中国股市风险的根源在于一级市场pdf
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评论：二级市场被高估还是一级市场被低估
　　□本报记者 李若馨
　　在众多投行人士都将以上市公司为主体的产业并购推进不顺的根源结归于国内一二级市场差价巨大的大环境之时，我们不禁要问：如果要平滑这种差价，究竟是一级市场被低估了，还是二级市场被高估了呢？
　　回答这个问题恐怕要先回归到一个成熟的市场之中。在一个成熟的市场环境中，一二级市场究竟是怎样的关系？有业内人士描述道，国外成熟的资本市场无论一二级市场采用的都是完全相同的估值体系，企业上市令控制方获得的所谓市值感受，不过是流动性方面的差别，这意味着一二级市场之间只会因流动性方面的差距造成一级市场对二级市场存在一定的折价。这也就是欧美股市发行价格与上市当天乃至上市后的一段时间内的股价普遍不存在明显落差的重要原因。
　　而国内资本市场出现一二级市场巨大差价的内在原因又为何呢？有研究人士将其归结为三方面原因。
　　从宏观层面来看，人民币资本项目可兑换仍需进一步推动。这项工作已逐步推进十余年，但目前仍然存在国内资金被过多的限制在国内的投资标的(如：股市、债市、楼市)之中，对外投资仍然受到审批、操作层面的限制，这些限制直接导致了国内投资标的过于集中、被普遍高估的情况。
　　从二级市场层面来看，国内的做空机制仍然不足。包括转融通、融资融券、股指期货、债券期货等金融工具都仅仅是起步阶段，相比国外成熟市场，做空金融工具还有着明显缺失，或使用较少。另外，在实际操作中，从市场参与者到监管层对于融券等做空工具都抱有相当的敌视或谨慎态度，并不能达到美国等成熟市场的做空效果。这也让二级市场的多空格局还难称均衡。
　　从监管思路方面来看，现行的发审制度制造了一个股票供不应求的局面，人为地制造了一个短缺市场的假象。这也让二级市场相对于一级市场的流动性优势溢价相比国外成熟市场要高得多。随之，也就派生出了所谓“壳”价值的概念。
　　就在这三方面因素的影响下，套利一二级市场差价，也形成了一条完整的产业链。这条产业链上究竟盘踞着多大规模的资金尚未可知，但包括IPO热潮期的九鼎、以定增定价机制为套利盈利模式的博弘数君等都是这条产业链上的“明星”。虽然说时势造英雄，但如此套利空间的存在，却是监管层改革的突破点所在。
　　不可否认，中国的资本市场完善是一个渐进的过程，激活并购市场恐怕也是牵一发而动全身的一揽子工程。过去的一年间，证监会牵头进行了多项大小改革。在并购市场方面，虽没有做出大的调整，但也进行了一些操作层面的微调，如取消了在控制权不发生变更的情况下，不强制要求产业并购的交易对手以股份形式进行业绩补偿的规定。不过，在国内实业发展阶段进入到了历史性的并购热潮期时，更灵活市场化的定价方式，放权于上市公司，让公司在并购决策中充分自主，恐怕才是监管层对激活并购市场释放的最大的改革红利。
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看过本文的人还看过为解决一二级市场的矛盾提一个中肯的建议
中国股市融资无疑是第一位的，但保护投资人的利益也不能全沦为空话，为此提一个好的综合建议，不是需要大量的融资吗，那就加大一级市场的发行力度，而且可逐步由行审批向市场话发行放开，这样既满足了一级市场的融资要求，又通过增大供应缓解一级市场供不应求的局面，降低新股发行的三高现象。但这样会有人担心二级市场被压垮，因为二级市场现在是严重的供大于求，这就要求减慢二级市场的股票供应，所以可以在一二级市场之间建立一个池子，通过池子容纳吸收一级市场发行的新股，但根据二级市场的实际情况供应上市，也就是池子的两端进水管可以开的大一些，而出水管要进行控制，也就是说延长新股在发行后到上市之间时间。个人认为这个方式虽然不是一个绝对完美的方案，但对于目前解决现实的实际矛盾应当是有效果的。
浙江温州股友
太理想化了，中签者不能及时套现就没人参与，他就发不出去了。就是勉强发出去，价格也低了各利益相关方可没那么善良。
山西忻州股友
[原帖]尚大人退位，很多事也许可以解决！！作者：220.249.157.*&& 23:33:22支持！
浙江宁波股友
[原帖]尚大人退位，很多事也许可以解决！！作者：220.249.157.*&& 23:33:22
福建南平股友
尚大人退位，很多事也许可以解决！！
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１９９７年１１月，我的一笔银行大额存款１５万元到期了。这是我和老伴一辈子省吃俭用下来以备不时之需的钱，平时从不动用。当时国家银行已连续三次降息，看来再采用储蓄的方式获利，已没有多大意思。一位研究市场、颇有经济头脑的邻居，极力推荐、鼓励我进入股市一级市场。我的三个儿女们都很赞成，纷纷把自己存的钱拿出来入伙，一共凑齐５０万元，在长沙市某证券公司某营业部开设了帐户，一下进入营业部的“中户室”。兴致勃勃地进入股市一级市场，哪知出师不利。１１月１７日申购“鞍钢新轧”、１１月２１日购“中水渔业”。都没有中签。但随后连续发行的新股“海南高速”、“邯郸钢铁”、“国投原宜”、“新希望”……我都中了签，各认购了１０００股。当时，新股发行后上市的速度很快。一上市，我便马上抛掉，因此，投资很快得到回报。老汉是个凡夫俗子，也食人间烟火，自然不例外。接二连三中签，使我心情愉快，更加投入。就这样，懵懵懂懂，两耳不闻窗外事，一心扑在一级市场申购新股，到９８年１...&
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