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美国次贷危机对我国商业银行资产证券化的启示
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次贷危机中美国破产倒闭的银行
次​贷​危​机​中​美​国​破​产​倒​闭​的​银​行
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美国次贷危机对中国资产证券化的启示
&&&&&&本期共收录文章20篇
　　[摘 要]2007年次贷危机在美国全面爆发,以雷曼兄弟公司为代表的金融机构的破产引发了全球性的金融海啸,其根本原因是滥用资产证券化这种金融创新。以雷曼公司破产为出发点,分析美国次贷危机的原因,并以此为借鉴对发展我国现阶段资产证券化提出了一些建议。 中国论文网 /3/view-1479589.htm　　[关键词]次贷危机 雷曼公司 资产证券化 　　 　　从2007年下半年开始,红极一时的美国次级抵押贷款市场爆出空前的危机,特别是日世界第五大投资银行雷曼兄弟公司申请破产保护,由此引发了全球性的“金融海啸”,全球被卷入了自1929年金融危机以来最严重的一场金融风暴,使大家对资产证券化的作用产生了疑问。本文通过对雷曼兄弟公司这家有代表性的公司进行分析,找出美国资产证券化过程中存在的问题,并结合我国的实际情况,为刚刚起步的资产证券化提供一些参考建议。 　　一、雷曼兄弟公司破产原因分析 　　日拥有158年历史的雷曼兄弟控股公司向美国联邦破产法院申请破产保护,作为华尔街的“债券之王”,在经历了辉煌的发展期之后走到了历史的尽头。雷曼的破产是伴随着2000年至2007年全球资本市场流动性剩余和美国房地产市场泡沫而出现的。随着雷曼多元化发展模式的形成,其大力拓展传统的投资银行业务以外的新业务,比如固定收益产品、衍生金融产品,这些新业务带来的收入占其总收入的半壁江山,大量持有房产抵押贷款支持证券MBS,最后危机来临时这些资产价值大幅缩水,变成了有毒资产。另外,雷曼净资产不足导致其财务杠杆率过高,在2008年二季度达到创纪录的30.6倍,根据最新公布的雷曼破产调查报告显示,为了在定期报告如季报和年报中隐藏债务、降低公司净杠杆率屡次使用“回购105”,而负责审计的安永会计师事务所对此没有在审计报告上如实反映,导致投资者不能及时获取信息损失惨重。美联储在救助了美国国际集团AIG和贝尔斯登后却没有给雷曼的潜在买家美洲银行和英国巴克莱银行提供资金上的担保,美国证券监管机构对金融监管的力度不够,放任投资银行发展高风险业务。最后,月份市场对雷曼的恐慌情绪蔓延,其客户纷纷终止与雷曼的合作并在短期内将资金大量转移,市场上的空头大规模做空雷曼的股价导致其股格大幅跳水,破产前股价跌至每股0.21美元,雷曼最终走向了破产。 　　二、由雷曼破产看美国资产证券化过程中存在的问题 　　从上述对雷曼破产的分析过程可以大致发现美国次贷危机的原因,主要有以下几个方面: 　　1.美国低利率货币政策导致的房地产泡沫。从2000年起,美联储为应对互联网泡沫导致的美国经济衰退,一直采取低利率的方式刺激经济,以此拉动经济增长,形成了巨大的房地产泡沫。从2000年到2006年美国房价指数上涨了130%,在此环境下,借贷双方风险意识淡薄,次级贷款在美国迅速疯涨,但是2004年6月至2006年6月,美联储开始连续17次加息,将联邦基金利率从1%提升到5.25%。而基准利率的提高相应推高了住房抵押贷款利率,使一些低收入者逐渐出现还款困难,于此同时美国房地产价格开始下降,贷款购房者的还款压力大幅上升,贷款出现了大批量的违约。雷曼持有大量的与住房抵押贷款有关的产品,房价下跌导致其资产价值急速下跌最终破产。 　　2.滥用金融创新,忽视基础资产存在的系统性风险。放贷机构在进行证券化时,没有正确评估基础资产的质量与风险。美国贷款机构的贷款条件非常宽松,只要借款人声明自身的收入情况即可获得这些放贷机构的贷款,无须提供收入证明,甚至那些没有任何偿还能力证明、信用分数低于620分、信用极差的借款人也能获得贷款,而放贷机构之间竞争的加剧催生了多种高风险次级抵押贷款产品。以此类贷款为基础资产进行的次级抵押贷款证券化质量很差,潜在的系统性风险很高。雷曼就是大力发展此类衍生金融工具,最终也败在了这类业务上。 　　3.美国很多金融机构的高杠杆经营模式是次贷危机爆发的重要原因。以雷曼为代表的投资银行及放贷银行如“两房”(房地美、房利美)从事资产证券化业务,同商业银行不同的是,投资银行的自有资本很少,资本充足率过低,在激烈的市场竞争条件下,为了筹集资金只好依赖银行间拆借和发行债券来满足资金的需求,这就形成以较少的自有资本和大量的借贷来维持营运资金需求,这就是财务杠杆。2000年至2006年美国房价不断上涨,在利益的驱使下,华尔街的投行们将自身的杠杆率都抬高到了危险的程度,杠杆率平均在20倍以上,雷曼2008年初甚至达到32倍,当市场情况好的时候自然赚得盆满钵满,然而亏的时候也是致命的,美国前五大投行有三家已经破产,剩下的两家也被政府接管。 　　4.信用评级机构未能及时披露相关的信息。受房地产市场火爆带来的利益驱动影响,美国多家信用增级和信用评级机构直接参与衍生产品的设计并为其提供评级,丧失了独立性,滥用职权,没有给出中肯的结果,其不负责任的评级,使本具有很高违约风险的MBS被披上了一层漂亮的外衣,从而吸引了大量的投资者,使最初由次级贷款者个人违约行为带来的损失演变成了从购房者、抵押贷款公司、投资银行、机构投资者到个人投资者无一幸免的连锁反应。评级机构成为了导致次贷危机的“帮凶”。 　　5.美国政府部门监管的失职。美国证券监管部门对证券化产品的发行实行的是备案制度。对房地美、房利美这类有政府背景的机构发行的证券化产品,则采取豁免审核的做法,因此在美国,大部分贷款机构要进行贷款证券化首选就是先把贷款债权卖给“两房”,再由这两家机构发行资产支持证券。在这种体制下,实际上监管部门完全放弃了监管职责,为危机出现埋下了隐患。 　　三、发展我国资产证券化的建议 　　在我国,资产证券化目前尚属于创新产品,受美国次贷危机的影响我国已经叫停了资产证券化的试点。美国次贷危机的产生是因为风险控制不当,而非资产证券化本身,资产证券化不是风险源,反而有利于分散放贷银行风险,防止房地产市场风险向金融体系高度聚积。结合我国实际,发展我国资产证券化可以从以下几个方面着手: 　　1.规范衍生金融工具市场,稳步推进资产证券化。中国人的传统是重视储蓄,所以目前我国商业银行集中了大量的风险,如果我国的住房贷款出现一定程度的违约,将可能导致整个金融系统的动荡,为此我们应稳健推进资产证券化,严格把关进行资产证券化的基础资产质量,因为基础资产质量的好坏从根本上决定了整个次贷市场风险的大小,次贷危机就是一个惨痛的教训。 　　2.完善资本市场,培育合格的证券化参与主体。美国次贷危机的一个重要原因就是参与证券化的金融机购自身严重的风险,最终导致华尔街上曾经赫赫有名的多家金融机构经历重新洗牌。目前我国参与证券化的主体主要是经政府批准的银行和资产管理公司,还有少数试点的企业,就我国现有的资产总量来说证券化规模过小,因此,政府应该鼓励符合条件的金融机构参与资产证券化,同时加强对其风险控制。 　　3.完善资产证券化市场的信息公告制度。作为资产证券化市场,其信息公开是基本原则之一,它包括信息披露制度、监管机构行政公开制度、责任追究制度等等。我国的资产证券化市场在这方面的制度建设还需加强和完善。一是多方面信息源要相互交流,使关于该证券资产的信息相互印证;二是对信息披露的质量要有评价制度,对评级机构的评估正确率进行公示。三是在责任追究方面,不仅要追究当事者的法律责任,而且要与个人、企业的信用挂钩,使产生责任后果的个人或企业将来在相关市场无法生存。 　　4.培育一批被市场普遍接受和认可的信用评级机构。资产支持证券的顺利发行,信用评级机构所出具的资信评级结果至关重要。目前,我国的信用评级制度很不完善,评级机构的体制和组织形式不符合中立、规范的要求,评级机构运作很不规范,而且很多评级机构都与政府、企业、银行、证券公司等有着千丝万缕的联系,很难进行独立、客观、公正的评估。因此,培育一批独立的、公正的、被市场普遍接受和认可的信用评级机构是当务之急。 　　5.政府加强对证券市场的监管。目前,我国实行分业监管的模式,证券、银行和保险分别由证监会、银监会和保监会行使监管职能,不利于对资产证券化活动进行系统性监管。当今国际上最佳的金融监管模式当属以英国为代表的市场主导、集中管理模式。因此,为了切实提高金融监管效率,有效防范金融风险,根据宏源证券董事长汤世生的观点,我们可以考虑以国务院下属常设机构的方式设立一个机构,使其具备直接管辖权和行政效力,加强金融协调监管,解决目前金融领域存在的监管冲突、监管空白等问题。 　　 　　 　　参考文献: 　　[1] 张婷,杜建智.浅谈美国资产证券化对我国的启示.商场现代化,7 　　[2] 韩晶.美国金融危机对中国的警示.中国国情国力,2009(2): 　　[3] 刘文林.从美国次级债问题看中国金融创新之路.金融时报,
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摩根士丹利瞒报次贷危情 向建行售出有毒资产
据纽约时报报道，1月中旬台湾中华开发工业银行（开发工银）起诉摩根士丹利公布的文件曝出，摩根士丹利在金融危机前明知美国房产市场远比预计的糟糕，仍将内部有人称为“核屠杀”毫无价值可言的有毒资产出售，中国建设银行就是其中一个买家。
报道认为，案件披露的信息显示了投行的一种行为模式，美国房产市场有了麻烦，这点摩根士丹利上下人尽皆知，可他们利用这点反向押注房贷支持的证券，并且将垃圾投资倾销给毫不起疑的买家。
该行员工还给这类有毒资产考虑过起名为“次贷灾难”、“核屠杀”、“终极杀手”、“拳王泰森绝杀”，甚至一袋臭狗屎。
开发工银当年参与了建行上述交易，目前该行诉称摩根士丹出售5亿美元的住房抵押贷款担保证券（CDO）系欺诈行为。
案件披露的文件显示，代号Stack2006-1的上述CDO于2006年上半年推出，当年2月，摩根士丹利开始整合推出部分Stack CDO，在内部演示文件中将其称为“代表摩根士丹利”。
因为除了赚取佣金和管理费，摩根士丹利还有能力以3.25亿美元贷款做空这款CDO，相当于假如支持CDO的资产跌价，摩根士丹利为了获利可以向Stack CDO出售资产。
实际上，摩根士丹利不但以1.7亿美元做空Stack，还在出售它。结果支持Stack的5亿美元资产价值蒸发4.15亿美元。
至于为何做空Stack，是因为摩根士丹利内部已经了解美国房产市场当时就已疾病缠身。
摩根士丹利的一名员工在日的中警告，摩根士丹利持有次贷抵押存在问题，
真正的问题是那些贷款申请都说不通。
他还举例说，有个贷款人说自己月入1.2万美元，在一家不知名的公司做负责营运的经理，而调查发现那家公司的业务是塔罗牌占卜。
日的一封摩根士丹利员工称：
评估质量正在恶化，太明目张胆。
同年4月，摩根士丹利成立了自己的内部对冲基金，其领导人就是《大空头》（）一书中描写为肆无忌惮做空次贷市场的Howard Hubler，其交易员帮助促成Stack和其他类似交易，至少两人能看到摩根士丹利未公开的尽职调查报告。
Dealbook认为，虽然知情者透露这只对冲基金没有Stack持仓，但摩根士丹利显然是在为次贷崩盘未雨绸缪。
2007年初，摩根士丹利认识到次贷市场比此前预计的糟糕得多，即使Stack在内的CDO也面临亏损，所以就向全球兜售上述摩根士丹利内部喻为毒性堪比“核屠杀”的资产。
当然，推销时摩根士丹利会将它们称为安全稳健的投资。而台湾的开发工银就是上套的买家。
只不过，摩根士丹利的这类核臭弹CDO太多，没有找到足够的冤大头，所以次贷危机真正爆发时还是损失了数十亿美元。
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