谈积极财政政策对民营资本的挤出效应-北京大学民营经济研究院
谈积极财政政策对民营资本的挤出效应
北京大学民营经济研究院 mea.
&&& 近十几年来，我国曾两度实施积极财政政策。1998年，由于亚洲金融危机影响，我国经济增长速度出现明显回落。我国政府于当年起推行积极财政政策，此后数年，这一政策较为成功地帮助我国经济顺利走出困难。2008年，由国际金融危机掀起的全球经济下滑越演越烈，以四万亿政府投资为代表的积极财政政策再次成为我国政府应对危机、刺激经济的重要手段。&&& 积极财政政策有利于扩大社会有效需求，维护经济稳定，也曾经为我国经济平稳健康较快增长立下汗马功劳。但是，经济理论和国内外的经验均表明，积极的财政政策，伴随着大规模发行国债，增加政府投资、扩大支出，可能会对民间投资产生挤出效应。所谓“挤出效应”，是指由于政府通过向公众（企业、居民）和商业银行借款来实行扩张性的财政政策，引起借贷成本上升和借贷资金需求上的竞争，导致民间部门（或非政府部门）支出减少，从而使财政支出的扩张部分或全部被抵消。一、是否存在挤出效应？&&& 实际上，在过去的十年，民营资本投资一直保持相当高的增长率，平均年增24%，而同时期的财政支出年均增长18%。1998年实施积极财政政策后，财政支出增长率在1999年有较大幅度的上升，民营投资增长率则略有下降；2000年之后，财政支出增长率逐年下降，民营投资增长率则一路攀升，从2000年的23%到2005年的38%。因此，在这个时间段里面，财政支出与民营投资之间基本上呈现出此消彼长的关系，财政支出似乎确实“挤出”了民间投资。&&& 如果再把民营投资增长率和全社会固定资产投资增长率相对比，财政支出对民营投资的挤出效应又似乎“消失”了。从下图可以看出，民营投资与全社会固定资产投资增长趋势几乎是一模一样。如果财政支出确实挤出了民营投资，那么反映在民营投资上，其增长趋势就应该低于全社会的投资增长趋势。但是，这并不足以否定挤出效应存在的可能性。比如，民营投资增长率有可能远高于全社会投资增长率，正是由于挤出效应，才使得两者之间呈现出相同的增长趋势。&&& 通过上面简单的分析，我们仍然不能判断财政支出是否挤出了民营投资。这是一个比较复杂的问题，因为民营投资还受到预期、投资环境、资金成本等因素的影响。因此，全面准确地计量挤出效应，需要更严谨科学的研究。二、挤出效应的两个主要途径&&& 理论上，财政支出挤出民间投资主要通过两个途径。第一个途径：政府增加投资可能导致利率上升，由于私营部门对于利率比较敏感，因此伴随资金成本上升，私营部门的投资意愿趋于下降。凯恩斯主义的财政政策理论认为，假设经济初始时处于均衡点E处，此时政府支出增加将提高在每一利率水平上的总需求，从而使E点变成了过度产品需求点，于是推动IS曲线向右移动。若利率保持固定不变，则新均衡点将移至E″点。此时产品市场达到了均衡，但在资本市场上由于收入的提高增加了货币需求，处于过度货币需求状态，因此利率随之上升，这就是由于政府支出使利率上升从而导致私人投资水平降低的结果。在这种途径下，挤出效应是以利率作为中间变量进行传导的。&&& 从1998年起，我国一年期贷款名义利率大致在6个点上下，剔除消费价格指数的影响之后，实际利率则有较大的起伏，如下图所示。参照上面民营投资增长率，可以发现两者之间并不存在反向关系，即实际利率上升，民营投资增长并没有下降。事实上，我国尚未实现利率市场化，名义利率并非由市场决定，而是由央行根据经济运行情况所决定，政府扩大投资不会提升利率水平。因此，并不存在积极财政政策通过利率途径挤出民间投资的情况。&&& 第二个途径：政府无论直接使用财政资金，还是发行国债筹措资金，实际效果都等同于政府向公众借款，这将会引起政府和民间部门在借贷资金需求上的竞争，由于我国政府在市场上的强势地位，在货币供应量不变的前提下，这必然会减少对民间部门的资金供应，从而抑制民间投资。比如，目前国债采取使用的是财政和银行捆绑式的投资方式，商业银行购买国债，从短期看会使基础货币供应减少，影响商业银行的贷款规模。&&& 但是，积极财政政策通过这个途径挤出民间投资有一个非常重要的前提：货币供应量不变。而目前我国的实际情况是：过剩的商业银行资金和天量的货币投放量。近几年来商业银行的超额准备率都超过7%~10%，存在较大的存贷差额，并且这种资金过剩是在满足了政府借款需求之后的过剩。而货币投放量方面，为了配合四万亿计划，央行从2008年11月开始加大了货币投放量，广义货币供应量（M2）的月度增加量连续数月高达1万亿以上。在这样宽松的货币政策下，积极财政政策显然没有对民间投资形成货币挤占。&&& 因此，从财政支出挤出民间投资的两个主要途径来看，并没有直接的证据表明挤出效应的存在。但是，挤出效应确实存在于现实中。比如，在投资项目有限或项目准备不足的情况下，地方政府为了自身利益抢项目，从而挤出了一部分民资或外资准备投资的项目。四万亿计划刚公布时各地方政府“跑部进京”的盛况就是一个例子。另外，财政支出主要来源于税收，国债收入根据“李嘉图等价原理”最终也需要由税收来偿还。政府此刻实施积极财政政策，今后就必然要向企业征收更多的税，以实现收支平衡。长期来看，这会降低企业投资积极性，削弱企业投资能力。三、挤出效应就是不好的吗？&&& 虽然挤出效应会导致政府与民间投资竞争资金、竞争项目、挫伤民间投资积极性等不良后果，并且政府投资还有效率低下、可能被分支截留等问题，但是，挤出效应也同样具有积极的一面。一是财政扩张有可能挤出低效益低效率的民间投资。财政赤字对私人部门投资的挤出不是无条件的单纯的消极挤出，而必然形成一种相对性挤出。由于资本市场的特殊运行机制，被财政扩张挤出的那一部分民间投资必然是效益较差、风险较大的那部分投资。&&& 积极财政政策也可能对民间投资产生引导的作用。政府在某个领域的大手笔投资，虽然可能挤出了某部分民间投资，但是，这也预示了该领域在未来具有较高的成长性，从而引导更多的民间资本在相关领域进行投资。比如最近我国政府在新能源领域的投资，就引致来民间资本的追逐；西部大开发等一批得到财政基建投资资金的支持、事关国民经济发展全局的重大项目，也吸引了一大批民间资本。另外，如果财政支出投向于基础设施的升级和投资环境的改善，同样会有利于民间投资。四、挤出效应与民营经济发展&&& 挤出效应会不会严重阻碍民营经济的发展呢？如果单就挤出效应而言，其对民营经济的发展固然会有一定的阻碍作用，但作用有限。财政扩张挤占了民营资本的投资机会，使部分民间资本闲置，却没有“消灭”民间资本的投资机会，有眼光、有头脑的民营企业家仍然可以发现很好的投资机会。但是，当挤出效应与民营经济发展面临的其他问题相纠结在一起时，情况就变复杂了。&&& 可以把财政支出和民间资本看成是在高速公路上奔跑的汽车，财政支出是大货车，民间资本是小客车。财政支出的扩张，就是车流的增加。原来可以在四个车道驰骋的民间资本，因为财政扩张的挤出效应，可能就只能在两个、甚至一个车道行驶。仅是如此还不至于严重影响民间资本的发展速度，可怕的是，民间资本的行驶车道中还遍布路障。这些路障就是民营经济发展面临的主要问题之一――领域准入限制。另外，商业银行是这条高速公路上的加油站。如前文所述，加油站油源充足，油库满盈，但是它只给大货车加油，却不愿意给小客车加油。&&& 如果只是大货车增多，但没有路障并且汽油供给充足的话，民间资本的情况并不是很糟糕；如果只是有路障，但大货车很少的话，民间资本的情况也不是很糟糕；如果只是没油加，但既没有路障又没有大货车的话，民间资本的情况也不是很糟糕。但是，实际情况却是：路障很多、货车不少、汽油短缺，民间资本的现实情况真的很糟糕。财政扩张的挤出效应、领域准入限制和融资难问题相互纠结，产生了巨大的“协同效应”，严重阻碍了民营经济的发展。五、民间资本该往哪里去？&&& 被财政扩张挤出来的民间资本怎么办呢？根据某位经济学家的判断，大部分资金都进入股市楼市，炒房炒股去了。还有另外一部分民间资本进入民间借贷市场。从长远来看，无论是资本市场还是民间借贷市场，都不是民间资本的最终归宿。&&& 首先，在目前全球金融风暴尚未平息的情况下，不管民间资本投向何处，第一目标应该是保本。全球需求市场疲软、双边贸易减少、汇率市场起伏变化，大宗能源价格急剧波动，任何投资都面临着不可规避的系统性风险。在这种情况下，民营企业应该遵循谨慎原则，没看准、没十足把握的投资坚决不碰。在没有合适投资机会的情况下，民营企业也可以选择“现金为王”。&&& 其次，席卷全球的金融风暴，使得大多数资产出现了十几年来罕见的低价格，这对于那些具有相当实力、手握大笔闲置资金的民营企业，应当说是一个相当难得的机会。在符合既定战略目标的前提下，民间资本可以利用这次难得的机会，通过兼并收购，迅速实现自身的发展和壮大。&&& 民间资本还可以投资于自己，即投资于自身企业。在危机中修炼内功，以期在经济复苏时蓄势而发，是许多基业长青型企业的策略。民营企业投资于自身，可以选择投资自主创新，因为创新并非一朝一夕的事情，现在投资，复苏时可能刚好出成果；也可以选择投资人才储备，正如著名经济学家厉以宁教授所倡导，企业应对危机，第一是要做好人才储备，这是将来发展的第一重要依据。&&& 总之，没有足够的证据表明，积极的财政政策会“挤出”我国民营资本的发展，尽管民营经济会受到一定程度的影响。但是，积极的财政政策所支持的政府项目一定要注意投资的合理与效率的保证，否则其最终结果将是“挤出”效应的另一种体现。文/郑少武
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扩张性财政政策对经济发展的影响效应分析
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3秒自动关闭窗口财政政策有效性及非凯恩斯效应--《南开大学》2013年博士论文
财政政策有效性及非凯恩斯效应
【摘要】：自20世纪30年代凯恩斯主义经济学(Keynesian)诞生以来,财政政策一直被认为是政府干预宏观经济,实现对经济进行需求管理及直接宏观调控的主要工具。不过,长期以来,西方各经济学派对政府实施财政政策时能否产生预期的政策效果这一问题的看法各有不同。面对种种质疑,凯恩斯主义经济学也在不断地完善其自身,逐渐形成了后凯恩斯主义、新凯恩斯主义等学派,他们认为政府进行总需求管理的最重要手段仍然是财政政策,且财政政策对经济总量的调节作用在短期内仍较为明显,而其长期作用较为不确定。由此可见,关于财政政策能否熨平商业周期并促进经济增长的争论,及财政政策之“有效性”、“灵敏性”和“稳健性”的讨论,依然是当前宏观经济学理论研究的重点。更为值得注意的是,上个世纪90年代,财政政策之“非凯恩斯效应”的提出是对传统凯恩斯主义经济理论的一种挑战,深入、系统研究之对于完善宏观经济学理论,完善财政政策理论均具重要的学术意义。
我国政府自1998年到21世纪初期,连续实施了几年的扩张性财政政策,但扩张性财政政策对经济增长的作用却未能有效发挥,故其政策效果不甚令人满意,因此,关于财政政策还能否继续担任调控宏观经济运行任务的这一问题,受到了广泛质疑。可以说,现实呼唤着经济学家们要进一步深入研究有关财政政策的有效性问题。换言之,对于国内学者来说,在公共财政理论研究方面,将研究重点适当地转移到财政政策有效性及非凯恩斯效应等问题上是一种现实的要求。正是出于上述考虑,本文将财政政策有效性及非凯恩斯效应问题作为主要的研究内容,希望通过对我国现行财政政策的有效性及非凯恩斯效应问题进行理论分析和实证检验,得出某些有价值的研究成果,并为我国财政政策实践提供一些有意义的指导。
在市场经济条件下,政府间接调控宏观经济运行的最重要政策手段是财政政策。财政政策的有效性最主要应该表现为促进经济增长,其非凯恩斯效应则主要表现为对经济增长及有效性的影响。基于对这一主题的认识,综合由国内外学者提出的相关理论和实证研究成果,本文运用规范与实证分析相结合,定性与定量分析相结合,静态与动态分析相结合和比较研究与综合分析相结合的研究方法,依据“理论梳理-模型分析-实践效果分析-实证支持”的学术范式。首先,在认真学习、理解、梳理国内外学者相关研究成果的基础上,对财政政策有效性及非凯恩斯效应进行理论梳理和模型分析。而后,基于此,还要对我国财政政策的运行效果进行严密考察,对我国财政政策乘数的大小进行实证测算,以此对我国财政政策之“有效性”的程度加以说明。与此同时,本文测算我国财政政策“非凯恩斯效应”的存在区间,以便阐释“非凯恩斯效应”对我国政府利用财政政策进行宏观经济调控的一般影响。
本文利用H-P滤波法、协整检验法、可变参数状态空间模型、马尔科夫区制转移模型及其它计量经济模型和时间序列分析方法对我国改革开放以来的财政政策有效性及非凯恩斯效应进行现实分析和实证检验,得出如下一些重要结论：一是总体上,我国财政政策对经济增长具有正的乘数效应,即凯恩斯效应；二是我国财政政策在某些时间段内对经济增长具有“非凯恩斯效应”；三是改革开放初期,我国财政政策的频繁变动,加剧了经济波动；四是我国财政政策非凯恩斯效应对财政政策有效性具有负面影响,其产生的原因是我国市场化程度不高,劳动力限制等。
【关键词】：
【学位授予单位】：南开大学【学位级别】：博士【学位授予年份】：2013【分类号】：F812.0;F091.348【目录】：
中文摘要5-7Abstract7-10目录10-13第一章 导论13-22 第一节 选题背景和研究意义13-16
一、选题背景13-15
二、研究意义15-16 第二节 基本概念、研究思路和论文的框架结构16-20
一、几个重要的理论概念16-17
二、研究思路17-18
三、框架结构18-20 第三节 研究方法、创新点与难点20-22
一、研究方法20
二、创新之处20-21
三、本文写作的主要难点21-22第二章 相关文献综述与评析22-39 第一节 财政政策之“有效性”问题22-31
一、国外学者的主要研究成果22-26
二、国内学者的主要研究成果26-31 第二节 财政政策之“非凯恩效应”问题31-39
一、国外学者的研究成果31-35
二、国内学者的研究成果35-39第三章 理论与模型39-67 第一节 关于财政政策有效性的几种理论39-48
一、凯恩斯主义的财政政策观39-42
二、新自由主义的财政政策观42-46
三、新凯恩斯主义的财政政策观46-48 第二节 关于财政政策有效性的理论模型48-60
一、IS-LM模型下的财政政策有效性分析48-55
二、蒙代尔-弗莱明模型下的财政政策有效性分析55-60 第三节 财政政策之非凯恩效应的理论观点和理论模型60-67
一、财政政策无效的非凯恩斯效应61-62
二、财政政策存在负影响的非凯恩斯效应62-63
三、财政政策之非凯恩斯效应的理论模型63-67第四章 实践中的我国财政政策及其运行效果67-92 第一节 年的财政政策67-74
一、年的财政政策68-70
二、年的财政政策70-71
三、年的财政政策71-72
四、年的财政政策72-74 第二节 1998年以来的财政政策74-79
一、年的财政政策74-76
二、年的财政政策76-77
三、2008年至今的财政政策77-79 第三节 有特色的中国财政政策理论与实践效果79-92
一、中国特色的财政政策理论79-82
二、中国财政政策的实践效果82-92第五章 财政政策之IS-LM检验92-112 第一节 待估的IS-LM模型92-94
一、待估的消费方程92-93
二、待估的投资方程93
三、待估的净出口方程93-94
四、待估的利率方程94 第二节 财政政策有效性的静态分析94-101
一、消费、投资、净出口和利率方程的估算94-99
二、财政政策效力的静态估算99-101 第三节 财政政策有效性的动态分析101-112
一、可变参数模型的状态空间表示101-102
二、消费、投资和净出口方程的可变参数模型分析102-108
三、财政政策效力的动态估算108-112第六章 财政政策之非凯恩斯效应检验112-126 第一节 研究方法的选择和模型简介112-116
一、研究方法的选择112-113
二、模型简介113-116 第二节 数据处理和模型设定116-119
一、数据处理116-117
二、模型设定117-119 第三节 实证结果分析119-126第七章 基本结论与政策优化建议126-137 第一节 本文的基本结论126-128 第二节 关于优化我国财政政策的主要对策、建议128-137
一、努力保持适中的财政政策乘数128-130
二、长期维持适宜的财政政策(货币政策)实施环境130-133
三、财政政策调整中坚持“渐进性”、“稳健性”原则133-134
四、尽量排除产生“非凯恩斯效应”的客观因素的影响134-137参考文献137-148致谢148-149个人简历、在学期间发表的学术论文与研究成果149
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&我国财政政策区域效应及其原因的实证研究
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