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&我国股市股票收益率的横截面数据分析
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&2006-, All rights reserved.股基平均收益大幅跑赢大盘 基金集体飘红迎中考|基金|股票型基金|股基_新浪财经_新浪网
&&& &&正文
股基平均收益大幅跑赢大盘 基金集体飘红迎中考
　　本报记者 胡芳
　　距离基金“中考”不足一个月，受益于5月股市强劲反弹，股票型基金业绩表现抢眼。除了业绩全面翻红以外，基金在“红五月”还大幅加仓，显示出对后市明显看好
　　业绩全面飘红
　　5月份，A股市场整体明显反弹，结束了此前连续3个月的跌势，上证综指5月份上涨5.63%，创业板指数更是大涨20.65%。受益于股市反弹，5月基金业绩表现抢眼。
　　Wind资讯数据显示，今年5月，346只股票型基金的平均收益达到10.368%，大幅跑赢大盘。其中，银河主题策略基金单月上涨22.141%，宝盈资源优选和广发制造业精选分别以21.616%和20.809%的涨幅紧随其后；有5只股票型基金的收益超过20%，所有股票型基金的收益均为正收益。
　　213只各类指数基金的收益也不错，平均收益率为8.012%，融通创业板基金以21.088%的收益率排名居前；此外，海富通中证低碳和易方达创业板ETF基金等取得超过20%的收益率。
　　在权益类市场大放光彩的时候，债券市场却不给力，这使债券基金在5月整体表现不太好。数据显示，478只各类债券基金的平均收益率为1.716%，和股票型基金的收益有一定差距。
　　QDII基金5月表现差异化较大。其中，表现最好的是交银全球自然资源收益为9.906%，暂居首位。受此前金价大跌的影响，主题类QDII基金仍略有亏损。其中，易方达黄金主题、嘉实黄金、汇添富黄金及贵金属基金收益率均在-3%左右。
　　值得关注的是，5月份创新封闭基金表现抢眼。其中，申万菱信深成进取基金收益率达到47.918%，国联安双力中小板B收益率也达到32.250%。
　　基金仓位猛涨
　　基金5月份业绩全面开花，也得益于仓位的猛涨。统计数据显示，基金在“红五月”大幅加仓。“5月份市场出现一定反弹，基金对于结构性行情的追逐带来了其仓位的上升，当前基金的持股仓位再度超越历史均值，回到高仓位区间，同时对市场的压力开始增大。”分析人士指出。
　　好买基金数据显示，偏股型基金仓位从5月初开始稳步上升，并于5月末达到全月高点83.74%，如果剔除指数市场波动造成的被动仓位变化，5月偏股型基金主动加仓的幅度为2.01个百分点。5月末，股票型基金和标准混合型基金的仓位分别为88.10%和75.94%，再次超越了历史持仓均值。
　　数据显示，截至5月30日，70家基金公司中股票仓位达到或超过80%的有52家，与上月相比，增加了9家，仓位达到或超过九成的基金公司数量达到8家。其中，仓位最高的公司为信诚、东吴、华泰柏瑞和申万菱信基金公司，持股比例分别为93.33%、91.50%、91.44%和91.39%。而5月仓位在七成以下的机构数量则明显下降，仅有方正富邦和国投瑞银两家公司持仓较低，维持在六成左右。
　　截至上周，偏股型基金的持股仓位大幅提高，平均上升了5.77个百分点，当前仓位为86.26%，其中主动股票型基金的仓位涨幅较大，达到5.84个百分点，标准混合型基金的仓位也提高了5.65个百分点；值得注意的是，上周基金主要加仓了医药生物、交通运输和交运设备三个板块，而金融服务、房地产和家用电器三个行业的减仓幅度较大。
　　后市仍然乐观
　　随着5月份经济数据的出炉，经济稳定运行的基本态势显现。面对6月份行情，基金认为由于市场此前已经调低对经济的预期，在低估值背景下后市仍以乐观为主。
　　华富基金研究部近期发布6月市场投资策略报告表示，市场已逐渐消化了经济数据的负面影响，改革预期提升了市场上涨的空间，预计6月行情为继续反弹。
　　金鹰基金投资总监陈晓表示，从过去4个月的信贷、外汇占款、货币供应量等重要数据看，宏观流动性尚处于较宽松的状况，但未来流动性可能逐步趋于稳健。
　　“政策面中短期都看不到大规模刺激的可能性。同时，改革预期明确，转型深入人心，促经济转型的结构性产业政策也会陆续出台。因此，长期而言，我们持续看好成长股的投资机会。”陈晓说。
　　交银施罗德基金经理王少成也认为，基于未来一段时间可能不会出现经济持续快速增长的判断，投资者可更多关注受经济周期波动影响相对较小、盈利性较确定、中长期产业附加值有望提升的行业的投资机会。消费品升级相关行业也是成长股分布较多的领域，中国巨大的市场和消费潜力给了龙头企业在细分领域足够的发展空间；另外，通过个股的精深挖掘，那些在周期性行业中符合结构转型、产业升级、技术进步方向的成长性公司也有潜在的投资机会。
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无风险收益率下降将继续推高股市估值中枢
作者： 尹中立
　　2014年前6个月上证综指一直在2000点至2100点之间窄幅波动，但从7月底开始逐渐形成上升趋势，7月底至11中旬，上证综指累计上升500多点，11月底开始上涨加速，从11月24日至12月22日指数上涨600多点，日均交易量超过7000亿元。股市不断上涨，但关于股市上涨合理性的质疑也不断增加，一个广泛被提及的问题是：经济不景气的背景下，股市为何上涨？
　　笔者认为，从股市定价的理论逻辑看，股价变动与盈利预期、无风险收益率和风险溢价这三个因素有关。当前的市场无风险收益率出现了趋势性变化导致股市牛市。
　　无风险收益率下行支持股市上涨
　　从经济运行基本面看，股市上涨似乎缺乏支撑。从GDP增速看，前三季度GDP增速只有7.4%，明显低于%的增速，也是2009年以来的最低增速，并且经济增速下滑趋势还在延续。CPI一直在低位运行，PPI已经连续20多个月处在负增长区间，用电量增速只有3%左右，上市公司盈利增长明显放缓，这些说明经济状况的确已经进入“新常态”，因此“盈利预期”的因素并不支持股价上涨。
　　再从风险溢价看，同样不支持股市上涨。股市的风险溢价一般与货币政策的松紧度成反比，信贷与货币扩张，风险溢价降低，则股市上涨；反之，信贷与货币紧缩则风险溢价上升，股市下跌。2014年的货币政策延续2013年的货币政策基调，实行的是稳健的货币政策，信贷与货币并没有明显扩张，广义货币供应量M2的增速一直在13%左右，三季度货币增速甚至还低于13%。可见，从风险溢价的角度似乎也找不到股价启动的理由。
　　2009年之后，市场的无风险收益率出现明显抬升。2009年，在“4万亿”政策的刺激下，投资盛宴再次开启，其规模是空前的。而且这次投资扩张与以前有所不同。无论是1992年还是2003年的投资扩张，都是以政府投资为主导，这次扩张是政府投资和房地产投资双轮驱动，并且互相促进。双轮驱动的结果是投资扩张的惯性更大，政策变化所带来的冲击力也更强。2010年开始，中央开始有计划地采取“收”的措施，信贷重新恢复规模控制。和以往紧缩过程一样，银行体系之外的融资迅速兴起。
　　在银行信贷规模重新受到控制的情况下，政府的投资项目和企业的房地产投资都必须到银行体系之外寻找融资渠道，政府融资平台应运而生，等影子银行迅速膨胀。在地方政府预算软约束的背景下，地方政府的融资对利率是不敏感的，而房地产市场的持续价格上涨使得开发商对利率也有较高承受力，它们共同作用的结果是社会融资总规模空前膨胀，且市场融资利率居高不下。在刚性兑付的潜规则下，这意味着银行理财产品的收益率或信托产品收益率可以近似视为市场的无风险收益率。居高不下的无风险收益率使股市的估值受到抑制。
　　从2014年第二季度开始，市场无风险收益率出现下降趋势。要考察市场的无风险收益率的变化应该从融资的供给与需求两方面来分析。从资金供给方来看，只有存在“刚性兑付”的潜规则前提下，投资者才会选择信托等影子银行，一旦“刚性兑付”的潜规则不存在，选择影子银行的资金就会减少。从今年4月以来，信托产品的违约事件逐渐增多，房地产信托产品募集资金越来越困难，这是市场无风险收益率出现变化的信号之一。
　　从资金需求方来看，今年5月之后，房地产市场出现了转折信号，在没有政策打压的情况下房价出现了环比持续下跌走势，房地产投资节节走低，房地产融资的需求当然也会减少。房地产市场出现转折信号也影响到地方政府融资平台的融资需求。因为大多数地方政府的融资是以土地作为抵押的，土地价格走低及交易量下降影响到抵押物价值。与此同时，《预算法》修订也对地方政府的投资冲动产生了直接的抑制。可见，7月份的融资数据超预期减少并非偶然，很可能是融资需求出现转折性变化的标志。
　　尽管人民银行没有下调存贷款利率，但银行间市场利率明显下降，尤其是影子银行的融资利率及融资规模都有所下降。前11个月，1年期的银行理财产品平均收益率从6.2%下降到5.4%，余额宝的收益率从7%左右下降到4%左右。10月，信托市场融资规模更是跌至“冰点”，发行和成立规模双双再创年内新低。
　　市场无风险收益率的变化对投资者产生显著影响。从投资者行为看，2014年前三季度投资者在资产配置方面出现明显变化：购买房地产的意愿下降，而选择投资股市的在增加。从人民银行的储户问卷调查资料看，今年前三季度，在选择“储蓄”还是“理财投资”方面的变化不大，2013年第三季度和2014年第三季度选择“更多投资”的比例分别是36.3%和36%，但投资方向上出现明显变化，选择“基金及理财产品”的比例从2013年的24.8%增加到2014年的31.3%。
　　持仓账户减少体现动向
　　今年前三季度的交易账户出现了一些异常变化。从新增加的数量看，2014年前三季度新增加了400多万个账户，与2013年前三季度基本持平，但持仓账户出现明显“异动”。正常情况下，当股市活跃时，持仓账户及其占有效账户的比例都会上升；反之，股市下跌则持仓账户及其占比就会下降。自2011年中国证券登记公司公布持仓数据以来，该“规律”一直有效。但这个“规律”进入2014年后不再适用。2014年前6个月股市一直在2000点至2100点附近徘徊，而进入第三季度后股价强劲回升，但持仓账户及其占比却持续减少。数据显示，2014年9月末持仓的A股账户数为5250.22万户，比2013年9月底减少167万户；持仓A股账户占全部A股有效账户的比重为39.01%，比2013年9月末下降3.07个百分点；空仓账户占60.99%，比去年同期上升3.07个百分点。
　　股市交易的“异常”还表现在发行期间。按照2014年新股发行实行市值配售，即投资者若要参与新股配售，必须事先在二级市场买入，否则无法进行新股。根据此规则，新股发行开始后，持股账户的比例应该增加，而事实情况却并非如此。新股申购从7月底开始，而统计数据显示，持仓账户仍然持续减少。
　　一般情况下，每当有新股发行，则投资者会把资金用于新股申购，股市二级市场会遭遇资金流失而走弱。但7月底开始的新股发行，每个月末进行密集发行一次，而二级市场却不跌反涨，与以往呈现不同的特点。例如，7月23日有5只新股发行，24日又有4只新股发行，两天接连有9只新股发行，光在网上就冻结资金4500多亿元。在大量资金被冻结的情况下股市却连续上涨，并且一举突破2150点关口。值得关注的是，7月底的现象在8月底、9月底、10月底不断重演。10月24日6只新股集中申购，资金是10月30日，但股指在资金解冻之前开始连续大涨，28日上涨2.2%，29日上涨1.5%，随后突破2400点关口。
　　在持仓账户及其占有效账户比例持续降低的背景下，股指屡创新高，而且每一次指数新高都是新股发行期间出现，这说明有场外资金对股市二级市场觊觎已久，专门选择二级市场资金被冻结时悄悄进场。但持仓账户数量在不断减少，空仓账户数量在增加，而市场交易量和价格都在不断上涨，说明散户投资者在不断退出市场，而资金量大的机构或个人大户选择增持股票。从国内外股市经验看，散户退出市场而大机构进场是市场见底的重要特征。
　　在持仓账户减少的情况下，股市交易日趋活跃，该现象或与融资数量快速增长有关。Wind资讯统计数据显示，截至日，两市余额突破10000亿元。而在2014年年初，两市融资融券余额仅为3465亿元。增加的融资融券余额已经接近过去四年间增长总和的两倍。在融资融券余额中，融资业务占比一直在99%以上，融券余额一直在100亿元之内。
　　除规范的融资业务外，还有市场私下进行的融资业务。监管部门批准的融资标的只有500多只股票，还有2000只股票无法进行融资业务，于是市场中形成了对非融资融券标的融资需求，此类业务的开展增加了股票市场的资金供给。
　　上述分析仍然不能说明问题的全部。市场总是在新股申购期间不断创新高，说明这些新增的资金是有组织的行为，笔者猜测，这可能是一个或几个民间财团的集体行为。从今年股市的表现看，钢铁等板块的大幅度上涨是十分意外的。2011年至2013年，随着房地产市场投资的减速，钢铁、煤炭、有色等周期类股票连续大幅度下跌，这些板块的股票在基金及的资产配置里相当低，这些板块的股票上涨与基金、保险机构应该没有多大关系。而此类选股思路符合社会游资的思路。
　　如果是这类机构，需要符合起码的条件是动员资金的实力必须在1万亿元之上。是什么机构能够同时动员如此巨额的资金？从目前的入市机构看，保险资金有该实力，但从第三季度的财务报告看，保险机构的整体仓位很低，权益类资产占总资产的比例只有10%左右，因此，第三季度的股市上涨与保险类机构没有太大关系。
　　展望2015年的股票市场，基本结论依然是乐观的，因为推动2014年股价上涨内在逻辑因素在2015年不会发生改变。随着经济增速的持续放缓及中央政府对地方政府在财政约束上的加强，金融市场的无风险收益率有望进一步下降，股票市场估值中枢将继续提高。
（责任编辑：HN055）
12/22 14:3612/22 11:0512/22 10:2612/22 02:2512/21 23:4612/21 23:4412/21 16:2812/21 10:22
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汇率贬值股市走衰 今年债市或成理财“大佬”
日 11:13 来源:广州日报 选稿:李浩翔
　　下半年金市的利好信息或比稍多。乔军伟 摄
　　经济低迷下旺季悄然来临 记者多方调查显示可增仓混合型基金
　　暑期休假高峰期将过，由于交易员回归市场，全球投资市场交易开始活跃。上半年，由于国际和国内的经济增速下滑，资金避险意识明显增强，美元走强，人民币贬值，资金外流迹象明显，国内股市低迷、房市受压，基金、市场均不景气，唯有债券市场受益于降息，在过去7个多月的时间获得了5.7%的收益率，成为最大的赢家。
　　下半年经济形势能否见底反弹？股市可否走强？债市牛市是否还能延续？下半年的投资，是继续持有稳健的债券，还是应加仓股票？在人民币贬值的预期强烈的情况下，是否应该配置些美元和黄金以分散风险？
　　展望年内，专家们认为，经济仍在探底、货币政策仍将趋向宽松，债市仍应是比较稳健的投资之选，股票、黄金市场前景不确定性，风险仍高。进取型投资者可增仓混合基金、，降低风险；稳健型与偏向保守的投资者来说，可以提高混合基金的购买比例，配置一部分实物黄金，灵活投资，提高收益率。
　　文、图 记者井楠、潘
　　前7个月战绩：贬值 股市走衰
　　今年至今，债市与债券型基金应是内地投资市场中收益率最高的品种，混合型基金的收益率次之；黄金走平，汇市有喜有忧；股票型基金小有所赚，收益率不理想；股市垫底，小有亏损。
　　机构统计数字显示：有超过60%的投资者已经停止了股市操作，80%以上的账户处在亏损状态。
　　在此影响下，基金市场的走势大相径庭。受益于货币政策趋向宽松的利好影响，债券型基金备受追捧，至7月底的平均收益率达到了5.74%。与之相比，股基的7月末收益率只有2.39%，不及前者的一半。混合型基金的平均收益率居中，则在3.5%~4%之间。
　　前7个月时间里，国际黄金市场走出了名副其实的“熊市”，为近12年的长线牛市行情中所罕见。
　　同时，债券市场可谓经历了从风光无限大牛市一直走向反复纠结的牛尾的过程。从凭证式和电子储蓄式国债的收益率来看，今年3月，发行的第一期、第二期电子储蓄式国债的收益率相当可观。而随着利息的一降再降，新发国债的收益率也出现缩水。
　　而对于交易所企业债而言，年初，不少企业债的到期税后收益率达到7%以上，其中不乏5年之内的品种，甚至有两只8%以上的个券。投资者只要在二级市场购入并持有到期，短时间就可以获得不错的回报。但是，随着企业债价格的逐步走高，收益率也节节败退。
　　汇率方面，今年上半年也出现了出人意料的情况，人民币兑美元汇率一改往年稳步升值的走势，出现了贬值倾向，年初以来，人民币兑美元由6.3001兑1美元贬值为昨日的6.3478元兑1美元。
　　持有人民币理财，需考虑汇率贬值的风险。
　　货币仍将宽松债市还有机会
　　下半年，该采取怎样的投资战略呢？是继续“弃股从债”，还是需要转变投资重点，“弃债从股”呢？回答这些问题，与判断中国形势紧密相关。经济学家们预计，3季度经济增长仍将疲弱，不能期待类似2008年的大规模刺激，但是货币政策整体将趋松。
　　目前，国际国内宏观经济均整体转弱，7月中国CPI等经济数据大幅下滑。平安证券首席经济学家钟伟在近期的研报中表示，目前中国经济已经处于第三次增长趋势性放缓的初期。下半年的投资市场究竟会迎来反弹，还是继续在底部彷徨？
　　“从7月份的数据，不能判断2季度是实体经济低迷，可能2季度、3季度是双底。”宏源证券固定收益总部首席分析师范为认为，乐观的话，CPI的最低点在8月，可能低至1.6%~1.7%左右，但中期（2012年内）也不太会出现快速反弹，虽然有地方政府的加大投资的喊声，但目前认为仍属于空喊。
　　而对于下半年的政策走势，华龙证券经济业务管理总部机构事业部的研究员张晓认为，由于经济数据连续低于预期，目前调控的主基调并未变化，仍然以结构调整为主。
　　而高盛中国经济学家宋宇日前也对本报记者表示：“近几个月实体经济增长呈现出一些改善迹象，主要是受益于5月份开始的政策放松和持续稳健的外需增长。预计今后几个月决策层会保持宽松立场，但类似2008年年底和2009年年初的大规模刺激政策不太可能重现，即使是像2010年下半年的较大的放松政策也未必出现。预计政策将维持5月份以来的放松力度，这应会推动经济增长重回到趋势线水平附近。”
　　股金上涨概率大风险也大
　　下半年该采取怎样的投资策略呢？首先，在货币配置上，由于目前市场上人民币贬值风险愈来愈大，昨日，境内间市场人民币1年期远期贬值预期高达2.1%，以往集中持有人民币的思路可能要面临调整。为了规避人民币贬值带来的风险，将部分货币资产分散投资至黄金或者美元，可以分散货币贬值的风险。
对于汇市投资者来说，欧元走跌应仍是整体趋势，其与美元的汇率可能进一步下探2005年11月的低点1.1643。
　　与之对比，小品种货币的机会更多，澳元与瑞士法郎的升幅最值得期待，日元也有区间操作的机遇。
　　此外，在人民币资产的配置上，也需根据形势进行调整。多数理财产品的下半年走势将面临相当高的不确定性；唯独货币政策趋向宽松的趋势已经确定，债基、债市的发展应比较平稳。
　　几类产品相对比，下半年市场中，可期待收益率较高的仍是债券型基金。多数机构预期，在前7个月高达5.7%的收益率基础上，债券类基金的全年收益率应能达到10%。
股市与黄金市场，均位于较低点位，理论上来说，上行概率大于下行概率。但是两个市场均存在不确定性，具有一定的投资风险。
　　中国经济仍在低迷的探底状态，何时反弹并无定数，建立在此基础上的股票市场很可能下半年一直在低位徘徊（部分机构预测是2500点之前），即使没有进一步大幅下跌，但市民可期待的收益率也不高。
　　在此影响下，股票型基金的下半年走势也应围绕“期待解套”进行。混合型基金也将受到不利影响，但由于其建仓的方向比较多元化，分散了不确定性风险，其可期待收益率有可能追平或略高于债券型基金，全年收益率有可能在8%~12%之间。
　　对于黄金市场来说，主要受国际经济大市影响，下半年的利好信息比股市稍多。
　　但全球黄金需求自二季度以来持续下跌，欧债危机仍在烂泥里摇橹，且技术面已经跌出了名副其实的“熊市”，均带给了金市巨大压力。
　　理财建议：
　　家庭投资者需关注灵活性与安全性
　　家庭投资者都应关注的灵活性与稳健性，不应避免采取过于激进的投资方式，减少短线投资的频率，而应以时间换空间，中长线价值投资，争取一个比较稳定的收益率。
　　对进取型投资者来说，建议按照4比3比1的比例来配置进取、稳健与保守理财产品，同时预留20%的资金购买货币基金，以作为灵活投资之选。他们购买个股应以蓝筹股、中线投资为主，购买股票型基金应以稳健投资方向品种为主。
　　建议按照3比4比2的比例配置进取、稳健、保守理财产品，预留10%的资金购买货币基金，以备灵活投资之选。与进取型理财者不同，稳健型投资者可购买较大份额的债券型基金，次之配置则是银行理财产品与混合型基金；对于保守型理财产品，优先选择是分批建仓实物黄金，因为可以转移人民币贬值的风险，次之选择则是国债。后者投资期限长，但收益率稳定。
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