于均值的平均偏差（即标准差），计算公式为：&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&　　第四步：将波动率表示为年化的百分比。将以上结果乘以（243为平均每年交易日的天数），变为年化历史波动率。例如，用以上1—4步计算出过去10天的历史波动率，计算结果为20%。如果市场波动程度在未来一年内保持不变，那么未来预期市场价格将在现在的价格基础上上下浮动不超过20%。&&&&&&&　　当然，历史波动率的计算方法还有很多，如Parkinson极值估计方法、Yang和Zhang的模型、Integrate&volatility，前两个模型考虑了日内最高价和最低价，第三个模型是日内高频模型。&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&　　图为不同模型计算出的波动率&&&&&&&　　从上图可以看到，不同的模型计算的波动率数值有所不同，但图形几乎一致。在使用历史波动率模型的时候，我们看重的是波动率模型的稳定性。&&&&&&&　　&&&&&&&　　2.隐含波动率&&&&&&&　　&&&&&&&　　与历史波动率反映的是标的资产过去一段时间的波动程度不同，隐含波动率是资产价格未来一段时间的波动率，是由相应的期权价格估计出来。如果知道期权的价格和所有除了隐含波动率以外的因素，那么就可以用期权定价模型计算出资产的隐含波动率。&&&&&&&　　由于以同一只资产为标的的期权合约有很多，执行价格和到期时间不同的期权具有不同的隐含波动率。即使到期时间相同，不同执行价格的期权也具有不同的隐含波动率。&&&&&&&　　通常，看涨期权和看跌期权的隐含波动率形成的曲线被称为隐含波动率倾斜曲线（如图2）。相对于平值期权，虚值期权的隐含波动率较高，这是因为在标的资产价格波动较大时，虚值期权的风险更大。为补偿这种风险，虚值期权定价相对更高一些。虚值看涨期权和看跌期权不一定具有相同的隐含波动率，这一差别体现了市场的偏好。这一偏好是投资者对资产或市场行情走势的判断，或是对看涨或看跌期权的大量需求导致的，这会引起隐含波动率的上升。&&&&&&&　　我们通过计算以同一资产为标的的不同期权的隐含波动率的平均值来作为这一资产的隐含波动率。然而，隐含波动率的计算并没有统一的标准。大多数人简单地利用几个到期日临近的平值期权的隐含波动率的平均值，有人则用更为精细的方法，通过几个平值期权和虚值期权来计算，如Corrado-Miller方法。&&&&&&&　　隐含波动率可以反映出期权的价格，它是期权定价中唯一一个不能从市场中直接获得的因素，并且不能用其他交易手段来对冲或者抵消，当影响期权定价的其他因素都被锁定时，期权价格完全依赖于隐含波动率。当计算不同期权间的相对价值时，隐含波动率也是影响期权相对价值的重要因素。在比较两个期权的相对价值时，你只需要比较它们的隐含波动率。&&&&&&&　　除了单个月份的期权的波动率曲线之外，我们还可以结合所有的期限考虑波动率曲面（如下图）。&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&　　图为隐含波动率曲面&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&　　C&&&&波动率的作用&&&&&&&　　&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&　　隐含波动率反映了投资者对标的资产未来价格变动的预期。高的隐含波动率意味着市场预期资产价格会朝一方大幅波动或上下大幅振荡。相反，低的隐含波动率意味着资产价格波动较小。研究隐含波动率可以得到更多的信息。&&&&&&&　　由于隐含波动率可以左右期权价格，隐含波动率的改变意味着期权价值的改变。很多时候，相对于资产的看跌期权、看涨期权的隐含波动率会有明显的变化，这是市场倾向转变的一个信号。&&&&&&&　　例如1999年年末，汇丰银行（HSBC）收购纽约共和国民银行（RNB），在收盘前，纽约共和国民银行资产的隐含波动率暴跌。这看上去很正常，符合人们的普遍预期：在收购价格确定后，资产价格也随之固定。然而，交易公布一天之后，纽约共和国民银行虚值看跌期权隐含波动率大增，交易量也随之大增，这暗示市场得到了一些敏感的消息或是传言。果然，两天之后，新闻报道了不利于收购案的丑闻，RNB的资产价格下跌了近20%。&&&&&&&　　隐含波动率除了有倾向性，还对市场走势有着敏锐的洞察力。2000年年初，金融领域的隐含波动率快速下降，甚至在某些时候低于历史波动率，然而与之相反的是，资产价格只是小幅下挫。这表明市场的下行并不值得担心，投资者预期未来市场会保持稳定。&&&&&&&　　通常，资产价格下跌，隐含波动率一般会上升。很多时候，资产价格出现技术层面的突破点时，会伴随隐含波动率的剧烈变化，这可以理解为市场相信突破信号是真实的，资产价格会有大幅变动。如果突破信号没有伴随着波动率的变化，或这个变化很微小，那么突破有可能只是一种假象。因此，研究资产隐含波动率模型会得到更多来自市场角度的资产信息。&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&　　D&&&&基于波动率的期权策略&&&&&&&　　&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&　&&&&&&&　　1.利用历史波动率和隐含波动率的差异来做交易&&&&&&&　　&&&&&&&　　专业的期权交易者、做市商和机构投资者通过delta对冲来做波动率交易。意思是说，他们通过买卖期权来对冲标的资产敞口部分，这样会消除股市小幅波动带来的风险。这种对冲是一个持续的随市场变化而调整的过程。为了对冲标的资产的风险，交易者捕捉资产上的历史波动率和期权价格的隐含波动率。也就是说，如果卖出期权的隐含波动率高于对冲标的资产的历史波动率，他们就会赚钱。同样的，买入期权的隐含波动率低于对冲标的资产历史波动率，也会赚钱。&&&&&&&　　这个策略的风险相对较低，但是它涉及的交易数量非常大，需要一个合适的资产组合风险管理系统。尽管这种对冲波动率交易很难实施，并且不适用于非机构投资者，但是它把波动率分析变成了可行的交易策略。&&&&&&&　　这并不是说波动率分析就不是个人投资者投资武器中的重要部分。个人投资者仍然有很多可以用波动率分析进行微调的策略。&&&&&&&　　&&&&&&&　　2.有担保买权&&&&&&&　　&&&&&&&　　有担保买权（持有资产多头和虚值看涨期权空头）是一个很常用的策略。有担保买权在到期日资产价格略微高于期权执行价格时获得最大收益。选择这一买权的第一准则是标的物需是温和上涨型的资产。有担保买权并不适合一只正在上涨、并且涨势迅猛的资产。&&&&&&&　　接下来，要关注标的资产的隐含波动率和历史波动率。一般来说，隐含波动率越高的资产越适合做标的资产，但是这并不总是成立的。历史波动率如果非常高，那么就意味着资产波动非常大，资产价格下跌到执行价格以下的概率就很大。担保买权标的资产的隐含波动率和历史波动率相差越大越好。&&&&&&&　　最后，比较当前隐含波动率与历史隐含波动率。隐含波动率接近历史最高水平，是利用该策略的好时机。&&&&&&&　　如果想在期权到期前退出该策略，你需要寻找资产价格上涨但是隐含波动率降低的时机，也就是说，你卖出的看涨期权接近实值，波动率降低，可以全部平仓获得较多的收益。而你持有资产的隐含波动率上升，你的收益将会抵消期权平仓时支付的高额权利金。&&&&&&&　　&&&&&&&　　3.卖出看跌期权&&&&&&&　　&&&&&&&　　卖出看跌期权也是一个常用的策略。若资产跌落到执行价格以下，投资者愿意持有资产的话，这是一个不错的策略。很多投资者在某些时候用这种策略作为买入资产的替代。&&&&&&&　　波动率分析会对该策略的决策过程有帮助。当资产价格下跌而期权隐含波动率上升时，则不应当卖出该看跌期权。因为如果改变主意平仓离场，要支付很高的权利金。另一方面，如果资产价格下跌但是隐含波动率并没有大的改变，这应当是个卖出看跌期权的好机会，因为市场对该资产的下跌不是非常敏感。&&&&&&&　　&&&&&&&　　4.选择牛市和熊市期权价差&&&&&&&　　&&&&&&&　　牛市价差和熊市价差，即同时买入和卖出看涨或看跌期权，这是很流行的期权策略，因为这是一个能够从预期资产价格变动中获利的简单策略。很多投资者发现回报不是非常吸引人，这主要受波动率的影响。&&&&&&&　　例如，当资产价格为100时，你买一个100/110看涨期权价差（买入100看涨期权，卖出110看涨期权）。如果资产价格上升至110或更高，你或许会从中获益。但是，当资产价格在110时，你卖出执行价格为110的平值看涨期权，此时由波动率改变带来的风险被最大化。如果资产隐含波动率上升，则你买回执行价格为110的看涨期权时的波动率高于构建该策略时的波动率，这会降低你在该策略中的利润。但是，如果隐含波动率下降，你就会从中获得更大的收益。&&&&&&&　　当执行看涨（或看跌）价差策略时，你要寻找资产价格上升（或下跌）、但是隐含波动率有下降趋势的资产。如图4，很明显买看跌期权价差是不可取的，但是看涨价差是可取的，因为当资产价格上升时，隐含波动率看起来更低一点。&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&版权
上证期权投资策略分析作者：周博&王晓宝&&&0:00:00&&来源：原创&&浏览：314&&&&&&&&&&&&&&　　&&&&&&&　　1月9日，中国证监会发布《股票期权交易试点管理办法》及《证券
经营机构参与股票期权交易试点指引》。同时，证监会宣布批准上海证券交易所开展股票期权交易试点，试点产品为ETF期权，正式上市交易日为2月9日。随着上证50ETF期权试点进入倒计时，A股也将迎来股票期权时代。&&&&&&&　　期权在国内属于新兴衍生品，证监会、交易所、证券公司、期货公司对此十分重视，组织进行了大量的投资者期权教育培训。尽管如此，为防止上市初期发生风险事件，上海证券交易所依然从制度上对个人投资者、普通机构投资者和专业机构投资者分别设置了较高的准入门槛，其中最重要的属分级管理制度，即通过综合评估和知识测试将投资者分为一、二、三级，不同级别对应不同的交易权限。&&&&&&&　　期权以投资策略丰富著称，然而在限制交易权限的前提下，投资者交易受到限制，该如何合理利用ETF期权进行投资，这里按照投资者级别对合适的投资策略进行梳理。&&&&&&&　　&&&&&&&　　一级客户&&&&&&&　　&&&&&&&　　一级客户在持有期权合约标的时，可进行相应数量的备兑开仓；进行相应数量的认沽期权买入开仓；对所持有的合约头寸进行平仓或行权，这分别对应两个常用的期权策略。&&&&&&&　　备兑认购期权策略&&&&&&&　　该策略是指，在拥有50ETF份额的同时，卖出相应数量虚值的50ETF认购期权，若后期50ETF下跌，卖出的50ETF认购期权到期作废，赚取期权权利金，弥补50ETF损失，相当于摊低50ETF持有成本；若后期50ETF上涨，虽然卖出的认购期权限制上方盈利空间，但到期依然能够赚取不菲利润，可见，备兑认购期权策略平衡了单独买入50ETF的高风险高收益状况。在长期看好股市的前提下，可将备兑认购期权作为一种长期交易策略运作，定期（如每月）卖出认购期权，这样做具有如下几个优点：定期（如每月）获得收入；比直接拥有ETF风险更低；该策略使用现券担保，不需额外缴纳现金，因此通常无须每日盯市，无强平风险。&&&&&&&　　然而，备兑认购期权并非完美无瑕，其缺点在于ETF价格持续上涨时，该策略向上收益具有上限，而ETF价格持续下跌，该策略下行风险较大。当不利局面出现时，应积极调整仓位适应行情变化，通常以下方法能够改善持仓：&&&&&&&　　一是如果ETF价格升至执行价格以上，且预期仍将上涨，此时应了结头寸，即了结原有认购期权，备兑平仓，继续持有ETF；或向上转仓，即备兑平仓后卖出更高执行价格的认购期权；或转换策略，即根据调整后市场预期，选择新策略。&&&&&&&　　二是如果ETF价格快速下跌，且预期仍将下跌，可采取如下防护措施——向下转仓，即备兑平仓后卖出更低执行价格的认购期权；转换策略，即根据调整后市场预期，选择新的策略。&&&&&&&　　保护性认沽期权策略&&&&&&&　　该策略是指，在拥有50ETF份额的同时，买入相应数量的认沽期权，如果后期50ETF下跌，认沽期权的盈利会弥补亏损，如果后期50ETF上涨，其盈利超过认沽期权权利金损失的话，同样可以赚取利润。显然，保护性认沽期权策略相当于为50ETF多头的下行风险购入了保险合约。&&&&&&&　　&&&&&&&　　二级客户&&&&&&&　　&&&&&&&　　除进行备兑认购和保护性认沽策略外，二级客户还可以单独买入期权，以较少的权利金成本博取价格大涨大跌的利润，这里面涉及一个典型策略，即买入（宽）跨式期权策略。&&&&&&&　　买入（宽）跨式期权策略是指在不持有50ETF基金份额的情况下，同时买入50ETF认购和认沽期权，虽然付出权利金，一旦价格大幅波动超过权利金成本，会出现大额盈利。&&&&&&&　　&&&&&&&　　三级客户&&&&&&&　　&&&&&&&　　三级客户是交易权限最高的客户类别，除进行备兑认购期权、保护性认沽期权、买入期权外，还可进行保证金卖出开仓，显然，三级客户交易灵活性最高，下面介绍一种适合三级客户的风险非常小的投资策略——领口期权组合。&&&&&&&　　对于持有ETF份额的投资者来说，通过卖出认购期权构造备兑认购期权策略能够摊低成本，增加持股收益，但依然面临很大的价格下行风险，而通过买入认沽期权构造保护性认沽期权策略虽然有效控制了下行风险，但构造成本较高，有没有一种方法能够兼顾下行风险防范和构造成本呢？领口期权组合便是这样一种策略。&&&&&&&　　领口期权组合是指在持有ETF份额的前提下，同时买入平值认沽期权和卖出虚值认购期权，该策略有两种解释：一是买入认沽期权防范50ETF下行风险，同时卖出认购期权降低买入认沽期权的权利金成本；二是卖出认购期权增加持股收益，同时买入认沽期权防范下行风险。&&&&&&&　　领口期权组合属于风险有限、收益有限策略，持仓过程中，若后期50ETF价格上涨，则有盈利出现，若价格下跌则产生亏损，其中：&&&&&&&　　最大盈利=认购期权执行价格-50ETF建仓价+净权利金&&&&&&&　　最大风险=净权利金损失&&&&&&&　　可见，领口期权组合策略优势在于以最小的成本为标的物提供最大的价格下行风险保护，其代价是削减上行方向的盈利。&&&&&&&　　除领口期权组合外，三级客户还可进行多种期权组合策略，满足投资者不同风险偏好。&&&&&&&　　值得注意的是，目前股票市场只能融券卖空，因此涉及卖空ETF份额的策略需谨慎采用。&&&&&&&　　（作者单位：永安期货）
无风险套利组合之垂直价差套利作者：武夏青&&&0:24:16&&来源：原创&&浏览：125　　海通
期权投资者教育专栏&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&　　&&&&&&&　　无风险套利的核心在于发现资本市场定价的无效，比如在任何时刻，期权的价格都不应超过其价值的上限，即看涨期权的价格不能超过其标的资产的价格；看跌期权的价格应低于其执行价格的贴现值，一旦这样的价格平衡被打破，市场便出现了无风险套利机会，即出现了风险为零，收益恒为正的交易机会。&&&&&&&　　同样的，期权的价格在任何时候都不应低于其价值的下限，比如不付红利的欧式看涨期权的价格都应该高于Max[(S-Ke-rt),0],即高于标的资产现价(S)与执行价格贴现值(Ke-rt)的差额与零的较大者；对于不支付红利的欧式看跌期权，其价格的下限为Max[(Ke-rt-S)，0]。如果看涨期权或者看跌期权的价格一旦被低估，并低于其价值的下限，则可以买入期权，卖出相对应的标的资产从而获取无风险收益。&&&&&&&　　对于多个期权组合而组成的无风险套利组合，最常用的莫过于垂直价差套利。如果两个其他因素都相同，但是执行价格不同的看涨期权合约（或者看跌期权合约）不再遵循期权价格的单调性，则存在无风险套利机会。&&&&&&&　　以由看跌期权组成的垂直价差组合为例，我们知道看跌期权的理论价格会随着执行价格的上升而增加，但如果出现执行价格低（K1）的看跌期权价格（P1）大于执行价格高（K2）的看跌期权价格（P2），则可以卖出执行价格低的看跌期权P1并且买入执行价格高的看跌期权P2。该垂直价差组合的损益图如下：&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&　　可以看出，在看跌期权执行价格与权利金原有单调性平衡被破坏后，出现的无风险套利机会可以让看跌期权垂直价差组合忽略标的资产价格的影响因素，从而在任何时间都可以获得最大R1，最小R2的收益。&&&&&&&　　那么，与单一期权上限或下限类似，垂直价差套利组合的价值是否存上下限呢？答案是肯定的。这也就解决了投资者可以在何时进行垂直价差无风险套利，并且帮助投资者确定收益具体为多少的问题。&&&&&&&　　继续以看跌期权垂直价差为例，其拥有价值上限意味着，执行价格高（K2）的看跌期权与执行价格低（K1）的看跌期权执行价格之差的贴现值，应当大于等于执行价格高的看跌期权价格（P2）与执行价格低的看跌期权价格（P1）之差，即P2-P1≤(K2-K1)e-rt。若市场没有遵守该规则，便存在无风险套利机会。投资者可以利用该期权去构造牛市价差组合，并发现该组合的到期损益均在X轴之上。&&&&&&&　　以看跌期权组成的垂直价差的价值下限指的是，执行价格高的看跌期权价格（P2）应当大于执行价格低的看跌期权价格（P1），即符合看跌期权价格与执行价格单调性规律。一旦出现P2(K2)&P1(K1)的情况，便可构造看跌期权熊市价差。如上图所示，即是看跌期权下限平衡被打破的垂直价差无风险套利。&&&&&&&　　虽然理论上垂直价差组合的上下限值域被突破，市场便存在无风险套利机会，但投资者要想在实战中真正做到“无风险”，在进行损益分析时一定要考虑价格滑点、手续费等因素。这些买入成本因素会影响垂直价差组合上下限值域，并且蚕食掉本身存在的无风险套利的机会。&&&&&（海通期货期权部）
上证期权的交易策略与风险作者：陈家智&张继惟&&&0:00:00&&来源：原创&&浏览：264　　在ETF价格剧烈波动时会增加得很快，交易者应避免卖出太多认购和认沽期权&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&　　1&&&&合约条款详解&&&&&&&　　&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&　　根据交易规则的规定，我们可以得知四个重点：&&&&&&&　　一是合约标的为华夏ETF，而非上证50。投资者应该采用ETF价格进行期权交易。因为ETF与指数是有误差的，所以即使只有轻微的差异，两者对期权价值的判断还是有明显的差别。&&&&&&&　　华夏上证50ETF采用全面复制法，但受限于管理方法、申购续回、指数成分调整、分红时间差异等因素，使得ETF和指数的累计误差在1%—3%，特别是在2008年8月更是高达近7%。&&&&&&&　　值得关注的是，误差的主要来源是指数成分股的分红时间——6月至8月，而ETF分红主要在11月，使得ETF在6月至8月较指数表现更佳，而11月会回归到合理误差水平。&&&&&&&　　二是合约的买卖价格很低，有利于提升期权流动性。期权一手的交易单位是10000股，即合约价值约为25000元/手。当月平值期权的价值约为合约价值的3%，即买入/卖出一手合约的费用约为600元/手。相比个人50万元/机构100万元的准入门槛，这个水平是很低的。&&&&&&&　　与目前唯一的股指
，约10万元/手的保证金相比，买/卖期权的资金需求就更低。因此，我们认为ETF期权有利于提升合约流动性，有效降低期权交易的风险和价差。&&&&&&&　　三是采用实物的ETF份额交割，而非现金。实物交割是指合约到期时，权利方决定行权时，权利方和义务方是以现金和ETF份额进行交易的，而非现金净值的交易。从交易的角度看，期权交易者在进入行权时，可能需要备足ETF份额，并且判断是否行权买入/卖出份额。&&&&&&&　　四是行权日需要通知经纪商是否行权。由于期权是实物交割，出于个人意愿和价格波动的风险，权利方需要自行决定是否行权。如是，权利方应在行权日(第四个星期三)15:30(收盘后半小时)前通知经纪商。&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&　　图为上证50ETF期权合约条款详解&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&　　2&&&&保证金的初始比例与备兑优惠&&&&&&&　　&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&　　虽然在期权交易中，期权的权利方（期权的买方）不承担保证金风险，但是，期权的义务方（期权的卖方）则面临着较大的风险。&&&&&&&　　在较大的行情波动中，如果期权义务方在单边下跌或者上涨行情中卖出认沽或者认购期权，期权的义务方将会遭受巨大的损失，从而导致其保证金不断被追加，造成沉重的保证金负担。因此，期权义务方在卖出期权的时候，应该做好完备的风险管理分析，在遇见不利行情时应该实施完善的风控措施与应对方案，最大程度地控制风险。&&&&&&&　　&&&&&&&　　初始保证金水平约为合约价值的7%—12%&&&&&&&　　&&&&&&&　　虽然保证金开仓计算方法较为复杂，但是从中可以大致估算出投资者在进行义务仓开仓时的保证金比率，大概在标的前收盘价的7%—12%范围内波动。&&&&&&&　　根据开仓前日ETF收盘价与合约结算价，大致可以估算出保证金的金额，这样能够帮助投资者更清楚地了解开仓风险与制定操作方案。&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&　　图为卖出期权的初始保证金占合约价值的百分比&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&　　图为ETF期权的保证金计算方法&&&&&&&　　&&&&&&&　　备兑开仓：目前唯一卖出期权且无需收取保证金的策略&&&&&&&　　&&&&&&&　　由于上海证券交易所暂不实行组合和证券保证金，备兑开仓的指令成为保证金优惠的唯一政策。所谓的备兑开仓是指持有1手ETF份额再卖出认购期权，在指令执行期间相关ETF份额会被冻结。根据规定，备兑开仓的账户无需收取保证金，但是，如若备兑证券出现不足的情况，备兑开仓者必须按照规定，根据不足部分对应的期权合约数量进行相应的保证金交付。&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&　　3&&&&除权除息改变原有的合约结构&&&&&&&　　&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&　　根据交易规则，投资者在申报行权时，需要确保账户有足额合约、合约标的或者资金，用于行权结算，并且行权的合约或者合约标的不足时，对应的行权申报无效。而中国证券登记结算有限公司会于当日日终对有效的行权申报进行行权指派。换言之，认购期权的买方决定是否行权，如是即需要备足行权价的现金；认购期权的卖方如被指派，即需要提供相应的ETF份额予买方。认沽期权的买方决定是否行权，如是即需要备足ETF份额予卖方；认购期权的卖方如被指派，即需要提供相应行权价的现金。如果ETF份额提供方没有足够份额，即买方不予行权，卖方可能准予现金替代。&&&&&&&　　当ETF除权除息时，除对原合约进行调整外，根据标的证券除权除息后价格新挂合约，所需新挂的合约包括认购、认沽，4个到期月份，5个行权价组合共40个合约。调整加挂保证了在ETF除权除息之后，原合约不会因为价格的变动影响合约价值，避免了合约设置方面的不合理性与投机性，给予投资者一个公开、公平、公正的投资工具。&&&&&&&　　假设日，上证50ETF发布利润分配公告，每一份基金份额将分配0.043元的红利，除息日是日。11月13日50ETF收盘价1.732元，因此11月14日部分挂牌合约将会进行调整，在确保合约整体价值不变的情况下，调整合约对应ETF价格与合约包含ETF份额数量，并且加挂一组与原合约一致的新合约。这样既能保证合约制度的完整性，又能保证原合约整体价值不受影响。具体调整如下所示。&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&　　图为期权行权制度简析&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&　　图为调整加挂前的合约&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&　　图为调整加挂后的合约&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&　　4&&&&主要风险&&&&&&&　　&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&　&&&&&&&　　保证金追加风险&&&&&&&　　&&&&&&&　　由于上海证券交易所暂不采用组合和证券保证金制度，这会大幅度增加组合期权和期权套利的保证金风险，因为是按照卖出的总量来计算保证金，而非依据持仓风险来考虑。按照目前的保证金算法，ETF价格上涨引发的保证金增量较下跌大，因此期权交易者应该注意大幅上涨的情况。&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&　　图为认购期权在标的价格变化下保证金占比&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&　　图为认沽期权在标的价格变化下保证金占比&&&&&&&　　当标的价格与期权走势一致(认购：上涨；认沽：下跌)时，虚值期权对标的价格最敏感，保证金的比例增速最快。当标的价格与期权走势相反时，平值期权的保证金比例下降最快。此外，认购期权的保证金增加幅度较认沽高，主要原因是保证金与ETF价格正相关，因此认购期权的保证金追加风险较高。综合而言，期权保证金在ETF价格剧烈波动时会增加得很快，期权交易者应避免卖出太多认购和认沽期权。&&&&&&&　　&&&&&&&　　实物交割的大头针风险&&&&&&&　　&&&&&&&　　由于ETF期权的指派是在行权日结束后进行指派，这表示投资者拿到ETF份额并且卖出份额的时间为行权日后的交易日。如果行权日后的交易日高开或低开时，已行权卖出份额或买入份额就不一定是精明的选择。假设1月16日为行权日，ETF价格为2.604元，理论上买入认购期权2.55元的投资者应该行权，而买入认沽期权2.55元的投资者应该不行权。但是1月19日ETF份额低开至2.43元，即认购行权方损失0.12元，而非理论上获利0.054元。对于认沽行权方获利0.12元，而非理论上损失0.054元。即是说在行权日15:30前，投资者应根据对第二日开盘时的判断是否行权，而不应单单考虑目前ETF的价格。如果行权价非常接近ETF的收盘价/净值，投资者就需要对后市有更优的判断。&&&&&&&　　&&&&&&&　　除权除息引发的流动性风险&&&&&&&　　&&&&&&&　　由于原有合约在除权除息后，一手期权的ETF份额不再是整数10000，即持有到期并行权，可能使份额持有者无法在二级市场进行交易，最终需要折价出售碎股。因此，我们可以预期原合约调整后的流动性会下降，买卖价差会增加。&&&&&&&&&&&&&&版权
开个期权还要考试。。。。。。
学习中，涨姿势了。要全明白得琢磨一端时间。
全球股票期权市场的发展及交易制度对比作者：鲍红波李盼&&&0:00:00&&来源：原创&&浏览：326亚太股票期权市场蓬勃发展，近五年年均成交量增长31%&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&1发展历史及现状&&&&&&&　　日，CBOE（芝加哥期权交易所）正式推出了标准化的股票期权合约，这标志着期权交易进入了规范化的新阶段。由于标准化的合约为投资者降低了交易成本，解决了场外期权流动性不足等问题，使得CBOE股票期权市场得到了快速发展。在竞争日益激烈的背景下，包括美国证券交易所、费城交易所、纽约股票交易所在内的大部分美国交易所，在很短的时间里也相继推出了股票期权业务，这为后来股票期权在美国的发展奠定了良好的基础。&&&&&&&　　1978年欧洲也陆续推出了股票期权业务。但直到1995年，香港联合证券交易所才推出了亚洲第一只股票期权。股票期权推出后，成交十分火爆，很快就成为香港最为重要的金融衍生品之一。随后1997年日本大阪和东京证券交易所也推出了股票期权。进入21世纪后，亚洲股票期权的发展步伐不断加快，印度、韩国分别在年推出了股票期权业务。&&&&&&&　　根据国际证券交易所联合会（WFE）的统计，2014年全球股票期权交易量达到37.13亿张，较2013年下降了约6.62%。&&&&&&&　　按照区域来看，2014年股票期权交易主要集中在美洲的五大交易所里：BM&FBOVESPA（巴西圣保罗证券
交易所）、CBOE、ISE、NASDAQ&OMX(US)以及NYSE&Liffe(US)，成交量占全球总量的83.75%。除此之外，欧洲市场中的EUREX和OMX&Nordic&Exchange交易所的股票期权交易也比较活跃，成交量占全球总量的5.65%；而亚太市场中，股票期权成交主要集中在ASX&Derivatives&Trading（澳大利亚衍生品交易所）、National&Stock&Exchange&India（印度证券交易所）以及Hong&Kong&Exchanges（），成交量占全球总量的7.12%。&&&&&&&　　从各区域股票期权规模变化趋势来看，从2010年到2014年，美洲股票期权市场规模始终维持在较高水平，年平均成交量达30亿张，增长速度相对平稳；而欧洲市场股票期权成交则出现了一定下滑的趋势，从2010年的59亿张下降至2014年的26.6亿张，年平均增速下滑了17%；与此形成对比的是，亚太市场在近5年的时间里，股票期权成交呈现出欣欣向荣的蓬勃发展之势，从2010年的1.06亿张上升至2014年的2.77亿张，年平均增长了约31%。&&&&&&&　&&&&&&&&&&&&&&　　图为2014年各主要交易所股票期权成交量份额占比&&&&&&&　　&&&&&&&2地区分布&&&&&&&　　美洲&&&&&&&　　综上所述，股票期权交易主要集中在以美国为代表的美洲地区。自1973年CBOE推出标准化的股票期权合约以来，美国市场的股票期权发展相当迅速。美国不仅是全球交易所金融衍生品交易的主要场所，也是全球最大的股票期权交易中心。根据WFE的统计，2014年全球股票期权成交量排名前5的交易所中，美国就占了4个，分别是CBOE、ISE、NASDAQ&OMX(US)以及NYSE&Liffe(US)，成交量分别为4.88亿张、6.06亿张、6.95亿张和5.34亿张。&&&&&&&　　CBOE是成立最早的期权交易所，在金融危机之前，CBOE在美国股票期权市场的成交份额一直处于领先地位，但是随着NASDAQ交易规模的迅速壮大，2010年以后NASDAQ成为美国最大的股票期权交易所。2010年NASDAQ股票期权成交量为6.39亿张合约，而CBOE仅为5.73亿张，居美国股票期权交易所成交量第二位，但是2014年CBOE仅居美国股票期权交易所成交量第四位。&&&&&&&　　巴西也是股票期权发展较早的国家之一，早在1979年就开始正式交易股票期权。但是，其期权规模出现爆发式增长是在巴西经济出现好转的2000年之后。2009年原巴西期货交易所（BM&F）和巴西圣保罗证券交易所（BOVESPA）合并成立了巴西圣保罗证券期货交易所。在两大交易所合并之后，2010年其股票期权的成交量达到8.02亿张，较2009年增长了47%，一度跃居全球交易所股票期权成交量的首位，并且保持全球第一的位置一直延续至今，2014年其股票期权成交量较美国成交量排名第一的NASDAQ，多出9000万张。&&&&&&&　　欧洲&&&&&&&　　EUREX是全球范围内以欧元计价的金融衍生品交易的主要场所，其上市的股票期权品种繁多，遍布欧洲各国，包括德国（95只）、瑞士（65只）、芬兰（13只）、荷兰（29只）、法国（79只）、意大利（37只）等13个国家。2014年EUREX股票期权成交量为1.76亿张，较2013年的2.03亿张下降了13%。相比美国股票期权市场平稳发展的态势，欧洲股票期权市场的发展较为缓慢，并且从近几年的状况来看，还有逐步下滑的趋势。从2010年到2014年，EUREX股票期权成交量下降了42.89%，而同期美国几大交易所股票期权成交量平均增长了7.59%。&&&&&&&　　亚太地区&&&&&&&　　亚太地区股票期权交易主要集中在澳大利亚、中国香港地区以及印度。虽然亚太市场成交量份额占比较少，但近几年来快速增长的势头已经不可小觑。&&&&&&&　　澳大利亚衍生品交易所由澳大利亚股票交易所和悉尼期货交易所于2006年合并而成，主要交易的期权产品有股票期权、股指期权以及利率期权等。2011年交易所将股票期权合约调小至原来的十分之一，使得股票期权成交量大幅攀升，2011年其股票期权成交量增长了604%，随后整体成交规模仍然保持一个相对平稳的水平。&&&&&&&　　香港交易所由香港联合交易所有限公司、香港期货交易所有限公司、香港中央结算有限公司在2000年合并而成，其主要交易的期权产品有股票期权和股指期权。2014年股票期权成交量达到6994万张，较2013年增长了20%。&&&&&&&　　印度股票期权成交量虽然占总体份额并不大，但成交较为活跃，近几年来成交量呈现大幅增长的态势，年均成交量增速可达到30%。&&&&&&&　　&&&&&&&3交易制度对比&&&&&&&　&&即将上市的期权与其他市场的股票期权有何差异呢？下面我们将50ETF期权合约细则分别与CBOE股票期权合约、香
票期权合约细则进行对比。&&&&&&&　　通过对比我们发现，境内、外股票期权的合约细则有较多不同，主要包括以下几个方面：首先，内地股票期权到期月份只有4个，而香港股票期权到期月份有时不止4个；其次，内地股票期权到期日和最后交易日相同，而CBOE股票期权到期日和最后交易日不同；最后，内地股票期权行权方式是欧式的，而境外股票期权行权方式普遍是美式的。&&&&&&&　　总的来看，内地股票期权合约设计主要借鉴了境外成熟期权交易所，但是也增添了更多符合我国证券市场特点的设计，有利于内地投资者更好地参与到期权交易中。伴随着50ETF期权上市，我国股票期权市场发展有望迈上新的台阶，并为整个亚太地区股票期权市场的发展发挥重要作用。
上证期权投资者适当性规则解读作者：武夏青&&&0:00:00&&来源：原创&&浏览：335　　海通
期权投资者教育专栏&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&　　今天我们将为大家详细解读，参与上证所50ETF期权交易，投资者需要满足哪些条件。&&&&&&&　　根据上证所关于《期货公司参与股票期权业务指南》中规定，共有三类投资者可以参与期货公司股票期权业务，分别是个人投资者，普通机构投资者以及专业机构。其中个人投资者和普通机构投资者需满足以下条件：&&&&&&&　　&&&&&&&　　　　&&&&&&&　　&&&&&&&　　&&&&&&&　　对于前两条，大家基本上没什么疑问。个人投资者参与条件的第三条“具备期权基础知识，通过本所认可的相关测试。”指的是个人投资者需逐级通过交易所考试。这里期权知识测试共分三级，难度逐次递增。每通过一级，投资者会获得相应的交易权限，其中一级权限为持有期权合约标的（50ETF）时，进行备兑开仓、买入认沽交易以及相对应的平仓、行权；二级包括一级委托权限及买入开仓（认沽和认购）和相对应的卖出平仓；三级包括二级委托权限以及卖出开仓和对应的买入平仓。每个级别的考试时间为30分钟，不同级别对应的试题量不同，一般为10至20题。个人投资者需从一级考起，逐级考到三级，不可越级。其中每个级别的合格分数皆为80分，未通过者可以重新考取，且知识测试成绩会保留在交易所数据库中，一旦通过对应级别考试，无需再次考试。&&&&&&&　　针对普通机构投资者而言，第三条相对很简单，仅需要相关业务人员（主要指期权投资决策人员以及下单人员）通过期权基础知识测试即可，而且无需逐级考试，只要通过一次考试便具备期权交易三级全部权限。但试题与个人投资者不同，这里请大家注意。&&&&&&&　　针对个人投资者第四条“具备本所认可的期权模拟交易经历”指的是投资者在交易所全真环境下开过仿真账户，并且完成其交易权限的相应交易指令。当个人投资者完成其交易权限对应的模拟操作后，便具备了期权模拟交易经验。针对普通机构投资者而言，只要“相关业务人员具有本所认可的期权模拟交易经历（通过该机构开设的账户）”指的是，普通机构的相关业务人员需完成个人投资者申请三级交易权限所需的交易经历。&&&&&&&　　值得注意的是，上证所1月28日发布的《关于股票期权投资者开户相关问题的说明》（以下简称《说明》）中指出，为保证ETF期权正式上线后平稳运行，本所拟于期权正式上线后暂停股票期权全真模拟交易一段时间。因此，想要申请第一批股票期权交易的投资者要抓紧时间，尽量在2月9日前开立模拟期权账户，并完成相关模拟操作。另外，投资者都需要完成《股票期权投资者适当性评估参考表格》，且只有达到90分才有资格参与股票期权业务。&&&&&&&　　对于专业机构投资者而言，根据《说明》，合格境外机构投资者（QFII）暂不纳入股票期权交易范围。其他专业机构可向中国结算直接申请开立证券账户，或通过托管人结算模式。（海通期货期权部）
期权赌博波动率就能赚钱
期权垂直价差交易策略及风险作者：王威&&&0:00:00&&来源：原创&&浏览：22　　风险收益均有限的策略，适合用于标的资产价格小幅变化时&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&　&&&&&&&&&&&&&&　　A&&&&垂直价差的含义&&&&&&&　　&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&　　垂直价差是由两个相同类型的期权组成价差组合，除了行权价格不同外其他的都相同。垂直价差组合可以分为牛市价差组合和熊市价差组合，这两种价差组合都可以由看涨期权或看跌期权组成。下面表格中显示的就是四种不同垂直价差的构成方式。&&&&&&&　　从表中可以看出构造垂直价差的一个特点：买入低行权价格期权的同时卖出高行权价格期权，投资者对市场看涨，即牛市价差组合；买入高行权价格期权的同时卖出低行权价格期权，投资者对市场看跌，即熊市价差组合。无论对于看涨期权还是看跌期权，这个结论都是成立的。&&&&&&&　　&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&　　B&&&&垂直价差的特点&&&&&&&　　&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&　　垂直价差的损益特点既与期权基本交易方式有很多相似之处，又有自身不同的特点。下文以牛市看涨价差为例介绍垂直价差的一些特点。&&&&&&&　　&&&&&&&　　牛市看涨价差损益特点&&&&&&&　　&&&&&&&　　牛市看涨期权价差由两个看涨期权组成，即在买入低行权价格的同时卖出高行权价格期权。由于在看涨期权价格影响因素中，行权价格对期权价格的影响是反向的，那么在其他因素相同的情况下，低行权价格的看涨期权价格应该大于高行权价格的看涨期权，所以在建立本策略时会有一个权利金的净支出。以沪深300股指期权合约为例，假设IF1412还有30天的到期时间，买入行权价格为2600的看涨期权，卖出行权价格为2700的看跌期权，权利金分别为104.2元和41.8元，那么本策略的损益情况可以用下图表示。&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&　　图为牛市看涨价差组合到期损益&&&&&&&　　建立本策略时买入了价值较高的看涨期权，目的是期望其价值在未来远远超过卖出期权的价值。在了结价差组合时，多头价值比空头价值高出越多，获利就越多。在组合到期日前，随着市场价格上涨，本组合的价值会一直增加。当组合到期时，如果市场价格低于低行权价格，那么两个期权均失去了价值，期初投入的资金也会损失殆尽。而当行权价格高于低行权价格时，买入的期权开始拥有价值，随着价格进一步升高期权的价值也会进一步增加。当行权价格涨至高行权价格之上时，高行权价格期权也开始拥有价值，而它们的价值均随着市场价格的上涨而上涨相同的部分，所以盈利的部分也不会再增加，那么盈利的部分就是行权价格之差。如果减去初始的支出，那么所获得的即是此策略的最大收益。&&&&&&&　　&&&&&&&　　如何选择行权价格&&&&&&&　　&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&　　图为高行权价格=2800牛市价差损益&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&　　图为高行权价格=2700损益&&&&&&&　　那么如何在不同的市场状况下构造垂直价差呢？比较上面两个牛市看涨价差，若均买入行权价格为2600的看涨期权，但分别卖出的看涨期权，即选择不同的行权价格之差。如上两图所示，在低行权价格不变的情况下，卖出期权的行权价格越高，那么初始付出的权利金就越多，未来盈利的空间就越小，但是获利空间变小换来的是盈利值的增大。所以选择不同的行权价格或者说选择不同行权价格之差反映的是对后市看法的不同，组合总会在盈利空间和盈利数量之间有所平衡。&&&&&&&　　如果对后市微幅看涨，那么可以选择较小的行权价格差，从而获得较大的盈利空间。如果对后市强烈看涨，可以选择较大的行权价格差，这样可以获得更多的利润。当然，如果更强烈地看涨，可以直接做多看涨期权或者
。另外，因为构建策略的目的是使到期时两个期权都有价值，尤其是买入的期权，那么初期建立策略时应该选择的平值或者实值的期权，卖出虚值或者平值的期权。&&&&&&&　　&&&&&&&　　使用垂直价差进行无风险套利&&&&&&&　　&&&&&&&　　如前文所述，一般情况下，低行权价格的看涨期权价格会高于高行权看涨期权。但是如果市场上发生定价错误，出现相反的情况，那么此时就可以卖出高行权价格的看涨期权，同时买入低行权价格的看涨期权来捕捉这个无风险套利机会。其实，这就构成了一个牛市价差，持有到期时至少可以获得最小的收益，即初始建立策略时收到的权利金。&&&&&&&　　&&&&&&&　　垂直价差特点总结&&&&&&&　　&&&&&&&　　对另外三种价差做出同样的分析，我们可以得出一些相似的结论：&&&&&&&　　1.建立策略时如果得到权利金，那么就是策略的最大收益；如果净付出权利金，那么就是整个策略的最大损失。&&&&&&&　　2.由行权价格之差减去初始支出或者收到的权利金，就可以立即计算出本策略的最大收益和最大损失。行权价格之差越大，表明所希望的牛市特征或者熊市特征越强。&&&&&&&　　3.垂直价差的风险有限，收益也有限，这是建立在两个头寸同时建立和平仓的基础上。如果单方向平仓某一头寸