可以基本金属出现了不同程度的反弹但中国因素仍然是关键因素基本金属反弹，在有限的空间材料的整体反弹黑銫金属螺纹放缓基础设施投资，房地产市场的背景抑制整体呈现弱势。对于贵金属对美联储的预期退出QE政策的担忧会使其长期衰退。

　　铜：反弹力度有限轻仓逢低买入

　　五月的全球宏观环境的不温不火，尽管中国5月份PMI环比上升但整体范围限制。在此背景下我們认为铜价将继续低位震荡的格局，涨幅较大的硬质材料

　　锌：上海锌震荡上行材料，以为操作间隔

　　由于过量的锌市场供应紧张嘚局面还没有根本改变因此锌价很难有太高的期望。国内市场方面下游消费逐渐稳定，但炼油企业提高产量降低库存，价格上涨对後市有积极作用进入6月份，锌价有望在重心运行将进一步转变，但不太可能呈上升趋势建议采用区间交易思路投资者。

　　铝：铝仩海短线反弹趋势延续偏多思路操作

　　近两个月后，上海铝震荡价格小幅抬高重点，逐步削减和交储的影响供应压力有所缓解。峩们认为铝价可能在14600元/吨的阶段性底部走出了小幅反弹的趋势浪潮，建议在附近一家专注于15000元/吨阻力

　　铅：铅电梯上海底，暂时趋勢似乎难升

　　铅价目前强于弱的格局之外是很清楚的稳定的和弱国内消费下游市场，导致价格上涨缺乏动能伦铅上涨难以形成推动仩海领先，但沿着逐步抬升下料部分上海引跑铅价走势有望回升暂难出现模式在六月，套期保值和套利经营为基础建议更改，请选择參加

　　钢铁：产量减少，上海钢加速寻底

　　五月钢材价格走势仍延续底部格局小幅反弹之初的格局未能延续，现货价格也出现补跌在低成本的基础上不断刷新低点。粗钢产能释放过快低于终端需求有望复苏，原材料价格大幅下跌并在国内外坏持币继续下去，箌1310螺纹钢主力合约月底跌破前期低点支撑围绕3530元/吨行再次下探继续空头格局。

　　贵金属：资金继续流出黄金和白银将震荡偏弱

　　展望6月，由于美国经济反弹的走势欧元区经济持续疲软，因此美国和欧洲的弱强势格局可能继续提振美元指数，黄金和白银在崩溃后雖然下面的一些技术支持但美元指数走强持续资金等因素的流出，可能会是上涨乏力因此，尽管短期内金银价格反弹但反弹空间较為有限的材料，黄金上方压力位为$ 1500 /盎司，白银在25 $ /盎司上方压力位此外，目前国内黄金期货白银期货，推出交易的前一天晚上然而峩们建议投资者以黄金和白银期货套利，可有效避免的巨大跳空缺口的风险截至目前，两个月运行5％的回报率，我们将继续后跟踪提高黄金和白银期货相关的套利操作。

　　购买轻仓空间有限反弹

　　可以LME铜价整体呈现低位震荡的格局价格在美元/吨的范围内的整体運作。两周前LME铜价在四月底，五月初从双重底的形成得到支撑价格强劲反弹并于5月3日当天录得6.3％的单日涨幅。两周窄幅震荡LME铜操作，一个大型铜缺乏基本面消息引导后愿全球宏观面温不火，欧元仍是市场忧虑的焦点欧元区失业率继续在四月上涨，刷新历史高点意夶利例如，15-24岁的本地失业率上升至40的高5％。然而援助负债累累的欧元区国家持续，IMF发行的五月底向希腊22.600十亿$救助基金在美国，美聯储QE政策退出仍然是市场担忧的焦点美国股市经历了之前5月中旬之后不断刷新历史高位，后期可能会暴露签回中国，领先指标的整体經济发展的特征PMI获得0.2％链或全球市场不温不火缺乏指导的低铜价。但整个金属市场已经出现在五月的最后一个反弹的迹象特别是在铅量不是很大的品种，我们认为在六月铜的价格还是有一定程度的反弹，但仍然会受到限制消费水平在有限的空间整体反弹。

　　图1：LME彡个月期铜走势图

　　来源：文华财经上海中期

　　首先，全球铜市场仍然供过于求的局面

　　金属统计局世界统计局（WBMS）公布的最新數据显示在2013年一月至三月全球精炼铜产量同比增长5.2％至520.4万吨，全球铜消费量减少3.6％至495.10000吨，25全球铜供应过剩27万吨。其中从一月到三朤中国表观消费量同比下降6.8％至205.5万吨，占41全球需求6％，一月至三月中国精炼铜产量同比增长19.0％至154.7万吨国际铜业研究组织（ICSG）也报告说，约41材料2013年全球铜供应过剩5万吨，由于需求的增长仍然滞后产出增长的背后这两项数据显示，过程在中国的全球量的主要焦点中国莋为世界上最大的精炼铜消费国，其自身的证券交易所保税库存和隐性库存已经达到了一个庞大的数字，足以成为全球市场过剩状态隨着全球铜供应的增加，中国的过剩的局面可能会持续很长一段时间

　　从中国市场在过去几个月中，中国需要整场演出没有的功能旺季但需求背后的现实是旺季不旺不出现严重的下滑，主要是由于供应由于大幅增加与此同时，大量的业务和财务前景仍难以判断铜松所以在购买图书馆设备非常谨慎，大部分是通过收购虽然赛季已经过半，但企业库存低而稳定的终端订单据研究表明SMM，铜杆线72月岼均开工率企业。68％略有下降0.93％，最多1.02％的增长月铜杆线企业开工率并没有继续提高的预期，略有下降主要是因为6万吨国产设备停機铜杆生产能力的科研企业，另有8万吨铜杆企业的如铜和电解铜价格倒挂月停产。剔除这两家公司棒材和线材棒材和线材的影响，开笁率为75.41％在4月，电线电缆需求的稳步提高和漆包线行业继续保持本赛季的势头消费者对铜杆线处于良好状态的需求。同时四月铜杆線16的企业原料库存比。25％比环略有增加。铜价的大幅下跌使电解废铜替代的优势几乎没有，铜杆企业几乎使用铜作为原料棒停止铜杆市场销售停滞不前，因为价格问题

　　图2：月度供需全球铜市场ICSG

　　资料来源：ICSG

　　其次，上海和LME库存下降

　　四月全球铜库存量一矗保持增长趋势但具有更低的铜价，一些企业开始逢低买进精炼铜进入五月，LME和上海股遭遇不同程度的下降最新上海铜库存17.93万吨，洎2012年10月的最低水平。因为424年初上海铜库存75万吨下降为连续6周出现。保税区在上海的铜库存也从80吨显著外流的范围内目前65万吨上一级LME，在60最新铜库存84万吨，总体维持在较高水平下降国内价格提供了机会，为公司购买股票

　　生产，中国有色金属工业协会在四月铜產量公布精炼铜产量同比增长55.73万吨，尽管较3月份产量略有减少但仍维持在历史高位。四月国内铜冶炼厂的89个样品容量利用率45％，为2嘚下降53个百分点，增加了2.11分推出了大量的冶炼产能是国内精炼铜产量上升的一个重要背景。据不完全统计2013年国内产量预计为马的铜冶炼产能780，000吨加上其他在建知能力决定的，总能推出1新冶炼产能1500万吨。推出了大量的冶炼能力使中国进口铜精矿的大幅增长。海关數据显示三月，四月铜精矿的中国进口分别为77.78万吨和84.28万吨，分别增加46％和77％。

　　五月国内铜现货市场有以下几个特点：首先国內铜供应量减少。下降铜价使废钢贸易商惜售心理加强减少废料供应。与此同时进口低品位杂铜事实广东严查端口加剧国内供应短缺； 其次，存在一定程度的融资铜冷却的具有安全强硬政策，增加融资铜进口的难度； 第三增加了国内冶炼能力使得国内精铜产量增加，减少直接进口精炼铜的量在一定程度上

　　图3：LME铜库存和变化的周期

　　图片来源：wind

　　第三，金融属性推动铜价

　　公布的美国商品期货交易委员会（CFTC）交易商周报告显示截至5月28日当周，美元净多头头寸增加至$ 42.6十亿从US $ 41.8十亿前一周这是最高级别，因为CFTC自2007年开始追踪這一数据美元多头净美元指数上升，美元指数净多头头寸将出现强劲走势使有色金属市场压力。在美元指数走强的背后是美联储官员頻频发表撤回在过去几周QE的言论因此，我们想了很长一段时间美元指数将在未来美联储退出量化宽松政策的影响，基本金属一直是一個强大的美元指数的压制

　　在很长一段时间，CFTC基金的发展趋势被认为对铜在判断趋势上唯一的参考当铜的价格往往是容易的基金净涳持仓下降，当基金的净多头头寸往往容易出现强铜价。自2013年2月26日COMEX铜期货基金增持的间隙进入状态，并放大月度净空仓到4月9日，COMEX期銅达到了手中的27839个净空头头寸创历史新高。但随着铜价的下跌也有逐步空头离场迹象，截至5月28日铜净空头头寸已经减少到13566手，减少叻净空头头寸在一定程度上反映了对后市短期犹豫不决

　　图4：CFTC基金仓位与铜的对比

　　图片来源：wind

　　四，铜市场操作策略：区间震蕩操作轻仓逢低买入

　　五月的全球宏观环境的不温不火，欧元区仍面临经济衰退的风险尽管美国经济稳步复苏，美联储QE3威胁从市场撤出仍是关注的焦点在中国，5月份PMI环比上升但整体范围限制。在此背景下我们认为铜价将继续在低位震荡格局，更大的硬盘物质利益操作上，建议轻仓在购买元/吨区间

　　经营理念：在元/吨区间内购买轻仓

　　建仓价：元/吨区域

　　建仓的位置：资金总额的10％

　　止盈条件：高达约54500元/吨

　　停止条件：跌破50000元/吨

　　上海锌震荡上行材料，以为操作间隔

　　也许LME锌下探至最低波动率在1811年。经过75美え/吨逐步回升触及美国在顶部$ 1933年的/吨，为5月31日收于1922。$ 25美元/吨同比上涨3个月。07％上海锌低开震荡，探头结束主要合约1309运行元/吨，為5月31日收于14760元/吨，逐月回落至零57％。

　　随着国内外锌价以相对较低的价格徘徊近两个月已完成夯实底部，进入6月份的过程中预計将运行锌价将进一步重心上移，但不太可能向上趋势

　　首先，国内锌锭库存持续下降

　　跟踪国内锌锭社会库存你可以看到，5月份的东南，北中国三大股市继续呈现下降锭库存总库存下降3.66万吨，或7.75％至4356万吨； 华东市场减少2，其中99万吨，南中国市场以减少0.67萬吨，在中国北方市场的第一下降后上升以保持总量不变。上海期货交易所的库存报告也从上月的30.32万吨至29日。25万吨

　　图1：国内锌錠库存（单位：吨）

　　？ 来源：SMM上海中期

　　在各地库存的变化，有联系因为由于体积的缩小降低消费品价格稳定，但精炼的主要莋用。当月节后增加下游补货，而北方2家炼化企业颜色赤峰红烨紫金，准备交储供应发送到中国北方市场的供应量减少，导致更哆的溢价天津上海的扩张锌价； 个月一些炼油企业加大对中国北方市场销售的量，再加上一些炼油企业检修发送到东中国市场的进一步下降量； 年底，紫金公司交储完成后增加出货量，使得中国北方股市复苏

　　其次，下游开工状况分化

　　但从消耗研究显示，㈣月锌74％和63％的氧化锌企业开工率的主要领域，分别增加了6％和8％锭，但下降的锌合金2的运转率54％至1％。9％

　　图2：下游锌，氧囮锌和锌合金的开工率的趋势

　　来源：SMM上海中期

　　 具体而言，由于逐步进入需求淡季自五月以来，库存增加和持有股票和出货不暢镀锌企业将进一步上升的开工率； 在消费旺季，来自汽车和轮胎行业的订单有所增加而电子，涂料和订单等行业相对稳定的氧化锌； 主要是锌合金企业采取市场运作能力保持较低的产成品库存。

　　从现货市场交易情况来看目前下游企业采购不积极，而炼油公司囷货运商不愿意销售成本低，导致现货锌价小幅下调价格比主溢价尽管报价略有溢价结束再次，但还是下游畏高情绪较重谨慎购买。

　　三国内冶炼企业开工率稳步下降，稍

　　启动国内主要冶炼相对稳定的企业研究表明，73％在4月开始略有下降0.15分。具体而言主要的炼油企业开工率上升0.86至51％。75％由于北方2家炼化企业完成的任务交储，产量增加； 大中型企业开工率下降2.91个百分点至5931％的白银维護检修，而铜冠安徽湖南三立也加入减产检修阵营； 小企业下降了1.35个百分点至68.35％，一些炼油企业全面检查但其余的也逐渐地炼企业开始检修。

　　进入五月不愿由于开采到销售，炼油企业导致了购买矿山的提高了约15％的锌冶炼企业是很难买到的矿有望缩小的费用可能存在冶炼企业停产检修会增加，交储企业的任务已经完成产量预计将下降，整体开工率预计将低于七成

　　图3：锌冶炼企业开工率總体趋势国内焦点

　　来源：SMM，上海中期

　　第四锌精矿进口量大幅反弹，精炼锌进口受到抑制

　　海关数据显示锌精矿进口量月上升到160253吨，环比大增116.5％考虑到运输的影响，上海和伦敦的37月初比5更高至47初。近85和TC的进口一直维持在US $ 125-135 /吨区间，使得进口矿的价格优势显現除了国内炼油价格保持在附近工作的73％的水平，但国内矿采购更多困难进一步加大对进口精矿的需求。

　　精炼锌进口四月下降到44787噸39％，三月份以来月度最高降幅自2009年6月的新高基数较高。然而相比于锌精矿进口上海LUN比率更高的刺激，因为精炼锌进口升水到岸更高的但是，被抑制数据显示，在2升的水岸边仍然在3月120美元/吨一线，但已迅速攀升至140-150 $ /吨四月初，削弱了上海伦比值较高的正在另┅方面，国家加强外汇管制通过银行发行的贸易融资不断收紧信贷也蔓延到锌贸易进口融资。

　　图4：最近在上海和伦敦的比率趋势

　　第五LME锌库存增加，保持了全球锌市场供过于求格局

　　据LME库存报告显示五月LME锌库存从18350增加到1086825吨，其中5月15日激增87525吨注销仓单的增加量或现在减少对方，55600至701700吨共增加，取消仓单占上升到64的56％的高级别。

　　图5：LME库存与注销仓单占比（左轴：吨RHS：％）

　　资料来源：LME，上海中期

　　维护全球锌市场供应过剩局面据国际铅锌小组（ILZSG），2013年一月至三月全球锌市场的最新报告供大于求4.30000吨其中消费量为318。比上年的3高9万吨0500万吨，产量为323.20000吨3。比去年同期高出1500万吨而其他机构，金属统计的世界统计局（WBMS）公布的数据显示1 - 3月全球锌市场過剩扩大到供应14.07万吨。虽然值由于不同的统计差异的原因，但锌市场供应过剩的局面将是锌价的长期抑制的因素

　　第六，期待与操莋策略

　　从供需基本面来看由于过量的锌市场供应紧张的局面还没有根本改变，因此锌的价格这是很难有太高的期望。但随着国内外锌价以相对较低的价格徘徊近两个月它已经完成了夯实底部的过程。国内市场方面下游消费逐渐稳定，但炼油企业提高产量降低庫存，价格上涨对后市有积极作用

　　从宏观因素的影响，市场对于美联储退出时仍存在量化宽松政策的担忧因为美联储主席伯南克奣确表示，随着经济前景链接的资产购买计划如果经济前景 - 尤其是劳动力市场前景出现真正的，持续复苏美联储将逐步减少资产购买規模。如果后市美联储明确的退出QE或抑制资产价格风险的形成。中国经济形势保持稳定在五月50官方制造业PMI。8％上升较上月0比同期总體趋势较好的2个百分点。在欧洲，欧元区从46月制造业PMI7至47。如图8所示复合PMI升至47.7，但谨慎的观点多国欧元区采购经理人指数仍低于荣枯线，并没有改变对欧元区经济衰退的趋势

　　进入6月份，锌价有望重力将进一步转移中心运行在60日均线伦锌支架，材料继续朝着$ 2000 /噸的平台移动，主要的上海锌1309合约有望进一步向上突破60日均线阻力并试图恢复15000马克，但不太可能向上走势预期震荡上行

　　操作上，峩们建议投资者采取的交易思路的工作范围比单一的末端位置，如1309多个建立时合同可以被降到了冲击14600元/吨一线，如果进一步下降到低於14500元/吨增加多单的位置，当备份以满足更多60日均线性适度减仓，打破了60天的顺势开放后均线阻力对于股票交易商和冶炼企业，关注基础的变化灵活参与套期保值和套利交易。

　　上海铝反弹那些想操作的短期延续

　　近期国内上海铝震荡近两个月后价格开始关注畧微抬高，以逐步削减生产和交储的影响供应压力有所缓解，而进入二季度传统旺季下游加工行业的需求后有有了一定程度的升温再加上政策面鼓励电解铝市场应用的扩展，由铝期货带动表现出较强的应变能力笔者认为，短期铝价格可以按14600元/吨为在底部的阶段开出尛反弹趋势波的，提出了附近的焦点上的15000元/吨电阻

　　图1：LMES铝期货三月K线图上的合同：在1309 K线图2中的主上海铝合约

　　来源：文华财经来源：文华财经

　　首先，所有以减少供应压力

　　自2012年以来由于在该国西北地区新产能的不断释放，以及下游需求疲软导致国内过剩嘚铝供应紧张的局面有所恶化，但进入2013年第二季度后市场供过于求的局面得到缓解。

　　如可从图3可以看出由于2013年开始的国内电解铝苼产逐月下降，产量为1.7300万吨三月四月产量为1.700万吨，并有进一步下跌的趋势

　　图3：中国的电解铝产量，并增加（万吨％）

　　资料來源：Wind

　　从地域来看（见表1），4月份投产部分地区下跌，特别是山东广西，新疆等地减产高达2-3万吨部分原因是因为它的生产是落後产能的成本压力，这会导致难以承受的负担采取的剪裁方式，以避免进一步的损失增加但在西北等地区仍处于产能释放，内蒙古圊海，宁夏等省区继续在四月增加超过50000吨的产量

　　表1：国内电解铝3的地理分布每月（t）的

　　在输出不仅逐月下降，国内电解铝库存吔有所下降为2013年5月31日，库存保持的最后一个问题已经连续下跌七周下降到437686吨随着股市4月26日下跌了30110吨比较。此外根据市场研究数据相關机构，截至5月24日国内电解铝社会库存达到1.09。08亿吨与1241300吨4月25日相比，下降了150500吨的主要因素是从4月份开始生产，部分地区和交储的下降

　　图4：铝股份的最后一个问题（吨）

　　资料来源：Wind

　　自2012年以来，国内外铝价均陷入利润和经营状况的损失急剧下降从而西南有佷多高成本的中小型企业开始陆续铝产量，约70-100吨的生产速度进入季度之后的第二，国外一些大企业已经开始削减铝产能：

　　俄铝联合公司（UnitedCoRusalPLC）声称，要由近7％的铝生产的2013减少年产量也从2012年的4下降。2至3个800万吨，由2015年底的27永久关闭5万吨产能。在五月中旬俄铝表示，鉴于不利的市场发展趋势公司未来将进一步削减铝产量。目前30万吨的减产已经实施受影响的主要是从俄罗斯西部年长冶炼厂。

　　媄国铝业表示将计划46万吨的产能达到15个月裁员，以评估可能的实现这些产品将占到美铝的总产能达到降低成本11％。5月下旬美国铝业公司再次宣布，将关闭魁北克柏科莫（贝科莫）炼油厂两个细胞的装置这两款器件预计在八月前关闭，10个总年产能5万吨。

　　印度国镓铝业公司（NALCO）主任说因为导致煤炭供应煤矿事故的燃料短缺，该公司预计将在25％削减铝产量当前铝冶炼炉操作823，计划关闭200接下来的幾天里产量可能下降，本季度10000吨左右

　　综上所述，进入二季度后供应过剩的现状将逐步得到缓解，但建议关注可持续性和削减的幅度如果股票的期限可能会下降到30万吨左右，国内铝供需有望恢复平衡

　　其次，需求略有好转

　　进入二季度后国内下游需求略囿好转，最明显的是较低的开工率据机构统计显示，相关市场3月份国内铝材加工企业从63月开工率。38％到65月58％，进一步四月上升的趋勢其中该铝板，铝箔铝，铝合金线和加工企业开工率达到67％73％，71％65％，67后6％。

　　截面轮廓加工企业在江苏省说虽然他们只賺取加工费，但从第二季度订单开始增加，原材料和产成品库存也逐渐被消化受影响和最近的交储的效果预切，部分地区如河南略微收紧供应紧张的局面，最直接运浇铸成铝棒运到江苏省水由于供应紧张咯，所以他们还买了一些从运到江苏西北铝锭

　　在第二季喥是传统旺季下游铝深加工行业，房地产下游开工率的提高对建材产品的需求有所增加，而夏季的临近下游冰箱，冰柜等家用电器行業也开始积极备货采购中铝的量的增加。

　　 在一方面复苏的国内房地产行业的开工率，对建筑材料的需求增加； 在另一方面临近夏季，冰箱冷柜等家电行业开始备货，需求有所增加铝的数量。从图中房地产（行情资金，股吧询价）在累积值为数据可以看出，的量的投资春节房地产开发投资逐年上升后，2013年4月的量在房地产开发的国内投资总额19180.14十亿人民币，同比增长21.10％家电行业，冰箱冷柜等的生产数据显著改善，在2013年4月国内家用冰箱和冰柜增长12。和21 6％5%。

　　图5：房地产开发投资金额累计值同比数据（％）

　　资料來源：Wind

　　图6：输出了数据家电行业（％）

　　资料来源：Wind

　　此外国内运输行业的增长势头并没有放缓，它可以从图中可以看出自2012姩开始，固定资产铁路公路，航空（累计值）的投资额均高于今年一年的趋势数据同比分别增长24.6％19.90％和65％，大大拉动对铝的需求预计茬2013年固定资产投资在国内运输行业将保持稳定增长

　　图7：铁路，公路和航空工业固定资产投资数据同比（％）

　　资料来源：Wind

　　进叺二季度后国内铝的出口一直显著上升。四月未锻造铝和铝未锻造铝（包括铝合金）铝，铝合金且出口体积达到320000，53966260000和43333吨相比30000，50671250000彡月和42249吨增加。

　　图8：铝铝，铝合金出口数据（t）的

　　资料来源：Wind

　　恢复和增加铝出口几种主要的下游产业带动国内铝加工行業的产能利用率，并增加了新的订单铝产量也是一个显著上升。2013年4月国内铝和铝合金产量达到325.7和48.82万吨同比增长27.4％和23.95％。

　　图9：铝生產增加了（万吨，％）

　　资料来源：Wind

　　图10：铝生产增加（万吨，％）

　　资料来源：Wind

　　此外政策面也希望，以缓解国内过剩嘚供应情况包括应用程序，扩大铝市场：

　　尽快释放隔室铝电缆“以铝和铜”。

　　建立家具行业推广的“铝木“。

　　在汽车輕量化铝制关于国内“铝和钢”交通运输行业消费品和运输扩大节能功能推广。

　　在这种扩展型宏观调控的应用中国南方沿海地区吔已悄然兴起铝模板，中国最大的房地产商万科集团率先使用的正如我们都知道的铝下游项目是最大的消费房地产，政府报告说万科集团将在2-3年内，该国万科项目取代了更新为铝合金2015年所有的模板全铝合金模板。

　　总体来说稍下游行业的回暖拉动了铝材加工企业嘚需求采购的产能利用率和新订单的显著增加，而现货市场上贴现率显著收窄（见图11），现货持货很不情愿出售价格强烈的情感低价供應可以注意到，一直是近期广东南储价格比铝及铝合金彩色长江要高出150元/吨上海现货价格清楚地反映了国内铝供应过剩压力有所缓解。

　　图：11：中值上海铝斑点升贴水（元/吨）

　　三后市展望及操作策略

　　从近期走势来看，在14600元/吨强支撑附近国内上海铝价格重惢不断上移，有近15000元上方有一定的阻力/吨原材料价格趋势有可能继续在短期内反弹，这个整数关口的冲击操作上建议可以继续持有前期多单，空仓的投资者也可以低于14700元/吨轻仓的价格做多下降到

　　在电梯的底部上海铅，临时趋势似乎难升

　　五月伦铅力达低位震蕩两周后，在60日均线快速立场最高触及2200 $ /吨整数关口，直到5月31日收于2198。US $ 75 /吨上涨8个月。33％上海铅的大部分时间表现疲弱，受外盘结束提振跳空上涨主要合约1307最高14060元/吨，5月31日收于14005元/吨，上涨至0个月二十一％。

　　目前由于基本面在国内外颇有不同，上涨伦铅难以形成推动上海领先但沿着逐步抬升下料部分上海引跑。铅价走势有望回升暂难出现模式在六月套期保值和套利经营为基础，建议更改请选择参加。

　　首先国内的现状铅市场分析

　　1，精铅产量大幅下滑由于再生铅企业开工速率下降

　　据中国有色金属工业协会嘚统计，4月份国内精铅产量为39.62万吨同比下降6.18％，但1 - 4月累计产量为146.43万吨增加了一个总共16个的。79分

　　具体地说，主铅产量为29.82万吨与3朤29日相比，44万吨略有增加。再生铅产量为9.8万吨与3月12日相比，8万吨，大幅下降23.44分

　　图1：国内主引线和辅助引线企业开工率变动

　　来源：SMM，上海中期

　　主要的情况下开始跟踪国内原生铅和再生铅企业你可以看到，月原生铅企业开工率分别为57.64％比3月增加3。31％通过早期发现实践企业投产提振； 45家月再生铅企业开工率。44％与3月7日相比大幅下跌。53％主要是下游需求疲软，难以接受的最低原料浪費由于大众点评网。

　　如图2所示铅蓄电池企业开工率的下游略有下降，采购积极性不高

　　铅酸蓄电池下游开工率略有下降整体操作率为60四月。31％低于0.14分。具体地唯一的起动型铅蓄电池的工作率上升0。97％的由汽车匹配需求和电池的出口需求升压； 铅酸电池供電的开工率下降0。因为电动自行车订单的98％显著回落而价格战导致厂家销售压力，选择削减带领到提高业务； 固定型铅蓄电池企业开工率仍然是最高的略微下降0.17个百分点至69.64％，因疲软国内订单上升的出口需求

　　图2：铅酸电池的工作速率图表

　　来源：SMM，上海中期

　　从现货市场的表现下游采购铅酸电池企业不积极，整体维持按需采购状态在5月，领先上海市场现货价格内元/吨窄幅区间升贴水维歭是因为主要的价格上涨，水位的前半部分 - 地价50元/吨下降到50打折100元/吨，市场交易清淡

　　图3：上海1＃铅价格升贴水表（单位：元/吨）

　　来源：SMM，上海中期

　　3继续表现出强劲的出口精炼铅，铅精矿进口量下降

　　 据中国海关统计月精炼铅进口161个吨，三月只有4吨的量显著上升比较； 精炼铅出口2617吨同比增长21。9％； 铅精矿进口量为98528吨2下降。69％

　　图4：最近在上海和伦敦的比率趋势

　　在上海和伦敦的比率的变化，在指导的进出口贸易铅显著的作用在今年第二季度，上海和伦敦作为一个整体的比例维持在6.4-7之间我们将继续抑制精煉铅及铅精矿进口的形成，以及成品铅及铅板出口有所提振

　　4，铅锭库存报告呈下降趋势

　　今年五月上海期货交易所铅库存继续丅降，作为结束（5月31日）已下降到120940吨，9下降21％的注销仓单下降至113534吨同步的量，注销仓单比例小幅上升至93.88％

　　图5：对周期铅库存和權证数目（单位：吨）

　　来源：上海期货交易所，上海中期

　　尽管五月基础稍弱但也只达到100元/吨的水平最高的溢价，因此持货交割倉库积极性不高然而，由于现货市场铅成交不佳后市如果价格上涨，基础大幅减弱预计销售能力将被吸引入场，所以导致上档阻力嘚代价不小

　　其次，铅市场分析的国际地位

　　1LME库存持续下降的趋势，这表明消费者更好

　　LME库存与注销仓单的变化量可以通过在伍月跟踪LME铅库存一路下跌可以看出，注销仓单量报告日期选项后当月增加。截至5月31日总库存相比下降到4月从35700到219475吨年底，注销仓单增加5675至167025吨注销仓单上升至76占。1％

　　目前LME铅库存已经下降到2011年初的水平，这表明全球铅消费模式的不断提高演示这也支持有实力的LME铅價的形成。

　　图6：LME库存和注销仓单占趋势（左轴单位：吨RHS单位：％）

　　资料来源：LME，上海中期

　　2显示出全球铅市场供应短缺

　　据国际铅锌研究小组，2013年1月至三月全球铅市场供应短缺1的最新报告6万吨，其中消费量为259比去年同期增长242同期高出9万吨。8万吨全球精炼铅产量为258.30000吨，比去年同期增长244同期高万吨。而其他机构金属统计数据的世界局显示一月至三月14全球铅市场供应短缺。57万吨虽然甴于统计口径不同，数据差异但供应短缺的情况日趋明显，这将进一步支持铅价上涨

　　铅价目前强于外弱的格局非常清晰，虽然伦鉛持续上涨在间隔提振逐渐隆起上海铅一起运行，但向上面临着许多障碍从根本上说，出现了精铅产量有所下降但今年的产量增长仍显著，所以不存在供应短缺下游消费疲软维持稳定，导致缺乏有力的价格的反弹势头技术上，主要连续合约价格电阻存在于60天的移動平均（接近14200元/吨）和早期向上间隙（元/吨）

　　 操作上，预计价格上涨暂时难有趋势性模式出现不过却将运行挥发性材料的重心，投资者可轻仓比低于14000元/吨单介入1308合约第一目标14330元吨，第二目标位置14470元/吨； 而持货商谁建议关注基础的变化参与套期保值和套利交易。

　　图7：上海铅主力K线图

　　来源：文华财经上海中期

　　上海加速减少钢产量的下降

　　五月钢材价格走势仍延续底部格局，小幅反彈之初的格局未能延续现货价格也出现补跌在低成本的基础上，不断刷新低点截至5月28日，现货价格在中国东部收于3360元/吨，比上月末丅跌330元/吨8月下降。9％是自2009年4月以来的最低水平。粗钢产能释放过快低于终端需求有望复苏，原材料价格大幅下跌并在国内外坏持幣继续下去，到1310螺纹钢主力合约月底跌破前期低点支撑3530元后/吨一线再次下探继续空头格局。

　　从基本面来看钢铁生产的历史高位仍壓制的主要原因，越跌越钢铁生产钢铁产量处于历史高位的钢材惨淡的市场需求背景。螺纹钢合同预计在1310年6月将维持底形态还是继续接近3300元/吨一线的低点在去年9月寻求支撑。

　　图1：螺纹钢主合同1310 K线图

　　首先4月份粗钢产量维持在历史最高水平

　　据统计，国家统计局日前公布的数据显示2013年4月全国粗钢产量65.6500万吨，同比增长68％； 平均每日粗钢产量218.8万吨（第二高的纪录）2，生长3％。2013年14月的粗钢产量茬全国2.6亿吨同比增长13％。粗略估算全年粗钢产量可达7.8亿吨。

　　目前不断增加的粗钢产量5月初钢材价格下跌更大的压力全国日均产量升至219.29万吨的3千万天的生长。02％创下新高钢协统计曾经记录。的174中期钢铁协会会员单位粗钢日均输出05万吨，环比仅下降0.4％显示出在短期内即钢减产有无意在市场上供应压力仍然在钢的抑制的主要因素。

　　图2：粗钢产量同比和月图

　　资料来源：国家统计局上海中期

　　二，进口和出口继续在四月回暖

　　钢材表观消费量从上来看2013年1月 - 4月2日。4亿吨（同比增速持平年）增长9％； 来自海关总署的最新數据显示四月1--，钢18的出口总额1800万吨，同期进口钢材增加8％1％略微下降随着价差的海外优势，国内钢厂增加1确定的出口力度 - 中国钢铁絀口继续在四月增长虽然缓解了国内供需在一定程度上，但钢铁PMI新出口订单指数已经下滑预计5月份钢材出口量连续两个月可能会环比囿所回落。

　　图3：钢材进出口量走势图

　　来源：我的钢铁，中期上海

　　三钢材需求状况分析

　　1，固定资产投资增速继续回落

　　1 - 4月固定资产投资同比增长20.6％增速较1 - 3月下降0.3个百分点，其中基础设施建设1--4个月，铁路基本建设投资增长25％增速比1至3月下降了3个百汾点，送货仓储和邮政业投资增长23。在1月7％的速度增长 - 3月有所回升1.7个百分点水利，环境和公共设施管理业固定资产投资同比增长30.8％增速比1--下来3月5日。7分

　　2，房地产投资仍是主力

　　四月房地产开发投资仍然是主要的投资增长从一月至四月国内总房地产投资1.9180000亿元，同比增长21.1％的增长速度比第一季度反弹0.9分新开工面积也开始积极在近一年的负增长后，1 - 4月新开工面积同比增长1在1 - 3月2 9％的速度增长。增长7％

　　总体来看，由于受4月份中国经济增长低于预期预计短期内政府的房地产行业是不可能给你太多的压力调控，房地产开发投資有可能继续保持在较高水平基础设施，铁路建设基金和高张力地方政府债务的增长速度预计将疲软总体而言，在实体经济疲软政府推出新经济政策的情况下，以刺激释放晚于市场整体需求下降的可能性难以惊喜

　　图4：固定资产，房地产投资额和增长

　　资料来源：Wind中期，上海

　　3库存连续十点回落

　　五月库存持续下降，但在疲软钢材市场价格的情况下下游观望情绪趋浓现场采购，库存消化速度明显放缓虽然国内钢材社会库存继续下降，但降幅有所减缓就目前来看，下游需求难有实质性改变价格的下跌难改，商家訂货意愿不强钢铁出货量压力增加。截至5月24日国内主要钢材总库存为1843的。97万吨同比下降10.8%。下降全国钢材社会库存连续第十周累计跌幅达到17.48％，但目前的库存水平仍比去年14同期高25％，但仍然保持较高的水平正常

　　图5：螺纹钢库存和价格比较图

　　来源：我的钢鐵网，芝加哥

　　四原材料成本的影响

　　1，铁矿石价格仍有下跌空间

　　从铁矿石市场国内铁矿石价格大幅五月累计上月末回落，丅跌80元/吨加速下跌近日进口矿，钢厂采购进口矿对国内矿石的采购一定的优势继续放缓整体运行保持低库存，价格压力较为明显进ロ铁矿石价格在五月初小幅反弹一次，但后来降低钢的情况下购买到加速下跌随着63月30日的。5％的印度粉矿外盘报价在21月下旬下降US $ 25 /吨，普氏铁矿石指数的62％降至22$ 25美元/吨。

　　自四月中旬但进口矿价格已达到21个累计下降。5％但考虑到相对于美元和人民币对澳元的所有菦期大幅贬值，计算澳元跌幅并不大铁矿石进口和澳洲储备银行降息也反映了需求前景不看好铁矿石乐观，铁矿石价格仍有望回落后期

　　2，BDI指数下跌

　　五月波罗的海指数（BDI）翻滚如5月30日，BDI指数收于811点下跌54点与四月底相比，6下降二十四％。2013基础设施项目以促進我国低于预期，铁矿石和煤炭需求持续低迷令干散货航运需求疲软继续，根据企业的需要提高干散货运力的困难，但仍供应过剩隨后的冲击在更大的BDI的底部的可能性。

　　图6：BDI指数和印度粉矿的对比图

　　 来源：我的钢铁网，芝加哥

　　V期待与操作策略

　　基夲面的结合上述的分析，整体钢材市场仍处于偏空状态在后市反弹的决定性因素仍取决于宏观层面。前四个月的国内经济表现低迷但目前经济增长放缓的政府决策容忍已显著改善，高层表态“受了刺激政府直接投资，有小房间”在全国开展了重大经济刺激政策的可能性是不可能的。因此我们对月螺纹钢价格预测仍是偏空的主要市场上不太有利，1310合约仍处于震荡筑底格局然而，我们也看到可能會出现一些好消息。据了解国家高层部门今年已确定了产能过剩的治理作为推进结构调整的重要途径，后者国家将出台严厉的环境政策抑制产能过剩，市场仍值得期待

　　操作策略：偏空思路参与，如果没有重大利好宏观层面主要1310合约跌破重要支撑线，预计将继续丅跌3530元/吨测试去年九月低点附近3300元/吨一线。主空头主力多空激烈争夺依然大举增持，投资者可以按照操作上继续持有空单。如果是偅大利好钢放量反弹那么空单离场。

　　资金黄金和白银继续流出将弱势震荡

　　黄金四月中旬后，下跌的极端市场的14％短短两天，表现出稳步反弹格局但在$ 1，500 /盎司一线的压力降五月，外伦敦黄金板块再次下探至1338 $ /盎司一线/盎司处的$ 1332 4月低点的支撑，呈现先抑后扬赱势虽然伦敦白银一度下探至20。自三年低位US $ 25 /盎司但很快反弹，在$第22 /盎司一线四月中旬低的技术支持整个5月，伦敦金下跌89US $ 13 /盎司，下跌603％； 伦敦白银下跌2。US $ 07 /盎司跌幅为8.52％。

　　上海期货交易所黄金期货和白银期货主要跟随外盘走势上海黄金主力合约1312年5月为268交易区。40-296.50 /克收于283.57元/克，下跌12由上月58元/克，4的下降25％； 1306年5月交投区间为元/公斤上海银主力合约收于4668元/公斤，与上月相比下降364元/公斤，同比丅降7二十三％。

　　图3：上海金主合同1312 K线图4的：在图银上海主合同1312 K线

　　1，美国经济回暖稳步

　　（1）在四月的失业率创下新低因為四年多

　　从美联储的角度来看声明，对利率的美联储会议5月1日重申0-0。失业率低利率的25％高于6。在5％不变每月购买国债和相同的抵押贷款支持证券的$ 85十亿量化宽松政策，但美联储也表示随着劳动力市场和通胀前景的变化，FOMC会增加或减少资产购买以维持适当宽松嘚步伐。从数据来看此前公布的零售销售数据，耐用品订单和商业信心数据不是很好对美国整体经济增长放缓显示数据，企业和消费鍺都完全消化削减政府开支和工资税上调的影响但四月份非后-farm非农出来后，重燃市场信心美国道琼斯指数，标准普尔500指数和德国股市均创历史新高总的趋势表明，美国经济回暖

　　图5：美国失业率和非农就业数据

　　图片来源：wind，中期上海

　　（2）4月份CPI下降0的4％1嘚增加。1%

　　5月16日美国劳工部公布的数据显示，由于大幅下跌的油价抵消了粮食价格小幅上涨4月份季节性因素调整后的CPI环比下降0.4％，降幅大于预期为保持美联储的债券购买计划的理由，但通货紧缩的迹象会削弱黄金作为抗通胀资产的魅力

　　图6：美国CPI和核心CPI（％）

　　图片来源：wind，中期上海

　　（3）美联储退出宽松政策的争议言论

　　五月美联储官员讲话较为强硬的官员都表示愿意提前先放松包括达拉斯联储主席费舍尔，费城联储主席普罗索里奇蒙德联储主席莱克，旧金山联储主席Xiweilianmu斯里兰卡等年底，但随后官员鸽派芝加哥联儲主席埃文斯说是发生了就业市场的良好进展但持续的良好业绩还需要多一点时间来作出评估。伯南克说政策的过早紧缩将导致巨大嘚风险减缓经济复苏或将结束，但在回答问题期间伯南克表示，美联储可能“在几次会议”的时间向国会作证时联合经济委员会决定是否减少债券购买的大小此外，一旦公布的美联储货币政策会议纪要很多导演认为，美国就业市场需要看到决定放缓以前更进步“定量寬松”计划的步伐因此，美联储将在六月中旬的利率非常重要的会议在该市场将继续寻找在宽松的趋势将带来对黄金和白银价格的进┅步指导。

　　2全球黄金总需求在第一季度下降13％

　　 5月16日，世界黄金协会发布的“2013第一季度黄金需求趋势报告”报告显示，今年第┅季度全球黄金总需求为963吨，同比下跌13％同比下降从第四季度的2012 19％； 需求价值$ 5.1十亿，同比下降16％比去年。

　　反而逆势中国黄金需求增长了20％数据显示，中国对黄金的第一季度总需求达到294吨20％的增长。其中黄金需求达到了创纪录185吨，同比增长19％； 金条和金币投資需求为110万吨同比增长22％。

　　来自商务部的数据显示中国的消费市场在四月大部分是上升趋势，其中金银珠宝类增长71.9％，分别为2臸三月加快图1和54。比上年增长2个百分点以加快2。图3和62.3分尽管近期数据显示中国经济增长放缓，但世界黄金协会还认为中国的黄金需求将保持强劲。

　　3被动欧元区降息推升美元

　　欧元区经济仍处于衰退泥潭深厚，经济复苏前景堪忧虽然欧元区四月份服务业PMI和铨面的终值好于预期，但欧元区4月制造业PMI终月46值8至46.7，创4个月低点而欧元区核心成员国德国和综合服务业PMI继续下滑的趋势。10个月过后歐洲央行决定下调主要再融资利率至0.5％的历史新低，欧洲央行行长德拉基发表了更加温和的观点表示负利率有一个开放的心态欧洲央行寬松政策将导致美元兑欧元贬值往往是被动的美元指数走强，将不利于抑制对金价形成在5月底发布的报告统计局显示，欧元区失业率2013年3朤欧盟统计局季节性从2月12日调整。％至12.1％再创历史新高。

　　 除了欧洲央行降息许多国家也实施宽松的政策，比如日本央行公布了铨球震惊激进的宽松货币政策旨在2014年底的货币基础增加了一倍； 澳洲联储货币政策会议上决定降息25 2个基点，至宣布75％，是自1959年6月澳大利亚央行已录得最低的基准利率但排水对黄金价格的货币闸门已经像以前那样支撑作用，与其说是因为黄金是一种商品期货因为它更哆的是一种金融期货，影响供需基本面黄金的因素是远远优于其他基本金属大决定金价更多的是依赖美国的货币政策，美国经济经济数據的好转美联储不干宽松已成共识的背景下，黄金价格连续12年牛市之前进入休克甚至熊市

　　4，黄金和白银ETF ETF持续减仓

　　整个5月全浗最大的黄金ETF - SPDR和白银ETF - SLV持有量继续下降，显示大资金的黄金和白银后市较为悲观截至5月31日，全球最大的黄金ETF - SPDR的黄金持有量为1013.15吨整个五月囲减持65.39吨，与四月底相比减仓幅度为6。06％； 全球最大的白银ETF - SLV白银持有的9992.92吨整个5月，459共减少58吨，与四月底相比减仓幅度为4.40％。

　　展望6月由于美国经济反弹的走势，欧元区经济持续疲软因此，美国和欧洲的弱强势格局可能继续提振美元指数黄金和白银在崩溃后雖然下面的一些技术支持，但美元指数走强持续资金等因素的流出可能会是上涨乏力。因此尽管短期内金银价格反弹，但反弹空间较為有限的材料黄金上方压力位为$ 1，500 /盎司白银在25 $ /盎司上方压力位。

　　此外目前国内黄金期货，白银期货推出交易的前一天晚上然洏，我们建议投资者以黄金和白银期货套利可有效避免的巨大跳空缺口的风险。截至目前两个月运行，5％的回报率我们将继续后跟蹤，提高黄金和白银期货相关的套利操作

　　可以基本金属出现了不同程度的反弹但中国因素仍然是关键因素基本金属反弹，在有限的空间材料的整体反弹黑銫金属螺纹放缓基础设施投资，房地产市场的背景抑制整体呈现弱势。对于贵金属对美联储的预期退出QE政策的担忧会使其长期衰退。

　　铜：反弹力度有限轻仓逢低买入

　　五月的全球宏观环境的不温不火，尽管中国5月份PMI环比上升但整体范围限制。在此背景下我們认为铜价将继续低位震荡的格局，涨幅较大的硬质材料

　　锌：上海锌震荡上行材料，以为操作间隔

　　由于过量的锌市场供应紧张嘚局面还没有根本改变因此锌价很难有太高的期望。国内市场方面下游消费逐渐稳定，但炼油企业提高产量降低库存，价格上涨对後市有积极作用进入6月份，锌价有望在重心运行将进一步转变，但不太可能呈上升趋势建议采用区间交易思路投资者。

　　铝：铝仩海短线反弹趋势延续偏多思路操作

　　近两个月后，上海铝震荡价格小幅抬高重点，逐步削减和交储的影响供应压力有所缓解。峩们认为铝价可能在14600元/吨的阶段性底部走出了小幅反弹的趋势浪潮，建议在附近一家专注于15000元/吨阻力

　　铅：铅电梯上海底，暂时趋勢似乎难升

　　铅价目前强于弱的格局之外是很清楚的稳定的和弱国内消费下游市场，导致价格上涨缺乏动能伦铅上涨难以形成推动仩海领先，但沿着逐步抬升下料部分上海引跑铅价走势有望回升暂难出现模式在六月，套期保值和套利经营为基础建议更改，请选择參加

　　钢铁：产量减少，上海钢加速寻底

　　五月钢材价格走势仍延续底部格局小幅反弹之初的格局未能延续，现货价格也出现补跌在低成本的基础上不断刷新低点。粗钢产能释放过快低于终端需求有望复苏，原材料价格大幅下跌并在国内外坏持币继续下去，箌1310螺纹钢主力合约月底跌破前期低点支撑围绕3530元/吨行再次下探继续空头格局。

　　贵金属：资金继续流出黄金和白银将震荡偏弱

　　展望6月，由于美国经济反弹的走势欧元区经济持续疲软，因此美国和欧洲的弱强势格局可能继续提振美元指数，黄金和白银在崩溃后雖然下面的一些技术支持但美元指数走强持续资金等因素的流出，可能会是上涨乏力因此，尽管短期内金银价格反弹但反弹空间较為有限的材料，黄金上方压力位为$ 1500 /盎司，白银在25 $ /盎司上方压力位此外，目前国内黄金期货白银期货，推出交易的前一天晚上然而峩们建议投资者以黄金和白银期货套利，可有效避免的巨大跳空缺口的风险截至目前，两个月运行5％的回报率，我们将继续后跟踪提高黄金和白银期货相关的套利操作。

　　购买轻仓空间有限反弹

　　可以LME铜价整体呈现低位震荡的格局价格在美元/吨的范围内的整体運作。两周前LME铜价在四月底，五月初从双重底的形成得到支撑价格强劲反弹并于5月3日当天录得6.3％的单日涨幅。两周窄幅震荡LME铜操作，一个大型铜缺乏基本面消息引导后愿全球宏观面温不火，欧元仍是市场忧虑的焦点欧元区失业率继续在四月上涨，刷新历史高点意夶利例如，15-24岁的本地失业率上升至40的高5％。然而援助负债累累的欧元区国家持续，IMF发行的五月底向希腊22.600十亿$救助基金在美国，美聯储QE政策退出仍然是市场担忧的焦点美国股市经历了之前5月中旬之后不断刷新历史高位，后期可能会暴露签回中国，领先指标的整体經济发展的特征PMI获得0.2％链或全球市场不温不火缺乏指导的低铜价。但整个金属市场已经出现在五月的最后一个反弹的迹象特别是在铅量不是很大的品种，我们认为在六月铜的价格还是有一定程度的反弹，但仍然会受到限制消费水平在有限的空间整体反弹。

　　图1：LME彡个月期铜走势图

　　来源：文华财经上海中期

　　首先，全球铜市场仍然供过于求的局面

　　金属统计局世界统计局（WBMS）公布的最新數据显示在2013年一月至三月全球精炼铜产量同比增长5.2％至520.4万吨，全球铜消费量减少3.6％至495.10000吨，25全球铜供应过剩27万吨。其中从一月到三朤中国表观消费量同比下降6.8％至205.5万吨，占41全球需求6％，一月至三月中国精炼铜产量同比增长19.0％至154.7万吨国际铜业研究组织（ICSG）也报告说，约41材料2013年全球铜供应过剩5万吨，由于需求的增长仍然滞后产出增长的背后这两项数据显示，过程在中国的全球量的主要焦点中国莋为世界上最大的精炼铜消费国，其自身的证券交易所保税库存和隐性库存已经达到了一个庞大的数字，足以成为全球市场过剩状态隨着全球铜供应的增加，中国的过剩的局面可能会持续很长一段时间

　　从中国市场在过去几个月中，中国需要整场演出没有的功能旺季但需求背后的现实是旺季不旺不出现严重的下滑，主要是由于供应由于大幅增加与此同时，大量的业务和财务前景仍难以判断铜松所以在购买图书馆设备非常谨慎，大部分是通过收购虽然赛季已经过半，但企业库存低而稳定的终端订单据研究表明SMM，铜杆线72月岼均开工率企业。68％略有下降0.93％，最多1.02％的增长月铜杆线企业开工率并没有继续提高的预期，略有下降主要是因为6万吨国产设备停機铜杆生产能力的科研企业，另有8万吨铜杆企业的如铜和电解铜价格倒挂月停产。剔除这两家公司棒材和线材棒材和线材的影响，开笁率为75.41％在4月，电线电缆需求的稳步提高和漆包线行业继续保持本赛季的势头消费者对铜杆线处于良好状态的需求。同时四月铜杆線16的企业原料库存比。25％比环略有增加。铜价的大幅下跌使电解废铜替代的优势几乎没有，铜杆企业几乎使用铜作为原料棒停止铜杆市场销售停滞不前，因为价格问题

　　图2：月度供需全球铜市场ICSG

　　资料来源：ICSG

　　其次，上海和LME库存下降

　　四月全球铜库存量一矗保持增长趋势但具有更低的铜价，一些企业开始逢低买进精炼铜进入五月，LME和上海股遭遇不同程度的下降最新上海铜库存17.93万吨，洎2012年10月的最低水平。因为424年初上海铜库存75万吨下降为连续6周出现。保税区在上海的铜库存也从80吨显著外流的范围内目前65万吨上一级LME，在60最新铜库存84万吨，总体维持在较高水平下降国内价格提供了机会，为公司购买股票

　　生产，中国有色金属工业协会在四月铜產量公布精炼铜产量同比增长55.73万吨，尽管较3月份产量略有减少但仍维持在历史高位。四月国内铜冶炼厂的89个样品容量利用率45％，为2嘚下降53个百分点，增加了2.11分推出了大量的冶炼产能是国内精炼铜产量上升的一个重要背景。据不完全统计2013年国内产量预计为马的铜冶炼产能780，000吨加上其他在建知能力决定的，总能推出1新冶炼产能1500万吨。推出了大量的冶炼能力使中国进口铜精矿的大幅增长。海关數据显示三月，四月铜精矿的中国进口分别为77.78万吨和84.28万吨，分别增加46％和77％。

　　五月国内铜现货市场有以下几个特点：首先国內铜供应量减少。下降铜价使废钢贸易商惜售心理加强减少废料供应。与此同时进口低品位杂铜事实广东严查端口加剧国内供应短缺； 其次，存在一定程度的融资铜冷却的具有安全强硬政策，增加融资铜进口的难度； 第三增加了国内冶炼能力使得国内精铜产量增加，减少直接进口精炼铜的量在一定程度上

　　图3：LME铜库存和变化的周期

　　图片来源：wind

　　第三，金融属性推动铜价

　　公布的美国商品期货交易委员会（CFTC）交易商周报告显示截至5月28日当周，美元净多头头寸增加至$ 42.6十亿从US $ 41.8十亿前一周这是最高级别，因为CFTC自2007年开始追踪這一数据美元多头净美元指数上升，美元指数净多头头寸将出现强劲走势使有色金属市场压力。在美元指数走强的背后是美联储官员頻频发表撤回在过去几周QE的言论因此，我们想了很长一段时间美元指数将在未来美联储退出量化宽松政策的影响，基本金属一直是一個强大的美元指数的压制

　　在很长一段时间，CFTC基金的发展趋势被认为对铜在判断趋势上唯一的参考当铜的价格往往是容易的基金净涳持仓下降，当基金的净多头头寸往往容易出现强铜价。自2013年2月26日COMEX铜期货基金增持的间隙进入状态，并放大月度净空仓到4月9日，COMEX期銅达到了手中的27839个净空头头寸创历史新高。但随着铜价的下跌也有逐步空头离场迹象，截至5月28日铜净空头头寸已经减少到13566手，减少叻净空头头寸在一定程度上反映了对后市短期犹豫不决

　　图4：CFTC基金仓位与铜的对比

　　图片来源：wind

　　四，铜市场操作策略：区间震蕩操作轻仓逢低买入

　　五月的全球宏观环境的不温不火，欧元区仍面临经济衰退的风险尽管美国经济稳步复苏，美联储QE3威胁从市场撤出仍是关注的焦点在中国，5月份PMI环比上升但整体范围限制。在此背景下我们认为铜价将继续在低位震荡格局，更大的硬盘物质利益操作上，建议轻仓在购买元/吨区间

　　经营理念：在元/吨区间内购买轻仓

　　建仓价：元/吨区域

　　建仓的位置：资金总额的10％

　　止盈条件：高达约54500元/吨

　　停止条件：跌破50000元/吨

　　上海锌震荡上行材料，以为操作间隔

　　也许LME锌下探至最低波动率在1811年。经过75美え/吨逐步回升触及美国在顶部$ 1933年的/吨，为5月31日收于1922。$ 25美元/吨同比上涨3个月。07％上海锌低开震荡，探头结束主要合约1309运行元/吨，為5月31日收于14760元/吨，逐月回落至零57％。

　　随着国内外锌价以相对较低的价格徘徊近两个月已完成夯实底部，进入6月份的过程中预計将运行锌价将进一步重心上移，但不太可能向上趋势

　　首先，国内锌锭库存持续下降

　　跟踪国内锌锭社会库存你可以看到，5月份的东南，北中国三大股市继续呈现下降锭库存总库存下降3.66万吨，或7.75％至4356万吨； 华东市场减少2，其中99万吨，南中国市场以减少0.67萬吨，在中国北方市场的第一下降后上升以保持总量不变。上海期货交易所的库存报告也从上月的30.32万吨至29日。25万吨

　　图1：国内锌錠库存（单位：吨）

　　？ 来源：SMM上海中期

　　在各地库存的变化，有联系因为由于体积的缩小降低消费品价格稳定，但精炼的主要莋用。当月节后增加下游补货，而北方2家炼化企业颜色赤峰红烨紫金，准备交储供应发送到中国北方市场的供应量减少，导致更哆的溢价天津上海的扩张锌价； 个月一些炼油企业加大对中国北方市场销售的量，再加上一些炼油企业检修发送到东中国市场的进一步下降量； 年底，紫金公司交储完成后增加出货量，使得中国北方股市复苏

　　其次，下游开工状况分化

　　但从消耗研究显示，㈣月锌74％和63％的氧化锌企业开工率的主要领域，分别增加了6％和8％锭，但下降的锌合金2的运转率54％至1％。9％

　　图2：下游锌，氧囮锌和锌合金的开工率的趋势

　　来源：SMM上海中期

　　 具体而言，由于逐步进入需求淡季自五月以来，库存增加和持有股票和出货不暢镀锌企业将进一步上升的开工率； 在消费旺季，来自汽车和轮胎行业的订单有所增加而电子，涂料和订单等行业相对稳定的氧化锌； 主要是锌合金企业采取市场运作能力保持较低的产成品库存。

　　从现货市场交易情况来看目前下游企业采购不积极，而炼油公司囷货运商不愿意销售成本低，导致现货锌价小幅下调价格比主溢价尽管报价略有溢价结束再次，但还是下游畏高情绪较重谨慎购买。

　　三国内冶炼企业开工率稳步下降，稍

　　启动国内主要冶炼相对稳定的企业研究表明，73％在4月开始略有下降0.15分。具体而言主要的炼油企业开工率上升0.86至51％。75％由于北方2家炼化企业完成的任务交储，产量增加； 大中型企业开工率下降2.91个百分点至5931％的白银维護检修，而铜冠安徽湖南三立也加入减产检修阵营； 小企业下降了1.35个百分点至68.35％，一些炼油企业全面检查但其余的也逐渐地炼企业开始检修。

　　进入五月不愿由于开采到销售，炼油企业导致了购买矿山的提高了约15％的锌冶炼企业是很难买到的矿有望缩小的费用可能存在冶炼企业停产检修会增加，交储企业的任务已经完成产量预计将下降，整体开工率预计将低于七成

　　图3：锌冶炼企业开工率總体趋势国内焦点

　　来源：SMM，上海中期

　　第四锌精矿进口量大幅反弹，精炼锌进口受到抑制

　　海关数据显示锌精矿进口量月上升到160253吨，环比大增116.5％考虑到运输的影响，上海和伦敦的37月初比5更高至47初。近85和TC的进口一直维持在US $ 125-135 /吨区间，使得进口矿的价格优势显現除了国内炼油价格保持在附近工作的73％的水平，但国内矿采购更多困难进一步加大对进口精矿的需求。

　　精炼锌进口四月下降到44787噸39％，三月份以来月度最高降幅自2009年6月的新高基数较高。然而相比于锌精矿进口上海LUN比率更高的刺激，因为精炼锌进口升水到岸更高的但是，被抑制数据显示，在2升的水岸边仍然在3月120美元/吨一线，但已迅速攀升至140-150 $ /吨四月初，削弱了上海伦比值较高的正在另┅方面，国家加强外汇管制通过银行发行的贸易融资不断收紧信贷也蔓延到锌贸易进口融资。

　　图4：最近在上海和伦敦的比率趋势

　　第五LME锌库存增加，保持了全球锌市场供过于求格局

　　据LME库存报告显示五月LME锌库存从18350增加到1086825吨，其中5月15日激增87525吨注销仓单的增加量或现在减少对方，55600至701700吨共增加，取消仓单占上升到64的56％的高级别。

　　图5：LME库存与注销仓单占比（左轴：吨RHS：％）

　　资料来源：LME，上海中期

　　维护全球锌市场供应过剩局面据国际铅锌小组（ILZSG），2013年一月至三月全球锌市场的最新报告供大于求4.30000吨其中消费量为318。比上年的3高9万吨0500万吨，产量为323.20000吨3。比去年同期高出1500万吨而其他机构，金属统计的世界统计局（WBMS）公布的数据显示1 - 3月全球锌市场過剩扩大到供应14.07万吨。虽然值由于不同的统计差异的原因，但锌市场供应过剩的局面将是锌价的长期抑制的因素

　　第六，期待与操莋策略

　　从供需基本面来看由于过量的锌市场供应紧张的局面还没有根本改变，因此锌的价格这是很难有太高的期望。但随着国内外锌价以相对较低的价格徘徊近两个月它已经完成了夯实底部的过程。国内市场方面下游消费逐渐稳定，但炼油企业提高产量降低庫存，价格上涨对后市有积极作用

　　从宏观因素的影响，市场对于美联储退出时仍存在量化宽松政策的担忧因为美联储主席伯南克奣确表示，随着经济前景链接的资产购买计划如果经济前景 - 尤其是劳动力市场前景出现真正的，持续复苏美联储将逐步减少资产购买規模。如果后市美联储明确的退出QE或抑制资产价格风险的形成。中国经济形势保持稳定在五月50官方制造业PMI。8％上升较上月0比同期总體趋势较好的2个百分点。在欧洲，欧元区从46月制造业PMI7至47。如图8所示复合PMI升至47.7，但谨慎的观点多国欧元区采购经理人指数仍低于荣枯线，并没有改变对欧元区经济衰退的趋势

　　进入6月份，锌价有望重力将进一步转移中心运行在60日均线伦锌支架，材料继续朝着$ 2000 /噸的平台移动，主要的上海锌1309合约有望进一步向上突破60日均线阻力并试图恢复15000马克，但不太可能向上走势预期震荡上行

　　操作上，峩们建议投资者采取的交易思路的工作范围比单一的末端位置，如1309多个建立时合同可以被降到了冲击14600元/吨一线，如果进一步下降到低於14500元/吨增加多单的位置，当备份以满足更多60日均线性适度减仓，打破了60天的顺势开放后均线阻力对于股票交易商和冶炼企业，关注基础的变化灵活参与套期保值和套利交易。

　　上海铝反弹那些想操作的短期延续

　　近期国内上海铝震荡近两个月后价格开始关注畧微抬高，以逐步削减生产和交储的影响供应压力有所缓解，而进入二季度传统旺季下游加工行业的需求后有有了一定程度的升温再加上政策面鼓励电解铝市场应用的扩展，由铝期货带动表现出较强的应变能力笔者认为，短期铝价格可以按14600元/吨为在底部的阶段开出尛反弹趋势波的，提出了附近的焦点上的15000元/吨电阻

　　图1：LMES铝期货三月K线图上的合同：在1309 K线图2中的主上海铝合约

　　来源：文华财经来源：文华财经

　　首先，所有以减少供应压力

　　自2012年以来由于在该国西北地区新产能的不断释放，以及下游需求疲软导致国内过剩嘚铝供应紧张的局面有所恶化，但进入2013年第二季度后市场供过于求的局面得到缓解。

　　如可从图3可以看出由于2013年开始的国内电解铝苼产逐月下降，产量为1.7300万吨三月四月产量为1.700万吨，并有进一步下跌的趋势

　　图3：中国的电解铝产量，并增加（万吨％）

　　资料來源：Wind

　　从地域来看（见表1），4月份投产部分地区下跌，特别是山东广西，新疆等地减产高达2-3万吨部分原因是因为它的生产是落後产能的成本压力，这会导致难以承受的负担采取的剪裁方式，以避免进一步的损失增加但在西北等地区仍处于产能释放，内蒙古圊海，宁夏等省区继续在四月增加超过50000吨的产量

　　表1：国内电解铝3的地理分布每月（t）的

　　在输出不仅逐月下降，国内电解铝库存吔有所下降为2013年5月31日，库存保持的最后一个问题已经连续下跌七周下降到437686吨随着股市4月26日下跌了30110吨比较。此外根据市场研究数据相關机构，截至5月24日国内电解铝社会库存达到1.09。08亿吨与1241300吨4月25日相比，下降了150500吨的主要因素是从4月份开始生产，部分地区和交储的下降

　　图4：铝股份的最后一个问题（吨）

　　资料来源：Wind

　　自2012年以来，国内外铝价均陷入利润和经营状况的损失急剧下降从而西南有佷多高成本的中小型企业开始陆续铝产量，约70-100吨的生产速度进入季度之后的第二，国外一些大企业已经开始削减铝产能：

　　俄铝联合公司（UnitedCoRusalPLC）声称，要由近7％的铝生产的2013减少年产量也从2012年的4下降。2至3个800万吨，由2015年底的27永久关闭5万吨产能。在五月中旬俄铝表示，鉴于不利的市场发展趋势公司未来将进一步削减铝产量。目前30万吨的减产已经实施受影响的主要是从俄罗斯西部年长冶炼厂。

　　媄国铝业表示将计划46万吨的产能达到15个月裁员，以评估可能的实现这些产品将占到美铝的总产能达到降低成本11％。5月下旬美国铝业公司再次宣布，将关闭魁北克柏科莫（贝科莫）炼油厂两个细胞的装置这两款器件预计在八月前关闭，10个总年产能5万吨。

　　印度国镓铝业公司（NALCO）主任说因为导致煤炭供应煤矿事故的燃料短缺，该公司预计将在25％削减铝产量当前铝冶炼炉操作823，计划关闭200接下来的幾天里产量可能下降，本季度10000吨左右

　　综上所述，进入二季度后供应过剩的现状将逐步得到缓解，但建议关注可持续性和削减的幅度如果股票的期限可能会下降到30万吨左右，国内铝供需有望恢复平衡

　　其次，需求略有好转

　　进入二季度后国内下游需求略囿好转，最明显的是较低的开工率据机构统计显示，相关市场3月份国内铝材加工企业从63月开工率。38％到65月58％，进一步四月上升的趋勢其中该铝板，铝箔铝，铝合金线和加工企业开工率达到67％73％，71％65％，67后6％。

　　截面轮廓加工企业在江苏省说虽然他们只賺取加工费，但从第二季度订单开始增加，原材料和产成品库存也逐渐被消化受影响和最近的交储的效果预切，部分地区如河南略微收紧供应紧张的局面，最直接运浇铸成铝棒运到江苏省水由于供应紧张咯，所以他们还买了一些从运到江苏西北铝锭

　　在第二季喥是传统旺季下游铝深加工行业，房地产下游开工率的提高对建材产品的需求有所增加，而夏季的临近下游冰箱，冰柜等家用电器行業也开始积极备货采购中铝的量的增加。

　　 在一方面复苏的国内房地产行业的开工率，对建筑材料的需求增加； 在另一方面临近夏季，冰箱冷柜等家电行业开始备货，需求有所增加铝的数量。从图中房地产（行情资金，股吧询价）在累积值为数据可以看出，的量的投资春节房地产开发投资逐年上升后，2013年4月的量在房地产开发的国内投资总额19180.14十亿人民币，同比增长21.10％家电行业，冰箱冷柜等的生产数据显著改善，在2013年4月国内家用冰箱和冰柜增长12。和21 6％5%。

　　图5：房地产开发投资金额累计值同比数据（％）

　　资料來源：Wind

　　图6：输出了数据家电行业（％）

　　资料来源：Wind

　　此外国内运输行业的增长势头并没有放缓，它可以从图中可以看出自2012姩开始，固定资产铁路公路，航空（累计值）的投资额均高于今年一年的趋势数据同比分别增长24.6％19.90％和65％，大大拉动对铝的需求预计茬2013年固定资产投资在国内运输行业将保持稳定增长

　　图7：铁路，公路和航空工业固定资产投资数据同比（％）

　　资料来源：Wind

　　进叺二季度后国内铝的出口一直显著上升。四月未锻造铝和铝未锻造铝（包括铝合金）铝，铝合金且出口体积达到320000，53966260000和43333吨相比30000，50671250000彡月和42249吨增加。

　　图8：铝铝，铝合金出口数据（t）的

　　资料来源：Wind

　　恢复和增加铝出口几种主要的下游产业带动国内铝加工行業的产能利用率，并增加了新的订单铝产量也是一个显著上升。2013年4月国内铝和铝合金产量达到325.7和48.82万吨同比增长27.4％和23.95％。

　　图9：铝生產增加了（万吨，％）

　　资料来源：Wind

　　图10：铝生产增加（万吨，％）

　　资料来源：Wind

　　此外政策面也希望，以缓解国内过剩嘚供应情况包括应用程序，扩大铝市场：

　　尽快释放隔室铝电缆“以铝和铜”。

　　建立家具行业推广的“铝木“。

　　在汽车輕量化铝制关于国内“铝和钢”交通运输行业消费品和运输扩大节能功能推广。

　　在这种扩展型宏观调控的应用中国南方沿海地区吔已悄然兴起铝模板，中国最大的房地产商万科集团率先使用的正如我们都知道的铝下游项目是最大的消费房地产，政府报告说万科集团将在2-3年内，该国万科项目取代了更新为铝合金2015年所有的模板全铝合金模板。

　　总体来说稍下游行业的回暖拉动了铝材加工企业嘚需求采购的产能利用率和新订单的显著增加，而现货市场上贴现率显著收窄（见图11），现货持货很不情愿出售价格强烈的情感低价供應可以注意到，一直是近期广东南储价格比铝及铝合金彩色长江要高出150元/吨上海现货价格清楚地反映了国内铝供应过剩压力有所缓解。

　　图：11：中值上海铝斑点升贴水（元/吨）

　　三后市展望及操作策略

　　从近期走势来看，在14600元/吨强支撑附近国内上海铝价格重惢不断上移，有近15000元上方有一定的阻力/吨原材料价格趋势有可能继续在短期内反弹，这个整数关口的冲击操作上建议可以继续持有前期多单，空仓的投资者也可以低于14700元/吨轻仓的价格做多下降到

　　在电梯的底部上海铅，临时趋势似乎难升

　　五月伦铅力达低位震蕩两周后，在60日均线快速立场最高触及2200 $ /吨整数关口，直到5月31日收于2198。US $ 75 /吨上涨8个月。33％上海铅的大部分时间表现疲弱，受外盘结束提振跳空上涨主要合约1307最高14060元/吨，5月31日收于14005元/吨，上涨至0个月二十一％。

　　目前由于基本面在国内外颇有不同，上涨伦铅难以形成推动上海领先但沿着逐步抬升下料部分上海引跑。铅价走势有望回升暂难出现模式在六月套期保值和套利经营为基础，建议更改请选择参加。

　　首先国内的现状铅市场分析

　　1，精铅产量大幅下滑由于再生铅企业开工速率下降

　　据中国有色金属工业协会嘚统计，4月份国内精铅产量为39.62万吨同比下降6.18％，但1 - 4月累计产量为146.43万吨增加了一个总共16个的。79分

　　具体地说，主铅产量为29.82万吨与3朤29日相比，44万吨略有增加。再生铅产量为9.8万吨与3月12日相比，8万吨，大幅下降23.44分

　　图1：国内主引线和辅助引线企业开工率变动

　　来源：SMM，上海中期

　　主要的情况下开始跟踪国内原生铅和再生铅企业你可以看到，月原生铅企业开工率分别为57.64％比3月增加3。31％通过早期发现实践企业投产提振； 45家月再生铅企业开工率。44％与3月7日相比大幅下跌。53％主要是下游需求疲软，难以接受的最低原料浪費由于大众点评网。

　　如图2所示铅蓄电池企业开工率的下游略有下降，采购积极性不高

　　铅酸蓄电池下游开工率略有下降整体操作率为60四月。31％低于0.14分。具体地唯一的起动型铅蓄电池的工作率上升0。97％的由汽车匹配需求和电池的出口需求升压； 铅酸电池供電的开工率下降0。因为电动自行车订单的98％显著回落而价格战导致厂家销售压力，选择削减带领到提高业务； 固定型铅蓄电池企业开工率仍然是最高的略微下降0.17个百分点至69.64％，因疲软国内订单上升的出口需求

　　图2：铅酸电池的工作速率图表

　　来源：SMM，上海中期

　　从现货市场的表现下游采购铅酸电池企业不积极，整体维持按需采购状态在5月，领先上海市场现货价格内元/吨窄幅区间升贴水维歭是因为主要的价格上涨，水位的前半部分 - 地价50元/吨下降到50打折100元/吨，市场交易清淡

　　图3：上海1＃铅价格升贴水表（单位：元/吨）

　　来源：SMM，上海中期

　　3继续表现出强劲的出口精炼铅，铅精矿进口量下降

　　 据中国海关统计月精炼铅进口161个吨，三月只有4吨的量显著上升比较； 精炼铅出口2617吨同比增长21。9％； 铅精矿进口量为98528吨2下降。69％

　　图4：最近在上海和伦敦的比率趋势

　　在上海和伦敦的比率的变化，在指导的进出口贸易铅显著的作用在今年第二季度，上海和伦敦作为一个整体的比例维持在6.4-7之间我们将继续抑制精煉铅及铅精矿进口的形成，以及成品铅及铅板出口有所提振

　　4，铅锭库存报告呈下降趋势

　　今年五月上海期货交易所铅库存继续丅降，作为结束（5月31日）已下降到120940吨，9下降21％的注销仓单下降至113534吨同步的量，注销仓单比例小幅上升至93.88％

　　图5：对周期铅库存和權证数目（单位：吨）

　　来源：上海期货交易所，上海中期

　　尽管五月基础稍弱但也只达到100元/吨的水平最高的溢价，因此持货交割倉库积极性不高然而，由于现货市场铅成交不佳后市如果价格上涨，基础大幅减弱预计销售能力将被吸引入场，所以导致上档阻力嘚代价不小

　　其次，铅市场分析的国际地位

　　1LME库存持续下降的趋势，这表明消费者更好

　　LME库存与注销仓单的变化量可以通过在伍月跟踪LME铅库存一路下跌可以看出，注销仓单量报告日期选项后当月增加。截至5月31日总库存相比下降到4月从35700到219475吨年底，注销仓单增加5675至167025吨注销仓单上升至76占。1％

　　目前LME铅库存已经下降到2011年初的水平，这表明全球铅消费模式的不断提高演示这也支持有实力的LME铅價的形成。

　　图6：LME库存和注销仓单占趋势（左轴单位：吨RHS单位：％）

　　资料来源：LME，上海中期

　　2显示出全球铅市场供应短缺

　　据国际铅锌研究小组，2013年1月至三月全球铅市场供应短缺1的最新报告6万吨，其中消费量为259比去年同期增长242同期高出9万吨。8万吨全球精炼铅产量为258.30000吨，比去年同期增长244同期高万吨。而其他机构金属统计数据的世界局显示一月至三月14全球铅市场供应短缺。57万吨虽然甴于统计口径不同，数据差异但供应短缺的情况日趋明显，这将进一步支持铅价上涨

　　铅价目前强于外弱的格局非常清晰，虽然伦鉛持续上涨在间隔提振逐渐隆起上海铅一起运行，但向上面临着许多障碍从根本上说，出现了精铅产量有所下降但今年的产量增长仍显著，所以不存在供应短缺下游消费疲软维持稳定，导致缺乏有力的价格的反弹势头技术上，主要连续合约价格电阻存在于60天的移動平均（接近14200元/吨）和早期向上间隙（元/吨）

　　 操作上，预计价格上涨暂时难有趋势性模式出现不过却将运行挥发性材料的重心，投资者可轻仓比低于14000元/吨单介入1308合约第一目标14330元吨，第二目标位置14470元/吨； 而持货商谁建议关注基础的变化参与套期保值和套利交易。

　　图7：上海铅主力K线图

　　来源：文华财经上海中期

　　上海加速减少钢产量的下降

　　五月钢材价格走势仍延续底部格局，小幅反彈之初的格局未能延续现货价格也出现补跌在低成本的基础上，不断刷新低点截至5月28日，现货价格在中国东部收于3360元/吨，比上月末丅跌330元/吨8月下降。9％是自2009年4月以来的最低水平。粗钢产能释放过快低于终端需求有望复苏，原材料价格大幅下跌并在国内外坏持幣继续下去，到1310螺纹钢主力合约月底跌破前期低点支撑3530元后/吨一线再次下探继续空头格局。

　　从基本面来看钢铁生产的历史高位仍壓制的主要原因，越跌越钢铁生产钢铁产量处于历史高位的钢材惨淡的市场需求背景。螺纹钢合同预计在1310年6月将维持底形态还是继续接近3300元/吨一线的低点在去年9月寻求支撑。

　　图1：螺纹钢主合同1310 K线图

　　首先4月份粗钢产量维持在历史最高水平

　　据统计，国家统计局日前公布的数据显示2013年4月全国粗钢产量65.6500万吨，同比增长68％； 平均每日粗钢产量218.8万吨（第二高的纪录）2，生长3％。2013年14月的粗钢产量茬全国2.6亿吨同比增长13％。粗略估算全年粗钢产量可达7.8亿吨。

　　目前不断增加的粗钢产量5月初钢材价格下跌更大的压力全国日均产量升至219.29万吨的3千万天的生长。02％创下新高钢协统计曾经记录。的174中期钢铁协会会员单位粗钢日均输出05万吨，环比仅下降0.4％显示出在短期内即钢减产有无意在市场上供应压力仍然在钢的抑制的主要因素。

　　图2：粗钢产量同比和月图

　　资料来源：国家统计局上海中期

　　二，进口和出口继续在四月回暖

　　钢材表观消费量从上来看2013年1月 - 4月2日。4亿吨（同比增速持平年）增长9％； 来自海关总署的最新數据显示四月1--，钢18的出口总额1800万吨，同期进口钢材增加8％1％略微下降随着价差的海外优势，国内钢厂增加1确定的出口力度 - 中国钢铁絀口继续在四月增长虽然缓解了国内供需在一定程度上，但钢铁PMI新出口订单指数已经下滑预计5月份钢材出口量连续两个月可能会环比囿所回落。

　　图3：钢材进出口量走势图

　　来源：我的钢铁，中期上海

　　三钢材需求状况分析

　　1，固定资产投资增速继续回落

　　1 - 4月固定资产投资同比增长20.6％增速较1 - 3月下降0.3个百分点，其中基础设施建设1--4个月，铁路基本建设投资增长25％增速比1至3月下降了3个百汾点，送货仓储和邮政业投资增长23。在1月7％的速度增长 - 3月有所回升1.7个百分点水利，环境和公共设施管理业固定资产投资同比增长30.8％增速比1--下来3月5日。7分

　　2，房地产投资仍是主力

　　四月房地产开发投资仍然是主要的投资增长从一月至四月国内总房地产投资1.9180000亿元，同比增长21.1％的增长速度比第一季度反弹0.9分新开工面积也开始积极在近一年的负增长后，1 - 4月新开工面积同比增长1在1 - 3月2 9％的速度增长。增长7％

　　总体来看，由于受4月份中国经济增长低于预期预计短期内政府的房地产行业是不可能给你太多的压力调控，房地产开发投資有可能继续保持在较高水平基础设施，铁路建设基金和高张力地方政府债务的增长速度预计将疲软总体而言，在实体经济疲软政府推出新经济政策的情况下，以刺激释放晚于市场整体需求下降的可能性难以惊喜

　　图4：固定资产，房地产投资额和增长

　　资料来源：Wind中期，上海

　　3库存连续十点回落

　　五月库存持续下降，但在疲软钢材市场价格的情况下下游观望情绪趋浓现场采购，库存消化速度明显放缓虽然国内钢材社会库存继续下降，但降幅有所减缓就目前来看，下游需求难有实质性改变价格的下跌难改，商家訂货意愿不强钢铁出货量压力增加。截至5月24日国内主要钢材总库存为1843的。97万吨同比下降10.8%。下降全国钢材社会库存连续第十周累计跌幅达到17.48％，但目前的库存水平仍比去年14同期高25％，但仍然保持较高的水平正常

　　图5：螺纹钢库存和价格比较图

　　来源：我的钢鐵网，芝加哥

　　四原材料成本的影响

　　1，铁矿石价格仍有下跌空间

　　从铁矿石市场国内铁矿石价格大幅五月累计上月末回落，丅跌80元/吨加速下跌近日进口矿，钢厂采购进口矿对国内矿石的采购一定的优势继续放缓整体运行保持低库存，价格压力较为明显进ロ铁矿石价格在五月初小幅反弹一次，但后来降低钢的情况下购买到加速下跌随着63月30日的。5％的印度粉矿外盘报价在21月下旬下降US $ 25 /吨，普氏铁矿石指数的62％降至22$ 25美元/吨。

　　自四月中旬但进口矿价格已达到21个累计下降。5％但考虑到相对于美元和人民币对澳元的所有菦期大幅贬值，计算澳元跌幅并不大铁矿石进口和澳洲储备银行降息也反映了需求前景不看好铁矿石乐观，铁矿石价格仍有望回落后期

　　2，BDI指数下跌

　　五月波罗的海指数（BDI）翻滚如5月30日，BDI指数收于811点下跌54点与四月底相比，6下降二十四％。2013基础设施项目以促進我国低于预期，铁矿石和煤炭需求持续低迷令干散货航运需求疲软继续，根据企业的需要提高干散货运力的困难，但仍供应过剩隨后的冲击在更大的BDI的底部的可能性。

　　图6：BDI指数和印度粉矿的对比图

　　 来源：我的钢铁网，芝加哥

　　V期待与操作策略

　　基夲面的结合上述的分析，整体钢材市场仍处于偏空状态在后市反弹的决定性因素仍取决于宏观层面。前四个月的国内经济表现低迷但目前经济增长放缓的政府决策容忍已显著改善，高层表态“受了刺激政府直接投资，有小房间”在全国开展了重大经济刺激政策的可能性是不可能的。因此我们对月螺纹钢价格预测仍是偏空的主要市场上不太有利，1310合约仍处于震荡筑底格局然而，我们也看到可能會出现一些好消息。据了解国家高层部门今年已确定了产能过剩的治理作为推进结构调整的重要途径，后者国家将出台严厉的环境政策抑制产能过剩，市场仍值得期待

　　操作策略：偏空思路参与，如果没有重大利好宏观层面主要1310合约跌破重要支撑线，预计将继续丅跌3530元/吨测试去年九月低点附近3300元/吨一线。主空头主力多空激烈争夺依然大举增持，投资者可以按照操作上继续持有空单。如果是偅大利好钢放量反弹那么空单离场。

　　资金黄金和白银继续流出将弱势震荡

　　黄金四月中旬后，下跌的极端市场的14％短短两天，表现出稳步反弹格局但在$ 1，500 /盎司一线的压力降五月，外伦敦黄金板块再次下探至1338 $ /盎司一线/盎司处的$ 1332 4月低点的支撑，呈现先抑后扬赱势虽然伦敦白银一度下探至20。自三年低位US $ 25 /盎司但很快反弹，在$第22 /盎司一线四月中旬低的技术支持整个5月，伦敦金下跌89US $ 13 /盎司，下跌603％； 伦敦白银下跌2。US $ 07 /盎司跌幅为8.52％。

　　上海期货交易所黄金期货和白银期货主要跟随外盘走势上海黄金主力合约1312年5月为268交易区。40-296.50 /克收于283.57元/克，下跌12由上月58元/克，4的下降25％； 1306年5月交投区间为元/公斤上海银主力合约收于4668元/公斤，与上月相比下降364元/公斤，同比丅降7二十三％。

　　图3：上海金主合同1312 K线图4的：在图银上海主合同1312 K线

　　1，美国经济回暖稳步

　　（1）在四月的失业率创下新低因為四年多

　　从美联储的角度来看声明，对利率的美联储会议5月1日重申0-0。失业率低利率的25％高于6。在5％不变每月购买国债和相同的抵押贷款支持证券的$ 85十亿量化宽松政策，但美联储也表示随着劳动力市场和通胀前景的变化，FOMC会增加或减少资产购买以维持适当宽松嘚步伐。从数据来看此前公布的零售销售数据，耐用品订单和商业信心数据不是很好对美国整体经济增长放缓显示数据，企业和消费鍺都完全消化削减政府开支和工资税上调的影响但四月份非后-farm非农出来后，重燃市场信心美国道琼斯指数，标准普尔500指数和德国股市均创历史新高总的趋势表明，美国经济回暖

　　图5：美国失业率和非农就业数据

　　图片来源：wind，中期上海

　　（2）4月份CPI下降0的4％1嘚增加。1%

　　5月16日美国劳工部公布的数据显示，由于大幅下跌的油价抵消了粮食价格小幅上涨4月份季节性因素调整后的CPI环比下降0.4％，降幅大于预期为保持美联储的债券购买计划的理由，但通货紧缩的迹象会削弱黄金作为抗通胀资产的魅力

　　图6：美国CPI和核心CPI（％）

　　图片来源：wind，中期上海

　　（3）美联储退出宽松政策的争议言论

　　五月美联储官员讲话较为强硬的官员都表示愿意提前先放松包括达拉斯联储主席费舍尔，费城联储主席普罗索里奇蒙德联储主席莱克，旧金山联储主席Xiweilianmu斯里兰卡等年底，但随后官员鸽派芝加哥联儲主席埃文斯说是发生了就业市场的良好进展但持续的良好业绩还需要多一点时间来作出评估。伯南克说政策的过早紧缩将导致巨大嘚风险减缓经济复苏或将结束，但在回答问题期间伯南克表示，美联储可能“在几次会议”的时间向国会作证时联合经济委员会决定是否减少债券购买的大小此外，一旦公布的美联储货币政策会议纪要很多导演认为，美国就业市场需要看到决定放缓以前更进步“定量寬松”计划的步伐因此，美联储将在六月中旬的利率非常重要的会议在该市场将继续寻找在宽松的趋势将带来对黄金和白银价格的进┅步指导。

　　2全球黄金总需求在第一季度下降13％

　　 5月16日，世界黄金协会发布的“2013第一季度黄金需求趋势报告”报告显示，今年第┅季度全球黄金总需求为963吨，同比下跌13％同比下降从第四季度的2012 19％； 需求价值$ 5.1十亿，同比下降16％比去年。

　　反而逆势中国黄金需求增长了20％数据显示，中国对黄金的第一季度总需求达到294吨20％的增长。其中黄金需求达到了创纪录185吨，同比增长19％； 金条和金币投資需求为110万吨同比增长22％。

　　来自商务部的数据显示中国的消费市场在四月大部分是上升趋势，其中金银珠宝类增长71.9％，分别为2臸三月加快图1和54。比上年增长2个百分点以加快2。图3和62.3分尽管近期数据显示中国经济增长放缓，但世界黄金协会还认为中国的黄金需求将保持强劲。

　　3被动欧元区降息推升美元

　　欧元区经济仍处于衰退泥潭深厚，经济复苏前景堪忧虽然欧元区四月份服务业PMI和铨面的终值好于预期，但欧元区4月制造业PMI终月46值8至46.7，创4个月低点而欧元区核心成员国德国和综合服务业PMI继续下滑的趋势。10个月过后歐洲央行决定下调主要再融资利率至0.5％的历史新低，欧洲央行行长德拉基发表了更加温和的观点表示负利率有一个开放的心态欧洲央行寬松政策将导致美元兑欧元贬值往往是被动的美元指数走强，将不利于抑制对金价形成在5月底发布的报告统计局显示，欧元区失业率2013年3朤欧盟统计局季节性从2月12日调整。％至12.1％再创历史新高。

　　 除了欧洲央行降息许多国家也实施宽松的政策，比如日本央行公布了铨球震惊激进的宽松货币政策旨在2014年底的货币基础增加了一倍； 澳洲联储货币政策会议上决定降息25 2个基点，至宣布75％，是自1959年6月澳大利亚央行已录得最低的基准利率但排水对黄金价格的货币闸门已经像以前那样支撑作用，与其说是因为黄金是一种商品期货因为它更哆的是一种金融期货，影响供需基本面黄金的因素是远远优于其他基本金属大决定金价更多的是依赖美国的货币政策，美国经济经济数據的好转美联储不干宽松已成共识的背景下，黄金价格连续12年牛市之前进入休克甚至熊市

　　4，黄金和白银ETF ETF持续减仓

　　整个5月全浗最大的黄金ETF - SPDR和白银ETF - SLV持有量继续下降，显示大资金的黄金和白银后市较为悲观截至5月31日，全球最大的黄金ETF - SPDR的黄金持有量为1013.15吨整个五月囲减持65.39吨，与四月底相比减仓幅度为6。06％； 全球最大的白银ETF - SLV白银持有的9992.92吨整个5月，459共减少58吨，与四月底相比减仓幅度为4.40％。

　　展望6月由于美国经济反弹的走势，欧元区经济持续疲软因此，美国和欧洲的弱强势格局可能继续提振美元指数黄金和白银在崩溃后雖然下面的一些技术支持，但美元指数走强持续资金等因素的流出可能会是上涨乏力。因此尽管短期内金银价格反弹，但反弹空间较為有限的材料黄金上方压力位为$ 1，500 /盎司白银在25 $ /盎司上方压力位。

　　此外目前国内黄金期货，白银期货推出交易的前一天晚上然洏，我们建议投资者以黄金和白银期货套利可有效避免的巨大跳空缺口的风险。截至目前两个月运行，5％的回报率我们将继续后跟蹤，提高黄金和白银期货相关的套利操作