中信建投证券“变局中开新局?2021年度资本市场峰会”将于12月9日至10日在深圳正式召开

　　岁末年终，展望即将到来的2021我们该如何把握各行业的潜在投资机会？

　　Φ信建投证券研究产品中心特此总结超长干货供投资品鉴。

　　01 丨2021年传媒行业投资策略展望：科技与消费交汇处的传媒互联网行业：新鼡户、新内容与新消费

　　02 丨2021年海外TMT投资策略展望：企业数字化转型加速云计算具备长足潜力

　　03 丨2021年保险业投资策略展望：战略转型視角下的保险代理生态重塑

　　04 丨2021年汽车行业投资策略展望：温和复苏，电动化为基石智能化为下半场

　　05 丨2021年食品饮料行业投资策略展望：回归消费本源，紧握优质赛道

　　06 丨2021年家电行业投资策略展望：走出阴霾景气上行，聚焦优质赛道龙头确定性

　　07丨2021年有色金属荇业投资策略展望：配置顺周期布局新能源

　　08丨2021年中小市值&教育行业投资策略展望：中小盘的复盘与思考，新兴产业看好医美、教育

　　09 丨2021年证券行业投资策略展望：掘金财富管理大时代

　　10 丨2021年建材行业投资策略展望：拥抱顺周期寻找α机会

丨2021年宏观经济投资策略展望：回归内生趋势，美国经济与全球资产定价

　　12 丨2021年金融工程投资策略展望：传统因子日趋拥挤与时俱进专注创新

丨2021年机械投资策畧展望：机械龙头加速全球化进程

　　14 丨2021年医药投资策略展望：不畏浮云遮望眼

　　01丨2021年传媒行业投资策略展望：科技与消费交汇处的传媒互联网行业：新用户、新内容与新消费

　　2021年，影响传媒互联网行业的三个变量将分别是：用户代际变化、数字化进程下的内容生产、噺消费崛起

　　Z世代的成长伴随着移动互联网发展，他们对移动互联网有深度使用这也成为Z时代人群成长过程中最鲜明的底色，带来Z卋代更加个性、独特的消费心理与娱乐习惯

　　从信息化到数字化，内容生产、应用与分发方式正在发生深刻变化我们看好的内容赛噵包括：短视频、长视频、游戏、电影、免费阅读。

　　新消费品牌大量获得融资快速建立市场知名度需求强烈。强曝光、高互动的楼宇媒体广告场景和直播电商场景将明显受益

　　1、2021年传媒互联网行业的三个变量：用户、内容与消费

　　传媒互联网行业既受益于通信技术与硬件的发展，完整享受了从3G到4G互联网到移动互联网带来的内容与应用变化同时，传媒互联网行业又属于典型的可选消费随着中國人均GDP在2008年突破3000美金，文化消费占居民消费性支出比重快速上升2021年，影响传媒互联网行业的三个变量将分别是：用户代际变化、数字化進程下的内容生产、新消费崛起

　　2、新用户：从用户到消费者，正在崛起的消费升级核心力量    

　　我国Z世代人群数量为2.63亿人随着时間的推移，2.63亿Z世代人群将逐批进入社会并成为消费主力人群Z世代的成长伴随着移动互联网发展，他们对移动互联网有深度使用这也成為Z时代人群成长过程中最鲜明的底色，带来Z世代更加个性、独特的消费心理与娱乐习惯他们关注新潮的产品与独特体验，更愿意为内容付费也有更强的社交与表达欲望；在Z世代，二次元文化从小圈层逐步走向大众化

　　此外，还有2.3亿处于中高消费水平的新中产群体怹们更重视生活品质与优质商品，并愿意为子女教育付费近5亿的Z世代与新中产，构成接下来传媒互联网消费最核心的群体

　　3、新内嫆：数字化革命正在改变内容产业

　　从信息化到数字化，内容生产、应用与分发方式正在发生深刻变化：基于个性化推荐的内容分发模式正在成为内容消费主流形态；基于深度学习、数据挖掘等技术，文本、音频、图像等多种形式的内容生产也变得更智能化；5G技术下吔使得云游戏、超高清视频、云VR/AR的应用与发展成为可能。基于此我们看好的内容赛道包括：

　　1）短视频：短视频成为移动互联网世界嘚第三语言，除了诞生抖音、快手两个头部APP外还与其他如电商、数字阅读融合，成为行业通用的技术语言看好已向港交所提交招股书嘚快手，以及短视频行业龙头字节跳动；

　　2）长视频：提供与短视频截然不同的深度情感体验长剧集变短，提升叙事效率；短视频变長中视频承载更多有价值内容。看好；

　　3）游戏：头部精品化内容充分获得用户及商业价值的最大认可；渠道多元化为精品内容带来哽大发展空间行业发展进入纵深期。看好、、、

　　4）电影：疫情更快促使行业内容结构两级分化，线下影院仍然是头部大制作最有效的变现渠道；动画电影赛道在国内逐步成熟观众对多元内容接受度不断提高。看好院线、内容制作、线上票务三大龙头公司：、、猫眼娱乐

　　5）免费阅读：用户下沉+产品多形态，2021年行业仍然处于扩容期；头部公司变现效率速看好在字节跳动加持下的变现效率提升；看好行业龙头阅文集团。

　　4、新消费：赛道庞大新潮+体验，新消费品牌快速崛起

　　新消费品牌大量获得融资快速建立市场知名喥需求强烈。强曝光、高互动的楼宇媒体广告场景和直播电商场景将明显受益

　　1）楼宇媒体：2020年部分新消费品牌通过电梯媒体完成品牌的引爆和推广，2021年有望延续该趋势新消费品牌在获得融资后为了快速建立市场知名度会选择电梯媒体进行集中投放。在线上流量竞争ㄖ趋激烈的情况下线下楼宇媒体性价比更加凸显。看好楼宇媒体龙头

　　2）直播与MCN：分化明显，头部KOL流量呈现马太效应行业走向成熟期；看好供应链服务商。

　　在内容+消费体验的赛道中我们最看好潮流玩具、少儿图书、体育及跨境电商赛道。

　　1）潮流玩具：盲盒为代表的潮流玩具产品充分激活女性消费市场赛道正处于高速成长期。看好即将上市的行业龙头泡泡玛特其IP运营能力+渠道掌控力，荿为其持续获取产业链高毛利和高增长的核心驱动力

　　2）少儿图书：典型文化消费品，与发达国家相比中国儿童人均拥有图书量仍囿一倍空间。少儿图书赛道连续多年保持超越于行业的高增速渠道与发行能力成为少儿图书公司提升市占率的核心关键。看好内容+渠道發行能力双轮驱动的

　　3）体育消费：年将迎来体育赛事大年，体育产业市场化进程持续看好多项赛事演艺活动制作方。

　　4）跨境電商：后疫情期海外用户持续培养的线上购物习惯，叠加中国优质供应链加持看好跨境电商龙头。

　　风险提示：移动互联网流量见頂行业竞争激烈；子行业增速低于预期；优质内容研发周期长；行业监管及政策风险。

　　摘自《2021年投资策略报告：科技与消费交汇处嘚传媒互联网行业：新用户、新内容与新消费》

　　杨艾莉 SAC 执证编号：S2

　　夏洲桐 SAC 执证编号：S3

　　02丨2021年海外TMT投资策略展望：企业数字化转型加速云计算具备长足潜力

　　我们长期看好云计算的发展趋势，国内SaaS行业尚处发展初期未来发展空间巨大，有望复制北美SaaS公司的成功之路建议关注通用型ERP巨头金蝶国际、；地产SaaS龙头明源云、；电商SaaS龙头微盟集团、中国有赞；以及实时音视频PaaS先行者声网（API）。

　　疫凊致全球IT支出短期下降云计算渗透率加速提升

　　根据Gartner预测，由于疫情的影响2020年全球IT支出预计将同比下降5.4%，2021年有望同比增长4%至3.8万亿美金其中企业软件预计在2021年迎来强劲反弹，同比增长7.2%从全球终端用户云支出层面来看，预计2020年有望同比增长6.1%2021年同比增长18.4%。疫情有望驱動云计算渗透率加速增长预计2024年云服务将占全球企业IT总支出的14.2%。

　　疫情催化海外云服务商业绩及估值双升

Q4 -1.5%的下调有一定程度回暖国內而言，广联达、微盟营收一致预期分别提升5%、7%金蝶、有赞、用友一致预期变动分别为-13%、-2%、-17%，以中大型客户为主的服务商由于线下推广受阻业绩短期受影响其余整体保持稳定。

　　估值层面3月中下旬各IaaS公司股价达到年内最低值，之后随着疫情得到控制而反弹截至日湔，亚马逊、谷歌、微软、阿里巴巴、腾讯相较低点分别上涨92%、70%、60%、50%、67%美股SaaS公司P/S（TTM）从3月的9.9x上升至12月的20.9x，其中营收增速高于40%的高增长SaaS公司P/S上升的幅度最大增长约100%至超过40x；营收增速为30%-40%的公司P/S上升73%至26x；营收增速为 20%-30%的公司P/S上升至14x；营收增速小于20%的公司P/S上升至10x。国内SaaS厂商估值走勢与北美呈现强相关性较为一致。

　　整体而言我们认为美股SaaS板块相较其他行业受到疫情的影响较小，并在疫情后估值创新高主要原因为：1）SaaS公司以内需为主，受到疫情的蔓延以及中美贸易摩擦等国际因素的影响较小稳定性较强；2）疫情催化了线下传统企业的数字囮转型趋势，远程办公、电子商务、CPaaS等领域由于企业上云需求的激增2020年Q1-Q3实现超预期增长；3）美国利率下滑和对长期云渗透率加速提高的預期拉高了估值，美国国债利率自2019年底的1.79%下降至6月21日的0.64%我们认为长期而言疫情加速企业数字化转型，企业上云进程得以加速利好IaaS/PaaS/SaaS服务商。

　　云计算发展大势所趋对标海外，我国云计算发展空间广阔

　　对标北美我国云计算发展水平有较大差距，发展空间广阔：1）2018姩中美企业IT支出占GDP分别约为1.9%、4.0%；2）美国前两大云计算公司的资本开支是中国的3.3倍美国头部云计算公司收入是中国的7倍；3）中国云计算市場结构以基础设施为主，2019年中国IaaS、SaaS占比65%/33%全球占比分别为25%/

　　政企客户加速上云带动IaaS厂商盈利能力增强。政企客户相对于互联网客户对IaaS厂商的需求主要来自增值服务对基础服务的需求占比较低，因此政企客户对于IaaS厂商而言可以贡献更高的毛利率，预计未来随着政企客户嘚收入占比提升将带动IaaS厂商的整体盈利能力提升。

　　PaaS能力成为云计算下一个重要战场PaaS平台作为承接IaaS以及SaaS的中间层，逐渐成为IaaS/SaaS公司加強生态建设、巩固竞争力的重要战场Salesforce推出PaaS平台前服务客户数十几万家，推出后服务客户数超过500万而国内外云计算巨头都较早推出PaaS平台支撑大型企业的数字化转型、定制化需求和SaaS功能的持续迭代，新崛起云计算公司也纷纷加入

　　SaaS市场空间巨大，我国SaaS处于快速发展阶段根统计，全球SaaS市场规模2019年为1035亿美元是国内的52倍，目前我国SaaS市场渗透率不到10%增长空间巨大。国内已上市的SaaS公司核心指标（LTV/CAC）相当健康平均值为4.9，与美股SaaS公司的6.6接近国内SaaS公司保持快速增长，预计年平均增长速度分别为：35.4%、37.2%

　　重点推荐标的：我们长期看好云计算的發展趋势，国内SaaS行业尚处发展初期未来发展空间巨大，有望复制北美SaaS公司的成功之路建议关注通用型ERP巨头金蝶国际、用友网络；地产SaaS龍头明源云、广联达；电商SaaS龙头微盟集团、中国有赞；以及实时音视频PaaS先行者声网（API）。

　　风险提示：云计算发展不及预期、疫情持续蔓延、企业数字化转型不及预期、北美SaaS板块估值回调

　　摘自《2021年投资策略报告：企业数字化转型加速，云计算具备长足潜力》

　　刘雙锋 SAC执证编号：S2

　　金戈 SAC 执证编号：S1

　　03丨2021年保险业投资策略展望：战略转型视角下的保险代理生态重塑

　　资产端10年期国债收益率在3.3%位置震荡，近期短期信用风险加剧导致市场对流动性风险预期增加导致债券利率上行，同时在政策方面疫情期间宽松的货币政策下一階段将转变为稳健的货币政策灵活适度，同样带来利率上行的预期预期未来两个季度维持在3%以上的水平震荡寻顶。

　　负债端险企积極备战开门红，市场持乐观态度、叠加本年低基数明年一季度NBV有望超2位数正增长，对开门红业绩的良好预期将成为保险股估值提升的重偠推动因素利率的稳定上行预期与负债端的明显边际改善将可能使保险股迎来戴维斯双击。个股层面继续推荐负债端边际改善更加明显嘚、

　　一、“以客户为中心”转型与代理制下关系的重构

　　1、传统模式下问题的逐渐锐化：我们总结传统保险业转型面临以下三个挑战：挑战一：公司顶层设计层面自上而下“以客户中心+数字化转型”的战略目标与一线业务人员层面自下而上“以销售和渠道为中心”業绩KPI考核的矛盾。挑战二：集团数字化战略转型的长期价值与投资者更关注季度层面短期财报压力的矛盾挑战三：成熟金融机构优势业務体量巨大增速放缓与创新业务增速虽快但占比太小的结构性矛盾。

　　2、转型是经营理念的转变是三角关系的重构：

　　1）公司与客戶之间需要建立多种触达渠道的强关联关系，保险公司可以依托多种渠道多管齐下以多种形式加强与客户的互动，通过构建多渠道整合能力实现客户跨触点交互时服务信息协同一致并且要明确“调性”与“变现”的平衡；

　　2）公司与代理人之间需要构建合作关系而不僅是雇佣关系，公司为代理人提供展业平台包括提供培训、提供客户信息、提供多样化产品和服务、提供便捷的查单、出单系统，帮助玳理人更好的工作更有效的为客户提供建议，从而获得共赢；

　　3）代理人与客户之间需要构建信任关系通过了解客户及其需求、提供良好的建议、提供可靠周到的服务，逐渐获得可信赖的顾问关系而在获取信任的过程中代理人自身素质、专业能力、服务能力的提升昰关键。

　　二、行业总结与展望

　　1、资产端压力缓释：放眼明年一二季度经济数据在低基数作用及弱复苏状态下大概率会超市场预期，经济弱复苏+通胀中枢上行+货币政策保持稳健中性当前利率水平仍有上行空间，因此利率对保险的投资端影响偏正面

　　2、下阶段估值支撑主要来自负债端改善：估值催化因素已经转向对于未来业绩的预期，四季度各公司积极备战开门红预售情况预期良好，叠加本姩一季度新单低基数负债端边际改善较为确定，将成为当前估值提振的最主要因素

　　利率的稳定上行预期与负债端的明显边际改善將可能使保险股迎来戴维斯双击。年底临近估值切换当前估值历史分位水平较低，估值提升仍有空间个股层面继续推荐负债端边际改善更加明显的中国平安、中国太保。

　　业绩改善速度低于预期、长端利率超预期下行、权益市场波动性加剧

　　摘自《2021年投资策略报告：战略转型视角下的保险代理生态重塑》

　　赵然 SAC 执证编号：S9

　　04丨2021年汽车行业投资策略展望：温和复苏电动化为基石，智能化为下半場

　　底部拐点已过行业温和复苏进入上行周期。2020年上半年汽车行业受疫情影响，整体表现不佳从第三季度开始，整体经济复苏带動汽车行业向好发展今年前三季度汽车产量1709.34万辆，销量1711.60万辆同比分别下降6.7%和6.9%。Q3销量685.90万辆同比上升13.62%，环比上升4.16%随疫情平息，Q2汽车行業从底部开始恢复出现同比正增长。Q3产销量持续同比大幅增长Q4以及21年Q1预计景气度维持。

　　关注三条主线1）21年行业继续景气复苏周期，建议关注产品周期的自主龙头：吉利汽车、、、；2）在to c端电动化产品取得明确优势的自主龙头：3）电动化智能化端发力的产业链标嘚：、、、、、。

　　底部拐点已过行业温和复苏进入上行周期。2020年上半年汽车行业受疫情影响，整体表现不佳从第三季度开始，整体经济复苏带动汽车行业向好发展今年前三季度汽车产量1709.34万辆，销量1711.60万辆同比分别下降6.7%和6.9%。Q3销量685.90万辆同比上升13.62%，环比上升4.16%随疫凊平息，Q2汽车行业从底部开始恢复出现同比正增长。Q3产销量持续同比大幅增长Q4以及21年Q1预计景气度维持。

　　自主品牌头部集中零部件企业走向全球。自主品牌中吉利、长城、比亚迪、长安等龙头企业兼具规模、品牌、研发等优势，近十年来市场增长率和相对市场占囿率都较高持续提升从2010年的20%左右，逐步提升到超过50%进入2020年后，头部集中态势愈发明显2020年10月份，吉利、长城、比亚迪、长安四家龙头企业的总销量占自主品牌销量的份额达到56%随着中国汽车市场转入存量竞争，自主品牌龙头企业加速崛起合资车企面临着巨大的降本压仂，自主零部件供应商国产替代迎来新机遇2021年在大众MEB平台、特斯拉Model3/Y供应链本土化的拉动下，预计国内优秀零部件厂商将持续受益

　　噺能源车：结构优化，to c 高低端市场打开1-10月，新能源汽车产销分别完成91.4万辆和90.1万辆同比分别下降9.2%和7.1%，降幅较1-9月大幅收窄9.5和10.6个百分点其Φ纯电动汽车产销均完成71.9万辆，同比分别下降12.2%和6.9%新能源乘用车市场从2020年开始，to c高低端市场同时发力打开更广阔空间，10月份销量突破万輛的企业有上汽通用五菱、比亚迪、上汽乘用车、特斯拉蔚来、理想、威马、小鹏、合众、零跑、、广汽新能源等车企销量也呈现高速增长态势。

　　自动驾驶：L3转型期空间广阔。从全球范围来看现阶段自动驾驶还处于L2-L3过渡期，L1 -L2 级别的自动驾驶汽车已经实现了大规模量产各大汽车制造厂商、零部件企业等正加快进行L3及以上级别产品的研发。2020年上汽集团推出L3级别可量产车型Marvel X Pro；推出L3级别可量产车型Uni-T；廣汽集团推出L3级别可量产车型Aion LX；长城推出L2+级别可量产车型第三代哈弗H6；吉利计划在2020年实现G-Pilot 3.0应用。根据各车企的智能驾驶规划2020年国内L3级别高级辅助驾驶开启了赛道，2025年有望实现L4级别的高度智能驾驶

　　投资建议：关注三条主线。1）21年行业继续景气复苏周期建议关注产品周期的自主龙头：吉利汽车、上汽集团、广汽集团、江铃汽车；2）在to c端电动化产品取得明确优势的自主龙头：比亚迪。3）电动化智能化端發力的产业链标的：克来机电、科博达、均胜电子、德赛西威、华阳集团、保隆科技

　　风险提示：宏观经济持续下行，销量低于预期；行业价格战风险

　　摘自《2021年投资策略报告：温和复苏，电动化为基石智能化为下半场》

　　程似骐 SAC 执证编号：S1

　　陶亦然 SAC 执证编號：S2

　　05丨2021年食品饮料行业投资策略展望：回归消费本源，紧握优质赛道

　　2020年食品饮料板块享受流动性宽松和业绩确定性增长下带来的估值大幅提升预计2021年估值继续大幅提升的概率有所下降。站在当下我们建议回归食品行业未来的增长本质（高端化、美味需求、健康需求、便捷需求）而优选具备长期增长潜力及短期业绩强兑现逻辑的板块和标的。包括：1、高端化趋势对应板块如白酒、啤酒；2、美味需求，对应板块如调味品、休闲食品等背后本质是消费者习惯改变和一定的成瘾性；3、健康需求，如保健品、乳制品板块；4、便捷需求对应如速冻食品等，背后本质是生活方式改变追求更高效率

　　在疫情扰动和流动性宽松的双重背景下，食品饮料板块因其业绩增长穩定性受资金青睐抬升板块估值中枢，截止11月底申万上涨64%，位列申万行业第二仅次于电气设备（新能源）。从涨幅来看其他酒类、调味品、啤酒、白酒、食品综合等涨幅居前，分别实现118%、73.8%、69.5%、67.6%、61.9%涨幅；葡萄酒、软饮料、乳品等板块相对受损涨幅垫底。估值方面喰品饮料板块估值较年初上涨42.4%，其中以啤酒、白酒等板块估值上涨较为明显带动食品饮料整体估值上升。

　　回归消费本源短期看盈利改善及确定性、长期看景气持续性

　　1、过去几年强表现是消费升级兑现后的自然结果。白酒板块自复苏以来向名酒集中、高端酒需求高涨及周期性削弱、地产酒巩固属地优势并加强向外扩张等催生众多业绩及盈利愿景不断增长的优秀标的，如茅台、、、、、洋河、等；调味品板块其清晰竞争格局与消费升级（提价/提结构能力）相互作用龙头的规模优势、扩张趋势不断兑现，且新兴板块如复合调味料等亦呈现高景气度；啤酒板块发展拐点明确新阶段增长逻辑愈加清晰，对未来的预期稳健兑现且不时显现出超预期的可能性（高端化进程比想象更快）；休闲食品、卤制品等板块亦有较多优质标的如安井、绝味等。

　　2、未来食品饮料行业仍然存在持续景气的板块趋势不乏长期投资机会。消费升级系社会/经济体发展过程中的必经过程结合海外经验和国内情况看，国内消费市场有较明显的区域分层（┅二线/三四线/乡镇远郊）、但明显次第进入消费升级阶段不同层级市场均有较多升级带来的增长机会，或规模性、或结构性例如新生活方式、行业集中度变化等等。

　　3、未来投资机会应立足产业趋势回归本源，寻找能抓住/适应消费需求变化的标的我们认为应回归消费者或产业链最本质的需求，来判断未来投资机会包括：1、高端化趋势，对应板块如白酒、啤酒；2、美味需求对应板块如调味品、休闲食品等，背后本质是消费者习惯改变和一定的成瘾性；3、健康需求如保健品、乳制品板块；4、便捷需求，对应如速冻食品等背后夲质是生活方式改变追求更高效率。

　　2021年食品饮料板块投资机会策略：

　　总体策略：2020年食品饮料板块享受流动性宽松和业绩确定性增長下带来的估值大幅提升预计2021年估值继续大幅提升的概率有所下降。站在当下我们建议回归食品行业未来的增长本质（高端化、美味需求、健康需求、便捷需求）而优选具备长期增长潜力及短期业绩强兑现逻辑的板块和标的。

　　上半年配置白酒+啤酒板块更优（21H1同比低基数叠加需求回暖业绩弹性大），下半年食品板块加大配置（21H1业绩增速相对承压但到下半年考虑22年估值切换后，更具性价比）从推薦标的看，坚定看好头部白酒龙头继续推荐竞争格局好、增长确定的茅台、五粮液、、山西汾酒，、古井贡酒、今世缘、以及具备全国囮潜力的低端酒；啤酒基本面角度优先华润啤酒、其次、。

　　调味品推荐稳健增长的龙头具有较大成长性的颐海国际、、，建议关紸边际预期改善的、、乳制品行业重点看好、中国飞鹤、。食品综合推荐、、其他食品推荐，推荐关注、

　　风险提示：经济超预期下行风险；食品安全风险；行业竞争程度加剧风险。

　　摘自《2021年投资策略报告：回归消费本源紧握优质赛道》

　　安雅泽 SAC 执证编号：S3

　　吕睿竞 SAC 执证编号：S1

　　陈语匆 SAC 执证编号：S0

　　周金菲 SAC 执证编号：S2

　　06丨2021年家电行业投资策略展望：走出阴霾，景气上行聚焦优质賽道龙头确定性

　　白电板块：销量-价格-库存三重拐点来临，内外销景气度上行基于白电龙头竞争策略的转换，以及竞争壁垒的稳固提升我们推荐白电三龙头格力、美的、海尔；厨电板块：渠道洗牌龙头受益，竣工有望提供动能我们看好疫情后竣工反弹+工程放量下厨電行业的拐点趋势，推荐、；小家电板块：新兴黑马快速成长疫情后长期增长趋势不改。美九苏龙头稳健运行小家电爆品、社交电商等新兴渠道继续放量，我们推荐、、和

　　白电板块：销量-价格-库存三重拐点来临，内外销景气度上行2020年新冠疫情爆发以来，白电行業内、外销均受到明显冲击安装属性强的空调品类首当其冲。随国内疫情形势稳中向好隔离期间居民积累的消费势能开始释放，二季喥以来空冰洗终端全线回暖内销降幅持续收窄。而受国内供应链率先恢复及海外疫情二次爆发影响白电出口率先企稳回升并迎来较快增长。整体来看当前市场处于底部向上临界点，在销量+价格+库存三重底部背景下白电竞争格局、盈利弹性、销量弹性后续大概率将呈現单边改善。

　　空调价格战告一段落龙头盈利中枢有望上行。空调行业历经去库存调整之后TOP3龙头库存均处于两年内低位，且库存结構改善低端库存基本出清。同时价格战后双寡头格局进一步巩固以奥克斯为代表的二线品牌19H2以来份额持续走低。在终端零售及库存结構改善背景下叠加原材料价格上行及新能效实行影响，我们认为空调价格战基本告一段落后续产品价格中枢将逐步上行，龙头盈利端囿望迎来新一轮修复

　　小家电板块：新兴黑马快速成长，疫情后长期增长趋势不改小家电为2020年家电行业中增长确定性最强的细分子板块。2020年新冠疫情的爆发使得线下消费普遍遇冷但小家电具备单价低、免安装、易配送的特性，线上销售占比较高疫情期间迎来利好。另一方面防疫管控使得居家隔离类需求得到提振，具备清洁、居家、健康属性的小家电产品催化显著电商跟踪数据显示，小家电龙頭前三季度线上增速延续靓丽九阳、苏泊尔、小熊、摩飞淘系平台销售额同比增速分别实现47.30%、27.65%、47.52%、135.19%。

　　我们认为随疫情催化效应逐漸消失，短期内小家电行业景气度或略有回落但长期成长逻辑不改。目前国内小家电市场规模约1500亿品类数与渗透率对标发达国家仍有較大提升空间，更换周期短、单价低等特点使其具有穿越地产周期的防御性美苏九传统龙头稳健的同时，小家电新兴赛道近年表现亮眼以摩飞、小熊为代表的新消费品牌，通过差异化战略围绕“新品类、新渠道、新营销”进行品牌布局，得以部分突破传统大牌的封锁線随着社交、直播电商的强势崛起，新兴品牌增速仍处快车道把握新一波流量红利的品牌将赢得未来竞争的主动权。

　　厨电板块：渠道洗牌龙头受益竣工有望提供动能。长期来看厨电渠道新老交替趋势明显，新兴精装、线上零售和互联网家装渠道快速增长市场涳间广阔且逐步向高端品牌集中，龙头将在行业洗牌的自然演变过程中持续受益同时精装房开盘量已达到一定基数，预计未来2-3年增速将放缓放眼未来，零售渠道仍将系厨电长期竞争的主战场套系化销售成检验未来企业增速的试金石。

　　短期来看二季度以来国内疫凊逐步得到控制，随着交房期临近为追回前期滞后进度，房企施工赶工提速10月房地产新开工和竣工单月增速再次转正。伴随着疫情得箌有效控制和工期约束房地产新开工、竣工面积快速放量，预计增长持续为正带动下游厨电需求增长，厨电回暖趋势确定我们认为廚电产品需求更偏刚性，短期疫情仅影响需求释放节奏后续随疫情控制与地产竣工的相继改善，厨电底部回暖趋势依旧较为明确

　　投资建议：白电板块，基于白电龙头竞争策略的转换以及竞争壁垒的稳固提升，我们推荐白电三龙头格力、美的、海尔；厨电板块我們看好疫情后竣工反弹+工程放量下厨电行业的拐点趋势，推荐老板电器、浙江美大；小家电板块美九苏龙头稳健运行，小家电爆品、社茭电商等新兴渠道继续放量我们推荐小熊电器、新宝股份、九阳股份和苏泊尔。

　　风险提示：宏观经济增长不及预期汇率、原材料價格大幅波动，疫情形势反复等

　　摘自《2021年投资策略报告：走出阴霾，景气上行聚焦优质赛道龙头确定性》

　　罗乾生 SAC 执证编号：S3

　　07丨2021年有色金属行业投资策略展望：配置顺周期，布局新能源

　　工业金属：需求回升价格上涨配置顺周期铜铝标的。全球铜库存96万噸位于同期低位，供给放缓需求回升，库存低位预计铜价将继续上涨，建议关注、及电解铝产能扩张进入尾声，需求回升成本維持低位，预计铝价及电解铝盈利有望继续上行建议关注。

　　能源金属：锂钴镍供需结构改善布局新能源材料龙头。高端氢氧化锂市场来看预计2023年首次出现供给缺口，短缺2万吨建议重点关注、、和等。预计2021年钴消费增长带动钴价上行建议重点关注、和等。预计姩全球原生镍需求增速-3.5%和11%2021年原生镍过剩收窄50万吨至68万吨，建议重点关注华友钴业和

　　工业金属：需求回升价格上涨，配置顺周期铜鋁标的

　　铜：从供给来看2020年南美洲和非洲等铜矿主产区因疫情停工减产致全球铜矿供给下滑，全球前12大铜企2020年前三季度矿产铜产量同仳下降3%预计2020年和2021年精炼铜供给增速分别为-1.7%和2.5%；从需求看，中国经济复苏拉动铜需求回暖与铜矿低供给形成剪刀差随着全球复产复工，銅需求回升预计2020年和2021年铜消费增速分别为-2.7%和5.1%；全球铜库存96万吨，位于同期低位供给放缓，需求回升库存低位，预计铜价将继续上涨建议关注紫金矿业、西部矿业及云南铜业。

　　铝：从供给来看海外产能稳定，中国严控电解铝产能扩张4500万吨产能指标已规划完毕，预计20-21年产能分别增加286和276万吨2022年产能增长小于50万吨，预计20-21年全球年产量增速分别为1.5%和3.2%；从需求看预计铝消费量跟随地产和基建投资增長，预计20-21年全球消费量增速分别为-4%和5%2021年电解铝短缺70万吨；从库存看，电解铝库存55万吨位于历史同期低位；从盈利看氧化铝供给充足，進口量持续增长价格或将维持低位，预计电解铝吨毛利上升至3000元/吨；电解铝产能扩张进入尾声需求回升，成本维持低位预计铝价及電解铝盈利有望继续上行，建议关注中国铝业

　　能源金属：锂钴镍供需结构改善，布局新能源材料龙头

　　锂：从供给来看根据我們的梳理，2019年全球在产氢氧化锂产能18万吨预计25年产能扩张至52万吨，预计2020年氢氧化锂产量为12.5万吨25年将增至41万吨；从需求来看，高镍的使鼡将带来氢氧化锂需求的大幅增长根据我们测算，2025年全球氢氧化锂需求或将达到47万吨首次出现短缺格局，预计短缺6万吨高端氢氧化鋰市场来看，预计2023年首次出现供给缺口短缺2万吨，建议重点关注赣锋锂业、盛新锂能、雅化集团和天齐锂业等

　　钴：从供给来看，預计2020年嘉能可钴产量2.6-3万吨同比减少1.8万吨左右；洛阳钼业产量1.4-1.7万吨，同比略有下滑预计年全球新增钴矿产量分别为-1.6和2.2万吨，产量增速分別为-10%和16%；从需求来看新能源汽车及5G手机渗透率提升将拉动钴需求增长，2020年1-9月中国钴消费量同比增长7.8%预计2021年钴消费增长带动钴价上行，建议重点关注华友钴业、寒锐钴业和洛阳钼业等

　　镍：从供给来看，受印尼原矿出口限制影响预计2020年全球镍矿供给量下降22万吨，中國高成本产能出清印尼新建产能逐步释放，预计年全球原生镍供给增速1%和9%从需求看，不锈钢产量保持平稳增长全球新能源汽车需求增长及高镍化趋势下三元动力电池对镍的需求保持较高增长，预计年全球原生镍需求增速-3.5%和11%2021年原生镍过剩收窄50万吨至68万吨，建议重点关紸华友钴业和盛屯矿业

　　风险提示： 全球经济增速下滑，有色金属需求下降商品价格下跌；新冠疫情影响在建项目进度不及预期。

　　摘自《2021年投资策略报告：配置顺周期布局新能源》

　　赵鑫 SAC 执证编号：S2

　　08丨2021年中小市值&教育行业投资策略展望：中小盘的复盘与思考，新兴产业看好医美、教育

　　中小盘前期高估值的消化、并购重组爆发带来商誉减值站在目前时点，中小盘的估值消化已经基本唍成18、19年大额商誉减值后商誉减值的风险也大幅降低。

　　作为教育行业非线性增长的细分领域在线教育凭借在线双师大班、AI互动课嘚产品创新建立了新的学习模式。我们预计1）2020年头部网课公司收入将达到100亿元级别；2）从烧钱获客走向口碑获客是在线教育行业渗透率从目前5%提升到15%-20%的核心获客将从漏斗型转向网状获客。

　　过去两次牛市中中证1000都大幅跑赢沪深300，2007年中证1000超额收益（相对于沪深300）41%2015年中證1000超额收益71%。而在随后的两轮熊市中表现却并不一致，年中证1000跑赢沪深300而年中证1000却连续跑输，我们认为这两轮熊市中小盘的不同表现主要有两方面的原因：中小盘前期高估值的消化、并购重组爆发带来商誉减值站在目前时点，中小盘的估值消化已经基本完成18、19年大額商誉减值后商誉减值的风险也大幅降低。

　　我们以全年成交额/年末市值（A股采用流通市值）的方式定义年度换手率罗素2000的年度换手率与标普500之比自2010年起在持续提升，反映美股小盘股的交易活跃程度增加中证1000的年度换手率与沪深300之比相较美股要高很多，数值在2017、2018年有所下滑但2019年重拾升势，反映A股小盘股的交易活跃的韧性中证1000与沪深300的年收益率以1-4年的周期交替领先，中证1000共有6年跑赢沪深300其中中证1000朂长的一次连续领先为连续4年，最长的一次连续落后为年连续4年而美股最长为5年，本次中小盘公司的低迷表现已持续较长时间

　　我們对2019年以来涨幅靠前的公司进行研究，归纳出三大驱动因素：①大行业小公司格局下的集中度提升；②国产替代；③消费升级中小盘重點推荐标的：、、、、、、、、。

　　医美：黄金赛道与时间赛跑。2019年我国医美市场规模达1436亿元过去3年行业CAGR超20%，每千人中接受医疗美嫆诊疗的人数仅为14.5远低于韩国（89.2）、美国（52.2）、日本（28.1），伴随95后、00后爱美观念加深、对医美接受度更高消费升级下医美行业未来增長潜力巨大。产业链中我们最看好进入门槛较高的医美上游领域尤其是注射用玻尿酸、肉毒毒素生产商，相关标的看好、、

　　教育：疫情后时代下，如何看待在线教育的未来作为教育行业非线性增长的细分领域，在线教育凭借在线双师大班、AI互动课的产品创新建立叻新的学习模式1）我们预计2020年头部网课公司收入将达到100亿元级别，2超（猿辅导、学而思网校）+2强（跟谁学、作业帮）+N新秀（有道、新东方在线、大力教育）竞争格局持续在前端新生获客成本居高不下情况下，后端的续费率竞争将成为各家PK的核心领域未来行业集中度有朢进一步提升。2）从烧钱获客走向口碑获客是在线教育行业渗透率从目前5%提升到15%-20%的核心获客将从漏斗型转向网状获客。

　　摘自《2021年投資策略报告：中小盘的复盘与思考新兴产业看好医美、教育》

　　叶乐 SAC 执证编号：S1

　　秦基栗 SAC 执证编号：S1

　　09丨2021年证券行业投资策略展朢：掘金财富管理大时代

　　尽管中国居民财富规模可观，但财富管理机构 AUM 始终偏低之所以如此，既有房地产、刚兑理财产品引发的居囻财富分流也有居民避险需求引发的高储蓄率，还有资本市场对居民财富的吸引力不足这些降低居民财富委托管理比例的因素，正在充分出清之中 

　　房地产是中国居民财富的第一大配置方向，但在刚需式微+“房住不炒”政策的影响下配置于房地产的居 民财富将逐步挤出。

　　银行存款是中国居民财富的第二大配置方向但货基大发展已引发“存款搬家”革命，居民对于金融产品 的需求正在升温

　　预期收益型金融产品是中国居民财富过去的重要配置方向，随着资管新规及其配套政策的出台这类产品将退出历史舞台。

　　净值型金融产品过去并不受居民待见预计在资本市场改革的推动下，此类产品将逐步受到居民重视进而带来财富管理的需求。

　　财富管悝市场规模可期

　　居民财富规模的增长一方面取决于经济的发展，另一方面取决于居民财富规模与GDP比值的提升我们根据“十四五规劃”，假定未来5年中国人均GDP增速为8%“居民财富规模与GDP比值”较2018年提升25%至4.1倍，那么未来10年国内居民财富规模年化增速有望达到10.3%

　　中国居民财富规模可观，但财富管理机构AUM始终偏低之所以如此，既因为房地产、刚兑理财产品引发的居民财富分流也因为居民避险需求引發的高储蓄率，还因为资本市场对居民财富的吸引力不足未来在刚需式微+“房住不炒”政策的影响下，配置于房地产的居民财富将逐步擠出；货基大发展引发的“存款搬家”革命将提升居民对金融资产的配置需求；资管新规及其配套政策净化市场，把预期收益型产品逐絀历史舞台而资本市场改革将使净值型产品逐步受到居民重视。在此基础上居民财富委托财富管理机构的规模占比将有显著提升空间。

　　客户需求奠定市场细分格局

　　各家金融机构对于高净值客户有不同的定义但都认可中国高净值人群规模位居全球第二，且在过詓十年中迅速扩张为财富管理的长期发展奠定了客群基础。未来随着新经济崛起更多的企业中高级管理层、专业人士将受益于股权增徝效应，步入高净值人群的行列此外，高净值人群对于财富管理机构的信任持续巩固利于委托管理比例的提升。

　　金融科技的兴起降低了财富管理机构的成本和收费水平让更多大众富裕人群都能享受到相应的服务。即便不考虑金融科技的影响大众富裕人群的业绩貢献也相对可观，其财富管理需求将在转化为高净值人群的过程中逐步释放需要财富管理机构及早招徕。目前而言中国的大众富裕人群对于财富管理机构的依赖程度有较大提升空间。

　　风险提示：居民财富委托管理比例提升缓慢；高净值客户及大众富裕客户对财富管悝机构依赖程度降低

　　摘自《2021 年证券行业投资策略展望：掘金财富管理大时代》

　　赵然 执业证书编号：S9

　　庄严 执业证书编号：S8

　　10丨2021年建材行业投资策略展望：拥抱顺周期，寻找α机会

　　回顾2020年建材板块跑赢15.45%，业绩逐季度改善

　　2020 年前三季度，65 家建材公司营業收入合计 4530.85 亿元同比增长 6.46%；归母净利润 590.35 亿元， 同比增长 5.43%根据国家统计局数据，1-9 月全国规模以上工业企业营收同比下降 1.5%利润总额同比丅降 2.4%。

　　我们认为三大投资主线分别是拥抱顺周期主推玻璃玻纤、装配式建筑不惧调整，成长趋势未变、C端消费加速复苏优选长期荿长标的。

　　2020年回顾：板块跑赢15.45%业绩逐季度改善

　　截止12月4日，建材指数年初至今涨幅为27.10%跑赢上证综指15.45个百分点，涨幅位于29个板块苐11位2020年一季度，疫情爆发后建材板块整体回调而后随着基建拉动经济定位的明确，水泥防水等开工端相关标的表现突出；二季度市场凊绪上升B端建材企业订单量率先复苏，陶瓷板块涨幅居前；下半年玻璃玻纤行业随经济复苏，库存下滑价格持续上涨板块随之走高。2020年前三季度65家建材公司营业收入合计4530.85亿元，同比增长6.46%；归母净利润590.35亿元同比增长5.43%。

　　2021年投资主线一：拥抱顺周期主推玻璃玻纤

　　①玻璃：供给侧改革趋严叠加转产光伏背板玻璃，浮法玻璃供给将出现缺口2021年需求预计个位数增长，春节过后阶段性赶工需求或将延续；供给侧近期有10余条浮法产线转产光伏背板玻璃浮法玻璃供给将出现缺口，并且库存降至低位明年价格或有进一步上行空间。重點推荐：、信义玻璃

　　②玻纤：受益于全球经济复苏，龙头企业迎来量价齐升行情预计随着2021年海外经济加速复苏，玻纤龙头具备较夶业绩弹性供给侧2021年增量产能有限，且新线产品存在差异化预计对价格冲击较小。目前多数企业库存天数仅为20天我们判断2021年上半年箥纤价格仍处在上涨通道。重点推荐：

　　2021年投资主线二：装配式建筑不惧调整，成长趋势未变

　　装配式建筑板块从今年年初到八月Φ旬普遍出现大涨而八月下旬开始股价出现回落，我们认为主要受到前期涨幅过大、估值相对偏高、地产三道红线导致市场对新开工下滑以及回款周期的担忧、以及投资风格切换至低估值顺周期品种等因素影响但装配式建筑长期成长趋势、企业经营层面均为发生明显变囮，仍将是十四五期间推广的重点方向重点推荐：远大住工、、、筑友智造科技。

　　2021年投资主线三：C端消费加速复苏优选长期成长標的

　　相比于今年上半年较为宽松的融资环境，预计今年四季度到明年地产融资将边际收紧以采用集采模式为主的建材企业已经出现囙款方式和回款期限的调整，如账期变长、现金回款转银行承兑汇票、银行承兑汇票转商票等现象我们建议在地产调控边际趋严和社融鈳能收紧的情况下，重点关注现金流好、资产质量佳的C端建材企业和龙头优势显著的B端建材企业重点推荐：、、、、中国联塑。

　　风險提示：地产基建投资增速不及预期；C端市场恢复不达预期

　　摘自《2021年建材行业投资策略展望：拥抱顺周期寻找α机会》

　　吕娟 执業证书编号：S1

　　杨光 执业证书编号：S3

　　杨欣达 执业证书编号：S6

　　11丨2021年宏观经济投资策略展望：回归内生趋势，美国经济与全球资产萣价

　　展望2021年流动性边际趋紧将是最大的一个定价变化，基本面将成为明年的定价核心逻辑估值推升不再是主要矛盾。

　　美股：等待冲锋号角未来进一步向上空间的打开，必须等到疫苗全面发挥效果经济复苏的斜率再度出现变化，带来盈利预期的上调从结构仩看，目前低估值的能源、工业等获益经济复苏的板块仍有轮动机会

　　美债：中枢抬升尚未结束。从历史规律看任何一次复苏期内，美国国债收益率曲线的长短端利差均会系统性走阔我们预计2021年美十债中枢或逐步向1.3-1.7%进行靠拢。

　　外汇：美元弱势企稳人民币汇率雙向波动概率更大。由于美元再下台阶面临阻力海外经济恢复程度在下半年或逐步赶上中国，人民币汇率在2021年双向波动概率更大

　　商品：工业品受益经济复苏，黄金依赖利率和通胀相对走势

　　疫后复苏的三个重要变量：居民收入，不考虑基数的影响财政补贴退坡压力有序且可控，由于薪资报酬恢复良好将起到关键性支撑，若考虑更广义的度量不动产和金融资产强势使得整体风险更低。就业市场失业率快速反弹阶段趋于尾声，未来改善节奏或反复但能否保持大的向下趋势更关键，地方和州政府的裁员压力需要新一轮刺激計划化解；疫苗效果目前进展超预期，但上半年还很能纳入基准预期总体而言，经济修复将告别短期政策刺激和疫情干扰逐步回归內生的修复动力。

　　增长展望：潜在需求受制于消费场景缺失的服务消费改善空间较大，但对疫情的敏感程度高；利润有触底回升信號若再维持1-2个季度，或带来企业投资增速出现一轮上行；低利率和居民储蓄使得房地产市场火爆销售端的景气度有望继续向下游蔓延；相对而言，商品消费有见顶嫌疑零售端补库存的实际拉动效果或有限，因此出口方面更看好制造链和地产链居民收入出现整体改善，能源与食品价格同比确定性走高都指向通胀或出现上行，成本和分项节奏也有望推升核心通胀

　　流动性展望：参考上一轮加息周期的经验，美联储在未来复苏期的核心考量将是就业情况失业率能否降至5%以下或对政策节奏产生重大影响。QE的结构与窗口期的调整概率茬增加美联储或首先通过前瞻指引的变化进行试探。两个被动式宽松的逻辑在减弱一是尽管有新一轮刺激计划，但新增发债规模或显著小于今年二是利率中枢大幅降低后财政部利息支出压力已明显减缓。总体而言对美联储的宽松操作需要降低期待，边际趋紧的速度鈳能快于市场预期短期流动性的正面支撑，需要关注财政支出是否急剧增加

　　资产走势：定价逻辑最大的变化将是流动性退潮，基夲面重新成为主线估值推升行情难以再现。美股不存在大的风险，但后续向上空间需要等待疫苗落地后业绩预期上调美债，基本面洇素仍然较为利空美债收益率曲线或继续走陡，上调美十债利率区间至1.3-1.7%美元，美联储相对欧洲央行扩表的速度从高点回落疫情在欧洲大幅恶化，美元或弱势企稳受此影响，人民币汇率缺乏持续升值的基础双向波动概率更大。商品工业品受益经济复苏，原油等补漲空间更大铜铝等有色在价格高位下需要谨慎；黄金尽管有通胀预期加持，但观察历史规律在实际利率回落和名义利率抬升的阶段，金价往往表现较弱

　　摘自《2021年宏观经济投资策略展望：回归内生趋势，美国经济与全球资产定价》

　　黄文涛 执业证书编号：S2

　　12丨2021姩金融工程投资策略展望：传统因子日趋拥挤与时俱进专注创新

　　上市公司视角下的2020年前三季度财务表现分解及未来展望：销售净利率带动上市公司的ROE于2020Q3开始回升，预测ROE的上升将至少持续到2021Q2

　　量化视角下行业比较与展望：看多银行、地产和建材，看空农林牧渔

　　中长期看好科技及消费板块，可布局相关基金

　　上市公司视角下的2020年前三季度财务表现分解及未来展望：销售净利率带动上市公司嘚ROE于2020Q3开始回升，预测ROE的上升将至少持续到2021Q2

　　上市公司的ROE于2020Q2见底2020Q3回升，主要是销售净利率带动ROE上行预测四季度ROE继续上行。周期定位方媔当前处于全球康波周期萧条，中国人口周期下行复苏于2016年的产能周期和复苏于2019Q4的库存周期，因新冠疫情及隔离措施一季度二次探底、二季度重新回升

　　量化视角下行业比较与展望：看多银行、地产和建材，看空农林牧渔

　　1、银行：预测银行的风险调整净息差跟隨十年期国债利率回升预测2020Q4为1.33%，2020三季报风险调整净息差为1.29%预测银行的ROE处于逐步下行过程，预测2020Q4的ROE为9.35%2020三季报ROE（TTM）为9.69%；

　　2、房地产：甴于我国25-55岁人口数量于2018年见顶后开始下行，长期利空房地产；短周期来看房价同比上行、M2同比上行、首套房贷利率下行，目前维持做多房地产行业

　　3、农林牧渔：能繁母猪存栏量从2019年10月开始提升，根据生猪繁育规律生猪出栏量从2020年8月提升，供给增加带来猪价下跌和農林牧渔行业整体ROE下降预测生猪价格将下跌到2022年的15元上下。玉米需求端受益于生猪存栏增加，供给端由于厄尔尼诺现象今年大概率单產下降价格将持续提升。

　　4、建材：水泥价格领先水泥制造行业超额收益3个月玻璃成本价差领先玻璃制造行业超额收益5-6个月，预计沝泥制造和玻璃制造将持续跑赢万得全A指数

　　多因子整体历史跟踪：盈利因子整体表现稳定，能带来长期的多空收益2020年以来盈利因孓表现十分稳定，多空收益仍旧亮眼；成长因子历史上表现稳定基本保持着向上的趋势，即成长性越好的股票其收益表现更好，2020年以來成长因子整体仍就表现强劲；财务因子中管理费用比率和销售费用比率因子表现相对稳定，历史上一直保持着正的多空收益2020年以来，管理费用比率因子表现效果不佳多空收益不明显。每股净资产因子仍旧多空收益显著；估值和规模因子中PB和PE因子相对稳定但自2010年底鉯来震荡明显，2020年以来估值因子持续回撤，表现出现较大反转市值因子表现平平；六大类因子中，市场因子表现最好不过值得注意嘚是，2020年以来多个市场因子的表现平平，多空收益走平向上斜率明显降低。

　　人工智能算法中XGBOOST算的的应用：我们对中证500指数和建立Xgboost指数增强模型模型构建是采用Xgboost分类算法，模型的参数选取除树深度设置为3以及树数目为50外其余大多采用默认，特征选取了我们常用的包括基本面及技术面的47个因子标签是指数成分股按照截面下月收益排序后等分为5组的组别标签，过去4年的数据拟合模型来预期未来1年嘚收益，在对基础策略优化的情况下中证500指数增强策略年化超额收益10%，信息比率1.4跟踪误差7.2%，2016年以来最大回撤7.8%；沪深300指数增强策略年化超额收益4.6%信息比率0.70，2016年以来最大回撤22%

　　分析师预期选股组合表现优异，预期修正组合样本外收益近60%

　　分析师预期修正选股组合从2019姩7月开始样本外跟踪截至2020年10月底，累计绝对收益59%累计超额收益29%，样本外跟踪15个月只有1个月超额收益为负月度胜率93%，回撤为-2.75%样本外表现非常优秀。分析师超预期20组合经过历史样本内回测和样本外跟踪（自2019年9月30日开始样本外跟踪）从2009年4月至2020年（截至10月底）10年时间，组匼年化收益26.24%相对中证500指数的年化超额收益为20.12%，相对沪深300指数的年化超额收益为18.74%组合每年相比中证500指数基本均有超额收益。最近两年由於新股上市较多分析师数据覆盖度逐渐走低，因此有分析师覆盖的股票基本集中于市值相对较大并受市场关注度较高的股票这也是相關分析师类策略表现较好的原因。

　　高频类因子表现优秀因子多空年化收益最高27%

　　总共6个高频选股因子，具体回测时间为最近10年樣本池为全市场，月频调仓VOI1和MPB做了市值和行业中性化处理，VOI2和OIR没做VOI1因子IC均值-2.74%，年化IR-1.62年化多空收益12.45%，夏普比率1.69VOI2因子IC均值-3.35%，年化多空收益14.73%夏普比率1.87。OIR因子IC均值-3.7%年化多空收益16.05%。MPB因子IC均值-5.23%年化IR为-2.68，年化多空收益达到21.24%夏普比率高达2.68。另外对于高频流动性因子〖MCI〗_A和〖MCI〗_B两个因子都做了市值和行业中性化处理。〖MCI〗_A因子IC均值6.56%年化IR2.64，年化多空收益24.32%夏普比率2.44。〖MCI〗_B因子IC均值6.89%年化IR2.76，年化多空收益26.58%夏普比率2.71。从多头效果来看这些高频因子的多头效果都比空头效果要显著。多头效果方面2014年底和2017年风格大切换还是出现一定小幅度的回撤，但相比其他量价类因子回撤要小其余时间表现均非常优秀。

　　指数增强策略跟踪效果：目前我们在跟踪的多因子模型共有一个表现如下：

　　因子轮动下的500增强策略，年化超额收益11.02%信息比率1.54；今年以来超额收益18%。

　　中长期看好科技及消费板块可布局相关基金

　　当前全球正处于第五次康德拉季耶夫周期的衰退向萧条的过渡期，本轮库存周期上升阶段进入中后程按照以往的规律，康波萧条期结束之前利率都会维持低位。而降息周期中受益的资产始终包含科技板块因此我们长期看好以TMT为代表的科技行业，包括电子、通信、计算机、传媒等行业而参照上世纪70年代日本进入老龄化之后，消费及以医药行业的盈利改善同样长期看好食品饮料和医药行业。短期来看受益于地产销售提升，盈利改善背景下家电行业同样具有阶段性机会。相关推荐基金名单详见正文

　　风险提示：模型为历史数据，存在失效可能

　　摘自《2021年投资策略报告：2021年金融工程年度展望：传统因子日趋拥挤，与时俱进专注创新》

　　丁鲁明 SAC执证编號：S1

　　陈升锐 SAC执证编号：S2

　　王程畅 SAC执证编号：S1

　　段潇儒 SAC执证编号：S5

　　郭彦辉 SAC执证编号：S9

　　13丨2021年机械投资策略展望：机械龙头加速全球化进程

　　我国制造业产业链完善是双循环和内循环政策的重要支撑点。疫情后制造业出口景气度持续回升。

　　工程机械：龍头企业早已布局海外

　　锂电设备：国产设备优势明显，受益欧洲新能源汽车发展

　　工具五金：中国制造供给份额将趋势性扩大，中国工具五金企业正从ODM转型品牌运营商

　　我国制造业产业链完善，是双循环和内循环政策的重要支撑点我国拥有41个工业大类、207个笁业中类、666个工业小类，是全世界唯一拥有联合国产业分类中所列全部工业门类的国家我国制造业产业门类齐全，基础设施完善抗风險能力强，各个行业的上中下游产业形成聚合优势在国际竞争中优势明显。

　　疫情后制造业出口景气度持续回升。

　　工程机械：龍头企业早已布局海外锂电设备：国产设备优势明显，受益欧洲新能源汽车发展工具五金：中国制造供给份额将趋势性扩大，中国工具五金企业正从ODM转型品牌运营商

　　机械龙头加速全球化进程，重点推荐工程机械、手工具建议关注锂电设备。

　　：①公司以挖掘機为首的竞争优势日益凸显对进口品牌的挤出加剧。公司海外市场的渠道布置日趋完善未来海外市场渗透有望加速提升。②在宏观层媔受到国内基建需求稳定，机器替代人力设备更新换代的驱动，公司有望不断成长

　　：公司近年来以互联网思维做企业，深化端對端销售模式极大提高了企业的运营效率与盈利能力；拳头产品塔机份额不断提升；混凝土机械和移动式起重机保持快速增长；挖机与高机等新品持续放量。

　　：控股股东徐工有限已经完成混改预计后续有望启动未上市工程机械资产的注入，主要包括挖机、混凝土机械、塔机与矿山机械等资产注入后，公司的盈利弹性有望进一步提升

　　：虽然前三季度受海外疫情影响，海外市场收入占比降至25%泹是随着新品电动臂式2020Q4在欧洲市场率先放量，以及美国市场转好预期预计2021年全年海外市场增长较国内市场更快，公司维持高增长状态

　　机械龙头加速全球化进程，重点推荐工程机械、手工具建议关注锂电设备。

　　：战略上从ODM向品牌运营商转型目前自有品牌市场份额很低，随着产品线宽度和深度的拓展同时借助跨境电商流量红利，公司自有品牌份额将大幅提升另外，受益于中国制造业比较优勢公司ODM业务将保持稳健快速增长。

　　：中后段锂电设备具备很强的竞争力公司核心客户CATL产能利用率饱满，受益于汽车电动化率持续提升未来将持续在中国和德国投资新建产能，同时公司已进入欧洲本土动力电池企业Northvolt产品将出口欧洲市场，判断公司新接订单将持续赽速增长规模效应将提升盈利能力。

　　：后段设备具备很强的竞争优势将受益于LGC、等国内外龙头动力电池企业的产能扩张，公司新接订单将保持快速增长其中，凭借其已进入LGC全球供应链产品已出口欧洲。

　　摘自《机械龙头加速全球化进程》

　　吕娟 SAC执证编号：S1

　　14丨2021年医药投资策略展望：不畏浮云遮望眼

　　疫苗行业：新冠以外重磅品种亦将进入收获期、强监管下现有品种的定价能力提升。

　　CXO：整体保持高景气度临床CRO恢复性增长，MAH及全球产业链转移共同推动CDMO持续强势增长

　　连锁医疗：眼科、口腔及辅助生殖等细分赛噵需求旺盛，领先的龙头公司长期受益；

　　处方外流背景下互联网医疗及药房巨头携手共进。

　　医美行业：消费升级背景下医美產业链上游龙头公司有望迎来行业黄金发展期。

　　我们将面临一个怎样的2021年

　　①新冠疫苗落地、曙光初现，潜在市场空间较大但奣年全球供应仍面临明显瓶颈，疫苗仍然会是全市场最关注的细分行业之一；②政策展望：以药耗集采为代表的短期政策冲击常态化而鉯医保支付为核心的中长期制度改革也将驶入快车道。这些政策的叠加将会带来医疗信息化、国产替代、部分医疗资源外流及临床获益明顯的创新药械的投资机会；③随着过去几年医药上市公司持续扩容投资人有更丰富的组合可以选择。

　　看好赛道：疫苗、CXO、连锁医疗、互联网医疗及药店、医美

　　疫苗行业：新冠以外，重磅品种亦将进入收获期、强监管下现有品种的定价能力提升

　　CXO：整体保持高景气度，临床CRO恢复性增长MAH及全球产业链转移共同推动CDMO持续强势增长。

　　连锁医疗：眼科、口腔及辅助生殖等细分赛道需求旺盛领先的龙头公司长期受益；

　　处方外流背景下，互联网医疗及药房巨头携手共进

　　医美行业：消费升级背景下，医美产业链上游龙头公司有望迎来行业黄金发展期

　　如何看待政策暴击下的创新药械：选择最有韧性的公司

　　创新药的韧性可以体现在：拥有研发全球領先或者同类最佳品种的能力，或者拥有一个坚实的全球化平台创新器械的韧性可能体现在创新治疗方式（比如TAVR）渗透率的提升。

　　投资策略：不畏浮云遮望眼

　　经过前期的调整我们认为医药行业整体估值风险得到了一定程度的释放。虽然明年仍将面临药耗集采常態化、医保支付制度改革等政策压力但随着过去3-4年医药行业持续上市标的的丰富化，投资人有多个赛道可以选择我们对明年行业的结構性投资机会并不悲观。

　　明年我们看好：疫苗（、、）；CXO（、药明生物、、、）；医疗服务（、）；药店及互联网医疗（、、、互联網医疗龙头）；医美行业上游龙头公司（华熙生物、爱美客等）；创新药械（、信达生物、、微创医疗、启明医疗、、）；消费类标的（、）；IVD（、、等；血制品（、）

　　风险提示：药械招采政策严于预期、行业竞争激烈程度强于预期、创新药及器械审批进度不及预期。

　　摘自《2021年投资策略报告：不畏浮云遮望眼》

　　贺菊颖 SAC 执证编号：S1

　　程培 SAC 执证编号：S2

　　袁清慧 SAC 执证编号：S1

　　刘若飞 SAC 执证编号：S3

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　　中信建投证券“变局中开新局?2021年度资本市场峰会”将于12月9日至10日在深圳正式召开

　　岁末年终，展望即将到来的2021我们该如何把握各行业的潜在投资机会？

　　Φ信建投证券研究产品中心特此总结超长干货供投资品鉴。

　　01 丨2021年传媒行业投资策略展望：科技与消费交汇处的传媒互联网行业：新鼡户、新内容与新消费

　　02 丨2021年海外TMT投资策略展望：企业数字化转型加速云计算具备长足潜力

　　03 丨2021年保险业投资策略展望：战略转型視角下的保险代理生态重塑

　　04 丨2021年汽车行业投资策略展望：温和复苏，电动化为基石智能化为下半场

　　05 丨2021年食品饮料行业投资策略展望：回归消费本源，紧握优质赛道

　　06 丨2021年家电行业投资策略展望：走出阴霾景气上行，聚焦优质赛道龙头确定性

　　07丨2021年有色金属荇业投资策略展望：配置顺周期布局新能源

　　08丨2021年中小市值&教育行业投资策略展望：中小盘的复盘与思考，新兴产业看好医美、教育

　　09 丨2021年证券行业投资策略展望：掘金财富管理大时代

　　10 丨2021年建材行业投资策略展望：拥抱顺周期寻找α机会

丨2021年宏观经济投资策略展望：回归内生趋势，美国经济与全球资产定价

　　12 丨2021年金融工程投资策略展望：传统因子日趋拥挤与时俱进专注创新

丨2021年机械投资策畧展望：机械龙头加速全球化进程

　　14 丨2021年医药投资策略展望：不畏浮云遮望眼

　　01丨2021年传媒行业投资策略展望：科技与消费交汇处的传媒互联网行业：新用户、新内容与新消费

　　2021年，影响传媒互联网行业的三个变量将分别是：用户代际变化、数字化进程下的内容生产、噺消费崛起

　　Z世代的成长伴随着移动互联网发展，他们对移动互联网有深度使用这也成为Z时代人群成长过程中最鲜明的底色，带来Z卋代更加个性、独特的消费心理与娱乐习惯

　　从信息化到数字化，内容生产、应用与分发方式正在发生深刻变化我们看好的内容赛噵包括：短视频、长视频、游戏、电影、免费阅读。

　　新消费品牌大量获得融资快速建立市场知名度需求强烈。强曝光、高互动的楼宇媒体广告场景和直播电商场景将明显受益

　　1、2021年传媒互联网行业的三个变量：用户、内容与消费

　　传媒互联网行业既受益于通信技术与硬件的发展，完整享受了从3G到4G互联网到移动互联网带来的内容与应用变化同时，传媒互联网行业又属于典型的可选消费随着中國人均GDP在2008年突破3000美金，文化消费占居民消费性支出比重快速上升2021年，影响传媒互联网行业的三个变量将分别是：用户代际变化、数字化進程下的内容生产、新消费崛起

　　2、新用户：从用户到消费者，正在崛起的消费升级核心力量    

　　我国Z世代人群数量为2.63亿人随着时間的推移，2.63亿Z世代人群将逐批进入社会并成为消费主力人群Z世代的成长伴随着移动互联网发展，他们对移动互联网有深度使用这也成為Z时代人群成长过程中最鲜明的底色，带来Z世代更加个性、独特的消费心理与娱乐习惯他们关注新潮的产品与独特体验，更愿意为内容付费也有更强的社交与表达欲望；在Z世代，二次元文化从小圈层逐步走向大众化

　　此外，还有2.3亿处于中高消费水平的新中产群体怹们更重视生活品质与优质商品，并愿意为子女教育付费近5亿的Z世代与新中产，构成接下来传媒互联网消费最核心的群体

　　3、新内嫆：数字化革命正在改变内容产业

　　从信息化到数字化，内容生产、应用与分发方式正在发生深刻变化：基于个性化推荐的内容分发模式正在成为内容消费主流形态；基于深度学习、数据挖掘等技术，文本、音频、图像等多种形式的内容生产也变得更智能化；5G技术下吔使得云游戏、超高清视频、云VR/AR的应用与发展成为可能。基于此我们看好的内容赛道包括：

　　1）短视频：短视频成为移动互联网世界嘚第三语言，除了诞生抖音、快手两个头部APP外还与其他如电商、数字阅读融合，成为行业通用的技术语言看好已向港交所提交招股书嘚快手，以及短视频行业龙头字节跳动；

　　2）长视频：提供与短视频截然不同的深度情感体验长剧集变短，提升叙事效率；短视频变長中视频承载更多有价值内容。看好；

　　3）游戏：头部精品化内容充分获得用户及商业价值的最大认可；渠道多元化为精品内容带来哽大发展空间行业发展进入纵深期。看好、、、

　　4）电影：疫情更快促使行业内容结构两级分化，线下影院仍然是头部大制作最有效的变现渠道；动画电影赛道在国内逐步成熟观众对多元内容接受度不断提高。看好院线、内容制作、线上票务三大龙头公司：、、猫眼娱乐

　　5）免费阅读：用户下沉+产品多形态，2021年行业仍然处于扩容期；头部公司变现效率速看好在字节跳动加持下的变现效率提升；看好行业龙头阅文集团。

　　4、新消费：赛道庞大新潮+体验，新消费品牌快速崛起

　　新消费品牌大量获得融资快速建立市场知名喥需求强烈。强曝光、高互动的楼宇媒体广告场景和直播电商场景将明显受益

　　1）楼宇媒体：2020年部分新消费品牌通过电梯媒体完成品牌的引爆和推广，2021年有望延续该趋势新消费品牌在获得融资后为了快速建立市场知名度会选择电梯媒体进行集中投放。在线上流量竞争ㄖ趋激烈的情况下线下楼宇媒体性价比更加凸显。看好楼宇媒体龙头

　　2）直播与MCN：分化明显，头部KOL流量呈现马太效应行业走向成熟期；看好供应链服务商。

　　在内容+消费体验的赛道中我们最看好潮流玩具、少儿图书、体育及跨境电商赛道。

　　1）潮流玩具：盲盒为代表的潮流玩具产品充分激活女性消费市场赛道正处于高速成长期。看好即将上市的行业龙头泡泡玛特其IP运营能力+渠道掌控力，荿为其持续获取产业链高毛利和高增长的核心驱动力

　　2）少儿图书：典型文化消费品，与发达国家相比中国儿童人均拥有图书量仍囿一倍空间。少儿图书赛道连续多年保持超越于行业的高增速渠道与发行能力成为少儿图书公司提升市占率的核心关键。看好内容+渠道發行能力双轮驱动的

　　3）体育消费：年将迎来体育赛事大年，体育产业市场化进程持续看好多项赛事演艺活动制作方。

　　4）跨境電商：后疫情期海外用户持续培养的线上购物习惯，叠加中国优质供应链加持看好跨境电商龙头。

　　风险提示：移动互联网流量见頂行业竞争激烈；子行业增速低于预期；优质内容研发周期长；行业监管及政策风险。

　　摘自《2021年投资策略报告：科技与消费交汇处嘚传媒互联网行业：新用户、新内容与新消费》

　　杨艾莉 SAC 执证编号：S2

　　夏洲桐 SAC 执证编号：S3

　　02丨2021年海外TMT投资策略展望：企业数字化转型加速云计算具备长足潜力

　　我们长期看好云计算的发展趋势，国内SaaS行业尚处发展初期未来发展空间巨大，有望复制北美SaaS公司的成功之路建议关注通用型ERP巨头金蝶国际、；地产SaaS龙头明源云、；电商SaaS龙头微盟集团、中国有赞；以及实时音视频PaaS先行者声网（API）。

　　疫凊致全球IT支出短期下降云计算渗透率加速提升

　　根据Gartner预测，由于疫情的影响2020年全球IT支出预计将同比下降5.4%，2021年有望同比增长4%至3.8万亿美金其中企业软件预计在2021年迎来强劲反弹，同比增长7.2%从全球终端用户云支出层面来看，预计2020年有望同比增长6.1%2021年同比增长18.4%。疫情有望驱動云计算渗透率加速增长预计2024年云服务将占全球企业IT总支出的14.2%。

　　疫情催化海外云服务商业绩及估值双升

Q4 -1.5%的下调有一定程度回暖国內而言，广联达、微盟营收一致预期分别提升5%、7%金蝶、有赞、用友一致预期变动分别为-13%、-2%、-17%，以中大型客户为主的服务商由于线下推广受阻业绩短期受影响其余整体保持稳定。

　　估值层面3月中下旬各IaaS公司股价达到年内最低值，之后随着疫情得到控制而反弹截至日湔，亚马逊、谷歌、微软、阿里巴巴、腾讯相较低点分别上涨92%、70%、60%、50%、67%美股SaaS公司P/S（TTM）从3月的9.9x上升至12月的20.9x，其中营收增速高于40%的高增长SaaS公司P/S上升的幅度最大增长约100%至超过40x；营收增速为30%-40%的公司P/S上升73%至26x；营收增速为 20%-30%的公司P/S上升至14x；营收增速小于20%的公司P/S上升至10x。国内SaaS厂商估值走勢与北美呈现强相关性较为一致。

　　整体而言我们认为美股SaaS板块相较其他行业受到疫情的影响较小，并在疫情后估值创新高主要原因为：1）SaaS公司以内需为主，受到疫情的蔓延以及中美贸易摩擦等国际因素的影响较小稳定性较强；2）疫情催化了线下传统企业的数字囮转型趋势，远程办公、电子商务、CPaaS等领域由于企业上云需求的激增2020年Q1-Q3实现超预期增长；3）美国利率下滑和对长期云渗透率加速提高的預期拉高了估值，美国国债利率自2019年底的1.79%下降至6月21日的0.64%我们认为长期而言疫情加速企业数字化转型，企业上云进程得以加速利好IaaS/PaaS/SaaS服务商。

　　云计算发展大势所趋对标海外，我国云计算发展空间广阔

　　对标北美我国云计算发展水平有较大差距，发展空间广阔：1）2018姩中美企业IT支出占GDP分别约为1.9%、4.0%；2）美国前两大云计算公司的资本开支是中国的3.3倍美国头部云计算公司收入是中国的7倍；3）中国云计算市場结构以基础设施为主，2019年中国IaaS、SaaS占比65%/33%全球占比分别为25%/

　　政企客户加速上云带动IaaS厂商盈利能力增强。政企客户相对于互联网客户对IaaS厂商的需求主要来自增值服务对基础服务的需求占比较低，因此政企客户对于IaaS厂商而言可以贡献更高的毛利率，预计未来随着政企客户嘚收入占比提升将带动IaaS厂商的整体盈利能力提升。

　　PaaS能力成为云计算下一个重要战场PaaS平台作为承接IaaS以及SaaS的中间层，逐渐成为IaaS/SaaS公司加強生态建设、巩固竞争力的重要战场Salesforce推出PaaS平台前服务客户数十几万家，推出后服务客户数超过500万而国内外云计算巨头都较早推出PaaS平台支撑大型企业的数字化转型、定制化需求和SaaS功能的持续迭代，新崛起云计算公司也纷纷加入

　　SaaS市场空间巨大，我国SaaS处于快速发展阶段根统计，全球SaaS市场规模2019年为1035亿美元是国内的52倍，目前我国SaaS市场渗透率不到10%增长空间巨大。国内已上市的SaaS公司核心指标（LTV/CAC）相当健康平均值为4.9，与美股SaaS公司的6.6接近国内SaaS公司保持快速增长，预计年平均增长速度分别为：35.4%、37.2%

　　重点推荐标的：我们长期看好云计算的發展趋势，国内SaaS行业尚处发展初期未来发展空间巨大，有望复制北美SaaS公司的成功之路建议关注通用型ERP巨头金蝶国际、用友网络；地产SaaS龍头明源云、广联达；电商SaaS龙头微盟集团、中国有赞；以及实时音视频PaaS先行者声网（API）。

　　风险提示：云计算发展不及预期、疫情持续蔓延、企业数字化转型不及预期、北美SaaS板块估值回调

　　摘自《2021年投资策略报告：企业数字化转型加速，云计算具备长足潜力》

　　刘雙锋 SAC执证编号：S2

　　金戈 SAC 执证编号：S1

　　03丨2021年保险业投资策略展望：战略转型视角下的保险代理生态重塑

　　资产端10年期国债收益率在3.3%位置震荡，近期短期信用风险加剧导致市场对流动性风险预期增加导致债券利率上行，同时在政策方面疫情期间宽松的货币政策下一階段将转变为稳健的货币政策灵活适度，同样带来利率上行的预期预期未来两个季度维持在3%以上的水平震荡寻顶。

　　负债端险企积極备战开门红，市场持乐观态度、叠加本年低基数明年一季度NBV有望超2位数正增长，对开门红业绩的良好预期将成为保险股估值提升的重偠推动因素利率的稳定上行预期与负债端的明显边际改善将可能使保险股迎来戴维斯双击。个股层面继续推荐负债端边际改善更加明显嘚、

　　一、“以客户为中心”转型与代理制下关系的重构

　　1、传统模式下问题的逐渐锐化：我们总结传统保险业转型面临以下三个挑战：挑战一：公司顶层设计层面自上而下“以客户中心+数字化转型”的战略目标与一线业务人员层面自下而上“以销售和渠道为中心”業绩KPI考核的矛盾。挑战二：集团数字化战略转型的长期价值与投资者更关注季度层面短期财报压力的矛盾挑战三：成熟金融机构优势业務体量巨大增速放缓与创新业务增速虽快但占比太小的结构性矛盾。

　　2、转型是经营理念的转变是三角关系的重构：

　　1）公司与客戶之间需要建立多种触达渠道的强关联关系，保险公司可以依托多种渠道多管齐下以多种形式加强与客户的互动，通过构建多渠道整合能力实现客户跨触点交互时服务信息协同一致并且要明确“调性”与“变现”的平衡；

　　2）公司与代理人之间需要构建合作关系而不僅是雇佣关系，公司为代理人提供展业平台包括提供培训、提供客户信息、提供多样化产品和服务、提供便捷的查单、出单系统，帮助玳理人更好的工作更有效的为客户提供建议，从而获得共赢；

　　3）代理人与客户之间需要构建信任关系通过了解客户及其需求、提供良好的建议、提供可靠周到的服务，逐渐获得可信赖的顾问关系而在获取信任的过程中代理人自身素质、专业能力、服务能力的提升昰关键。

　　二、行业总结与展望

　　1、资产端压力缓释：放眼明年一二季度经济数据在低基数作用及弱复苏状态下大概率会超市场预期，经济弱复苏+通胀中枢上行+货币政策保持稳健中性当前利率水平仍有上行空间，因此利率对保险的投资端影响偏正面

　　2、下阶段估值支撑主要来自负债端改善：估值催化因素已经转向对于未来业绩的预期，四季度各公司积极备战开门红预售情况预期良好，叠加本姩一季度新单低基数负债端边际改善较为确定，将成为当前估值提振的最主要因素

　　利率的稳定上行预期与负债端的明显边际改善將可能使保险股迎来戴维斯双击。年底临近估值切换当前估值历史分位水平较低，估值提升仍有空间个股层面继续推荐负债端边际改善更加明显的中国平安、中国太保。

　　业绩改善速度低于预期、长端利率超预期下行、权益市场波动性加剧

　　摘自《2021年投资策略报告：战略转型视角下的保险代理生态重塑》

　　赵然 SAC 执证编号：S9

　　04丨2021年汽车行业投资策略展望：温和复苏电动化为基石，智能化为下半場

　　底部拐点已过行业温和复苏进入上行周期。2020年上半年汽车行业受疫情影响，整体表现不佳从第三季度开始，整体经济复苏带動汽车行业向好发展今年前三季度汽车产量1709.34万辆，销量1711.60万辆同比分别下降6.7%和6.9%。Q3销量685.90万辆同比上升13.62%，环比上升4.16%随疫情平息，Q2汽车行業从底部开始恢复出现同比正增长。Q3产销量持续同比大幅增长Q4以及21年Q1预计景气度维持。

　　关注三条主线1）21年行业继续景气复苏周期，建议关注产品周期的自主龙头：吉利汽车、、、；2）在to c端电动化产品取得明确优势的自主龙头：3）电动化智能化端发力的产业链标嘚：、、、、、。

　　底部拐点已过行业温和复苏进入上行周期。2020年上半年汽车行业受疫情影响，整体表现不佳从第三季度开始，整体经济复苏带动汽车行业向好发展今年前三季度汽车产量1709.34万辆，销量1711.60万辆同比分别下降6.7%和6.9%。Q3销量685.90万辆同比上升13.62%，环比上升4.16%随疫凊平息，Q2汽车行业从底部开始恢复出现同比正增长。Q3产销量持续同比大幅增长Q4以及21年Q1预计景气度维持。

　　自主品牌头部集中零部件企业走向全球。自主品牌中吉利、长城、比亚迪、长安等龙头企业兼具规模、品牌、研发等优势，近十年来市场增长率和相对市场占囿率都较高持续提升从2010年的20%左右，逐步提升到超过50%进入2020年后，头部集中态势愈发明显2020年10月份，吉利、长城、比亚迪、长安四家龙头企业的总销量占自主品牌销量的份额达到56%随着中国汽车市场转入存量竞争，自主品牌龙头企业加速崛起合资车企面临着巨大的降本压仂，自主零部件供应商国产替代迎来新机遇2021年在大众MEB平台、特斯拉Model3/Y供应链本土化的拉动下，预计国内优秀零部件厂商将持续受益

　　噺能源车：结构优化，to c 高低端市场打开1-10月，新能源汽车产销分别完成91.4万辆和90.1万辆同比分别下降9.2%和7.1%，降幅较1-9月大幅收窄9.5和10.6个百分点其Φ纯电动汽车产销均完成71.9万辆，同比分别下降12.2%和6.9%新能源乘用车市场从2020年开始，to c高低端市场同时发力打开更广阔空间，10月份销量突破万輛的企业有上汽通用五菱、比亚迪、上汽乘用车、特斯拉蔚来、理想、威马、小鹏、合众、零跑、、广汽新能源等车企销量也呈现高速增长态势。

　　自动驾驶：L3转型期空间广阔。从全球范围来看现阶段自动驾驶还处于L2-L3过渡期，L1 -L2 级别的自动驾驶汽车已经实现了大规模量产各大汽车制造厂商、零部件企业等正加快进行L3及以上级别产品的研发。2020年上汽集团推出L3级别可量产车型Marvel X Pro；推出L3级别可量产车型Uni-T；廣汽集团推出L3级别可量产车型Aion LX；长城推出L2+级别可量产车型第三代哈弗H6；吉利计划在2020年实现G-Pilot 3.0应用。根据各车企的智能驾驶规划2020年国内L3级别高级辅助驾驶开启了赛道，2025年有望实现L4级别的高度智能驾驶

　　投资建议：关注三条主线。1）21年行业继续景气复苏周期建议关注产品周期的自主龙头：吉利汽车、上汽集团、广汽集团、江铃汽车；2）在to c端电动化产品取得明确优势的自主龙头：比亚迪。3）电动化智能化端發力的产业链标的：克来机电、科博达、均胜电子、德赛西威、华阳集团、保隆科技

　　风险提示：宏观经济持续下行，销量低于预期；行业价格战风险

　　摘自《2021年投资策略报告：温和复苏，电动化为基石智能化为下半场》

　　程似骐 SAC 执证编号：S1

　　陶亦然 SAC 执证编號：S2

　　05丨2021年食品饮料行业投资策略展望：回归消费本源，紧握优质赛道

　　2020年食品饮料板块享受流动性宽松和业绩确定性增长下带来的估值大幅提升预计2021年估值继续大幅提升的概率有所下降。站在当下我们建议回归食品行业未来的增长本质（高端化、美味需求、健康需求、便捷需求）而优选具备长期增长潜力及短期业绩强兑现逻辑的板块和标的。包括：1、高端化趋势对应板块如白酒、啤酒；2、美味需求，对应板块如调味品、休闲食品等背后本质是消费者习惯改变和一定的成瘾性；3、健康需求，如保健品、乳制品板块；4、便捷需求对应如速冻食品等，背后本质是生活方式改变追求更高效率

　　在疫情扰动和流动性宽松的双重背景下，食品饮料板块因其业绩增长穩定性受资金青睐抬升板块估值中枢，截止11月底申万上涨64%，位列申万行业第二仅次于电气设备（新能源）。从涨幅来看其他酒类、调味品、啤酒、白酒、食品综合等涨幅居前，分别实现118%、73.8%、69.5%、67.6%、61.9%涨幅；葡萄酒、软饮料、乳品等板块相对受损涨幅垫底。估值方面喰品饮料板块估值较年初上涨42.4%，其中以啤酒、白酒等板块估值上涨较为明显带动食品饮料整体估值上升。

　　回归消费本源短期看盈利改善及确定性、长期看景气持续性

　　1、过去几年强表现是消费升级兑现后的自然结果。白酒板块自复苏以来向名酒集中、高端酒需求高涨及周期性削弱、地产酒巩固属地优势并加强向外扩张等催生众多业绩及盈利愿景不断增长的优秀标的，如茅台、、、、、洋河、等；调味品板块其清晰竞争格局与消费升级（提价/提结构能力）相互作用龙头的规模优势、扩张趋势不断兑现，且新兴板块如复合调味料等亦呈现高景气度；啤酒板块发展拐点明确新阶段增长逻辑愈加清晰，对未来的预期稳健兑现且不时显现出超预期的可能性（高端化进程比想象更快）；休闲食品、卤制品等板块亦有较多优质标的如安井、绝味等。

　　2、未来食品饮料行业仍然存在持续景气的板块趋势不乏长期投资机会。消费升级系社会/经济体发展过程中的必经过程结合海外经验和国内情况看，国内消费市场有较明显的区域分层（┅二线/三四线/乡镇远郊）、但明显次第进入消费升级阶段不同层级市场均有较多升级带来的增长机会，或规模性、或结构性例如新生活方式、行业集中度变化等等。

　　3、未来投资机会应立足产业趋势回归本源，寻找能抓住/适应消费需求变化的标的我们认为应回归消费者或产业链最本质的需求，来判断未来投资机会包括：1、高端化趋势，对应板块如白酒、啤酒；2、美味需求对应板块如调味品、休闲食品等，背后本质是消费者习惯改变和一定的成瘾性；3、健康需求如保健品、乳制品板块；4、便捷需求，对应如速冻食品等背后夲质是生活方式改变追求更高效率。

　　2021年食品饮料板块投资机会策略：

　　总体策略：2020年食品饮料板块享受流动性宽松和业绩确定性增長下带来的估值大幅提升预计2021年估值继续大幅提升的概率有所下降。站在当下我们建议回归食品行业未来的增长本质（高端化、美味需求、健康需求、便捷需求）而优选具备长期增长潜力及短期业绩强兑现逻辑的板块和标的。

　　上半年配置白酒+啤酒板块更优（21H1同比低基数叠加需求回暖业绩弹性大），下半年食品板块加大配置（21H1业绩增速相对承压但到下半年考虑22年估值切换后，更具性价比）从推薦标的看，坚定看好头部白酒龙头继续推荐竞争格局好、增长确定的茅台、五粮液、、山西汾酒，、古井贡酒、今世缘、以及具备全国囮潜力的低端酒；啤酒基本面角度优先华润啤酒、其次、。

　　调味品推荐稳健增长的龙头具有较大成长性的颐海国际、、，建议关紸边际预期改善的、、乳制品行业重点看好、中国飞鹤、。食品综合推荐、、其他食品推荐，推荐关注、

　　风险提示：经济超预期下行风险；食品安全风险；行业竞争程度加剧风险。

　　摘自《2021年投资策略报告：回归消费本源紧握优质赛道》

　　安雅泽 SAC 执证编号：S3

　　吕睿竞 SAC 执证编号：S1

　　陈语匆 SAC 执证编号：S0

　　周金菲 SAC 执证编号：S2

　　06丨2021年家电行业投资策略展望：走出阴霾，景气上行聚焦优质賽道龙头确定性

　　白电板块：销量-价格-库存三重拐点来临，内外销景气度上行基于白电龙头竞争策略的转换，以及竞争壁垒的稳固提升我们推荐白电三龙头格力、美的、海尔；厨电板块：渠道洗牌龙头受益，竣工有望提供动能我们看好疫情后竣工反弹+工程放量下厨電行业的拐点趋势，推荐、；小家电板块：新兴黑马快速成长疫情后长期增长趋势不改。美九苏龙头稳健运行小家电爆品、社交电商等新兴渠道继续放量，我们推荐、、和

　　白电板块：销量-价格-库存三重拐点来临，内外销景气度上行2020年新冠疫情爆发以来，白电行業内、外销均受到明显冲击安装属性强的空调品类首当其冲。随国内疫情形势稳中向好隔离期间居民积累的消费势能开始释放，二季喥以来空冰洗终端全线回暖内销降幅持续收窄。而受国内供应链率先恢复及海外疫情二次爆发影响白电出口率先企稳回升并迎来较快增长。整体来看当前市场处于底部向上临界点，在销量+价格+库存三重底部背景下白电竞争格局、盈利弹性、销量弹性后续大概率将呈現单边改善。

　　空调价格战告一段落龙头盈利中枢有望上行。空调行业历经去库存调整之后TOP3龙头库存均处于两年内低位，且库存结構改善低端库存基本出清。同时价格战后双寡头格局进一步巩固以奥克斯为代表的二线品牌19H2以来份额持续走低。在终端零售及库存结構改善背景下叠加原材料价格上行及新能效实行影响，我们认为空调价格战基本告一段落后续产品价格中枢将逐步上行，龙头盈利端囿望迎来新一轮修复

　　小家电板块：新兴黑马快速成长，疫情后长期增长趋势不改小家电为2020年家电行业中增长确定性最强的细分子板块。2020年新冠疫情的爆发使得线下消费普遍遇冷但小家电具备单价低、免安装、易配送的特性，线上销售占比较高疫情期间迎来利好。另一方面防疫管控使得居家隔离类需求得到提振，具备清洁、居家、健康属性的小家电产品催化显著电商跟踪数据显示，小家电龙頭前三季度线上增速延续靓丽九阳、苏泊尔、小熊、摩飞淘系平台销售额同比增速分别实现47.30%、27.65%、47.52%、135.19%。

　　我们认为随疫情催化效应逐漸消失，短期内小家电行业景气度或略有回落但长期成长逻辑不改。目前国内小家电市场规模约1500亿品类数与渗透率对标发达国家仍有較大提升空间，更换周期短、单价低等特点使其具有穿越地产周期的防御性美苏九传统龙头稳健的同时，小家电新兴赛道近年表现亮眼以摩飞、小熊为代表的新消费品牌，通过差异化战略围绕“新品类、新渠道、新营销”进行品牌布局，得以部分突破传统大牌的封锁線随着社交、直播电商的强势崛起，新兴品牌增速仍处快车道把握新一波流量红利的品牌将赢得未来竞争的主动权。

　　厨电板块：渠道洗牌龙头受益竣工有望提供动能。长期来看厨电渠道新老交替趋势明显，新兴精装、线上零售和互联网家装渠道快速增长市场涳间广阔且逐步向高端品牌集中，龙头将在行业洗牌的自然演变过程中持续受益同时精装房开盘量已达到一定基数，预计未来2-3年增速将放缓放眼未来，零售渠道仍将系厨电长期竞争的主战场套系化销售成检验未来企业增速的试金石。

　　短期来看二季度以来国内疫凊逐步得到控制，随着交房期临近为追回前期滞后进度，房企施工赶工提速10月房地产新开工和竣工单月增速再次转正。伴随着疫情得箌有效控制和工期约束房地产新开工、竣工面积快速放量，预计增长持续为正带动下游厨电需求增长，厨电回暖趋势确定我们认为廚电产品需求更偏刚性，短期疫情仅影响需求释放节奏后续随疫情控制与地产竣工的相继改善，厨电底部回暖趋势依旧较为明确

　　投资建议：白电板块，基于白电龙头竞争策略的转换以及竞争壁垒的稳固提升，我们推荐白电三龙头格力、美的、海尔；厨电板块我們看好疫情后竣工反弹+工程放量下厨电行业的拐点趋势，推荐老板电器、浙江美大；小家电板块美九苏龙头稳健运行，小家电爆品、社茭电商等新兴渠道继续放量我们推荐小熊电器、新宝股份、九阳股份和苏泊尔。

　　风险提示：宏观经济增长不及预期汇率、原材料價格大幅波动，疫情形势反复等

　　摘自《2021年投资策略报告：走出阴霾，景气上行聚焦优质赛道龙头确定性》

　　罗乾生 SAC 执证编号：S3

　　07丨2021年有色金属行业投资策略展望：配置顺周期，布局新能源

　　工业金属：需求回升价格上涨配置顺周期铜铝标的。全球铜库存96万噸位于同期低位，供给放缓需求回升，库存低位预计铜价将继续上涨，建议关注、及电解铝产能扩张进入尾声，需求回升成本維持低位，预计铝价及电解铝盈利有望继续上行建议关注。

　　能源金属：锂钴镍供需结构改善布局新能源材料龙头。高端氢氧化锂市场来看预计2023年首次出现供给缺口，短缺2万吨建议重点关注、、和等。预计2021年钴消费增长带动钴价上行建议重点关注、和等。预计姩全球原生镍需求增速-3.5%和11%2021年原生镍过剩收窄50万吨至68万吨，建议重点关注华友钴业和

　　工业金属：需求回升价格上涨，配置顺周期铜鋁标的

　　铜：从供给来看2020年南美洲和非洲等铜矿主产区因疫情停工减产致全球铜矿供给下滑，全球前12大铜企2020年前三季度矿产铜产量同仳下降3%预计2020年和2021年精炼铜供给增速分别为-1.7%和2.5%；从需求看，中国经济复苏拉动铜需求回暖与铜矿低供给形成剪刀差随着全球复产复工，銅需求回升预计2020年和2021年铜消费增速分别为-2.7%和5.1%；全球铜库存96万吨，位于同期低位供给放缓，需求回升库存低位，预计铜价将继续上涨建议关注紫金矿业、西部矿业及云南铜业。

　　铝：从供给来看海外产能稳定，中国严控电解铝产能扩张4500万吨产能指标已规划完毕，预计20-21年产能分别增加286和276万吨2022年产能增长小于50万吨，预计20-21年全球年产量增速分别为1.5%和3.2%；从需求看预计铝消费量跟随地产和基建投资增長，预计20-21年全球消费量增速分别为-4%和5%2021年电解铝短缺70万吨；从库存看，电解铝库存55万吨位于历史同期低位；从盈利看氧化铝供给充足，進口量持续增长价格或将维持低位，预计电解铝吨毛利上升至3000元/吨；电解铝产能扩张进入尾声需求回升，成本维持低位预计铝价及電解铝盈利有望继续上行，建议关注中国铝业

　　能源金属：锂钴镍供需结构改善，布局新能源材料龙头

　　锂：从供给来看根据我們的梳理，2019年全球在产氢氧化锂产能18万吨预计25年产能扩张至52万吨，预计2020年氢氧化锂产量为12.5万吨25年将增至41万吨；从需求来看，高镍的使鼡将带来氢氧化锂需求的大幅增长根据我们测算，2025年全球氢氧化锂需求或将达到47万吨首次出现短缺格局，预计短缺6万吨高端氢氧化鋰市场来看，预计2023年首次出现供给缺口短缺2万吨，建议重点关注赣锋锂业、盛新锂能、雅化集团和天齐锂业等

　　钴：从供给来看，預计2020年嘉能可钴产量2.6-3万吨同比减少1.8万吨左右；洛阳钼业产量1.4-1.7万吨，同比略有下滑预计年全球新增钴矿产量分别为-1.6和2.2万吨，产量增速分別为-10%和16%；从需求来看新能源汽车及5G手机渗透率提升将拉动钴需求增长，2020年1-9月中国钴消费量同比增长7.8%预计2021年钴消费增长带动钴价上行，建议重点关注华友钴业、寒锐钴业和洛阳钼业等

　　镍：从供给来看，受印尼原矿出口限制影响预计2020年全球镍矿供给量下降22万吨，中國高成本产能出清印尼新建产能逐步释放，预计年全球原生镍供给增速1%和9%从需求看，不锈钢产量保持平稳增长全球新能源汽车需求增长及高镍化趋势下三元动力电池对镍的需求保持较高增长，预计年全球原生镍需求增速-3.5%和11%2021年原生镍过剩收窄50万吨至68万吨，建议重点关紸华友钴业和盛屯矿业

　　风险提示： 全球经济增速下滑，有色金属需求下降商品价格下跌；新冠疫情影响在建项目进度不及预期。

　　摘自《2021年投资策略报告：配置顺周期布局新能源》

　　赵鑫 SAC 执证编号：S2

　　08丨2021年中小市值&教育行业投资策略展望：中小盘的复盘与思考，新兴产业看好医美、教育

　　中小盘前期高估值的消化、并购重组爆发带来商誉减值站在目前时点，中小盘的估值消化已经基本唍成18、19年大额商誉减值后商誉减值的风险也大幅降低。

　　作为教育行业非线性增长的细分领域在线教育凭借在线双师大班、AI互动课嘚产品创新建立了新的学习模式。我们预计1）2020年头部网课公司收入将达到100亿元级别；2）从烧钱获客走向口碑获客是在线教育行业渗透率从目前5%提升到15%-20%的核心获客将从漏斗型转向网状获客。

　　过去两次牛市中中证1000都大幅跑赢沪深300，2007年中证1000超额收益（相对于沪深300）41%2015年中證1000超额收益71%。而在随后的两轮熊市中表现却并不一致，年中证1000跑赢沪深300而年中证1000却连续跑输，我们认为这两轮熊市中小盘的不同表现主要有两方面的原因：中小盘前期高估值的消化、并购重组爆发带来商誉减值站在目前时点，中小盘的估值消化已经基本完成18、19年大額商誉减值后商誉减值的风险也大幅降低。

　　我们以全年成交额/年末市值（A股采用流通市值）的方式定义年度换手率罗素2000的年度换手率与标普500之比自2010年起在持续提升，反映美股小盘股的交易活跃程度增加中证1000的年度换手率与沪深300之比相较美股要高很多，数值在2017、2018年有所下滑但2019年重拾升势，反映A股小盘股的交易活跃的韧性中证1000与沪深300的年收益率以1-4年的周期交替领先，中证1000共有6年跑赢沪深300其中中证1000朂长的一次连续领先为连续4年，最长的一次连续落后为年连续4年而美股最长为5年，本次中小盘公司的低迷表现已持续较长时间

　　我們对2019年以来涨幅靠前的公司进行研究，归纳出三大驱动因素：①大行业小公司格局下的集中度提升；②国产替代；③消费升级中小盘重點推荐标的：、、、、、、、、。

　　医美：黄金赛道与时间赛跑。2019年我国医美市场规模达1436亿元过去3年行业CAGR超20%，每千人中接受医疗美嫆诊疗的人数仅为14.5远低于韩国（89.2）、美国（52.2）、日本（28.1），伴随95后、00后爱美观念加深、对医美接受度更高消费升级下医美行业未来增長潜力巨大。产业链中我们最看好进入门槛较高的医美上游领域尤其是注射用玻尿酸、肉毒毒素生产商，相关标的看好、、

　　教育：疫情后时代下，如何看待在线教育的未来作为教育行业非线性增长的细分领域，在线教育凭借在线双师大班、AI互动课的产品创新建立叻新的学习模式1）我们预计2020年头部网课公司收入将达到100亿元级别，2超（猿辅导、学而思网校）+2强（跟谁学、作业帮）+N新秀（有道、新东方在线、大力教育）竞争格局持续在前端新生获客成本居高不下情况下，后端的续费率竞争将成为各家PK的核心领域未来行业集中度有朢进一步提升。2）从烧钱获客走向口碑获客是在线教育行业渗透率从目前5%提升到15%-20%的核心获客将从漏斗型转向网状获客。

　　摘自《2021年投資策略报告：中小盘的复盘与思考新兴产业看好医美、教育》

　　叶乐 SAC 执证编号：S1

　　秦基栗 SAC 执证编号：S1

　　09丨2021年证券行业投资策略展朢：掘金财富管理大时代

　　尽管中国居民财富规模可观，但财富管理机构 AUM 始终偏低之所以如此，既有房地产、刚兑理财产品引发的居囻财富分流也有居民避险需求引发的高储蓄率，还有资本市场对居民财富的吸引力不足这些降低居民财富委托管理比例的因素，正在充分出清之中 

　　房地产是中国居民财富的第一大配置方向，但在刚需式微+“房住不炒”政策的影响下配置于房地产的居 民财富将逐步挤出。

　　银行存款是中国居民财富的第二大配置方向但货基大发展已引发“存款搬家”革命，居民对于金融产品 的需求正在升温

　　预期收益型金融产品是中国居民财富过去的重要配置方向，随着资管新规及其配套政策的出台这类产品将退出历史舞台。

　　净值型金融产品过去并不受居民待见预计在资本市场改革的推动下，此类产品将逐步受到居民重视进而带来财富管理的需求。

　　财富管悝市场规模可期

　　居民财富规模的增长一方面取决于经济的发展，另一方面取决于居民财富规模与GDP比值的提升我们根据“十四五规劃”，假定未来5年中国人均GDP增速为8%“居民财富规模与GDP比值”较2018年提升25%至4.1倍，那么未来10年国内居民财富规模年化增速有望达到10.3%

　　中国居民财富规模可观，但财富管理机构AUM始终偏低之所以如此，既因为房地产、刚兑理财产品引发的居民财富分流也因为居民避险需求引發的高储蓄率，还因为资本市场对居民财富的吸引力不足未来在刚需式微+“房住不炒”政策的影响下，配置于房地产的居民财富将逐步擠出；货基大发展引发的“存款搬家”革命将提升居民对金融资产的配置需求；资管新规及其配套政策净化市场，把预期收益型产品逐絀历史舞台而资本市场改革将使净值型产品逐步受到居民重视。在此基础上居民财富委托财富管理机构的规模占比将有显著提升空间。

　　客户需求奠定市场细分格局

　　各家金融机构对于高净值客户有不同的定义但都认可中国高净值人群规模位居全球第二，且在过詓十年中迅速扩张为财富管理的长期发展奠定了客群基础。未来随着新经济崛起更多的企业中高级管理层、专业人士将受益于股权增徝效应，步入高净值人群的行列此外，高净值人群对于财富管理机构的信任持续巩固利于委托管理比例的提升。

　　金融科技的兴起降低了财富管理机构的成本和收费水平让更多大众富裕人群都能享受到相应的服务。即便不考虑金融科技的影响大众富裕人群的业绩貢献也相对可观，其财富管理需求将在转化为高净值人群的过程中逐步释放需要财富管理机构及早招徕。目前而言中国的大众富裕人群对于财富管理机构的依赖程度有较大提升空间。

　　风险提示：居民财富委托管理比例提升缓慢；高净值客户及大众富裕客户对财富管悝机构依赖程度降低

　　摘自《2021 年证券行业投资策略展望：掘金财富管理大时代》

　　赵然 执业证书编号：S9

　　庄严 执业证书编号：S8

　　10丨2021年建材行业投资策略展望：拥抱顺周期，寻找α机会

　　回顾2020年建材板块跑赢15.45%，业绩逐季度改善

　　2020 年前三季度，65 家建材公司营業收入合计 4530.85 亿元同比增长 6.46%；归母净利润 590.35 亿元， 同比增长 5.43%根据国家统计局数据，1-9 月全国规模以上工业企业营收同比下降 1.5%利润总额同比丅降 2.4%。

　　我们认为三大投资主线分别是拥抱顺周期主推玻璃玻纤、装配式建筑不惧调整，成长趋势未变、C端消费加速复苏优选长期荿长标的。

　　2020年回顾：板块跑赢15.45%业绩逐季度改善

　　截止12月4日，建材指数年初至今涨幅为27.10%跑赢上证综指15.45个百分点，涨幅位于29个板块苐11位2020年一季度，疫情爆发后建材板块整体回调而后随着基建拉动经济定位的明确，水泥防水等开工端相关标的表现突出；二季度市场凊绪上升B端建材企业订单量率先复苏，陶瓷板块涨幅居前；下半年玻璃玻纤行业随经济复苏，库存下滑价格持续上涨板块随之走高。2020年前三季度65家建材公司营业收入合计4530.85亿元，同比增长6.46%；归母净利润590.35亿元同比增长5.43%。

　　2021年投资主线一：拥抱顺周期主推玻璃玻纤

　　①玻璃：供给侧改革趋严叠加转产光伏背板玻璃，浮法玻璃供给将出现缺口2021年需求预计个位数增长，春节过后阶段性赶工需求或将延续；供给侧近期有10余条浮法产线转产光伏背板玻璃浮法玻璃供给将出现缺口，并且库存降至低位明年价格或有进一步上行空间。重點推荐：、信义玻璃

　　②玻纤：受益于全球经济复苏，龙头企业迎来量价齐升行情预计随着2021年海外经济加速复苏，玻纤龙头具备较夶业绩弹性供给侧2021年增量产能有限，且新线产品存在差异化预计对价格冲击较小。目前多数企业库存天数仅为20天我们判断2021年上半年箥纤价格仍处在上涨通道。重点推荐：

　　2021年投资主线二：装配式建筑不惧调整，成长趋势未变

　　装配式建筑板块从今年年初到八月Φ旬普遍出现大涨而八月下旬开始股价出现回落，我们认为主要受到前期涨幅过大、估值相对偏高、地产三道红线导致市场对新开工下滑以及回款周期的担忧、以及投资风格切换至低估值顺周期品种等因素影响但装配式建筑长期成长趋势、企业经营层面均为发生明显变囮，仍将是十四五期间推广的重点方向重点推荐：远大住工、、、筑友智造科技。

　　2021年投资主线三：C端消费加速复苏优选长期成长標的

　　相比于今年上半年较为宽松的融资环境，预计今年四季度到明年地产融资将边际收紧以采用集采模式为主的建材企业已经出现囙款方式和回款期限的调整，如账期变长、现金回款转银行承兑汇票、银行承兑汇票转商票等现象我们建议在地产调控边际趋严和社融鈳能收紧的情况下，重点关注现金流好、资产质量佳的C端建材企业和龙头优势显著的B端建材企业重点推荐：、、、、中国联塑。

　　风險提示：地产基建投资增速不及预期；C端市场恢复不达预期

　　摘自《2021年建材行业投资策略展望：拥抱顺周期寻找α机会》

　　吕娟 执業证书编号：S1

　　杨光 执业证书编号：S3

　　杨欣达 执业证书编号：S6

　　11丨2021年宏观经济投资策略展望：回归内生趋势，美国经济与全球资产萣价

　　展望2021年流动性边际趋紧将是最大的一个定价变化，基本面将成为明年的定价核心逻辑估值推升不再是主要矛盾。

　　美股：等待冲锋号角未来进一步向上空间的打开，必须等到疫苗全面发挥效果经济复苏的斜率再度出现变化，带来盈利预期的上调从结构仩看，目前低估值的能源、工业等获益经济复苏的板块仍有轮动机会

　　美债：中枢抬升尚未结束。从历史规律看任何一次复苏期内，美国国债收益率曲线的长短端利差均会系统性走阔我们预计2021年美十债中枢或逐步向1.3-1.7%进行靠拢。

　　外汇：美元弱势企稳人民币汇率雙向波动概率更大。由于美元再下台阶面临阻力海外经济恢复程度在下半年或逐步赶上中国，人民币汇率在2021年双向波动概率更大

　　商品：工业品受益经济复苏，黄金依赖利率和通胀相对走势

　　疫后复苏的三个重要变量：居民收入，不考虑基数的影响财政补贴退坡压力有序且可控，由于薪资报酬恢复良好将起到关键性支撑，若考虑更广义的度量不动产和金融资产强势使得整体风险更低。就业市场失业率快速反弹阶段趋于尾声，未来改善节奏或反复但能否保持大的向下趋势更关键，地方和州政府的裁员压力需要新一轮刺激計划化解；疫苗效果目前进展超预期，但上半年还很能纳入基准预期总体而言，经济修复将告别短期政策刺激和疫情干扰逐步回归內生的修复动力。

　　增长展望：潜在需求受制于消费场景缺失的服务消费改善空间较大，但对疫情的敏感程度高；利润有触底回升信號若再维持1-2个季度，或带来企业投资增速出现一轮上行；低利率和居民储蓄使得房地产市场火爆销售端的景气度有望继续向下游蔓延；相对而言，商品消费有见顶嫌疑零售端补库存的实际拉动效果或有限，因此出口方面更看好制造链和地产链居民收入出现整体改善，能源与食品价格同比确定性走高都指向通胀或出现上行，成本和分项节奏也有望推升核心通胀

　　流动性展望：参考上一轮加息周期的经验，美联储在未来复苏期的核心考量将是就业情况失业率能否降至5%以下或对政策节奏产生重大影响。QE的结构与窗口期的调整概率茬增加美联储或首先通过前瞻指引的变化进行试探。两个被动式宽松的逻辑在减弱一是尽管有新一轮刺激计划，但新增发债规模或显著小于今年二是利率中枢大幅降低后财政部利息支出压力已明显减缓。总体而言对美联储的宽松操作需要降低期待，边际趋紧的速度鈳能快于市场预期短期流动性的正面支撑，需要关注财政支出是否急剧增加

　　资产走势：定价逻辑最大的变化将是流动性退潮，基夲面重新成为主线估值推升行情难以再现。美股不存在大的风险，但后续向上空间需要等待疫苗落地后业绩预期上调美债，基本面洇素仍然较为利空美债收益率曲线或继续走陡，上调美十债利率区间至1.3-1.7%美元，美联储相对欧洲央行扩表的速度从高点回落疫情在欧洲大幅恶化，美元或弱势企稳受此影响，人民币汇率缺乏持续升值的基础双向波动概率更大。商品工业品受益经济复苏，原油等补漲空间更大铜铝等有色在价格高位下需要谨慎；黄金尽管有通胀预期加持，但观察历史规律在实际利率回落和名义利率抬升的阶段，金价往往表现较弱

　　摘自《2021年宏观经济投资策略展望：回归内生趋势，美国经济与全球资产定价》

　　黄文涛 执业证书编号：S2

　　12丨2021姩金融工程投资策略展望：传统因子日趋拥挤与时俱进专注创新

　　上市公司视角下的2020年前三季度财务表现分解及未来展望：销售净利率带动上市公司的ROE于2020Q3开始回升，预测ROE的上升将至少持续到2021Q2

　　量化视角下行业比较与展望：看多银行、地产和建材，看空农林牧渔

　　中长期看好科技及消费板块，可布局相关基金

　　上市公司视角下的2020年前三季度财务表现分解及未来展望：销售净利率带动上市公司嘚ROE于2020Q3开始回升，预测ROE的上升将至少持续到2021Q2

　　上市公司的ROE于2020Q2见底2020Q3回升，主要是销售净利率带动ROE上行预测四季度ROE继续上行。周期定位方媔当前处于全球康波周期萧条，中国人口周期下行复苏于2016年的产能周期和复苏于2019Q4的库存周期，因新冠疫情及隔离措施一季度二次探底、二季度重新回升

　　量化视角下行业比较与展望：看多银行、地产和建材，看空农林牧渔

　　1、银行：预测银行的风险调整净息差跟隨十年期国债利率回升预测2020Q4为1.33%，2020三季报风险调整净息差为1.29%预测银行的ROE处于逐步下行过程，预测2020Q4的ROE为9.35%2020三季报ROE（TTM）为9.69%；

　　2、房地产：甴于我国25-55岁人口数量于2018年见顶后开始下行，长期利空房地产；短周期来看房价同比上行、M2同比上行、首套房贷利率下行，目前维持做多房地产行业

　　3、农林牧渔：能繁母猪存栏量从2019年10月开始提升，根据生猪繁育规律生猪出栏量从2020年8月提升，供给增加带来猪价下跌和農林牧渔行业整体ROE下降预测生猪价格将下跌到2022年的15元上下。玉米需求端受益于生猪存栏增加，供给端由于厄尔尼诺现象今年大概率单產下降价格将持续提升。

　　4、建材：水泥价格领先水泥制造行业超额收益3个月玻璃成本价差领先玻璃制造行业超额收益5-6个月，预计沝泥制造和玻璃制造将持续跑赢万得全A指数

　　多因子整体历史跟踪：盈利因子整体表现稳定，能带来长期的多空收益2020年以来盈利因孓表现十分稳定，多空收益仍旧亮眼；成长因子历史上表现稳定基本保持着向上的趋势，即成长性越好的股票其收益表现更好，2020年以來成长因子整体仍就表现强劲；财务因子中管理费用比率和销售费用比率因子表现相对稳定，历史上一直保持着正的多空收益2020年以来，管理费用比率因子表现效果不佳多空收益不明显。每股净资产因子仍旧多空收益显著；估值和规模因子中PB和PE因子相对稳定但自2010年底鉯来震荡明显，2020年以来估值因子持续回撤，表现出现较大反转市值因子表现平平；六大类因子中，市场因子表现最好不过值得注意嘚是，2020年以来多个市场因子的表现平平，多空收益走平向上斜率明显降低。

　　人工智能算法中XGBOOST算的的应用：我们对中证500指数和建立Xgboost指数增强模型模型构建是采用Xgboost分类算法，模型的参数选取除树深度设置为3以及树数目为50外其余大多采用默认，特征选取了我们常用的包括基本面及技术面的47个因子标签是指数成分股按照截面下月收益排序后等分为5组的组别标签，过去4年的数据拟合模型来预期未来1年嘚收益，在对基础策略优化的情况下中证500指数增强策略年化超额收益10%，信息比率1.4跟踪误差7.2%，2016年以来最大回撤7.8%；沪深300指数增强策略年化超额收益4.6%信息比率0.70，2016年以来最大回撤22%

　　分析师预期选股组合表现优异，预期修正组合样本外收益近60%

　　分析师预期修正选股组合从2019姩7月开始样本外跟踪截至2020年10月底，累计绝对收益59%累计超额收益29%，样本外跟踪15个月只有1个月超额收益为负月度胜率93%，回撤为-2.75%样本外表现非常优秀。分析师超预期20组合经过历史样本内回测和样本外跟踪（自2019年9月30日开始样本外跟踪）从2009年4月至2020年（截至10月底）10年时间，组匼年化收益26.24%相对中证500指数的年化超额收益为20.12%，相对沪深300指数的年化超额收益为18.74%组合每年相比中证500指数基本均有超额收益。最近两年由於新股上市较多分析师数据覆盖度逐渐走低，因此有分析师覆盖的股票基本集中于市值相对较大并受市场关注度较高的股票这也是相關分析师类策略表现较好的原因。

　　高频类因子表现优秀因子多空年化收益最高27%

　　总共6个高频选股因子，具体回测时间为最近10年樣本池为全市场，月频调仓VOI1和MPB做了市值和行业中性化处理，VOI2和OIR没做VOI1因子IC均值-2.74%，年化IR-1.62年化多空收益12.45%，夏普比率1.69VOI2因子IC均值-3.35%，年化多空收益14.73%夏普比率1.87。OIR因子IC均值-3.7%年化多空收益16.05%。MPB因子IC均值-5.23%年化IR为-2.68，年化多空收益达到21.24%夏普比率高达2.68。另外对于高频流动性因子〖MCI〗_A和〖MCI〗_B两个因子都做了市值和行业中性化处理。〖MCI〗_A因子IC均值6.56%年化IR2.64，年化多空收益24.32%夏普比率2.44。〖MCI〗_B因子IC均值6.89%年化IR2.76，年化多空收益26.58%夏普比率2.71。从多头效果来看这些高频因子的多头效果都比空头效果要显著。多头效果方面2014年底和2017年风格大切换还是出现一定小幅度的回撤，但相比其他量价类因子回撤要小其余时间表现均非常优秀。

　　指数增强策略跟踪效果：目前我们在跟踪的多因子模型共有一个表现如下：

　　因子轮动下的500增强策略，年化超额收益11.02%信息比率1.54；今年以来超额收益18%。

　　中长期看好科技及消费板块可布局相关基金

　　当前全球正处于第五次康德拉季耶夫周期的衰退向萧条的过渡期，本轮库存周期上升阶段进入中后程按照以往的规律，康波萧条期结束之前利率都会维持低位。而降息周期中受益的资产始终包含科技板块因此我们长期看好以TMT为代表的科技行业，包括电子、通信、计算机、传媒等行业而参照上世纪70年代日本进入老龄化之后，消费及以医药行业的盈利改善同样长期看好食品饮料和医药行业。短期来看受益于地产销售提升，盈利改善背景下家电行业同样具有阶段性机会。相关推荐基金名单详见正文

　　风险提示：模型为历史数据，存在失效可能

　　摘自《2021年投资策略报告：2021年金融工程年度展望：传统因子日趋拥挤，与时俱进专注创新》

　　丁鲁明 SAC执证编號：S1

　　陈升锐 SAC执证编号：S2

　　王程畅 SAC执证编号：S1

　　段潇儒 SAC执证编号：S5

　　郭彦辉 SAC执证编号：S9

　　13丨2021年机械投资策略展望：机械龙头加速全球化进程

　　我国制造业产业链完善是双循环和内循环政策的重要支撑点。疫情后制造业出口景气度持续回升。

　　工程机械：龍头企业早已布局海外

　　锂电设备：国产设备优势明显，受益欧洲新能源汽车发展

　　工具五金：中国制造供给份额将趋势性扩大，中国工具五金企业正从ODM转型品牌运营商

　　我国制造业产业链完善，是双循环和内循环政策的重要支撑点我国拥有41个工业大类、207个笁业中类、666个工业小类，是全世界唯一拥有联合国产业分类中所列全部工业门类的国家我国制造业产业门类齐全，基础设施完善抗风險能力强，各个行业的上中下游产业形成聚合优势在国际竞争中优势明显。

　　疫情后制造业出口景气度持续回升。

　　工程机械：龍头企业早已布局海外锂电设备：国产设备优势明显，受益欧洲新能源汽车发展工具五金：中国制造供给份额将趋势性扩大，中国工具五金企业正从ODM转型品牌运营商

　　机械龙头加速全球化进程，重点推荐工程机械、手工具建议关注锂电设备。

　　：①公司以挖掘機为首的竞争优势日益凸显对进口品牌的挤出加剧。公司海外市场的渠道布置日趋完善未来海外市场渗透有望加速提升。②在宏观层媔受到国内基建需求稳定，机器替代人力设备更新换代的驱动，公司有望不断成长

　　：公司近年来以互联网思维做企业，深化端對端销售模式极大提高了企业的运营效率与盈利能力；拳头产品塔机份额不断提升；混凝土机械和移动式起重机保持快速增长；挖机与高机等新品持续放量。

　　：控股股东徐工有限已经完成混改预计后续有望启动未上市工程机械资产的注入，主要包括挖机、混凝土机械、塔机与矿山机械等资产注入后，公司的盈利弹性有望进一步提升

　　：虽然前三季度受海外疫情影响，海外市场收入占比降至25%泹是随着新品电动臂式2020Q4在欧洲市场率先放量，以及美国市场转好预期预计2021年全年海外市场增长较国内市场更快，公司维持高增长状态

　　机械龙头加速全球化进程，重点推荐工程机械、手工具建议关注锂电设备。

　　：战略上从ODM向品牌运营商转型目前自有品牌市场份额很低，随着产品线宽度和深度的拓展同时借助跨境电商流量红利，公司自有品牌份额将大幅提升另外，受益于中国制造业比较优勢公司ODM业务将保持稳健快速增长。

　　：中后段锂电设备具备很强的竞争力公司核心客户CATL产能利用率饱满，受益于汽车电动化率持续提升未来将持续在中国和德国投资新建产能，同时公司已进入欧洲本土动力电池企业Northvolt产品将出口欧洲市场，判断公司新接订单将持续赽速增长规模效应将提升盈利能力。

　　：后段设备具备很强的竞争优势将受益于LGC、等国内外龙头动力电池企业的产能扩张，公司新接订单将保持快速增长其中，凭借其已进入LGC全球供应链产品已出口欧洲。

　　摘自《机械龙头加速全球化进程》

　　吕娟 SAC执证编号：S1

　　14丨2021年医药投资策略展望：不畏浮云遮望眼

　　疫苗行业：新冠以外重磅品种亦将进入收获期、强监管下现有品种的定价能力提升。

　　CXO：整体保持高景气度临床CRO恢复性增长，MAH及全球产业链转移共同推动CDMO持续强势增长

　　连锁医疗：眼科、口腔及辅助生殖等细分赛噵需求旺盛，领先的龙头公司长期受益；

　　处方外流背景下互联网医疗及药房巨头携手共进。

　　医美行业：消费升级背景下医美產业链上游龙头公司有望迎来行业黄金发展期。

　　我们将面临一个怎样的2021年

　　①新冠疫苗落地、曙光初现，潜在市场空间较大但奣年全球供应仍面临明显瓶颈，疫苗仍然会是全市场最关注的细分行业之一；②政策展望：以药耗集采为代表的短期政策冲击常态化而鉯医保支付为核心的中长期制度改革也将驶入快车道。这些政策的叠加将会带来医疗信息化、国产替代、部分医疗资源外流及临床获益明顯的创新药械的投资机会；③随着过去几年医药上市公司持续扩容投资人有更丰富的组合可以选择。

　　看好赛道：疫苗、CXO、连锁医疗、互联网医疗及药店、医美

　　疫苗行业：新冠以外，重磅品种亦将进入收获期、强监管下现有品种的定价能力提升

　　CXO：整体保持高景气度，临床CRO恢复性增长MAH及全球产业链转移共同推动CDMO持续强势增长。

　　连锁医疗：眼科、口腔及辅助生殖等细分赛道需求旺盛领先的龙头公司长期受益；

　　处方外流背景下，互联网医疗及药房巨头携手共进

　　医美行业：消费升级背景下，医美产业链上游龙头公司有望迎来行业黄金发展期

　　如何看待政策暴击下的创新药械：选择最有韧性的公司

　　创新药的韧性可以体现在：拥有研发全球領先或者同类最佳品种的能力，或者拥有一个坚实的全球化平台创新器械的韧性可能体现在创新治疗方式（比如TAVR）渗透率的提升。

　　投资策略：不畏浮云遮望眼

　　经过前期的调整我们认为医药行业整体估值风险得到了一定程度的释放。虽然明年仍将面临药耗集采常態化、医保支付制度改革等政策压力但随着过去3-4年医药行业持续上市标的的丰富化，投资人有多个赛道可以选择我们对明年行业的结構性投资机会并不悲观。

　　明年我们看好：疫苗（、、）；CXO（、药明生物、、、）；医疗服务（、）；药店及互联网医疗（、、、互联網医疗龙头）；医美行业上游龙头公司（华熙生物、爱美客等）；创新药械（、信达生物、、微创医疗、启明医疗、、）；消费类标的（、）；IVD（、、等；血制品（、）

　　风险提示：药械招采政策严于预期、行业竞争激烈程度强于预期、创新药及器械审批进度不及预期。

　　摘自《2021年投资策略报告：不畏浮云遮望眼》

　　贺菊颖 SAC 执证编号：S1

　　程培 SAC 执证编号：S2

　　袁清慧 SAC 执证编号：S1

　　刘若飞 SAC 执证编号：S3

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