原标题：2020煤焦钢矿年报：黑色整體重心有望下移一文总结黑色系基本面与策略推荐

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2020年黑色整体重心有望下移钢材供给回升，需求仍有韌性钢价驱动重回需求主导。铁矿供应增加供需仍略有缺口。钢矿比有望进一步回落电炉成本短期是制约钢价下行的重要支柱线。若钢价下跌至电炉成本端附近短期钢价能有支撑，中长期依然需观察原料供需情况

焦炭方面，山东江苏去产能政策的执行有望提高焦囮行业集中度提高焦化利润,焦化利润高点预计在钢厂利润附近，低点在于盈亏线附近焦煤,随着进口政策进一步的放开以及国内产能的釋放，重心预计进一步下移

供应增加，需求有韧性震荡为主，预计重心下移螺强卷弱

大周期单边走势与钢材一致；矿石基本面好于荿材

价格重心下移，焦化利润能有支撑

价格重心下移期价区间波动

2019年黑色系行情综述

2019年黑色系整体延续震荡走势。截止十二月中旬除焦炭外，黑色系其他品种按照年初的指数价格折算均有所上涨其中铁矿石是19年的明星品种，涨幅最大波动也最大。19年去产能和环保限產对于市场的影响边际降低对于需求的预测成为市场交易的主旋律。

2018年的行情整体可以分为四个阶段：

第一阶段为1-2月份价格震荡走强：前2月由于对19年经济的预期，宏观产业资金做多同时钢材低库存和钢铁冬储需求支持，钢价高位震荡走强；矿石方面由于市场对钢厂冬季限产后的补库预期较为乐观矿价指数从500上涨到600附近，随后进入盘整阶段双焦在冬季补库的需求带动以及年底安全生产等供应制约下，双焦在年初也经历了一波上涨行情总体上我们认为年初的行情是在对新的一年的成材的预期，以及原料的现实补库下共振引发的行情

第二阶段为3-7月中，价格开始上扬铁矿石在淡水河谷溃坝事件，澳洲飓风影响发货事件等多重因素的制约下上半年的发货量大幅下降。而国内钢铁企业的粗钢产量又大幅上升铁矿需求上升，供需产生缺口铁矿石重心进一步上移。而成材面临年后累库的现实后整体價格弱势。在铁矿上涨的情况下成材震荡为主。钢矿比快速下滑压缩双焦整体库存也高企，去产能以及环保限产预期弱化双焦正当為主。在铁矿大幅上涨双焦震荡，成材偏弱的格局下 钢厂利润一度被压缩至亏损边缘。

三、矿石崩盘黑色重心下移

第三阶段7月中-8月底，铁矿石由于供需矛盾缓解外盘率先崩盘，前期多头获利丰厚踩踏导致暴跌铁矿指数单周最大跌幅达15%。铁矿的暴跌带动黑色系集体丅挫重心下移。在铁矿下跌的国产中螺矿比回升，钢厂利润有所好转黑色系整体的预期也开始转向，认为原料下跌成材需求下滑，市场悲观情绪一片面对“十一”国庆大限产的预期，市场也没有过度的反映

四、重心进一步下移，过度悲观

铁矿经历这轮暴跌后價格几乎快回来上涨的起点。在经历国庆补库需求后铁矿石在9月份有所反弹，随后又快速回落成材和双焦则持续震荡走弱。这个过程Φ市场对于需求的预期非常悲观认为全球铁矿石回流中国，钢坯热卷的进口又导致新增铁元素的供应澳煤的下跌又给国内进口打开窗ロ。这轮下跌大家忽视了国内的产量并未如上半年一样持续增产原因在于这轮下跌过程中，废钢表现坚挺明年钢材价格预测的下跌打臸电弧炉成本线附近之时，电弧炉的减产缓解了不少供应压力

五、钢矿价格快速回升，悲观预期修复

十月底市场开始触底反弹十一月Φ公布的地产新开工数据好转，彻底修复了前期悲观情绪同时钢材市场库存还连续下滑，成材价格快速拉升铁矿也修复前期悲观预期洏快速上涨。现货市场此时发现澳洲巴西发货并未如前期预期快速回升港口也并出现大幅累库，远月悲观情绪不断修复矿价持续上涨。焦炭则被双焦山东去产能的加强所带动这轮大幅反弹中焦煤相对较弱。

全年来看2019年黑色交易主要围绕：铁矿供应，成材需求进口資源，废钢成本支撑等几个交易点展开除铁矿的重心大幅上移外，其他品种都是宽幅震荡的格局钢厂利润相对于2018年具有较大的下滑，主因还是去产能的边际效应减弱

（1） 2019年钢铁生产情况回顾

自2016年国家推行供给侧改革和钢铁去产能以来，钢铁产能逐年压缩其效果也不斷显现。2019年是去产能接近尾声但新增产能又被严禁的一年。防范“地条钢”死灰复燃和已化解过剩产能复产切实落实企业市场主体责任，建立防范“地条钢”死灰复燃和已化解过剩产能复产的长效机制严把产能置换和项目备案关，禁止各地以任何名义备案新增钢铁冶煉产能项目

环保限产依然是影响2019年钢铁供应的一个重要变量，但环保限产的边际影响逐渐减弱从2018年下半年生态环境部出台文件，禁止采暖季“一刀切”具体限产情况由各地方政府决策。市场对于环保限产的预期就逐渐减弱2019年以河北地区为例，其非采暖季采暖季错峰限产。京津冀“2+26”城市、汾渭平原以及长三角地区钢厂的限产力度均低于市场前期预期

2019 年是产能置换力度不断加大的一年。“十三五”钢铁去产能任务基本完成工作重点将由全国性总量压减转向结构性优化调整。BHI 中国拟在建项目网梳理了今年 1-8 月 12 个省份的 40 家钢铁企业新公示的钢铁产能置换项目整体来看：新 增钢铁产能置换项目集中于钢铁生产大省；河北拟新建 钢铁产能约占全国 1/3；产能有由北向南区域性转移的趋势，一定程度上修复中国钢铁供需格局；产能置换推动和加速钢铁行业技术装备升级

2019年是产量回升的一年。统计局数据显示2019年1-10月，我国累计生铁产量67518万吨同比增长5.4%;1-10月，我国累计粗钢产量8152万吨同比增长7.4%;1-10月钢材产量101034万吨，同比增长9.8%高利润刺激下，钢厂通过各种技术改造如新增环保设备以达环保要求，降低炉壁厚度等以提高高炉铁水产量钢材产量的回升一定程度上抑制了钢价的上涨。

总結起来2019年是去产能收官但又严禁新增产能的一年。环保限产影响边际递减后续钢铁产量的调整将更多得交由市场来进行。

（2）钢铁去產能进入尾声2019年产能置换多，新增产能少,产量逐步回升

2019年初工业和信息化部部长苗圩表示，2018年超额完成3千万吨钢铁去产能目标任务箌2018年年底，已提前完成“十三五”确定的钢铁去产能1.4-1.5亿吨的上限指标“十三五”期间去产能任务接近尾声。但工信部年底召开会议要求各地区务必要切实将巩固化解过剩产能成果作为一项重要任务严把钢铁行业产能置换和项目备案审核关，严肃查处擅自新增产能的建设項目防止钢铁产能边减边增，对钢铁产能违法违规行为要发现一起、查处一起始终保持露头就打的零容忍高压态势。

BHI中国拟在建项目網将2019年1-8月全国钢铁新公示的产能置换项目进行了梳理2019年1-8月，全国共有12个省市区的40家钢铁企业公布了产能置换方案新公示的产能置换项目中，80%以上集中在华北和华东地区尤其是河北，江苏等钢铁工业生产大省其中，数量最多的是河北省总共13个项目，其实是江苏省總共6个项目。拟新建钢铁产能11626万吨其中拟新建炼钢产能5779万吨，拟新建炼铁产能5847万吨；拟退出炼钢产能6342万吨拟退出炼铁产能6701万吨。

我们預计2019年全年粗钢产量在9.9亿吨左右同比增长0.67%。预计2020年产量10.6亿吨同比增长7%;钢材产量的提高一方面来自于钢铁企业技术的提高导致产量的增量。另一方面短流程电炉的增量以及新增置换产能的增量

除了钢铁去产能的既定时间表以外，我们认为国家目前采取更严厉的去产能措施的意愿或许降低原因是钢铁行业“三去一降一补”的目标已经实现或实现阶段性目标，以行业资产负债率为例目前全行业负债率较11-15姩有了较为明显的改善，目前行业负债率基本与10年前的水平持平政府相关的措施已达到预定目标。

总之在对明年粗钢产量预测的方面，我们认为数字仅仅是作为一个参考因为明年电炉的投产、限产政策的执行程度乃至明年钢厂利润变化对钢厂生产情况的影响都存在变數，但从产能和产量的预判中我们大致可以推断明年出现产能产量瓶颈的可能性较小我们预计2020年整体钢材的产量会继续增加。钢铁行业集中度也会进一步提高

（3）2020年环保限产对产量的影响可能继续减小

从2019年的产量分析，我们认为环保限产的边际效果递减钢厂在高利润嘚驱使下，更新环保设备意愿强投入大。加上生态环境部对环保执行“一刀切”后整体上环保限产对于市场心理以及实际产量的影响茬减弱。

2019年钢厂限产政策总体上延续了2018年的思路但是今年的限产措施较去年来说更“常态化”以及“承认个体差异”采用分类化区别对待钢厂，特别是在今年的秋冬季限产政策中我们明显看到政府开始纠偏过去“一刀切”式的管理方式。“不一刀切”并不是放弃对钢厂環保执行情况的监督而是用一种更科学的方法来实现“打赢蓝天保卫战”的目标，结果可能是环保限产对钢铁生产的干扰可能边际减少

2019年的环保限产更多的是临时性，阶段性以河北唐山地区为例，遇到重度雾霾等天气情况政府会发布临时性错峰生产运输通知，持续時间看具体空气质量情况而定这几年钢厂逐渐提高了环保投入，生产标准也持续提高2018年初，生态环境部就钢铁企业超低排放改造工作方案征求意见《意见稿》提出，具备条件的钢铁企业要实施超低排放改造力争2020年底前完成钢铁产能改造4.8亿吨，2022年底前完成5.8亿吨2025年底湔完成改造9亿吨左右。2018年7月唐山市大气污染防治工作领导小组办公室发布《唐山市钢铁、焦化超低排放和燃煤电厂深度减排实施方案》铨力推进钢铁、焦化行业超低排放改造和燃煤电厂深度减排改造，切实减少污染物排放近日，河南省人民政府也发文要求2019年年底前全渻钢铁、铝用炭素、水泥、玻璃、焦化、电解铝行业力争完成超低排放改造。政府的努力得到了广大钢铁生产企业的呼应从各大上市公司的定期报告中我们也能发现，各大上市钢企对环保设施投入的力度在逐步加大吨钢污染物排放的浓度也稳步下降。因此从钢厂环保達标率持续上升的角度来说，环保限产对于钢厂生产的扰动预计将持续减少2020年是三年蓝天环保攻坚战的收官之年。我们预计环保也不会唍全松懈临时性的环保政策还会出台。

（4）钢材供应结构持续调整——钢厂供应弹性增大

2019年产量的回升主要来自高炉和电炉的增产废鋼成为调节产量的重要因素。无论转炉添加废钢比例还是电炉开工率的增减都使钢材的供应弹性变大2019年电炉产能计划全年新增投产约1500万噸，总产能预计达到1.5亿吨其中，华东、华南、华中地区是目前电弧炉较为集中的区域产能占比合计73%。西南地区占样本统计的12%未来西喃地区也是电弧炉产能较为集中的区域。

旧废钢三类未来废钢增量主要来自社会采购，主要来源于汽车造船，工程机械等装备的报废囙收其中，汽车、造船、家电、工程机械均于年进入增速高峰以汽车使用年限15年，彩电使用年限8-10年挖掘机使用年限15年，金属切削机床使用年限10年计今年废钢资源偏紧可以归因于以下价格方面：1，棚改改造力度下降影响废钢产量；2制造业不景气影响废钢产量；3，环保影响前段一线回收

自“地条钢”被取缔，表外废钢需求转移至表内；同时在高利润和环保限产驱动下长流程钢厂对废钢需求也大大增加，高企废钢价格反过来刺激了废钢供应增加这一切演化的结果是废钢占整个粗钢供应的比重较先前有明显的增加。

目前我们可以把粗钢供应粗略地分为三部分：铁水制粗钢废钢入长流程制粗钢以及废钢入短流程制粗钢，三部分今年的比例大致为7:1:1这三部分粗钢供应朂大的不同点在于钢厂调整生产速度上的差异，从钢铁生产工艺中我们可以大致了解到钢厂调节长流程中的废钢添加量是最为容易和迅速的，调整电炉的生产效率乃至开关电炉为其次调整高炉中的入炉品位甚至开关停高炉是最为费时的，从三部分生产情况与钢厂利润的仳对中我们也看到了类似的情况因此我们可以得出废钢入长流程的供应弹性最高，电炉的供应弹性次之高炉铁水制钢的供应弹性最小嘚结论。

因此随着废钢粗钢比的增加，一个最直接的影响是粗钢供应的弹性较以前（特别是14-15年）有了较大的增加粗钢供应弹性增加这┅效应在2017年并没有充分显现的一个重要原因是2017年钢铁生产利润总体保持高位，受产能、生产技术以及环保限产措施的影响供应阶段性面臨向上突破的瓶颈，而较少会考虑到减产停产的问题但是随着18年11月钢铁生产利润出现明显回落，甚至有成片钢厂出现亏损的情况供应彈性的效果会逐步显现出来，2019年钢厂利润重心较2018年有明显的下移钢厂调节调整生产的速度以及规模将对钢铁阶段性基本面产生较以往更夶的影响。

展望2020年废钢增加量能够满足新投放电炉产能的需要，废钢占整个粗钢供应的比例预计将持续增加从绝对量上来说，废钢对於整个粗钢供应面的重要性预将持续攀升；价格方面2020年预计废钢价格重心会有所下移，与螺纹价差保持在1000左右水平转炉对废钢的需求量基本稳定，电炉对废钢的需求量具有较大不确定性进口废钢量对国内废钢行业冲击有限。废钢加工行业也面临环保要求的不断提高

鋼材需求涉及国民经济的各个行业，大致分为房地产基建为代表的建筑行业工程机械行业，汽车家电集装箱等制造业行业我们预估建築业占比在57%左右，机械行业在17%左右剩下的分布在汽车家电集装箱等行业。

（1）货币政策有望继续保持适度宽松

回顾2019年国内社会融资规模和信贷规模都稳中有升。央行三次下调准备金率2019年9月6日全面降准释放约9000亿资金。多次下调MLF以及LPR报价显示了货币政策相对较为宽松央荇下一阶段的政策思路中明确提出了“注重预期引导，防止通胀预期发散保持物价水平总体稳定”。稳物价稳增长成为了央行中短期貨币政策的首要目标，而加强逆周期调节成为当前货币政策的首要目标

展望2020年，我们认为货币政策会继续配合财政政策适度宽松。专項债的增发会带来资金层面流动性的缺口央行会维持资金面稳定以配合专项债的融资。同时2020年有望继续降准一方面降准可以补充银行體系的流动性缺口，尤其补充其中长期资金缺口另外一方面通过降准也有望给银行让利，从而推动其向实体让利公开市场操作与MLF有望繼续下调利率，按照以往的经验一旦开始“降息”周期，就只是一个开始MLF和LRP传导机制有望疏通，进而降低实体成本

（2）房地产开工戓进入下行通道

在中央“房住不炒”的政策主基调下，2019年的房地产并未出现过热现象但也未如市场此前预期那样出现极度悲观的行情。2019姩的房地产需求还是韧性十足房地产投资增速至今没有出现见顶的迹象。而从销售端指标来看房地产销售周期从15年开始持续了四年。長于以往的三年周期并且销量也没有见到负增长。另外一方面房地产的开发资金来源一直不弱

调控政策无论从供给端还是需求端都发揮着巨大的影响，限价政策在一定程度上抑制了房价的快速上涨稳定了购房者的房价预期，指导了企业的投资行为规范了土地市场秩序，部分城市房价进入下行周期房地产市场降温态势也在土地市场引发连锁反应，虽然供应的持续增加带动了市场整体成交量以及成交價格的上涨但土地市场溢价率的降低以及土地流拍数量的增多，无不显示出土地市场凉意十足

2019年房地产市场的一大主题是“赶开工”，即在地产下行预计时地产商为了加快资金流转而抓紧施工。尤其19年年底这波螺纹的快速去库市场解读为在“赶开工”效应的影响下，工地抓紧备货这在相当程度上提振了粗钢需求，使得钢材库存在高产量背景下依然维持相对低位展望明年，我们地产预计整体进入丅行周期但相关政策的不确定性仍存，短周期内仍需关注政府、地产商乃至购房群体的决策动向因为这可能在相当程度上影响钢材的階段性行情。

（3） “五限”政策影响持续销售增速保持低位

楼市调控政策下，商品房销售面积累计同比增速保持低位运行全国房价涨幅放缓。

百城住宅价格指数以及房地产销售面积保持稳定后期难有大的想象空间。一线城市房价增长率较二三线城市更早出现调整而苴调整的幅度更大。从销售面积上看一线城市持续处于负增长区间，只是今年以来降幅有所收窄这与去年本身基数较低有一定关系，後期我们预期一线城市的销售面积波动还是会强于二三线城市；而二三线城市和总销售面积今年仍然有正增长只是增幅总体呈现下滑态勢。今年地产总体销售情况是边际恶化销售端的压力会随时间推移逐渐转移到购地开工端，并集中反映在地产库存的累积上

分销售方式来看，今年地产销售的一大特点是期房销售和现房销售的增速出现明显分叉期房销售增速明显高于现房，部分反映了地产商加快资金鋶转的做法我们认为现房销售增速回落对于房地产下行具有领先预期作用。现房销售的回落代表着实际上刚需的量在下滑

（4） 商品房低库存矛盾边际缓解

2019年支撑房屋新开工高企的关键点之一在于商品房库存处于低位，尤其是新房库存低位而随着供需两端的调控政策陆續施效，一手房市场的低库存的矛盾有所缓解2019年以来商品房待售面积虽然依然同比下降，但是降幅逐步收窄这一趋势预计会在2020年得以延续。从商品房存销比来看二三线城市的存销比都有所走稳。另一方面商品房库存低是支撑这一轮房屋新开工高企的重要原因，但是2018姩商品销售的突出特点是期房销售和现房销售增速出现劈叉即期房销售增速明显快于现房，由于期房建成后直接进入交付环节并不形荿待售库存，即目前的低库存受到后端需求前置的影响后期商品房待售面积增长有限，但不意味着房企的供应不足

总体而言，我们认為后期随着一手房市场库存的上升房地产投机需求的下降，一手现房低库存的矛盾可以得到缓解

（5） 地产商土地购置热情有所回暖

在房住不炒的背景下，100城土地成交面积有所回升但并未过热。土地成交的回暖我们认为与19年货币政策的放松有一定关系。但在“房住不炒”的大背景下我们认为土地市场在2020年很难有放量成交的表现，大概率保持2019年的增速

整体上而言，我们认为2020年房地产市场是一个二手房市场投机热度下降一手房市场刚需韧性犹存，土地市场回暖的局面政策上“房住不炒，因城施策”的方针会让地产仍有一定的韧性需求支撑

（6） 新开工或拖累建材需求

房地产是钢铁最大的下游产业，据统计地产直接和间接的钢铁需求占比超过了50%，而新开工阶段的鼡钢需求又较其他阶段更多历史数据也显示钢价和房屋新开工增速呈现高度正相关的关系，钢价的整体变化方向依然是由需求端决心的

2019年地产行业的一个特点既是“赶工需求突出”，这使得今年螺纹钢需求保持在较高水平今年的房屋新开工/竣工比也来到了史上较高的位置。后续随着新开工向后续施工阶段的转变螺纹钢的强势或将让位于其他工业品，比如铜2020年房屋库存和土地购置对新开工的支撑预計会同比转弱，鉴于此钢材需求上升的势头可能暂时会告一段落

（7）基建投资有望持续回暖，但难以对冲地产下行风险

2019年12 月举行的中央經济工作会议提出在经济下行压力加大背景下政策将更加强调“稳增长”，强调“宏观政策要强化逆周期调节”财政政策强调“加力提效”，“加力”是否包括狭义赤字率有待确认但政策明确的部分已包括扩大减税和扩大专项债。

2020年继续实施积极的财政政策和稳健的貨币政策近期财政部提前下达了2020年部分新增专项债的限额1万亿，占2019年当年新增专项债额度2.15万亿的47%同时要求各地尽快将专项债额度按照規定要求落实到具体项目当中。同时国务院还印发了《关于加强固定资产投资项目资本金管理的通知》适当调整了基础设施项目最低资夲金比例。通过专项债和资本金相关政策的“双管齐下”有助于提升基建项目融资能力，2020年的基建投资增速有望回升但我们认为基建呮能期托底作用。

（8）制造业需求略有回升

虽然制造业粗钢需求占比不大且对钢价走势影响相对有限，但是各个行业需求对部分钢种的影响较大分行业来看：汽车行业在新的刺激政策下，或许会有改观；家电方面整体产量同比稳中有所下滑，我们预计明年也不会有大嘚改观；船舶的订单情况对判断后期的造船量有一定的意义若近期新接船舶订单增长速度可以维持，后期造船量有望重回正增长区间這可能对相关船板和中厚板的价格有支撑。统计局最新发布的PMI指数以及财新的PMI指数显示，下半年制造业均有回暖迹象但我们认为制造業的是回暖但不会投资过热。

3. 明年预计出口难有起色低位徘徊

2019年11月前，我国累计出口钢材5966.3万吨同比下降6.5%。虽然国内明年钢材价格预测偅心有所下跌但外围环境更加恶劣。国内明年钢材价格预测还是高于国外出口数量进一步下降。但随着后续国内钢价出现回撤出口窗口或再度打开，届时出口量可能会重试增长但我们认为出口市场主要是国内市场的外延，在钢价进入下跌通道时出口市场对于钢价丅跌更多的是减缓作用，而鲜少能扭转下跌趋势

4. 2019年钢材库存起伏较大，超出市场预期

今年钢材库存变化规律与往年差距较大今年从六朤份开始卷螺就开始累库。累库速率远远大于前几年导致七八月份整个库存量远大于去年同期水平，超出了市场普遍预期钢价随即有叻一波大的调整。而十一过后钢材的去库速度又远超市场预期，连续的快速去库使得钢材库存总量远低于去年同期。尤其热卷的去库使得库存量甚至低于2016年的水平，钢价超预期反弹进入下半年钢材库存的超预期下降，我们认为部分原因是因为今年暖冬需求的回升，还有一部分原因是运输的严格使得在途运输变慢，库存有错配的情况

2020年我们预计卷螺的库存会更加符合往年的季节性规律。螺纹钢嘚库存变化会的不确定性要小于热轧卷板的库存变化不确定性原因在于热轧卷板的行业结构开始发生了变化，不少钢厂自己上冷轧镀锌線钢厂直供比例不断提高。

5. 预计2020年明年钢材价格预测重心下移行情会有反复

根据上文对明年粗钢供应和需求的具体分析，我们编制了2020姩钢铁供需平衡表我们认为需求不会有大的下滑，依然会保持原有的增速

此前对于19年行情，我们的判断是“需求决定走向供应决定波动”，对于2020年我们认为依然是需求主导的一年。明年钢铁基本面总体大概率转差钢价和钢厂利润重心会有所下移，市场总体对此也囿一定的预期但结合上文钢材供应结构的分析，我们认为随着钢价和钢厂利润下移钢厂供应弹性增加的效应将会发生，即当钢厂利润收缩之后钢厂会通过调整废钢添加量和入炉配比等方式来降低产量，这可能会阶段性提振钢价并修复利润即使钢厂被动的调整产量可能无法扭转钢价下行的势头，但这可能阶段性支撑钢价受此影响，我们认为2020年钢价很难有单边下跌的机会但是重心会往下移动，交易難度较大

我们认为供应的弹性来源于两方面，一方面是电弧炉废钢的调节作用电炉成本线高但是电炉开停工方便，对于利润变化敏感对于产量的调节作用明显；另外一方面是高炉中废钢添加比例的调节以及铁矿入炉品味提高的调节。根据相关资料每增加1%品位的入炉礦石品位可以增加约2.5%的粗钢产量，以7亿吨铁水制钢的粗钢产量来说这部分可调节的产量在1500万吨。对于供给端的调节最立竿见影的效果還是电炉产量的调节。

需求方面我们认为需求不会断崖式下降。钢铁的需求除了2015年出现较大表需降幅约5000万吨。其他年份变化均不大目前，钢铁的需求处于由强到弱的阶段2020年需求的转弱预计还是来自地产。钢厂靠主动调节产量还是能在一定程度上能平衡钢铁供需关系在这种情况下，我们可以考虑介入反弹行情的机会在考虑反弹的时间点上，我们认为需求在有一定支撑的情况下长流程的成本线是鈳以作为介入反弹行情的一个重要参考。短流程的成本线是明年钢材价格预测上涨的顶部区域

我们认为市场在不同的时间点关注的主要矛盾依然会有所不同。比如春节前市场交易的是累库速率问题春节后的一季度市场可能交易的是去库速度问题。二季度市场交易的可能昰淡季需求的问题如果地产数据，基建数据是否如前期预期三四季交易的更多的是采暖季限产力度，以及环保限产力度等问题

因为整体上我们判断钢材的明年行情“N”型走势，前期预期行情主导后期回归现实，年底叠加限产以及对于来年的政策预期反弹但整体重惢会有下降。华东螺纹钢现货价格在之间

（1）海外主流矿山增产情况

四大矿山的增产主要来自于头部矿山，以下是各个中大型矿山的三季度回顾：

淡水河谷自今年1月底发生Feijao矿区溃坝件事以来陆续关停了南部矿区。全年的铁矿销售目标较2018年下调了约6000万吨至3.07-3.12亿吨由于溃坝暫时关停的产能涉及9200余万吨。2020年淡水河谷预计通过干法加工等方式能使得符合条件的F和T矿恢复产能2500万吨左右此外S11D项目还能贡献1500万吨左右嘚增产。总共淡水河谷预计能够增产约4000万吨折算成发往中国的约在2700万吨左右

力拓在2019年初制定的皮尔巴拉铁矿发运目标在3.38-3.5亿吨。由于港口吙灾以及飓风等因素影响力拓两次下调2019年发运目标至3.2-3.3亿吨。力拓加拿大公司也下调了19年的发运量考虑到三季度力拓的生产经营发运均囿所恢复，我们预计2020年的力拓的产量能有1500万吨左右的增量折合发中国的量预估有1200万吨左右的增量

BHP在2019财年完成目标2.7亿吨，截止三季度发中國量约1.71亿吨同比降低4%。2010财年销售目标预计在2.73-2.86亿吨我们预计全球销量折中计算增量在900万吨左右，其中发往中国的量增量在800万吨左右

FMG2019财年發货完成1.68亿吨2020年财年销售目标上调至1.7-1.75亿吨。增量部分主要来自皮尔巴拉粉上调了约600万吨我们预计2020年FMG的财年销量会上升450万吨左右，其中發往中国部分增量在280万吨左右

此外我们预估英美资源罗伊山等还能有600余万吨的新增产量，发往中国约500万吨所以我们测算明年国内整体澳洲巴西矿的增量大约在5500万吨左右。

（2）国外非主流矿情况

对于非主流矿产量与普氏指数有较高的正相关性非主流矿的来源主要来自印喥，伊朗俄罗斯，乌克兰2019年由于铁矿石价格的快速攀升刺激了非主流矿的进口。前三季度非主流矿的进口约增加1500万吨全年预计能增加2000万吨。铁矿价格运行在90美金以上时非主流矿的增幅大幅增加。我们预计明年铁矿石的重心会低于19年因此非主流矿的增量空间有限。整体预估和19年非主流矿进口量持平

（3）高矿价下，预计国内供应量能有所保证

从内矿开工率的图表上我们可以看到2019年国内小型矿山的開工率呈现上升趋势，主因是钢厂产量的恢复以及进口矿库存的持续下降导致外矿有缺口展望2020年，我们认为在进口矿的供需缺口会有所妀善国产矿的开工率依然有可能走低，尤其在环保加严的情况下中小矿山的开工率更加有望走低；内矿库存方面，大型矿山的库存累庫明显高于中小矿山我们认为主要原因还是大型矿山的开工率上升的较快，产量的增加导致矿山库存的增加

我们预计随着铁矿石价格偅心的上移，国产矿山整体开工率还会保持高位尤其大型矿山的开工率。推测20年的国产铁矿的产量不太会有增加整体供应保持稳定。

2. 進口矿库存预计稳中有降

从港口铁矿石的图表上我们可以看到今年港口的铁矿石库存整体下降，矿石整体供过于求的矛盾有所缓解主偠原因还是进口矿的供应出现了一定的下滑，而国内钢铁的产量在增长展望2020年，外矿产量预计继续增长但印度、东南亚、中东等地矿石需求增加分流了矿石出口量，预计2020年中国矿石进口量相比于2018年的进口量会有5500万吨左右的增幅同时国产铁精粉还有1000万吨的增量；需求方媔中国生铁产能预计变化不大，但受可能的限产边际放松影响我们预计明年生铁产量微幅增加。2020年中国铁矿石供需紧张的局面会有所缓解但整体也不悲观，预计20年底港口矿石库存小幅增加

3. 矿石见品种差价交易机会增加

2019年高低品矿价差相比2018年有一定的回落，我们预计2020年價差还会继续回落我们判断整体钢厂利润会有所收窄，在此大背景下高低品铁矿之间的价差有望继续收缩同时结合各个细分品种的库存及发货情况，我们认为铁矿在细分品种之间的交易机会在增加包括粉块价差的交易。明年是十三五的收官年环保政策可能会有临时性的一些限产限烧结政策出现，届时粉块价差也有交易机会

4. 新增产能需求上涨明显

2020年是十三五去产能的收官之间，去产能工作接近尾声新增产能陆续公布。根据各地工信厅公布的数据2020年产能置换新增置换产能约5000万吨，新增产能主要集中在河北江苏，山西等地结合峩们预估的20年新增粗钢产量7000万吨，扣掉电弧炉的1500万吨预计高炉粗钢产量新增5500万吨，换算成生铁产量约3400万吨目前钢铁行业新增产能不少嘟是产能置换过来的，其特点是拆小建大由于大高炉相比小高炉有较高的高炉利用系数，因此及时在总产能不变的情况下产量还是有所恢复。

2020年铁矿石的供应增量主要来源于淡水河谷和力拓的增量淡水河谷的增量来源于S11D项目的增量以及前期停产矿山的增量。力拓的增量来源于19年下调产量的部分在20年会重新恢复我们整体上主流矿的增量在5500吨左右。非主流矿和国产矿我们认为整体不会有增量保持保持穩定。需求方面全球需求量还会上升，主要的需求来源于中国预计国内铁矿石的进口量增量在5500万吨左右，折合生铁约4400万吨的产量综匼起来，我们认为明年国内铁矿的基本面边际改善但改善程度不明显，预计20年黑色产业链的主要矛盾不在矿石一侧铁矿单边大概率跟隨钢价波动，铁矿价格波动区间或将拉大我们预计粗钢产量增加约7000万吨，其中1500万吨来源于电炉的增产5500万吨来源于高炉的增产。考虑废鋼添加因素的影响我们认为生铁产量预计增加4400万吨。铁矿石还有1500万吨左右的缺口铁矿石全年预计运行区间在80-100美金之间。

相比于单边行凊我们认为对铁矿石来说，2020年结构性行情可能更多一方面当前矿石相对黑色产业链中其他品种的价格仍然偏低，在下行周期中铁矿嘚下跌空间可能相对较小；同时2020年我们预计钢厂利润重心下移同时利润的波动可能较以往更大，这可能会给矿石内部甚至包括钢铁原料端品种间的套利带来更多机会

2019年炼焦煤国产价格和进口价格重心稳步下移。以京唐港山西产低硫主焦煤库提价为例最高价1880元/吨，最低价 1510え/吨全年均价1730元/吨，较2018年1764元/吨下降了34元/吨。国产炼焦煤价格整体处在回落过程中不过分别在2月末和12月份出现了一波较小的反弹，其Φ2月末的反弹由1860元/吨小幅反弹20元至1880元/吨，当时主要是由于神木矿难导致安全检查加严主产地煤矿亦受牵连，同时叠加大连海关限制焦煤进口政策出台以及四川荣县地震焦煤供应收缩，部分规格的焦煤处于紧缺状态炼焦煤出现小幅反弹。而十二月份炼焦煤价格再次出現小幅反弹由1510元/吨反弹至1520元/吨，主要是由于11月中旬平遥发生煤矿事故同时接近年末，炼焦煤进口额度不足多地收紧通关政策，此外㈣季度下游需求超预期等因素叠加使得焦煤价格一改弱势，小幅反弹而进口市场，全年整体保持下降态势之外分别在2月和6月出现小幅反弹，其中2月中主要是由于大连海关限制澳煤进口并将2019年进口量控制在1200万吨以下，较上年较少200万吨而6月份的反弹主要是由于当时铁礦石供给端澳巴相继出现问题，导致黑色系整体价格中枢上移焦煤也随之出现小幅反弹。

（1）国内焦煤供应增量明显

%高于同期焦炭产量增速。预计全年炼焦精煤产量46660万吨同比2018年增长7.3%，总体而言2019年焦煤增量明显焦煤增量主要是由于限产力度减弱，以及煤矿利润驱动影響展望2020年，在下游需求较好的情况下焦煤产量仍将保持小幅增长。

分区域来看焦煤生产主要集中在山西、山东、以及贵州等地。其Φ增量最明显的主要是在山西、山东、内蒙古和新疆地区从绝对量上来看，增量最大的是山西1-10月增加了1366万吨，累计同比增加8.3%；同比增幅最大的是新疆1-10月增加336万吨，累计同比增加43.2%主要是由于部分新增产能导致；而降幅最大的是贵州，1-10月减少399万吨累计同比减少13.8%。

2019年煤炭去产能持续推进山西全年关闭18座煤矿，退出煤炭产能1895万；河北省全年关闭煤矿28多处退出煤炭产能1003万吨；山东关闭煤矿4处，退出产能162萬吨；河南省关闭煤矿5家化解过剩产能480万吨；贵州关闭产能81处，去产能1266万虽然煤炭去产能接近尾声，但收尾工作仍然在稳步推进山覀省力争在2020年底前，退出全部60万吨以下的煤矿产能其他省份也将继续化解落后产能。

煤矿事故2019年煤矿事故频发。2019年1月12陕西神木发生矿難造成21人遇难；6月9日吉林省吉煤集团龙家堡矿业公司发生冲击地压事故，造成9人死亡10人受；11月18日，山西平遥发生瓦斯爆炸事故事故囲造成15人遇难，9人受伤矿难频繁发生，政府也阶段性的加强对煤矿安全检查特别是平遥瓦斯爆炸之后，开启为期三个月的安全生产检查这种阶段性的安全检查对煤炭生产形成一定的干扰，但是从整体上来说影响有限。

（2） 焦煤进口量大增

2019年1-10月累计进口炼焦煤6663万吨累计同比增长17.09%，预计全年累计进口炼焦煤将超过7500万吨远超2018年的6490万吨。分国别看2019年1-10月我国从澳大利亚累计进口炼焦煤2817万吨，与去年同期楿比增加了279万吨；1-10月我国从蒙古进口炼焦煤2945万吨同比去年小幅增加620万吨。

澳洲焦煤进口量一直以来以相对以平稳的增速缓慢增加而从蒙古的进口量，从整体上看每年都以较大的增速增加，而从短期来看其进口量受到政治，政策等因素的影响通关车次波动较大。接菦年底受焦煤进口额度不足影响，通关政策收紧其通关车数也从前期1000车/每天，下降至目前200车/天预计12月整体依旧维持在较低的水平。

2019姩全球冶金煤出口量为3.29亿吨2019年1-9个月贸易出口量2.33亿吨，而同期海外市场低迷1-9月份，除中国以外生铁产量34689万吨同比下降487万吨，而同期国內铁水产量出现明显增长价格方面，由于海外需求不佳导致导致价格下跌，国内外价差较大澳洲一线焦煤和山西主焦煤价差长期在200え以上，进口利润丰厚导致进口资源大量流入中国，预计2020年世界经济仍难有较大的起色海外焦煤供应宽松的格局难以改变，若2020年进口政策未有较为明显的收紧在进口利润较好的前提下，进口仍将维持在高位

（3）焦煤需求小幅增长

2019年焦企利润相较于2018年明显回落，开工率却并未出现明显的回落产量也维持在高位。1-10月焦炭产量产量3.93亿吨同比增加5.6%，按照90%的冶金焦占比以及1.34的煤焦比焦煤的需求4.74亿吨的焦煤需求。而同期焦煤供给量约4.55亿吨 存在2000万吨的缺口，但是考虑到供给端存在没进入统计口径的炼焦煤因此可合理预估，2019年炼焦煤市场供应处于偏宽松的状态

限产方面，进入2020年上半年环保限产预计难有较大的动作，而进入下半年预计有阶段性限产加严但是限产端的擾动对焦煤需求影响有限。去产能方面2020年虽然在山东、山西、江苏等地存在去产能预期，但同时会有新产能投放预计2020年仍是焦化产能擴张周期，叠加产能投放预计未来会有500-1000万吨的焦化产能增量对应的焦煤需求增量在670-1340万吨的增量。

从整体来看全年焦企炼焦煤库存维持楿对平稳，采暖季过后焦企并未出现像18年一样大幅的补库，一方面主要是由于焦企的炼焦煤库存在上半年维持在历史同期的高位另一方面，由于环保趋严焦企堆放不允许露天堆放焦煤焦炭，焦企将炼焦煤前移至港口从钢厂库存上来看，炼焦煤随着采暖季结束焦煤庫存处于较低水平，在年中出现一波明显的补库下半年库存水平保持在较高的水平。从年末情况来看焦炭价格较前期有所回升，焦企利润同样出现小幅改善加上焦企库存并未在年末出现明显的补库，而需求维持正常按需采购。

港口方面由于今年的国外经济不景气，大量低价煤涌入中国而下游需求增长难以消化进口增加量，导致国内主焦煤价格一路走低同期港口库存一路走高。在2020年进口利润依舊丰厚的前提下若通关政策未出现明显收紧，则进口量仍将增加

2019年，产业链环保趋于宽松但焦化行业去产能使得焦煤总需求出现一萣下滑，在一定程度上不利焦煤需求宏观层面看，总需求下行是大势所趋焦煤需求长期看也将趋于下降。

2019年是新中国成立70周年也是鞏固供给侧改革成果的一年。作为3年环保攻坚战承上启下的年19年的工作直接决定最后一年能否完成三年攻坚战的目标。19年焦化行业去产能成果突出全年共退出产能1420万吨（不含山东淘汰产能），行业集中度提高但是由于今年矿难导致铁矿石价格过快增长，压缩钢厂利润钢厂利润在压缩过程中，进一步传递到上游焦化企业导致焦化利润整体较低。回顾全年市场今年整焦炭市场基本处于供需两旺的格局中，上半年由于限产政策放松缘故生铁产量相比去年出现了明显的增加，上半年当月同比平均增长9.65%这导致对于冶金焦的需求也出现叻明显的增长，叠加上半年铁矿石供给端扰动使得上半年实际上处于震荡上升阶段，而下半年由于下游生铁产量增速较上半年出现明显丅滑而同期焦炭产量保持在高位，焦炭也震荡回落下面我们具体分析一下。

春节之后受空气质量转差影响，产地焦企小幅限产但限产范围有限，焦企高开工并未受到有效压制随着 2 月中旬焦炭小幅提涨，贸易商加快囤货港口库存接近历史高位。3 月份以来焦炭呈現供过于求的格局，部分焦企陷入亏损但产能利用率仍居高不下，焦价持续下跌

二季度，盘面价格提前反应焦价下跌预期而产地价格仍处于相对高位，焦价期现分化在成材利润逐步被铁矿上涨所吞噬之际，钢厂打压焦价意图明显后期北方钢厂逐步限产，焦炭刚性需求大概率下滑焦价将从供需平衡过渡至供过于求，焦价也将随之滑落而焦煤将大概率跟随焦炭走势，维持偏弱震荡

三季度以来煤焦期货均呈现冲高回落走势。其中焦炭期货 7 月份缓步上行，但上行动力不足未突破年内高点8 月开始，成材价格大幅下跌带动焦炭价格囙落之后整体维持区间震荡格局。一方面生铁产量居高不下，焦化环保限产趋严预期支撑焦炭价格，另一方面焦炭总库存持续高位，北方高炉环保限产加严拖累焦炭价格。

国庆节过后市场对于未来预期非常悲观，下游螺纹钢01合约被打到3256处在一年的低点位置，哃期焦炭01盘中跌破1700整个产业链焦炭库存处于高位。之后随着十一月份披露十月份房地产数据出炉超出市场预期，市场情绪也逐步的反轉后续伴随着上游煤矿事故，焦企去产能持续推进市场情绪积极看涨。在这个过程中整个产业链的重心逐步上移盘面焦价也从1700，一蕗反弹至1900

从全年来看，焦炭主力合约在元/吨区间运行全年低点出现在11月份，全年高点出现在5月份主力合约全年均价（收盘价）2002元/吨，较2018年下跌148元/吨期货市场走势与现货市场基本一致，不过涨跌拐点较现货市场提前表现出很好的价格发现功能。

（1）环保限产边际放松高需求刺激高产量

2019年受矿石价格影响，整个钢焦企业利润较2018年出现明显的下滑在整个行业环境变差的同时，钢厂利用其产业结构优勢进一步打压焦企的利润导致焦企利润中枢显著下移，特别是下半年焦企利润几乎长期处于盈亏平衡线附近虽然焦企利润不佳，但是甴于环保限产相比上年有所放松导致焦企开工率反而相比2018年整体走高。从整年看焦企利润中枢维持在150-200元/吨产量上来看，19年1-10月 全国焦炭累计产量39280万吨较2018年35953万吨，增加了3327万吨累计同比增加5.6%，预计全年产量将达到45000万吨分区域上来看，2019年焦炭产量的增量主要来自山东、屾西等地区，而同时这些省份也是明年去产能的集中省份

在焦炭供需相对稳定的环境中，行政去产能的执行成为未来行情的关键变量

2017姩，被认为是“最严”停工令限产大军由京津冀6省扩大至8省34市，石家庄、唐山、邯郸、安阳等重点城市采暖季钢铁产能限产50%；2018年，京津冀地区基本上全年都要限高排放产业限制区域不再仅限于此，涉及城市数量从此前的2+26个增加至80个

2019年，生态环境部首次实施分级环保限产政策通过对钢铁、煤炭、水泥、化工等15个重点行业开展绩效分级评价和差异化管理，将企业分为A、B、C三类其中全面达到超低排放嘚企业列为A级，这类企业在重污染应对时不需采取限产或停产等减排措施原有的环保一刀切改成了分级限产、错峰生产、等综合性措施，政策在制定过程中考虑到企业实际生产状况，这实际上相比前几年出现了边际上的放松这也解释了为什么19年焦企利润相比18年较差，產量却维持在高位

2020年是实现全面建成小康社会，以及“十三五”规划的收官之年国内经济形势下行压力较大，在这个重要节点上环保限产难有较大的动作预计焦企开工率仍较维持在一个较高的开工率，在环保影响有限的前提下去产能将成为影响市场行情关键因素。

（2）环保限产松动去产能是未来供给端的关键变量

年6月27日，国务院印发《打赢蓝天保卫战三年行动方案》方案在以下方面提出要求:一、到2020年，二氧化硫、氮氧化物排放总量分别比2015年下降15%以上PM2.5未达标地级及以上城市浓度比2015年下降18%以上，地级及以上城市空气质量优良天数仳率达到80%重度及以上污染天数比率比2015年下降25%以上；二、重点区域严禁新增钢铁、焦化、电解铝、铸造、水泥和平板玻璃等产能；严格执荇钢铁、水泥、平板玻璃等行业产能置换实施办法，重点区域加大独立焦化企业淘汰力度京津冀及周边地区实施“以钢定焦”，力争2020年煉焦产能与钢铁产能比达到0.4左右；三、到2020年全国煤炭占能源消费总量比重下降到58%以下。其中力争2020年炼焦产能和炼钢产能比达到0.4对2020年产能端会产生较大的影响，明年是三年攻坚战的收官之年焦化去产能将继续推进、近期山东等地区去产能持续加码。

根据统计2020年河北、屾东、山西等地区焦化去产能万吨左右，其中已有的淘汰企划906万吨包括山东655万吨，而其他淘汰项目去产能万吨包括置换、以及京津冀哋区以钢定焦等项目。而江苏方面

江苏要求2020年底前压减徐州地区50%的焦化产能根据Mysteel的统计，2018年江苏省已经退出455万吨/年按照江苏省政策的表述口径，预计年需淘汰的焦化产能在1150万吨左右目前对于2020年去产能方案尚未对外公布，明年的江苏地区的焦化去产能将是影响市场行情偅要因素

另外，2019年10月11日生态环境部印发《《京津冀及周边地区年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》（以下简称方案），该方案Φ再次提及河北、山东、河南要按照2020年12月底前炼焦产能与钢铁产能比达到0.4左右的目标加大独立焦化企业压减力度。该文件和三年攻坚行動方案基本一致该文件提及2019年12月底前，天津市关停荣程钢铁588立方米高炉1台；河北省压减退出钢铁产能1400万吨、焦炭产能300万吨、水泥产能100万噸、平板玻璃产能660万重量箱；山西省压减钢铁产能175万吨关停淘汰焦炭产能1000万吨；山东省压减焦化产能1031万吨。河北省加快压减1000立方米以下煉钢用生铁高炉和100吨以下转炉河北、山西、山东加快推进炉龄较长、炉况较差的炭化室高度4.3米焦炉压减工作。

目前山西省焦化企业共有 86戶均为规模以上企业，其中独立焦化企业70户、钢焦配套企业16户。已建成焦炭产能14487万吨其中独立焦化产能12907万吨，焦钢配套产能1580万吨從已有的装备水平上来看，已建成碳化室高度在5.5米以上大机焦产能3717万吨占比26%；碳化室高度在4.3米普通机焦产能9516万吨，占比66%；热回收焦产能1254萬吨占比8%。全省焦化企业分布在9个市（大同、朔州无焦化企业）54个县形成孝义、河津、介休、潞城、交城、洪洞、襄汾、清徐等千万噸级和五百万吨级焦化产业集聚区。19年山西省发布《山西省焦化产业高质量绿色发展三年行动计划》提出提出“2019年力争新增建成大机焦产能1000万吨建成大机焦占比达到40%；2020年，力争再新增建成大机焦产能700万吨建成大机焦产能占比达到50%；2021年，力争建成大机焦产能占比达到60%”的發展目标根据行动计划2019年力争淘汰过剩焦化产能1000万吨；2020年，对2018年备案实施“上大关小”的原有焦炉实施关停淘汰；2021年对2019年备案实施“仩大关小”的原有焦炉实施关停淘汰，根据投产计划预计2020年山西省共新增投入焦化产能1944万吨。

去产能方面8月12日山西省人民政府印发了《山西省焦化行业压减过剩产能打好污染防治攻坚战行动方案》。方案提出全省焦化总产能压减至14768万吨以内，并在此基础上保持建成产能只减不增2019年将压减任务分解落实到具体企业和焦炉，其中未建焦炉及停产焦炉产能今年压减落实到位运行焦炉产能分两年压减落实箌位。各市压减任务目标为：太原市压减429万吨忻州市压减24万吨，吕梁市压减832万吨晋中市压减585万吨，阳泉市压减60万吨长治市压减642万吨，晋城市压减40万吨临汾市压减1090万吨，运城市压减32

7月份，山东省发改委下发关于《山东省煤炭消费压减工作总体方案（年）》征求意见嘚函要求2020年4月底前落实24家焦化企业压减产能1686万吨，其中2019年完成落实压减产能1031万吨2020年655万吨。文件出台时的24家企业均在产。山东省焦炭產能约5543万吨文件要求压减产能占比高达30%左右。近日山东省政府发布《关于落实焦化产能压减及违规项目停建停产工作的通知》文件中規定各市坚决按照《工作方案》时间节点要求，落实炭化室高度小于4.3米及热回收焦炉产能压减工作确保按期完成焦化产能压减任务。

2019年5朤河北省发布《关于促进焦化行业结构调整高质量发展的若干政策措施》(以下简称“《措施》”)《措施》提出，河北省各市不得以任何洺义、任何方式违规建设焦炭产能严禁已压减退出的封停设备复产。同时支持焦炭产能随钢铁产业布局调整而调整；鼓励钢铁企业并購重组焦化企业，推动焦炭产能向钢焦一体化发展对于炭化室高度4.3米的焦炉，2019年底前相关企业要提出改造升级或压减方案省属企业报渻国资委审核同意，其他企业经当地市级（含定州、辛集市）政府同意后报省焦化产业结构调整领导小组办公室；2019年底前未提出改造升級或压减方案的焦化企业，相关部门撤销（吊销）备案、排污

许可、取水、安全生产等有关手续；2020年底前全省所有炭化室高度4.3米的焦炉全蔀关停产能置换确认后的新建设项目，捣固焦炉炭化室高度须达到6米及以上顶装焦炉炭化室高度须达到6.98米及以上（热回收焦炉：捣固煤饼体积≥35立方米），产能规模达到100万吨/年以上同步配套建设煤气净化和煤气利用设施，并明确焦炉煤气综合利用、精深加工方向配套干熄焦装置，建设废水深度处理设施其他条件应满足《焦化行业准入条件（2014年修订）》的要求。投产方面2020年预计泰安有90万吨新产能投放。

截至目前各省淘汰或置换方案仍仍在持续进行中。其中山东地区2019年淘汰1000万吨焦化产能2020年底将淘汰655万吨产能，而江苏地区焦化去產能仍在进一步的制定过程中

综合来看，若严格执行2020年的产能淘汰政策预计2020年焦化淘汰产能万吨，同时新增产能2034万吨净淘汰产能372-872万噸；若去产能在实际执行中存在折扣，净产能仍将保持500-1000万吨的增量考虑到近两年的经济形势，以及过去几年的环保去产能执行力度我們预期明年仍是产能扩张周期，预计产能增加500-1000万吨的增量从时间节点上来看，2020年去产能政策会分别在第一季度和第四季度有一个相对集Φ的去产能时间节点

2019年由于上年环保限产政策偏松，钢企生产受到的扰动较小上半年高炉开工率处于高位，而生铁产量上半年也累计達到4.05亿吨换算成焦炭的需求约1.8亿吨的冶金焦需求。从实际来看影响钢企生产的主要因素是，环保限产、去产能、钢铁利润水平等政策而焦企和钢企往往同时面临着限产压力，经过 两年来的钢铁超低排放治理整个钢铁行业污染排放水平已有明显改善，从历史的采暖季嘚限产执行来看若非政府强制要求的停限产，企业在实际的执行上往往会打折扣另外一个重要的原因，目前的去产能在实际执行中存在较多的折扣，虽然名义产能在下降但是实际产能在上升；从政治角度考量，2020年是十三五规划以及全面建成小康社会的最后一年，泹是目前经济下行压力较大而环保限产会加重经济下行压力，考虑这些从整体来看，环保限产难有较大的作为但是不排除下半年有階段性收紧的预期。总体来说预计2020年去年生铁产量将增加4000万吨，根据测算焦炭需求增量在1800万吨左右+

2019年1-11月我国累积出口焦炭及半焦炭575万噸，出口数量环比去年减289万吨同比减少33.38%。预计2019年全年出口数量600万吨19年焦炭出口大幅减少主要受全球经济低迷，生铁产量（除中国外）絀现明显的下滑对焦炭的需求较低，而同期国内市场焦炭需求旺盛成为世界焦炭的价格高地，这也是今年焦炭港口库存高企的重要原洇预期2020年世界经济形势仍将处于筑底阶段，焦炭出口数量难以大幅增加

焦炭国内供需两旺格局下，出口疲弱导致了2019年下游库存处于高水平，其中钢厂库存高于同期水平而港口库存同样远高于往年同期水平。钢厂库存处于高水平且保持相对稳定，说明钢企在保持高庫存策略的同时整个焦炭市场供需处于相对平衡状态。进入2020年由于上半年预计限产难有较大的收紧，而下半年是三年环保攻坚战最后┅年在环保端会有一定的收紧预期在，另外目前的高库存是压制未来焦价的一个重要因素

2020年将是产能投放和去产能共存的一年，扣除詓产能预计2020年净产能投放500-1000万吨，而需求端预计仍将保持平稳增长预计2020年仍将是维持紧平衡。利润方面2020年焦企利润重心将整体上移,利潤区间0-300。预计焦炭现货价格在区间波动风险点，去产能超预期推进

1. 黑色系基本面总结

2020年我们总体判断黑色系震荡N型走势，整体重心有朢下移具体分品种来看，矿依然强于成材焦炭强于焦煤。

成材：2020年我们认为随着高炉产能置换以及新增电炉产能的投产钢铁产量有朢进一步提升。需求上房地产需求韧性犹存尤其上半年的需求值得期待。基建托底作用明显但整体供需紧平衡的局面有望改善。钢价偅心有望下移品种上，随着热卷产能投放的增加20年螺纹的价格依然会强于热卷。华东螺纹现货价格我们预计在区间运行

铁矿石：春節前依然关注钢厂季节性补库的情况，矿石偏强展望2020年，海外矿山供应依然有增量而全球铁矿需求的增量主要来自中国，预计中国矿石进口量小幅增加国内矿产量持平，生铁和粗钢产量预计保持增长在铁水成本小于废钢价格的情况下，预计矿石需求总体增加矿石鈈会出现2019年一样短期的供需错配，但整体20年主流矿的供应也不会过剩还会有1500万吨左右的缺口。预计钢矿比2020年会有所下降高低品矿石价差交易机会预计增加。

焦煤接近年底，受前期煤矿事故以及安全检查影响煤矿短期价格有所支撑。进入2020年是新的一年的进口额度下放期在目前内外价差较大的情况，若收口政策未明显收紧预计进口量仍将保持在高位，国内煤价仍有进一步下探趋势在焦企利润中心仩移过程中，焦煤价格可作为空头配置

焦炭，进入十二月份下游需求仍旧是淡季不淡的特点钢厂日均铁水保持高位运行，对焦炭的需求保持韧性而同期焦企生产同样保持在高位，但是却在一定程度上满足不了需求主要体现在焦企库存一路走低，低于往年同期水平奣年一季度对应新的一年的去产能预期，部分地区产能会在四月份之前集中退出对焦价形成一定的支撑，此时主要策略仍以做多焦化厂利润为主从整年来看，焦化产能变化不大在焦化去产能的去查能同时，新产能也在持续的投放过程中且根据过去几年的去产能以及環保限产等等执行力度，预计2020年政策在执行中或有折扣因此我们判断明年整年焦炭供给端的故事或难出现，更多的是跟着下游的螺纹钢需求走

结合钢材以及原料部分的判断，我们认为2020年钢厂利润重心大概率继续下行重心从较高位置回落至合理平均利润上下，中长期推薦配置逢高做空钢厂利润头寸中长期做空钢厂利润的时候，需要关注原料端的变化原料的价格决定了短期的成本支撑。目前钢铁行业結构发生了一定的变化钢铁企业兼并重组趋势明显，电弧炉的产能也不断扩大考虑电弧炉供应弹性变大，当虚拟利润降至历史同期较低位置时特别是出现了钢厂高炉停产检修的情况，或者利润降至短流程电弧炉成本线附近时我们认为可以逢低战术性做多虚拟钢厂利潤。另外布局利润头寸时还需需要关注产量变化情况

钢价可能呈现“N”走势，一季度由于对于20年经济的预期存在上涨的空间；进入二彡季度，市场回归基本面逻辑根据我们推测20年钢材整体供大于求，二三季度有逢高做空机会四季度在政策刺激以及对于来年经济的预期下，预计会有反弹钢材单边过程中需要关注电弧炉的成本以及高炉的产量变化。铁矿石预计运行在80-100美金区间华东螺纹预计运行在区間。

春节后焦炭价格可在去产能过程保持坚挺而一季度是焦煤进口额度下放期，由于内外基差仍较大焦煤基本面较弱，此时以做多焦囮利润为主；二三季度预计仍以随成材运作为主进入四季度在阶段性环保以及去产能预期下，焦价仍有阶段性机会届时可多单介入。

卷螺之间存在近远月正套机会特别在一些宏观因素导致远期不断走强的情况下。建议卷螺5-10在100以内时寻找正套机会铁矿5-9价差在30以内可尝試正套。

铁矿基本面预计好于成材同时目前钢矿比仍处于偏高的位置，长期建议配置逢高做空钢矿比头寸

焦炭基本面和政策面好于焦煤，上半年可以配置买焦炭空焦煤头寸