企业为什么要发行企业债券？如何选择债券发行种类和发行条件？
　　日 08:00　　
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　企业在生产经营过程中，可能会由于种种原因需要使用大量资金，如扩大业务
砚模，筹建新项目，兼并收购其他企业，以及弥补亏损等。在企业自有资金不能完
全满足其资金需求时，便需要向外部筹资。通常，企业对外筹资的渠道有三个：发
行股票，发行债券和向银行等金融机构借款。
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　由于股票经常是溢价发行，故股票筹资的实际成本较低，而且筹集的资金不用
偿还，没有债务负担。但股票发行手续复杂，前期准备时间长，还要公布公司财务
状况，受到的制约较多。此外，增发股票还导致股权稀释，影响到现有股东的利益
和对公司的控制权。
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　向银行等金融机构借款通常较为方便，能较快满足企业的资金需求，但信贷的
期限一般较短，资金的使用范围往往受到严格的限制，有时信贷还附有一定的附加
条件。而且，在企业经营情况不佳时，银行往往不愿意提供贷款。
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　相对而言，发行债券所筹集的资金期限较长，资金使用自由，而且购买债券的
投资者无权干涉企业的经营决策，现有股东对公司的所有权不变，从这一角度看，
发行债券在一定程度上弥补了股票筹资和向银行借款的不足。因此，发行债券是许
多企业非常愿意选择的一种筹资方式。但是，债券筹资也有其不足之处，主要是由
于公司债券投资的风险性较大，发行成本一般高于银行贷款，还本付息对公司构成
较重的财务负担。企业通常权衡这三种方式的利弊得失后，再选择最恰当的形式筹
集所需资金。
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　企业在决定通过债券筹集资金后，接着就要考虑发行何种类型的债券以及发行
债券的条件。债券发行的条件指债券发行者发行债券筹集资金时所必须考虑的有关
因素，具体包括发行额、面值、期限、偿还方式、票面利率、付息方式、发行价格、
发行费用、有无担保等，由于公司债券通常是以发行条件进行分类的，所以，确定
发行条件的同时也就确定了所发行债券的种类。适宜的发行条件可使筹资者顺利地
筹集资金，使承销机构顺利地销售出债券，也使投资者易于做出投资决策。在选择
债券发行条件时，企业应根据债券发行条件的具体内容综合考虑下列因素：
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　(1)发行额。债券发行额指债券发行人一次发行债券时预计筹集的资金总量。
企业应根据自身的资信状况、资金需求程度、市场资金供给情况，债券自身的吸引
力等因素进行综合判断后再确定一个合适的发行额。发行额定得过高，会造成发售
困难：发行额太小，又不易满足筹资的需求。
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　(2)债券面值。债券面值即债券票面上标出的金额，企业可根据不同认购者的
需要，使债券面值多样化，既有大额面值，也有小额面值。
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　(3)债券的期限。从债券发行日起到偿还本息日止的这段时间称为债券的期限。
企业通常根据资金需求的期限、未来市场利率走势、流通市场的发达程度、债券市
场上其他债券的期限情况、投资者的偏好等来确定发行债券的期限结构：一般而言，
当资金需求量较大，债券流通市场较发达，利率有上升趋势时，可发行中长期债券，
否则，应发行短期债券。
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　(4)债券的偿还方式。按照债券的偿还日期的不同， 债券的偿还方式可分为期
满偿还、期中偿还和延期偿还三种或可提前赎回和不可提前赎回两种；按照债券的
偿还形式的不同，可分为以货币偿还、以债券偿还和以股票偿还三种。企业可根据
自身实际情况和投资者的需求灵活做出决定，
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　(5)票面利率，票面利率司分为固定利率和浮动利率两种。一般地， 企业应根
据自身资信情况、公司承受能力、利率变化趋势、债券期限的长短等决定选择何种
利率形式与利率的高低。
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　(6)付息方式。付息方式一般可分为一次性付息和分期付息两种。 企业可根据
债券期限情况、筹资成本要求、对投资者的吸引力等确定不同的付息方式，如对中
长期债券可采取分期付息方式，按年、半年或按季度付息等，对短期债券可以采取
一次性付息方式等。
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　(7)发行价格。 债券的发行价格即债券投资者认购新发行的债券时实际支付的
价格。债券的发行价格可分为平价发行(按票面值发行)、折价发行(以低于票面
值的价格发行)和溢价发行(以高于排票面值的价格发行)三种。选择不同发行价
格的主要考虑因素是使投资者得到的实际收益与市场收益率相近。因此。企业可根
据市场收益率和市场供求情况相机抉择。
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　(8)发行方式。企业可根据市场情况、自身信誉和销售能力等因素， 选择采取
向特定投资者发行的私募方式、还是向社会公众发行的公募方式；是自己直接向投
资者发行的直接发行方式、还是让证券中介机构参与的间接发行方式；是公开招标
发行方式、还是与中介机构协商议价的非招标发行方式等。
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　(9)是否记名。记名公司债券转让时必须在债券上背书。同时还必须到发行公
司登记，而不记名公司债券则无需如此。因此, 不记名公司债券的流动性要优于记
名公司债券。企业可根据市场需求等情况决定是否发行记名债券。
&nbsp&nbsp&nbsp&nbsp
　(10)担保情况。发行的债券有无担保，是债券发行的重要条件之
一般而言，
由信誉卓著的第三者担保或以企业自己的财产作抵押担保，可以增加债券投资的安
全性，减少投资风险，提高债券的吸引力，企业可以根据自身的资信状况决定是否
以担保形式发行债券，通常，大金融机构、大企业发行的债券多为无担保债券，而
信誉等级较低的中小企业大多发行有担保债券。
&nbsp&nbsp&nbsp&nbsp
(11)债券选择权情况。附有选择权的公司债券指在债券发行中， 发行者给予持
有者一定的选择权，如可转换公司债券、有认股权证的公司债券、可退还的公司债
券等。一般说来，有选择权的债券利率较低，也易于销售。但可转换公司债券在一
定条件下可转换成公司发行的股票，有认股权证的债券持有人可凭认股权证购买所
约定的公司的股票等，因而会影响到公司的所有权。可退还的公司债券在规定的期
限内可以退还给发行人，因而增加了企业的负债和流动性风险。企业可根据自身资
金需求情况、资信状况、市场对债券的需求情况以及现有股东对公司所有权的要求
等选择是合发行有选择权的债券。
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　(12)发行费用。债券发行费用，指发行者支付给有关债券发行中介机构和服务
机构的费用，债券发行者应尽量减少发行费用，在保证发行成功和有关服务质量的
前提下，选择发行费用较低的中介机构和服务机构。
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&| &|&&|&|&&|加快企业债券发行工作的具体对策
&&当前位置：
加快企业债券发行工作的具体对策
【】 【作者: &&&来源 :
市发改委继续解放思想大讨论调研课题报告
市发改委课题组
&&& 近年来我市城市建设规模快速扩大，城市建设资金需求量日益增大，仅2008年第一批城市建设项目计划年度投资约209.34亿元，其中市财政预筹措30.47亿元，需要通过金融市场融资的资金规模就达到110.71亿元，目前我市城市建设项目融资渠道多以财政拨款、银行贷款为主，基本未采用直接融资方式。由于长期使用财政信用向银行贷款，财政债务负担逐年增加，融资成本相对较高，至2007年底，城建项目银行贷款余额已达到141.31亿元，其中政策性银行贷款占债务总额57.97%，商业银行贷款占债务总额的42.03%。目前，国家已经批准广西北部湾经济区发展规划，南宁市经济发展迎来重要的历史机遇期。南宁市是北部湾经济区开放开发的核心城市，在城市建设、环境改造、完善交通等方面提出了新的要求，并促使我市拓宽筹融资渠道，加大对城市基础设施的投入，南宁市迫切需要通过发行企业债券等各种新的融资途径来解决资金缺口问题。
一、企业债券发行概述
（一）企业债券发行含义及方式
企业债券发行是指企业债券从发行者手中转换到债券投资者手中的过程。企业发行债券的实质是以负债方式向社 会公众筹措资金。发行企业债券必须具备法定条件，这些条件涉及债券总额、债券利率水平、公司净资产数额、公司盈利水平、政府产业政策等。
企业债券发行分为公募发行和私募发行。公募是以非特定的投资者为对象发行企业债券。公开发行企业债券，需要中价机构对企业的获利能力、资产价值、支付报酬的可靠性与稳定性、企业管理水平等作出评，从确认企业的信用等级；根据法定要求和程序向证券管理机构和投资者提供规定的有关财务信息资料。公募债券可以流通转让。公募发行债券的筹资潜力巨在。
私募是以特定的投资者为对象发行企业债券。一般不公开发行企业债券。私募发行债券的条件没有特别限制。私募债券一般不允许转让。
企业债券的发行方式包括直接发行和间接发行两种。直接发行是企业直接向投资者发行债券。其发行成本低，无需公开财务资料，但发行量和社会影响较小。间接发行是企业通过证券发行中价机构向投资者发行债券。具体方式有代销、余额包销和全额包销。
（二）企业债券发行程序
1、制定发行方案。明确借债目的，根据公司债券结构和偿债能力评估还款的可能性；评估公司资信；确定公司债券的期限、利率、发行价格、偿还方式；评议发行办法。
2、选择债券发行的委托代理人，签订协议或合同。
3、募集债款。
新规定中，国家发改委在企业债券审批程序中仍居于主导地位。审批程序可用下图说明：
（三）企业债券融资优势：
1、与商业银行融资相比企业债券融资优势。&&& 具体优势详见下表：
&&& 2、企业债券的投资者要求回报率低，有利于企业后续发展
&&& 中国证监会要求“向不特定对象公开募集股份，最近三个会计年度加权平均净资产收益率平均不低于百分之六”。这意味着股东对上市公司投资税后回报率不低于百分之六，如果考虑税收和资本利得，股东投资回报率将超过10%。目前发行十年期企业债券票面利率约为6%，不仅远低于银行贷款，而且也远低于上市公司股东要求的投资回报率，发行企业债券将更有利于企业发展。国外发达国家企业债券规模远远超过IPO，最主要的原因就在于发行股票不仅资金成本高，而且会稀释所有者的控制权；而发行债券可以有效规避上述两个弊端。
&&& 3、发行企业债券将开辟融资新渠道
&&& 在传统的银行信贷市场外，开辟融资新渠道。发行企业债券以后，便于企业在资本市场持续融资。资本市场资金充裕，能够满足大型基础设施类企业的持续性巨额融资需求。企业债券可作为长期资本性资金投入基础设施项目建设。发行人对资金使用的把握相对灵活，有利于企业对整个资金链的维系。
&&& 4、发行企业债券将提高融资效率
&&& 债券市场聚集了国内资本市场最主要的机构投资者，包括商业银行、保险公司、农信社、财务公司、基金公司和证券公司等。债券市场的资金规模大，足以支撑企业大规模融资。债券市场是商业银行进行资产负债期限结构调整的重要场所。2005年以来，由于国家队房地产等行业的宏观调控以及股权分置改革的全面实施，规避风险的投资者将大量资金转移至债券市场；人民币升值预期引致国外资金流入，造成近两年来债券市场资金充裕的局面。日央行颁布2005年第30号公告，允许银行间债券市场投资者购买企业债券；企业债券投资者群体得到了进一步的丰富，市场空间更加广阔。
&&& 5、企业债券发行将提升融资主体知名度
&&& 企业进行债券融资需经过国家相关主管的额度筛选和发行核准，这在客观上帮助企业树立了“实力雄厚”的良好形象。债券市场是主流机构投资者的市场，包括商业银行、保险公司、农信社、财务公司、基金公司和证券公司等众多金融机构，发行企业债券有助于扩大投资者结构，提高企业知名度。通过发行企业债券，定期与投资者沟通，可在资本市场上树立良好的信用形象，为公司今后持续融资，实现战略目标打下基础。
&&& （四）当前企业债券发行准入条件
&&& 对于企业债券发行条件，《证券法》第16条规定：股份有限公司净资产不低于人民币3000万元，有限责任公司净资产不低于人民币6000万元；累计债券总额不超过公司净资产40%；最近三年的平均可分配利润足以支付公司债券一年的利息；筹集的资金投向符合国家产业政策；债券的利率不得超过国务院规定的利率水平。《企业债券管理条例》规定：企业规模达到国家规定的要求；企业财务会计制度符合国家规定；具有偿债能力；企业经济效益良好，发行企业债券前连续三年盈利；所筹资金用途符合国家产业政策。
&&& 除上述两个主要的法律法规外，国家发改委对企业债券发行条件也有相关的补充规定。日发布的发改财金[2008]7号文《国家发改委关于推进企业债券市场发展、简化发行核准程序有关事项的通知》对企业债券的规模和募集资金投向重新作出了规定：企业债券募集资金用于固定资产投资项目以及用于收购产权（股权）的，原则上融资规模不得超过项目总投资的60%；用于调整财务结构的，不受该比例限制，但企业应提供银行同意以债还贷的证明；用于补充运营资金的，不超过发债总额的20%。对于募集资金投向，新规定不局限于项目投资，可用于补充营运资金、收购产权（股权）、调整财务结构等，募集资金用途变得非常广泛。
&&& 新规定对企业的盈利能力的要求有所放松，由原来的要求最近三年连续盈利，改为最近三个会计年度平均净利润足以支付债券一年的利息企业债券。
&&& 三、南宁市企业债券发行现状及存在问题
&&& （一）我市部分企业现状分析
&&& 我们调研了大量企业，经筛选收集了部分企业的财务资料并加以整理分析（详见下表）。
表1：被调查企业财务状况简表
&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&& &&&&&&单位：万元
&&& 从表上可以看出，当前这些公司都不满足单独发债条件。主要问题包括：一是净资产规模达不到申请5亿元规模要求（如：投资公司、创宁公司、振宁公司）；二是没有连续三年赢利（除威宁外都不符合）；三是三年可分配利润不足以支付债券一年利息
&&& 根据企业财务指标及现有建设项目情况进行分析，我们认为，上述企业中城投公司和威宁公司基础条件较好，这两家公司的基本情况为：
&&& 1、南宁市城市建设投资发展总公司
&&& （1）公司基本情况
&&& 公司06年底资产142亿元，净资产51亿元；收益方面，流入资金全部是财政划拨用于项目建设和还贷的资金，基本没有其他可以产生稳定现金流的主营收入来源，06年净利润317万元，05年83万元，04年19万元；投资项目规模约80亿元。
&&& （2）发行债券存在的问题
&&& 城投公司存在的主要问题是赢利达不到标准：06年、05年、04年净利润分别为317万元，83万元，19万元，最近三年平均可分配利润388万元。企业赢利几乎全部是财政划拨。没有任何其他可以产生稳定现金流的主营收入来源。企业赢利远达不到发行债券所需的利润要求。
&&& 2、南宁威宁资产经营有限责任公司
&&& （1）公司基本情况
&&& 公司截止06年底净资产13.4亿元；04年、05年和06年净利润分别为1309万元、2452万元和1657万元，3年平均可分配利润为1398万元；投资项目共33亿元，其中包括21亿元的手续不完善的体育中心项目。
&&& （2）发行债券存在的问题
&&& 公司收益能力不足，04年、05年和06年净利润分别为945万元、1639万元和1512万元，3年平均可分配利润为1398万元，距离发债标准还有一定差距。
&&&&&&& （二）我市推进基本建设项目企业债券发行工作所面临的基本问题
&&&&&&& 1、符合发行企业债券条件的发债主体还不健全。根据我市城市建设发展规划和投资计划，需要通过发行债券融资的主要项目有：南宁市轨道交通项目、内河整治及堤岸设施建设项目、污水处理及管网建设项目、城市新区主干路网建设项目、城市环境综合整治等项目。目前，我市从事以上项目的业主主要有：城市投资开发公司、投资开发公司、绿城水务集团、堤岸公司、创宁公司等。根据《国家发展改革委关于推进企业债券市场发展、简化发行核准程序有关事项的通知》（发改财金[2008]7号）对企业发行债券的资格要求，这些公司在发行条件上均存在距离，我市应该对发行主体进行有效整合，打造若干融资平台或发债主体，以满足企业债券发行的要求。
&&&&&&& 2、对债券融资的可行性、融资程序等问题还有待加强研究。目前，我国在发行企业债券方面还处于摸索和试点阶段，对于不同的项目、不同的规模采用何种发行方式?针对国家目前现行的发行方式及试点方式，我市如何对项目进行策划包装?这些问题均需要进行专题研究，充分论证其可行性。通过研究解决这些问题，确保发行企业债券具有连续性和可复制性，使企业债券融资成为我市一条稳定的融资渠道。
&&&&&&& 3、我市还没未成立企业债券发行工作小组或专门工作机构。基本建设项目企业债券发行工作涉及发改、财政、国有资产管理、金融机构、国土等众多部门，发行程序繁琐、发行条件有特殊要求。同时，债券发行还需结合我市基本建设需求，考虑项目借贷成本等，工作量大、专业性强，而该项工作目前交叉在发改、财政、国资委等多个部门负责管理，没有成立工作小组或专门的工作机构，工作推进缓慢。
&&&&&&& 4、需明确我市企业债券发行的咨询机构。在企业债券发行较为先进的城市，债券发行咨询机构起到非常大的作用，充分发挥咨询机构的中介作用，对于包装策划、起草法律文件、联系国家有关部委等工作均能起到事半功倍的作用。因此，我市需尽快确定债券发行咨询机构。
&&&&&&& 四、加快我市企业债券发行的具体对策
&&&&&&& （一）具体对策措施
&&&&&&& 1、整合我市现有重大基本建设项目，发行城市建设项目企业债券。
&&&&&&& 选择一至两家规模较大、经济效益和现金流状况良好、具有较强到期偿债能力的市属城建投资企业，按照《国家发展改革委关于推进企业债券市场发展、简化发行核准程序有关事项的通知》规定的发行债券条件，进行有效整合，力争年内完成企业债券发行工作，同时，使企业债券融资成为我市基本建设项目一条有效的融资渠道。&
&&&&&&& 2、争取成为项目收益债券试点城市。把我市内河整治、环境综合治理等项目收益低、企业公开发行债券较难的项目，争取列入国家发改委项目收益债券试点，通过定向发行（私募）方式，在年内完成项目资金筹措任务。
&&&&&&& 3、成立南宁市企业债券发行领导小组，加强对企业债券发行工作的领导和协调。领导小组主要负责对南宁市企业债券发行重大事项进行决策，协调发行工作中出现的问题。市发改委负责研究提出我市发行债券的项目、发行额度以及与自治区发改委、国家发改委衔接企业债券发行等问题；市国资委研究发行主体、债券发行担保问题。市财政局、经委、建委、规划局、国土资源局等部门根据各自职责密切配合，加强沟通联系，共同做好基本建设项目发债工作。
&&&&&&& 4、建议尽快成立我市负责金融事务管理机构，专门负责企业发行债券的具体工作，负责确定企业债券发行主体，包装企业债券项目，确定债券担保机构，协调企业债券发行环节的具体事务。
&&&&&&& （二）工作步骤
&&&&&&& 1、加强与自治区及国家发改委管理企业债券发行工作的相关部门进行对接，掌握2008年国家发行企业债券的工作重点及项目收益债券试点城市要求具备的条件。建议明确已与我市签署战略合作协议的银河证券公司作为我市企业债券发行咨询机构，同时，尽快成立我市负责金融事务管理机构。
&&&&&&& 2、选择发债主体及发债项目
&&&&&&& （1）选择发债主体：选择一至两家规模较大、经济效益和现金流状况良好、具有较强到期偿债能力的市属城建投资企业进行整合，成立发债主体。
&&&&&&& （2）选择发债项目：在项目选择上可选取现金流相对稳定，有资本回收能力的项目。同时，把我市内河整治、环境综合治理等项目收益低、企业公开发行债券较难的项目，争取列入国家发改委项目收益债券试点。
&&&&&&& 3、选择债券发行担保方式。
&&&&&&& 可选择的担保方式有第三方企业担保、专业担保公司担保或者由企业采取资产抵押方式（土地，自有资产等）。如果采取私募发债方式，在采取第三方企业担保时，可由政府私下给特定投资者出具一定的承诺以有利于债券的销售。
&&&&&&& 4、选择主承销商。选定承销机构并制订具体发行方案报企业债券发行领导小组审定。
&&&&&&& （1）确定主承销商并明确相应责任，由主承销商提供专业意见并保证方案的可操作性，可进一步提高工作效率。
&&&&&&& （2）由主承销商和投资者沟通确定销售方向，是对所有投资者还是特定的机构投资者发行，通过与投资者沟通选择发行成本更低的方式。
&&&&&&& （3）由主承销商协调与其他中介机构工作，包括律师事务所、审计机构、评级机构等，保证发行工作顺利实施。
&&&&&&& 5、主承销商与发行企业（发债主体）根据国家发改委发行企业债券的相关规定制作发行申报材料。
&&&&&&& 6、2008年9月，市发展改革委完成企业债券发行初审工作转报自治区发展改革委（通过自治区发改委向国家发改委上报申报材料），做好债券发行核准跟踪、协调服务与监督管理工作。
&&&&&&& 7、路演。由主承销商与投资者沟通，以确定债券是否为投资者顺利接受，并可初步确定发行利率区间。
&&&&&&& 8、会签发行。对企业债券发行进行会签，然后在指定媒体公告，最终发行。
&&&&&&& 9、发行企业完成债券发行工作，募集资金到位并验资，做好发行总结。
&&&&&&& （课题组组长：刘雄，副组长：李振林，牵头科室：投资科，参与科室：工业科、规划科、前期科、高技科、地区科、外资科）
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