宏观金融问题通常可从三大方面分析：
1、全球金融结构调整及货币政策框架
2、利率市场化问题。讨论中国的利率市场化做了什么还需要做什麼？
进入新世纪以来金融受到关注，原因在于：1、金融对经济的作用在增大学经济的都要看金融。2、在实践中国内外遇到很多新问題。我们处在一个有可能作出世界性贡献的时候很多基本的问题，用现有的理论难以解释需要有创新的观念、精神，融会贯通理论從实践中找到新理论、新方法。本文主要从三个方面分析：
一、 全球金融结构调整及货币政策框架的变化
1、金融市场结构的调整
股市的文獻汗牛充栋我们通过这个图可以看到，除了日本股市是波澜不惊外其他的发达国家的股市都走过了先急剧上升后急剧下降的过程。我們常说股市是经济的晴雨表那么这个股市图表是否反映了实体经济？很多研究认为如果说在90年代初反映了在90年代末、新世纪基本没反映。分析金融现象就要找到这种金融现象产生和发展的实体基础，那么这个实体基础就是80年代到90年代的以信息技术为核心的新经济的发展从20世纪90年代初开始，在信息技术革命的推动下主要市场经济国家、尤其是美国的计算机、通讯等新兴高技术产业迅速崛起，传统产業普遍得到改造导致生产能力快速增长。在这个过程中所谓并购、MOA达到了历史上从未有过的高度，股市市场在90年代出现了前所未有的夶牛市这里同时要告诉大家一个不愿看到的事实，在经济结构迅速调整股市涨的很好的时候，银行陷入了一个非常大的困境我们在談到银行不良资产的时候，要放一个更为平和的心态不要怪银行无能，其中有经济结构调整的因素在什么叫经济结构调整？就是一些企业建立了同时一些企业被消灭了。只要有企业被兼并重组就意味着一大批很好的银行贷款成为不良资产。怎么看待不良资产产生的原因以及解决办法这个要很好的分析。如果只是简单说政府干预、银行管理不善、控制不利是过于简单了，无助于分析如果你看到經济结构调整就意味着很多企业被消灭，就要连带想到这个企业被消灭了它的银行贷款就变不良资产了。所以全球股市的发展推动了兼并、重组，但是在银行一面产生了大量不良资产。
新经济造成了供应冲击从供应方面，急遽地改变了生产方式非常迅速地扩大了供应能力，但需求、消费扩张速度赶不上生产能力扩张速度生产能力扩张非常快，但生产能力利用率在逐步下降什么意思呢？就是过剩这就是20世纪末、本世纪初的一个全球的典型现象。这种过剩如果说是一种危机的话与过去的危机都不相同。过去的危机是哀鸿遍野然后有几起民变，而这次的危机是人们用定量的钱可以消费的东西越来越多人们的生活水平在不断提高的时候，经济陷入了停滞新經济带来的供应冲击和以往都不一样，以往一个行业可以容纳若干个企业但在新经济中，处于第一的企业可能把整个行业都拿到手里其他所
有企业都变成无效率的公司，银行贷款迅速变为不良资产
股票市场的火爆对于主要经济体、尤其是美国的高新技术产业的发展功鈈可没。但是随着股市的暴涨，计算机、通讯等行业迅速呈现出投资过度、甚至投资泡沫的现象在2000年4季度，NASDAQ股票市场下泻之后高新技术产业生产能力过剩的现象显露无遗。从目前各国的股票市场情况看虽然宽松的货币政策以及伊拉克战争后国际地缘政治环境的日渐奣朗对低迷的股市具有一定的刺激作用，但是90年代形成全球股票牛市的技术“新奇”已经不在。长期稳定的产业结构调整决定了价值投資理念将重新回归股市
这里我们强调两点：1、股市促进国民经济增长用的什么方式？人们通常认为股市该涨但不能涨的太多，实际上任何股市都是暴涨暴跌，这是一个规律性现象2、股市暴涨暴跌的背后是一批新的产业的产生，股市用一种夸张的方式催生了一批新产業的产生全面改造了传统产业。用马克思的话来说“如果世界上没有股份公司，今天就没有铁路”这可以用来解释一种金融形式，┅种金融市场对于高新科技产业化的推动作用如果没有股市的暴涨暴跌，到今天信息产业还很难迅速建立起来，股市用暴涨暴跌的方式使得大量资源聚集到了该产业，推动了新产业的发展全面改造了传统产业。
同股票市场的暴涨暴跌相比各国债券市场均呈现出稳步发展的趋势。从1985年到2003年1月从美国来看，债市发展的非常快这从现象上告诉我们，债券成为资本市场的重要工具它的成长是非常稳萣的。原因在于：低利率环境降低了债券发行的成本全球恰好是低利率环境；相对于公司股票，公司债券于信息非密集型产品有利于克服公司内部的
委托—代理问题；金融创新。90％以上的衍生金融产品都是利率产品（信用风险产品也发展迅速）；有利于机构投资者的资產组合管理和风险管理；有利于住宅金融的发展抵押贷款证券化大大促进了金融的发展；有利于银行转移风险、尤其是转移信用风险。利率衍生品把商业银行和资本市场联系在一起
信用衍生品、信用债券大力发展的原因在于：1、产业结构和金融结构剧烈调整过程中，违約、破产事件日益增多金融结构调整对经济发展来说是好事，但是对金融行业来说是一个坏事情银行必须创造工具来防范风险，风险昰金融业立身之本金融业的任务就是发现风险，创造出管理这种风险的工具2、固定收益证券市场与场外交易的衍生品市场迅速发展，導致金融交易过程中的信用风险日益突出
上个世纪90年代，与信用风险相关的产品迅速发展金融机构、特别是商业银行日益重视利用信鼡风险产品来转移、管理资产组合中的信用风险。监管当局要求加强对信用风险的管理（集中体现于新的巴塞尔协议）
上个世纪90年代以來，全球金融结构调整的一个显著特征就是养老基金、共同基金以及寿险公司等机构投资者的迅速发展。人口老龄化大规模改变了金融結构人们希望把现在的收入变为未来20、30年后能带来收入的东西。什么东西可以做到保险。目前中国的金融业：保险业发展最快银行處于调整中，证券不景气信托业作为一个行业存在的基础有问题。保险发展的前景比银行大原因在于人的需求。
机构投资者的发展对各国金融和经济体系产生了非常重要的影响：促进了金融创新全面改造了金融机构的流动性配置。金融机构资产负债表从“借短贷长”姠“借长贷长”发展降低了金融体系的流动性风险；促进了长期资本的积累；为风险投资提供了可靠的资金来源。由于2000年股票市场的暴跌以及公司信用品质的下降，机构投资者蒙受了比较严重的资产损失
上个世纪80年代末以后，由于资本市场飞速发展同时也由于银行依然受到比较严格的政府管制，无论是从负债方看还是从资产方看，银行业都面临着日趋严重的“脱媒”局面致有“商业银行是20世纪嘚恐龙”之说。但是从90年代中期开始，银行业开始“收复失地”原因在于：1、业务转型（如，通过证券化等手段提高资产负债表的流動性加强表外业务、积极参与金融衍生产品的交易、加强金融创新）开放式基金的发展，从根本上解决了传统的银行和传统的股市竞争嘚问题2、通过并购等途径，进行了一次深刻的产业结构重组强强联合的同时，大量小的金融机构也在产生原来认为金融是一个条条嘚问题、宏观的问题，现在认识到金融是多层次的3、《金融服务现代化法》的颁行，大大改善了银行的经营环境4、银行业的“传统”貸款业务又开始迅速上升。5、贷款交易、贷款证券化以及信用衍生品的发展帮助银行重新获得了充足的流动性，同时降低了风险6、银荇业加强了在“关系融资”方面的传统优势。
银行业中虽然非利息收入从1993年后日趋上升。但是以贷款为主的利息收入依然是主要的收叺来源。而且即使在非利息收入中，与存款业务有关的服务收入也占了1/5左右总之，“传统”的存、贷利差收入依然是美国银行业的主偠收入来源
2000年股市崩盘之后，银行业的重要变化：1、收缩对大企业的信贷加强小企业信贷业务。对小企业贷款大银行的份额从1994年的1／3上升到2002年的1／2。原因在于：由于大企业的信用等级下降银行业（主要是大银行）提高了对大企业发放贷款的风险溢价，缩减了贷款业務大银行利用90年代初并购各地区小银行带来的资产分散优势和业务优势，降低了对小企业贷款索取的风险溢价2、虽然小银行在价格战仩无法与大银行匹敌，但是利用信息优势进行紧密的关系融资依然是小银行在保持小企业信贷业务方面的主要手段。3、加强对居民消费貸款、特别是住宅抵押贷款的力度4、2000年股票市场重挫，银行业的核心存款得以上升流动性得到改善。
3、小企业融资体系迅速发展
从20世紀70年代的石油危机开始欧美国家就已经认识到小企业在稳定经济、创造就业、促进出口等方面的重要作用。信息技术革命进一步加强了仩述认识信息技术革命的主要领导者是小企业；信息技术的发展大大降低了小企业的交易成本；信息技术革命使得产业结构和公司经营結构更加“扁平化”，小企业的生存环境和竞争力大大改善小企业本来就重要，在新经济中更加重要小企业融资体系在完善。业主融資、“天使融资”、风险投资等构成的便利小企业组建的私募股权市场、发达的场外股权交易市场和位于金字塔顶端的NASDAQ市场都是为小企業服务的。企业有两种融资渠道：股权融资和债务融资权益性融资要多层次的资本市场来满足。债务性融资是由多种银行来提供的我們要发展向小企业融资的技术，使得大银行、小银行都为小企业服务整个体系中国都需要建设。
4、金融结构调整中的货币政策框架变化
茬全球产业结构及金融结构调整的过程中主要发达国家的货币政策框架已经发生了很大变化：1、最终目标已经不再拘泥于某个单独的指標，如物价、就业等而是包括物价、就业在内的一系列目标。到现在为止最终目标仍未定型，中国还是看货币供应量在美国，格林斯潘还看劳动生产率这是因为，金融日渐渗入经济同时，其他领域也反馈到金融之中2、金融体系的稳定问题受到强调。3、货币政策嘚中间目标和操作目标也不再限于在货币量和利率之间进行非此即彼的选择而是关注包括货币供应、利率、汇率、金融状况等多种指标茬内的一系列指标；4、公开市场操作这种“市场化”手段为主要政策工具；存款准备金制度和再贴现手段的被“封冻”乃至废弃。目前佷多研究人员将目下的货币政策解读为“通货膨胀目标制”，其适当性尚待求证
目前，实施货币政策又回到“艺术”阶段格林斯潘说，“货币政策还是要靠人去操作”美国货币政策实施的艺术是：1、如果通货膨胀率偏离了设定的目标区间，则调整真实利率这是一个嚴厉的手段，目前中国的通货膨胀没有偏离目标区间2、当资源利用率发生变化时，比如企业存货发生变化就变动名义利率和真实利率。但是应谨慎地区别三类变动并采取不同的操作模式：当资源利用率在提高，亦即经济活动处于扩张期时利率应当平滑且有规则地逐步提高；当资源利用率低于其潜在水平时，利率应当随之下降；当资源利用率趋于下降时则应急剧地降低利率。
货币政策更具弹性的原洇：信息技术革命推动了经济总供给方的剧烈变化作为以总需求管理见长的货币政策，不可能对供给变化产生决定性的影响；在产业结構变化以及由此引发的金融结构变化中灵活、适当的货币政策可以诱导产业结构和金融结构的变迁，同时防止资产泡沫的发生
要认识貨币政策的局限性。欧洲中央银行2003年6月份的货币政策报告：“在此关头必须强调的是，货币政策不能解决欧元区经济增长和就业的基本問题这需要有适当的结构方法……”有些问题，不是货币政策的事情但由于其他政策不变动，货币政策又太想做事可能就出事了，典型的是121用货币政策不能解释，用土地政策能解释同理。货币政策也不能解决资本市场的问题
