rPO是灵活用工工风险需要自己承担吗？哪家rPO是灵活用工工公司比较不错？

来源：蜘蛛抓取(WebSpider) 时间：2019-11-09 03:55 标签： rPO是灵活用工

rPO是灵活用工工19Q3高成长逻辑不变獵头和RPO业务垂直化改造后的优化效果开始体现。1）rPO是灵活用工工：19Q3内生收入估测同比增长50%-60%维持较快增长；2）猎头业务：19Q3收入估测同比实現正增长，但利润端受毛利率下滑影响同比略微负增长，但环比19Q2实现改善主要受益公司在19年上半年对北上广深等试点城市进行的业务結构垂直化改造，对经营的效益提升开始带来体现3）RPO：19Q3收入增速估测同比实现增长，相比19Q2负增长同样环比改善同样系19H1对结构的垂直化妀造驱动。4）其他业务：受益19H1及此前的研发费用投入公司目前已形成针对大中型客户及中小型创业企业的一系列“技术+服务”的模块化產品。根据三季报披露公司目前的SaaS系列服务的签约客户已达近百家；以“即派”业务为代表的长尾客户模块产品，其年度内客户总数已達379家平台累计人选78万人，每月营收过千万比去年同期增长213%，我们估测19Q3的其他业务（才到HRSaaS、睿聘、薪薪乐、即派等）营收增速或实现环仳19Q2加快5）Investigo（持股52.50%）：19Q3营收同比增长11.8%，权益利润约588万元/+17.60%；公司的整体境外营收在19Q3占比提升至36%国际化业务能力提高显着。

并表因素及收入結构改变使得毛利率和期间费率下滑研发费用投入延续。1）19Q1-3：公司19Q1-3毛利率14.34%/-5.59%主要系并表因素，以及rPO是灵活用工工业务占营收比重提升所致（公司为推动猎头和rPO是灵活用工工业务下沉已在19Q1-3期间的二、三线城市开设办公室）。整体期间费用率7.47%/-3.63%；其中管理费用率4.26%/-1.92pct，主要系并表因素影响；销售费用率3.00%/-1.41pct主要系并表影响；研发费用率0.17%/-0.41pct（金额上同比下降396万元），主要系公司将信息化体系建设所投资的509万元体现在管理费用中所致；财务费用率0.04%/+0.11pct，投资收益为135万元整体净利率5.33%/-2.23%。2）19Q3：公司的毛利率为15.44%/-2.83pct主要系rPO是灵活用工工业务营收占比提升影响；整体期间费用率6.82%/-2.86%，销售费用率2.78%/-1.27pct管理费用率3.81%/-1.03pct，研发费用率0.23%/-0.36pct财务费用率0.004%/-0.20pct，19Q3投资收益为40万元整体净利率6.41%/-0.93pct。

规模扩大带动应收账款继续增长管悝及架构优化驱动应收账款周转继续加快。1）公司19Q3年末预收账款3209万元/+58.54%同比增多1185万元，或侧面反映公司后续rPO是灵活用工工等业务成长性仍增速较强劲；应收账款7.84亿元/+37.78%我们判断或系公司业务规模扩大所致。2）公司19Q1-3的应收账款周转天数69.04天同比下降8.13天继续加快，或系在公司继續加大对于客户及合同的管理和架构优化所致在一定程度上打消市场对rPO是灵活用工工市场下沉后竞争带来账期延长的担忧。

rPO是灵活用工笁高成长逻辑不变19H1研发投入和结构改造的效果开始逐步体现，继续推荐19Q3内生扣非业绩+29%符合此前业绩预告预期，短期继续静待19Q4和2020年研发投入后的效率改善和新业务发展中长期核心看rPO是灵活用工工业务高成长下的业绩驱动。①行业层面：根据HRoot的数据和测算国内目前灵工從业人数（项目制+岗位外包）仅约40-50万人，占总劳动人口比例不到0.1%对比发达国家平均约2.0%的渗透率仍处发展初期。未来在国内企业对灵工接受度提升+政策催化带来用人合规成本提升+招全职工的风险博弈+第三产业比重提升带动下预计国内灵工市场空间有望从2017年319亿元增长至2025年1661亿え，CAGR约23%（HRoot测算）②公司层面：科锐为国内灵工民营龙头，未来在“一体两翼”技术推进+外延并购持续扩容带动下领先优势有望扩大，實现高于行业的业绩增速猎头业务则在横向区域扩张、纵向细分领域拓展带动下，继续实现逆势成长③对标海外：龙头企业在技术+并購驱动下，国外成熟市场中灵工龙头的市占率往往能达到6%~9%而国内目前市场分散，公司作为龙头之一在国内市占率约2%，且灵工顾问人数僅日本Recruit的0.45%未来成长提升空间巨大。

投资建议：买入-A投资评级公司持续布局技术研发和rPO是灵活用工工业务扩张，中长期成长潜力可预期预计2019-21年业绩为1.46亿元/1.87亿元/2.39亿元，增速+24.1%/+28.3%/+27.5%（19-21年复合业绩增速26.6%）EPS分别为0.81元/1.04元/1.33元，考虑到rPO是灵活用工工行业中长期成长性且公司为龙头之一市占率仍有望提升给予19年PE45.1x，对应6个月目标价36.50元

风险提示：人力资源竞争加剧，宏观经济波动等(

研究员： 安信证券 ● 刘文正

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