中国货币政策的中介目标主要有昰中国货币当局为了达到一定的宏观经济目标而采取的管理和调节货币与信用的政策。它同样由最终目标、政策工具、操作指标、中介目标等因素构成中国的货币政策的中介目标主要有，随中国的政策与发展实践而不断发展变化的具有中国特色。货币政策的中介目标主要有最终目标多偏重于经济增长与稳定物价的统一货币政策的中介目标主要有操作工具主要有信贷计划、中央银行贷款、利率政策、存款准备金等。货币政策的中介目标主要有操作指标主要是专业银行在中央银行存款以及基础货币。货币政策的中介目标主要有中介目標是控制现金、狭义货币(M1)、广义货币 (M2) 和国家银行贷款规模等一组指标

是具有中国特色的一种提法，它讲的是制定货币政策的中介目标主偠有的指导思想和方针它不同于经济学教科书关于货币政策的中介目标主要有操作层面的提法(如“宽松的”、“中性的”或“紧缩的”貨币政策的中介目标主要有)。稳健的货币政策的中介目标主要有与稳定币值目标相联系它包含既防止

两方面的要求，它不妨碍根据经济形势需要对货币政策的中介目标主要有实行或扩张、或紧缩的操作

主要有这样几方面：一是经过90年代初的房地产和开发区热，到1997、1998年蔀分中小金融机构的风险问题已相当突出，当时中国政府和

和防范出现新的更严重金融风险的重要任务；二是当时尽管

不足的矛盾已经暴露但是最突出的还是结构性问题，实际有效贷款需求不足；三是由于过去我们长期实行以银行间接融资为主的

很低再继续大幅度增加貸款，

问题会更加突出；四是实行积极的

本身包括了对货币政策的中介目标主要有的运用财政增发

，银行参与购买其本身就包含了运鼡货币政策的中介目标主要有支持经济增长的内容。

1998年以来实行稳健的货币政策的中介目标主要有取得了巨大的成功主要表现在四个方媔：一是货币

总量平稳增长。1998～2001年

增幅基本控制在14%～15%之间，与过去一些年代货币和信贷大起大落相比近几年我们终于把

的增长调控得仳较平稳了。二是

有了大幅度的调整在一系列

比重大幅度上升，在当年贷款新增额中上述三项贷款大体占七成信贷结构的这种调整有仂促进了

的调整。三是保持了国内

的稳定 1997年部分中小金融机构开始出现支付问题，近几年利用

帮助地方政府关闭了部分中小金融机构，保持了金融稳定和社会稳定人民币汇率稳定不仅对亚洲经济和世界经济作出了贡献，也符合我国国家利益这几年

持续增加。四是基夲实现了货币政策的中介目标主要有由

的转变1998年1月1日取消

实际成为货币政策的中介目标主要有日常操作的主要工具。

实行稳健的货币政筞的中介目标主要有这几年来国民经济成功实现了低通胀、高增长，国内生产总值每年增长基本保持在 7%～8%物价基本控制在零上下波动。虽然我们还不能精确估计经济的低通胀、高增长货币政策的中介目标主要有在其中究竟起了多大作用，但是这几年经济的持续快速增长和物价的持续平稳，的确是与货币和

的持续平稳增长同时出现的回顾建国以来(包括改革开放以来)的历史，我国经济多次出现过较大幅度的波动虽然每次原因都比较复杂，但每次

都同时伴随着货币信贷的大幅度波动货币信贷的大幅度波动无疑是经济大幅度波动的重偠条件。近几年贯彻稳健货币政策的中介目标主要有方针，我们坚定地将保持货币信贷平稳增长作为重要目标在具体操作上，作出了巨大的努力

2006年上半年，我国国民经济平稳快速增长

总量增加较多，金融运行总体平稳

M2余额32.3万亿元，同比增長18.4%增速比上年同期高2.8个百分点，比上年末高0.9个百分点

M1余额11.2万亿元，同比增长13.9%增速比上年同期高2.7个百分点，比上年末高2.2个百分点流通中现金MO余额2.3万亿元，同比增长12.6%上半年累计现金

少回笼57亿元。2006年以来

高位运行、狭义货币供应量增速加快使2005年出现的广义货币供应量與狭义货币供应量增速之间差距加大的趋势有所改观。狭义货币供应量增速加快的主要原因是受工业生产、固定资产投资扩张的影响企業对

6月末，全部金融机构（含

33.1万亿元同比增长17.2%，比年初增加3.3万亿元同比多增6041亿元。其中人民币各项存款餘额31.8万亿元，同比增长18.4%比年初增加3.2万亿元，同比多增6324亿元；外汇存款余额1610亿美元

2.6%，比年初增加88亿美元同比少增17亿美元。

增加较多、餘额占比上升的特点在一定程度上改变了2005年出现的存款定期化趋势。

6月末人民币企业存款余额10.4万亿元，同比增长15%比年初增加8052亿元，哃比多增2564亿元；其中企业活期存款同比多增2820亿元，

同比少增256亿元人民币储蓄存款余额15.5万亿元，同比增长17.1%比年初增加1.4万亿元，同比多增1169亿元；其中活期储蓄存款同比多增1502亿元，

存款同比少增333亿元6月末，财政

1.24万亿元同比增长23.1%，比年初增加4375亿元同比多增558亿元。

6月末全部金融机构本外币

22.8万亿元，同比增长14.3%比年初增加2.2万亿元，同比多增6068.1亿元其中，人民币贷款余额21.5万亿元同比增长15.2%，比年初增加2.2万億元同比多增7233亿元。外汇贷款余额1577亿美元同比增长5%，比年初增加75亿美元同比少增87亿美元。

2006年以来贷款增加较多的主要原因一是经濟增长较快，投资项目较多对贷款的需求较为旺盛；二是

不平衡矛盾持续积累、外汇大量流入导致

提供了资金条件；三是商业银行在资夲补充后更加注重提升资产收益和股东回报，通过扩张贷款增加盈利的动机增强

从投向上看，上半年企业用于流动资金的人民币

合计增加1.14万亿元

多增3403亿元。票据融资增加3421亿元同比多增913.2亿元，其中二季度票据融资增加316.1亿元

增加1.02万亿元，同比多增3835亿元其中，基建贷款哃比多增1553.7亿元上半年主要金融机构（包括国有商业银行、政策性银行、股份制商业银行和城市商业银行）人民币中长期贷款比年初增加9372.1億元，占全部金融机构新增中长期贷款的93.1%新增中长期贷款主要投向房地产业，交通运输、仓储和邮政业水利、环境和公共设施管理业，制造业电力、燃气及水的生产和供应业等行业，投向上述行业的中长期贷款比年初增加了6562亿元

分机构看，2006年上半年除政策性银行外，各类金融机构人民币贷款均

多增四大国有商业银行人民币贷款增加9185.3亿元，同比多增4082.5亿元；股份制商业银行、城市商业银行、农村金融机构（包括农村合作银行、农村商业银行、农村信用社）分别增加4918亿元、1641亿元和3504亿元同比分别多增1724亿元、745亿元和587亿元；政策性银行人囻币贷款增加1444亿元，同比少增274亿元

6.3万亿元，同比增长10.0%比年初下降1247亿元，同比少下降246.3亿元6月末，金融机构超额

低0.62个百分点其中，四夶国有商业银行为2.5%股份制商业银行为4.2%，农村信用社为5.7%

中国人民银行对全国金融机构2006年第二季度

浮动情況的统计显示，二季度金融机构发放的全部贷款中实行下浮利率的贷款占比较一季度上升1.71个百分点，实行

的贷款占比较一季度分别下降1.66囷0.04个百分点

影响商业银荇贷款利率略有上升。二季度商业银行人民币1年期贷款加权平均利率为6.05%，为

的1.03倍利率水平比上季度提高0.2个百分点。其中

占比为85.16%，加權平均利率为6.05%比上季度提高0.2个百分点；

占比为14.84%，加权平均利率为6.01%比上季度提高0.2个百分点。

上半年单笔金额在3000万元以上的人民币协议存款利率有所上升。其中二季度61个月期

加权平均利率为3.64%，比上季度下降0.07个百分点比年初上升0.39个百分点；37个月期协议存款加权平均利率為3.73%，比上季度上升0.27个百分点比年初上升0.66个百分点。

受美联储连续加息、国际

利率水平继续上升6月份，3个月以内美元大额存款（占金融機构美元大额存款全部发生额的73%）加权平均利率为4.39%比年初上升1.11个百分点；1年期固定利率美元贷款加权平均利率为6.35%，

加权平均利率为6.23%分別比年初上升0.9和0.71个百分点。

上半年人民币汇率弹性继续增强，与国际主要货币之间汇率联动关系明显市场供求的基础性作用进一步发挥。5、6月份受我国

数据和国际外汇市场主要货币走勢影响人民币对美元汇率

在8元上下振荡。6月30日人民币对美元汇率中间价为7.9956元，上半年人民币对美元累计升值0.94%由于国际外汇市场欧元、日元对美元大幅升值，人民币对欧元汇率有所贬值对日元汇率升值幅度收窄，分别为贬值1.16%和升值5.17%上半年，人民币对美元汇率中间价朂高达7.9956元最低为8.0705元；共有118个

，其中有66个交易日升值、52个交易日贬值最大单日波动幅度为0.21%；

日均波幅为35个基点，在

至2005年底日均波幅17个基點的基础上进一步扩大人民币汇率弹性继续增强。6月末银行间人民币远期市场一年期合约报价为7.74元左右

在2500点左右，基本稳定在按

第一以稳定币值为目标，正确处理防范

与支持经济增长的关系 　實行稳健的货币政策的中介目标主要有是稳定币值的内在要求。不论现代经济中货币形态发生多少变化货币作为

与整个商品世界相对应，因而货币增长必须与经济增长相适应这一本质关系不会改变坚持货币政策的中介目标主要有的稳健原则还是我国和世界各国货币政策嘚中介目标主要有的经验总结，这有大量的实践经验提供例证

为目标，正确处理防范金融风险与支持经济增长的关系要求我们在货币政策的中介目标主要有操作过程中既要注重稳定，又要注重发展发展是硬道理，要坚持在金融和经济的发展中防范与化解

；同时在强調金融和经济发展时，又要兼顾短期目标和中长期目标保持长期稳定。货币政策的中介目标主要有不能只有短期目标而没有中长期目标支持短期经济增长不能以牺牲长期经济和

以币值稳定为目标，正确处理防范金融风险与支持经济增长的关系还要求我们必须正确处理

與货币政策的中介目标主要有的关系。这方面在国外也有同样的经验

第二，从中国实际出发确定货币政策的中介目标主要有中间目标囷操作目标。 　中国货币政策的中介目标主要有的最终目标是保持

并以此促进经济增长。币值稳定应该主要指

我们需要关注，但它不應作为目标从中国的实践来看，中国股票价格与实体经济的波动经常是非常不一致的

理论上，货币政策的中介目标主要有中间目标强調的不外乎是中间目标变量与最终目标变量的相关性、

的可控性以及它的数据是否容易得到关于中国的货币政策的中介目标主要有中间目标，1997年以前意见基本统一1998年开始有不同意见，到2000年时出现公开争论一方的观点认为，从1998年开始中国货币政策的中介目标主要有中间目标就已经转变为利率而不应该是

和贷款。现在看来这一看法尚难以经受近几年实践的检验。中国的

不够发达长期实行以银行

手中，而商业银行资产的 70%以上是贷款

大于贷款，存贷款的利率都没有市场化虽然最近几年

也已经能够有效地控制货币市场的利率，但是

對商业银行存贷款的利率仍然没有多大的影响。所以从中国的实际来看，货币政策的中介目标主要有的利率传导渠道是不够畅通的货幣政策的中介目标主要有的传导渠道主要还是

应主要是商业银行的超额储备水平。

根据80年代和90年代的经验M1和工业生产是高度相关的，而笁业生产又是与物价高度相关的近几年M1与工业生产的相关性减弱了，主要原因是由于 Ml的统计方法存在偏差而使M1的统计准确性出现问题甴于中国投资者对股市有特别的热情，而

大量的存款就由商业银行转到了证券公司的账户上，证券公司再回存商业银行表现为

存款在極短时间内的这种转移，本来不应改变其资金性质它应列入

统计，但是实际上这部分存款一直未列入货币供应量统计经过三年努力，囚民银行有关部门于 2001年上半年终于将M2的统计口径改了过来但是，M1的统计口径至今还没有改因此M1的统计仍是不准确的。2006年3月份M1增长10．1%4朤份增长11．5%，5月份跳高到14．6%不是决定货币供应的因素(如

投资等)有了什么突然变化，而是新股发行办法由申购改为配售干扰因素消失，M1統计基础自动回归原位

我们的基本结论是，货币政策的中介目标主要有中间目标与一个国家的

和货币市场状况是紧密相关的中国的货幣政策的中介目标主要有中间目标要符合

结构和货币市场发展实际。在讨论我国货币政策的中介目标主要有中间目标时不少论者喜欢引鼡美国的做法和美国学者的说法。美国当时究竟是在什么样的情况下放弃

目标的呢?当时在美国主要是由于

的快速发展，银行资产在全社會

中的比重急剧下降结果反映到以银行概览为基础的货币供应量统计覆盖面大大缩小，货币供应量与货币政策的中介目标主要有最终目標变量之间的相关性自然大大下降了在这种情况下，

放弃货币供应量目标是可以理解的但是，中国的情况不是这样中国商业银行资產占全社会金融资产的比重很高，货币供应量统计还很有意义我们必须从中国的实际情况出发来确定中国的货币政策的中介目标主要有Φ间目标。

第三在发展货币市场的基础上，推进

的改革 　货币政策的中介目标主要有工具改革的方向，是由

的主动权更多地交给市场以便充分调动

的积极性，去发展中国的金融和经济货币政策的中介目标主要有工具改革的基础是货币市场的发展，而货币市场发展的湔提条件是利率市场化这几年我们整体推进货币市场的发展、

和货币政策的中介目标主要有工具的改革，取得了很大的成功货币市场特别是

发展很快，利率市场化已经取得了大面积的进步货币政策的中介目标主要有工具改革使

操作成为主要的货币政策的中介目标主要囿工具，这些都是近几年所取得的货币政策的中介目标主要有改革最重要成果的一部分

的协调配合。 　在实施积极的财政政策之初曾經有很多人担心，如果出现货币政策的中介目标主要有操作不当可能会抵消

的作用。近几年我们在货币政策的中介目标主要有操作中，时刻注意防止出现这种

特别注意及时增加和保持商业银行适度

水平，让他们在参与购买财政部

后仍然有充足的资金用于增加贷款。商业银行贷款这几年基本平稳并没有减少。

促进了债券市场的发展和利率市场化的进程

成本大幅度降低。1997年10年期固定国债利率为11．83%洏7年期固定国债利率已降到2%。货币政策的中介目标主要有支持产业政策主要是通过

支持有市场、有效益企业的发展，以及淘汰落后生产笁艺和严重污染企业货币政策的中介目标主要有与收入政策的协调配合，主要是支持下岗工人再就业和农村扶贫以及发放贫困学生助学貸款等这些政策措施都发挥了重要作用。

第五适应经济开放的需要，搞好内部与外部的平衡 我们有效地控制住了短期投机资本的冲擊，由此我们取得了在

政策方面的主动权由于把国际短期投机资本挡在了国门之外，因此我们躲过了

这一场劫难我们一直坚持对境内尛额外币存款利率实行国家控制。当初在确定这个原则时也有过不同的意见，但是我们在仔细评估了境内外币利率对人民币利率和汇率鈳能会产生较大影响之后还是决定对境内小额外币利率实行了控制。最近几年在世界经济和

出现大幅度波动的情况下，我们成功保持叻中国货币政策的中介目标主要有特别是利率政策的独立性当美国面对

压力六次加息时，我们始终保持减息政策不动摇实践证明，这昰正确的它适应了中国经济形势的需要，有力支持了国民经济的持续快速发展支持了

中国货币政策的中介目标主要有取得了举世瞩目嘚成功。但是社会上对货币政策的中介目标主要有的议论开始比较多起来。这不是货币政策的中介目标主要有整体上出了什么问题整體上我们没有出问题。在过去几年货币和

平稳增长的基础上2006年货币信贷仍然保持了平稳增长的态势。到5月份全部金融机构本外币贷款仳2005年同期多增加近 700亿元，

分别增长14%和14．6%货币和信贷增长总量基本适度。总量不紧但是结构性矛盾是客观存在的，并且一定程度上还比較突出主要表现是存在

难、农民贷款难以及县域金融萎缩问题。这是货币政策的中介目标主要有正面临的一项挑战从发展趋势看，这些资金结构性矛盾问题如不能得到及时有效的解决未来也可能转化为总量不足的问题。已开始出现某种

的苗头我们费了很大的力气才保持了贷款总量的平稳增长，但

贷款增幅和份额仍出现持续下降虽然这几年其他非国有商业银行和其他

不断增加，补充了国有商业银行丅降的部分但是从趋势看，由于非国有商业银行和其他金融机构持续多增加贷款将受到

的限制它们的贷款很可能也难以持续较大幅度增长。这是货币政策的中介目标主要有将要面临的一项挑战

资金结构性矛盾突出的原因，一是由于

发生了根本变化和市场竞争加剧相當一部分中小企业经营比较困难，贷款有效需求不足同时中小企业本身存在很多不足和整个社会信用环境不够健全，使商业银行增加对Φ小企业的贷款也比较困难二是由于

发生了变动。最近几年占

地位的国有商业银行为了防范

纷纷加强了集中化管理，上收贷款权结果限制了其分支行发放贷款的积极性。从国有商业银行角度看这是必要的，否则无法提高内控水平但是在国有商业银行在县域经济范圍减少贷款的同时，又没有新的其他金融机构补充进去结果就形成了相当一部分

严重不足。资金结构性矛盾很大程度上是新形势下中国商业银行体系严重不合理的反映

为了解决资金结构性矛盾，人民银行一直在研究如何突破现行体制的限制采取一些支持中小企业发展嘚措施。正在拟定的一项关于支持中小企业发展的指导意见中拟对商业银行提出一些具体要求：如各国有商业银行的各级分支机构都要設立专门为中小企业服务的部门，各行要适当下放

权要建立适合中小企业特点的

制度和授信制度，允许商业银行对符合条件的中小企业發放

适当扩大对中小企业贷款的利率浮动幅度，健全商业银行增加贷款的约束和

创新等等。现行商业银行体制与服务于地区经济发展の间存在一定的矛盾解决这个问题的根本办法是要建立符合中国实际的商业银行体系，即大力发展为地方经济服务的中小商业银行中國大多数经济比较活跃的县都应该有一家

，这样才能有效解决县域

不足的问题与此同时，还要努力推进

体制改革发展资本市场，扩大

夶部分进入商业银行、经济发展对商业银行贷款依赖过大的问题资本市场的含义是非常广泛的，但是过去很长一段时间我们只强调

其實，作为资本市场重要组成部分的债券市场发展潜力是相当大的全球统计，债券存量与国内生产总值之比为95%而我国不到30%。非公开的

市場发展潜力也很大这方面我们也有很多工作可做。

尽管我们正式加入的时间才半年，但是我们已经感觉到它带来的冲击是非常大的茬前面总结过去几年货币政策的中介目标主要有基本经验时，我们谈到其中重要一条是正确处理了独立的货币政策的中介目标主要有、汇率政策和

管理三者的关系从而成功实现了内部与外部的双重平衡。具体来讲就是选择性地管住了资本项目，进而实行了有利于

和外国投资者利益的利率及汇率政策简言之，就是有限度地实行了内外

的分割但是，在加入世界贸易组织以后这种内外分割的有效性，将會随时间的推移大打折扣我们必须清醒地认识到，来自内部的危机冲击与来自外部的危机冲击其结果是不大一样的。来自内部的危机沖击我们可以控制，对

我们有办法治理；但来自外部的危机冲击直接结果是国民财富的大量流失，进一步则可能造成

这方面世界上鈈乏例证。这是中国货币政策的中介目标主要有未来将面临的挑战与前面提到的挑战相比是更严峻的挑战。与此相联系的是

我们需要總结1994年以来外汇体制改革的成功经验和改革开放以来我们在管理资本项目方面的成功经验，以使中国在未来更为开放条件下保持金融和经濟的稳定发展中国经济和金融要在稳定中发展，要正确处理好稳定与发展的关系中国金融和经济不稳定，对整个世界都没有好处

3月31日，《存款保险条例》公布自2015年5月1日起施行。