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人民币连续贬值 上市公司理性对待
来源：全景网&&&
作者：邱璧徽&&&
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　　日和12日，人民币兑美元中间价两天累计贬值2144点或3.5%，这只情理之中、意料之外的“黑天鹅”，使相关上市公司的股价表现呈现出两极分化。
　　日和12日，人民币兑美元中间价两天累计贬值2144点或3.5%，这只情理之中、意料之外的“黑天鹅”，使相关上市公司的股价表现呈现出两极分化。
　　“人民币贬值会给公司带来什么影响”是近两天投资者最为关注的话题，全景网投资者互动平台上出现了数百条相关提问，部分提问获得了上市公司的回应。而从上市公司的回答来看，大部分企业对于人民币大幅贬值带来的影响，持较为谨慎和理性的态度。
　　多数受益公司态度谨慎
　　传统印象中，出口类企业是人民币贬值的直接受益者，因为人民币贬值不仅有利于提高出口产品的价格优势、促进出口增长，如果企业采用美元结算，也有利于减少汇兑损失或产生汇兑收益，对公司利润产生积极影响。
　　胜宏科技50%以上产品出口，且原材料大部分国内采购、人民币结算，该公司明确指出人民币贬值对其下半年产品出口以及下半年业绩都会有正面影响。
　　不过，部分公司提到人民币贬值将提振产品出口，但并未明确指出对业绩的影响程度。力星股份产品外销比例较高，人民币的贬值将会减少其汇兑损失，利于提高出口产品的价格优势，促进出口增长。出口量占总销量的比例约为35%-40%的黔轮胎A简单表示人民币贬值有利于公司出口。超声电子也称，这只是“一定程度上”有利于公司出口业务。海外销售大概占兴民钢圈总销售收入的20%，公司仅提到人民币贬值有稳定出口的作用。
　　部分受益于此次汇率波动的上市公司则表示，人民币贬值总体有利，但暂时未能评估受益程度。
　　如新元科技表示，人民币贬值将使汇兑收入增加、有利于公司，但汇兑损益的影响随市场波动，该公司还请投资者注意汇兑损益带来的风险因素。地尔汉宇同样认为需要观察人民币汇率的后续表现，称人民币的贬值将会减少公司的汇兑损失，利于提高出口产品的价格优势，但具体对业绩的影响程度仍需要看其后续走势及波动情况。
　　红宝丽指出，人民币贬值有利于出口型企业，至于产生多少汇兑损益，现在不好确定，要看后期管理结果。华峰超纤则称，人民币贬值将有利于外贸产品销售，具体影响情况尚无法确定。
　　美元是海能达外币收入的主要币种，美元对人民币升值对该公司是正向影响，但具体量化数据要根据其他币种的汇率变化才能测算。天汽模境外收入占主营业务总收入的比例为37.88%，人民币的贬值有利于该公司产品出口，但目前还不能反映在业绩上。
　　部分上市公司则并未过分强调人民币贬值所带来的积极影响。新宝股份告诉投资者，就汇率单一因素来讲，人民币贬值对公司业绩会有一定的积极影响，但影响利润的因素较多，长期来看，公司业绩主要是依靠自身竞争力的提高。万向钱潮也表示，汇率变动对出口业务规模及收益均产生影响，但汇率变动仅是影响公司业绩因素之一。闰土股份指出，影响公司业绩的因素较多，目前而言汇率变动对公司业绩有多大影响暂时看不出。
　　实际上，也有部分企业因其业务本身就对外汇波动的敏感度较低，因此人民币贬值对其影响有限，如英力特、利德曼、汇中股份、安洁科技、联络互动、戴维医疗、普路通等，它们或是海外业务占比较低，或者其业务与汇率波动只是有间接联系。
　　随着人民币国际地位的不断提高，现在也有越来越多企业采用人民币结算，因此人民币贬值给这类出口企业带来的利好程度可能就未必有想象中那么高。金河生物的产品一部分出口，一部分在国内进行销售，其中出口的产品已经大部分使用人民币进行结算，该公司称将积极关注汇率变动走势，规避因汇率变动对公司产生的不利影响。
　　部分公司已采取对冲措施规避风险
　　过去，很多出口型企业并不善于利用汇率工具来对冲汇率波动的影响，但随着我国金融市场的进一步发展以及金融工具的不断创新，越来越多上市公司采用对冲工具来规避或者降低汇率波动的风险，但这同样视乎公司对金融工具如何运用。
　　润邦股份的外销业务占比较大，汇率波动对其进出口业务有一定的影响，公司通过购买远期结售汇、人民币结算等方式努力降低汇率波动对经营业绩的影响。
　　联化科技对人民币的双向波动做了套期保值，该公司主要为外销业务，所以人民币贬值对公司的业绩会有一定的正面影响。同时，公司也考虑了人民币升值时的负面影响，所以从稳健经营的角度出发，为尽量减少汇率波动对业绩的影响，公司有采取如远期结售汇套期保值、客户合同条款约定等各种措施，因此汇率波动对公司业绩的影响幅度并不会完全一样。
　　胜利精密同样通过开展远期结售汇业务锁定汇率，因此汇率变动对该公司业绩影响较小。新界泵业则称，人民币贬值有利于外贸业务的开展，公司将进一步做好外汇管理工作，尽可能地降低汇率波动带来的影响。
　　也有部分上市公司的业务本身就已起到互相对冲的作用。金贵银业称，其进口铅精矿和出口白银是以美元结算，两者汇兑带来的收益和损失基本相互抵消，人民币贬值对公司影响不大。
　　因造纸行业的纸浆原料多来源于进口，往往受人民币贬值影响较大，港交所玖龙纸业两天暴跌15%，理文造纸两天累计下挫9.6%；昨天A股造纸行业表现相对抗跌，今天终于“扛不住”，行业平均跌幅达到2%，晨鸣纸业、山鹰纸业、凯恩纸业、博汇纸业等下跌超过4%。
　　今天表现最差的晨鸣纸业跌幅达到7.8%，该公司在全景网互动平台上表示，其业务为进出口双边贸易，海外出口收汇在收入中占一定比重，且越来越大，与木浆等原材料进口能有效对冲；进口设备一般是通过远期信用证方式结算，按照国际惯例，一般的设备付款期限会在18个月，故近期的汇率波动对公司业务影响有限。公司并称，会持续关注汇率走势，适时采取相关措施，以确保效益最大化。
责任编辑：cnfol001
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栏目最新文章人民日报提示风险：别对监管部门喊话不以为然 _ 财经频道 _ 东方财富网()
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人民日报提示风险：别对监管部门喊话不以为然
　　===本文导读===　　
　　　　　　　　股市有极好的群众基础，这与其“显性门槛”较低有关，但要成为经得起风浪的投资者并不容易。只有尊重市场、敬畏市场，根据自身情况理性投资、量力而行，才有可能穿越牛熊，成为股市里的长久赢家。　　近一个多月来，股市节节上涨，大多数股民也获得了不错的收益。投资者喜洋洋，市场人气热得发烫。股市似乎已提前进入盛夏。　　“买到就是赚到”“进场就能捡钱”……各种在股市中大赚的“传奇”故事，或发生在身边，或流传在朋友圈中，挑动着人们的神经。巨大的赚钱效应下，新股民如潮水般涌入。中国结算公司的数据显示，A股市场新增开户数已连续6周保持百万级别的增长。尤其是4月24日这一周，新增A股开户数为413.03万户，比此前一周大增26%，创历史新高，是2007年大牛市单周最高开户数的近3倍。　　来到股市，就是为了赚钱，这一点无可厚非。从最近的情况看，也确实是赚钱的“黄金时期”。然而，是不是由此就可以断言，股市是一个人人都能轻松赚钱的地方？对于新股民而言，除了带着钱开上户，在实际操作前还需要做哪些准备？在滚滚热潮中，恐怕也需要一番冷静的考量。　　在现有各类投资渠道中，股市有极好的群众基础，这与其“显性门槛”较低有关。从资金量要求看，股票不像有的投资品种动辄数十万上百万的入门标准，几千几万块钱就可以做；从开户便捷性看，过去证券营业部在大街小巷，现在是足不出户就可以在网上完成开户手续、转入资金并进行交易。股市确实是普通百姓触手可及的投资方式。　　然而，换个角度看，股市的“隐性门槛”其实很高，要成为经得起风浪的投资者并不容易。中国股市“开张”已20余年，但能够长期稳定盈利的投资者还是少数，还有不少人远远跑输指数，长期亏损。可见，投资股市并不简单。股票价格受价值、供求、政策等多种因素影响，新股民入市需要做必要的知识准备。这其中，不仅包括要熟悉基本的市场规则，也包括对所投资的要有足够了解，甚至还包括对宏观经济形势和经济政策的判断。与知识学习相比，更难的是对心态的把握，只有找到并坚持适合自己的投资模式，做到涨时不喜而忘形，跌时不惊慌失措，才会在股市波动中不“晕船”。　　近日，监管部门负责人“喊话”提示风险，有人却对此不以为然：“这是难得一遇的大牛市，向上趋势不变，即使‘吃套’也是暂时的。怕这怕那就是浪费机遇。”显然，这样的理解有偏差。　　一方面，牛市并不意味着一路不回头的单边上涨。如同潮起潮落，牛市也会有曲折。如果仅仅带着赚钱的热切期望买进股票，却遭遇了下跌，低位时慌不择路割肉而逃，牛市中同样可能会伤痕累累。从过去的经验看，踏错节奏、牛市亏钱的例子并不鲜见。尤其是这轮牛市中，很多人以小搏大，通过融资或配资高杠杆买入股票，一个小级别的调整就可能带来元气大伤。　　另一方面，牛市也不意味着所有股票在任何时候都是机会。在最近指数的稳步上涨中，一些上涨过快过猛的股票短期内就下跌三成以上，由此可见盲目追高的风险。牛市中各种违法违规行为往往会有所抬头，如并购重组过程中的财务造假、舞弊行为，操纵市场和内幕交易行为等等，对于这些陷阱不可不防。此外，随着市场制度的完善，牛市也不再是“鸡犬升天”，类似这种在退市边缘的股票，其未知的不确定性极大，难以把握。　　股票是高收益高风险的投资品种。这一基本特征在任何时候都不会改变。牛市也不能忘了风险，一心想着“赚快钱”“赚大钱”往往是欲速不达。只有尊重市场、敬畏市场，根据自身情况理性投资、量力而行，才有可能穿越牛熊，成为股市里的长久赢家。（人民日报）　　 & &4月行情以本周大盘再创新高收官，股再次表现出强劲上涨势头。基金认为，尽管基本面难有回暖的迹象，但在流动性宽松、改革和转型的背景下，市场行情仍然值得期待。同时基金也提示，在指数连续高走的情况下，应该提防震荡的风险。　　目前为止，政策面的调控也仅限于加大新股发行数量，对于宽松的资金面和火爆的人气，或许还难以改变强势格局。　　A股长期强势格局难改　　本周上证指数、深证成指、创业板指、指纷纷创出新高，除中小板指以外，其它三只指数的月度涨幅均已超过今年前三个月。牛市行情如火如荼。其中创业板指本周五更是高开高走，盘中摸上2918点，显示了创业板的强势。对此基金分析指出，流动性宽松、改革等因素将会继续成为推动市场上涨的核心逻辑。　　认为，短期大盘强势依旧，尽管经济基本面短期难有回暖迹象，但依然无法阻挡市场火爆的人气。除了降准预期兑现外，未来降息、产业资金转型、自贸区规划等政策预期持续吸引资金。同时市场也密切关注政策面的变化，到目前为止，政策面的调控也仅限于加大新股发行数量，对于宽松的资金面和火爆的人气，或许还难以改变强势格局。　　宏观策略部总经理魏凤春分析指出，预计降息降准的政策还将继续，长期内率有望降至10%。流动性宽松，对应的是股债双牛格局。资金宽松与经济预期较差对应的是债市走强，而股市则主要受益于政治稳定、改革预期的加强和资金面宽松。向前来看，这一逻辑并未发生变化。从市场情绪看，投资者显然已不担心宏观经济，反而更憧憬稳增长的宽松政策环境。4月17日一周的新开户高达326万户，持仓账户增193万，交易账户增567万户，显示当前投资者的入市规模已超过2007年的高位水平。　　李双全也认为，此轮牛市场依然存在不变的逻辑：首先，中国经济转型的大趋势不会改变，经济和股市的未来依然寄希望于进一步的体制改革；其次，就流动性状况来看，未来一年持续宽松的货币政策基调不会变化。　　短期市场还有继续上涨的动力，但目前投资者心态可能发生了一些微妙的变化，一方面有恐高症，另一方面又不敢做空。　　短期应当重视震荡风险　　展望后市，基金普遍看好二季度市场的表现。不过也有基金提示，短期应当注意震荡风险。　　农银汇理表示继续看好主板和创业板。其认为，创业板自今年以来已持续上涨4个月，主板也从3月份开始创出新高，推动市场上涨的核心为资金的持续流入。从目前资金的供需双方来看，需求量增加的趋势是一定的，其中新定增、定增解禁、IPO、减持是主要的增加方式，考虑到新定增并非对二级市场完全“抽血”，预计下半年比现在单月多融资1000亿元左右，至4000亿元。因此，问题的核心仍旧在“两融”和新增基金、股票开户数上。目前股票开户数与2007年接近，尚未到2007年水平，而“两融”每月新增3000亿元以上。短期来看，资金供给也相对充足，二季度主板和创业板风险不大，继续看好。　　提示了短期应当重视震荡风险。从中长线看，牛市的大逻辑不仅没有变化，而且还在继续强化，短期市场还有继续上涨的动力。但目前投资者心态可能发生了一些微妙的变化，一方面有恐高症，另一方面又不敢做空。监管部门的态度也在发生变化，一方面要维护市场信心，另一方面又担心市场短期上涨过快引发潜在风险。近期加快新股IPO节奏，加大市场违法违规打击力度，打击财务造假和操纵股价，相关个股将可能给相关板块带来一定的冲击，建议投资者在4500点左右多注意短线震荡的风险。　　至于投资机会方面，称，从近期公布的经济数据来看，目前经济仍在低位运行。4月初值再创近一年的新低，预期二季度政策将会把“稳增长”放在更重要的位置。建议投资者短期重点关注受益货币政策和财政刺激加码的金融、地产以及、京津冀、长江经济带三大战略相关的交运、基建、环保、PPP等板块。(金融投资报) 　　　　股市涨了，人们在谈论收益的同时自然也会谈论风险，最近一个阶段，监管部门几乎就是天天在讲股市有风险，淳淳教导新股民不能以“宁可买错，不可不买”的心态入市。这些当然是有意义的，一个投资者随时都在谈论风险，并且对风险保持高度警觉的市场，才是理性的。　　那么，什么是当前投资者所面临的最大风险呢？有人说是股价太高。这看上去似乎有点道理，毕竟从常识来说，股价越高，投资风险自然就越大。但问题在于，当投资者买入某个股票时，难道不会认真考虑一下其价格是否合适吗？拿着辛辛苦苦赚来的钱搞投资，虽然可能有些人是比较冲动，但应该相信绝大多数人还是非常谨慎的，他之所以会去买一个价格很高的股票，或者说是追一个已经连续上涨了很多的股票，总有其道理。换个角度来说，作为投资者，他在投资时都是会充分认知相关股票的操作风险的，并且也接受了“买者自负”的结果。股价高当然是风险，但这不应该是当前投资者所面临的最大风险，如果是的话，那么投资者早就开始回避它了，股市也不可能涨这么高。　　也有人说当前最大的风险是资金杠杆太长，融资操作比例太大，一旦股市下跌就会发生踩踏，从而引发极大的风险。的确，去年年底以来，我们见识了杠杆上的牛市是什么样的，但大家都没有见识过杠杆下的熊市是什么样的，这方面的风险不可不防。但问题是，现在的杠杆是否算很长呢？至少以国际标准衡量，不能算长。时下“双融”余额是18000亿元，差不多也就相当于沪深股市一天的交易量。而现在每次新股发行所冻结的资金，通常都在25000亿元以上，因此就融资资金的规模来说，还是处于可控状态。再说了，现在监管部门也要求缩短“双融”业务的杠杆比例，对于伞型信托以及民间配资也在加强监管。因此说，杠杆风险是基本可控的，并没有超出市场所能够承受的范围。而且，相关数据也提示出，未来“双融”业务的发展空间恐怕相对有限，受券商资本金及风控指标限制，在一段时间内它很难再有爆发式发展了。　　既然现在最大的风险不是股价太高，也不是杠杆太长，那么它是什么呢？在笔者看来是在谣言太多。由于沪深股市现在仍然还具有政策市的特点，传闻对投资者的操作不可避免地会产生重大影响。特别是一些恶意编撰出来的谣言，譬如说证监会要打压股市，将提高印花税，开征资本利得税等等，就是出于一些唯恐天下不乱的人之手，如果不能及时澄清，非常容易导致股市的大幅度震荡，引发风险。另外，还有一些不实的传言，大的如某某公司将与某某公司合并，小的如某某公司将资产重组等等，虽然说尚不能断定都是空穴来风，但毕竟都是无法证实的，它们在市场上的广泛流传，既破坏了信息披露上的“三公”原则，也会给市场造成混乱，本周初“两桶油”将合并的传闻，现在来看就是一场闹剧，而那些高位追涨的投资者，由此所造成的损失，不能不说就是这种风险释放的结果。客观来说，这种风险本来是可以避免的，但现在居然无中生有地出现，还被极度放大，难道不是投资者所要提防的最大风险吗？　　每个投资者在进行股票操作过程中，都是在不同程度上以不同形式接受过风险教育，从近期股市的表现来看，人们的风险意识还是很强的，真正盲目入市的还是少数人，监管部门通过核查，也不止一次地告诉大家，“双融”业务基本上是规范的。可是人们不得不指出的是，现在市场谣言很多，各种不负责任的传闻更是满天飞，对市场走势和投资者行为造成了很大的干扰，由此所产生的风险不可不防。而作为监管部门，对谣言严加打击，维护良好的股市舆论环境，也是责无旁贷。至于投资者，则更应该擦亮眼睛，明辨是非，理性判断，不轻信传闻，更不上谣言的当。(金融投资报)　　 & &5月4日发布策略研报表示，顺大时代投资，本轮牛市中能够贯穿始终的最强势板块应该就是创业板.　　广发证券称，本周的主要变化有：1、30个城市地产销售继续复苏，年初以来累计同比已上升至8%；2、国内水泥、煤炭等工业品价格继续小幅下跌，但海外大宗品价格上涨明显；3、间资金明显下降，已接近五年来的最低点。就市场趋势而言，目前争议最大的就是风格问题――现在市场上一派是以公募基金投资者为代表的“成长派”，对以创业板为代表的成长股坚持“死了都不卖”；另一派是以部分私募、为代表的“价值派”，他们担心市场整体会出现一轮深度调整，并倾向于更均衡的配置。从近期的市场表现来看，“成长派”明显占据上风。　　那接下来的风格将如何演绎？广发证券认为，大时代不断在变迁，能顺应大时代变迁的行业就能成为股市的最强者，而不在乎其是大盘股还是小盘股。回顾国内外历史上几次著名的牛市，发现在这些牛市中表现最好、或者说最终实现“泡沫化”的行业都是不一样的，且有的是大盘股，有的是小盘股。但他们都有一个共同的特征――即均是当时那个大时代背景下，最受益于经济转型方向，从而实现持续高成长性的行业。比如中国90年代末期进行地产市场化改革带来了商品房需求的井喷，因此行业是那个年代成长性最好的行业，地产股也成为中国96-01年牛市中表现最强的行业，但大部分地产股在当时的A股市场其实都是小盘股；而中国2001年以后进入了重化工业高速发展的“黄金十年”，因此周期性行业是那个年代成长性最好的行业，尤其是具有资源属性的煤炭有色行业成为中国05-07年牛市中表现最强的行业，但煤炭有色股在当时的A股市场又是大盘股。　　广发证券指出，创业板的盈利模式正在经历类似于周期股在年发生的质变，这说明创业板公司已取代周期股，成为新时代背景下的“新成长股”，创业板股票也将成为贯穿本轮牛市始终的最强音。创业板的2014年盈利增速明显加速，其ROE也从2013年的7.4%上升至2014年的7.8%。从杜邦拆解来看，创业板ROE提升的原因主要在于资产负债率和资产周转率同时出现了提升。说明一方面创业板公司的需求在改善(由此带来资产周转率提升)；另一方面创业板公司又通过加杠杆来扩张供给(由此带来资产负债率的提升)，这种需求和供给同时扩张的属性，是成长性行业的典型特征，这样也最容易带来规模效应。在2001年-2007年，国内的周期性行业也具有这样的特征，因此周期股是当时那个时代的“成长股”，ROE不断提升；而进入“存量经济”时代以后，周期性行业的资产周转率和杠杆率都开始萎缩，而创业板的资产周转率和杠杆率同时扩张，这说明创业板的公司已取代周期性行业，成为新时代背景下的“新成长股”。因此，广发证券相信本轮牛市中能够贯穿始终的最强势板块应该就是创业板，其机理与年牛市中煤炭有色股获得最强势表现是一样的。　　广发证券强调，大时代战胜了小周期，当“增量经济”模式进入“存量经济”模式以后，基于传统周期的“投资时钟”也随之失效。代表A股传统行业的主板从2013年至今经历了一轮完整的盈利周期，其中2013年是盈利回升周期，2014年至今是盈利回落周期。但这是一轮“存量经济”下的盈利周期，因此向上和向下的弹性都不大。而从股市表现来看，大盘指数的表现甚至完全和其盈利趋势反向，这使得很多基于传统“投资时钟”框架的投资理念在过去两年失效(包括我们自己也曾为此吃过不少苦头).　　广发证券指出，在“存量经济”的大时代下，代表传统周期性行业的大盘股也并非完全没有机会，只是机会比较短暂，且只能逆其盈利周期去投机――今年二季度大盘股仍然有短期的估值修复机会，待其下半年盈利回升之后，反而在投资上要谨慎。在今年二季度在较弱的基本面环境以及较低的通胀和房价压力下，国内货币政策还有进一步放松空间，水平也有望进一步下行，因此周期性行业虽然目前盈利较差但估值仍有提升空间；反而等到今年下半年，一旦周期性行业的盈利开始改善，反而可能引发市场对货币政策不再放松的担忧，利率也可能上行，从而对周期性行业的估值形成压力。因此今年二季度是投资周期性行业较好的时机，但是到了今年下半年反而要有所谨慎。　　广发证券强调，顺大时代投资――以创业板为代表的“新成长股”将是本轮牛市最强音；逆小周期投机――以主板为代表的传统周期性行业在今年二季度有短期估值修复机会。在创业板中，尤其建议投资者关注那些需求和供给同时扩张的行业，因为这些行业最容易实现规模经济――我们选择了去年以来收入和资本开支同时加速的行业供投资者参考：医疗服务、+传媒、软件、电子、环保；而在今年二季度，以主板为代表的传统行业也能有短期的投机性机会，建议关注银行、化工、煤炭、有色这四个子行业。
(责任编辑：DF070)
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《财经》杂志《基金黑幕》的文章提出了一个关系我国证券市场大局、需要郑重对待的问题，这就是“庄家”操纵市场、“对敲拉升”、“造势做局”等违规违法活动。我认为这类活动严重损害公民的基本权利，有损我国法律的尊严，应有司法机关介入，对违法者绳之以法。（56）接着我在日中央电视台《经济半小时》节目播出的《评说“庄家”》中讲到，我国目前在股市上做庄炒作，进行内幕交易和操纵股价的活动已经达到了登峰造极的程度，必须严肃对待。所谓“庄家”，是指通过操纵股价来获取暴利的炒股家。其中，一类是中介机构；一类是上市公司的某些掌握内幕信息的人；还有一类就是资金的供给者。他们共同密谋以后就低价吸纳、建仓，手里掌握了大量股票，然后就开始炒作。炒作的办法大概有两种：一种是关联机构互相炒作、互相买卖，买卖非常频繁，把价格炒上去。另外一种就是由有关的上市公司放出利好消息，然后把股价拉升上去。只要有大量资金、包括从银行筹措的资金入市，就可以把价格炒上去，吸引中小投资者或其他局外投资人跟进。当庄家发现有大批人跟进的时候，就会偷偷地出货，自己逃之夭夭，而把跟庄的人们套住。（57）在任何国家的法律上，证券交易所内的股票交易都是严禁“坐庄”操纵的。机构操纵股价一旦被发现，就将受到严厉制裁。《中华人民共和国刑法》和《中华人民共和国证券法》也都明文规定禁止股市上的操纵股市价格和幕后交易行为。幕后交易，操纵价格等行为的行为人应当承担的法律责任有三种：一是行政责任；二是民事赔偿责任；三是刑事责任。在这三种法律责任中，行政责任的处罚主体是证券管理机构，刑事责任和民事赔偿责任的处罚主体则是法院。在关于操纵股市价格与幕后交易方面，《证券法》与《刑法》分别有不同的法条与之对应，于日开始实行的《刑法》修订案中已经有关于证券犯罪的相关法条(第181条、182条)，日起实行的《证券法》在很多方面是与其相互配合的(第71条、第72条)。其中幕后交易、操纵股价的行为，既触犯了《证券法》的有关规定，也触犯了《刑法》的有关规定。（58）可是由于基础不健全、执法不严格以及其他方面的原因，中国的证券市场上，一些懂得证券市场交易特性、又有某种权力背景的人，却把股市看作一个可以进行违法违规活动而不会受到惩罚、从而从中小投资者(他们往往被某些人轻蔑地看作可以任意宰割的小民)口袋里大把掏钱的绝好场所。问题的严重性更在于，这些公然触犯刑章的人长期没有受到司法处理。显然，中国股票市场的情形，并不像我的诘难者说的那么轻巧。从书店中、报摊上令人目不暇接的图书，诸如《跟庄追击》、《跟庄走天下》、《跟庄赚钱指要》、《散户跟庄技巧》等等，可以看到在当今的中国股市上庄家的势力有多大。中小投资者除了“跟庄”外，几乎没有别的路好走。所以民间才有“无庄不成市”、“庄股市场”、“庄股天下”之类的说法。一般中小投资者也只好安于“随庄获利”、“与庄共舞”的处境。事情就这样奇怪，“做庄”明明是违法行为，哪只股是“庄股”，谁在“做庄”等等却明目张胆、无所顾忌、堂而皇之地在我们的官方报刊杂志上讨论，全不把法律放在眼里。在这种情况下，谁能相信“股市的主流是好的”这种说辞？也有人把“庄家”比作外国非连续交易市场上的“做市商”，说是：“中国股市不是应不应该有所谓庄家的问题”；“资本市场离不开机构操盘。即使在国外的股市也都存在着类似我们现在所说的庄家的角色，只不过他们称之为‘做市商’。”（59）其实，所谓做市商(marketmaker)制度是一种完全不同于我国主板市场上的竞价交易方式的证券交易制度，一般为柜台交易市场所采用。做市商是指在证券市场上由具备一定实力和信誉的证券经营法人作为特许交易商，不断地向公众投资者报出某些特定证券的买卖价格(即双向报价)，并在该价位上接受公众投资者的买卖要求，以其自有资金和证券与投资者进行证券交易。做市商通过这种不断买卖来维持市场的流动性，满足公众投资者的投资需求。做市商制度一方面是为了在非集中竞价(即“一对一”谈判)的条件下保障股票交易的连续性,另一方面各国的法律也严禁做市商单方面操纵股价，误导其他投资者。（60）总之，合法的做市商制度与中国时下违法违规的“庄家”完全不是一个概念。人们不禁要问，为什么中国证券市场上庄家横行和“跟庄炒股”的现象能长期存在？看来这有多方面的原因。其中一个十分重要的原因是，庄家可以直接或间接地把投机的风险转嫁给政府。投机成功自己赚钱，投机失败国家赔钱。这样一种机制实质上是用全国人民的财产给违法违规、操纵市场的庄家以“资助”。于是有些中小投资者也想分一杯羹，跟庄赚钱。消除这种机制，涉及到一些与现行国有经济体制改造有关的深层问题。从以上分析可以看到，铲除庄家操纵市场所赖以存在的土壤，必须从两个方面同时着手，一方面要加紧改造国有经济，加快企业和金融机构建立现代企业制度的步伐，另一方面政府监管部门应当建立起严明的规则和秩序，做到“有法可依，违法必究”。与此同时，“广大中小投资者对于自己利益的自觉性，保卫自己利益的决心和能力，是促使政府采取有效措施扼制证券市场违法违规活动的最重要的力量。有关的法律应当赋予投资者发起集团诉讼、起诉施行舞弊诈骗的公司经理人、交易商的权力，并保证这种权力能够实现。我们的大众传媒应当为广大中小投资者鼓与呼，发挥社会舆论的批评监督作用。为了促进证券市场的健康发展，经济学家也有自己的一份责任。我们应当本着自己的良知，传播正确的经济学知识，抵制各种误导投资者和为违法违规活动张目的错谬言论，帮助中小投资者更好地维护自己的权力和利益。”（61）5．关于“打压股市”与“规范股市”诘难:厉以宁：“有人说《证券法》出来股市就应规范，没那回事。”（62）萧灼基：“有人说中国股市不规范，其实一开始不规范是正常的，一开始规范是不正常的。比如一个小孩子，一生下来就很规范，走路也很规范，吃饭也很规范，说话也很规范，这是人吗？是机器人。”（63）“那种以不规范为理由，把资本市场打入冷宫，扼制资本市场发展的看法，是不可取的。”（64）“如果把市场看作赌场,打压、摧垮市场，首先遭受损失的是广大投资者，尤其是中小投资者，……如果人们认同我国资本市场是赌场，没有存在的权利，不能存在，股价必然狂跌，股民手中的股票必将成为废纸一张。”（65）“有的同志说揭露股市的弊端是要保护广大股民，尤其是要保护中小投资者的利益。如果把股市当成赌场，而赌场是非法的，应该关闭，如果关闭股市取缔股市，受到最大损害的是谁，还是广大股民。如果广大股民有意见，谁来赔偿？我要是股民就会提出，股市是政府开的，上市公司是政府推荐的，股票发行价格是政府决定的，监管是由政府负责的，你现在说要关掉，我的损失找谁赔？应该找政府赔。政府赔得起吗？不说全部股票，流通股票相当于1年的财政收入，赔不起的。把股市搞垮，对谁有利？对中小股东肯定没利。把股市搞垮，使得中国市场经济建设往后推，只能对少数坚持传统计划经济观点的人有利。”（66）董辅：“我把中国股市当作一个初生的婴儿，会有很多毛病，……即使有病了也不能用猛药。”（67）韩志国：“吴讲中国股市从一开始就是不规范的，这是对的，但为什么不规范？中国股市是在新旧体制夹逢中成长起来的，正因为它不规范才取得了生存权。如果中国股市场当时就规范，市场不可能发展。股市的规范与发展是一个永恒的主题，没有一个国家的股市一开始就是规范的，股市发展的历史就是投资者钻空子、政府和立法单位堵空子这样一个双方博弈的过程。有了这样的博弈，才有了今天的发展。整个市场发展的过程就是管理者与投资者共同学习的过程，这种学习过程本身就带来不规范，又有什么可以大惊小怪的？”“我们把股票市场当做一个只有10岁的孩子，而且还是一个得了病的孩子。在孩子得了病的时候，是把他掐死、扔掉？还是诊断病因后对症下药，使他健康地成长？在吴敬琏教授发表的言论中，有一句是最要害的：全民炒股赚的钱不是在生产发展中创造财富得来的，而是将别人口袋的钱转到他的口袋里，如果是这样，要想让一个民族发展起来，就像是拔着自己的头发想要离开地球一样。吴教授的这句话，实际上是要不要股票市场的问题”（68）确如韩志国先生所言，规范和发展是股市的一个永恒主题。因为在我看来，规范的目的是为了发展，而不规范则无从发展。所以从股市初创时期起，我和我的同事们就用了不少力量来研究我国年轻的股市如何在规范的基础上发展。但是，另外一种声音，即在发展初期不应规范的说法似乎也甚嚣尘上。例如在年期间，就有一些自称代表证券业发展利益的人士提出，1993年以后的股价下降，是由于社会舆论对股市批评多鼓励少，特别是政府对市场规范化操之过急造成的。他们说，“股市低迷”使在高价位上购入股票的人们受到损失。因此，如果政府不放松对规范的要求和采取诸如限制扩容、组织资金入市等政策措施托市、救市，就是“没有尽到保护广大股民的利益的责任。”（69）当时我们针对这种主张提出了不同的意见。我们认为，用行政审批制度限制扩容和动用国家掌握的财力来为气泡充气，以便补偿那些在股票价值回归时被"套牢"的人们的损失是不可取的。因为且不说这种用公共财力去弥补部分人的营业损失的做法是否合理，就以它能否长期维持高股价从而使持股者得益而论，也不是一种可行的办法。这里的问题在于，世界上不可能有长久维持不破的气泡；也没有哪一个政府具有让股价只升不降、气泡只胀不缩的本领。（70）在这种争论中，我们一方面明确反对哪个市场出了问题就把哪个关掉这种无异于回到计划经济去的做法；另一方面积极主张采取改革的办法去处理股市存在的问题。我们建议的政策措施包括：(1)采取谨慎稳定的货币政策和其他宏观经济政策来保持宏观环境的稳定，以避免证券市场的巨大波动；(2)加快各方面的改革，其中最重要的是国有企业改革，以便给证券市场的发展提供基础性的体制前提；(3)力促金融改革早日到位，加快实现专业银行商业化、商业银行多元化和利率市场化，发展多种多样的银行和非银行金融组织，信托、代理居民从事投资活动，把大量存在的游资引向对实质经济的投资；(4)加快证券交易立法，改善对证券交易机构和证券经营单位的规制和管理，证交所应当在证监会和全体会员的监督下恪守“公平、公开、公正”的原则，而不应有“自己的”牟利动机，对证券商也不可以有亲疏之别；(5)股票上市应当改变行政性规模控制和行政审批制的做法，而是根据股份公司的资产和组织状况、近几年的绩效，由证交所核准上市。我们还提出，对于股市，各级政府和有关机构的方针要明确，行为要端正；“所谓方针要明确，就是我们建立证券市场的目的，只在于为市场制度的有效运作提供一个重要的架构。发展证券市场只能服从于这个目的；所谓行为要端正，是说要恪守市场经济中的政府行为准则……防止用计划经济的办法来对待证券市场，动辄进行行政干预”。（71）1999年十五届四中全会前夕，国务院发展研究中心副主任陈清泰和我共同主持了国务院发展研究中心的《国企改革攻坚15题》（72）的研究。其中第13题系统提出了我们在规范的基础上发展证券市场的主张，包括：第一，为了促进资本市场的健康发展，一切举措都要以有利于证券市场发现价格和发挥优化资本资源配置的功能为依归，而不能让一些短期考虑或局部利益的考虑歪曲证券市场发展的正确方向；第二，改变“向国有大中型企业倾斜”的做法，为各类企业提供平等的融资环境；第三，改善证券监督机构的监管方式，以执行强制性披露制度为主要手段，而不能以行政审批为主，更不应由监管机关对交易活动进行直接干预；第四，培育更多的投资主体，吸引更多的入市资金，使股市在规范的基础上得到更大的发展。（73）在过去10年中，各方人士就如何在规范的基础上发展我国股票市场也曾提出过不少好的建议。例如，陆向谦博士1994年曾经提出过利用当时股价下降的时机，“既治标又治本”的办法。他建议针对当前熊市，“提高标准，使得上市公司及市场运作向国际标准看齐。一方面，门槛提高了，短期内上市的新股数目会下降，这就治了标；长期来说，门槛提高了，中国股市的素质将趋进国际标准，这就治了本。”（74）可惜，这类在规范的基础上发展股市的声音往往被那种放松规范化要求、减少股票供给、增加入市资金来使中国股市“重现辉煌”的呼声所淹没。（75）自1993年以来，我国股市管理当局曾多次“救市”、“托市”，其结果都是不好的。这类行动不仅没有把股市真正的托起来，相反却导致股价的巨幅波动，错过了一次又一次引导股市健康发展的时机。以上历史经验告诉我们，借口我国股市还是“婴儿”、还很“年轻”，借口它是改革的产物，袒护各种侵害股市机体、戕害股市生命的错误行为决不符合广大人民的利益，也不符合股市投资者的利益。我们应当从股市刚刚起步的时候起就订下规范化的目标，稳步地促其实现。如果不是这样，而是姑息养奸，养痈贻患，那只会使黑幕愈演愈烈，积重难返。最近揭露出来的“血洗”数万名中小投资者的兰州证券黑市，就是触目惊心的一例。国外的经验也证明了这一点。英国和法国由于18世纪70年代气泡的发生和崩溃，曾经导致在将近一个世纪的时间内人们把购买股票视为畏途，大大延缓了公司制度和证券市场的发展进程。（76）美国在1929年大危机爆发前的7年大牛市中，美国股市也曾经是金融寡头横行、金融诈骗猖獗。1933年美国国会通过了《证券法》；1934年又通过了《证券交易法》；同时建立起一个具有广泛权力，包括立案侦察权力的新的联邦政府机构？？证券交易委员会（SEC），负责监督证券市场，调查违法事件，管理证券发行人和交易商。这些措施的落实曾经遭遇过有组织的强烈抵抗，在罗斯福行政当局的大力支持下经过三届SEC的不懈努力，才大体实现了美国证券市场的规范化。规范证券市场决非易事。不但会有认识上的障碍，还会有来自既得利益的阻力。在泡沫经济形成的过程中，那些在泡沫经济中已经获得利益的人们，会成为阻碍泡沫消失的主要障碍；而那些尚未在泡沫经济中获得利益的人们，又往往将自己很高的发财期望值寄托在泡沫的膨胀中，而这两部分人则成为泡沫不断膨胀、发育的“打气者”。（77）“清醒地认识健全我国证券市场必然遇到的阻力和障碍，并不意味着我们应当知难而退，把健全和发展我国证券市场的目标的实现推向遥远的未来。恰恰相反，现在形势逼人，时不我待。惟其任务艰巨，就更加要求一切关心我国市场经济制度建设的人们携起手来，加紧努力，克服阻力和障碍，使我国的证券市场尽快健全起来。”（78）
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