雪球产品发生敲入，最终结算日价格基于买入价和敲出价之间，前20个交易日均价怎么算算？

来源：蜘蛛抓取(WebSpider) 时间：2024-01-22 09:45 标签： 涨跌幅根据收盘价还是开盘价
严正声明：本篇文章的讲述目的是为了分享和理解金融产品、衍生品的逻辑，顺带科普。本人对文章内容中提到的资产标的不做任何推荐及推广。下面内容仅代表个人观点。理财有风险，投资需谨慎。因为没在券商体系工作过，对雪球结构的产品平时也做不到十分的了解。随着这两年牛市行情和券商大力宣导，叠加信托、银行非标转标的大背景，目前市场上雪球结构产品存续金额大概有1500亿左右，已经是不可不关注的一个产品类型。另外近期市场波动率上升，带来雪球票息进入一个甜蜜区，在考虑要不要推荐和买入一些雪球产品。结合上一篇文章的内容，在密集的政策利好出台后，经济数据环比也看到触底反弹的信号，但仍有一些意外因素（上市公司Q2盈利下滑；美联储未来2个月的动作）干扰。现阶段用什么姿势参与股市投资，是投顾和投资人考虑的重点。注：本篇文章适合对雪球基础有一定了解的伙伴，并不是雪球基础内容科普，雪球相关科普内容可以搜索公众号“衍生品小汪”。注2：本篇文章内容来自于公开资料。01_大纲雪球期权产品的投资本质券商如何从雪球产品中获益雪球大批量敲入后的影响雪球产品市场展望Q&A现阶段雪球产品报价情况文章分上下两部分，上部分讲述1~2，下部分讲3~6。本篇属于上部分内容。02_雪球的投资本质①投资人与券商充当的角色（图片制作：瓯畔财富笔记）②投资人与券商是否对立这是投顾经常被问到的问题。销售机构在推荐雪球产品时，必定会讲到交易对手方是券商，一些投资人会简单理解自己在和券商做博弈。我自己在第一次接触雪球时也有这样的误解：如果雪球产品跌破敲入价格，保本保息机制就消失了，所以作为对手方的券商特别有动力想股票下跌，这样就不用支付利息了。路演里刘博士很清晰的描述了券商与投资人在雪球产品里的关系：（图片制作：瓯畔财富笔记；togo-finance）标准、降敲结构的雪球产品，目前市面上销售的较多，产品结构就不贴了，问券商的投顾要一份产品要素表就行。③雪球期权票息的主要来源了解一个产品，必须知道盈亏的来源，上述环节介绍了雪球交易的双方是券商和购买产品的投资人，交易的核心本质是标的波动率。票息的来源，通过以下三点：波动（票息主要来源）：标的波动率；券商通过低买高卖获得波动收益。期货贴水（主要针对中证500指数）：股指期货基差。绝大部分中证500标的的雪球，交易商都是用股指期货侧进行对冲，即持有IC合约（多头），中证500股指期货长期处于贴水状况。贴水部分随着期限临近交割月，逐渐收敛，从而获得贴水部分收益。（图片制作：火富牛，瓯畔财富笔记；togo-finance）3.资金利息：资金借贷收益。拿标准雪球产品举例，5000万的一个雪球产品，券商用的是IC合约（保证金交易），仅用到14%的保证金，剩余86%的本金，可以用来购买货币基金或拆借给券商，这部分利息大约在2~5%之间。（图片制作：瓯畔财富笔记；togo-finance）4. 投资风险敲入市面上大部分雪球结构产品，敲出价格在100/103，接近标的的期初价格。同时敲入价格离期初价格较远，一般在70/75/80。直观感受和历史数据上，雪球产品的胜率确实很高。所以雪球产品可以理解成高收益（10~30%），高胜率，低风险的产品吗？当
然
不
可
以！从敲入/敲出机制看：敲入是每天观察的，敲出是每个月固定日观察。所以可能会面临这样的情况，标的指数达到敲出点位，因为不是观察日，所以无法敲出，但随后标的大跌，达到敲入点位，当天收盘后随即被敲入。从敲入/敲出频率可以看出，胜率并没有直观感受上那么大。从盈亏角度再看：敲出发生概率高，同时获得年化收益固定，但自雪球产品发行来，绝大情况下是提前敲出；敲入发生概率低，但如果在未来标的涨不回来的情况下，就可能发生较大亏损。当然，像是今年3、4月份雪球集中敲入后，一些券商开始推出补救办法，也可以一定程度上缓解投资人情绪和投顾的压力。以上，引入一个新指标，雪球有低赔率的特性。可能会赚100次5块、10块，亏的话，一次就亏30块、50块。· 杠杆早期雪球基本是投资者全额本金的模式。随着投资者逐渐接受雪球产品，一些券商针对高风险偏好投资人推出保证金模式：投资人成立雪球产品时，仅需缴纳20~30%的保证金即可参与雪球投资。如果发生敲出或自然存续到期，投资者就可获得几倍的雪球票息收益如果发生敲入，就有两种选择（事先规定），一种是追加保证金（类似期货交易），一种是不追保。2018年后，监管单位对场外期权业务规定门槛，产品规模必须达到5000万以上。所以针对一些投资人达不到5000万的资金门槛，同时又想成立的，券商就可以借出一部分资金，满足产品成立条件，这部分券商资金是不承担盈亏的。这种情况下，相当于投资人从券商那边借入了一个杠杆。03_券商如何从雪球产品中获益1. Delta对冲：Gamma Scalping随着股价波动，根据期权定价模型进行每日交易，即上涨卖出，下跌买入。以贵州茅台在2020/7/13~2020/12/2区间走势举例：关于Delta对冲，可以看小汪的文章：【白话期权】雪球结构的delta对冲当然，上面的例子有点太过完美。市场偶尔也会发生极端情况，这里有2个情形：①如果标的价格几乎没有波动，那会怎么样。上面讲到，交易方（券商）是通过做多波动率赚钱，如果标的没有波动，同时又要支付高额的票息，最终的结果是券商亏钱，投资人从头吃到尾，享受高额的收益。②同理，标的价格波动很大，券商就会获得高额的收益。2. 看多波动率：正Vega（波动率）敞口上一篇文章讲到，近期市场的波动很大，所以雪球给出的票息也很有诱惑。波动越大，票息越高（图片来源：路演资料）同时，券商在一开始以较低的波动率（低报价）卖出雪球，随后标的波动增加，则券商会获得额外的Vega差额收益；相反，券商在一开始以较高的波动率（高报价）卖出雪球，随后波动下降，则券商Vega差额带来亏损。券商更在意的是实际波动率与雪球卖出时波动率的差距，即Vega差额风险，这也体现了券商交易团队的水平：准确判断未来时间段内标的波动率。至于标的涨或跌，券商并不关心，当然，能涨最好，否则敲入后券商的投顾还需要安抚投资人。3. 雪球交易过程中对市场波动的影响如果发生敲入且持续产品到期，券商可以通过Vega赚到一部分钱，同时投资人支付了相应比例亏损，券商仍然可以获得：Vega收益-Delta亏损+投资人支付亏损本金。上面的Delta亏损≈投资人支付亏损本金，券商依然是正收益。所以券商的亏损情况，基本发生在标的波动率不及预期的情况下。如果市场发生了上述情况，券商仍然可以通过下面三种方法弥补：以较低波动率卖出雪球，同时以较高的波动率买入相同条款的雪球。（难实现）通过买入负vega期权或卖出正vega期权来对冲波动率敞口，例如卖出香草期权。（品种少、场外期权流动性较差）通过方差互换或波动率互换对冲vega风险。这个和保险公司的再保险业务有点类似。（仍处于探索阶段）长期来看，雪球产品标的的波动率往往呈现均值回归的特性。这也是券商往往在低波动率情况下推行雪球产品的重要前提：扩大Vega部分的盈利。4. 交易风险与控制方法券商出售雪球产品也会存在风险：主要分为市场风险（Delta、Vega、Gamma）、信用风险、集中度风险和流动性风险。介于文章主要是给投顾和投资人看的，这里就不展开了。
"雪球"是平台注册商标，文中提及的"雪球结构"、"雪球产品"等名称涉嫌侵犯"雪球"商标权。雪球产品，其本质上类似为带障碍条款的奇异期权，设置有敲入、敲出价格。投资者购买雪球产品本质类似卖出奇异看跌期权、并获取期权费，标的可挂钩指数、个股、商品等，是一种投资产品（任何产品都有风险）。投资者和证券公司约定高额票息，但是要满足特定条件才能获得约定的票息，同时投资者需要承担可能与标的跌幅同比例亏损的风险。其中“雪球”金融产品可分为“大雪球”、“小雪球”。一、风险等级划分二、“名词解释”一是挂钩标的。目前市场上常见的挂钩标的为中证500指数，投资者最后的损益情况完全取决于产品持有期内中证500指数的表现情况。二是敲出价格和敲入价格。敲出价格和敲入价格是投资者和证券公司约定的一个价格，该价格的设定直接的影响到投资者能否获得约定收益的概率。三是观察日。观察日即为观察挂钩标的与敲出价格和敲入价格相比较情况的日子。例如：某雪球产品挂钩标的为中证500指数，敲出价格为6000点。在敲出观察日时，中证500指数为6020点，高于敲出价格6000点，那么即触发敲出事件。同理，敲入观察日那天，如果中证500指数低于约定的敲入价格，则触发敲入事件。敲入和敲出事件的触发，是决定投资者最终损益的关键事件。敲入和敲出观察日在设定上往往有所不同，通常敲出观察日为每月观察一次，而敲入观察日则是每个交易日观察一次。三、“小雪球”产品分析3.1产品要素3.2收益测算1、在任意一观察日发生敲出：（N持有天数、C收益、A本金）C=5.45%*A*N/3652、产品结束仍为敲出：（N持有天数、C收益、A本金）C=0.1%*A*N/3653、若期末观察日挂钩标的收益水平小于到期敲出水平，且期间未发生敲入事件：（N持有天数、C收益、A本金）C=4%*A*N/365

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