产业园区是一个国家或区域的政府根据自身经济发展的内在要求，通过行政手段划出一块区域，聚集各种生产要素，在一定空间范围内进行科学整合，提高产业化的集约强度，突出产业特色，优化功能布局，使之成为适应市场竞争和产业升级的现代化产业分工协作生产区。

目标 明晰本质 探索规律 产研结合 科学决策 理念 四生一体 立足研发 追根溯源 引领未来 原则 系统认识 全面分析 客观严谨 结合实践园区研究体系内容 中非泰达园区研究是建立在8年实践基础上，以实践需求指导研究方向，以研究成果辅助园区发展实践的良性循环研究。中非泰达园区研究将理论研究与实践研究相结合，以大量高质量的实践研究为基础，通过对过去历史的总结研究、对现在形势的环境研究和对未来趋势的研判，明晰园区概念，细分专项研究，构建出系统、科学、理论性强、实操性广的独有园区研究体系。整体研究分为理论研究和实践研究两个大块，其中理论研究包括以明晰园区概念、总结研究方法的园区概述，和从历史出发探明未来研究趋势的工业新城业态研究；实践研究是对于园区各项功能的专项研究，目的在于直接辅助园区建设开发。基于多年海外园区开发经验，实践与理论相结合，是中非泰达园区研究的一大特色。

（1） 园区研究背景园区研究是泰达海外园区建设所遭遇困境的现实所倒逼出的研究，唯有通过对园区本身的透彻研究，才能真实掌握园区发展的规律，真真正正全面诊疗园区目前的发展状况，指导园区未来的发展方向。a) 园区建设现实倒逼基于驻在国资源禀赋、国家政策导向、社会技术、社会经济民生情况，做何种园区？怎么做？b) 全面诊疗园区发展园区在发展过程中，存在什么样的问题，如何综合全面评估园区存在瓶颈，如何进行产业转型升级？c) 指导园区现实建设参考国内外成功和失败的案例，异种求同、同中存异，找到切实指导项目策划、规划、建设、运营的实操性建议；（2） 园区研究方法 为实现研究成果有效指导园区建设，增强企业综合能力，泰达在工业园区研究过程中，基于以下四种研究分析方法，形成了一系列的园区研究成果：

工业园区是一个国家或区域的政府根据自身经济发展的内在要求，通过行政手段划出一块区域，聚集各种生产要素，在一定空间范围内进行科学整合，提高工业化的集约强度，突出产业特色，优化功能布局，使之成为适应市场竞争和产业升级的现代化产业分工协作生产区。

工业园区在全球范围内的发展史较长，从工业革命开始，至二战后逐步走向巅峰，后又因生产要素和经济增长方式的不断变化，出现了衰退、转型，园区由工业园区转化为产业园区，至此园区的类型及形成和发展方式也走向了多样细分，不同类型之间的差别日益增大。

泰达在天津经济技术开发区建设和中埃·泰达苏伊士经贸合作区的建设经验，主要以工业园区为主，或者现代化工业新城为主。故研究范围界定在以工业园区为主及其相关产业链的研究。

园区研究是以工业园区为核心，综合环境、客户、模式、团队四个大块，整合园区开发全生命周期全过程所有因素的系统工程。不同元素与元素之间，模块与模块之间互相影响，相互协同，构成了园区和谐发展的生态体系。要了解园区是什么，园区怎样发展，必须从每一元素的属性出发，探究关系，构建体系，以系统的思想看待园区。

（5） 全球工业园区发展历程

随着生产力的不断发展，区域与区域之间合作的愈发密切，生态环境的不断变化，园区的形态不断发生着变化以适应新的需求，如下图所示：

（6） 产业园区发展趋势

通过对园区历史发展轨迹的总结，中非泰达最终得出全球工业园区发展走势：关爱生命的深层次需求的“四生一体”产业园。

“四生一体”以“生态人本主义”为基石，体现了“物本为根、人本为果，物为人用、人物共生“的哲理。四位一体的核心思想：可持续、律动、变化、提升、创新的强大生命力和活力生命体，贯彻了中非泰达建设现代化产业新城的多重理念：

以满足人的各层面、多元化（精神、物质）需求为中心；

以园区活动空间（公共、个体）功能动态整合为主要对象；

以实现“生产—生活—生态”三要素全面协调发展的规划控制、设计指标体系及方法为基本手段；

以打造“生产—生活—生态—生命”四要素健康、可持续、律动化发展的“活力生命体”——现代化新城为核心目标。

2. 工业新城业态研究

（1） “产”“城”结合的产业园区体系

产城一体化是在产业集中的基础上，集中劳动力、资本、技术、信息等要素，对它们进行重新整合、开发的过程。在劳动力、产业和生产要素集中的基础上，城镇还能够为城镇居民提供良好的生产、生活和服务环境。在产业链形成的基础上，形成区域城镇化发展的整合，实现产城一体化发展。

“产”“城”融合的过程经历了以生产设施及配套为主，生活服务设施完善以及“工业”“地产”“商贸”“仓储”“保税”“休闲”相融合三个阶段发展：

（2） 产业园区研究体系

中非泰达产业园区研究是在分析园区环境和政策的基础上，梳理园区类型及园区发展历程；在明晰发展模式的基础上，分析园区发展趋势；在广泛分析经典案例的基础上，总结经验和教训。

国际宏观环境区域中观政局驻在国相关政策

园区属性发展阶段主导产业

c) 园区发展模式及趋势

主导因素运营模式未来趋势

成功经验失败教训何去何从

（3） 产业园区研究成果

中非泰达为了解园区发展规律，以为指导园区发展为目的，进行了一系列园区专题研究，并形成了大量可供借鉴和参考的成果，如下：

《未来园区发展趋势研究》 《泰达足迹》 《中国企业海外投资及境外工业园区专题研究报告》 《上海漕河泾新兴技术开发区跨区经营模式研究报告》 《中国企业海外投资及境外工业园区专题研究报告》 《中外高新技术产业园区对标管理专题报告》 《中国“一带一路”进展专题研究报告》 《埃及苏伊士经贸合作区一平方起步区全方面总结研究报告》 《全球先进工业园案例研究》 《苏州工业园专题研究》 《国际生态循环经济产业新城案例研究》 《迪拜考察报告》 《国外智慧城市发展概况专题研究报告》 《全球重点成熟工业园区深度研判与标杆借鉴》 《智慧城市产业链及运营模式专题研究报告》 《中外工业园区盈利模式专题研究报告》 《中国-印尼经贸合作区专题研究报告》 《中国境外工业园区研究报告》 《中国企业走出去特征研究报告》 《埃塞俄比亚东方工业园对标专题研究报告》 《中国海外工业园区动态汇总专题报告》 《中外工业园区盈利模式专题研究报告》

专项研究是中非泰达根据苏伊士经济贸易合作区发展需求，为自身规划的一整套对应性的研究，包括工业园区研究、商贸展示研究、保税物流研究、房地产研究和休闲娱乐研究在内五大类。

managers）的基金经理不直接管理基金投资，而是将基金子账户委托给其他的一些基金经理来进行管理，直接授予这些基金经理投资决策的权限。筛选优秀管理人的模式对主动式基金的研究与投资非常具有借鉴意义，分享给大家，本文主要分为十个章节：

战略上MOM模式将资产配置放在首要位置... 5

战术上MOM模式以挑选优秀管理人为核心环节... 5

晨星多管理人产品以定量分析为主... 6

罗素多管理人产品以定性分析为主... 7

MOM(Manager of Managers，即管理人的管理人)投资管理模式是由美国罗素投资公司首创，通过对优秀投资管理人的投资风格研究，得到的决策标准的投资管理模式，对多元资产、多元风格、多元投资管理人进行选择和监控，从而实现战胜市场平均水平的长期投资业绩。

managers）的基金经理不直接管理基金投资，而是将基金子账户委托给其他的一些基金经理来进行管理，直接授予这些基金经理投资决策的权限。MOM基金经理仅负责挑选优秀的受委托基金经理和跟踪监督这些受委托基金经理的表现，并在需要的时候进行更换。

美国罗素投资于1980年首创MOM模式，其基于对美国优秀投资管理人的长期研究成果，运用自创的决策标准、控制变量等投资管理工具实现对多元资产、多元风格、多元投资管理人的选择和监控。MOM模式的诞生源于美国资本市场在深入发展过程中，投资者的多元化需求难以与复杂的投资产品供给形成有效匹配。MOM的“多元资产、多元风格、多元经理”管理模式，通过对投资者提供投资目标设定、投资策略选择等投资咨询服务，以及投资管理和投资执行等过程服务，使投资能获取长期、稳定的超过市场平均水平的收益。

MOM的信息披露较少，目前无法统计出MOM的总规模，大量文献对MOM海外发展情况的介绍均是根据CerulliAssociates的统计数据，而且数据陈旧。主要有如下几点：从MOM的规模看，2000年到2006年，美国MOM规模从2440亿美元增长到6390亿美元，但其规模略小于FOF的规模；从MOM主要客户看，零售逐渐超过机构，成为MOM最主要的客户群；从MOM的管理费率看，随着管理难度的增加，MOM收取的管理费用逐步增加；从MOM的业绩上看，MOM能够超越共同基金的平均水平，体现出优选基金管理人和多人管理分散风险的双重优势。

国内MOM产品起步不久，未来的发展潜力很大。首先市场上的金融理财产品投资风格各异，结构越发复杂，普通投资者挑选合适的产品难度在加大；其次国内资本市场已开始进入机构主导的时代。目前除了平安罗素于2012年发行我国第一款MOM产品以来，近年来参与的机构还有多家银行、证券和私募基金（如光大银行、招商证券和万博兄弟资产管理公司）等。由此可见，越来越多的金融机构开始对MOM产品产生兴趣。

MOM、FOF均实现了多个基金经理为一只产品提供投资管理的目标，但设计上有所不同。MOM区别于FOF的主要特点在于其组合的对象是“人”而非“产品”。MOM直接将资金子账户委托给管理人，FOF直接购买子基金。

FOF从本质上来说依然局限在精选投资品种上，而MOM模式偏向于精选管理人，它可以凭借鉴定能力，相对独立地挑选出更适合投资需求的投资顾问，运用定量与定性相结合的方法，将优选产品管理人和多人管理风险的双重优势发挥得淋漓尽致。

MOM模式的投资管理理念认为：市场的有效性较低，主动型投资管理能够获得超额收益；通过深入的研究，能够找到优秀的投资管理人，但这些投资管理人也无法一直保持出色的业绩；针对投资策略风格和投资管理人进行多元化管理，以提高投资效益；Alpha和多元管理的价值在长期中更能得到体现，而非在短期中。

根据MOM的投资管理理念，MOM进行资产、风格、管理人多元化配置。这种模式选择全市场优秀的投资经理，基于成熟的理念，运用前沿的策略，为客户实现资产的长期保值与增值。而且，由于投资于多个不同的投资经理，风险敞口分散，可以有效平抑投资运作中的净值波动，降低风险。“多元资产、多元风格、多元经理”管理模式是让投资者获得最佳投资方案的有效途径；集个别基金经理之强项，构建更多元化的投资组合，从而获得更平稳持续的投资回报。

在投资战略上，和FOF类似，MOM模式将资产配置放在首要位置。例如FOF产品最常见的配置策略--目标日期型FOF强调根据离到期时间的长短进行资产配置以不断减小整个组合的风险，其他策略还有目标风险策略、风险平价策略，以及基于投资时钟的定性配置策略等，另外，越来越多的FOF引入了全球策略性资产配置战略，该战略在传统大类资产配置的基础上进一步强调区域配置的重要性。

MOM和FOF根据投资者的风险偏好特征，并以其投资目标为依据制定资产配置策略。一般情况下，MOM模式以资产配置方法论为指导，在为委托人提供资产管理服务时，首要任务就是分析客户风险收益特征、宏观经济形势和金融资本市场走势，依此选择多元化大类资产，确定资产的配置比例，并对系统性风险进行分散、对冲等策略安排后，才将委托资产交给不同市场的投资经理去操作。

由于MOM公司需要通过签约的方式委托基金经理操作，就必须在交给基金经理之前把系统性风险在前端处理完毕，MOM模式要求资产管理公司具备强大的战略资产配配置和风险对冲能力。

在投资战术上，MOM模式以挑选优秀基金管理人为核心环节。投资管理人专业能力参差不齐，投资业绩差的基金可能使投资人承受巨大损失，因此挑选优秀的基金管理人，并且进行动态和持续管理非常重要。MOM模式通过长期动态的跟踪研究，找到其中最优秀的部分投资管理人，来获取长期稳定的超额收益。相比传统的模式，MOM模式的差异化优势就是跟踪投资管理人而非基金，对投资管理人进行集中监控和动态管理。MOM一般利用多维度分析，定量定性相结合的方法优选管理人。

定量分析过程中，首先依据基金管理人的资产、策略风格进行子类划分；然后筛选量化方法可以依照量化指标，如阿尔法值、贝塔值、詹森值等绩效指标，研究指标的有效性和稳定性，考察历史风格和业绩的持续性，以及基金公司等因素作为计算参数，用严格的统计方法设计出一整套量化方法。量化分析一般要考察基金短、中、长期绩效，从月、季、一年、两年乃至更长时期内绩效，从表现较好的基金中初步筛选出符合条件的管理人，然后结合风险特征，选出最优的管理人。总体而言，量化选择方法主要依据基金的历史业绩，同时也要考虑其风险特征等。

在初步量化筛选之后，还需要进行定性的分析。事实上，决定基金业绩的主要决定因素是“基金经理”的管理能力，因此定性分析主要针对基金经理展开。投资决策小组及MOM基金经理人通过拜访经理人，了解他们管理基金的哲学、选股和投资策略、决策流程、团队风险控制、基金经理操作经验、绩效稳定性等。另外，由于基金公司的整体实力会对业绩产生影响，因此管理人优选还涉及到对子基金公司的考察，一般会考察基金公司商誉和管理能力、资产管理规模、旗下基金过去绩效表现、管理费率等指标。

不同公司在定量和定性筛选方法上有所侧重，长期挑选管理人的经验也会形成一整套的方法和体系，我们以晨星和罗素为例来分析偏重定量和偏重定性的两种筛选方法。

晨星以定量分析为主。晨星资产管理的首要步骤是明确客户在投资大类、预期收益和风险状况等方面的要求，进而提供满足其需求的服务。在了解客户需求之后，晨星会运用数据库中各类资产的历史收益数据以及晨星评级、风格箱等工具，建立多个备选组合。第三步是设定不同的未来市场情形进行组合的模拟运行，剔除表现较差的组合。最后，晨星将通过模拟测试的各个组合进行优化最终确定一个风险调整收益最好的组合。这样以来，一个能满足客户特定风险收益需求的产品组合就建立了。晨星在定量筛选中主要考虑了风险、收益、费率等因素，同样晨星也会部分考虑定性因素，如投资策略、公司管理规范度以及公司声誉等方面。

罗素以定性为主。罗素认为，无论任何资产或投资风格在某段时间受到追捧，互补不足的混合基金经理策略都能降低投资风险，在各种市场情况下得到更为稳定的回报。在基金经理挑选上，罗素的目标是挑选和监控过往维持高于平均表现的基金经理。罗素对基金经理的评级是一个动态的过程，会根据经理表现调整雇佣、保留、重新评估和解雇几个评级。在挑选方法上，罗素形成了较为完整的流程，加入了很多面谈等定性研究的内容，运用“4P”原则评价和选择投资管理人。“4P”是一种比较成熟的衡量投资管理人综合能力的分析框架，主要是从投资能力-“Perfor-mance（投资绩效）”和非投资能力-“Philosophy（投资理念）”、“People（投研团队）”和“Process（投资流程）”两个方面、四个维度入手，综合评价投资管理人的绩效。

投资管理人的非投资能力主要是指公司治理、资产管理规模、投研团队稳定性、投研理念与策略和风险控制措施等方面，虽不决定投资业绩，但会对其发生间接影响。因此在评价投资管理人时，此因素也会按照产品策略被赋予一定比重。对于投资能力评价，主要是挑选在不同市场风格下各类资产中具有超额收益能力的基金经理，确定其资产规模，并对他们的投资行为进行跟踪、监控、业绩评估及资产规模调整。

MOM模式的第一要务，是通过长期跟踪分析，找出各种市场背景下的基金经理，有的基金经理在牛市中能保持超额收益，有的则能在熊市中保持稳健。除了对历史业绩数据的分析之外，还需要通过归因分析找出其获得持续超额收益的原因，例如通过多次正面访谈以及侧面访谈，看看究竟是其个人能力，还是其它外部原因，由此才能确信其获取超额收益的表现的持续性和稳定性。

将定量和定性的评价结果建立MOM投资数据库，并长期跟踪维护。在完成大量的基础研究工作和数据采集后，需要建立一套完备的系统进行信息储存，并且开发类型丰富的报表方便信息查询和界面自定义展示。

基于定性与定量的投资管理人研究评价结果，MOM模式采用多重情景分析模拟模型，构建风险可控、收益稳定的投资组合。多元资产、多元风格、多元投资管理人构成了多元投资管理人的产品特征，而市场周期可进一步强化多元投资管理人产品所带来的组合业绩改善。优选投资管理人创造超额收益，组合构建使投资收益长期、稳定，从而达到组合业绩高于市场平均水平。

10.MOM模式发展的重要意义

MOM模式为投资者追求长期、稳定超越市场平均水平的投资收益。MOM模式通过战略资产配置策略和宏观风险对冲，以及挑选市场上擅长某一风格的优秀投资管理人，发挥其特有的集合优秀管理人策略与分散化投资的优势，有效提升投资业绩。MOM模式可为投资者获取长期、稳定的超过市场平均水平的投资收益。

MOM模式是成长型市场向成熟型市场转变的重要推动因素。通过引入这一金融创新模式，向机构投资者提供多元投资管理人产品，不仅丰富国内投资产品线，还将推动国内资本市场进一步发展。此外，MOM模式依托特有的投资管理人研究评价体系，一方面促进了投资管理人整体专业技能的提升，另一方面培育了优秀的投资管理人研究团队，扩大各类投资人才储备，可以提升国内投资人才的国际影响力，从而促使我国资本市场向成熟市场转变。

目前，MOM模式已经成为机构客户资产管理的引领者，主要客户群体包括社保基金、大型企业年金、养老金、慈善基金以及保险资金等大型机构投资者。近年来，选择MOM模式进行资产组合管理的高净值客户资金也呈逐年上升的趋势。纵观MOM模式在全球市场的发展历程，基于MOM模式获取长期、稳定投资收益的优势，相信这一模式在中国的投资管理行业一定能够得到长足的发展。

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