都被人民币贬值吓到了 中间价报价方式变化为何重要
　　【摘要：8月11日，人民银行发布了改革人民币兑美元汇率中间价报价方式的声明，推出了新一轮的汇率改革。新汇改极大消除了汇率中间价设定中的行政色彩，令人民币明显贬值。从经济层面来看，新汇改此时推出的理由并不充分。看上去，人民币加入SDR的政治考量才是新汇改出台的最主要原因。因此，尽管新汇改不得不做，但它带来的汇率波动和不确定性并非决策者所乐见。汇改之后，央行并不会放任人民币进入贬值通道，而仍然会以稳定为汇率政策的首要追求目标。考虑到人民币贬值预期的加大，以及央行的态度，我们预计人民币兑美元汇率在今年年底会温和贬到6.4。而为了稳定汇率，央行势必需要在外汇市场买入人民币，从而抽紧国内金融市场资金面。所以国内需要相应投放流动性来对冲。在这样背景下，国内降准的概率已经大为上升。】
　　8月11日上午，人民银行发布了《关于完善人民币兑美元汇率中间价报价的声明》。这则短端声明的核心要点是，人民币兑美元汇率中间价以后会跟随上一交易日的外汇市场收盘汇率而定。这是2005年汇改以来人民币汇率机制的最重要改革，可被称为一次“新汇改”。在此次新汇改声明发布之后，人民币兑美元汇率应声而贬，并带动澳元、新台币、新元等货币兑美元明显贬值。
　　中间价报价方式变化为什么重要？
　　要了解中间价报价方式的变化为什么会给全球汇市带来这么大的影响，需要首先理解什么是中间价，以及它为什么重要。
　　所谓汇率中间价，是中国外汇交易中心每天在银行间外汇市场开盘前发布的一个参考汇价。根据规定，每天的外汇市场交易只能在中间价附近一个给定的汇价范围内进行。当前，人民币兑美元汇率日内波动幅度是中间价上下2%。这意味着每一笔人民币兑美元的汇兑交易成交价格都不能偏离中间价超过2%，否则交易无法执行。因此，设定了汇率中间价，也就定下市场汇率的大致范围。
　　根据外汇交易中心发布的《中国外汇交易中心产品指引（外汇市场）》，汇率中间价应当是每日交易之前，全部做市商报价去掉最高和最低后的一个加权平均价格。这是一种在国际上非常常见的市场定价方式。因此，理论上来说汇率中间价应当是一个市场价格。
　　但是，从过去这些年实际运行状况来看，中间价更像是一个官定的汇率。市场价格应该具有连续性。也就是说，每天开市的价格应当接近上一日的收市价格。但在现实中，人民币汇率中间价却经常性的与上一交易日汇率收盘价有较大偏差。在2012年年末，还曾出现过人民币兑美元汇率连续十多日“涨停”（升值幅度触及日内波动上限），汇率中间价却纹丝不动的奇景。从这样的走势来看，汇率中间价并不完全由市场力量所决定，而更多由央行所把控。因此，汇率中间价在过去更多被视为央行汇率政策的信号，其变化对市场情绪的影响力很大。
　　所以，这次人民币兑美元汇率中间价报价方式的变化非常重要。在央行不长的声明稿中，专门说到设定中间价时会“参考上日银行间外汇市场收盘汇率”。这表明汇率收盘价与中间价之间连续性会大幅增强，中间价将更多地由市场力量所决定。
　　由于从2014年年末以来，人民币汇率收盘价一直就相对中间价贬值，所以此次中间价向收盘价的靠拢自然导致中间价走贬。央行声明发布的当天，人民币兑美元中间价就从前一天的6.12贬到6.23，贬值幅度接近2%。而由于之前中间价一直官方色彩浓厚，被认为代表了人民银行的汇率态度，此番中间价生成方式的改革，以及中间价本身的贬值，都自然而然地助长了市场上人民币贬值的预期。因此，无论是在岸还是离岸市场，人民币兑美元的市场汇率都明显走贬。央行声明发布当日，人民币兑美元收盘汇率又相对新的中间价贬值2%，跌到了6.32。这意味着下一天的中间价又会跟着贬2%。考虑到如此递推的前景，人民币兑美元汇率贬值预期大幅上升（见下图）。
　　人民币兑美元汇率中间价和收盘价
　　新汇改的经济理由并不充分
　　央行为何在这个时点推出新汇改，可以从经济和政治两个方面找原因。但就经济层面来看，新汇改的理由并不充分。
　　的确，人民币的被动升值确实对我国出口有明显负面影响。在过去一年，由于人民币兑美元汇率基本保持稳定，所以强势美元带动人民币升值。期间，人民币对一篮子货币的名义有效汇率累计升值约13%。因此，看起来似乎有必要通过人民币贬值来缓解出口的压力。
　　但是，汇率贬值对我国出口的正面带动效应有限。根据荷兰经济政策研究局（CPB）的统计，今年全球出口增长都在减速。在大家出口日子都不好过的时候，我国如果要通过汇率贬值来扩大出口，势必引发全球汇率竞争性贬值，于我国出口的帮助并不大。全球国家货币跟随人民币的贬值就反映了这种汇率恶性竞争的前景。
　　相反，贬值带来的汇率不确定性将打击我国出口企业。在2014年1季度，人民币兑美元汇率曾经大幅贬值。其负面效应在2014年春季广交会上就表现了出来，令广交会成交量大幅萎缩。从媒体报道来看，国内出口企业和外商在面对不确定性的人民币兑美元汇率时，倾向于不签长单，只签短单，因而让成交金额大幅缩水。这表明，在我国出口企业缺乏应对汇率风险能力的当下，汇率波动性加大带给出口的伤害不容低估。
　　同时，还必须注意到仅仅在1个多月之前，A股市场还曾出现过一次大规模的震荡，以至于需要政府强力介入来救市。目前，股市的情绪还并未完全稳定。这种时候推动新汇改，显然会增加金融市场的不确定性，不利于防控风险。
　　当然，从完善人民币汇率市场的角度来看，新汇改是早晚都得过的一道坎。但这种长期的必要性解释不了它短期时点的选择。在经济层面其实看不到新汇改的急迫性。这是央行11日声明会让市场大吃一惊的原因。
　　新汇改背后的SDR政治考量
　　看起来，人民币加入SDR的政治考量才是新汇改此时出台的最主要原因。今年8月3日，IMF公布了题为《SDR评估方法的回顾――初步考虑》（Review of the Method of the Valuation of the SDR ― Initial Considerations）的报告。这份长达64页的报告详细分析了人民币纳入SDR的面面。
　　其中，第5部分“操作问题”（Operational Issues）最为关键。这部分阐述了要将人民币纳入SDR，在汇率、利率和对冲三方面面临的现实障碍。在这里面，汇率是IMF最大顾虑所在。在报告的第50段，IMF说到：“为了估算人民币相对SDR的价值，需要一个基于市场的‘代表性’人民币兑美元汇率。目前，这个代表性汇率是在岸的汇率中间价。但是，这个汇率并非基于实际的市场交易，并可能偏离在岸市场汇率达2个百分点之多。[1]”
　　因此，为了实现人民币今年纳入SDR的目标，新汇改势在必行，并且需要尽快推出，以便向IMF表现出积极合作的态度。这应当是新汇改此时推出的最主要原因。
　　新汇改之后的市场前景
　　之所以要仔细推测新汇改推出的原因，是因为动因不同，新汇改之后市场的走势也会不同。
　　如果经济层面的稳出口是主要考虑因素，那么在美元下半年持续看涨的前景下，人民币兑美元汇率还会继续贬值。因为只有这样才能够稳定或者降低人民币对一篮子货币的有效汇率。而如果政治因素是主要动因，那么新汇改带来的贬值就应该被视为短期扰动因素，之后人民币对美元汇率还会继续保持稳定。
　　从前面的分析可知，后一种情景应该更可能发生。我们相信，新汇改带来的汇率波动和不确定性并非决策者所乐见。但为了达到加入SDR的政治目标，这又不做不可。因此，在改革了中间价形成机制后，尽快稳定住汇率应当是决策者最急于实现的目标。从人民银行新闻发言人就新汇改所做的答记者问，以及人民银行研究局首席经济学家在新汇改之后的发声中，都能看到这种意图的流露。
　　因此，此次新汇改与2005年的老汇改不同。2005年那次汇改之后，人民币兑美元汇率进入了延续数年的升值通道。但这次汇改之后，央行并不会放任人民币进入贬值通道，而仍然会以稳定为汇率政策的首要追求目标。
　　但不可否认的是，这次汇改之后，市场中人民币兑美元汇率的贬值预期已经大为增强，而央行也很大程度上失去了通过设定中间价来行政调控汇率的能力。因此，尽管央行汇率政策未来仍以稳定为主，我们仍然预期人民币兑美元汇率会温和贬值，今年年底贬到1美元兑6.4元人民币的水平。
　　与人民币贬值压力相伴随的还有更强的资本流出压力。资本流出会在外汇市场上产生更多人民币的抛盘，从而反过来加大人民币的贬值压力。在这里，资本流出与人民币贬值相互加强的恶性循环有可能产生，从而让外汇市场陷入类似今年6月股灾时的状况。
　　失去了中间价调控手段的央行要想防控这种风险，只能在外汇市场上买入人民币、卖出美元，通过市场化的方式来稳定汇率。考虑到我国目前仍然拥有约3.7万亿美元的外汇储备，人民银行有充足的弹药来这么做。所以，人民币大幅贬值的情况不会发生。
　　但是，央行买入人民币来稳定汇率的时候，事实上也是在从金融市场抽走流动性。所以，不管新汇改之后人民币汇率走势如何，汇率政策都会给国内金融市场带来流动性紧缩效应。为了对冲这种不利于经济增长稳定的影响，央行势必需要通过公开市场操作、降准等方式给金融市场补充流动性。其中，降准的效果又最为直接。因此，在新汇改之后，国内降准的概率会大为上升。
　　[1] IMF报告原文为：“A market-based “representative” RMB rate in terms of the U.S. dollar would be needed to value the RMB against the SDR. The representative rate is currently the onshore fixing rate, i.e., central parity rate, announced daily by the CFETS at 9:15 a.m. However, this rate is not based on actual market trades, and can deviate by up to 2 percent from the onshore market exchange rate.”
（责任编辑：HN016）
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　　本文作者谢亚轩，来源于招商宏观研究，原文标题《如何理解近期人民币汇率的贬值？——全球视野看中国资产周报》。
　　核心观点：
　　人民币汇率连日来出现明显贬值，6月19日单日贬值1%，26日收于6.5560，相较14日贬值1637pips，累计贬值幅度接近2.5%。如何理解近期人民币汇率的贬值呢？我们认为，解释人民币汇率贬值的原因应该与解释升值的框架一致，不能解释升值用这个理由，解释贬值用哪个理由。简化来说，人民币贬值原因就是两个：一是，美元指数为代表的篮子货币汇率。过去10日美元指数上升0.93%，美元强，人民币弱，这可解释人民币汇率贬值的25%。二是，外汇市场供求状况。外汇供小于求，汇率走弱，供求因素可以解释人民币汇率贬值的75%。外汇供求的边际变化，既受国内股票价格剧烈波动和外汇市场各种传言引发的恐慌情绪的干扰，也受资本市场资金外流引发的购汇需求的影响。
　　资本市场逐步开放的条件下，“猴性”外资的流出和流入会放大外汇市场和资本市场的波动，这一点在我们此前周报《从来就没有什么救世主》、《钝化的美股冲击，“猴性”的外资》中已反复提及。2017年下半年，特别是2018年4月和5月外资通过陆股通不断流入，是人民币汇率相对篮子货币走强的重要原因。同样，近期外资已连续两周减持A股，这不仅可能对A股走势造成边际影响，也已反映在了汇率走势上。
　　当然，既然资本市场的开放是个新事物，“猴性”外资流出流入带来的波动性上升也是一个新事物。投资者是选择放弃改变，退化回到封闭和低波动的“过去”？还是与时俱进，直面波动的市场去找寻机会？可能是一个见仁见智的问题。不过，正如芒格所言，“单纯的股价下跌不仅不是风险，简直就是机会”，未来的人民币汇率又何尝不是呢？
　　以下为正文内容：
　　国际资本流动的决定因素、传导渠道与中国资产价格表现
　　美元指数近两周以来维持震荡，6月份加息之后多次上冲95关口，之后趋于回落，26日盘中美元指数报94.48。中美贸易摩擦再度升温，美国与欧盟等经济体的互相加征关税也愈演愈烈，目前来看全球性贸易冲突将维持较长时间，这将不断扰动全球避险情绪。此外，据消息称美国财政部正起草规则拟限制外国投资美国公司以保护其技术和知识产权，且这一规则将不仅限于中国。
　　随着美国与其它经济体之间贸易摩擦的再度显著升温，引发全球避险情绪出现跳涨，VIX指数25日上涨26%，日元近期走势也较强。未来需要关注的一个事项是预计7月6日美国公布的500亿对华加税清单中约有340亿即将开征25%关税，而中方也将对等额美国进口商品加征25%关税，中美贸易摩擦可能进入新一轮的实施阶段。
　　上周央行通过公开市场操作净投放资金1400亿元，并投放2000亿MLF，继续维稳资金面。此外，上周三国务院常务会议提出实施定向降准的意图，周日（24日）央行正式宣布自7月5日起实施定向降准。叠加避险情绪的影响，中国10年期国债收益率6月26日收于3.58%，相较15日下行2bp。6月25日美国10年期国债收益率相较15日下降6bp至2.87%。中美利差相较6月15日走扩4bp至71bp。
　　中国外汇市场交易量继续小幅收窄，但交易量指数反弹势头边际弱化，中国未来数月跨境资本流动形势可能出现一定程度的恶化。
　　招商外汇供求强弱指标出现明显恶化，人民币走势近几日走势较弱，而与此同时美元指数并未进一步走强。新兴市场整体资本流动形势目前仍不容乐观，边际上继续恶化，这对于我国外汇供需形势将逐步带来负面影响。
　　截至6月26日盘中，港元兑美元汇率相较6月15日小幅走强7pips至7.8485，仍在弱方承诺附近徘徊，美联储持续加息情况下，港币汇率短期仍难以脱离7.85附近。
　　上周陆股通累计流出资金21.57亿元，本周前两日累计流出资金14.16亿元，但本周二当天流入23.64亿元，A股持续调整环境下外资可能开始布局。近7日外资继续主要增持医药（）、（、、）、金融（、）、汽车（）等板块。
　　中国人民银行上海总部上周二宣布简化境外投资者进入间债券市场备案的信息收集和报备要求。此举将有利于进一步便利化境外投资者进入间债券市场投资。
　　跨季资金需求依旧旺盛，虽然央行已持续维稳资金面，本周资金利率仍出现明显抬升。截至6月26日，D相较15日抬升5bp，更是大幅抬升148bp。
　　6月26日中国10年国债利率收于3.5804%，相较15日下行2bp，短端收益率上行幅度更大，导致期限利差被进一步收窄至30bp。
　　不同等级信用利差均有所走扩。截至6月26日，高等级信用利差相较15日走扩8bp，中低等级信用利差走扩5bp。
　　上周中国股票市场出现大幅下跌，上周单周上证综指下跌132.14点，跌幅达到4.37%，周总跌破2900整数关口，指数同样大幅下挫3.16%，数跌幅更是达到5.60%。本周前两日A股进一步下跌，上证综指累计下跌1.57%，累计下跌2.98%。
　　在我们所选取的指数样本中，上周全球市场主要呈现出下跌。本周二，受到美国限制外国投资消息的影响，美股同样出现明显下跌，其中跌幅更大，科技股首当其冲。
　　6月26日人民币汇率收于6.5560，已抹去今年以来涨幅，相较15日收盘累计明显贬值1392pips。预计美元指数本轮反弹仍未结束，叠加外汇供需形势的变化，预计人民币汇率仍将承受一定贬值压力。
　　美元指数近期维持震荡，相应的新兴市场国家货币也获得短暂的喘息机会。亚洲货币指数则继续出现明显下行。
□ .谢.亚.轩　 .华.尔.街.见.闻来自雪球&#xe6关注 人民币一直在贬值，为什么央行却说“人民币没有持续贬值基础”？来自 近期人民币汇率快速贬值，走高到6.7，6月30日离岸人民币（CNH）甚至在15分钟内大贬400个基点。但央行却一直表态说人民币没有持续贬值基础，央行的表态和人民币目前的走势不太一样，那是央行在撒谎么？这里涉及到一个汇率的预期问题，央行的表态及行动会会影响市场对汇率的预期，央行通过自己的言论和行动来控制汇率，达到想要的结果。言就是央行对市场的表态，行是央行会进行市场干预，增强双向波动对付投机资金，这一切是为了汇率政策的主导权。即使央行的目标是到年底贬值到6.8，也不会现在说出来，因为由于贬值预期，市场做空的投机客和希望资产全球配置的百姓会短期挤兑美元，会让贬值一步到位，这种一步到位并不是央行要的效果，央行希望的话可以自己一步到位进行贬值。贬值预期一旦形成就具有极强的自我强化机制：贬值预期产生促使市场主体推迟结汇，积极购汇，进而导致结售汇顺差萎缩直至转为逆差，结售汇逆差在市场交易层面推动人民币贬值，贬值的结果会令贬值预期得到鼓励，市场主体结汇意愿进一步弱化，购汇冲动进一步增强，推动结售汇情况进一步恶化。因此央行的言和行为的是打破这种贬值预期。这就是为什么『人民币没有贬值基础』的目的，是为了管理汇率预期，汇率政策是国家在经济上重要的一环，需要能够完全主导，让其配合其他政策发挥作用，而不是被市场投机情绪影响而是失控。而且『人民币没有持续贬值基础』这句话并没有否认贬值，只是否认持续贬值，很明显的表明了央行的态度，人民币的贬值过程是波动的，不会是单边的持续贬值，央行会对汇率波动进行引导，持续下跌的时候会进场操作拉升汇率，不会让人民币被投机资金左右，外汇的杠杆都是非常巨大的，央行间歇性的入场操作会拉爆很多空头，驱散投机情绪。大家还记得今年1月份的人民币在离岸市场上逼空么，1月7日离岸人民币被空头推高至6.75，央行入市进行干预同时在香港银行间收回流动性，CNH在1月11号从6.7直接拉回6.58，收盘单日升值1.2%，大量空头从银行拆借人民币来平空，1月12日的香港银行间人民币隔夜拆借利率（Hibor）飙升至66.8%。中国央行在离岸市场的人民币反击战中通过中资大行大量买入离岸人民币，在挫败套利交易的同时逼空。在这次入市干预之后，人民币汇率从6.7一路往下到了3月份的6.4附近，充分体现了『人民币没有持续贬值基础』这句话。当然这样会消耗很多外储的美元，央行只会偶尔的在市场比较疯狂的时候入场干预。恩，最近的离岸市场算不算比较疯狂？甚至通过放谣言扰乱货币市场来做空牟利，这肯定会招致央行的反击，货币政策主导权不会放给投机资金的。很多喜欢唱空中国的人也跟着嘲讽央行，帮助投机资金在舆论上煽风点火，但他们需要记住央行的货币政策是为了中国经济更好的发展。人民币在脱美元锚，外储会持续减少，并不是说外储少于3万亿就危险了，货币本身反应的是一个国家的发展状况，不可能永远配置天量外汇储备，总有一天我们会像美国一样，没有外汇储备。人民币目前在贬值通道，长期来看，人民币会贬值，但短期还是会有双向波动，类似之前从6.6一下子打回6.4，重创投机人民币的空头，此类主动干预导致的波动还会继续，来抵消一致性的贬值预期，控制汇率的主导权。&&&
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ssofa知道合伙人
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　　实际汇率上升就是货币贬值的原因：　　在直接标价法时，汇率贬值=汇率上升=货币贬值　　汇率表示有直接标价与间接标价,直接标价就是以本币表示单位外币的价格,世界上绝大多数国家采用直接标价法,中国是直接标价法.就汇率的概念来说,是一种货币表示另一种货币的价格,仅是一个数字而已.我们可以理解为价格.如1美元=7人民币,7就是汇率,又称为外汇汇率,7变为8就是汇率上升,在直接标价法下,汇率上升=汇率贬值=本币贬值.
wutao_yy知道合伙人
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实际汇率上升而名义汇率不变，实际上就是已经出现了通货膨胀。所以货币贬值。s=S×P*/P，其中s表示实际汇率，S表示名义汇率（直接标价法下），P*表示外国价格水平，P表示本国价格水平；另一是指事实上的汇率。
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风帆海知道合伙人
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实际汇率的上升，举例来说：人民币汇率中美元原来是6.8，也就是说1美元是能换取6.8人民币，现在汇率一旦上升为10，即1美元能换10块钱了，人民币这不就不值钱了吗？也就是贬值了。这样楼主该差不多理解了吧。
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这是因为人民币贬值后，进口国（中国的出口对象国）的消费者，能够用本国货币，以更低的价格购买到中国商品，会刺激更多消费者购买中国商品，放弃价格不变的第三国商品。例如：美元、越南盾的汇率，是1美元=6.00人民币=21000越南盾。同等质量的牛仔裤，中国出口美国价格是48元/条，越南出口美国的牛仔裤，是168000越南盾。美国消费者购买牛仔裤时，中国牛仔裤和越南牛仔裤，都是8美元/条。人民币在贬值，跟美元的汇率从6.00上升到了8.00，中国企业以人民币计算的对美出口价格不变。这时候一条中国牛仔裤，美国消费者只需要6美元（48÷8）即可买下来。越南盾不贬值，出口价格依然是168000越南盾。美国消费者购买越南牛仔裤的价格，依然是8美元/条。美国消费者在比对价格后，更多的人会购买中国牛仔裤。中国牛仔裤销量上升，出口增加。拓展资料汇率一国货币兑换另一国货币的比率，就是汇率，汇率是以一种货币表示的另一种货币的价格。世界各国货币的名称不同，币值不一，所以一国货币对其他国家的货币要规定一个兑换率，即汇率。汇率是指两种不同货币之间的兑换价格，如果把外汇也看成是一种商品 ，那么汇率既是在外汇市场上用一种货币购买另一种货币的价格。例如，1美元 = 110日元，表示1美元可以换110 日元。参考资料：百度百科《》
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假设原来人民币与美元的汇率为：1美元=10人民币；现在为1美元=20人民币；假设一件产品在中国卖10块钱，在1美元=10人民币的情况下，美国人可以用1美元买到该产品；现在1美元=20人民币情况下，本币（人民币）的贬值，这件10元人民币的产品出口到美国之后，美国人用0.5美元就可以买到，这样的话，出口到美国的该中国产品就更加有市场竞争力。从而有利于中国出口。从短期来看，一国（或地区）的汇率由对该国（或地区）货币兑换外币的需求和供给所决定。外国人购买本国商品、在本国投资以及利用本国货币进行投资会影响本国货币的需求。本国居民想购买外国产品、向外国投资以及外汇投机影响本国货币供给。在长期中，影响汇率的主要因素主要有：相对价格水平、关税和限额、对本国商品相对于外国商品的偏好以及生产率。
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btvbj知道合伙人
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这个问题的关键是在于计价货币,贬值与升值也是基于此种货币而言的.如人民币贬值,单位计价货币的购买力增强,对于出口产品而言则是价格降低,因此同等条件下价格低的竞争能力更强,所以是有利出口的.是否在利于进口,要看整体情况,如我国是出口大国(出口额远远大于进口额),升值就不利于我们出口,所以即使对进口有利,我们也不愿升值.
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淋榆知道合伙人
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一般说对于某种币种的价值，贬值说明在另一国（对应货币国）的钱更值钱了。拿$和￥说吧，人民币对美元升值，也就变相的是美元对人民币贬值，当然一国货币的价值不是相对于一种外币来说的，是对一揽子货币。那么，如果维持本国货币购买力不变，原来一样原来进口需要花7.5元RMB的货物，现在只要6.8元了，对外国货物的需求就大了，进口就小了。同样对于美国，进口中国的东西必定要受阻，所以升值利于进口不利于出口的，反之亦然。
廖4215知道合伙人
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简单的理解:我们愿意到越南买东西,是因为我们的1人民币在越南可以当1千多越币用,在中国买一斤米要2元,在越南买,折合了才要人民币1元,便宜了一半.去到美国,我们7元人民币才能当1美元用,在美国买一斤米要2美元,我们却要花14元人民,你现在的工资到了美国能生存吗？明白没有？
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因为做外汇市美元结算的升值了那么等于人家多付钱了比如人民币兑换美元是8块和7块本来800万人民币的货只要100万美元就行了如果是7块那就等于需要大概114万美元了
杰娅希知道合伙人
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人民币贬值，本国货币相对于外国货币来说便宜，外国愿意多进口，因为成本下降。如果人民币升值，外国货币相对贬值，进口的成本降低，所以进口会增加。
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