任俊杰价值投资团是真的吗？

来源：蜘蛛抓取(WebSpider) 时间：2022-06-29 13:53 标签： 唯66团兼职骗局曝光

一本投资好书《格雷厄姆之道》

最近拜读了姜开舰老师写的《格雷厄姆之道》（网上有PDF版），阅读的感觉是酣畅淋漓，阅读的收获是对格雷厄姆式价值投资的理解更加清晰了，去年读任俊杰老师的《奥马哈之雾：我们是否误读了巴菲特》时，也是这种感觉。

本书汇集了多位格雷厄姆式价值投资大师，以门徒向大师问道解惑的形式，通过对A股和港股近四十个案例的讲解，将投资界的“圣经”——《证券分析》的智慧化繁为简。全书涉及价值投资的方方面面，内容深入浅出，文风轻松愉快。


任老师在《奥马哈之雾》中认为，“在格雷厄姆给予巴菲特的三个基本投资理念中，安全边际只是其中的一个，而且——特别是对于巴菲特后期的操作而言——并不是最重要的那一个。”理由是巴菲特曾在1992年致股东信中指出：“我们的投资策略跟15年前的标准一样，并没有多大的变化……我们希望投资的对象，一是我们所了解的，二是具有长期的远景，三是由德才兼备的人来经营，四是有非常吸引人的价格。但考虑到目前市场的情况与公司的资金规模，我们现在决定将“非常吸引人的价格”改成“吸引人的价格”……”;以及一年后，巴菲特在哥伦比亚商学院所讲的一段话：“介入一家经营状况良好的企业是我会非常慎重，我会从我信得过的人那里购买股票，我要仔细考虑价格。但是，价格是第三位的，必须建立在前两个因素的基础之上。”任老师据此认为安全边际是“一个只能排在第3位以及可以视市场条件、投资标的和资金规模变化而做出适度修订的投资标准”，因此不能称其为“价值投资体系中的核心要素或精髓中的精髓”

然而，我在读完《格雷厄姆之道》后，却感觉安全边际思想仍是巴菲特投资体系最重要的基石，或者说安全边际是整个价值投资体系的核心和基石。为什么这么说呢？

在《奥马哈之雾》第13页提到格雷厄姆价值投资体系的三个基本思想（来源于巴菲特1994年在纽约证券分析师协会的演讲，可以理解为巴菲特对格雷厄姆投资体系的归纳总结，但请注意这并不是格雷厄姆本人的表述）：“把股票当做许多细小的商业部分。把价格波动当做朋友而不是敌人。在买入价格上留有充足的安全边际”，这三个基本思想可以简称为：企业视角、市场先生和安全边际。从这个表述来看，这三者似乎是并列的，同等重要的。

然而，格雷厄姆本人是怎么表述的呢？在《格雷厄姆之道》第8页，格雷厄姆指出“投资没那么复杂，只需学好两门课程，一是如何看待市场波动，二是如何给公司估值”，只提到了市场先生和企业视角两者，并没有提到安全边际。为什么呢？我认为，原因并不是安全边际不重要，而是格雷厄姆并不认为这三者是并列的：安全边际——股票的市场价格与内在价值的差额，是价值投资的根本逻辑和基石，是保证本金安全和获取超额收益的根本保证，而市场先生和企业视角只是具体的操作技巧，为什么这么说呢？这首先得理解，什么是价值投资？价值投资从不同的角度会有不同的表述，但从投资目的的角度来说，我认为可以表述为：价值投资是在保证本金安全的前提下，获取超越市场平均水平收益的投资方法！也就是价值投资要求达到两个目的：一是保证本金的安全，二是获取超越市场平均水平的收益。下面具体来谈：

1、保证本金安全：《格雷厄姆之道》第3页：“价值投资不会让你一夜暴富，但它可以在保证本金安全的前提下让你的资产增值”；以及巴菲特的名言“第一条原则：永远不要亏钱。第二条原则：永远不要忘记第一条原则。”由此可见，以“保证本金安全”为前提，是价值投资与其他投资/投机方法最大的不同。那么“保证本金安全”，规避永久性亏损，靠的是什么？是安全边际，是“用远低于公司内在价值的价格购买该公司的股票”、是“用50分买入价值1元的东西”（《格雷厄姆之道》第4页）。

2、获取超额收益：价值投资虽然不能一夜暴富，但还是要获取超越市场平均水平的收益的，否则还搞什么价值投资，直接投指数得了。那么获取超额收益靠什么？还是靠安全边际，靠价格和内在价值的差额，这一点杰里米?西格尔在《投资者的未来》中是已经证明了的，不过他在《投资者的未来》中称其为“预期差”罢了。因为市场价格就反应了市场对企业的普遍预期，而内在价值则是企业实际产生的价值，因此安全边际和预期差，指的都是市场价格和内在价值的差额，是一回事。

由此可见，安全边际——“用50分买入价值1元的东西”是格雷厄姆价值投资的核心逻辑。

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但斌 /梁瑞安 /付海棠 /翟敬勇 /石波 /张增继 /林园 /张峰 /王文 /朱雀 /刘明达 /李驰 /张婧雯 /沈良著 中国经济出版社

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