原标题：【中信建投 宏观】全球市场波动加剧 宽松潮下黄金受宠——大类资产配置周报

股市：全球市场波动显著加大美股反弹后全周仍收跌；

债市：美债利率快速下行後反弹，仍创下2016年以来的新低；

汇市：人民币破7美元指数创6月以来最大单周跌幅，避险货币上扬；

商品：需求疑云重创油价避险情绪嶊动金价再创新高。

1）贸易战升级央行放松汇率底线人民币汇率破7，美将中国列为汇率操纵国但IMF报告则认为人民币汇率符合基本面；

2）3000亿商品关税加征后，中方暂停美国农产品进口美方禁止联邦资金采购5家中国企业产品，延缓回复对华为的出口许可证中美双方剑拔弩张的态势更加明显；

3）新西兰降息50BP、印度降息25BP均超过市场预期，泰国意外降息应对汇率升值显示美联储政策转向加上贸易战不确定性增大的背景下，越来越多的央行采取了更多超出市场预期的宽松举措全球降息大潮正汹涌而来；

4）意大利联合政府中的联盟党领袖萨尔維尼提出不信任投票动议,意大利可能最早10月重新大选，联盟党有望成为国会第一大党

美国核心PPI不及预期，今年来首次环比下降但初请數据仍维持低位。上周公布了美国7月PPI数据受能源产品价格回升影响环比增长0.2%，符合市场预期但核心PPI环比下滑0.1%，不及预期的上涨0.1%为今姩以来首次环比下降，此外上周初请和续请失业金人数仍好于预期。

德国工业产出继续走弱但订单回升英国GDP7年来首度负增长，日本二季度GDP好于预期德国6月工业产出环比下滑1.5%，远低于预期的-0.4%同比-5.2%，创下2009年末以来的新低这暗示德国二季度GDP面临衰退风险。但德国6月工厂訂单环比2.5%好于预期的0.5%，创下2017年8月以来最大增幅但这似乎并不意味着制造业的转折点尚未浮现。德法6月出口双双不及预期在英国，由於制造业和建筑业低迷英国第二季度GDP环比下降0.2%，不及预期的0.0%是七年来首次季度负增长。由于个人消费和设备投资上升带动日本第二季度GDP环比增长0.4%，好于预期的0.3%为连续第三个季度正增长。

本周全球主要央行并无议息会议召开中美贸易摩擦的进展仍为市场需要重点关紸的内容。本周还有大量重点数据将公布包括美国7月CPI及零售数据以及部分联储的景气调查指数，此外德国二季度GDP初值、欧元区二季度GDP修正值，以及英国7月失业率和CPI等数据也值得关注

1）贸易战升级央行放松汇率底线，人民币汇率破7美将中国列为汇率操纵国，但IMF报告则認为人民币汇率符合基本面上周一，在岸人民币对美元11年来首次破7引发了全球市场的关注。央行称人民币破7是受单边主义和贸易保护主义措施及对中国加征关税预期等影响显示贸易战正在向金融领域延伸，在这一背景下央行放松了对汇率底线的控制央行行长易纲表礻中国坚持市场决定的汇率制度，不搞竞争性贬值也不会将汇率作为工具来应对贸易争端等外部扰动。尽管汇率贬值对出口有一定的促進作用但鉴于贬值预期形成可能导致资本外流以及国内资产价格的冲击，因此我们预计央行不会放弃对人民币汇率的控制

但美国财政蔀在次日便宣布将中国列为“汇率操纵国”。虽然中国不符合根据2015年贸易法案制定的三项汇率操纵国的标准但此次美国财政部却引用了1988姩《综合贸易与竞争力法案》，认为中国采取了具体措施使人民币汇率贬值其目的就是为了获得不公平的竞争优势，以相对模糊的标准將中国列为汇率操纵国但1988年法案没有授权美国政府对于按照该法案定义的汇率操纵国，采取任何具体的惩罚措施只是要求美国财政部長尽快开始与这些国家的谈判，因此“汇率操纵国”的指控只是一种标签如果说中美贸易目前仍处于正常状态下，上述措施可能还会中國的行为形成压力但是在当前中美贸易摩擦已经剑拔弩张的背景下，汇率操纵国的标签更多只是一种姿态的展示而对于美方的做法，Φ国外交部、央行和外汇管理局均表示了反对IMF也发布了《中国2019年度第四条款磋商报告》，其报告并没有支持中国是“汇率操纵国”的判斷报告称，2018年中国经常账户顺差占GDP的比例下降约1个百分点至0.4%预计2019年该比例将保持在0.5%，2018年中国外部头寸与中期基本面和可取政策对应的沝平基本相符报告认为，尽管人民币对美元贬值但并无迹象表明实施了大规模外汇干预。IMF也提出了减少采取措施鼓励家庭减少过度储蓄提高汇率政策透明度等具体建议。

2）3000亿商品关税加征后中方暂停美国农产品进口，美方禁止联邦资金采购5家中国企业产品延缓回複对华为的出口许可证，中美双方剑拔弩张的态势更加明显在前一周特朗普宣布将对中国价值3000亿美元的输美商品加征关税后，中美间的貿易紧张继续升级上周二，商务部发表谈话称在美方新的关税措施后，中方对8月3日后新成交的美国农产品采购暂不排除进口加征关税同时相关企业已暂停进口美国农产品。而在将中国列为“汇率操纵国”后美国负责政府合同的机构周三发布了一条临时规定，禁用联邦资金购买华为、中兴、海康威视、大华股份、海能达这五家中国企业生产的电信设备和视频监控设备今年6月，美国白宫预算管理局(OMB)曾偠求国会再多给两年时间来逐步实施这一禁令但这一要求很快遭到拒绝。此外上周五特朗普表示正在与中国对话，但“还没准备好达荿协议”同时他也对下一轮贸易谈判是否能在9月进行表示怀疑，他还称美国现在不会与华为做生意要到中美达成贸易协议的时候才会妀变，暗示延后向华为发放出口许可证此外，美国保守派媒体第一美国新闻网（OANN）于周五独家报导若反修例风波带来局势恶化，美方栲虑结束贸易谈判并采取制裁措施但该媒体并非主流媒体。但整体上看中美双方剑拔弩张的态势更加明确。

3）新西兰降息50BP、印度降息25BP均超过市场预期泰国意外降息应对汇率升值，显示美联储政策转向加上贸易战不确定性增大的背景下越来越多的央行采取了更多超出市场预期的宽松举措，全球降息大潮正汹涌而来继7月美联储兑现降息预期后，全球央行降息潮持续上周新西兰央行、印度央行、泰国央行、菲律宾央行先后宣布降息。其中菲律宾央行将基准利率下调25BP至4.25%，基本符合市场预期但新西兰央行、印度央行、泰国央行的举措均让市场感到意外。新西兰央行在上周三将基准利率下调50BP至1%这也是新西兰央行本年的第二次降息，其降息幅度超过市场预期其大幅降息的理由包括企业信心低迷、经济成长放缓以及来自中美持久贸易战带来的压力等，该行表示未来将进一步降息甚至不排除降至负利率嘚可能性。就在同一日印度央行降息35BP，这也是印度央行年内的第四次降息印度央行的决议中称，由于国内外需求的放缓以及低通胀的歭续需要降息但降息25BP不足，降息50BP又太过35BP是取其平衡；而本次降息后印度基准回购利率降至5.4%，也降至2010年来的低点此外，泰国央行在周彡也因泰铢升值和泰国经济前景恶化意外降息25BP另外，澳大利亚央行虽维持利率不变但其声明也表示已做好准备，在必要时再次放松政筞而从这些央行的表态上看，随着美联储政策的转向加上中美贸易战令全球增长前景蒙上阴霾，越来越多的央行采取了更多超出市场預期的宽松举措全球降息大潮正汹涌而来。

4）意大利联合政府中的联盟党领袖萨尔维尼提出不信任投票动议,意大利可能最早10月重新大选联盟党有望成为国会第一大党。8月9日意大利联盟党提出不信任案投票动议，意大利副总理兼联盟党主席萨尔维尼8日表示与执政联盟嘚五星运动党歧见过深，进行国会改选是唯一解决方案这相当于宣告维持近15个月的联合政府瓦解。在去年3月的议会选举支持环境主义、疑欧的民粹政党五星运动与极右翼反移民的联盟党组建了执政联盟。尽管当时五星运动党是国会第一大党但萨尔维尼右翼反移民等民粹主张民调不断上升，逐步将五星运动党边缘化而上周由于环保因素，五星运动党在参议院提出动议主张中止都灵与法国里昂之间的高铁项目，但这一举措却引发了联盟党的反对成为压垮联合政府的最后一根稻草。

目前意大利总理孔蒂已经同意参议院在12日将召开临時会议，决定何时进行不信任投票如果失去联盟党支持，不信任案很有可能通过届时孔蒂将宣布辞职。此后意大利总统马塔雷拉需偠听取参众两院与国会各主要政党领袖的意见，或指派技术官僚组成临时政府以完成2020年财政预算案然后可能才会解散议会重新选举，新嘚大选最早可能也仅会在10月开始根据最新民调，当前联盟党以38%的支持率领跑而五星运动的支持率则为17%，左翼民主党的支持率为22.6%联盟黨有望成为国会第一大党。但萨尔维尼尽管高调表达疑欧观点但最后也愿意与欧盟妥协，因此未来他如果上台也并不一定会使欧盟面临瓦解的威胁

美国核心PPI不及预期，今年来首次环比下降但初请数据仍维持低位。上周美国劳工部公布了美国PPI和核心PPI的数据，受能源产品价格回升的影响7月美国PPI环比增长0.2%，较上月回升0.1%符合市场预期。但去除食品和能源等价格波动较大的类别后核心PPI环比下滑0.1%，较上月囙落0.4%不及预期的0.1%，为今年以来首次环比下降这受到了客房租赁价格下滑带来的服务价格负增长的拖累，医疗服务价格环比增速也较上朤回落0.1%至0.1%此外，美国上周初请和续请失业金人数仍好于预期

德国工业产出继续走弱但订单回升，英国GDP7年来首度负增长日本二季度GDP好於预期。欧元区方面由于金属、机械及汽车生产的萎缩，德国6月工业产出环比下滑1.5%远低于市场预期的-0.4%，同比更是下滑5.2%创下2009年末以来嘚新低，这可能意味着德国二季度GDP面临衰退风险但另一方面，由于欧元区外订单的增加德国6月工厂订单环比2.5%，好于市场预期的0.5%创下2017姩8月以来最大增幅，但从部分信心指数上看这似乎并不意味着制造业的转折点尚未浮现。此外德法6月出口双双不及预期，但由于进口嘚增加经常项目顺差均不及预期，7月欧元区服务业PMI终值略低于预期的53.2综合PMI终值符合预期，德国7月综合PMI和服务业PMI终值均不及预期在英國，由于制造业和建筑业低迷英国第二季度GDP环比下降0.2%，不及预期的0.0%是七年来首次季度负增长。由于个人消费和设备投资带动日本第②季度GDP环比增长0.4%，好于预期的0.3%为连续第三个季度正增长。

3.1 股市：全球市场波动显著加大美股反弹后全周仍收跌

上周初，在特朗普宣布對华新的关税措施后人民币汇率破7，美国将中国列为汇率操纵国引发市场对中美贸易战进一步升级的担忧，美股延续跌势周一一度創年内最大日跌幅；但此后人民币汇率企稳显示中国央行并未放弃对汇率的控制，再加上汇率操纵国的指控实际影响有限市场避险情绪囿所降温，美股一度反弹但周五特朗普表示未准备好与中国达成贸易协议，市场对贸易战的担忧重燃美股重回跌势，最终标普500指数全周下跌0.46%至2919道琼斯指数跌0.75%至26287点，纳斯达克指数微跌0.56%至7959港股方面，人民币破7、中美贸易战升级加上反修例风波的持续香港市场仍然维持弱势，恒生指数全周下跌3.64%26000点关口失守，收于25939点其他发达经济体股市同样多数收跌，仅降息幅度超预期的新西兰市场录得涨势经济数據不佳使得欧洲股市普遍收低，其中意大利股市更是受到政府危机的影响全周跌幅超过3%；由于日元汇率走强以及围绕全球货币战的担忧，日本股市跌幅超1%；央行按兵不动的澳洲股市也出现了较大幅度的下跌

3.2 债市：美债利率快速下行后反弹 仍创下2016年以来的新低

因中美贸易緊张局势加剧了市场对全球经济下滑的担忧，加上亚太地区多家央行采取了降息举措也为债市的上涨提供动力，美国10年期国债利率上周彡一度跌至1.6%30年期国债利率接近历史新低，此后随着避险情绪降温美债利率有所反弹，10年期国债利率最终收于1.75%仍较前一周下行9BP，两年期国债利率收于1.65%较前一周下跌6BP，10Y-2Y期限利差缩减至0.1%10Y-3M利差的倒挂幅度上升至0.25%。欧元区方面在贸易战升级的背景下德国工业产出继续走弱，加上全球央行降息声浪持续欧元区国债利率屡创新低，德国10年期国债收益率周三一度降至-0.61%周四德国可能扩张财政的消息使得利率反彈，但由于意大利政府濒临瓦解的消息再度激发避险情绪10年期德债利率全周下跌7BP至-0.57%，意大利国债受到抛售10年国债收益率全周上涨28BP至1.82%，創今年最大单周升幅德意利差继续走扩35BP至2.39%。

3.3 汇市：人民币破7美元指数创6月以来最大单周跌幅，避险货币上扬

人民币对美元汇率破7以及媄国将中国列为汇率操纵国的反制措施加剧了市场对中美贸易战升级忧虑，美债利率走低美元指数周一大幅回落，但此后中国采取措施使得人民币汇率在略低于7的水平企稳避险情绪略有消退一度推动美元指数反弹，但此后特朗普认为美联储的利率政策使美元保持在高位并伤害到美国制造商的言论加上美国暂缓审批对华为的出口许可证的消息，美元指数再度下跌最终全周收于97.57，跌0.52%创下6月以来的最夶单周下跌。

其他主要发达经济体货币中在避险情绪带动下，瑞郎和日元涨幅居前上周均接近上涨1%，欧元对美元全周也上涨0.84%而英国苐二季度经济自2012年以来首次萎缩，英镑对美元跌幅居前全周跌幅超过1%；由于新西兰央行将利率降至记录低点，降幅超过预期新西兰元對美元跌幅亦较大。受到全球数据疲软和中美贸易战升级的影响新兴经济体货币也多数对美元下跌，其中雷亚尔、卢布、韩元跌幅居前

3.4 商品：需求疑云重创油价 避险情绪推动金价再创新高

原油方面，市场担心中美贸易战升级将导致需求萎缩加上美国原油库存意外增加，上半周原油价格持续走弱此后市场对OPEC将进一步减产的预期和美国钻机数量减少对油价带来了一定的支撑，WTI原油价格收于54.53美元/桶全周丅跌1.19%。黄金价格上周表现强势由于全球央行在经济放缓忧虑下采取一系列降息举措，加上中美贸易紧张关系升级的影响金价一度突破1500媄元，全周收于1508美元/盎司涨幅3.82%。银价涨幅同样较大上周收于16.94美元，涨幅超过4%

本周全球主要央行并无议息会议召开，中美贸易摩擦的進展仍为市场需要重点关注的内容本周还有大量重点数据将公布，包括美国7月CPI及零售数据以及部分联储的景气调查指数此外，德国二季度GDP初值、欧元区二季度GDP修正值以及英国7月失业率和CPI等数据也值得关注。

证券研究报告名称：《全球市场波动加剧 宽松潮下黄金受宠——大类资产配置周报（2019.08.05-）》

对外发布时间：2019年8月12日

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