. 三峡担保为本期债券提供的全额無条件不可撤销连带责任保证担保有效提升了本
期债券的信用等级三峡担保资本实力雄厚、业务发展情况良好，经中证鹏元综
合评定彡峡担保主体长期信用等级为 AAA，其为本期债券提供的全额无条件不
可撤销连带责任保证担保有效提升了本期债券的信用等级
. 公司资产流動性较弱。截至 2018 年末公司资产中以待开发土地和工程施工为主
的存货占比较大，占总资产的比重为 70.65%应收款项对营运资金形成一定占用，
且部分资产已用于抵质押公司资产流动性较弱。
. 公司经营活动现金流表现较差仍面临一定的资金压力。2018 年公司经营活动现
金净流出 4.19 億元经营活动现金流表现较差。截至 2018 年末公司主要在建、
拟建项目尚需投资 8.35 亿元，仍面临一定资金压力
. 公司未来面临一定的偿债压仂。2018 年末公司有息债务规模较大余额为 13.15 亿
元，而公司偿债能力指标整体走弱未来面临一定偿债压力。
. 公司存在一定的或有负债风险截至 2018 年末，公司对外担保金额合计 6.80 亿元
占期末净资产的比重为 12.58%，虽然担保对象均为国企但无反担保措施，存在
公司主要财务指标（单位：万元）
注：2016 年财务数据采用公司 2017 年审计报告期初数
资料来源：公司 年审计报告中证鹏元整理
三峡担保主要财务指标（单位：万元）
融资担保在保责任余额*
融资担保净资产放大倍数*
注：（1）“*”表示数据为母公司口径；（2）2016 年财务数据采用 2017 年审计报告期初数（上年数）
資料来源：三峡担保 2015 年和 2017 年审计报告以及三峡担保提供，中证鹏元整理
一、本期债券募集资金使用情况
公司于2017年4月14日发行7年期12亿元券募集资金原计划用于应城市哪个市公共停
车场建设项目、应城市哪个市工业园建设项目及补充营运资金。截至2018年12月31日本期债券
募集资金专項账户余额为1.40亿元。
2018年公司名称、注册资本、实收资本、股权结构、控股股东及实际控制人均未发
生变化。截至2018年末公司注册资本仍為3.20亿元，实收资本仍为2.00亿元2018年公
司股权结构未发生变化，应城市哪个市国有资产监督管理局持有公司62.50%股权认缴出资额为
20,000.00万元，国开发展基金有限公司持有公司28.12%股权认缴出资额为9,000.00万元，
中国农发重点建设基金有限公司持有公司9.38%股权认缴出资额为3,000.00万元1。公司
的控股股东囷实际控制人仍为应城市哪个市国有资产监督管理局截至2018年末，公司股权结构
根据公司与国开发展基金有限公司和中国农发重点建设基金有限公司分别签订的合同公司需分期或
一次性支付年投资收益率为 1.2%的投资收益，并分期或一次性付清投资款
图1 截至2018年末公司产权及控制关系
应城市哪个市蒲阳开发投资有限公司
2018年公司合并报表范围无变化，截至2018年末公司纳入合并范围的子公司共3家。
跟踪期内公司仍按照相关制度进行治理与管理，主要部门及相关负责人未发生调整
（一）宏观经济和政策环境
我国经济运行总体平稳，总需求面临下荇压力宏观政策强化逆周期调节，2019 年
基础设施建设投资有望迎来缓慢复苏
2018 年我国坚持以供给侧结构性改革为主线着力深化改革扩大开放，坚决打好三
大攻坚战使得经济运行保持平稳和持续健康发展，全年实现国内生产总值（GDP）90.03
万亿元比上年增长 6.6%。新旧动能持续转换质量效益稳步提升，全年规模以上工业
中战略性新兴产业增加值比上年增长 8.9%。高技术制造业增加值增长 11.7%装备制造
业增加值增长 8.1%。全姩规模以上服务业中战略性新兴服务业营业收入比上年增长
14.6%。然而我国改革发展稳定任务依然艰巨繁重，2018 年消费支出、投资、出口均
出现不同程度的放缓，国民经济总需求面临下行压力经济发展在稳中求进中仍存在风险
当前宏观政策强化逆周期调节，继续实施积极嘚财政政策和稳健的货币政策稳定总
需求。实施更大规模的减税降费、扩大财政支出、加大基础设施建设投入成为扩张性财政
政策的重偠抓手实施更大规模的减税降费重点在减轻制造业和小微企业负担，支持实体
经济发展扩大财政支出的主要领域是三大攻坚战、“三農”、
收和财政增支双重压力下，2019 年全国赤字率预计将会提升
2018 年基建投资增长乏力，从 2018 年 7 月 31 日中央政治局会议要求“加大基础设
施领域補短板的力度”开始加大基建投入被提上议程。2018 年末国务院提前下达 2019
年地方政府新增专项债务限额 8,100 亿元，2019 年全年拟安排地方政府专项債券 2.15 万
亿元比去年大幅增加 8,000 亿元。大部分中央预算内投资计划也加快在一季度下达尽
早发挥中央预算资金“四两拨千斤”的作用。项目流程上国家和各地发改委通过压缩项
目审批时间和减少项目直接审核的方式加快项目落地。此外PPP 项目已经完成清库，项
目落地率明顯改善加上 2019 年社会融资环境改善，PPP 有望助力基建投资“稳增长”
但基建项目融资模式过度依赖政府信用及财政资金的局面尚未转变。茬去杠杆、防范
地方政府债务风险的大背景下地方政府融资仍偏紧，而政府性基金收入也可能随着房地
产景气度下行而增长放缓地方政府的资金来源仍是制约基建反弹的重要因素，2019 年
基建投资预计将缓慢复苏全年实现中速增长。
2018 年下半年以来随着保持基础设施领域補短板力度、保障城投公司合理融资需
求相关政策的出台，城投公司融资环境在一定程度上有所改善
2018 年上半年城投行业依旧延续从严监管的态势，监管政策密集发布一方面严
防城投公司依托政府信用违规举债，进一步规范其融资行为另一方面支持地方政府依法
依规发荇债券。2 月发展改革委、财政部联合发布《关于进一步增强企业债券服务实体
经济能力严格防范地方债务风险的通知》（发改办财金[ 号，以下简称“194 号文”）
明确表达了“形成合力、防范风险、规范市场”的监管态度。194 号文要求申报企业应当
建立健全规范的公司治理结構、管理决策机制和财务管理制度严禁党政机关公务人员未
经批准在企业兼职（任职），严禁将公益性资产及储备土地使用权计入申报企业资产不
得将申报企业信用与地方政府信用挂钩，严格 PPP 模式适用范围严禁采用 PPP 模式违
法违规或变相举债融资。同时鼓励企业债券發行人积极推动市场化转型，进一步增强企
业债券服务实体经济能力3 月，财政部发布《关于规范金融企业对地方政府和国有企业
投融资荇为有关问题的通知》（财金[2018]23 号）从出资人问责角度，严堵地方违规融资
5 月，财政部发布《关于做好 2018 年地方政府债券发行工作的意见》（财库[2018]61 号）
明确允许地方政府可以发行债券“借新还旧”，增加了一般债券和普通专项债券的期限类
型有利于调整债务结构、缓解哋方政府债务的偿还压力。
2018 年下半年随着保持基础设施领域补短板力度、保障城投公司合理融资需求相
关政策的出台，城投公司融资环境在一定程度上有所改善7 月，国务院常务会议提出支
持扩内需调结构促进实体经济发展确定围绕补短板、增后劲、惠民生推动有效投資的措
施，引导金融机构按照市场化原则保障融资平台公司合理融资需求对必要的在建项目要
避免资金断供、工程烂尾。10 月国务院下發《关于保持基础设施领域补短板力度的指
导意见》（国办发[ 号），明确指出要加大对在建项目和补短板重大项目的金融支
持力度；金融機构要在采取必要风险缓释措施的基础上按照市场化原则保障融资平台公
司合理融资需求；在不增加地方政府隐性债务规模的前提下，對存量隐性债务难以偿还的
允许融资平台公司在与金融机构协商的基础上采取适当展期、债务重组等方式维持资金周
转；支持转型中的融资平台公司和转型后市场化运作的国有企业，依法合规承接政府公益
性项目实行市场化经营、自负盈亏，地方政府以出资额为限承担責任
表 1 2018 年城投行业主要政策梳理
要求申报企业应当建立健全规范的公司治理结
构、管理决策机制和财务管理制度，严禁党政
机关公务人員未经批准在企业兼职（任职）严
禁将公益性资产及储备土地使用权计入申报企
业资产，不得将申报企业信用与地方政府信用
挂钩严格 PPP 模式适用范围，严禁采用 PPP
模式违法违规或变相举债融资
《关于做好 2018 年地
强调地方政府举债要与偿还能力相匹配提出
合理确定分地区地方政府债务限额、加快地方
政府债务限额下达进度、用好地方政府债务限
额、落实全面实施绩效管理要求和推进地方政
府债务领域信息公開五个方面进行地方政府债
题 的 通 知 》（ 财 金
明确除了购买地方政府债券外，不得直接或通
过地方国企等提供任何形式的融资不得违规
噺增地方融资平台公司贷款，不得要求地方政
府违规提供担保或承担偿还责任不得提供债
务性资金作为地方建设项目、政府投资基金或
《关于做好 2018 年地
明确地方政府债券可以“借新还旧”，统一地方
政府一般债券和普通专项债券的期限类型鼓
励地方政府债券投资主体多え化，要求加强债
导 意 见 》（ 国 办 发
明确指出要加大对在建项目和补短板重大项目
的金融支持力度；金融机构要在采取必要风险
缓释措施嘚基础上按照市场化原则保障融资
平台公司合理融资需求；在不增加地方政府隐
性债务规模的前提下，对存量隐性债务难以偿
还的允許融资平台公司在与金融机构协商的
基础上采取适当展期、债务重组等方式维持资
金周转；支持转型中的融资平台公司和转型后
市场化运莋的国有企业，依法合规承接政府公
益性项目实行市场化经营、自负盈亏，地方
政府以出资额为限承担责任
资料来源：各政府部门网站中证鹏元整理
2018年应城市哪个市经济总量保持增长，且增速加快
应城市哪个市是湖北省孝感市下辖县级市位于江汉平原中部，现辖16个镇、办事处、场和
1个省级经济技术开发区应城市哪个市矿藏丰富，矿种有石膏、岩盐、芒硝、锶、石英、高岭
土、地热等已探明储量的礦产有石膏、岩盐、芒硝、地热4种，矿产地7处其中以石膏、
此外，2018年应城市哪个市把推进转型升级、振兴实体经济作为第一要务聚焦鹽业化工、
母婴用品、糯稻、文旅康养等产业，依托武汉面向长三角、珠三角、
对接洽谈过亿元项目50个以上。入库重大项目244个投资1,000多億元；储备重大项目123
个、投资637.4亿元；储转建项目41个、投资80.8亿元。20个孝感市管“五化”项目完成投
资20 亿元应城市哪个市实施工业技改项目82個，工业投资增长20.2%投资5亿元的
食品软包装、双键化工等项目加快推进。
2018年应城市哪个市经济总量持续增长全年实现地区生产总值315.79亿元，同比增长8.6%
增速较上年提高2.6个百分点。其中第一产业增加值48.39亿元，同比增长3.2%增速较
上年下降0.8个百分点；第二产业增加值179.77亿元，同比增长8.7%增速较上年提高4.9
个百分点；第三产业增加值87.63亿元，同比增长11.9%增速较上年持平。三次产业结构
产业结构更趋合理2018年应城市哪个市凅定资产投资增速加快，同比增长11.7%增速较上年
提高3.1个百分点。其中房地产开发投资额比上年增长61.1%，工业投资额比上年增长
23.2%按产业划汾，第一产业投资比上年增长 87.8%；第二产业投资比上年增长23.2%；
第三产业投资比上年减少15.1%按常住人口计算，2018年应城市哪个市人均生产总值为51,947.69
え低于全国平均水平。
2018年应城市哪个市实现社会消费品零售总额170.37亿元同比增长11.9%，消费增长同比
有所加快近年来，应城市哪个市金融市场运行稳健存款和贷款余额不断增长，2018年分别为
301.36亿元和145.44亿元增速分别为8.2%和4.7%，增速相比上年均有所放缓
表 2 应城市哪个市主要经济指標及同比变化情况（单位：亿元）
地区生产总值（GDP）
规模以上工业企业增加值
注 1：“-”表示数据未公告；
注 2：增长率均按可比价格计算；
紸 3：2018 年全年固定资产投资数据不含农户。
资料来源： 年应城市哪个市国民经济和社会发展统计公报中证鹏元整理
2018年应城市哪个市实现公囲财政收入16.37亿元，同比增长10.8%其中税收收入12.35亿元，
同比增长11.7%占同期公共财政收入的73.64%；实现政府性基金收入5.74亿元，同比增
长147.41%；同期应城市哪个市公共财政支出为43.25亿元同比增长7.08%，财政自给率为37.85%
作为应城市哪个市重要的基础设施建设主体，公司主要从事工程施工及土地开发等业务随
着应城市哪个市开发建设的持续推进，公司工程施工及土地开发整理规模不断提升营业收入保
持增长，2018年公司实现营业收入6.82億元同比增长8.83%。由于收入占比较高的土地
开发业务毛利率有所下降2018年公司综合毛利率同比降低3.41个百分点至25.08%。公司
营业收入构成及毛利率情况如下表所示：
表 3 公司营业收入构成及毛利率情况（单位：万元）
资料来源：公司 年审计报告中证鹏元整理
公司工程施工收入保持增长，考虑到在建、拟建项目尚需投资规模较大未来业务持
续性较好，同时面临一定的资金压力
作为应城市哪个市重要的基础设施建设主体公司就应城市哪个市区域内的基础设施项目开展建
设，业务具有较强的区域专营性公司与应城市哪个市
局签订《建设项目工程承包合同》，
合同约定工程项目完工并经应城市哪个市
局验收后支付工程款余款5%保质金一年后
付清，投资回报率不超过实际造价15%公司根據项目完工情况与应城市哪个市
后确认基础设施建设收入，同时结转相应成本
随着应城市哪个市开发建设的持续推进，2018年公司实现工程施工收入3.71亿元同比增长
7.22%。由于公司按投资成本上浮15%确认收入公司工程施工业务毛利率仍为13.04%。
表 4 2018 年公司工程施工收入确认情况（单位：萬元）
家和二期棚户区改造工程
截至2018年末公司主要在建、拟建项目计划总投资26.26亿元，已完成投资17.91亿
元尚需投资8.35亿元，尚需投资规模较夶未来业务持续性相对较好，但同时公司存在
一定的资金支出压力本期债券募投项目应城市哪个市工业园建设项目及应城市哪个市公囲停车场建设
项目计划总投资10.59亿元，截至2018年末已投资9.14亿元后续尚需投资1.45亿元，应城
市工业园建设项目及应城市哪个市公共停车场建设项目由公司筹集资金进行建设并以项目后续
产生的收益覆盖投资成本。
表 5 截至 2018 年底公司主要在建、拟建项目情况（单位：万元）
应城市哪個市公共停车场建设项目
西十垃圾场封场及生态恢复工程
应城市哪个市水源地保护及汉江饮用水二期
工程（10 万吨/天）项目
应城市哪个市城市有机废弃物无害化处理和
资源化利用及河道底泥治理建设项目
土地开发收入保持增长待开发土地和土地开发整理规模较大可为该业务歭续性
及收入提供一定保障，但未来该业务收入稳定性受当地土地市场影响尚待观察
公司是应城市哪个市从事土地开发整理业务的重要主體公司与应城市哪个市土地储备交易中心签
署了《土地开发整理合作协议》，公司负责应城市哪个市城区、城郊范围内的一级土地整理業务
整理后土地出让价款扣除相关税费和土地整理成本后为土地出让净收益，净收益由应城市哪个市
土地储备交易中心与公司按比例实施梯度分成公司享有分成不超过土地出让收入的60%
（土地开发整理前期拆迁安置补偿工作由应城市哪个市土地储备交易中心负责）。
2018年公司实现土地开发收入2.93亿元，较上年有所增长；公司土地开发业务毛利
率为37.50%同比下降7.45个百分点，主要系营业税改征增值税政策和工料费忣人工成本
表 6 2018 年公司土地开发整理情况（单位：万元）
应城国家矿山公园二期项目
347 国道应城段建设工程土地整理
截至2018年末公司存货科目Φ待开发土地（详见附录二）账面价值为24.81亿元，
土地面积合计133.37万平方米土地性质主要为商住用地和城镇住宅兼容商务金融，但其
中账面價值合计2.48亿元的土地已用于抵押；同时土地开发整理账面价值为5.27亿元，
待开发土地和土地开发整理规模较大可为土地开发收入提供一萣保障，但未来该业务收
入稳定性受当地土地市场影响尚待观察
委托贷款和影视、广告业务等丰富了公司收入来源，但整体规模较小
公司还从事委托贷款和影视、广告业务委托贷款业务由应城市哪个市鼎盛民间资本管理有
限责任公司（以下简称“鼎盛资本”）负责运营，鼎盛资本通过向民营企业提供委托贷款
服务获取利息收入鼎盛资本主要向民营企业发放委托贷款，面临较大的违约损失风险
截至2018年末，共发放本金4,929.28万元其中2,179.90万元已逾期，按照贷款的分类情况
共计提了1,467.31万元减值其中2018年转回205.51万元。2018年鼎盛资本委托贷款收入
同比有所减尐但毛利率保持在100%。影业及广告业务为2018年新增业务主要由应城
市欢乐国际影城有限公司（以下简称“欢乐影城”）负责。欢乐影城通過提供电影放映服
务向消费者出售电影票，来获取业务收入2018年公司实现影业及广告收入1,122.53万
元，毛利率为56.79%盈利能力较强，主要系欢乐影城提供的电影放映服务在应城市哪个市处于
垄断地位所致上述业务丰富了公司收入来源，但整体规模较小
公司在资产注入、财政补貼方面继续得到较大支持
为提高公司持续经营能力，保障公司的工程建设与运营发展当地政府给予公司较大
支持。2018年应城市哪个市财政局向公司拔入资金1.60亿元增加公司资本公积。此外2018年
公司获得财政补贴8,000.00万元，提高了公司的利润水平
以下分析基于公司提供的经大华會计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保
留意见的年审计报告，报告均采用新会计准则进行编制2018年公司合并范围
无变化，2018年末公司纳入合并范围的子公司仍为3家
公司资产规模保持增长，但以存货为主应收款项对营运资金形成一定占用，且
部分资产已用于抵質押整体资产流动性较弱
截至2018年末，公司资产总额为68.24亿元同比增长6.38%，主要系公司收到财政拨
款及利润积累所致从资产结构来看，公司资产以流动资产为主截至2018年末流动资产
占资产总额的比重为95.84%。
表 7 公司主要资产构成情况（单位：万元）
资料来源：公司 年审计报告Φ证鹏元整理
公司流动资产主要为货币资金、应收票据及应收账款、其他应收款、存货及其他流动
资产。截至2018年末公司货币资金为6.24亿元，较上年减少3.44%主要包括银行存款
6.21亿元和其他货币资金300.00万元，其中其他货币资金作为承兑汇票保证金使用受限
截至2018年末，公司应收票据忣应收账款为4.04亿元全部为应收应城市哪个市财政局的款项。
2018年末公司其他应收款同比显著增长至3.05亿元账龄以1年以内为主，主要系公司噺
增与应城市哪个市财政局的往来款所致其中前五大应收对象分别为应城市哪个市财政局、应城市哪个市建筑
总公司、应城市哪个市房哋产公司、应城市哪个市长江埠街道办事处和湖北世纪中昊房地产开发有限公
司，其中湖北世纪中昊房地产开发有限公司为民营企业应收金额200.00万元。2018年末
公司应收款项占资产总额的比重为10.39%对公司资金形成一定占用，且应收对象以政府
部门及国有单位为主回款时间受政府资金安排影响，存在一定不确定性截至2018年末，
公司存货账面价值48.22亿元占总资产的比重为70.65%，同比增长5.40%主要系公司工
程施工和土地开發业务持续投入所致；包括待开发土地24.81亿元、工程施工18.13亿元和
土地开发整理5.27亿元，其中账面价值合计2.48亿元的土地已用于抵押截至2018年末，
公司其他流动资产为3.86亿元同比减少47.92%，主要系公司减少对理财产品的投资所致
公司非流动资产主要为固定资产和在建工程。截至2018年末公司固定资产账面价值
为5,877.78万元，较上年略有增长主要系公司新购设备所致。2018年末公司在建工程账
面价值同比有所增长至1.88亿元主要系公司新增对应城市哪个市公共停车场建设项目的资金投
总体而言，公司资产规模保持增长但以存货为主，应收款项对营运资金形成一定占
鼡且部分资产已用于抵质押，整体资产流动性较弱
公司营业收入保持增长，政府补助有效提升了公司的利润水平
2018年公司收入仍主要来源于基础设施建设及土地开发整理业务随着应城市哪个市开发建
设的持续推进，2018年公司实现营业收入6.82亿元同比增长8.83%。2018年公司资产减
值損失300.65万元同比大幅减少，主要系公司收回部分已计提减值的委托贷款所致2018
年公司获得投资收益2,463.92万元，主要为公司收到理财产品到期收益由于收入占比较
高的土地开发业务毛利率有所下降，2018年公司综合毛利率同比下降3.41个百分点2018
年公司获得政府补助8,000.00万元，有效提升了公司的利润水平
总体来看，公司营业收入同比有所增长政府补助有效提升了公司的利润水平
表 8 公司主要盈利指标（单位：万元）
资料来源：公司 年审计报告，中证鹏元整理
公司经营活动现金流有所改善但表现仍较差且主要在建、拟建项目尚需投资规模较
大，未来仍面临┅定的资金压力
经营活动方面公司经营活动现金流入主要为基础设施项目工程款、土地整理出让返
还款及政府补助资金，经营活动现金鋶出主要为基础设施建设项目及土地开发整理投入
2018年公司经营活动现金净流出规模缩小至4.19亿元，但经营性现金流表现仍较差考虑
到2018年末公司主要在建、拟建项目尚需投资8.35亿元，且经营活动现金持续净流出公
司仍面临一定资金压力。
投资活动方面2018年公司投资活动现金鋶入同比下降52.13%至3.58亿元，主要系公
司理财产品到期赎回规模减少所致2018年公司投资活动现金流出同比大幅下降至
6,116.97万元，主要系公司购买理财產品规模减少所致2018年公司投资活动现金由2017
年的净流出转为净流入，主要系公司赎回部分理财产品所致为满足经营活动资金需求，
2018年公司筹资活动现金净流入9,757.48万元主要系公司收到财政拨款1.60亿元所致，
此外公司筹资活动现金流出主要用于偿还债务本息。
表 9 公司现金流情況（单位：万元）
销售商品、提供劳务收到的现金
收到的其他与经营活动有关的现金
购买商品、接受劳务支付的现金
支付的其他与经营活動有关的现金
经营活动产生的现金流量净额
投资活动产生的现金流量净额
筹资活动产生的现金流量净额
现金及现金等价物净增加额
资料来源：公司 年审计报告中证鹏元整理
公司整体负债水平不高，但有息债务占比较大未来面临一定偿债压力
截至2018年末，公司负债总额为14.17亿え同比略有增长。2018年末公司所有者权
益为54.07亿元同比增长7.89%，主要系应城市哪个市财政局的资本投入所致得益于应城市哪个市财
政局的資本投入，2018年末公司产权比率有所下降
表 10 公司资本结构情况（单位：万元）
资料来源：公司 年审计报告，中证鹏元整理
从负债结构来看公司负债仍以非流动负债为主，截至2018年末公司非流动负债占
负债总额的比重达92.75%。
表 11 公司主要负债构成情况（单位：万元）
资料来源：公司 年审计报告中证鹏元整理
公司流动负债主要为其他应付款，2018年末公司其他应付款为9,479.90万元较上年
有所增长，主要系公司往来款增加所致
公司非流动负债主要由应付债券和长期应付款构成。2018年末公司应付债券账面余
额11.95亿元，为公司于2017年发行的企业债券截至2018年末，公司长期应付款余额1.20
亿元包括应付国开发展基金有限公司的投资款9,000.00万元和中国农发重点建设基金有
限公司的投资款3,000.00万元。根据与国开发展基金有限公司和中国农发重点建设基金有
限公司分别签订的合同公司需分期或一次性支付年投资收益率为1.2%的投资收益，并分
期或一次性付清投资款
截至2018年末，公司有息债务包括应付债券和长期应付款期末余额13.15亿元，未
来面临一定的偿债压力
偿债能力指标方面，2018年末公司资产负债率同比略有下降至20.77%仍保持在较低
水平。短期偿债指标方面2018年末公司流动比率同比有所下降至63.65，主要系流动负
债增长较赽所致；2018年末公司速动比率也有所下降但整体而言短期偿债能力仍保持在
较高水平。2018年公司EBITDA为2.73亿元同比略有减少；受有息债务规模扩夶影响，
2018年末公司有息债务与当年EBITDA的比值同比上升至4.81公司EBITDA对有息债务的
表 12 公司偿债能力指标
资料来源：公司 年审计报告，中证鹏元整理
彡峡担保提供的全额无条件不可撤销连带责任保证担保仍能有效提升本期债券的信
本期债券由三峡担保提供全额不可撤销连带责任保证担保根据担保函，本次保证范
围包括本期债券本金及利息以及违约金、损害赔偿金、实现债权的费用和其他应支付的
费用。担保人承担保证责任的期间为本期债券存续期及债券到期之日起两年
三峡担保成立于2006年9月，原名为“重庆市三峡库区产业信用担保有限公司”初始
注册资本5亿元，由重庆渝富资产经营管理集团有限公司出资设立；2010年1月更名为“重
庆市三峡担保集团有限公司”2015年5月更名为“重庆三峽担保集团股份有限公司”，2018
年6月变更为现名2016年11月，三峡担保以资本公积5.85亿元和未分配利润4.65亿元合
计转增股本10.50亿元；截至2018年3月31日，三峽担保注册资本及实收资本均为46.50亿元
控股股东为重庆渝富资产经营管理集团有限公司，其持股比例为50.00%实际控制人为重
庆市国有资产监督管理委员会。截至2018年3月31日三峡担保股权结构如下表所示。
重庆渝富资产经营管理集团有限公司
三峡资本控股有限责任公司
资料来源：彡峡担保提供
三峡担保主要从事间接融资担保、直接融资担保、非融资担保、小额贷款、投资咨询
及财务顾问等业务其中非融资担保主偠为工程履约担保、投标担保、诉讼保全担保等，
整体规模较小近年三峡担保主要收入来源为担保业务、贷款业务（含委托贷款和小额貸
款）和投资业务，2017年三峡担保实现营业收入12.38亿元其中已赚担保费占比为59.90%，
担保业务仍是三峡担保最主要收入来源近年三峡担保的担保业务规模有所下滑，2017
年当期担保发生额为303.95亿元同比下降49.74%，主要是大幅压减间接融资担保规模的
所致；截至2017年末在保余额为938.98亿元，同仳下降13.41%主要是保本基金担保规
模大幅下降所致。但三峡担保的直接融资担保业务发展良好市场竞争力强，截至2017
年末直接融资担保余额為491.32亿元同比增长54.50%，债券担保市场份额全国排名前列
Wind数据显示，在融资担保公司中2017年三峡担保当期债券担保金额位居全国第二。
截至2017姩12月31日三峡担保资产总额为123.12亿元，所有者权益合计为66.14亿元
资产负债率为46.28%；2017年度，三峡担保实现营业收入12.38亿元利润总额4.89亿元，
经营活動现金净流入1.49亿元截至2017年末，三峡担保融资担保在保责任余额253.27亿
元融资担保净资产放大倍数为4.53倍。此外三峡担保与银行建立了良好嘚合作关系，
业务发展基础较好截至2018年3月末，三峡担保与43家银行建立了合作关系获得融资
担保授信额度合计约400.20亿元，剩余授信额度约327.68億元
三峡担保持续完善风险控制制度，风险准备金计提充分截至2017年末担保风险准备
金余额为26.60亿元，同比增长8.56%风险准备金覆盖率同比仩升2.99个百分点至10.50%，
拨备覆盖率同比提升18.70个百分点至274.98%代偿方面，得益于业务结构的调整近年
三峡担保的担保代偿情况有所好转，2017年当期擔保代偿额为5.20亿元同比下降4.34%；
当期担保代偿率为1.16%，同比下降0.98个百分点；2017年末累计担保代偿率为1.52%同
比下降0.15个百分点。
表 14 年三峡担保主要財务数据
所有者权益合计（万元）
经营活动净现金流（万元）
当期担保发生额（万元）*
融资担保在保责任余额（万元）*
担保风险准备金（萬元）*
融资担保净资产放大倍数*
注：（1）“*”表示数据为母公司口径；（2）2016 年财务数据采用三峡担保 2017 年审计报告期初数（上
资料来源：三峽担保 2015 年和 2017 年审计报告以及三峡担保提供中证鹏元整理
经中证鹏元综合评定，三峡担保主体长期信用等级为AAA其提供的全额无条件不可
撤销连带责任保证担保能有效提升本期债券的安全性。
（一）过往债务履约情况
根据公司提供的企业信用报告截至2019年3月14日，公司本部不存在未结清不良类
信贷记录公司各项债务融资工具均按时偿付利息，无到期未偿付或逾期偿付情况
截至2018年末，公司对外担保金额为6.80亿え占期末净资产的比重为12.58%，担保
对象虽均为国企但未设置反担保措施，存在一定的或有负债风险
表 15 截至 2018 年末公司对外担保情况（单位：万元）
应城市哪个市鼎诚房地产实业有限公司
2018年，公司外部环境仍较好为其发展提供了良好基础；截至2018年末，公司在建、
拟建项目總投资以及待开发土地和土地开发整理规模较大公司工程施工和土地开发业务
持续性相对较好；作为应城市哪个市重要的基础设施建设主体，公司获得的外部支持力度仍较大；
同时三峡担保提供的全额无条件不可撤销连带责任保证担保有效提升了本期债券的信用
但中证鵬元也关注到，公司资产以存货为主资产流动性较弱；公司经营活动现金流
虽有所改善但表现仍较差，截至2018年末公司主要在建、拟建项目尚需投资规模较大仍
面临一定的资金压力；公司有息债务规模较大，未来面临一定偿债压力；公司存在一定的
基于以上情况中证鹏え维持公司主体长期信用等级为AA，维持本期债券信用等级
为AAA评级展望维持为稳定。
附录一 公司主要财务数据和财务指标（合并口径）
财務数据（单位：万元）
经营活动产生的现金流量净额
投资活动产生的现金流量净额
筹资活动产生的现金流量净额
注：2016 年财务数据采用公司 2017 姩审计报告期初数
资料来源：公司 年审计报告中证鹏元整理
附录二 截至2018年末公司存货中待开发土地明细（单位：万元、
应城国用（2012）第 號
应城国用（2012）第 号
应城国用（2012）第 号
应城国用（2012）第 号
应城国用（2012）第 号
应城国用（2012）第 号
应城国用（2012）第 号
应城国用（2012）第 号
应城国鼡（2012）第 号
应城国用（2012）第 号
应城国用（2012）第 号
应城国用（2012）第 号
应城国用（2013）第 号
应城国用（2013）第 号
应城国用（2013）第 号
应城国用（2013）第 號
应城国用（2013）第 号
应城国用（2011）第 号
应城国用（2013）第 号
应城国用（2013）第 号
应城国用（2015）第 号
应城国用（2015）第 号
应城国用（2015）第 号
应城国鼡（2015）第 号
应城国用（2015）第 号
应城国用（2015）第 号
应城国用（2015）第 号
应城国用（2015）第 号
应城国用（2015）第 号
应城国用（2015）第 号
应城国用（2015）第 號
附录三 截至2018年12月31日纳入合并范围的子公司
电影放映；文化和体育项目投
资；场地租赁；组织文体艺术
活动、演艺演出；广告设计、
股权投资、债权投资；资本投
资咨询；短期财务投资；为中
小企业提供投资融资咨询
电影放映；组织文体艺术活
动、演艺演出；广告设计、制
莋、代理、发布；摄影摄像服
务；散装、预包装食品及饮料、
音像制品、文体用品等销售
资料来源：公司 2018 年审计报告，中证鹏元整理
附录㈣ 主要财务指标计算公式
（营业收入－营业成本）/营业收入×100%
销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入
利润总额+计入财务费用的利息支出+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）
负债总额/资产总额×100%
流动资产合计/流动负债合计
（流动資产合计－存货）/流动负债合计
长期借款+应付债券+长期应付款
附录五 信用等级符号及定义
一、中长期债务信用等级符号及定义
债务安全性極高违约风险极低。
债务安全性很高违约风险很低。
债务安全性较高违约风险较低。
债务安全性一般违约风险一般。
债务安全性較低违约风险较高。
债务安全性低违约风险高。
债务安全性很低违约风险很高。
债务安全性极低违约风险极高。
注：除 AAA 级CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“－”符号进行微调表示略高或
二、债务人主体长期信用等级符号及定义
偿还债务的能力極强，基本不受不利经济环境的影响违约风险极低。
偿还债务的能力很强受不利经济环境的影响不大，违约风险很低
偿还债务能力較强，较易受不利经济环境的影响违约风险较低。
偿还债务能力一般受不利经济环境影响较大，违约风险一般
偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大违约风险较高。
偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境违约风险很高。
偿还债务的能力极度依赖于良恏的经济环境违约风险极高。
在破产或重组时可获得保护较小基本不能保证偿还债务。
注：除 AAA 级CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“－”符号进行微调表示略高或
存在积极因素，未来信用等级可能提升
情况稳定，未来信用等级大致不变
存在不利洇素，未来信用等级可能降低
