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全球航运业盈亏平衡点或在2020年
更新时间： 11:00&&&&出处：环球物流网
内容提要: 根据克拉克森公开的数据，代入周期数量总体预测模型，预测干散货航运业的盈亏平衡点在2019年，油轮在2021年，集装箱在2017年。
&&& 对航运产业中的三个细分子产业—干散货、油轮、集装箱，分别建立它们的周期数量总体预测模型，计算获得预测值，绘制函数曲线图，并根据相应的数值和图形分析得出全球航运产业三个细分子产业的下一个景气周期的时间窗口结论。
各市场盈亏平衡点
在搜集全球公开数据的基础上，将数据进行处理后代入指标函数，分别得到全球干散货、油轮、集装箱吨船运量的历史与未来预测数值，基于以下三种假设：
一是假设全球干散货运量按照年均2%增长、老旧船舶按照10年平均速度拆解、在手订单在4年内交付、年均新订单为船队规模的2%-4%、忽略取消订单的数量（基于契约精神及船东定金损失选择）。
二是假设全球油轮货运量按照年均2%增长、老旧船舶按照14年平均速度拆解、在手订单在4年内交付、年均新订单为船队规模的2%-4%、忽略取消订单的数量（基于契约精神及船东定金损失选择）。
三是假设全球集装箱货运量按照年均8%增长、老旧船舶按照9年平均速度拆解、在手订单在4年内交付、年均新订单为船队规模的2%-4%、忽略取消订单的数量（基于契约精神及船东定金损失选择）。
可以看到，上述这些假设条件并不消极与悲观，依然考虑了诸多积极的和增长的因素。
干散货盈亏平衡点2019年
通过建立动态数量模型，预测全球干散货未来趋势变化情况。
全球干散货底部拐点出现时间为2012年，吨船运量最低值为5.86吨，但是今明两年的数值也非常低，分别为6.0和6.09，这三年也称得上是粘合性拐点；这之后仍处于较长的底部运行和缓慢复苏期，干散货行业总体上处于严重亏损区域内，具关键意义的盈亏平衡点出现时间在2019年，吨船运量数值突破7.0吨，这意味着年这段时间是干散货航运业的漫长“冬季”。
当然，如果在未来3-5年内，每年船舶拆解量达到4000万-5000万吨，或者货运量增长率持续保持在4％以上，或者新船订单年均不超过1500万吨，则萧条期将会往前缩短3年左右。不过目前尚未看到这种趋势。
相反，大量有实力的企业和投资机构，在现在的船价低谷期，大举抄底。根据克拉克森数据计算显示，1—8月，全球干散货造船完工4307万载重吨，同比去年的7584万载重吨下降43.21%；承接新船订单3315万载重吨，同比去年的1203万载重吨增长175.68%。截至8月底，手持订单1.29亿载重吨，比去年底1.39亿载重吨减少6.88%；全球干散货现有船队7.06亿载重吨，比去年底6.78亿载重吨增长4.19%；全球干散货潜在总运力（现有船队+手持订单）8.36亿载重吨，比去年8.37亿载重吨仅减少0.14%。同样，中国船舶工业行业协会公布的三大造船指标显示，1—7月，中国造船完工量2492万载重吨，同比下降29.8%；承接新船订单量2976万载重吨，同比增长155.7%。截至7月底，手持订单1.12亿载重吨，比去年底增长4.3%。
油轮盈亏平衡点2021年
通过建立动态数量模型，预测全球油轮未来趋势变化情况。
全球油轮底部拐点出现时间为2012年，吨船运量最低值为5.57吨，但是年和2014年的数值也非常低，分别为5.66、5.60和5.75，这四年也称得上是粘合性拐点；这之后仍处于较长的底部运行和缓慢复苏期，油轮行业总体上处于严重亏损区域内，具关键意义的盈亏平衡点出现时间在2021年，吨船运量数值突破7.5吨，这意味着年这段时间是油轮航运业最漫长的“冬季”。
当然，如果在未来3-5年内，每年船舶拆解量达到4000万-5000万吨，或油运量增长率持续保持在4％以上，或者新船订单年均不超过1500万吨的话，则萧条期将会往前缩短3-4年。不过目前尚未看到这种趋势。
相反，大量有实力的企业和投资机构，在现在的船价低谷时期，大举抄底。根据克拉克森数据计算显示，1—8月，全球油轮造船完工1741万载重吨，同比去年的2334万载重吨下降34.06%；承接新船订单1584万载重吨，比去年1—8月758万载重吨增长52.17%。截至8月底，手持订单4847万载重吨，比去年底5667万载重吨减少16.92%；全球现有油轮船队50329万载重吨，比去年底49257万载重吨增长2.13%；全球油轮潜在总运力（现有船队+手持订单）5.52亿载重吨，比去年的5.49亿载重吨增长0.46%。
集装箱盈亏平衡点2017年
通过建立动态数量模型，预测全球集装箱未来趋势变化情况。
全球集装箱底部拐点出现时间为2009年，标箱运量最低值为87.64吨；这之后进入较长的底部运行和缓慢复苏期，行业总体上处于盈利线之下，最具关键意义的盈亏平衡点出现时间在2017年，标箱运量数值突破115吨，这意味着2017年之前的这段时间是集装箱航运业的“冬季”。
当然，如果在未来3-5年内，每年船舶拆解量达到40万-50万TEU，或集装箱运量增长率持续保持在10％以上，或者新船订单年均不超过20万TEU的话，则萧条期将会往前缩短2-3年。不过目前尚未看到这种趋势。
相反，大量有实力的企业和投资机构，在现在的船价低谷时期，大举抄底。根据克拉克森数据计算显示，1—8月，全球集装箱造船完工100.69万TEU，同比去年的96.23万TEU增长4.43%；承接新船订单134.07万TEU，同比去年的25.33万TEU增长81.11%。截至8月底，手持订单342.5万载重吨，比去年底的346.99万TEU减少1.31%；全球现有集装箱船队1689.37万TEU，比去年底1622.43万TEU增长3.96%；全球集装箱潜在总运力（现有船队+手持订单）2031.87万TEU，比去年的1969.41万TEU增长3.07%。
综上，纵观全球干散货、油轮、集装箱三大航运细分子产业的运力变化情况，诚然，不否认那些在高峰期运力投资很少的企业或现在的新加入者一起组成抄底行列，它们从事反周期运作、逆市抄底的运作策略是无可厚非的，对于这些个体企业而言，其行为也是理性的。然而，其急迫的心理、节奏分寸的把握、抄底手笔的数量控制等方面，是否最优、最得当，还值得商榷。又有几家航运企业真正明白“个体的理性行为，对于整体而言并不一定显得理性”、“个体的最优抉择，对整体而言并不一定是最优状态”这些道理呢。
毋庸置疑，这种群体性、大规模的抄底行为会进一步加剧全球干散货、油轮和集装箱运力过剩的程度，使全球航运不景气周期被进一步拉长，广大航运企业的“苦日子”会被延长，整体上不利于全球航运产业的健康发展。
或有12年萧条期
一直以来，有经济学家和数据分析专家总结说，全球航运周期时间长度在8-10年，其中的景气期（指行业整体利润为正或运价水平使大部分企业处于盈亏平衡点之上的情形）大致为3-4年，而萧条期（指行业整体利润为负或运价水平使大部分企业处在盈亏平衡点之下的情形）大致为5-6年，呈现朱格拉周期的基本特征。但是现在这一次情况可能完全不同，是由于以下两个主要原因导致船舶运力过剩异常严重。
一是一个长达7+1年的全球航运景气周期的狂热的赚钱效应：从年的连续上涨以及2010年各国政府应对经济危机措施所导致的强劲反弹，使运价居高不下。
二是全球资本充裕：全球流动性泛滥，在当时全球航运业巨大的赚钱效应的**下，资本的逐利本性驱使它们在较短时间内涌入投资造船，导致运力迅速扩张并严重过剩。
经前述测算，航运业接下来的演变情况可能是：航运低谷约到今明两年完全见底，可能从明年或后年开始复苏并缓慢上升，但运价还远没有到达盈亏平衡点。这个过程非常漫长，被广泛形容为“最寒冷的冬天”，可能直到2020年左右才越过盈亏平衡点，进入下一个航运景气期。所以，如果从2011年计算，这一次的航运萧条期长达10年；若剔除2010年的非正常因素年份，从2009年计算，这一次的航运萧条期长达12年，是有史以来，一个特别罕见的、长度远远超过正常周期规律的航运萧条期。
尽管“冬季”是那么漫长，不过也不排除有一些年份中会突然出现“季节性”、“局部性”、“结构性”的几个月反弹行情，使运价接近盈亏平衡点水平。然而，在大量的过剩运力没有被消化之前，全球航运市场供求关系不会出现根本性改变，这些小型的反弹行情依然不能演变为反转行情，全球航运市场依然不能真正进入景气周期。
诚然，这种预测也可能出现变化，那就是除非全球船东达成某种默契行动—加快拆船速度（持续年均拆船量不低于5000万吨），或者在很短的时间里出现一个足以提前改变行业拐点的新增运输需求—一个超过中国的经济高速增长的因素。
此外，在航运企业微观运营层面，在收入制约方面，力拓和必和必拓等主要货源控制商提高出口铁矿石的长协价格；在成本制约方面，世界石油价格居高不下，全球贸易保护主义不时抬头，这些都将对干散货、油轮、集装箱的运输需求造成直接冲击，使航运业面临外部需求减少的考验。与此同时，全球航运业内部本身正在品尝着自身酿造的苦果——航运繁荣时期盲目扩张造成的运力严重过剩，正在低谷附近徘徊。所有这一切，使2007年的“光辉岁月”只能成为一种美好的回忆，想要在未来5-10年重现都将是一种遥不可及的奢望。
决定周期长短主要力量
无需再做深入研究与考证，通过前面建立的数量模型测算，便可以找到决定一个航运周期长短的主要力量。
拆船速度而非经济增速
在数据测算过程中，我们发现：因经济增长所带来的货源增长的同比、环比、占比数据的历史记录一直很缓慢，全球航运业历史数据记录显示货源增幅超过5%的次数，就只有几年，这是分子的因素；而全球运力增长的同比、环比、占比数据的历史记录则一直相对快速且波动剧烈，全球航运业历史数据记录显示运力增幅超过5%的次数，这是分母的因素。比值结果的大小主要取决于分母的大小变化，这便是主要的决定力量。当将一系列的比值数据绘制成一条曲线后，其运行轨迹显示，在低位萧条区域的这个比值越大，向上的拐点出现越早，曲线向盈亏平衡点回归的速度越快，曲线长度越短。这就是得出的结论：
大量过剩的运力扼住全球航运复苏的咽喉，决定航运萧条周期长度的主要是运力拆解速度，不是经济增速，因此，要缩短航运萧条周期的长度，要做的主要事情是加快船舶拆解速度，而不是一味地寄希望于经济迅速增长（当然这也重要）。
交船速度而非经济增速
同上理，当将一系列的比值数据绘制成一条曲线后，其运行轨迹同样显示，在高位景气区域经济增速与运力之间的比值越小，向下的拐点出现越早，曲线向盈亏平衡点回归的速度越快，曲线长度越短，同样得出结论：
决定航运景气周期长度的主要是运力交付速度，也不是经济增速。所以，要延长航运景气周期的长度，要做的主要事情是延缓船舶交付速度，而不是寄希望于经济保持更长时间的增长（这只是一种广泛的愿望）。
经济增速是决定一个产业市场容量大小的主要力量
有家学术组织的数据测算报告说，世界经济与贸易的相关系数为0.76，世界贸易与世界海运量的相关系数为0.5，以此推断，世界经济与世界海运量的相关系数应该为0.38（=0.5×0.76），那么，可以直观地理解为：世界经济每增长1%，世界海运量应该增长0.38%。当然，由于这三个相关性系数的计算当中存在价格因子，让人们对这个相关性系数的可靠性可能有所顾虑，且每年有变动差异，但它们之间相关性存在的大约的数量系数还是值得作为基本参考。
在前面数量模型所作的预测计算基础上，再结合刚才这个世界经济与海运量相关性系数，会发现，尽管经济增速不是决定航运周期长度的主要力量，却也不能忽视它仍是其中的一个非常重要的推动因素，对航运周期的长度也会产生重要影响。既然如此，被社会所殷殷期望、望眼欲穿的经济增长，对于全球航运业来说，到底有什么样的实质性好处。
全球经济增速是决定全球航运产业市场容量大小的主要力量。全球经济正增长，则会扩大全球航运市场的容量；全球经济负增长，则会缩减全球航运市场的容量。全球航运市场容量的大小，对这个行业和其中的微观航运企业来说，具有实际意义和经济好处，至少可以显示并让人家看到全球航运公共市场的发展空间和利润空间。
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经济学领域专家今日市况:天量之中暗藏玄机 机构:6股有望成摇钱树
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今日市况:天量之中暗藏玄机 机构:6股有望成摇钱树
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今日市况:天量之中暗藏玄机 机构:6股有望成摇钱树
时间：日 14:52:08
【理想论坛11月3日独家评论】今日消息面有：1、中国香港财政司司长曾俊华、财经事务及库务局局长陈家强及金管局总裁陈德霖三大财金`！B98`！4！8，本周将会出访北京。国泰君安投资顾问孙颖认为，香港财金三巨头出访北京，肯定会就沪港通问题与内地理想论坛高层展开全方位的探讨，届时很可能与内地的相关部门人士一同宣布沪港通正式启动的时间。
2、近日，为避免海外恶性竞争，有关南北车合并传闻甚嚣尘上，这也牵出与高铁一起成为国家领导人外交名片的核电的变局猜想。一位核电业内不愿具名人士透露，国家正在酝酿核电领域的新调整，南北车合并一事或成核电业的参照对象。
3、随着上市公司三季报披露完毕，保险资金对于个股的偏好逐渐显现。在新进和增持个股的行业分布上，保险资金偏好IT、医药和房地产等，对于装备制造业、运输业等则萌生退意。分析人士指出，“药房”仍将是保险资金四季度看好的板块，有望成为险资防御策略下的配置重点。
4、昨日，住建部副部长齐骥在国务院回访督察调研组对住建部回访时明确表示，近期的房地产市场政策主要是借市场调整的窗口期，把一些行政色彩比较浓的干预措施尽可能剔除，不太赞成把去除行政化的政策叫做“救市”，而央行和银监会近期对金融支持购房政策的调整则是从金融角度支持居民合理住房需求。
全球涨升一片，在多重利好因素的刺激下，市场早盘再度高开，但涨势相对于前几个交易日有所缓和。截至午间收盘，沪指报2435.00点，上涨14.82点，涨幅0.61%，成交1298.33亿；深成指报8279.00点，上涨53.39点，涨幅0.65%，成交1102.41亿。
午后沪指继续创新高，但2点时出现一波跳水走势，只用5分钟指数就被打绿，之后企稳翻红整理。盘面热点受消息面影响很大，低市盈率品种继续大幅走高，马钢股份、兰石重装等个股继续营造赚钱效应，诸如平潭发展和厦门国贸等福建股、北新路桥和天山股份等新疆股、中海海盛和中国远洋等海运股、马钢股份和韶钢松山等钢铁股、海南航空和东方航空等航空股、廊坊发展和河北宣工等河北股、连云港和北部湾港等港口股、五洲交通和柳化股份等广西股等表现活跃。个股方面，马钢股份、五洲交通、杭萧钢构、佛塑科技等30余股涨停，北大医药、杉杉股份、江泉实业等跌幅居前。
分析人士指出，短线的快速暴涨走势超出预期，而指数在技术面上也开始形成背离的特征。但是就热点而言，过分集中在权重显然并没有走出四季度基金排名战冲榜的特征。这种情况下，投资者脑子里要多一根弦。无论行情走势如何，要维持一个谨慎的态度，必须保证今年以来特别是下半年以来的投资收益不会再四季度折损殆尽，因此在投资上不建议近期过分的追涨，特别是对于高铁、电力等已经存在较大涨幅的板块。股票论坛
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天量之中暗藏主力调仓身影 应对策略
十一月伊始，大盘延续了十月尾震荡上行的趋势，沪指在盘中又创下了年内新高。于此同时，今日早盘的量能继续放大，沪指半日成交额就有1300亿左右。火热的行情之中，主力资金也日趋活跃，而主力持仓的变动，或成为下一阶段的主攻方向，值得重视。
据已在10月末披露完毕的机构三季报显示，主力机构对电子、有色金属、医药生物和计算机等股价水平较高的行业板块进行了减持，而对券商、钢铁、交通运输和汽车行业等传统低估值板块进行了增持。作为对市场风格有着重大影响的主力机构，它们的调仓运作表明随着股指的持续上涨，后市的盘面风向或将出现转变。
如果说这种风格转化在指数表现上并不十分明显的话，那么就个股来说，这种转变已经表露无遗。今日早市30只左右个股涨停，除新股外，绝大部分都是600、000代码开头个股，连马钢、韶钢这样低价股就是其中的代表。
我们认为，由于改革层级落实，长线资金陆续进场，IPO的节奏总体处在预期之中，长线向上趋势已经较为明显。但在市场市场风格上，部分此前短线上涨题材还要等待改革方案进一步明确，而新进场资金短期更青睐低价二线蓝筹，市场风格切换。预计后市行情将在改革主题和低价二线蓝筹之间反正转动。
因此，在这样的轮动上涨过程中，投资者在策略上需注意一下几点。首先，上涨行情带动人气火热，涨市不轻易言顶，防止战略性踏空；其次，由于上文所述的轮动存在，获利盘累积，局部超买风险不断出现，应做好主力切换热点或出逃的防范措施，及时调仓换股踏准节奏。个股方面，我们依然在年底看好不得不改改革题材，如电力改革、自贸区改革等；&外交名片&概念近期高度火热并有望蔓延，除高铁外，核电、量子通讯等较有优势的产业有望接棒启动。而对中长线的投资者来说，现在就要开始对岁末年初的行情进行布局。并购重组、高送转等主题个股将步入年底的高发期。（广州万隆）
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主力巨量猛攻释三大信号 11月两大新主线崛起
周一两市股指延续上周的强势，继续放量猛攻创出反弹新高。而从主力操盘角度来看，大盘能在10月汇丰PMI创5月新低下，再次放出巨量猛攻创新高，其中释放了三大关键信号，投资者应注意市场风格的变化。
首先，主力巨量猛攻释放市场风格逐渐转变的信号。从近期行情来看，领涨市场的无疑是大盘蓝筹股，而以创业板为首的题材股却逆势开始下跌。这说明权重与题材正进行着非常严重的深度裂变、两极分化！一些涨幅有限、跌无可跌的大盘股，正被主力青睐强势崛起，如电力、航空、钢铁股今日的大涨等；而另一些涨幅巨大、三季报业绩不符合高成长的个股，却正遭遇价值回归阵痛，被主力大举调仓换股，如杉杉股份、众合机电的持续逆势下跌等。因此，在市场风格悄然巨变下，对前期涨幅巨大、不符合高成长、利好兑现与主力大举调仓的小盘股，我们不应再贪恋，应赶紧调仓换股。
其次，对改革充满信心的信号。三季度GDP下滑明显，10月汇丰PMI也不乐观，但大盘就是逆势上涨。这不仅是市场对管理层稳增长，采取释放流动性的政策预期，更是对高层积极推进改革与经济转型充满信心。
再次，主力巨量猛攻释放了大级别行情的信号。技术上来看，大盘点时A股近两年的大顶，其中套牢了万亿资金。而当前大盘持续放出巨量上攻，量能更是创了近几年之最，突破两年大顶指日可待。而点一旦有效突破，后市更大反弹空间将打开。
总的来看，在大盘持续井喷下，我们应抓住这难得的做多机会。我们广州万隆认为蓝筹股带领冲关下，后市具有改革与并购重组主线将重新被主力亲睐，成文11月领涨新龙头。
首先来改革：本轮行情的核心驱动力便是改革，那些具有改革迫切性、博弈难度又较小的改革品种，在权重冲关成功后，将迎来新的机会，如电力改革近期频频逆势大涨，成为反弹新龙头；再来看并购重组：由于当前排队上市的公司仍有600多家，加上年底注册制的推行，那些未上市的绩优公司与业绩差的公司都有整合的需求，这必然催生出更多的并购重组机会，此类股后市爆发力必然十足。（广州万隆）
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龙净环保:业绩受去年投资收益影响下滑剔除影响仍为增长
研究机构：长江证券 日期：
业绩符合预期,业绩出现下滑实为去年当期投资收益大增。公司三季报营业收入增长3.45%,单季度营收增长2.61%,主要是除尘业务和脱硫脱硝工程项目增长所致。毛利率25.05%,较去年同期有所上升。期间费用控制得力,费用方面销售费用增长3.85%,管理费用增长17.50%,财务费用增长-4.15%。净利润下滑系去年三季度公司出售兴业银行股权获得投资收益增厚业绩,今年业绩恢复到正常水平。
剔除股权投资影响,本期净利润增加6400万,增幅为27%。公司三季度净利润2.97亿元,去年同期为3.41亿元,而去年同期有兴业银行的股权投资收益12175.22(含税)万元,刨除该笔收益,净利润增幅达到27%,体现行业维持高景气度;存货增长46.89%,主要是经营规模扩大所致,在建工程增长383.69%,主要是新疆BOT项目及武汉工业园工程所致。
员工持股计划推出进一步增强公司凝聚力。公司制定的员工持股计划分十期实施,员工持股计划的实施有助于公司骨干员工与公司及股东形成利益共同体,并建立内部员工对公司经营管理的长效监督机制,有助于进一步完善公司治理结构。
冬季临近,雾霾高发期临近,以及电厂粉尘要求降到5mg的标准提出都会为公司带来更多订单。公司作为大气治理股—除尘龙头企业近几年订单充足,业绩有保障。
盈利预测:我们预计公司年EPS为0.94元、1.06元和1.18元,考虑到近几年的火电厂除尘设备的改造高峰期,公司作为除尘器龙头,订单将大幅增长,业绩有保障,维持公司“推荐”评级。
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美邦服饰:终端低迷叠加模式调整期待加盟商联营、邦购网平台化运作
研究机构：光大证券 日期：
净利下降41%,Q3单季净利降幅进一步扩大,电商持平。
14年1-9月实现营业收入46.94亿元,同比下降18.54%;归母净利润2.26亿,同比降40.94%, EPS0.22元,低于预期。净利降幅大于收入主要由于费用率提升。扣非净利润同比降52.08%,高于净利降幅主要由于处置不动产以及持有待售资产(8月出售长安基金股份)导致营业外收入增加和投资收益大幅增加。
14Q3单季收入降16.0%、净利降70.6%。13Q1-14Q2收入分别增长-15.7%、-22.8%、-21.9%、-8.1%、-17.2%、-23.9%,净利分别增长-47.0%、-50.4%、-49.9%、-76.5%、-15.3%、-25.2%。Q3收入降幅略有收窄,但单季毛利率下降、费用率上升使得单季净利降幅进一步扩大。
今年公司线下以调整为主,O2O体验店也仍在改进升级期。分品类来看,童装增长20-30%,`、210`4EBA装仍下滑,电商不到2亿,基本持平,我们分析,在部分品牌电商快速增长的同时公司电商增长不多,一方面和目前线上以低价特征为主的背景下、公司运作线上线下同价的O2O短期可能对销售有影响,另一方面则由于未来公司电商将有较大变革,因此今年以来所做推广不多。
毛利率增长,费用刚性,存货上升但结构基本合理。
毛利率:14年1-9月毛利率同比增1.2PCT至47.27%,13Q1-14Q3毛利率分别为44.35%(+1.5PCT)、50.56%(+0.4PCT)、44.61%(+2PCT)、40.72%(-3.3PCT)、44.51%(+0.2PCT)、56.25%(+5.7PCT)、44.17%(-0.4PCT)。Q3单季毛利率下降,主要由于打折力度加大。
费用率:14年1-9月销售费用率增加1.68PCT至33.08%,管理费用率增加0.85PCT至3.94%,财务费用率增0.73PCT至2.2%。Q3销售、管理和财务费用率分别为30.94%(+2.80PCT)、4.48%(+1.40PCT)、2.15%(+0.55PCT)。收入降幅高于销售费用降幅(-14%)使得销售费用率仍上升。
其他财务指标:1)存货较年初增20%至18.95亿,存货周转率为1.42,低于历史同期水平。从存货结构来看,冬装备货约6个多亿,库存基本合理,春装和夏装基本达到了较高的售罄率水平。
2)应收账款较年初减少1%至3.15亿、较Q2增29%,主要由于Q3为鼓励加盟商提货加大授信;3)资产减值损失较去年同期增加277%至1.22亿,主要由于存货跌价准备及应收账款坏账准备金额增加;4)营业外入同比增39%至0.88亿,主要由于公司出售了部分不动产;5)投资收益同比增加960%至2396万元,主要由于公司持有待售资产出售所致;6)经营现金流量净额较去年同期增加19.34%至8.66亿,主要由于购买商品、接受劳务支付的现金以及支付税费减少。
新开O2O体验店注重控制面积、保证盈利,邦购网将综合平台化运作。
美邦是业内首家实质性进行O2O战略的公司,从2013年10月正式提出这一战略,并引进了林海舟、刘毅、闵捷等高管。初期公司主要措施包括:邦购网回归并同支付宝、微信等合作,线下体验店改造,降低SKU、做深度个性化产品等,支付系统打通等。14年5.1邦购新版上线,尝试做会员打通,并希望在此基础上进一步做直营和加盟的货品打通,在做到人、货、场三者的打通,衍生出新的商业模式如C2B等。公司公告负责邦购电子商务业务的副总裁闵捷因个人原因辞职。此后公司O2O进入梳理期,公司认为前期问题可能在于门店选址和内部系统运营。
目前公司电商由董事长周总负责,邦购和APP等由方总负责(今年7月来公司,此前具备欧洲时尚品牌如Coach等的运作经验)。从O2O战略和实施来看,目前公司基本实现了第一步人货场打通,包括直营和加盟货品的全国全流通;第二步在于会员系统升级,进一步提升会员销售占比(目前占比由此前的10%提升至40%以上);第三步在于对O2O门店进行升级改造,在此前门店基础上对面积进行适当控制、提升经济效益,以此为指导,公司在7、8月新开的几家店如广西河池店(800㎡)效果较好,预计2-3年可以回收成本、当年实现盈利。
邦购改版之后的销售尚未达到公司预期,未来邦购网会做进一步修改,从垂直电商成为一个综合性平台,也就是整合进来外部资源,包括独立设计师品牌、定制品牌等,此外加强品牌的会员管理。
大股东承诺未来6个月不再减持,泽熙举牌成为第三大股东。
公司于9月23日公告控股股东上海华服因自身经营业务的需要,拟在未来六个月内通过大宗交易减持部分公司股票;9月27日公告华服投资通过大宗交易合计减持5055万股,占比5%;9月29日公告华服投资减持5055万股,占比5%,加上13年10月、14年3月共减持9.9974%,累计减持达19.9774%,减持后华服投资和胡佳佳合计持股69.07%,此前大股东减持成为股价压制因素,大股东承诺自9.30未来6个月不再减持,有利提振市场信心。
9月26日,泽熙1期与泽熙11期分别通过大宗交易以9.72元价格买入美邦服饰万股; 9月29日泽熙1期、泽熙11期通过集中竞价以10.72元、11.26元价格抛售,分别获利万元。9月29日泽熙以9.82元价格买入5055万股,增持美邦服饰股份超过总股本的5%,达到了举牌底线,成为公司第三大股东,锁定6个月。
筹建上海华瑞银行获批。
9月29日公司公告获得银监会对于上海华瑞银行股份有限公司的批复。公司拟作为两个发起人之一参与设立上海市第一批民营银行——华瑞银行,出资额不超过7.5亿元,筹建期为6个月。华瑞银行是首批五家民营银行之一,初始发起人为复星集团和均瑶集团,分别持股20%,后因股权关系复星退出、美邦接替。我们分析,公司参与民营银行,未来将为消费者提供多元化的增值服务,也有利于产业链资源整合。
15年推出与加盟商联营模式,业绩改善迟于预期,股权激励难以达成。
从中长期来看,线上和线下渠道融合的O2O模式是长期趋势,美邦是业内第一家对O2O进行系统性布局的企业,虽然在推进过程中难免会遇到问题及反复,但公司打通货品、会员、大数据的系统建设,随着模式理顺,将逐步进入正轨,看好长期前景。
此外,我们在此前的《寻找下一个优衣库》深度报告中指出,美邦当前所处阶段类似优衣库在第一停滞期向第二成长期过渡阶段的特征,即缩减SKU聚焦深度产品、供应商集中与海外采购、转型店铺主导经营机制、O2O提升同店增长;且因企业家精神突出、品牌组合覆盖较大群体、推行成本领先战略、渠道直营比例高等特征,具有“优衣库”式长期成长潜力。
公司预计14年全年净利下降30-60%。目前公司仍在进行模式深度调整,除O2O战略外,公司将从15年开始和加盟商进行联营合作,即货品由公司主导运作配货、收入同加盟商进行分成,未来公司将逐步淡化订货会概念、订货会所订货品不一定完全执行、可能灵活调整,这也需要公司的供应链更加柔性。终端低迷叠加公司模式调整使得业绩改善迟于预期,为了促进模式调整,公司仍将减轻加盟商压力,从而加盟商提货可能不及订货会增速。下调14-16年EPS至0.24、0.3、0.38元,短期业绩继续承压,但看好公司的模式转型、创新和学习能力、对行业趋势的前瞻性把握,维持“增持”评级。
公司于14.2.7授予2名新高管限制性股权激励600万股,即林海舟和刘毅各300万股,授予价格11.63元,四次解锁比例分别为10%、20%、30%和40%,行权条件分别为:14-17年扣非净利分别不低于8.5、9.9、11.4和13.2亿,相当于14-17年净利增长99%、16%、15%和16%,且ROE不低于18%;从公司对14年全年业绩的预计情况来看,14年行权条件难以达成。
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登海种业:预收账款靓丽全年业绩增长可期
研究机构：民族证券 日期：
投资要点:公司发布三季度报,业绩符合预期。1-9月公司实现营业收入63,460.18万元,同比下降0.57%;归属上市公司股东扣非后净利润16,055.33万元,同比增加18.92%。三季度单季营业收入7,138.83万元,同比增加158.50%,淡季实现营业收入增长。
公司预收账款同比增幅达56.57%,新的销售季有望业绩稳定增长。公司预收账款的大幅度增加,是客户对公司新品种认可程度提高的体现,也是销售季节公司业绩实现稳定增长的积极信号。
新的销售季节预计主推品种登海605业绩保持高增长。母公司预收账款为27,857.49万元,同比增幅达70.46%。预计登海605和登海618新销售季销量增幅在40%以上。
4家全资子公司完成工商注册,新销售季有望发力。公司的全资子公司北京登海、辽宁登海、吉林登海和黑龙江登海先后按成工商注册,有望在新的销售季助力公司业绩增长。
子公司登海先锋去库存后趋于稳定,登海良玉有望继续保持高增长。先玉335在脱水性方面的优势依然存在,预计上半年一次性库存清理后在新的销售季保持稳定。登海良玉公司良玉99为代表的良玉系列品种在长春农博会上广受好评,预计能够继续保持高速增长。
公司近三年利润增速均高于收入增速,营销短板已不短,看好公司中长期发展。
目标价42.18元,给予“买入”的投资评级。公司预收账款增幅较高,因此调高公司利润增速,预计公司年EPS为1.11元、1.28元、1.53元。结合行业内相关企业的市盈率,给予公司38倍市盈率,对应2014EPS目标价为42.18元,给予“买入”的投资评级。
风险提示。登海605推广不及预期;先玉335持续下滑;重大自然灾害。
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欧浦钢网:传统业务低迷但电商业务继续迅猛增长
研究机构：长江证券 日期：
事件描述
欧浦钢网今日发布2014年3季报,报告期内公司实现营业收入10.36亿元,同比增长130.40%;营业成本9.01亿元,同比增长183.59%;实现归属母公司净利润为0.80亿元,同比下降5.94%;实现EPS为0.53元。
其中,3季度公司实现营业收入4.02亿元,同比增长173.84%,2季度同比增速为153.96%;营业成本3.65亿元,同比增长255.32%,2季度同比增速为200.04%;3季度实现归属母公司净利润0.17亿元,同比下降39.47%,2季度同比增速为6.68%;3季度实现EPS0.11元,2季度EPS为0.22元。
事件评论传统业务低迷无碍电商业务快速增长:自2月份欧浦商城上线以来,公司业务模式重心有所转变,相比之前模式,电商钢材现货销售收入较大、毛利率较低成为公司业绩的主要特征。环比来看,3季度钢价跌幅较大致使公司收入环比下降11.69%,毛利率环比下降2.04个百分点,是公司业绩环比降幅49.29%的主要原因。不过,值得注意的是,公司3季度存货1.71亿元,环比大幅增加,同时,预付账款环比增长1.53亿元,同为电商平台的上海钢联,存货与预付账款也是不断的上升,推测是钢贸电商平台因扩大销售对上游垫资并占有较多库存的业务模式的体现,这将是公司新业务模式下的一种常态。
同比来看,受益于自2月上线的欧浦商城钢材现货销售业务,3季度收入同比延续2季度以来高速增长,增幅达173.84%。不过,在钢价同比降幅较大的影响下,3季度毛利率同比下降20.8个百分点,此消彼长,使得公司毛利润同比减少0.07亿元。同时,新业务模式仍处于拓展初期,相关费用明显增长,3季度销售费用、管理费用同比分别增长0.02亿元、0.03亿元,一定程度上制约了公司业绩。最终,3季度公司净利润同比下降39.47%。
公司是具备完整线下仓储、加工、配送业务的钢贸电商,目前尚处于积累交易量及客户资源的时期,短期难有业绩贡献。中长期来看,当公司的线上自营业务的交易量达到一定程度时,与线下优势相结合等多种盈利模式便自然显现,从B2B的经验来看,从电商流量积累到实现盈利往往是一个厚积薄发的过程。
预计公司年EPS分别为0.76元和0.85元,维持“推荐”评级。
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潞安环能:3季度着力去库业绩符合预期
研究机构：长江证券 日期：
事件描述
公司今日发布2014三季报,前3季度公司实现营业收入119.06亿元,同比下降14.8%;实现归属母公司净利润6.35亿元,同比下降49.05%;实现EPS为0.28元。据此推算,3季度公司实现归属母公司净利润1.59亿元,同比下降47.54%;3季度实现EPS0.07元,2季度EPS为0.11元。
事件评论3季度着力去库,焦炭环比增加较多。公司前3季度混煤产销量分别为万吨,其中3季度产销量分别为353.63、419.08万吨;前3季度喷吹煤产销量分别为万吨,其中3季度产销量分别为369.2、405.5万吨;混煤与喷吹产量均小于销量,综合存货项环比小幅下降,3季度公司应着力去库。前3季度其他洗煤产销量分别为120、104.34万吨,其中3季度销量分别为35.43、26.91万吨;前3季度焦炭产销量分别为73.88、74万吨,其中3季度产销量分别为31.38、38.44万吨,3季度焦炭单季度销量已超过上半年。
煤炭综合售价下跌,营收环比下滑。公司前3季度商品煤综合售价446.25元/吨,较上半年462.67元/吨下跌16.42元/吨,跌幅3.55%。3季度煤价走弱,给公司经营持续施加压力,3季度公司实现营收40.66亿元,环比下滑13.46%。
弱势行情成本控制较好,3季度毛利率环比回升。3季度公司营业成本环比下滑14.35%,成本控制良好一定程度上缓解煤价下跌对公司业绩的不利影响,毛利率环比回升0.74个百分点至28.49%。
销售费用环比下降,财务费用环比上升。3季度公司期间费用合计9.52亿元,环比下降2.91%。其中销售费用0.59亿元,环比下降0.25亿元,降幅30.12%,降幅较大应是公司结算方式转变,运输服务费及一口价费用减少所致。3季度管理费用环比微降2.07%,财务费用环比上升0.13亿元,增幅11.29%。
应收项增加,回款能力环比小幅下滑。公司3季度末应收账款35.28亿元,较2季度末增加3.65亿元,高位增加11.55%;应收票据58.98亿元,较2季度末增加5.19亿元,增幅9.65%,弱势行情下公司回款能力小幅下降。
规模扩张能力较强,盈利弹性将持续增大,维持“推荐”评级。公司在建产能达945万吨/年,内生规模扩张能力强于行业普遍水平,未来盈利弹性将更进一层。我们预测公司年EPS分别为0.31、0.20、0.25元,对应PE分别为29、44、36倍,维持“推荐”评级。
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人福医药:业绩平稳增长扩张有望提速
研究机构：长江证券 日期：
事件描述
公司于日发布三季报:实现营业收入50.43亿元,同比增长17.31%;实现归属上市公司股东净利润3.28亿元,同比增长5.55%;实现每股收益0.62元;扣非净利润为3.17亿元,同比增长5.56%。
事件评论业绩平稳增长,现金流大幅改善:1-9月,公司实现营业收入50.43亿元,同比增长17.31%;净利润3.28亿元,同比增长5.55%。实现经营性现金流4.58亿元,同比增长562.39%,环比增长9.94%。综合毛利率同比下降0.98个百分点;期间费用率小幅提升,销售费用率上升0.49个百分点,系公司加大营销投入所致,管理费用率同比上升0.23个百分点,财务费用率同比下降0.29个百分点。
宜昌人福增长平稳,二线业务良性发展:预计宜昌人福前三季度麻药收入增速约为15%,整体利润增速在10%以内,主要受普药业务拖累所致。
二线业务方中预计北京巴瑞延续较好的发展态势;中原瑞德采浆量稳步提升,不排除新获批浆站可能;新疆维药、武汉人福继续保持快速增长;葛店人福经营状况有望好转。制剂出口业务已拿到美国多家大型零售连锁长期订货合同,收入规模有显著提升,2015年有望实现盈亏平衡。
布局医疗服务,步伐有望加快:公司进军医疗服务态度积极,计划未来3-5年,在湖北省内构建区域性医院管理集团。现已出资2亿元设立人福钟祥医疗管理有限公司,以此为平台对钟祥市人民医院提供管理服务,并投资建设新院区。钟祥市人民医院拥有超过1000张病床,年门诊量近40万人次,年手术量超过10000台。是湖北省县级医院标杆。我们认为,公司有望以“钟祥模式”为模板,在湖北省其他区域迅速复制,并从提高管理效率、供应链优化、建立区域诊断中心等多个角度,充分发挥医药工业、商业及医疗服务业的协同效应。目前公司增发方案已报`8BC1`7、D1`4，1A审批,乐观预计有望在年内完成,未来将为医疗服务领域的拓展提供强力支撑。
维持“推荐”评级:公司持续聚焦医药主业,大股东和高管积极增持彰显对公司未来的发展信心。公司计划3-5年布局20家医院,钟祥项目迈出坚实的一步,进度还有望加快。预计年EPS分别为0.90元、1.16元、1.51元,我们坚定看好公司的成长性,维持“推荐”评级。
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理想初二级同学
不建议近期过分的追涨，特别是对于高铁、电力等已经存在较大涨幅的板块。
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