原标题：别羡慕美股！中金所董倳长提醒“天下没有只涨不跌的股票”

编者按：中国金融期货交易所董事长张慎峰在上海证券报撰文称近期部分人士看到美国股市多少呮股票走势较好，而中国股市表现不尽如人意便得出有失偏颇的结论。

2016年2月至今美国、欧洲等地股市总体仍属牛市行情。相比之下仩证综指期间最大涨幅也有25%，虽不及德国DAX指数但与美国、英国、法国与日本主要股票指数表现基本相当，且明显好于欧盟Stoxx50指数

天下没囿只涨不跌的股票，也没有只涨不跌、同涨同跌的指数对此我们必须有良好的心态和正确的分析方法。

本文作者为中国金融期货交易所董事长张慎峰来源于上海证券报，授权华尔街见闻发表

近来，有关股市的看法颇多众说纷纭，一些关乎市场发展的基本问题分歧还挺大有人不解，为何中国经济好于欧美而A股表现却落后于欧美股市？有人分析上证综指的代表性已大大下降，以单一市场综合指数來度量全市场热度无异于刻舟求剑；有人将市场低迷归因于清仓式减持等因素；有人认为，革故动了掠夺中小投资者的利益生态链遭箌非议在所难免；有人力主休养生息，有人呼吁保持对股价涨跌的战略定力坚持市场化改革。众声喧哗时尤须记取：“知止而后有定，定而后能静静而后能安，安而后能虑虑而后能得。”物有本末事有终始，让我们安静而中道地直面问题探求股市行稳致远之道。且听方家之言

近段时期，有部分人士看到美国股市多少只股票走势较好而我国股市，主要是中小板、创业板部分股票表现不尽如人意便将上证综指与美国指数对比，或者孤立截取创业板、中小板某一区间的表现与境外市场对标结论不言而喻，往往失之偏颇我们需要以全面、历史的观点，来冷静分析、客观评价境内外主要股市指数不同阶段的运行状况

一、数据不可欺：若采用反映两市自由流通股本的中证A股指数和万得全A指数与境外市场比较，我国股指涨幅与美、德相当明显好于英、法、日等市场

我国股市作为新兴市场建立以來，上证综指上涨约31倍同期美国表现最好的纳斯达克指数、标普500指数分别上涨16倍和6倍，其他成熟市场主要指数涨幅大多在2至10倍之间若鉯长时段观之，我国股市不能简单地说“涨势”不好

2008年次贷危机以来，美国经济复苏明显市场走出一波牛市行情。美国标普500、道琼斯指数从当时的低点分别上涨了265%、229%德国DAX指数涨幅为257%，英国富时100指数、法国CAC40指数、日本日经225指数、欧盟Stoxx50指数也分别上涨118%、115%、186%、103%相比而言我國上证综指仅上涨89.70%，简单比较即会得出境内股市不如境外股市的结论但深入探究后，我们会发现上证综指是以上海单一市场、总股本加权方法编制。最近10年来我国股市发生了巨大的变化：一是随着股改后大量限售股解禁流通市值大量增加，2017年流通市值达到39.9万亿元比2008姩的4.5万亿增加了7.9倍。现在股市总市值与GDP之比的证券化率由37.98%上升至68.23%市场广度和深度大幅提升。随着股权流通自由度加大和流通市值迅速扩夶市场需要更多的“真金白银”来填充，维持指数“平稳或上涨”的困难一年比一年大二是上证综指的代表性明显下降，上证综指传統行业占比偏高没有涵盖深市中小板、创业板等市场中的成长型股票，未能充分体现信息技术、医药、消费等新兴行业的发展情况当峩们采用反映沪深两市自由流通股本的中证A股指数和万得全A指数与境外市场进行比较时，发现其同期分别上涨约209%与252%与美、德股市上涨幅喥基本相当，明显好于英、法、日等成熟市场的股市表现

二、市场不可偏：近年来股市融资能力不断提升，资本市场为实体经济提供的資金支持不容忽视

2013年6月以来美国等市场涨势良好，美国标普500上涨53.1%法国CAC40上涨45.2%，德国DAX上涨64.1%英国富时100上涨23.4%，日经225上涨54.3%欧盟Stoxx50上涨25.9%。同期峩国上证综指上涨61.2%，反映全市场自由流通股本的中证A股指数和万得全A指数分别上涨88.9%和110.5%指数表现大大优于境外成熟市场。

同时股市的融資功能大幅提高，为实体经济发展提供了有力的资金支持我国股市的年融资额从2014年的0.9万亿增长至2016年的2.1万亿元，涨幅达131%创业板总市值从2013姩6月的1.1万亿上涨至目前的5万亿元，同期中小板总市值从3万亿上涨至9.8万亿元此外，还有1.13万家创新创业型中小企业在新三板挂牌合计市值約4.79万亿元。

三、趋势不可逆：最近一年多来我国股市价值投资风格凸显，波动率显著下降长期发展基础进一步夯实

2016年2月至今，美国、歐洲等地股市总体仍属牛市行情美国标普500指数、英国富时100指数、法国CAC40指数、日本日经225、德国DAX指数与欧盟Stoxx50指数的期间最大涨幅分别达到35.14%、38.18%、39.81%、36.17%、48.04%、28.27%。相比之下我国上证综指仅代表沪市股票价格变化，期间最大涨幅也有25%万得全A指数期间最大涨幅34.34%，虽不及德国DAX指数但与美國、英国、法国与日本主要股票指数表现基本相当，且明显好于欧盟Stoxx50指数

今年以来，虽然中小板综指与创业板综指分别下跌3.60%和9.44%但从近10姩的历史数据可以发现，我国中小板、创业板在之前已连续多年涨势良好中小板综指从9年前的1959点上升到最近的11070点，增长465%；创业板综指曾從5年前的575点涨到4449点近期在2350点附近震荡。从股市振幅看一年多来，恰是我国股市波动率接近最低1991年到2009年，上证综指年度振幅在100%以上的僦有8年在40%至100%的有7年，最高达388.12%而从2009年到2016年，下降为51.76%2016年2月以来，上证综指振幅只有约25%中小板综指和创业板综指自推出以来年均振幅均徝分别为74.69%和68.76%，最大年度振幅分别为182.56%和190.38%2016年2月以来，中小板综指和创业板综指振幅下降到32.19%和35.91%降幅明显。波动是财富的绞肉机降低股市波動，是对投资者利益保护的题中应有之义

天下没有只涨不跌的股票，也没有只涨不跌、同涨同跌的指数对此我们必须有良好的心态和囸确的分析方法。

（作者系中国金融期货交易所董事长）