今年以来，国际环境更趋复杂，世界经济复苏较为疲软。虽然部分宏观数据显示我国经济出现筑底迹象，但整体经济下行压力仍然存在。在此背景下，我国金融数据表现不佳，特别是M1与M2增速形成了历史罕见的剪刀差，这表明在某种程度上出现了企业流动性陷阱。

一、创纪录的M1和M2增速剪刀差暗示流动性陷阱

历史上曾经出现过五次较为明显的M1和M2增速剪刀差（除去偶然出现的、持续时间不超过3个月的剪刀差以外）。第一次是1992年12月到1994年12月。由于1996年之前，央行只公布货币供应量的年度数据，所以只能粗略看到1991年底，M2的增速仍然高于M1增速2.3个百分点，到1992年底M1同比增速开始高于M2增速4.6个百分点，之后两年这个剪刀差保持在1-2个百分点之间。第二次是1999年10月到2001年6月。在一系列宏观政策的刺激下，国内经济从1999年开始逐步走出亚洲金融危机带来的通缩阴影。单位定期存款增速下降，单位活期存款增速上升，流通中现金增速上升，个人存款增速下降，从而出现了最大差值9.3个百分点的剪刀差（出现在2000年6月）。第三次是2006年11月到2008年4月。这一时期，国内经济高速增长，通货膨胀开始上行。此时单位定期存款和活期存款同时增速提升，流动中现金增速平稳，个人存款增速下降，形成了最大差值4.7个百分点的剪刀差（出现在2007年8月）。第四次是2009年9月到2010年12月。在四万亿调控政策的刺激下，经济迅速走出通缩、恢复增长。这一时期单位定期存款增速下降，单位活期存款增速上升，流通中现金增速平稳，个人存款增速下降，出现了最大差值达13个百分点的剪刀差（出现在2010年1月）。

第五次是2015年10月至今。根据央行数据，2016年7月末增速继续明显回落，M1和M2增速剪刀差创历史新高。国内广义货币M2余额同比增长10.2%，增速分别比上月末和去年同期低1.6个和3.1个百分点；狭义货币M1余额同比增长25.4%，增速分别比上月末和去年同期高0.8个和18.8个百分点。M1和M2增速剪刀差达到15.2个百分点，为自央行公布数据以来的历史之最。由于这种剪刀差集中表现在增速高企，特别是单位活期存款快速上升，所以创纪录的剪刀差实际暗含着国内经济已经开始出现某种程度的流动性陷阱。

二、流动性陷阱的形成并非偶然

流动性陷阱是凯恩斯提出的一种假说，他认为当利率降低到无可再降低的地步时，任何货币量的增加，都会被单位以“闲资”的方式吸收，货币需求的弹性就会变得无限大，无论增加多少货币供应量，都会被人们存起来，再宽松的货币政策也无法改变市场利率，对总体需求、收入及物价均不产生任何影响，也就是说，货币政策彻底失效。根据目前的货币供应统计口径，以流通中现金和单位活期存款为主的M1代表了单位和个人手中的“闲资”。在M1大幅提升而M2增长放缓的情况下，隐含着经济参与者持币观望、放缓投资、金融资源难在实体经济发挥作用的现状，这在某种程度上契合了流动性陷阱的本质含义。

（一）企业和财政活期存款快速上升导致M1大幅提升

在M1增速大幅提升中，流通现金增速较为平稳、并非主因，单位活期存款增速快速提高的作用更为明显，而单位活期存款增速大幅上升则主要是由企业活期存款大幅上升导致。

从历史上看，单位活期存款突然上升并非当前才有的新情况。从2000年公布M1及其组成的月度数据以来，M1中单位活期存款同比增速在年、2006年二季度至2008年二季度、2009年二季度至2010年年底、2015年底至现在出现了四次大幅攀升的情况。形成的时点大多与当年经历经济危机、国内宏观增长压力较大相关，也与当时个别突发宏观事件有关。一般来说，企业的现金流管理以安全性和收益性为原则。当一定时期内，企业运行较为平稳、现金需求较为稳定时，个别突发情况可能直接影响企业现金流在现金、活期存款和超短期证券资产这三项之间的分配额度。此次单位活期存款攀升始于2015年7月股灾之后，单位活期存款增速从5月的3.7%增长到7月的9.6%，之后三个月增速较平稳地在10%左右徘徊，到11月开始出现迅速攀升，到今年6月已经突破25%。因此，此次单位活期存款攀升始于去年股灾，企业超短期证券资产投资遭受较大影响（股灾不仅直接影响炒股，还连带影响信托资产等收益）。此外，财政存款迅速增加也为M1的快速增长做出贡献，7月末新增财政存款比6月底增加了8177亿元。

（二）政策有所收紧、货币派生能力下降及基数因素影响M2增长

在5月9日权威人士明确着力加强供给侧结构性改革之后，货币政策一改之前适度宽松基调，明显加大去杠杆力度，隐现收紧趋势。受此政策导向影响，金融领域监管逐渐开始出现外松内紧的情况，银监会、证监会和保监会对各自分管领域加大了监管力度，在一定程度上影响了金融市场波动。因此，M2增速不及预期。

M2增长放缓也离不开货币派生能力下降。一方面，银行承兑汇票大幅减少，今年上半年净下降5270亿元，同比多降1.42万亿元，7月当月未贴现的银行承兑汇票减少5122亿元，同比多减1805亿元。这导致上半年企业保证金存款大幅减少，继而影响派生增长。票据市场加强监管，部分银行收紧了票据业务进一步加剧了这一问题。另一方面，外汇占款持续减少，也导致派生存款减少。7月末，央行外汇占款较6月末下降了1905亿元，下降规模较6月扩大了800多亿元。

除上述因素外，2015年股灾的救市政策以及逐渐加码的宏观调控政策也在一定程度上导致M2基数较高。2015年上半年，除春节因素导致2月份M2增长超过12%外，其余月份基本保持在10%-11%左右。然而从7月份开始，M2增速上升到13%以上并持续至年底。所以，M2增速不及预期也有基数因素影响。

（三）多种因素削弱企业投资意愿

一是总需求疲软影响企业增长前景。2008年国际金融危机将若干全球市场总需求问题直接暴露出来。一方面，全球人口结构改变削弱投资需求。在其他条件不变的情况下，全球劳动年龄人口下降导致资本的边际产出率下降，从而影响投资需求。另一方面，全球收入分配恶化削弱消费需求。过去40年，在多重因素影响下，全球收入分配差距持续扩大，社会财富不断过度集中到仅占人口比重1%的阶层手中。由于收入越高，边际消费倾向越低，所以富人越来越多直接导致总消费需求疲软。而为了拯救金融危机而采取极度宽松的货币政策更是加剧了贫富分化问题。在这种环境下，企业面对的市场需求前景并不乐观，从而放缓投资进程也在情理之中。

二是实体经济投资回报率不断下降。近些年来，随着实体经济投资规模的不断高速增长，特别是金融危机后超发货币带来的超低成本的投资规模累积，资本的边际产出效率遵循了一般的边际递减法则呈现出不断下降的趋势，资本产出比不断下降；而劳动力相对于资本的稀缺程度提高，资本收入份额不断随着劳动收入份额的提高而下降。同时，资本价格变化率趋于平稳，产出价格不断走低且价格变化率没有明显降低。因而，在折旧率相对固定的情况下，实体经济的实际资本回报率趋于不断下降。

三是缺乏重大创新突破导致难觅投资新增长点。过去二十年，全球经济“脱实向虚”趋势明显。实体经济在与虚拟经济“争夺资源”的过程中处于劣势，尽管科技创新持续不断出现，但缺乏如工业革命般影响深远的重大科技突破。尽管3D打印、智能制造、虚拟现实等新科技不断从想象进入现实，但是目前为止还没有一项或几项能够引发人类社会生产、生活全面革新的重大科技成果。在边际回报递减规律作用下，传统投资标的缺乏吸引力，而崭新又富有前景的高回报投资新标的还没有出现，企业投资回报率基本呈现下降趋势。

四是金融危机后经济复苏趋势反复导致企业观望情绪较重。金融危机已经过去快十年，但全球经济复苏进程跌宕起伏，至今还未能真正进入新一轮增长扩张期，甚至还不能说已经彻底走出谷底。今年以来，世界经济复苏进程不及预期，美国经济复苏相当疲软，欧元区法德经济走强但难掩整体颓势、日本经济依然乏力，部分新兴经济体面临经济增速下滑、货币贬值、资本外流等多重压力。因此，企业保持较重的观望情绪，秉承企业过冬、现金为王的理念成为安全的选择。

五是国内企业投资面临体制机制桎梏。从表面看，目前国内产能过剩严重、国外经济疲软、贸易保护多发、国际需求较差在很大程度上促使企业根据内外部经济环境的变化调整了其经营策略与投资进程。但是从根本上看，不同所有制企业的公平待遇未落地，行政审批繁琐、简政放权不到位等深层次问题才是我国企业投资，特别是民营企业投资面临的桎梏。

针对目前国内经济的实际情况，应实行“促改革+强财政+宽货币”的政策组合。一是通过改革体制性障碍，加强政府的财务硬约束，彻底摆脱隐性担保加杠杆负债循环，加快新经济替换老经济的速度，避免更深度陷入流动性陷阱。二是在货币政策效用递减的情况下，继续通过加码财政政策稳增长。加快推进重大基础设施项目建设，尽快启动一批“十三五”规划确定的重点投资专项和重大工程建设。同时，制定三年滚动投资计划，充实重点产业、基础设施和民生领域的重大项目储备库。加快财政资金拨付进度，盘活财政存量资金，重点支持公益性建设项目，根据经济形势需要研究发行特别国债。三是结合通胀下行、汇率暂稳的内外部环境，应保持货币政策适度灵活。统筹运用公开市场操作、法定存款准备金率、再贷款等货币政策工具，保持流动性合理充裕，降低融资成本。针对国民经济重点领域和薄弱环节，增加放贷量的核心逻辑在于流动性充裕和不良贷款率的下降，应以降低银行风险资产比例的方式注入流动性，进一步降低期限利差和信用利差。

在充分发挥货币政策和财政政策作用的同时，更应充分调动民间投资积极性。落实好国办《关于进一步做好民间投资有关工作的通知》中确定的八项措施；发挥好政银企社合作模式，召开专项投融资推介会；研究设立以财政投入为主、吸引社会资本参与的融资担保机构，提高企业特别是民企融资能力；加大专项建设基金对民营企业、技改项目的支持力度，研究建立大型民企专项建设基金投资项目直报制度；完善PPP制度体系，重点推进地方政府不履约时的结算扣款机制，控制地方政府违约风险。

M2指广义货币，是一个经济学概念。M2增速较快，则投资和中间市场活跃。

M2的计算公式：（M2）=M1（经济中的现实购买力重要指标）+企业活期存款+准货币（+居民储蓄存款+其他存款+证券公司客户保证金）。

除了M2，还有M1、M3等。中央银行和商业银行可以根据两个指标（M2、M1）的变化调整货币政策。

当M2过高，M1过低时，表明投资过热，需求不强，存在危机风险；当M1过高，M2过低时，表明需求强劲，投资不足，有价格上涨的风险。

我国对货币层次的划分是：

狭义货币（M1）=M0+银行活期存款

广义货币（M2）=M1+定期存款+储蓄存款+证券公司客户保证金

M3=M2+金融债券+商业票据+大额可转让定期存单等

其中，M2减M1是准货币，M3是根据金融工具的不断创新而设置的。

房价上涨实现了金融风险大转移

这轮持续时间或许最长涨幅最大的房价上涨，正在或已经完成了金融风险的转移。从地方政府的债务危机、地方融资平台的金融危机、到银行不良贷款压力，成功的转移到炒房客，再到普通的购房者。最终为本轮房价买单的还是所谓刚性需求的普通老百姓和相信房价永远会上涨的房产投资者。

有人说这是一轮财富的大转移，表面上看没错，向有房人转移，深层次看根本不是这回事，高回报伴随的当然是高风险，再说，出台政策绝不仅仅会为有几套房子的人去制定。

首先，地方政府的债务危机隐现。长期以来，地方政府卖地收入是最主要的财政收入来源之一，也就是所谓的土地财政。最近几年，经济增速放缓，实体经济遭遇寒冬，中小企业特别是民企投资热情骤降，今年以来，企业更是不仅不投资，反而归还银行贷款，把资产变现存入银行，这是形成今年以来狭义货币M1反常规暴增的最主要原因。

根据《中国经营报》报道，2015年中央和地方债务余额总量大概是26.2万元，除以2014年的GDP 67.67万亿元，可以知道，包括政府总负债率是38.7%，与欧盟的60%红线总比，不算高。不过单看地方政府负债率，则并不乐观。2015年年底地方政府债务余额16万亿元，除以全国GDP总额，则达到23.6%，远超美国地方政府13%~16%的负债率上限，也接近加拿大的25%上限，无疑是相当高了。

全国绝大部分省份债务率处于安全水平，但贵州省和辽宁省的债务率分别达到120.2%、197.47%，超过了全国人大常委会划定的100%债务率红线，此外，云南省和内蒙古自治区的债务率分别为111.23%、104.7%，也略过红线。

部分地区和省份已经出现地方债危机。而这些地区大多是老工业基地，边穷地区，在整体经济处于下滑周期，极其容易出现地方债危机。在这些地区出现辖内企业的债务违约不足为奇，比如辽宁省内的某些钢企。

其次，地方融资平台风险累聚。所谓地方融资平台，就是指地方政府发起设立，通过划拨土地、股权、规费、国债等资产，迅速包装出一个资产和现金流均可达融资标准的公司，必要时再辅之以财政补贴作为还款承诺，以实现承接各路资金的目的，进而将资金运用于市政建设、公用事业等肥瘠不一的项目。地方政府融资平台主要表现形式为地方城市建设投资公司（简称“城投公司”）。

地方融资平台早已有之，只是在四万亿经济刺激计划后，核裂变式膨胀。在2015年之前，法律禁止地方政府发债，地方政府举债主要靠这类城投公司举债。2011年爆发的云南城投违约事件首次引发公众对地方融资平台风险的关注。

地方融资平台的资金来源主要是商业银行，后来基金，资产管理公司，影子银行等纷纷成为其资金重要来源。经过后四万亿疯狂扩张，现在城投公司正在规范，但是，聚集的风险不可小觑，特别是实体经济低迷的状态之下。

其三，拖累银行。无论是地方债，还是地方融资平台，商业银行都是最大的直接或间接的资金提供方。

前中国银监会主席刘明康，在银监会召开的2010年第二次经济金融形势分析通报会议上介绍说，至2009年末，地方政府融资平台贷款余额为7.38万亿元，同比增长70.4%。占一般贷款余额的20.4%，全年新增贷款3.05万亿元，占全部新增一般贷款的34.5%。这离世界公认的警戒线60%已经很接近了。

最近几年，银行和资管公司，以及影子银行等，在资产荒的大背景下，纷纷转投地方融资平台，在金融机构看来，与其他载体相比，地方政府融资平台相对安全。

金融机构的争相涌入，也让其融资成本逐步降低。

短期内解决上述三大风险是不大现实的，只有一招可以完全化解，就是地方政府能够高价卖出、且只有政府才能卖出的土地。

这就需要房价能上涨出去，因为，越是上涨才会有人买或者炒房子。接下来才会高价卖地，才会在各地出现所谓的地王。

于是，在去年底，高层提出了房地产去库存的口号，住建部紧急全面部署，再接下来就是降低首付比例，也就是加杠杆，再接下来就是韭菜们要干的事儿了，拿出在银行的存款或者借钱买房子。

目前，基本形成了房价普涨之势。三大风险也就迎刃而解了。大小地王在各地出现，地方政府财政压力得以缓解，在反腐高压之下，敢打这块肥肉主意的会减少很多，起码不敢直接拿走或分了。

整体而言，政府卖地收入大幅度增加会减少地方债压力，但是，这依然不能解决各地不均衡的现状。比如东北三省，内蒙古，山西等地，这些地方已经出现鬼城，空城或半空城的情况，这些地方的土地依然不好卖，这些本来就存在债务危机的地区依然存在危机。

北京、上海、深圳等一二线城市本来债务负担就不是很重，现在卖地收入又高了，这些钱对这些城市而言属于锦上添花而已。

二线城市也是喜大普奔，房价上涨出现了很多新名称，比如：南京、苏州、厦门和合肥，被称为“四小龙”，这之后是广州、杭州和武汉，被称为“三叉戟”。

房价飞快上涨吃相也太难看了点，地方政府的土地也不是能无限提供的，韭菜也得一茬一茬的割是吧，于是，各地出台了所谓的宏观调控政策，无非是饥饿营销而已，比如限制土地供应，地价如果是商品且属于垄断供应的商业――限制供应只会抬高地价而已；上海最聪明，让限制夫妻共同购买房子，那好，假离婚多好办，这样本来只能卖出去一套房子的现在开发商可以卖出去两套了，卖完了库存再高价从政府手里买地。

地方融资平台获取银行贷款，或者其他途径融资主要的抵押物就是地方政府手里的土地或者财政担保，但是，财政的主要来源也是卖地收入。融资平台的违约风险也就解除了。

再看银行的信贷风险。银行的贷款最大的去向是国企央企，地方政府的债务和地方融资平台，今年最大的投向是个人住房按揭贷款。

国企央企有中央财政兜底，很多企业还是地王，地方政府和融资平台在高地价下已经悄然化解风险了。

住房按揭贷款的风险还是比较小的。我当记者那会儿第一个报道过，银行的压力测试显示，可以承受房价下跌30%，后来刘明康说还不止。大不了，银行把你的房子都收了，四大资产管理公司是为了剥离四大国有商业银行而成立的。当时，按照四大行分工建行主要承担住房贷款和开发贷，它的资产管理公司信达资产管理公司被剥离了很多在当时的不良资产，比如烂尾了和写字楼住宅等，后来信达靠这些“不良贷款”躺着赚钱了很久。

网上流传很久的一个段子：过去一年里，我们把美利坚曾经奏效的救世良方挨个体验了一遍：凯恩斯主义的政府刺激需求；马歇尔计划的一带一路；克林顿的互联网加万众创新；弗里德曼的货币供给理论；里根的供给侧改革，哦还有熔断制；最后又回到我们熟悉的房地产拉动经济上……

当房子还在玩击鼓传花游戏之际，棋已下完。我看到韭菜们还徜徉在成长的喜悦中。

房地产已由蓄水池变成最大的堰塞湖

如果把货币比作水，那么无论存量与增量中国的货币都是世界第一，为什么没有感受到剧烈的通货膨胀？以及强烈的对外贬值？既然放了世界第一的水，那么为什么没有发大洪水？

因为，有两个地方可以蓄水而让你不会察觉到，一个是股市，一个是楼市。这两个地方无论股票涨还是房价涨都不会被统计局计入CPI，房租可以计入但是，没有录入渠道，基本可以被忽略。

股市不是好的蓄水池，房地产绝对是中国最好的货币洪水的蓄水池，甚至是分洪区。现在，这个蓄水池已经核裂变成了中国最大的“堰塞湖”，处置不当后果不堪设想，或比日本失去的十年严重的多。

为什么货币发的多而没恶性通胀，房地产起到了伊拉克蜜枣功能

自改革开放以来，中国人感觉最严重的是上世纪八十年代的价格双轨制，价格冲关那两年，之后，部分商品涨幅过快，但是很快会被平息，手机、家电、汽车等降价是常态。

十几年来，国家统计局公布的CPI涨幅大体都在3%左右，很多人表示怀疑与不解，首先，从广义货币M2的增速与存量看，都会让人难以置信，国民生产总值GDP每年增速7%在左右，M2在13%左右甚至更高。

大约十年前，时任中国银监会副主席、现任中国光大集团董事长的唐双宁先生写过一篇《金融如水》的文章，是金融界第一个把金融比作水的，该文写的也是行云流水，这里不分析这篇文章了。

文章中提到过筑大坝、引水等。改革开放之初的1980年底M2是1661亿元，十年前的2006年底M2是345578亿元，今年8月末，M2余额151.10万亿元。

现在的货币存量是36年前的909倍，是十年前的4.37倍。据报道，中国M2总量相当于美国加欧元区的总和，无论增量还是存量，中国的货币量都是世界第一是事实，那为什么没有出现类似于埃塞俄比亚、委内瑞拉等国家那样的恶性通货膨胀呢？

中国老一代领导人是陈云主管经济，在《陈云文选》中有记载。陈云同志说，“一九六二年货币流通量达到一百三十亿元，而社会流通量只要七十亿元，另外六十亿元怎么办？就是搞了几种高价商品，一下子收回六十亿元，市场物价就稳定了”。

北京大学教授周其仁（曾任央行货币政策委员会委员），在其任委员期间写过一篇文章，讲述过，那是上世纪60年代的故事，那时的伊拉克蜜枣，进口的，每市斤要卖5块人民币――那可是1960年代的5块钱！

我又查了一下当时的5元钱可以买40斤大米；或6斤大闸蟹；或猪肉7斤。严格来说，伊拉克蜜枣确实很贵的。

这个伊拉克蜜枣其实就是陈云同志所言的搞的几个高价商品之一。现在，货币供应量太大，这么玩是不行的，于是，出现了股市、楼市，起到了伊拉克蜜枣的作用。

这个池子靠不住，容量不够波动起伏大

改革开放之后，货币增长的速度很快，如果再靠伊拉克蜜枣之类的显然已经无法阻止物价飞速上涨了，很多国家因为通货膨胀发生政权更迭的事件。那么，这么多货币流向哪里好呢？

货币本身也具逐利性，当年炒过大蒜，出现过蒜你狠之类的名词；中国大妈们在黄金教主宋鸿兵领导下决战华尔街把黄金价拉起来过，不过后来暴跌下去，不知道大妈们解套没有；总之，货币之水到哪里哪里涨，那么股市可以吗？

前面说了股价和房价不计入CPI，不仅仅是中国，据说是国际惯例，这个不能骂统计局。

因此，货币之水进入股市或者楼市，推高股价和房价不会影响到普通物价上涨。

股市不是个好池子。第一，因为，中国资本市场目前依然不够强大，十年前更小，基本可以忽略掉。容量有限。

其次，这个池子不稳定，一有风吹草动，散户甚至庄稼，连大股东都会跑掉，结果经常有国家队出面就是，而韭菜们见了救市就跑了。

查了下凤凰卫视的报道，去年6月12日，上证指数创下5178点的近年新高。随后急转直下，跌至最低的2850点，跌幅达到45％。

凤凰援引Wind资讯统计显示，2015年6月1日，沪深两市的总市值为71.16万亿元，而到了2015年9月22日，两市总市值已经缩水至46.88万亿元，在不到三个月的时间里，两市总市值迅速蒸发了24.28万亿元。

这个水池目前也是不到50万亿。池子小波动还大，搞不好很多股民还会跟复旦大学谢百三教授那样跳起来骂娘，还要把证监会主席告到高层，好害怕。

央行行长周小川是当过证监会主席的，他当然也知道这个池子不行。

有人不信，去年非要搞个国家牛市，搞个慢牛，结果如你所愿。

面对150多万亿的货币，资本市场还是显得有点小，且不稳定，这个池子后来被放弃了。

楼市成了泄洪区，现在成了堰塞湖

选了一圈，曾经准备被放弃的房地产又重新捡起老了。

大量资金进入房地产市场，必然会带动地价和房价的大幅上涨。不过，也有好处。第一，中国土地国有，卖地收入归地方政府，可以缓解地方财政债务危机，地方融资平台风险（昨天写过《房价上涨转移了三大金融风险》）。第二，房价上涨可以降低银行信贷风险，同上文。第三，这个池子稳定，股票不稳定是因为买卖太容易、便捷，韭菜们还没长好就跑了，房地产市场买卖都很漫长，并且，长期来看，中国房价只涨没跌过，老百姓也是买涨不买跌。

最重要的是，房地产这个池子够大，不仅仅可以做蓄水池，简直可以成为货币过剩的分洪区。

根据今年年初，《新快报》记者谢蔓的报道，日前，国土资源部发布《不动产登记暂行条例实施细则》，对登记主体、程序、类型等逐一细化。第一太平戴维斯预计中国房地产市值约为270万亿元人民币,为国内生产总值（67万亿人民币,2015年）的四倍以上,或股市市值（约40.3万亿人民币，其中沪、深市值分别为22.9万亿和17.4万亿人民币）的六倍以上（作者住：现在的股市总市值略高于此数据）。

关于中国房地产的总市值，估算的差别很大，但是，至少也在200万亿以上。相比股市，楼市真是个好池子，必要时可以充当泄洪区，反正，卖楼可不像卖股票敲几下键盘就可以了的。

问题是，现在疯狂的楼市已经到了让人窒息的地步了。无处无人不谈楼市，有上市公司眼看要退市，卖了两套学区房包住了壳；罗永浩创业造锤子手机，投进去两亿元，现在亏完了，网友们问：你咋不买几套房子呢？

更多的父母对要创业的孩子说：创什么业，炒房子去。你有罗永浩聪明吗？面对这样的难题我竟无言以对。以前只是说房地产绑架了银行；现在更多的经济学家疾呼房地产绑架了中国经济。

没有不破的泡沫，也没有不满的蓄水池。现在，楼市不再是蓄水池和分洪区了，而是中国最大的堰塞湖了！！！

《第一财经日报》引述经济学家任泽平9月20日发布的房地产分析报告认为，从房地产占GDP比重的指标来看，中国房地产存在明显泡沫。报告中的数据显示，中国房地产总市值占GDP的比例为411%，远高于全球260%的平均水平。

海通证券一份最新的报告显示，无论从哪个指标看，中国的房市都到了崩溃的边沿，新增房贷占GDP比重大，经济存在泡沫化风险。日本即使在房产泡沫最严重的89年，居民新增房贷占当年GDP的比重也未超过3.0%，美国金融危机前新增房贷/GDP在05年达到8.0%后见顶回落。而15年中国新增购房商贷+公积金贷款占GDP比重为4.9%，今年上半年已达已达7.7%，不仅大幅提升，也与美国历史高点相当接近，表明地产泡沫化风险已近在咫尺。

或许楼市疯长与你无关，崩盘时绝对与你有关，这么多水流到哪里哪里就会涨。水来之前，吃点便宜瓜去！

高房价拐点只等一件大事，会很快发生

房价如此疯长，估计除了长期一直看好鼓吹房价会永远上涨的前开发商任志强和北京师范大学董藩教授外，一切经济学家、各路专家、金融学家都是一脸懵的。大家最想知道的恐怕就是，高房价的拐点什么时候到来？

回答这个问题之前，得科普点金融常识与规律。简言之，人民币实现国际化、可自由兑换之际，就是房价暴跌甚至崩盘之时。反过来，由于高房价绑架了中国金融和经济，这样也会成为人民币国际化进程中最大的障碍。

人民币国际化正在加速进行中，一旦实现人民币可自由兑换，游戏就结束了，快则一年内，最多不会超过3年。人民币国庆节即将纳入国际货币基金一揽子货币，中国人民银行和外汇局随时都可能宣布资本项下开放，即人民币可自由兑换。

内因已经失效，人民币国际化会让水均衡

任志强说，拉动中国经济增长的只能靠房地产，目前看来的确是这样，央行公布的数据显示，七月份银行新增贷款的全部，八月份的大部分都是房地产按揭贷款，企业停止投资，还贷款或者把钱存入银行，造成M1（主要是企业活期存款）增幅报表。

房价真的会像永动机一样一直涨下去吗？答案是：不会。中国的房地产与世界绝大多数国家是不一样的，中国的地价是政府供应，出卖土地使用权获取土地出让金，各地政府当然希望房价越高越好，这样土地出让金就会获得的更多，地王频出地方政府干预过一次吗？各地假惺惺的所谓房价调控哪个不是饥饿营销？

已有住房者和开发商也希望房价上涨，这个无需赘言了。上文中已经提到，中国货币存量世界第一，房地产吸纳了绝大部分货币之水，新增的贷款也都流向了这里。

由于中国的人民币还基本是封闭运行的，人民银行发行的货币都是在被圈起来的池子流通，中国目前的广义货币M2是美国和日本加起来的总量。

无论从购买力平价还是其他指标看，人民币明显被高估出国购物成了日常。一旦人民币国际化后，人民币可以自由流通，那么，中国人民币的封地池子就会被打开，与国际货币的水合流，被高估的人民币将会不以人的意志为转移的贬值，故，自2013年至今我一直呼吁人民币主动贬值以便与国际货币接轨而不至于决堤。

作为人民币最大的载体，房地产贬值是一定的，目前很多报道中高收入者卖出一线城市的房子到国外买房养老，这属于政策红利，人民币尚未国际化，大坝还在。一旦打开，流出会更多，直到与国际均衡。

无论什么指标看，中国房价非常虚高，人民币国际化后，必将让包括房价在内的资产泡沫破灭。这是经济金融规律，不会以任何人的意志为转移。

可以贪婪与疯狂，不可违背规律否则会受惩罚

追涨杀跌，投机炒作是人类的天性，国人更是登峰造极。这轮房价上涨，已经表现的非常突出与充分，逐利无可厚非，只是，得在你疯狂之前，我告诉你你将来是怎么死的。

“资本自由流动、货币政策独立、币值（汇率）稳定”三项目标中，一国政府最多只能同时实现两项。这是著名的“蒙代尔-克鲁格曼不可能三角”。其中，蒙代尔于1999年、克鲁格曼于2008年分别获得诺贝尔经济学奖。

比如，中国香港就选择了港币可自由流通和固定汇率紧盯美元两项，那么，香港势必要放弃货币政策的独立性。所以，长年来，美国美联储不论加息降息，香港必定立马跟进加息或降息，无论经济状况如何都必须要跟进。原因很简单：当美国加息后，美元本币会升值，港币为了能与美元同等升值必然要加同样的利率。这样才能保证港币可自由兑换和与美国汇率挂钩。

世界上大多数国家选择的是货币政策独立性和本币的可自由流通，放弃固定汇率。

中国目前状态是货币政策独立性，盯着包括美元在内的一揽子货币，资本项下未开放。人民币国际化的改革就是实现人民币国际化。在中国这样大，情况复杂的国家是不可能选择放弃货币政策独立性的。

又要实现人民币可自由兑换，那么，人民币国际化可自由兑换只能放弃的是：固定汇率，让人民币对美元和其他国际货币汇率自由浮动。

如果明白了这个道理，这样，人民币资产与国际货币资产就有了可比性了，房子也是可比的。上世纪八十年代，日元兑美元大幅贬值、房价腰斩、股市暴跌引发了特有的日本病，发作了十年，之前，日本说东京的房价只涨不跌。

人民币国家化就差一脚，各种倒计时倒逼提速

据报道，人民币将在10.1日正式纳入国际货币基金组织(IMF)特别提款权(SDR)篮子，成为同美元、欧元、英镑以及日元并排的第五种SDR篮子货币，这对中国的金融改革和人民币汇率走势都是影响重大的事情。

IMF总裁拉加德表示人民币“入篮”后将成为SDR篮内的第三大货币，有利于推动SDR的代表性、改进完善现行国际货币体系，对于中国以及世界是双赢的结果。

第一个倒逼是国际上的：人民币都成了国际储备货币SDR篮子货币了，可是人民币竟然不能自由兑换，这个从哪个角度上都说不过去吧，可以拖一时不可长久吧？如果央行胆够肥，在十一长假前后宣布资本项下完全开放实现人民币可自由兑换，我一点都不吃惊。

那么，央行为何迟迟不敢宣布实施呢？的确担心资本向下开放，会导致房价暴跌――并且有暴跌的基础，不过，这样一直拖下去，房价还会暴跌，央妈会考虑过早结束这种疯狂失控的房价而宣布提前进行，不是没有可能。

2009年03月国务院常务会议决定，到2020年将上海建成国际金融中心。上海市长杨雄前不久表示，到2020年把上海基本建成国际金融中心。杨雄说，正在制定上海国际金融中心建设“十三五”规划。总的目标是，到2020年基本建成与我国经济实力以及人民币国际地位相适应的国际金融中心，迈入全球金融中心前列。

上海要建成国际金融中心，硬件方面我毫不担心，软件也好说，最大的问题是人民币国际化，最迟，到2020年未来三点多的时间人民币必须国际化。

拐点在人民币国际化之前还是之后还是同时发生，已经不再重要了。

作者：贺江兵 优选金融副总裁

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