小弟急求2011年10月份中国农业银行柜员岗位资格考试习题及答案 请发邮箱leon_ 不胜感激_百度知道
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2011年农业银行档案员工作总结提要：加强对文件的收发与管理。首先加强对来文的登记与管理。20XX年，全行共收到省分行及党委来文1000多份，地直机关来文170 多份，各县支行来文150多份
　　2011年农业银行档案员工作
　　20XX年，在市分行领导及部门负责人的正确指导与帮助下，我始终坚持学习邓小平理论和"3个代表"重要思想，坚持党的路线方针政策和国家的法律、以及农业银行内部的各项规章，能以农业银行员工行为守则严格要求自己，刻苦钻研业务，熟练掌握本岗位的管理办法和操作规程。现将一年来的主要工作汇报如下：
　　一、思想政治学习方面
　　能够认真学习马列主义、毛泽东思想及邓小平理论和"3个代表"重要思想，深刻领会党的十六届五中全会精神，不断加强自身党 性修养，在政治上、思想上始终与党中央保持一致，实事求是，坚持原则，遵纪守法，没有出现违纪违规行为。特别是通过前一阶段保持党员先进性教育活动开展以来，通过学习《读本》，学习邓小平同志、z同志、z同志的讲话，使自己在思想政治水平方面有了更进一步的提高。撰写个人心得体会2篇，撰写分析整改材料1篇，并按照大家提出的在写作方面多下功夫，以提高写作水平等3条意见，制订了整改措施。
　　二、认真完成本职工作及领导交办的各项工作任务。
　　1、加强对文件的收发与管理。首先加强对来文的登记与管理。20XX年，全行共收到省分行及党委来文1000多份，地直机关来文170 多份，各县支行来文150多份。每份文件都能及时送领导传阅，然后按领导的批示再分送到各个部室办理，让上级行的精神迅速传达下去，基本杜绝了处理上的积压、延时、误事等现象的发生。其次，认真核登了内部发文。20XX年全行共发文500多份，每份文件都经过认真登记编号。第三，每年年底，每个部室处理完毕的文件，都要分门别类，妥善保管，为以后装订档案做好准备。
　　2、认真做好电子公文传输工作。自从2010年11月份电子公文系统开通到各县以来，所有的文件都要从公文系统传输，因为对于县支行操作人员来说，这毕竟是一门新技术，每天既要收发省分行来文及本行发文，又要及时解决各县支行在传输过程中出现的问题，由于文件发送及时，周报被省分行"信息情况"采用27期，"XXX分行信息"采用3期，"XXX分行简报"采用2期，发送的"XX分行保持党员先进性教育活动简报"27期，被省分行采用6期，信息采用率排名全省农行前列。
　　3、促进档案管理与达标。根据《档案法》和《档案管理条例》，紧密结合《中国农业银行各类档案归档范围及保管期限的规定（试行）》以及《甘肃省〈归档文件整理规则〉实施细则》和一级档案管理的标准，今年共装订档案1312件，其中：永久 104件、长期674件、短期544件，所有档案从收集、整理、分类、编号、装订、打印目录都由我一人完成。既为机关节省费用4000多元，又使机关的档案管理从收集、保管、检索、利用等各个方面得到了进一步加强和完善。在今年10月份省分行组织的全省档案管理工作检查及12月份当地档案部门工作检查中，我行档案工作得到了检查组的充分肯定，使档案管理工作基本实现了制度化和规范化，为提高档案管理的自身价值和促进全行系统的档案管理达标升级工作起到了积极的促进作用。止年末，全行10个单位有 9个单位的文书档案达标，其中： 3 个单位达到"省一级"、3个单位达到"省二级"、2个单位达到"省三级"、1个单位达到"县（市）一级。
　　4、积极配合办公室主任、副主任抓好全行日常事务性工作，积极协助办公室领导筹办各类会议和来人接待、上下沟通、内外联系工作，做到了各类事项安排合理有序，为保持市分行机关正常工作，尽到了自己的责任。
　　三、 存在问题及打算
　　一是理论功底不够扎实，尤其是马列主义理论水平较低，分析问题不透彻，独自解决问题的能力较差。二是对金融业务知识学习不够，专业知识欠缺。三是写作水平较低，对文稿起草还需进一步提高。四是深入基层较少，尤其对档案管理工作指导不够。今后，我将进一步加强学习，努力克服工作中存在的不足与缺点，不断提高自身政治素质、学识水平及工作能力，尽职尽责，圆满完成各项工作任务，为农业银行的快速发展做出自己的贡献。
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2011年度企业债发行市场呈V型态势
　　2011年度企业债市场分析
　　2011年受美欧债务危机影响，全球经济增速普遍放缓。中国经济在外需不振的情况下继续保持温和增长，GDP增速逐季缓慢回落，通胀压力有所减轻。央行综合应用多种货币政策工具加强流动性管理和抑制通货膨胀，市场资金面整体偏紧。债券市场收益率曲线在基本面和资金面的共同影响下，呈“倒V”走势。
　　2011年上半年企业债发行节奏较快，但三季度受“云南城投(600239)”、“铁道部短券未足额认购”等信用事件造成的负面影响，发行期数和规模大幅减少。本年度企业债券发行市场呈V型态势，全年累计发行204期，发行规模达3485亿元，发行期数保持增长，发行规模略有减少。
　　本年度，国家清理整顿地方政府债务，市场资金面整体偏紧，企业债发行利率整体呈现先平稳后上涨趋势。全年发行利差波动较大，AA及AA＋级企业债下半年发行利差较上半年明显扩大，并于四季度与国债利率下行走势发生背离，导致企业债和国债利率相关系数为负。
　　2011年10月，经国务院批准，上海市、浙江省、广东省、深圳市开展地方政府自行发债试点。有助于丰富国内债券市场品种，拓宽地方政府的融资渠道、优化地方政府债务的期限结构，从而使地方在财政收支上实现时间结构和区域结构上的平衡；此外，地方政府自行发债，使得相应区域城投企业债务扩张压力减小，债务显性化下的地方政府违约意愿下降。但地方政府及地方融资平台债务规模上升，2012年进入集中偿付期；以保障房为代表的固定资产投资将进一步拉动政府债务的增长，可能引发投资者对于地方政府债务借新换旧的质疑，对现阶段推出的市政债可能带来一定的负面影响。
　　为加强债券存续期监管，促进债券市场健康发展，2011年7月国家发改委颁布《国家发改委办公厅关于进一步加强企业债券存续期监管有关问题的通知》。2012年第四次金融工作会议上提出了要“建设规范统一的债券市场”、“防范化解地方政府性债务风险”、“规范地方政府举债融资机制”，这有助于推进企业债券市场化规范化的进程，促进企业债券市场的长期健康发展。管理层的政策引导及规范，有助于化解债券市场的系统性风险，但也不排除随着宏观调控的深入，流动性压力加大，个体信用风险增加的可能。
　　一、宏观环境
　　2011年，中国宏观经济整体运行良好，经济增长向预期调控方向发展，通胀压力有所减轻，央行综合应用多种货币政策工具加强流动性管理和抑制通货膨胀，银行间市场资金面呈现整体偏紧的态势。债券市场收益率曲线在基本面和资金面的共同影响下，呈“倒V”走势。
　　基本面－－宏观经济整体运行良好，经济增长向预期调控方向发展，通胀压力有所减轻
　　2011年以来，国内宏观经济整体运行良好，经济增速平稳回落。根据国家统计局数据，2011年前三季度，中国实现国内生产总值320692亿元，同比增长9.4％，GDP季度同比增速逐步回落，一季度同比增长9.7％，二季度增长9.5％，三季度增长9.1％。月，中国规模以上工业增加值同比增长12.4％，增速较2010年同期下降3.4个百分点。规模以上工业企业（年主营业务收入在500万以上的企业，下同）实现主营业务收入759338亿元，同比增长28.2％，增速连续三个月回落，回落幅度分别为0.30、0.50和0.88个百分点。规模以上工业企业实现利润4.66万亿元，同比增长24.4％，增速连续五个月回落，回落幅度分别为0.37、0.05、1.26、1.71和0.86个百分点。
　　图1　CPI、PPI及翘尾因素同比增速变化情况
　　资料来源：wind资讯、联合资信整理
　　从拉动经济增长的三驾马车表现看，消费、投资两大需求整体保持稳定，对外贸易增势放缓。具体而言：①消费继续保持平稳增长。月，社会消费品零售总额为16.35万亿元，同比增长17.0％，同比增速小幅回落1.4个百分点。②投资增速适度回落，结构持续优化。月，固定资产投资（不含农户）26.95万亿元，同比增长24.5％，较2010年同期下降0.4个百分点。分地区来看，中西部投资增速快于东部；分产业来看，第一产业投资增速快于第二、第三产业。③对外贸易增幅回落，贸易顺差不断收窄。月，进出口总额为3.31万亿美元，同比增长23.6％，增速同比下降12.74个百分点，其中出口金额同比增长21.1％，增速同比下降11.84个百分点，进口金额同比增长26.4％，增速同比下降14.02个百分点，贸易顺差收窄至1384　亿美元，同比下降18.2％。进口商品中资源类大宗商品下半年价格环比回落明显，一定程度上降低了国内通货膨胀预期。
　　2011年全年CPI整体呈现高位回落走势，受翘尾因素、输入性通胀因素、劳动报酬持续增长、资源性产品价格上升等多方面影响，国内通货膨胀预期不断加强，前三季度CPI呈逐季攀升态势，7月份达到年内峰值6.5％。四季度以来随着强化房地产调控下调等政策措施效果逐步显现，加之翘尾因素快速消退，CPI涨幅进入下行通道，并于12月份快速下降至4.1％。从CPI分类指数看，食品类价格的上涨对CPI的拉动作用最为明显。2011年上半年PPI受翘尾因素影响较大；2011年下半年，受国际原材料价格回落、国内需求放缓、翘尾因素影响大幅减少等因素影响，PPI下滑明显。
　　政策面－－在通货膨胀压力下积极的财政政策重点有所调整，货币政策整体保持“稳健”
　　财政政策方面，继续实施积极的财政政策，但着力点有所调整。月，全国财政累计收入为9.73万亿元，累计支出为8.90万亿元，分别同比增长26.8％和24.3％。积极的财政政策从主要通过扩张投资需求来拉动经济增长，转变为更全面地发挥作用，较好地支持了维持物价稳定、促进消费增长、调整经济结构等宏观调控目标的实施。具体措施包括重启价格调节基金，加大对农业的财政补贴力度，抑制物价上涨幅度；支持自主创新和战略性新兴产业发展，有序启动“十二五”规划重大项目建设，促进产业结构优化升级；继续对部分小型微利企业实施所得税优惠政策，分步实施个人所得税制度改革，促进企业发展和引导居民消费。2011年中央政府公共投资主要用于保障性安居工程、以水利为重点的农业基础设施、教育卫生基础设施建设、节能减排和生态环保，优化投资结构和充实薄弱环节。9月政府加快了基建投资的速度，中央项目投资同比增速从8月的－29％大幅反弹至2％，对冲了房地产和制造业投资的下滑，使固定资产投资对经济增长拉动保持稳定。为解决地方融资平台债务问题，日，财政部出台了《2011年地方政府自行发债试点办法》，启动了地方政府自行发行地方债试点，允许地方政府自行发债虽不能直接解决现有的存量债务问题，但仍有助缓冲地方融资平台的资金压力，并在促进地方债务透明化、控制地方债务风险等方面，起到积极的建设性作用。考虑到预算法尚未修订，真正实现地方政府自主发债还取决于制度规范和市场的发展。
　　产业政策方面，调整产业结构和转变经济增长方式是政策的主线。日，国务院正式发布了《国民经济和社会发展第十二个五年规划纲要》，纲要中指出促进新兴科技与新兴产业深度融合，在继续做强做大高技术产业基础上，把节能环保、新一代信息技术、生物、高端装备制造、新能源、新材料、新能源汽车七大战略性新兴产业培育发展成为先导性、支柱性产业，到“十二五”末战略性新兴产业增加值占国内生产总值比重达到8％左右。为落实纲要提出的“十二五”期间节能减排约束性指标，促进经济增长方式转变，日，国务院发布《“十二五”节能减排综合性工作方案》，明确提出了严格控制高耗能、高排放和产能过剩行业新上项目，提高服务业在国民经济中的比重，推进排污权和碳排放权交易试点，推行污染治理设施建设运行特许经营等措施。为抑制房价过快上涨，实现中国房地产泡沫的“软着陆”，2011年中央政府继续加强房地产调控，“国八条”、房产税试点改革先后落地，“限购”、“限价”、“限贷”等政策全面升级，房地产业固定资产投资和信贷增速继续回落，加之央行加息和上调存款准备金率的影响，房地产市场成交量整体萎缩，成交价格开始有所松动，尽管有保障性住房建设的支撑，但在持续严厉的政策调控下，房地产投资逐步呈现高位放缓的态势，对宏观经济拉动效果进一步削弱。
　　货币政策方面，央行继续实施稳健的货币政策，较好的抑制了物价过快上涨的势头，缓和了通货膨胀压力，货币条件基本符合宏观调控要求。从信贷数量来看，全年货币信贷增长继续向常态回归。2011年金融机构累计新增人民币贷款6.84万亿元，预计全年新增人民币贷款约为7.4万亿，低于去年7.95万亿的新增信贷投放总量。人民币汇率方面，人民币兑美元汇率升值趋势更加明显，截至2011年底，人民币兑美元汇率中间价由年初的6.6215升至6.3009，人民币升值约4.8％。人民币升值预期促使国外资本进入国内，2011年9月，我国新增外汇占款冲高至4067.69亿元，创出自2010年6月以来的新高，加剧了国内流动性过剩。为对冲外汇占款增加导致的被动流动性增长以及严峻的通货膨胀压力，央行同时采取数量型和价格型货币政策工具加强流动性管理和抑制通货膨胀，前三季度央行6次上调存款准备金率和3次加息。日，央行年内第六次上调存款准备金率，大型金融机构存款准备金率达21.5％的历史高位，日央行年内第三次提高一年期存贷款基准利率25个基点，金融机构一年期的存款利率提高至3.5％。9月初央行又将将商业银行的保证金存款纳入存款准备金的缴存范围，并分批上交（执行跨度长达半年）。四季度以来，通货膨胀压力有所减轻，为对冲10月份以来外汇占款引发的流动性减少，日，央行下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，是近3年来，存款准备金率首次走出“上调”区间。从公开市场操作来看，在通货膨胀压力下，2011年国内货币政策整体紧缩，为缓解流动性压力，央行频频加大公开市场操作力度，向银行间市场释放流动性。全年央行通过公开市场操作向银行体系注入了1.9万亿元的流动性，较2010年增加了114％。2011年第四季度以来，中国内部GDP、CPI、PPI、PMI、M2等指标均已掉头向下，经济形势有所变化，考虑到银行和企业银根均偏紧，外汇占款呈负增长，同时，存款准备金率“超调”使央行为此承受着高昂的利息成本等因素，日央行年内首次下调存款准备金率，以缓和年底资金面的紧张状况。
　　总体来看，2011年中国继续实施积极的财政政策，但着力点有所调整。积极的财政政策从主要以扩张投资需求来拉动经济增长，转变为更全面地发挥作用，启动了地方政府自行发行地方债试点，有助于缓冲地方融资平台的资金压力；在产业政策方面，调整产业结构和转变经济增长方式是政策主线，房地产投资在持续严厉的政策调控下呈现高位放缓的态势；在货币政策方面，货币信贷向常态水平回归，在通货膨胀压力下，央行综合使用数量型货币政策工具和价格型货币政策工具以加强流动性管理和抑制通货膨胀，基本实现预期调控要求。
　　资金面－－货币供应量增速下降，资金面整体偏紧
　　截至2011年底，广义货币供应量（M2）85.16万亿元，同比增长13.6％，较上年同期下降6.1个百分点；狭义货币供应量（M1）28.98万亿元，同比增长7.9％，比上年同期低13.3个百分点。M1、M2增速延续了2010年以来的下降趋势，其中M2同比增速已经连续多月下跌，滑入历史低谷。考虑到过去两年为应对国际金融危机而形成的较高水平的货币存量，以及中国经济增速趋稳，现在的货币总量与实体经济的需要是基本相适应的。
　　从银行间市场资金面来看，由于今年以来紧缩政策的频频使用，整个银行体系的流动性对外部突发因素的敏感性大增，为应对年内流动性突发性紧张状况，央行除投放到期资金外，还视流动性情况借助短期工具，平滑移动到期资金，确保流动性在需求高峰时点得到补充。总体看，全年银行间市场资金面整体偏紧。从银行间同业拆借加权利率（R007）走势看，2011年上半年，国内银行间市场资金面波动幅度较大，总体上经过了一个紧张、略微宽松、再次紧张的过程。2月初受提高法定准备金率的累积效应和机构紧缩预期影响，R007攀升至高位，随后由于国际资本的大量流入和公开市场票据大规模到期，尽管央行再度提高法定存款准备金率，但资金面重回略微宽松状态，R007大幅下跌，6月受存款准备金率意外上调，以及正式的月度日均存贷比考核因素影响，银行资金不断趋紧，6月23日R007甚至超过9％的水平。随后为缓解资金紧张局面，央行暂停了6月23日三个月期央票的发行，并采取逆回购操作投放资金，R007逐步回落。2011年3季度，货币市场资金依然偏紧，受PI公布、存款准备金补缴、加息预期、新股发行等突发性流动性紧张因素影响，R007一直高位震荡。2011年四季度随着通胀压力减轻、存款准备金下调等因素作用，货币市场资金紧张局面有所缓解。
　　图2　2010年～2011年M1、M2同比增速变动情况
M1、M2同比增速
　　资料来源：wind资讯、联合资信整理
　　图3　月银行间同业拆借加权利率（7天）波动情况
银行间同业拆借加权利率
　　资料来源：wind资讯、联合资信整理
　　债券市场收益率曲线呈“倒V”走势
　　从债券市场收益率表现来看，2011年债券市场收益率整体呈“倒V”走势，前三季度由于经济增速平稳，物价不断上行，并在7月份达到了全年高位，央行3次加息和6次提高准备金率使债券市场资金面不断收紧，资金成本不断提高，市场通胀预期浓厚，信用产品收益率不断上涨。四季度以来，通货膨胀压力有所减轻，且12月初准备金率又出现了下调，在资金面相对宽松和经济数据普遍回落的情况下，市场收益率相应回落。中长期品种方面，上半年在严峻的通货膨胀压力下，央行多次上调基准利率与存款准备金率。此外，6月到9月，相继爆发的城投债抛售危机、可转债暴跌等债市信用风险事件导致中长期债券收益率普遍大幅上行。进入9月份后，随着国内经济增速放缓、通胀压力有所减轻、外汇占款减少，市场收益率逐渐下行。
　　图4　2011年关键期限债券到期收益率整体变化情况
关键期限债券到期收益率
　　资料来源：wind资讯、中国债券信息网
企业债发行市场运行分析
　　二、?企业债发行市场运行分析
　　发行期数增加，发行规模有所下降
　　2011年企业债券市场平稳发展，全年共有186家企业（集合债按1家）累计发行企业债204期，发行企业同比增加29家，期数同比增长12.09％；合计发行3485.48亿元，发行规模同比下降3.90％，主要由于央企合计发行企业债1233亿元，较上年（1640亿元）下降24.82％，其中国家电网发行150亿元，较上年减少250亿元，南方电网和中国石油(601857)天然气集团公司均未发行企业债，合计较上年减少300亿元。
　　图5　近年来企业债券发行期数与规模
企业债券发行期数与规模
　　资料来源：中国债券信息网，联合资信整理
　　注：中小企业集合债按1家计算
　　本年度企业债券发行市场呈V型态势：2011年信贷环境趋紧，房地产调控致使土地出让收入下降以及清理整顿地方政府债务促使商业银行对市政建设项目信贷进行调整，多项紧缩政策重叠，许多城市基础设施建设项目通过发行企业债券融资，上半年，企业债券的发行主体家数和期数较2010年同期分别大幅增长89.06％和75.00％，但发行规模同比下降0.57％，主要由于2010年上半年国家电网公司和南方电网公司合计500亿元企业债券集中发行，而本年度同期央企发行规模较小；三季度，受“云南城投”、“铁道部短券未足额认购”等信用事件造成的负面影响，以及央企未发行企业债影响，本季度发行期数和规模大幅减少，同比分别下降62.79％和84.02％。四季度，受铁道部集中发行1000亿元铁路建设债券以及三季度待批和待发行的存量集中于四季度发行影响，企业债发行规模同比大幅增长74.19％，发行期数较三季度增长287.50％。
　　图6　2010年～2011年企业债券逐季度发行情况
企业债券逐季度发行
　　资料来源：中国债券信息网，联合资信整理
　　注：中小企业集合债按1家计算
　　AAA级企业债券发行规模下降，AA级和AA－级企业债券发行规模上升
　　本年度，主体评级为AA的企业债券的发行持续增加，全年共89家，发行规模合计1146.30亿元，同比分别增长14.10％和14.30％；市场规模占比为33.02％，较上年提高5.32个百分点。主体评级为AA－的企业债券的发行明显增加，全年共63家，发行规模合计600亿元，同比分别增长80.00％和66.99％；市场规模占比为17.28％，较上年提高7.35个百分点。主体评级为AAA的企业债券的发行规模有所下降，合计1509亿元，同比下降14.65％；市场规模占比为43.47％，较上年下降5.43个百分点。低信用等级地方企业债券的发行与去年相比基本持平，其中主体A＋级产品共发行3支，发行规模合计20亿元，市场规模占比仅为0.58％。
　　图7　2011年主体分级别家数占比?　
主体分级别家数占比
　　资料来源：中国债券信息网，联合资信整理。
　　注：图7不包括集合债?
　　图8　2011年债项分级别期数占比
2011年债项分级别期数占比
　　资料来源：中国债券信息网，联合资信整理
　　城投债发行期数和规模与上年持平
　　图9　发行期数按行业分布情况
发行期数按行业分布情况
　　资料来源：中国债券信息网，联合资信整理
　　2011年度，包括市政建设和国有资产经营在内的城投发行人仍为重要的发行主体，共发行120期，合计规模为1539亿元，较上年分别小幅增长3.45％和0.59％，主要由于一方面，2011年宏观经济环境趋紧，房地产调控致使土地出让收入下降以及清理整顿地方政府债务促使商业银行对市政建设项目信贷进行调整，多项紧缩政策重叠，许多城市基础设施建设项目通过发行企业债券融资；另一方面，为保证党中央、国务院提出的2011年开工建设1000万套保障性住房任务的完成，国家发改委于日专门下发了《国家发展改革委办公厅关于利用债券融资支持保障性住房建设有关问题的通知》，用于保障性住房建设的企业债券发行规模明显上升。
　　无担保债券和土地质押债券占比上升
　　企业债券增信方式涉及外部担保、土地使用权抵押、股权质押、采矿权抵押、组合担保等多种方式。本年度，无担保信用债券发行规模达到了2410.50亿元，同比增长50.66％，占比从％上升到2011年的69.16％；发行期数达到101期，占总发行期数的比重从2010年的39.01％上升到2011年的49.51％。同时，土地质押方式发行的企业债券27期，同比增加19期；发行规模281亿元，同比增长441.43％，占总发行规模的比重从2010年的1.43％达到2011年的8.06％。
　　一方面，优质企业更加倾向于发行无担保债券，以简化发行程序，降低发行成本。另一方面，部分企业为了降低发行成本，通过土地抵押方式进行增信。
　　图10　增信方式按期数分布情况
增信方式按期数分布情况
　　资料来源：中国债券信息网，联合资信整理
　　地方政府自主发债试点放行
　　日，经国务院批准，2011年上海市、浙江省、广东省、深圳市开展地方政府自行发债试点。试点省（市）在国务院批准的发债规模限额内，自行组织发行本省（市）政府债券，2011年试点省（市）政府债券由财政部代办还本付息。试点省（市）自行发债收支实行预算管理。试点省（市）应当建立偿债保障机制，在规定时间将财政部代办债券还本付息资金足额缴入中央财政专户。
　　地方政府债券的自主发行，有助于丰富国内债券市场品种，拓宽地方政府的融资渠道、优化地方政府债务的期限结构，从而使地方在财政收支上实现时间结构和区域结构上的平衡；此外，地方政府自行发债，使得相应区域城投企业债务扩张压力减小，债务显性化下的地方政府违约意愿下降。
　　但联合资信也注意到，欧债危机尚在蔓延、欧美国家主权信用等级下调；国内地方政府及地方融资平台债务规模上升，2012年进入集中偿付期；同时以保障房为代表的固定资产投资将进一步拉动政府债务的增长，可能引发投资者对于地方政府债务借新还旧的质疑，对现阶段推出的市政债具有一定的负面影响。
发行利率与利差分析
　　三、发行利率与利差分析
　　2011年企业债发行204期，期限主要集中在3年期、5年期和7年期，相比上年3年期企业债期数增加，而10年以上企业债发行期数减少，主要因2011年宏观资金面偏紧，投资者对较长期限的企业债券需求较少，而对较短期限的企业债券需求相对增加所致。在204期企业债中，剔除31期非关键期限债券，12期债项级别为AA－的债券以及2期计息方式为浮息的样本，剩余样本共计159期，样本量主要集中在债项级别AA级以上（含AA）的高信用等级，其中AA、AA＋和AAA级分别占53.46％、33.33％和13.21％。
　　从发行利差看，2011年企业债发行利差明显扩大，三个级别利差均值分别为350BP、313BP和198BP，较2010年分别增加55BP、33BP和90BP。造成2011年利差扩大的主要因素包括：（1）央行年内6次上调存款准备金率，3次上调存贷款基准利率，银行间市场资金面整体偏紧，造成信用债市场资金供给不足，发行利率走高并带动利差加大；（2）2011年6月中旬，云南省公路投资公司对其银行短期贷款延期支付本金，随后引发了一系列城投债负面消息，信用债二级市场利率大幅上行，拖累企业债一级市场连续6周停发，并导致后续发行的企业债利率升高；（3）“铁道部短券未足额认购”和“山东海龙降级”等事件造成的负面影响传导到企业债市场，投资者对企业债要求的风险补偿增加。
　　2011年全年发行利差波动较大，受6月底城投债信用事件影响，AA及AA＋级企业债下半年发行利率明显上升，利差较上半年明显扩大；进入四季度，资金市场出现回暖迹象，12月5日央行下调存款准备金率释放了近4000亿元流动性，资金陆续回流至银行体系，同时年末银行信贷规模较小，机构配置资金需求较为旺盛，银行间资金面由紧张逐步宽松，带动国债利率下行，但投资者对信用市场的信心未恢复，AA及AA＋级企业债发行利率继续走高，导致利差进一步扩大。
　　AA及AA＋级企业债利差在不同季度的波动，致使其标准差较2010年扩大，AA和AA＋级别企业债利差的标准差分别较2010年增加0.195、0.274。而对于AAA级企业债券，利差标准差较2010年扩大，但原因区别于AA及AA＋级企业债：10月26日发行的“11南平高速债”以及7月7日发行的“11杨开债”的主体级别分别为AA－和AA，担保方为中债信用增进投资股份有限公司，投资者对其担保债券认知度有所偏差，同时，受“云南公投”事件影响，投资者对高速公路行业要求的风险补偿较高，致使上述两期债券发行利率7.90％、6.10％明显高于年内发行的其他AAA级企业债；另外，四季度铁道部发行的具有政府支持的企业债利差明显低于四季度发行的其他AAA级企业债券。以上原因共同导致了AAA级企业债利差波动较2010年增大。
　　图11AA级企业债发行利率及利差　图12AA＋级企业债发行利率及利差
企业债发行
　　资料来源：中国债券信息网，联合资信整理资料来源：中国债券信息网，联合资信整理
　　2011年企业债发行利率与国债的相关系数较低，且AA级和AA＋级企业债发行利率与国债利率呈现负相关，主要与2011年四季度国债利率下行，但投资者对于城投债为主的AA和AA＋级别债券仍存担忧有关，造成样本与国债利率的负相关。对于AAA级企业债，发行利率与国债利率仍为正相关，主要因为AAA级别企业债的发行主体一般为主体级别为AAA的大型央企，信用风险相对较低；另外，4季度铁道部发行的4期企业债券因具有政府支持，发行利率与同期国债利率之间的差异一度低于0.99％。但由于样本数较少，未能剔除担保债券等特殊情况的影响，相关系数仍较低。
　　表1　不同信用等级企业债券发行利率与国债利差分布
债项信用等级
利率与国债相关系数
　　资料来源：中国债券信息网，联合资信整理。统计样本只包含了3年、5年和7年关键期限债券
　　四、市场展望
　　2008年底4万亿投资计划带动了城投债发行升温，地方融资平台债务规模上升，导致各界对融资平台及其地方政府债务风险关注也与日俱增；日，国家审计署发布《关于全国地方政府性债务审计情况的报告》：截至2010年底，政府债务余额10.7万亿，其中融资平台举借的债务4.97万亿，政府负有直接偿还责任或担保责任的债务占到平台负债的79.48％，偿债高峰期从2012年开始。2011年以来宏观调控政策导致土地出让收入锐减，同时紧缩的信贷政策导致平台企业再融资压力加大，平台企业现金流压力倍增，外界对于政府及融资平台债务风险担忧增加。
　　2011年企业债券发行主体增加至186家，但发行规模小幅下降；城投债发行规模持续增加，市场占比有所提高。受“云南城投”重组事件影响，投资者对城投债券的认可程度有所下降，政府负债风险受到市场关注，企业债券发行规模及节奏相应有所反映。为加强债券存续期监管，促进债券市场健康发展，2011年7月国家发改委颁布《国家发改委办公厅关于进一步加强企业债券存续期监管有关问题的通知》（“1765号”文），监督企业债券规范运作程序，及时诚信披露信息，合规使用债券资金。2012年第四次金融工作会议上提出要“建设规范统一的债券市场”、“防范化解地方政府性债务风险”、“规范地方政府举债融资机制”，有助于推进企业债券市场化规范化的进程，促进企业债券市场的长期健康发展。
　　2012年中国经济总基调为“稳中求进”，维持“积极的财政政策和稳健的货币政策”双政策组合保持不变。2012年是“十二五”规划的第二年，保增长的任务依然艰巨，国家规划的一些重大建设项目所需资金仍将有一部分通过债券市场途径解决，发行人通过企业债券配置长期限资金的意愿仍较强，预计2012年企业债券市场仍具备发展空间。国内财政收入增长势头不减，财政运行未出现根本性恶化，中央政府对于地方政府的转移支付占地方财政收入比重也在加大，地方融资平台和地方政府债务风险相对可控；管理层的政策引导及规范，有助于化解债券市场的系统性风险。但也不排除随着宏观调控的深入，流动性压力加大，发债个体实体差异导致抗风险能力的不同，个体信用风险增加的可能。（联合资信）