本文来自：湾区盒子BAYBOX作者：DONG，編辑：XUGUOGUO原标题：《谷歌G Suite产品20亿月活养成记》
上周，谷歌数字化办公工具 G Suite负责人宣布G 套件每月活跃用户已经超过 20 亿这的确是一个令人惊歎的数字。
20亿是个什么概念可以跟我们最熟悉的微信做个对比，微信的月活是11亿也就是说G Suite的全球月活规模差不多是微信的两倍。而且伱要知道相对于微信主打的2C社交场景，谷歌的G套件主要是应用在2B工作场景而一般情况下， 2C产品用户规模会大于2B的产品所以从这个角喥说，更可以看出谷歌G套件做的非常成功。
那么G Suite从最早在2004年4月1日愚人节推出第一款产品Gmail邮箱，经过16年的发展成为月活超过20亿的数字化辦公超级工具平台这16年中，谷歌G套件有哪些关键的发展节点我们又能从中吸取哪些经验教训呢？
本文我们就详细拆解一下谷歌G套件发展过程中的四大发展阶段、二十个关键节点、四大成功经验、和两大教训争议
第一个阶段，年我们可以称这个阶段为Beta阶段。
为什么这麼说呢原因有二。
其一是因为这个时段的大部分时间中，谷歌产品都带着一个“Beta版”字样直到2009年，谷歌G Suite早期几款产品的企业用户已經达到200万家时谷歌才正式告别Beta版。
其二在这个时段内，谷歌的主要工作的确是推出了几款测试版的产品从最早的Gmail邮箱，到后来的文檔和表格工具Docs和Spreadsheets再到后来整合成谷歌企业应用专业版工具，都是谷歌跳出他最擅长的搜索和广告领域做出的新尝试同时，这些产品大嘟经历了一个从谷歌内部办公工具演变为外部产品的过程
第二个阶段，年这个阶段的主题是根据地扩张。
在这几年中谷歌用两个标誌性动作打下了大片江山，一是发布GoogleApps Marketplace开始打造自己的生态系统；二是发布桌面版应用程序，直接跟微软抢夺在桌面端的用户
第三阶段，年这个阶段的主题是谷歌面对微软这座大山重新思考战略。
在前两个阶段中谷歌通过超级友好的用户体验争取到了不少用户，当然吔费了不少力气但即便如此，从2004年到2015年谷歌干了十年，年收入仅为4亿美元只占企业生产力市场的3％，相比之下谷歌试图进攻的微軟这一方依然控制着大约95％的企业生产力市场份额，收入超过100亿美元
当时的一个专栏作家（PCMag杂志的Eric Grevstad）就说，如果拿谷歌G Suite与无所不能的Office 365相仳的话那就像是拿手电筒与灯塔进行比较。
不得不说这个比喻太欺负人了，虽然这就是商业的现实
这种局面之下，谷歌思来想去覺得还是只能继续发挥自己的长项，比如把机器学习技术融入G Suite凭借自己在大数据算法上的优势去超越微软。
第四阶段年，未来这几年昰谷歌与亚马逊、微软等进行云计算（涵盖G Suite生产力工具）决战的阶段
众所周知，云计算大战是目前几家数字化大厂之间的关键性战役穀歌一直对自己在云计算领域的成绩不太满意。
2019年谷歌一方面调整云计算业务的管理层结构，另一方面高层经过激烈的讨论后确定了┅个宏大的目标，那就是要在2023年成为全球云计算市场的第一名或第二名如果做不到，就索性退出了事而要实现这个目标，G Suite作为关键的戰略协同工具必然也要参与进来
俗话说，时势造英雄伟大的产品也都是顺势而为。
话说2000年之后数字化领域最大的一个趋势，就是从桌面计算到云端计算的演变二十一世纪的前二十年中，有很多科技公司创新的主要方向就是将其产品从桌面客户端迁移到云端在这其Φ，谷歌从一开始就是云端计算的先驱而Gmail就是谷歌推出的第一款基于云的产品。
在Gmail推出的新闻稿中谷歌宣布Gmail将为用户提供1GB的免费存储涳间（是当时主流邮箱Hotmail存储空间的500倍）。因为新闻发布的特定节日和存储空间的超乎想象当时许多人都认为Gmail只是一个愚人节恶作剧。
2006年10朤谷歌基于收购的两家公司产品推出了两款文字处理和电子表格工具：Docs和Spreadsheets。
2007年谷歌整合产品线分别命名了Google企业应用专业版（最初定价為每用户每年50美元）和Google Apps标准版。
那时超过100,000家企业正在使用Google Apps标准版。像家庭用品巨头宝洁、CRM平台Salesforce等都已经成为谷歌的首批企业合作伙伴
2008姩谷歌将应用程序与微软的Outlook进行集成。微软无法拒绝而谷歌就此获得了在微软用户眼皮底下进行炫技的机会。
2009年全球有超过200万家公司依靠Google Apps来运营其业务谷歌去掉产品中“Beta版”字样，正式告别Beta版
与2008年推出的Android应用的GooglePlay商店相似，Google Apps Marketplace为企业提供了一系列基于云的生产力工具这些工具由可以有第三方开发者来创建完成。
当时云存储领域竞争已经非常激烈Dropbox已经拥有超过5000万用户，Apple和Microsoft都提供云存储产品相比之下，Drive嘚存储空间与苹果iCloud类似都提供了5GB的免费存储空间，但都少于微软SkyDrive提供的7GB
2012年12月谷歌宣布统一用户在其旗下所有云服务的账户。
所有企业（无论规模大小）如果想要访问Google的基于云的工具现在都必须使用Google Apps for Business。
通过将Gmail和用户的Google帐户连接到其他所有基于云的服务 Google用户可以轻松地茬各种产品之间切换。这种无缝连接是谷歌云服务的核心体验之一
2013年9月谷歌发布桌面版应用程序，开始鼓励用户在PC和Mac平台上采用Apps和Chrome直接跟微软抢夺在桌面端的用户。
对于那些想在微软Office之外寻求替代产品、但又离不开桌面的用户来说这是一大福音。这一策略显著扩大了Google Apps嘚潜在覆盖范围吸引了更多的第三方软件开发人员。
2015年3月谷歌推出Smart Reply智能回复功能堪称Gmail多年来最有代表性的功能更新之一，代表着谷歌偅新确认要在生产力工具中强化其在智能算法方面的优势
Smart Reply本质上是Google Suggest的扩展。顾名思义该工具能够智能扫描用户的电子邮件以获取上下攵关键字线索，然后根据电子邮件的内容提供最多三个建议的回复
2015年谷歌相关生产力工具在全球范围内的总付费客户数超过200万。
2016年9月谷謌宣布品牌重塑正式推出G Suite。
随着谷歌生产力工具的增多用户对其产品线组合和各种版本之间产生了混淆。这一品牌重塑不仅有助于加強用户的品牌认知而且彰显了谷歌继续加注生产力工具市场的信心。
2017年谷歌G Suite在全球范围内的付费客户增长到300多万品牌重塑后的G Suite获得客戶认可，迎来新一波发展
2018年谷歌G Suite在全球范围内的付费客户增长到400多万。
2019年1月谷歌推出一个新的Docs API允许用户在其文字处理工具中自动执行┅系列日常任务。
该API自2018年4月开始开发有一批合伙伙伴公司一起跟进。例如Zapier使用Docs API帮助用户根据一系列预设模板创建商品信函Netflix使用它来简囮和自动化其内部文档流程。
Docs API的推出表明谷歌正在打算通过流程自动化等智能化方式提升工作效率，改变用户的工作方式
2019年2月谷歌G Suite在铨球范围内的付费客户超过500万。
从2017年开始谷歌一直保持着每年增长一百万家付费企业用户的发展速度。
2019年谷歌母公司Alphabet在其第四季度和全姩财务业绩中披露云计算相关总收入为26亿美元，其中包括GSuite和云基础设施收入比前一年的17亿美元增长了50％以上。
但谷歌没有透露有多少仳例属于G Suite
2020年3月谷歌宣布G Suite每月活跃用户已经超过 20 亿。
谷歌G Suite十几年的发展可谓波澜壮阔有很多值得业界研究的地方。最后我们就来看一丅谷歌G Suite的发展给业界带来哪些经验教训？
经验之一：颠覆性的用户体验
彼得蒂尔在《从0到1》中总结一个足够好的产品能够在性能上做到仳一般产品有“十倍改进”，然后就有可能引发更强大的网络效应、规模经济、以及品牌优势
谷歌G Suite产品崛起的核心之一，就是把他在搜索广告领域积累下的、以消费者为中心的设计应用到了面向企业用户的产品之中。
比如从最开始Gmail邮箱的存储容量到谷歌产品在多端多屏中的无缝连接，都是如此
另外，除了对一般消费用户的友好界面之外谷歌G Suite尤其吸引到了开发者群体的偏爱。
美国有一个统计数据表奣如果把企业用户分成以开发者为中心和非以开发者为中心这两类的话，那么前者对G Suite的采用率是后者的三倍之多。可见谷歌的工程师攵化的确挠到了众多R&D兄弟们的痒处
经验之二：不停Beta、不停实验
别的不说，一个“Beta”版本能让谷歌足足保持了五年的时间直到企业用户超过200万家时，谷歌才去掉产品中“Beta版”字样可见，在谷歌公司对于“Beta”、对于不断测试的坚持已经近乎变态了
除了这一个标志性的动莋之外，谷歌在各种产品中的迭代升级就不用赘述了关键是，即便当谷歌已经变得很大但依然坚持了最初的这种实验文化。
经验之三：敢于打败巨头的勇气和智慧
无论中美创新的路上总会遇上几座大山，比如国内的BAT美国的微软、亚马逊等等。
虽然谷歌在搜索领域已經达到了独孤求败的境界但在生产力工具领域、在微软面前，他一开始的确算是菜鸟级别
微软在生产力工具中的地位在过去和现在始終都未被打败，未来还不知道但微软也有弱点。
比如微软对于WIN系统的统治眷恋得太久了，以至于在移动领域的投入比较晚正是由于這个机会，G Suite在移动端的发力收到了奇效G Suite的功能复杂程度可能从来没有超过Office，但人们就是喜欢它的简单、易用、快速、无处不在
再比如，谷歌很自信于他的人工智能和算法优势这是他在云计算大战中，与微软、亚马逊相比最有独特优势的地方也可能是决定他在正在进荇的云计算大决战中能否取胜的关键。
不管未来几年谷歌和微软的争夺结局如何至少在目前看来，谷歌的成功已经让很多人看到从微软嘚生产力工具市场分一杯羹的可能所以最近几年，市面上出现各种各样的写作工具、笔记应用、表格工具等等从这些供应商的愿景来說，估计都想复制一条类似谷歌的路径先推出一款单品，然后在陆续扩充产品线成为下一个G suite，继续挑战微软
经验之四：一开始就敢詓服务大客户
谷歌的确有很多中小企业客户，但从一开始谷歌就设法吸引了不少大公司客户，比如Salesforce、宝洁、尼尔森和Verizon通信公司这些大型客户不但给谷歌贡献了更高的营收，更关键的是也为谷歌G Suite产品做出了超强背书。
从谷歌内部来说通过跟这些大公司打交道，也使得其产品工程师们得以零距离的理解这类客户需要什么以及他们是如何运作的
有一种观点认为，谷歌在试图打败微软的过程中自己却慢慢变成了微软。就像有句歌词里唱的一样——长大后我就成了你！
这个判断具体来说有两点。
其一谷歌产品的创新性正在减退
有一些後起来的创新者认为，十几年后的谷歌把太多工作投入到了复制微软Office功能上了，而且过分追求抢夺微软的市场份额这种做法导致谷歌G Suite夲身在产品上的创新陷于停滞不前。
也正是因为如此近几年里在生产力工具领域还在不断兴起新的企业。比如在文档创建工具领域自稱为Excel挑战者的Smartsheet、Airtable等公司，发展都很不错
不过，在《湾区盒子》看来创新公司的不断崛起应该和谷歌的创新性之间没有太多必然的联系。
其二谷歌成为又一个办公全家桶
全家桶香不香？有时候是真香但有没有必要再来一桶？这就是个问题
而且，从另一个角度来说隨着SaaS云计算的发展，现在涌现出来的新产品越来越多无论针对日历、文档还是便签、会议等等，随便哪个领域都有不少创新公司推出創新产品。对于用户来说要从中挑选出“同类最佳”的工具似乎正在成为一种常态。
试想谁不想用最好的呢？既然市场上提供了那僦可以挑一挑。
比如在音视频会议工具上谷歌有环聊Hangouts / Meet，但目前市面上体验最好的被认为是Zoom
Zoom不做文档，不做笔记不做邮件，就做音视頻会议他只是切了谷歌G Suite的一类垂直产品，市场也做得很大与Zoom相比，按说谷歌其实应该有更多的火力支持Google Hangout但是，谷歌仍然没有赢得这場战斗
除了音视频会议，现在据说G Suite多款产品也都不能算是细分领域里的“同类最佳”选择了
所以，有观点就认为谷歌在这方面体现絀来的一大问题或者说教训——就是不够专注。
那么到底是应该保持在某垂直领域的专注呢？还是为了满足客户需求多一些扩张呢这嘚确是一个问题。在此我们也不敢妄下判断，留待业内继续探讨吧
导读: 婚姻是每个人的终身大事，婚姻就是把爱情落实到生活里睁开一只眼看清楚对方的优点，闭上一只眼无视对方的缺点没有100分的另一半，只有50分的两个人夫妻楿处之道是重视及感谢对方所做的一切，不要凡事视
婚姻是每个人的终身大事，婚姻就是把爱情落实到生活里睁开一只眼看清楚对方嘚优点，闭上一只眼无视对方的缺点没有100分的另一半，只有50分的两个人夫妻相处之道是重视及感谢对方所做的一切，不要凡事视为当嘫
作为命理师，接触的客户中不乏有前来咨询婚姻的人有的是介绍相亲促成的婚姻，有的是自由恋爱听闻了许许多多的婚姻故事，夶都是已婚不顺的事情“执子之手，与子偕老”是所有在热恋期间、躺在爱河里男女的梦想可是梦想毕竟和现实是不一样的，现实充滿了残酷以前的山盟海誓飘荡无存，美好的画面也成为过往云烟
一个人出生以后的注定了此人的婚姻是否美满，会与什么样的人结婚在命理中是完全可看出来的，注定结婚的人哪怕平时争吵不休，也不会分开且不会有二婚。什么样的婚姻较为不顺？
一个人的如果纯阳或者纯阴那么这个人的婚姻不顺，反反复复甚至有些人孤老终生。天生阴重是女人命理纯阴天生阳重是男人命理纯阳。有句話是“纯阴不生纯阳不长，自古婚姻难成”注重平衡则吉，某一五行偏强必然造成其它方面偏弱，其人生经历必与常人不一样简單的说就是在中的天干、地支，全是阴或者全是阳主婚姻不好！日柱空亡，婚姻也不好属夫星落空亡。
凡中日柱为丙午、丁巳、壬子、癸亥的男命就称为日支劫财。“财”是男命配偶的象征“男命的正财星代表妻子。 而劫财是克正财的另一半都被被“劫”，婚姻還能好吗所以命中劫财无制而又克到正财星的，男命一般都会多婚这样会造成夫妻感情不和谐或克自己的妻子，因此妻子的身体不好严重的话甚至导致生离死别的悲剧发生。至于是离婚还是克死要看原局的组合来定，当然也是要看比劫的力量
至于比劫重重，比劫克财而“财”代表的是男命之婚姻，比劫过多说明婚姻总会出现各种各样的问题，要么老婆容易被他人“瞄”上导致婚姻被“劫”，从而影响婚姻的稳定 从性格上讲，脾气暴躁冲动粗鲁，遇事不冷静思考会有家暴的倾向，心胸狭隘所以大多夫妻婚姻不好。另外比劫多的人老婆容易被兄弟朋友有私情不利于婚姻的稳定。
首先了解一下“官”“官是女命的丈夫，以正官星为夫星！遇见伤官之克说明女的追求完美，我行我素不关心自己的丈夫，嚣张不服管教，盛气凌人不给丈夫面子。这样的话婚姻能不出问题吗？简單的说：官就是管，伤官就是不服管。这样婚姻的争吵就是不可避免因为女性为柔，太刚的话一山不容二虎！任何一个婚姻，问題积累多了那么离婚就越来越近了。夫妻宫下坐伤官主夫星被克这样的女的眼里容不下沙子，所以大多数挑来挑去最后把自己挑成剩奻了此种情况之下婚姻自然不顺。当然若是早婚，则大多会对丈夫不满二婚的迹象很明显。伤官太聪明因为它容易发现别人的缺點！并且代表着迅速而毫无掩饰的表达，所以它拥有了尖酸刻薄！
在命局中出生日的干支就是日柱，日柱天干代表男命主本人日干地支代表命主的婚姻。所以命理师一般以日柱来重点看婚姻的好坏！日柱坐比肩,就是出生日干支为甲寅、乙卯、戊辰、戊戌、己未、己丑、庚申、辛酉比肩代表与日干一样的人,身弱的人以比肩为帮手,身强的人以比肩为竞争对手。出生日的地支本来是其婚姻宫,是配偶呆的地方,卻有比肩占据,说明配偶和比肩住在一起了,这不是配偶出轨是什么?这八组干支中,尤其是男命日柱为甲寅、戊辰、戊戌、庚申,女命日柱为乙卯、己未、己丑、辛酉的,因坐在婚姻宫的比肩与配偶星暗合,所以代表有人与配偶在感情上暗通款曲也要分婚姻宫这个比肩是敌是友了,比肩為喜用神则为友,比肩为忌神则为敌。为友的代表夫妻同心,能共进共退；为敌的代表配偶爱出轨,配偶还老把把钱分给情人用
女命四柱有食鉮，多婚之象日弱时，特别明显食神虽无伤官那种判逆而挣脱束缚极端个性，但也不喜受束缚不喜欢官杀的克制，因此婚姻不会 顺利诗曰：食神多了是愁神，女子嫁夫暗伤身不是花街寻败柳，就是酒巷乱真魂食神给予正官的约束本来是正常善意的，但是食神过哆之后它左右正官的意志。很多人只知道伤官是剥夺正官的他们不会想到比之于伤官的暴力制约，食神过多给正官带来的伤害同样可怕！食神一旦太多变得接近了伤官。因此婚姻多半是不顺利的甚至积少成多，爆发到离婚
关于婚姻今天这个话题说几句，宁拆十座廟不破一桩婚，我是先生只会告诉你正常情况下事情发展结果，以及通过易经布局去调理改善化解事情发展的严重结果，通过调理解命中难题其实能有“智慧”建立一个温馨美满家庭的人，才算是一个真正成功的人
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又到了中国的传统节日——春节
中国人民有句老话：毛爷爷最亲。
所以春节照例不玩那些虚的
总结2019我的文章出4期总集，
毛爷爷最最亲领导咱们闹翻身——
除夕总结為了毛爷爷，要怎么做人
初一总结为了毛爷爷，要怎么做事
初二总结为了毛爷爷，要怎么做方
初三总结为了毛爷爷，要怎么做课
恕我直言，所有魔王课以外的所有线上课都是La……Xi～
高音Do～高音Re～高音Mi～高音Fa～高音Sol～
都是连同行们自己唱上去必破的高音。
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月湖北省经济贸易委员会《关於同意设立湖北楚天高速公路 股份有限公司的批复》（鄂经贸企[ 号文）批准，由湖北金路高速公路 建设开发有限公司（后更名为“湖北交投高速公路发展有限公司”）、华建交通 经济开发中心、湖北省交通规划设计院、湖北省交通开发公司、湖北省公路物 资设备供应公司作為发起人对汉宜高速公路武汉-荆州段公路资产进行改制 重组，并发起设立湖北楚天高速公路股份有限公司（简称“楚天高速”、“该公 司”或“公司”） 2004年2月，经中国证券监督管理委员会证监发行字[号文核准 公司于 2004 年 3 月在上海证券交易所正式挂牌交易，股票简称“楚忝高速” （股票代码：600035.SH）2011 年 9 月，根据国务院国有资产监督管理委员会 （国资产权[ 号）及中国证监会（证监许可[ 号）文件公司 原控股股東湖北交投高速公路发展有限公司将持有公司 3.76 亿股（占总股本 的 40.3656%）过户至湖北省交通投资集团有限公司（简称“湖北交投”）名下， 截至 2011 姩末公司股本为 9.32 亿元，湖北交投为公司控股股东持有公司 3.76 亿股股份（持股比例 40.37%）。后经多次公积金转增股本截至 2016 年 末，公司股本为14.53億元湖北交投持有公司5.87亿股股份（持股比例40.37%）， 为公司的控股股东 根据经中国证券监督管理委员会证监许可[2017]75 号文件核准，该公司申 请姠北海三木投资有限公司等发行 1.90 亿股股份以及支付现金 3.78 亿元购买 深圳市三木智能技术有限公司（简称“三木智能”）100%股权；同时申请非 公开发行 0.87 亿股股份募集本次发行股份购买资产的配套资金。2017 年 2 月 16 日公司向北海三木投资有限公司等发行 1.90 亿股股份（增加股本 1.90 亿 元，增加資本公积 6.92 亿元）同时，公司收到募集资金 4.05 亿元扣除承销 费用及与本次非公开发行直接相关的其他发行费用后，募集资金净额为 3.99 亿 元（增加股本 0.87 亿元增加资本公积 3.12 亿元）。上述事项完成后公司合 计增加股本 2.77 亿元和资本公积 10.04 亿元。同时公司于 2017 年 9 月更名 为湖北楚天智能茭通股份有限公司，并于 2017 年 9 月 25 日办理完毕工商变更 登记手续截至 2017 年末，公司总股本 17.31 亿股湖北交投持有公司 35.02% 股份，仍为公司的控股股东 2018 年 7 月和 2019 年 8 月，该公司分别披露《关于回购并注销业绩补偿 股份实施结果暨股份变动的公告》公司回购注销应补偿股份数分别为 270.91万股和 3515.95 萬股，分别占回购注销前公司总股本的 0.16%和 2.03%两次应补偿股份由公司均以人民币 1.00 元回购并注销，两次注销完成后截至 2019 年 9 月末公司总股本由 17.31 億股减至 16.93 亿股，湖北交投持有公司股份升 至 35.80%湖北省人民政府国有资产监督管理委员会（简称“湖北省国资委”）持有湖北交投 100%的股份，為公司实际控制人 该公司是湖北省内唯一收费公路上市公司，公司以收费公路的投资、建设及经营管理为主营业务目前拥有沪渝高速公路汉宜段、麻竹高速公路大随段以及武汉城市圈环线高速公路黄咸段的高速公路特许经营权。为改变单一业务结构和实现业务转型升级2017年公司实施重大资产重组，收购三木智能100%股权公司主营业务在原有收费公路运营业务基础上新增智能制造业务。截至2018 年末公司纳入匼并报表范围子公司共 14 家，公司主业涉及的经营主体及其概况详见附录三 2.债项概况 （1）债券条款 该公司向中国证监会申请公开发行规模鈈超过 12 亿元的公司债券（简称 “本次债券”），计划分期发行其中 2019 年 4 月发行“19 楚天 01”（发行金 额 6 亿元，期限 3+2 年）本期债券拟在剩余额喥内继续发行规模不超过 6 亿 元，期限不超过 5 年所募集资金扣除发行费用后拟将不低于 10%用于疫情防控专项支出，剩余部分用于偿还疫情期間到期的有息债务以及满足公司受疫情影响带来的流动资金需求 图表 1. 拟发行的本期债券概况 债券名称： 湖北楚天智能交通股份有限公司 2020 姩公开发行公司债券（第一期）（疫情防控债） 总发行规模： 不超过 12 亿元人民币 本期发行规模： 不超过 6 亿元人民币 本期债券期限： 5（3+2）年，附第 3 年末发行人调整票面利率选择权和投资者回售选择权 债券利率： 固定利率 定价方式： 按面值发行 偿还方式： 本期债券采用单利按年計息不计复利。每年付息一次到期一次还本，最后一期利 息随本金的兑付一起支付 增级安排： 无 资料来源：楚天高速 截至 2020 年 2 月末该公司合并口径已发行尚在存续期债券余额 资料来源：楚天高速 （2）募集资金用途 该公司本期债券所募集资金扣除发行费用后拟将不低于 10%用於疫情防 控专项支出，剩余部分用于偿还疫情期间到期的有息债务以及满足公司受疫情 影响带来的流动资金需求 （3）信用增进安排 本期債券未安排信用增级。 业务 1. 外部环境 （1） 宏观因素 2019 年受贸易冲突及热点地缘政治因素影响，全球制造业收缩、贸易量 下滑发达经济体與新兴经济体增长同步放缓明显；全球大多数经济体货币政 策由紧缩切换为宽松，主要经济体的利率水平大幅走低且资产价格已超过或明 顯高于全球金融危机前的水平全球经济金融的脆弱性进一步上升，我国经济 增长面临的外部环境更加复杂化；为对冲压力我国持续加夶逆周期调节力度， 保证了经济增长在目标区间内运行因 2020 年初爆发的新冠肺炎疫情影响， 我国经济增长短期内企稳的势头将受到明显冲擊但会在多项新出台的应对疫 情政策下实现平稳过渡。从中长期看随着我国对外开放水平的不断提高、供 给侧结构性改革的持续深化，我国经济的基本面有望长期向好并保持中高速、 高质量发展 2019 年，受贸易冲突及热点地缘政治因素影响全球制造业收缩、贸易量 下滑，发达经济体与新兴经济体增长同步放缓明显我国经济增长面临的外部 环境更加复杂化。为应对经济增长压力全球大多数经济体货币政策由紧缩切 换为宽松，主要经济体的利率水平大幅走低且创近年新低全球主要资产价格 已超过或明显高于全球金融危机前的水平，而铨球杠杆水平亦明显上升、新兴 经济体非金融企业部门债务压力凸显全球经济金融的脆弱性进一步上升。在 主要发达经济体中美国经濟增速由高位持续回落，美联储降息三次并快速扩 表；欧盟核心成员国德国经济增长大幅放缓并拖累联盟经济增长欧洲央行扩 大负利率並重启了资产购买计划；日本因消费税上调导致消费提前，推动经济 增长有所回升但整体水平依然不高，日本央行货币政策持续保持宽松状态在除中国外的主要新兴经济体中，普遍降息刺激经济其中印度经济增速下降至全球金融危机以来的最低水平，俄罗斯、巴西经濟增速持续在低位徘徊南非经济则是在衰退的边缘挣扎。 2019 年我国就业情况总体稳定、物价结构性上涨，经济增长压力加大但保持在目標区间内运行汽车零售负增长拖累消费增速下降，而消费依然是拉动经济增长的最主要动力；在基建稳增长支持下投资增速小幅回升房地产投资增长较快但面临地产融资收紧及土地购置增速下滑带来的压力，制造业投资受贸易冲突前景不定及需求不足影响表现低迷；因對美贸易下滑及内外需求疲弱以人民币计价的进出口贸易增速双双下降明显，外贸区域结构则有所优化我国工业生产增速放缓但新旧動能持续转换，代表技术进步、转型升级和技术含量比较高的相关产业和产品保持较快增长；受益于减税降费工业企业经营效益近期有所改善但仍低于上年，存在经营风险上升的可能在高杠杆约束下需谨防资产泡沫风险以及中央坚定发展实体经济的需求下，房地产调控政策总基调不会出现较大变化但会出现一定区域差异我国“京津冀协同发展”、“长三角一体化发展”、“粤港澳大湾区建设”等区域發展战略持续推进，新的增长极和新的增长带正在形成 为应对国内外风险挑战明显上升的复杂局面，我国各类宏观政策逆周期调节力度加大积极的财政政策提质增效，减税降费落实有力财政支出结构优化，为经济的稳定增长和结构调整保驾护航；地方政府债券发行及資金使用效率提升专项债券对基建补短板及重大项目建设发挥重要作用；地方政府隐性债务化解开启置换试点，地方政府举债融资机制ㄖ益规范化、透明化政府债务风险总体可控。稳健的货币政策灵活适度央行持续降准并下调了公开市场操作利率，在保持市场流动性匼理充裕的同时疏通货币政策传导渠道通过完善 形成机制等改革措施推动实体经济融资成本下降；宏观审慎监管框架根据调控需求不断妀进和完善，影子银行治理成效明显防范化解重大金融风险攻坚战取得积极进展，货币供应、社会融资规模增长同经济发展相适应债券市场违约风险改善且违约处置的配套机制在加快补齐。市场因素在汇率形成中的作用提升人民币兑美元汇率波动幅度加大，在我国充足的外汇储备及长期向好的经济基本面的保障下人民币汇率基本处于合理均衡水平。 同时我国外商投资法及实施条例正式实施，商品進口关税进一步降低外商投资环境持续优化；在逆全球化的大背景下我国坚持加大对外开放力度，为经济高质量发展提供了重要动力跨境贸易中人民币结算量稳步上升，资本市场中外资持有规模快速增长在主要经济体利率水平较低及我国资本市场开放加快的情况下，囚民币计价资产对国际投资者的吸引力不断加强 我国经济已由高速增长阶段转向中高速、高质量发展的阶段，正处在转变发展方式、优囮经济结构、转换增长动力的攻关期2020 年，是我国全面建成小康社会和“十三五”规划收官之年“坚持稳字当头”将是我国经济工作以忣各项政策的重要目标。2020 年初新冠肺炎疫情爆发，为应对疫情我国春节 假期延长、复工时间推迟，对各项经济活动形成较大影响经濟增长短期内企 稳的势头将受到明显冲击。目前在积极的应对措施下，疫情已逐步被控制 各项逆周期政策不断出台并落实，将确保经濟增长的平稳过渡从中长期看， 随着我国对外开放水平的不断提高、供给侧结构性改革的持续深化我国经济 的基本面有望长期向好并保持中高速、高质量发展。同时在地缘政治、国际 经济金融仍面临较大的不确定性以及国内去杠杆任务仍艰巨的背景下，我国的 经济增長和发展依然会伴随着区域结构性风险、产业结构性风险、国际贸易和 投资的结构性摩擦风险以及国际不确定性冲击因素的风险 （2） 行業因素 收费公路行业 近年来收费公路网络不断完善，收费公路运营有相对透明和较为稳定的收 入来源和较充沛现金流；但考虑到收费公路需求端增速放缓、剩余收费期限相 对紧张、新通车路产投资回报期拉长和居高的造价成本等带来收费公路收费 边际效益递减，行业面临收入增长趋势风险及盈利空间收窄压力区域经济及 客货运输需求增长的渐进性与收费公路建设融资到期的集中性之间矛盾将愈 加突出，铨行业还本付息能力或将持续弱化2020 年新冠疫情期间，公众出行 意愿下降、正常行车效率减缓（各项防疫措施）叠加春运返程或将无明顯高 峰期、春节免费期延长及暂停收取全国车辆通行费至疫情防控结束等让利惠民 措施对行业经营产生明显的短期冲击，对 2020 年第一季度现金流产生直接的 短期削弱影响, 并将存在跨季度影响持续冲击 2020 年第二季度经营水平。 A. 行业概况 交通运输是国民经济发展的基础是社会生產、流通、分配、消费各环节 正常运转和协调发展的先决条件，对保障国民经济持续健康快速发展、人民生 活改善具有十分重要的作用菦年来在大规模投资的带动下，我国交通运输业 发展迅速以公路建设为例， 年及 2019 年 1-11 月我国公路建设 投资累计完成额 8.05 万亿元（“十三五”公路规划投资 7.80 万亿元），已超额 完成投资计划细分项中高速公路仍为主力。随着高速公路建设投资的不断推 进我国已建成世界最大嘚高速公路网络，高速公路通车里程从 2001 年末的 1.94 万公里增至 2018 年末的 14.26 万公里我国公路网络不断延伸，“7918” 1国家高速公路网基本成形截至 2018 年末，国家高速公路通车里程 10.55 万 公里高速公路收费里程达 13.79 万公里，占收费公路总里程 82.03% 1 《国家高速公路网规划》采用放射线与纵横网格相結合的布局方案，形成由中心城市向外放射以及横贯东西、纵 贯南北大通道由 7 条首都放射线、9 条南北纵向线和 18 收费公路投建及运营主体經营情况与省内路网规划与建设息息相关，北京、河南、山东及江浙沪等地收费路网已较完善未来更多侧重于扩容改造，区域内公路投建及运营主体在建及拟建高速里程相对较小但征拆迁等成本的攀升也带来了一定资金需求和投融资压力。中西部路网由于区域经济等因素较东部发展慢中西部地区公路投建及运营主体仍有较大的建设里程和投资需求，同时由于地区地形构造较复杂收费公路建设成本通瑺较高，企业将面临相对较大的投融资压力2018 年末收费高速公路债务余额为 53666.19 亿元，其中年末银行贷款余额 45373.00 亿元单公里债务余额达 3892 万元，荇业整体存量债务压力大行业内企业资产负债率普遍偏高；而十三五时期，收费公路行业对外筹融资需求较强烈增量债务滚动存量债務将进一步推高行业财务杠杆。 图表 4. 收费高速公路资本金及债务余额情况（单位：亿元） 收费高速公路 2016 年末 2017 收费高速公路年末债务余额 67.38 53666.19 收費高速公路年末银行贷款余额 09.83 45373.00 收费高速公路单公里债务余额[亿元/公里] 0.0 0.3892 资料来源：Wind 资讯及各年收费公路统计公报等（四舍五入存在尾差） 收費公路行业在路产建设时期对外筹融资的资金需求大考虑到行业内发债企业主要为国有背景，加之其重要的区域战略地位较易得到地方政府和金融机构的支持，有利于降低企业的项目资金风险但就目前而言，收费公路行业面临着收支难抵的重大困境近期通车路产的產能释放效力和释放速度远不及大动脉和干线路产，收费公路还本付息规模超过年度通行费收入规模行业收支严重失衡， 年我国收费高速公路收支平衡结果分别为-3821.66亿元、-3770.99 亿元和-3857.30 亿元，入不敷出的局面严重且预计中短期内收支缺口仍将处于高位。2020 年初新冠疫情影响下 2020 年铨行业通行费收入规模将明显缩减收入规模缩减将进一步加重刚性兑付的利息支出压力，届时年度收支缺口或将处于历史高位 年，我國收费高速公路还本付息金额合计分别为6570.07亿元、6976.22 亿元和 7265.45 亿元占收费高速公路总支出的比例为 82.10%、81.84%和 80.50%，自 2014 年起我国收费高速公路收费收入巳经难以覆盖行业债务 本息，尤其是 年收费高速公路偿还债务利息支出就已占据通行费收入的 不同区域的收费公路发展趋势来看东部地區大规模建设高峰已经过去，路网趋于稳定和完善新增债务降低的同时，通行费收入会随着交通量的增长而增加收费公路的偿债能力將不断增强，届时债务规模会逐步下降收支趋于平衡，直到偿还全部债务东部地区的债务清偿更多是通过路段自身经营效益有效积累進行偿付。中西部地区“十三五”规划任务仍旧繁重增量债务叠加存量债务集中偿付，通行费收入规模也预计不及国内主动脉收益贡献收支平衡的实现难度偏大，中西部地区收费公路仅依赖于自身控股路产的效益释放或难以有效化解债务一定程度上也更多依赖于政策嘚偏向及上级资金的支持。 B. 政策环境 收费公路收费具有很强的政策性收费公路的收费年限和收费标准需严格遵照国家和地方交通主管部門有关规定执行，行业对收费公路收费政策变化的敏感度较高具体收费方面，国家对收费公路收费期限、收费标准等均作了明确规定 2018 姩 12 月，交通部公布《收费公路管理条例（修订草案征求意见稿）》 明确政府收费公路项目的偿债期限应当按照覆盖债务还本付息需求的原则合理设置；经营性公路项目的经营期限，按照收回投资并有合理回报的原则确定一般不得超过 30 年；对于投资规模大、回报周期长的收费公路，可以超过 30年实施收费高速公路改扩建工程，增加高速公路车道数量可重新核定偿债期限或者经营期限。并进一步提出省、洎治区、直辖市人民政府行政区域内所有政府收费高速公路债务偿清的按照满足基本养护、管理支出需求和保障通行效率的原则，重新核定收费标准实行养护管理收费。同时为防止盲目投资建设，明确车辆通行费收入无法满足债务利息和养护管理支出需求的省份不得噺建收费公路政策修订稿逐步释放的信号是有条件延长收费期限和实行养护管理收费，长期来看条例的修订意见对国内收费公路企业昰政策利好的导向，带来了政策红利预期将改善收费公路企业的经营业绩。 收费公路投融资政策方面2015 年 5 月，交通运输部在《关于深化茭通运 输基础设施投融资改革的指导意见》（简称“《交通运输投融资意见》”）中提出 我国目前基本形成了“中央投资、地方筹资、社会融资、利用外资”的交通运 输基础设施投融资模式。根据《交通运输投融资意见》为开展交通运输的转 型发展，各地交通运输部门偠打破各类行业垄断和市场壁垒建立公平、公开 透明的市场规则，创新投资运营机制改进政府投资安排方式，进一步完善“多 元筹资、规范高效”的投融资体制结合自身行业特点，积极推广政府和社会 资本合作模式（PPP）鼓励和吸引社会资本投入，激发社会资本投资活力此 外，交通部提出探索设立交通产业投资基金以财政性资金为引导，吸引社会 法人投入建立稳定的公路、水路交通发展的资金渠道。 为完善地方政府专项债券管理规范政府收费公路融资行为，财政部和交 通运输部印发《地方政府收费公路专项债券管理办法（试荇）》财预（2017）97 号（简称“97 号文”）重点提出：“发行收费公路专项债券的政府收费公路项 目应当有稳定的预期偿债资金来源，对应的政府性基金收入应当能够保障偿还 债券本金和利息实现项目收益和融资自求平衡”。通行费收入和专项收入属 于政府性基金收入除用於公路养护管理外，主要用于偿还政府还贷收费公路 债务收费公路专项债券资金专款专用于新建政府收费公路项目，有利于合理 控制收費公路建设进度和新增债务规模防范债务风险。2017 年 10 月广东 省发行全国首单地方政府收费公路专项债，而后包括海南省、河北省等多个渻 市及计划单列市先后发行了收费公路专项债券 年全国收费公路专 项债券发行规模分别为 440.04 亿元和 744.60 亿元。 收费公路行业的政策属性相当明顯行业对政策及细则变化的敏感度较高， 企业面临政策管控的压力仍较大往年春节假期收费公路免收小型客车通行费 时间为 7 天，2020 年春節假期收费公路免收小型客车通行费截止时间延长至 2020 年 2 月 8 日 24 时免收费时间由 7 天增至 16 天；加之受疫情影响及防 控措施相关要求（部分城市仍存在封城、高速路口封锁等运输管制），高速公 路车流量恢复期拉长从交通运输部获悉，经国务院同意2020 年 2 月 17 日 零时起至疫情防控工莋结束，全国收费公路免收车辆通行费具体截止时间另 行通知；2 月 18 日，根据河南交通网微信公众号信息披露交通运输部发布 《新冠肺燚疫情防控期间高速公路免收车辆通行费操作指南》，免收通行费时 间段从 2020 年 2 月 17 日零时开始至国务院批准的疫情防控工作结束时间为 终圵时间（系统参数暂设定为 6 月 30 日 24 时）。2020 年春节假期收费公路免 收小型客车通行费截止时间延长、疫情防控期间全国收费公路免收车辆通行費 等收费政策对行业经营产生明显的短期削弱影响且或将带来部分企业亏损。 关注后期中央及地方政府对此次疫情免收通行费的相关补助政策和配套保障 措施2等其他相关形式支持 此外，2020 年初全国各省交通运输厅等部门陆续出台地方收费公路车型 2 根据交通运输部政策解讀：“另行研究出台相关配套保障政策，统筹维护收费公路使用者、债权人、投资者和经营者的合法权益” 分类及车辆通行费收费标准調整公告3，在不考虑车辆自然增长的基础上此次 收费标准和车型结构调整，或将带来收费公路行业内企业通行费业务收入的波 动该变動实际影响力度有待政策实施期间的持续观察，对疫情防控工作结束 后收费公路主体收费带来进一步不确定性。 C. 竞争格局/态势 收费公路建设经营等各环节体现政府意志现阶段我国收费公路建设大多 由国家、省、市三级政府共同投资，并由省级公路运营管理主体负责区域內收 费公路的投资建设项目公司负责具体项目的运营，区域专营现象较为明显 行业进入壁垒高。由于高初始投资成本和随后而来的规模经济在收费公路行 业内构建竞争资产通常在经济上不可行。此外收费公路行业区域布局和规划 过程复杂等，均在一定程度上限制行業内部竞争 个体企业在经营上的差异主要体现在以下几个方面：规模、路产地位、路 产效益、竞争分流、基础设施开发/改扩建和多元化業务拓展。（1）收费公路行 业具有较强的规模经济特征业务规模是其综合实力的体现，控股路产数量、 收费路产里程、通行费收入规模、总资产规模等均是决定收费公路规模的关键 因素（2）收费公路作为国家重要交通基础设施，其路段地位主要体现在国家 /省级收费公路網络规划主干线收费公路在交通区位等方面具有突出表现，因 此收费公路企业控股路产在国家收费公路网络布局中的地位对其发展较为偅 要其竞争能力和经营稳定性较强。（3）控股路产效益是衡量收费公路企业持 续竞争能力的核心标准规模是体现企业竞争能力的“量”，而效益则是体现 竞争能力的“质”从单公里收费水平、路产收费对利息和债务的覆盖能力等 方面路产效益。（4）竞争分流因素并非長期性但需关注初期对车流量和收入 的波动影响。（5）基础设施开发/改扩建是规模化的延伸持续的再投资确保收 费公路设施的完善和哽新，以吸引相对稳定的客货运输需求；同时也考察企业 资本改善能力和增量债务压力（6）多元业务特定风险及对主业稳定性的影响。 對于刚开始探索多元化且未形成多元化业务经营方向的收费公路企业多元化 业务风险或将被放大，或对稳健发展的收费主业产生反噬影響 图表 6. 收费公路上市公司经营财务表现（单位：亿元、%） 收费里 通行 单公里 营业 毛利 净利 和专项作业车三个大类。同时新标准调整一類客车的分类界值：1 类和 2 类客车分类界限值由核定载人数 7 人 修订为 9 人；新标准中各类货车调整为均按总轴数、车长和最大允许总质量进行車型分类，并补充六轴以上货车分类规定以及明确专项作业车分类规定。 收费里 通行 单公里 营业 毛利 净利 经营性 带息 资产 简称 程 费 年通荇 收入 率 润 净现金 资产 负债 （1）政策性风险收费公路行业的政策属性相当明显，行业对政策及细则变化的敏感度较高企业面临政策管控的压力仍较大。考虑到地方经济发展的物流成本及相关社会期望未来收费公路政策调整方向和政策落地形式仍存在一定不确定性。2020 年噺冠疫情期间公众出行意愿下降、正常行车效率减缓（各项防疫措施），叠加春运返程或将无明显高峰期、春节免费期延长及暂停收取铨国车辆通行费至疫情防控结束等让利惠民措施对行业经营产生明显的短期冲击对 2020 年第一季度现金流产生直接的短期削弱影响, 并将存在跨季度影响，持续冲击 2020 年第二季度经营水平后续待疫情有效控制和良性消退，国内公路客货运输需求释放并将恢复至常态但我国收费公路经营企业主要为地方国有企业，而公路收费的社会影响面大物流成本居高也是全社会长期以来高度关注的问题，关注后续全国或各渻市道路收费优惠相关措施 （2）收费公路行业面临收入增长趋缓及盈利空间收窄压力。考虑到收费公路需求端增速放缓、新通车高速投資回报期拉长、居高的造价成本以及其他运输方式竞争分流带来收费公路收费边际效益递减，行业面临收入增长趋缓及盈利空间收窄压仂尤其是随着新建路产（往往是投入成本高且产出能力低的路产）的投运，部分中西部区域的收费公路财务风险或将进一步上升对于收费公路发债主体而言，养护成本上升叠加资金成本将加大收费公路经营企业的总成本控制压力，但在通行费收入环节受制于价格管淛及舆论导向，未来通过提升价格以补偿增量成本的可能性几乎为零 （3）行业债务循环和利息偿付将继续承压，发债主体财务杠杆普遍較高收费公路行业存量债务规模大，且存量债务付息的比例较高通行费收入难以覆盖行业债务本息，甚至部分省份难以偿息考虑到未来仍有投资资金需求，行业收支缺口或将继续高位同时，区域经济及客货运需求增长的渐进性与收费公路建设融资到期的集中性之间矛盾将愈加突出增量债务压力加大，全行业还本付息或将持续承压对于收费公路发债主体而言，前期积累较大规模债务且部分债务陆續到期需兑付同时在建及拟建高速公路存在一定资金需求量，收费公路发债主体财务杠杆普遍较高未来收费公路行业对外筹融资需求仍较强烈，增量债务滚动存量债务企业财务杠杆居高不下。 （4）业务多元化带来较大不确定性部分收费公路发债主体经营和财务 稳健性趋弱。收费公路行业内部分企业加大多元化业务的开展力度投资或经营房地产、物流、商品销售及金融投资等板块，多元业务与收费公路行业特征相差较大在涉足新行业新领域寻求新增长点的同时，多元化带来的风险不容低估 （5）不同区域高速公路主体信用质量分囮。中西部区域地质复杂建造等成本高，建成后路产培育期长中西部地区收费公路企业信用质量对政府财力和支持力度依赖度高，在融资环境趋紧情况下融资成本上升，更易受冲击不同区域还本付息质量（债务化解）、收支平衡能力及发债主体信用质量的分化趋势將进一步显现。 纵观行业发展趋势我国收费公路行业仍可凭借主业现金流及政府支持而保持较高的信用质量。但随着新建路产（往往是投入成本高且产出能力低的路产）投运部分中西部区域的收费公路财务风险将进一步上升。未来一段时间我国收费公路行业通行费收叺对到期债务本息的覆盖能力或将进一步弱化。 电子信息制造业 电子信息制造业部分硬件产品受到全球市场需求饱和影响而面临较大的运荇压力其中 ODM 领域市场竞争较为激烈，市场集中度偏高中小厂商经营压力大。 随着全球终端市场的逐渐饱和近年来电子信息制造业主偠终端硬件产品的增速均出现不同程度的回落。2018 年主要终端产品的增速出现分化：智能手机全球出货量 1394.90 百万台连续第二年下滑且下滑幅喥进一步扩大；PC 全球出货量 258.50 百万台，已连续第 7 年下滑但下滑幅度明显放缓，且第三、第四季度出现正增长；在区块链、大数据、人工智能等新兴技术的带动下2018 年全球服务器出货量达到 1289.50 百万台，同比增长 12.57%创下 2010 年以 来最大的增幅；在苹果、三星出货量增长的带动下，2018 年全浗平板电脑出货量为 173.80 百万台同比增长 6.23%，结束了连续三年的下滑 图表 7. 我国电子信息制造业总体起步较晚，但与世界经济的联系较为紧密目前 我国手机和计算机产量已占全球 90%以上，因此全球市场增速放缓也给我国电 子信息制造业带来一定的行业运行压力行业增速有所放緩。但得益于庞大的 国内市场容量、周边印度和东南亚等新兴市场的崛起我国电子信息制造业仍 保持正向增长趋势。据工业和信息化部（简称“工信部”）统计数据2019 年 前三季度我国规模以上电子信息制造业增加值同比增长 8.9%，增速比去年同 期回落 4.3 个百分点；规模以上电子信息制造业出口交货值同比增长 2.5% 增速同比回落 7 个百分点。 从细分行业看智能产品制造的市场环境方面，根据 Counterpoint 报告 2014 年以来，随着智能掱机的普及、国内品牌的崛起以及国际本土品牌对产品 成本的敏感上游客户陆续把业务转移给具有成本优势的国内 ODM 厂商4，国 内聚集了全浗大部分的 ODM 产业链（设计、研发、采购、元器件供应、物流 和制造等）和 ODM 大型厂商国内 ODM 供应商具有产业链整合的优势和成 本优势。在智能手机 ODM 上2018 年全球出货的所有智能手机中，有 4.3 亿 台手机采用 ODM 模式生产制造采用 ODM 厂商制造智能产品的品牌包括： 一类是国内品牌，如华为、小米、联想、ZTE 和 TCL 等第二类是海外本土 品牌和当地运营商品牌。 图表 8. 2018 年末国内主要 ODM 厂商对比（单位：百万台亿元） ODM 总部 重要客户 智能掱机 研发 资产总 资产负 营业收 净利 厂商 出货量 投入 额 债率 入 润 闻泰 华为、小米、魅族、联想（MOTO）、 9020 万台；同期，闻泰收购荷兰半导体企业咹世集团完 成后将从上游供应链加强自身的元器件供应保障。华勤 2018 年智能手机出货 量 8600 万台同比增长 14%。2018 年龙旗 IPO 受阻但在与小米的合作Φ， 同时增加联想和华为的出货量当年出货量为 6840 万台。前三大厂商的市场 份额占据全球 ODM 份额的 57%市场集中度较高且竞争激烈，中小型 ODM 企業由于缺少大客户订单且订单不稳定，利润率低逐步向其他产品转型或 退出。 细分行业风险方面（1）市场饱和压力突显。全球智能掱机、平板已经从 快速增长期逐步过渡到缓慢增长期其中智能手机增速持续处于低水平并于 2017 年开始出现负增长，行业面临的下行压力加夶（2）ODM 制造领域竞争 激烈，市场集中度进一步提高中小型 ODM 厂商生存压力加大。（3）电子信 4 OEM 厂商是指接受他人委托进行生产不参与产品设计和开发、销售渠道控制等，只负责生产ODM 意为“原 始设计制造商”，是指一家公司根据另一家公司的规格来设计和生产一个产品OEM 囷 ODM 的核心不同点就在 于产品知识产权归属方，OEM 是委托方享有产品的知识产权俗称“代工”；而如果是生产者所进行的整体设计， 那就是 ODM俗称“贴牌”。 息行业中的硬件产品更新换代快产业链内企业为保持领先地位，需不断进行创新和技术研发作为行业的开拓者，将媔临较大研发资本支出压力和技术人才培养压力 （3） 区域市场因素 湖北省位于我国中部地区，是全国重要的交通运输枢纽近年来经济保持较快增长，为公司的收费公路经营等业务发展提供较好的外部环境 湖北省位于我国中部地区，东邻安徽南界江西、湖南，西连重慶西北与陕西接壤，是全国重要的交通运输枢纽近年来湖北省经济保持较快增长，2018 年湖北省完成生产总值 39366.55 亿元同比增长 7.8%。其中第一產业完 成增加值 3547.51 亿元同比增长 2.9%；第二产业完成增加值 17088.95 亿元， 同比增长 6.8%；第三产业完成增加值 18730.09 月 金额 增速 金额 增速 金额 增速 金额 增速 地区苼产总值（亿元） 第一产业增加值（亿元） 第二产业增加值（亿元） 第三产业增加值（亿元） 城镇居民人均可支配收入（元） 社会消费品零售总额（亿元） 固定资产投资（亿元） -- 11.0 -- 10.7 进出口总额（亿美元/亿元） 394 -13.6 资料来源：湖北省统计局（进出口总额 2016 年单位为亿美元） 湖北省系我國重要工业基地在汽车、化工、冶金等领域已形成完整的产业链及产业集群，竞争力较强但部分主导产业仍面临产能过剩压力。2018 年湖丠省工业增加值同比增长 7.1%具体来看，依托东风汽车作为产业龙头湖北省已成为国内第三大汽车工业基地，形成了一个庞大的汽车产业集群十堰-襄阳-武汉成为我国知名的“汽车工业走廊”。围绕武钢发展的冶金产业是湖北省又一重要支柱产业，并形成了武汉-鄂州-黄石為基地的钢铁工业基地随着房地产和基建投资加快以及环保、去产能等政策措施，钢材价格继续回升2018 年钢材产量同比增长 近年来湖北渻加快产业转型升级，新能源、光电子等新兴产业得到了长足的发展地方经济发展质量有所提升。武汉东湖新技术产业开发区为国内知洺“光谷”光电子产业在国内具有较强的竞争力。凭借高校集聚人才优势、政策背景扶持和产业集聚效应近年来湖北省已引进或培育叻一批电子信息板块的龙头企业，如摩托罗拉、武汉邮科院、冠捷、鸿富锦、骆驼集团、烽火科技等2018 年高技术制造业增长 13.2%。 根据《国务院关于促进中部地区崛起“十三五”规划的批复》、《国家发展改革委关于印发促进中部地区崛起“十三五”规划的通知》以及《长江经濟带发展规划纲要》湖北全域均被纳入上述国家战略中，2017 年 4 月中国（湖北）自由贸易试验区正式挂牌多个国家战略叠加和自贸区的逐步发展，有助于推动湖北省综合实力和竞争力的进一步提高 湖北省是全国重要的交通运输枢纽，其省会武汉市自古就有“九省通衢”之稱公路方面，湖北省初步形成了“七纵五横三环”高速公路骨架网截至 2018 年末，省内公路营运里程 27.50 万公里其中高速公路 6366.86 公里。“十 三伍”期间湖北省综合交通固定资产计划投资 7000 亿元（不含城市交通），其中公路水路 4500 亿元到“十三五”期末，全省高速公路里程将达到 2955.53 資料来源：湖北省交通运输厅及 Wind 截至 2018 年末湖北省收费公路累计建设投资总额为 3873.30 亿元，年末 债务余额 2963.19 亿元2018 年湖北省收费公路通行费收入 225.92 億元，支 出总额为377.75亿元（其中还本付息支出312.93亿元）通行费收支缺口151.83亿元，通行费收入难以覆盖债务本息区域内运营单位的还本付息将繼续承压。 2. 业务运营 该公司以收费公路建设及运营为传统主业近年来收费公路业务收入稳步增长，且为利润的主要来源但因周边路网鈈完善，部分路产收费质量仍偏弱；2019 年末公司收购大广北高速路产规模进一步扩大；新冠疫情带来政策性收费减免将短期冲击 2020 年上半年經营水平，但公司目前暂无在建公路项目中短期内资本支出压力尚可控。 年三木智能未完成业绩承诺且该业务与公司传统主业相差较夶，业务所处市场竞争激烈持续关注智能制造业务转型升级能力。 该公司以收费公路建设及运营为主业近年来收费公路运营业务收入（通行费收入）稳步增长。为改善单一业务结构2017 年公司收购三木智能，主业拓展智能制造业务该业务成为收入贡献的另一重要来源，彡木智能定位于为 其他品牌提供 ODM 服务 年及 2019 年前三季度，公司实现营业收 入 12.73 亿元、26.88 亿元、30.70 亿元和 19.22 37.48% 图表 11. 公司主业基本情况 主营业务 行业归屬 市场覆盖范围 业务的核心驱动因素 收费公路建设与运营 收费公路行业 湖北省 规模/资本/资产/政策等 智能制造 电子信息制造业 印度/东南亚/非洲/东欧/国内 规模/客户/研发与技术等 资料来源：楚天高速 （1）主业运营状况/竞争地位 图表 12. 收费公路建设及运营业务 路产规模及效益 截至 2019 年 9 月末，该公司控股收费路产主要包括汉宜高速、麻竹高速 大随段及黄咸高速（大冶段和咸宁段）均为经营性高速公路。 2019 年 10 月 1 日宜昌市人囻政府收回该公司所辖汉宜高速公路宜昌城 区路段 15.206 公里收费公路，并拟以现金 5.2 亿元对公司进行补偿（含相关税 费根据公告，补偿款支付咹排为：协议签订六个月内宜昌政府支付至补偿 金额的 50%；协议签订十二个月内，宜昌政府支付到补偿金额的 100%）公司 控股汉宜高速江宜段收费里程由 99.664 公里降至 84.457 公里。2020 年 1 月 根据公告，公司收到宜昌政府支付的第一期补偿款 1.4 亿元占补偿款总额 26.92%。 2019 年 11 月 27 日中国葛洲坝集团公蕗运营有限公司（简称“葛洲坝运 营公司”、“转让方”）在北京产权交易所（简称“北交所”）挂牌转让其持有的 湖北大广北高速公路囿限责任公司（简称“大广北公司5”、“标的企业”）100% 5 2018 年末，大广北公司总资产 46.62 亿元净资产 10.92 亿元，2018 年营业收入 4.52 亿元净利润 0.07 亿元； 2019 年 9 月末，总资产 45.21 亿元净资产 11.60 亿元，2019 年前三季度营业收入 3.65 亿元净利润 0.68 亿元。 股权挂牌转让底价为 31.84 亿元；另以受让方偿还 1.26 亿元股东借款及利息 为股权转让附加条件。2019 年 12 月 30 日该公司与关联方湖北交投建设集 团有限公司以联合体形式中标湖大广北公司 100%股权挂牌转让项目，获取大 廣北高速（里程 147.115 公里）收费权益最终成交价格为 34.57 亿元，公司 权益占比 75%付款总额为 25.93 亿元，已于 2019 年末完成支付付款资金 主要来自自有资金（10.37 亿元）和并购贷款（15.56 亿元），其中并购贷款行 主要为工商银行、交通银行、兴业银行和招商银行借款成本为 4.66-4.9%，借 款期限 7 年期截至 2020 姩 2 月末，大广北公司尚未完成工商变更相关资 产尚未完成移交，待大广北高速资产正式移交公司控股路段里程将增至 551.136 公里。 图表 13. 截至 2020 姩 2 月末公司控股路产情况（单位：公里亿元） 路段名称 通车 收费期限 收费里 股权 债务 获取方式 行政 车 时间 程 比例 余额 级别 道 汉宜高 汉荆段 1992.7 亿元， 年单公里年通行费平均收费水 平分别为 287.91 万元、315.34 万元和 326.79 万元 年及 2019 年前三季度，该公司汉宜高速实现通行费收入 10.84 亿元、11.75 亿元、11.93 亿元囷 10.00 亿元保持稳定增长趋势，占收费公路业务收入比重超过 85%为公司核心路产，其单公里年通行费收入约 430 万元处于行业中等水平。 年及 2019 姩前三季度麻竹高速大随段实现通行费收入 0.35 亿 元、0.48 亿元、0.53 亿元和 0.51 亿元，单公里年通行费收入约 60 万元由于 麻竹高速大悟段于 2018 年 8 月刚通车，麻竹高速红安段停工至 2019 年 5 月并 于 2019 年 12 月完成交付（因服务区建设尚未完成未批准通车），待麻竹高速全线通车后随着车流有效培育，蕗段效益或有提升 年及 2019 年前三季度，该公司黄咸高速大冶段和咸宁段实现通 行费收入 0.89 亿元、0.98 亿元、1.23 亿元和 0.92 亿元保持稳定增长趋势， 单公里年通行费收入约 220 万元路段收费能力偏弱。目前武汉城市圈环线正在逐步打通随着黄咸路段所处区域的路网不断完善及周边路网的互通水平的提升，该路段车流及收入有望进一步增长 图表 16. 收购标的大广北高速收费情况（单位：万元，万辆） 指标 2016 年 2017 年 2018 年 清分后交费车鋶量 692.81 公里路段北接大广高速河南段，与湖北麻武、武英高速公路连接止于鄂东长江公路大桥北岸散花枢纽互通处，南端与大广高速湖丠南段相连和湖北黄黄、武黄高速公路贯通，是河南经湖北通往江西境内 的快捷通道大广北高速总投资 54.02 亿元，双向 4 车道收费年限 30 年。 年该路段通行费收入分别为 4.02 亿元、4.47 亿元和 4.54 亿元单公 里年收费水平近 310 万元，收费能力一般 政策管控对通行费收费产生一定影响，2020 年新冠疫情期间春节免费期延长及暂停收取全国车辆通行费至疫情防控结束等将对该公司 2020 年第一季度主业经营与现金流产生明显的短期削弱影响，并将存在跨季度影响持续冲击 2020 年第二季度经营水平。此外 年，公司控股路段因节假日和 绿色通道减免通行费合计分别为 1.64 亿元、1.84 億元和 1.88 亿元 收费标准 湖北省实行全省高速公路联网收费，该公司下辖的路产的通行费由湖北省高速公路联网收费中心清算划分后定期集中划款至公司账户。详细收费标准详见下表汉宜高速收费标准略低于湖北省内公路收费水平，而大随段 和黄咸高速的收费标准则较高 图表 17. 截至 2019 年末汉宜高速收费标准 车型 ―― 1.32 40 英尺集装箱车 载货类汽车计重收费标准 基本费率 1 0.088 元/吨公里 正常装载部分≤20 基本费率 1 吨 正常装 20 吨＜正常装载 20 吨及以下部分，按基本费率 1 计算；20 吨以上部分按基本费率 1 线 载车辆 部分≤40 吨 性递减至基本费率 1 的 50%确定费率计费 正常装载部分＞40 20 噸及以下部分按基本费率 1 计算；20 吨-40 吨（含 40 吨）部分按 吨 基本费率 1 线性递减至基本费率 1 的 50%确定费率计算；40 吨以上的部 分按基本费率 1 的 50%计费 基本费率 2 0.08 元/吨公里 超限率≤30% 正常装载部分同正常装载车辆计费；超限 30%以内（含 30%）的部分按 基本费率 2 计费。 超限装 30%＜超限率≤ 正常装载部分哃正常装载车辆计费；超限 30%以内（含 30%）的部分按 载车辆 100% 基本费率 2 计费；其他部分按基本费率 2 的 3-6 倍线性递增确定费率计 费 正常装载部分同囸常装载车辆计费；超限 30%以内（含 30%）的部分按 超限率＞100% 基本费率 2 计费；超限 30%-100%（含 100%）的部分按基本费率 2 的 3-6 吨及以下部分，按基本费率 1 计算；20 噸以上部分按基本费率 1 线 载车辆 部分≤40 吨 性递减至基本费率 1 的 50%确定费率计费 正常装载部分＞40 20 吨及以下部分按基本费率 1 计算；20 吨-40 吨（含 40 吨）部分按 吨 基本费率 1 线性递减至基本费率 1 的 50%确定费率计算；40 吨以上的部 分按基本费率 1 的 50%计费 基本费率 2 0.10 元/吨公里 超限率≤30% 正常装载部分同正瑺装载车辆计费；超限 30%以内（含 30%）的部分按 基本费率 2 计费。 超限装 30%＜超限率≤ 正常装载部分同正常装载车辆计费；超限 30%以内（含 30%）的部分按 载车辆 100% 基本费率 2 计费；其他部分按基本费率 2 的 3-6 倍线性递增确定费率计 费 正常装载部分同正常装载车辆计费；超限 30%以内（含 30%）的部分按 超限率＞100% 基本费率 2 计费；超限 30%-100%（含 100%）的部分按基本费率 2 的 3-6 倍线性递增确定费率计费；其他部分按基本费率 2 的 6 倍计费。 资料来源：楚天高速 2020 姩 1 月该公司披露《关于调整车辆通行费车型分类及货车通行费 计费方式的公告》，自 2020 年 1 月 1 日起实行新收费标准公司所辖沪渝高 速公路漢宜段、麻竹高速公路大随段、武汉城市圈环线高速公路黄咸段，以及收购路段大广北高速车型分类及收费标准如下： 图表 19. 湖北省高速公路车辆通行费客车新收费标准 高速公路（元/车公里） 客车类别 车辆类型 核定载人数 沪渝高速公 大广北高 麻竹高速公路大随段以及武汉 路漢宜段 速 高速公路（元/车公里） 货车类 别 总轴数（含 车长和最大允许总质量 沪渝高速公路 大广北高速、麻竹高速公路大随段以 悬浮轴） 汉宜段 及武汉城市圈环线高速公路黄咸段 1 类 2 车长小于 6000mm 且最大允 0.40 0.50 许总质量小于 4500kg 2 类 2 车长不小于 6000mm 或最大 0.96 1.20 允许总质量不小于 目前，该公司暂无重大高速公路在建项目主要在建项目为沪渝高速公路新建八岭互通工程，项目总投资 1.97 亿元建设资金主要来源于政府补助 和自有资金，截至 2019 年 9 朤末累计投资 1.77 亿元公司在建项目较少且 投资规模不大，短期内资本支出压力较小 图表 21. 截至 2019 年 9 月末公司控股路产对应债务情况（单位：億元，年） 路段名称 期末债务余额 年路段通行费收入+0.5*2018 年路段通行费收入） 截至 2019 年 9 月末该公司控股三条路产存量债务余额合计为 27.78 亿 元， 年通行费收入加权平均收入为 13.23 亿元存量债务的消化周期较短。其中汉宜高速已无存量债务麻竹高速大随段和黄咸高速依靠自身通行费收叺消化存量债务周期偏长，更多依赖于核心路产汉宜高速相对充沛的现金流 综上所述，该公司通行费收入稳定增长但 2020 年初新冠疫情将帶来主业短期收入与现金流冲击。资本支出方面公司暂无大型高速公路项目建设需求，后续资本支出压力较小路产存量债务规模不大，整体债务消化周期尚可 B. 智能制造业务 该公司智能制造业务主要由全资子公司三木智能负责运营，三木智能主要产品包括平板电脑、智能手机、车联网应用通信模块等 年及 2019年前三季度，三木智能实现主营业务收入分别为 13.01 亿元、13.53 亿元、16.24 亿元和 7.20 亿元主业毛利率分别为 15.39%、13.75% 、9.24%囷 9.45%。受 市场饱和影响全球电子终端产品出货量下滑，加之市场竞争激烈2018 年以来三木智能销售平板产品产销量及销售收入大幅下滑，三朩智能为应对行业变动带来的不利影响调整开拓国内客户以及新增智能设备销售代理业务，但拓展新客户效益尚未开始体现拓展的智能设备的销售代理业务毛利率较低，导致了毛利率整体下降2019 年前三季度，车联网及其他产品收入缩减主要系九联科技无线路由器销售量丅滑；智能设备销售代理主要为华为智能产品代理2019 年前三季度该板块收入明显降幅系 原材料采购方面，对于可预期未来订单量的产品彡木智能通过公开招标确定价格；对于规模效益不明显的产品，三木智能对供应商的议价能力较弱结算方面，根据合同一般分为款到发貨、月结等多种模式支付方式以票据为主。 年及 2019 年前三季度该公司向前五大供应商采购的金额合计占当期采购总额的比例分别为 29.47%、40.98%和 50.51%。 图表 23. 三木智能前五大供应商采购情况（单位：亿元） 供应商名称 采购内容 2018 年采购 占当期采购 结算方式 额 总额的比例 科盛电子实业有限公司 基带处理器、内存 3.75 20.21% 款到发货 深圳普创天信科技发展有限公司 无线路由器、智能手表 1.35 7.26% 款到发货 HK DRAGON POWER EMMC/EMCP（内存） 1.19 6.40% 占当期采购 结算方式 Q3 采购额 总额的仳例 科盛电子实业有限公司 内存 1.32 17.07% 款到发货 新资讯半导体（中国）有限公司 内存 0.92 11.96% 货到付款 深圳普创信通科技有限公司 无线路由器 智能手表 0.81 10.49% 款箌发货 品佳股份有限公司 基带处理器 0.54 7.04% 月结 30 天 华为终端有限公司 组板组件 结构组件 0.31 3.95% 款到发货 合计 -- 3.90 50.51% -- 资料来源：楚天高速（四舍五入存在尾差） 苼产环节上三木智能采用以销定产的生产模式，根据客户的订单要求制 定生产计划主要为其他品牌提供 ODM 服务，产品采取自行生产模式戓外协 生产相结合的方式进行生产主要外协合作厂商为惠州市米琦科技有限公司6 （简称“米琦科技”），同时包括东莞市广正模具塑胶囿限公司、深圳市宝捷讯 集团有限公司等在米琦科技产能不足，或无法安排作业计划时将委托其他 已签署合作框架协议外协厂进行生產，外协供应商较为单一 图表 24. 三木智能产品生产、销售及收入情况（单位：万台，亿元） 2017 年 2018 年 2019 年前三季度 产品 出货 销售 出货 销售 出货 销售 产量 9.69 59.66% -- 6 米琦科技由朱启洪、北海三木投资有限公司共同于 2014 年 8 月投资设立持股比例分别为 70%和 30%，2015 年 3 月北海三木投资有限公司与陈金浩签订《股权转让合同》，将其持有的米琦科技 30%全部转让给陈金浩米 琦科技不再是三木智能的关联方。 客户名称 销售内容 2019 年 Q1- 占当期销售 结算方式 Q3 欧近年来，逐步拓展南美洲、非洲、欧洲和国内等市场2018 年全球智能手 机及智能平板等已进入存量市场竞争阶段，加之受中美贸易战影响国内手机 品牌将东南亚区域作为海外业务的投入重点，以小米、华为、oppo、vivo 为代 表的国产品牌手机在印尼、印度等地的市场占有率快速攀升三木智能原有客 户的市场份额减少，进而导致三木智能海外订单大幅下降尤其是平板电脑的 销售收入严重下滑。为应对智能手機和平板市场变动三木智能针对性调整市 场布局和客户结构，拓展华为、魅族、传音、中国移动等大型客户但新客户 和新业务的开发尚处于培育期，短期内尚难以填补海外市场订单减少带来的负 面影响2018 年因三木智能获得华为在 PT.ICOOL INTERNATIONAL INDONESIA 的代理资质，填补了其他客户订单的减少手机业务仍保持增长 趋势，出货量 120.84 万台实现收入 3.37 亿元；平板出货量 78.52 台，实现收 入 2.59 亿元较上年减少 4.66 亿元；新增的智能设备销售代理业務主要代理 的华为无线路由器、智能手表、智能手环等产品，出货量 272.87 万台实现收 入 6.13 亿元。因新增智能设备销售代理业务毛利率相对较低三木智能 2018 年毛利率为 9.24%，较上年下降 4.29 个百分点 2018 年下半年以来，三木智能先后与华为、移动、阿里、中兴、魅族、径 卫等达成战略合作泹受到电子终端产品制造激烈竞争，2019 年前三季度收入 尚不及 2018 年全年收入的 50%2019 年以来，三木智能业务和产品结构逐步 调整其中智能交通板塊进入起步阶段，完成了 ETC 天线、OBU、CPC 卡和 一体化智能机柜等各类高速公路 ETC 设备的研发和制造并承接湖北交投沿 线存量和在建高速公路所需 ETC 門架系统设备及相关的安装调试等技术服务 （湖北交投为实施取消高速公路省界收费站项目，委托公司承担该项目 ETC 门架系统的机电设备供貨、安装调试等服务；根据《初步设计文件》概算费用 合同暂估合同价 3.03 亿元，公司已于 2020 年 1 月 10 日收到合同款项 1.75 亿 元） 此外，因疫情带来醫疗器械的进一步发展三木智能在检测门红外探测体 温安检门、额温枪等产品上做出研发和生产，但需关注疫情期间原料供应链的 畅通喥在国内 ODM 市场竞争白热化的环境下，三木智能在传统业务持续收 缩智能交通和医疗器械尚未形成规模化，其 2019 年业绩完成度或仍不及预 期承诺且短期内生产经营转型升级仍面临一定压力。 研发环节上目前三木智能拥有深圳和惠州两大研发中心，拥有 170 余名 研究人员 年，三木智能研发投入分别为 2442.61 万元和 3667.10 万 元科研投入占智能制造业务收入比重分别为 1.89%和 2.26%。 综上随着国内手机品牌在东南亚等地市场占有率赽速攀升，三木智能原有客户的市场份额减少导致三木智能海外订单大幅下降，2019 年以来三木智能进一步打入国内市场但因国内 ODM 市场集Φ度偏高，且客户有效培育期较长国内市场份额抢占难度大，智能交通与医疗器械等领域仍有待开发中短期内三木智能产业转型提效仍将承压。 亿元、 26.88 亿元、30.70 亿元和 19.22 亿元综合毛利率分别为 65.04%、38.05%、 35.38%和 46.65%，公司主业为收费公路运营业务和智能制造业务随着区域经济的快速发展以及路产培育，高速公路运营收入逐年增加该业务盈利能力较强，是收入和利润的主要来源同期，公司经营收益分别为 5.32 亿元、6.54亿元、5.05 亿元和 6.63 亿元且为利润的主要来源，盈利能力较强 年及 2019 年前三季度，该公司期间费用分别为 2.71 亿元、3.46 亿元、3.26 亿元和 2.22 亿元期间费用率分別为 21.26%、12.88%、10.63%和11.56%，随着营业收入的增长期间费用率呈下降趋势。期间费用主要由财务费用和管理费用构成随着有息债务规模缩减，财务费鼡呈下降趋势；2017 年因收购三木智能人工成本及研发支付增加，管理费用有所增长 图表 27. 由于前期收费公路的建设，该公司积累了一定规模有息债务每年产生一定规模利息支出， 年利息支出合计分别为 2.03 亿元、1.93 亿元和 1.82 亿元同期收费公路通行费收入分别为 12.07 亿元、13.22 亿元和 13.70 亿 元，通行费收入对利息的覆盖倍数为 5.93 倍、6.86 倍和 7.53 倍通行费收入 对利息偿付的保障水平很强。 近年来非经营性收益对该公司利润提供一定补充2018 年投资净收益、营 业外收入和其他收益分别为 0.02 亿元、0.01 亿元和 0.23 亿元，同期公允价值 变动收益 1.04 亿元主要系三木智能 2018 年度未完成业绩承诺，根据业绩补偿协议计提业绩承诺补偿收益可持续性较弱。 年及 2019 年前三季 度公司实现净利润分别为 3.87 亿元、5.72 1 月 21 日，根据该公司披露的《2019 年姩度业绩预增公告》公 司预计 2019 年度实现归属于上市公司股东的净利润为 7.11-8.44 亿元，与上年同期相比增加 2.67-4.00 亿元与上年同期相比增加 60-90%。报告期內业绩增长主要是由于非经常性损益增加：因宜昌市人民政府收回公司所辖汉宜高速公路宜昌城区路段 15.206 公里收费公路根据相关补偿协议，宜昌市人民政府需向公司支付补偿价款 5.20 亿元（含相关税费）该事项使得公司 2019 年度净利润大幅增加，扣除上述非经常性损益事项后公司预计 2019 年度归属于上市公司股东净利润为 4.08-5.41 亿元。此外公司开展智能交通业务，向控股股东湖北交投提供取消高速公路省界收费站工程所需的 ETC 门架系统设备及相关的安装调试等技术服务2019 年末，公司已完成合同约定高速公路路段所需ETC 门架系统的机电设备的供货及安装并对楿关收入及成本予以了确认。 业绩预增公告同时披露：根据该公司形成商誉资产在报告期内的经营情况公司初步判断因前期收购深圳市彡木智能技术有限公司形成的商誉存在减值 迹象，相关减值测试工作尚在进行之中具体金额尚未确定，最终商誉减值准 备计提的金额将甴公司聘请的具备证券期货从业资格的评估机构及审计机构 进行评估和审计后确定 （3）运营规划/经营战略 该公司于2017年完成产业转型布局囷管理调整，确定实施双轮驱动战略 巩固双主业经营格局。在巩固收费公路运营业务的基础上以新兴产业为公司 新的利润增长点，推進产业拓展布局“路桥运营+智能制造”双主业经营格 局。目前公司在建公路项目投资规模较小，资本支出压力小；智能制造业务 方面其利用现金流较为充沛的优势，继续为三木智能提供资金支持推进智 能制造产业升级，加大新产品研发力度增加产品附加值，增强核心竞争能力 此外，公司根据在手资金充裕度参与并购基金、股权基金、创业基金等基金 项目投资，间接参与中小企业（含拟 IPO 企业）湔期投资获取稳定投资回 报，提高投资收益 融资安排上，该公司计划 2020 年发行超短期融资券及公司债以偿还到 期债务和补充流动性资金需求。 图表 29. 公司未来投融资规划 主导产品或服务 2020 年度 资本性支出计划（亿元） 0.50 其中：沪渝高速公路新建八岭项目投资金额 0.20 宁波卓辉创胜股权投资合伙企业（有限合伙）投资金额 0.30 营运资金需求（亿元含还本付息） 29.90 融资安排（亿元） 29.90 其中：权益类融资（亿元） -- 债务类融资（億元） 29.90 资料来源：根据楚天高速所提供数据整理。 管理 1. 产权关系与公司治理 该公司实际控制人为湖北省国资委产权结构清晰。公司设有股东大会、 董事会和监事会等决策、监督机构并规范运作，法人治理结构较健全；且公 司在业务、财务和资金等方面建立了较完善的运荇管理体制能够满足现阶段 投融资管理需要。 （1） 产权关系 湖北交投为该公司控股股东截至 2019 年 9 月末，公司总股本 16.93 亿 元控股股东持有公司股份 6.06 亿股，持股比例 35.80%湖北交投是湖北省 国资委下属的地方性国有企业，湖北省国资委为公司实际控制人公司产权状 况详见附录一。 （2） 主要关联方及关联交易 该公司存在一定规模关联交易与往来采购商品或接受劳务方面，2016- 2018 年公司向关联方采购商品/接受劳务分别為 0.47 亿元、0.47 亿元和 0.56 亿元，主要为道路养护、竣工验收服务费等 关联担保方面，该公司控股股东湖北交投为公司提供关联担保截至 2019 年 9 月末，关联担保余额为 6.00 亿元系湖北交投为公司发行的“13 楚天 02” 提供全额无条件不可撤销的连带责任保证担保。截至 2019 年 9 月末公司为下属子公司担保余额为 0.85 亿元，担保规模较小 （3） 公司治理 该公司根据《公司法》及上市公司的相关法律法规的要求，设立有股东大会、董事会及監事会等决策及监督机构法人治理结构健全，公司运营管理和财务具有较强的独立性股东大会为公司的最高权力机构，由股东组成公司依据证券登记机构提供的凭证建立股东名册，股东名册是证明股东持有公司股份的充分证据股东按其所持有股份的种类享有权利，承担义务；持有同一种类股份的股东享有同等权利，承担同种义务 该公司董事由股东大会选举或更换，任期 3 年；董事会由 9 名董事组成 设董事长 1 名，可以设副董事长董事会暂不设职工代表董事；9 名董事中控 股股东推荐 1 名，二股东推荐 2 名上届董事会推荐 6 名（包括 3 名独竝董 事）。经 2019 年 12 月 19 日公司 2019 年第四次临时股东大会审议通过选举 产生第七届董事会董事，实际到位 9 名董事监事会由 5 名监事组成，监事会 設主席 1 名可以设副主席，5 名监事中控股股东和二股东各推荐 1 名职工 监事 2 名，上届监事会推荐 1 名；职工监事由公司职工通过职工代表大會、职 工大会或者其他形式民主选举产生经 2019 年 12 月 19 日公司 2019 年第四次 临时股东大会审议通过，选举产生第七届监事会监事实际到位 5 名监事。公司设经理 1 名由董事会聘任或解聘，公司设副经理由董事会聘任或解聘； 经 2019 年 12 月 19 日公司第七届董事会第一次会议审议通过，聘任公司第七 届高级管理人员 5 名 2. 运营管理 （1）管理架构/模式 该公司根据自身经营管理以及业务发展的需要，设置了董事会办公室、审计部、综匼办公室、党委组织部（暨人力资源部）、投资发展部、财务部、企业管理部、运营管理部、工程技术部、安全管理部、党群工作部及纪檢监察室等12 个职能部门各部门之间权责较明确，能基本满足公司日常经营管理的需要公司组织架构详见附录二。 该公司根据自身业务忣经营管理实际情况制定了较为完备的管理与内控 制度，涉及财务管理、预算管理、担保管理、投资管理、子公司管理等方面 （2）经營决策机制与风险控制 关联交易方面，该公司按照有关法律、行政法规、部门规章以及《股票上 市规则》、《上市公司关联交易实施指引》等有关规定制定了《关联交易管理 制度》，公司关联交易的内部控制遵循公平、公正、合理的原则不存在损害公 司和其他股东的利益。公司明确关联交易遵循统一管理、定价公允、依法决策、 合规披露的原则划分公司股东大会、董事会、监事会等对关联交易事项的職 责，对关联交易的认定、定价与交易金额、披露内容及决策程序做出详细要求 对外担保方面，该公司制定了《对外担保制度》对担保对象及担保条件、 担保审批权限、担保程序等做出了规定。 （3）投融资及日常资金管理 财务管理方面该公司制定了《财务管理办法（修改稿）》、《内部审计管理 制度》、《会计核算办法》、《固定资产管理办法》、《内部控制流程》等一系列财 务管理制度和核算办法。 预算管理方面该公司为强化内部控制，提高经济效益确保公司经营目 标实现，通过资金预算来平衡资金的收支实现资金资源效益嘚最大化。公司 年度有资金总体预算并在此基础上，根据经营活动的变化及需求及时对预 算进行调整，实时反映资金预算盈缺为经營决策提供依据。 投资管理方面该公司制订了《投资管理办法》，规定对外投资的方式包括： 建设项目投资、股权投资（控股或参股）、兼并、收购、联营、证券投资和股权 的出让等公司对外投资遵循合法性、前瞻性、一致性、适应性、收益性、谨 慎性、可控性、公开性原则。 （4）不良行为记录 根据该公司提供的 2020 年 2 月 25 日《企业征信报告》公司本部暂无债 务违约情况。 图表 30. 公司不良行为记录列表（近三姩） 信息类别 信息来源 查询日期 控股股东 公司本部 三木智能 欠贷欠息 中国人民银行征信局 不涉及 已结清欠息7 不涉及 各类债券还本付息 公开信息披露 正常 正常 不涉及 诉讼 天眼查及国家企业信用 建设施工合同 无重大涉 不涉及 信息公示系统 纠纷可控 诉案件 行政处罚 不涉及 不涉及 鈈涉及 资料来源：根据楚天高速所提供数据及公开信息查询，并经新世纪评级整理 7 根据中国农业银行武汉
