[原创]江西水泥市场现状分析――行业整合提速,市场优化近在咫尺
来源：中国水泥研究院 姜莎莎
江西地处长三角、珠三角和闽南三角州的腹地，在“十五”之前，经济发展速度比较缓慢，与周边省份形成较大落差。进入“十五”，江西对宏观战略进行整体调整，并利用其承东启西、沟通南北的地理优势和交通优势，加大固定资产投资力度。
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四川双马加入西南水泥市场并购战
日前，记者从西南联合产权交易所获悉，由四川双马绝对控股的四川双马宜宾水泥制造有限公司（以下简称双马宜宾水泥公司）6.67%股权将公开挂牌转让，其挂牌价格为人民币1935万元，转让方为现处于第二大股东的四川省国有资产投资管理有限责任公司。 四川双马公司宣称，保留优先购买权并承诺在公开挂牌期间将到产权交易所报名申请受让，在同等条件下行使优先购买权；若公开挂牌期间未到交易所报名申请受让，视为放弃优先购买权。而目前四川双马持有93.33%的股份，这意味着四川双马或独占双马宜宾水泥公司股权。 双马宜宾水泥6.67%股权将转让 相关资料显示，双马宜宾水泥公司注册于四川宜宾珙县巡场镇塘坝村，成立于日，注册资本为人民币15000万元。营业范围为：石灰石开采、水泥及其制品的制造、水泥熟料、余热销售；公司的原材料、废旧物资、辅助材料销售。 2009年双马宜宾水泥公司的主营业务收入为21444.47万元，主营业务利润为3333.10万元，净利润为2344.90万元；2010年7月主营业务收入为2848.45万元，主营业务利润为873.31万元，净利润为537.94万元；核准的总资产为43515.39万元，总负债为24658.92万元，所有者权益为18856.47万元，标的物对应价值1934.81万元。 记者注意到，转让方对受让方的资格条件没有特别要求，只要求受让方是合法存续的企业法人或具有完全民事行为能力的自然人；一次性付清股权转让款项；不存在职工安置和债权债务处置问题。 据悉，四川省国有资产投资管理有限责任公司是本着“国有资本有进有退，有所为有所不为”的原则，经四川省国资委批准后转让这一股权的。 西南水泥市场并购战已打响 记者发现，在公告中有这样的表述：股东四川双马水泥股份有限公司保留优先购买权，“这意味着目前作为双马宜宾水泥公司第一大股东方的四川双马公司有可能参与受让，如果受让成功，那么，双马宜宾水泥公司将成为四川双马公司的独资子公司。”有业内人士称。 四川双马公司为何对宜宾水泥公司情有独钟？对此，有业内人士认为主要是四川双马公司出于战略层面的考虑。四川双马为了实现在西南地区水泥市场的扩张战略，已于今年7月1日公布了定向增发预案，拟以不低于11.25元/股向不超过10名投资者定向增发2.5亿股，以超过28.125亿元资金收购都江堰拉法基25%的股权，贵州顶效75%的股权，贵州新蒲75%的股权以及遵义三岔100%的股权。交易完成后，公司经营区域由四川省扩大至贵州省，为公司今后在西南市场的发展奠定坚实的基础。 “国内水泥行业整合提速也给四川双马公司带来了压力。”有知情人士说，8月26日，海螺水泥发布公告称，拟以6亿余元收购广西四合工贸有限责任公司和陕西众喜水泥（集团）有限公司旗下相关公司股权。不仅如此，在香港上市的华润水泥也于8月29日宣布，旗下全资附属华润水泥香港以12.87亿元收购云南大理三德水泥及大理三德93.79%权益；台泥国际发布并购事项，以16亿元收购重庆科华控（集团）旗下的水泥资产。种种迹象表明，西南水泥市场并购战就此打响。 另外，从此次西南联合产权交易所发布的公告来看，双马宜宾水泥公司的业绩尚可，2009年每股收益为0.156元，每股净资产为1.257元，净资产收益率为12.41%，交易价格为1.934元/股，按此计算的市盈率为12.4倍，比目前四川双马37倍左右的动态市盈率便宜了2/3以上；市净率为1.54倍，比目前四川双马2.22倍左右的动态市盈率便宜了3成。“挂牌价格的估值相对比较合理也将成为四川双马将双马宜宾水泥公司股权悉数搜入囊中的原因之一。”
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　下半年水泥行业估值安全 尚未结束
　　核心观点：目前时点我们认为对水泥股机会的判断逻辑中，宏观面比基本面更加重要，我们认为，如果宏观预期企稳放松，水泥仍有较大的投资机会，将 成为拥有较大比较优势的行业，我们甚至还能看到30%~50%左右的绝对收益空间；如果宏观预期一直不放松，则水泥仍有相对收益的，因为水泥是真正靠 供给逻辑经得起宏观紧缩背景下业绩能真正兑现的行业。
　　近期水泥股与大盘的一起下跌反映了对宏观面的悲观预期，但没有充分反映行业供需关系持续改善的良好预期。4月份以来在其他原材料行业都出现阶段 性问题的时候，水泥产销继续保持20%以上的增长，水泥价格也环比大幅提升。微观层面主要企业的经营状况呈现继续改善的良好势头，这些数据一再验证了我们 之前的逻辑，即供给减法逻辑使得水泥行业具备独特的比较优势。
　　我们的研究逻辑是紧盯行业基本面和估值，即使宏观面的预期会造成估值的波动，只要行业基本面没有发生大的变化，而且估值安全，我们就坚定推荐。
　　供给减法逻辑依旧成立，而且越往后供给减法越明显，下半年比上半年更好，明年比今年更好。今年1.3亿吨的淘汰量超出市场的预期，水泥投资继续负增长，而需求面在水利建设和保障房的带动下也将保持稳定增长。
　　而对于新线审批问题，可能推出的方案对市场的影响将远远小于市场预期（未来的新线放开更趋于理性）。
　　海螺10倍左右的PE已是历史估值的底部区域，很安全。这是一个历史经验值，但估值是个非常艺术化的变量，我们认为，如果引发前期估值下降的宏 观预期企稳时，水泥仍是进攻性较强的板块，如果宏观预期不会企稳，水泥行业是能真正经得起宏观调控背景下业绩兑现的板块，仍有超额收益价值。
　　投资建议
　　我们最后再次建议投资者把握下半年水泥尚存的投资机会，推荐标的是：大水泥&&海螺水泥、冀东水泥；东部中小水泥&&巢东股份、福建水泥（区域 涨价的趋势和公司逐步改善的预期或被市场低估）、江西水泥、华新水泥、()、塔牌集团等。西部水泥&&()、()、赛马实业。对于新疆的天 山股份和()，则存在今年EPS超预期的机会。
　　风险提示
　　新线审批全面放开。（搜狐证券）
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_ 财经频道 _ 东方财富网()
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西南水泥市场打响并购战 龙头企业有望从中受益
　　近日，沉寂多时的水泥市场突起波澜，多家行业龙头不约而同在西南地区展开并购。（点击查看&&&）　　8月29日，华润水泥(01313.HK)宣布，旗下全资附属华润水泥香港以12.87亿元收购大理三德水泥及大理三德建材93.79%权益。8月26日，(600585)和台泥国际(01136.HK)发布并购事项，前者拟以6亿余元收购广西四合工贸有限责任公司和陕西众喜水泥(集团)有限公司旗下相关公司股权；台泥国际则以16亿元收购重庆科华控股(集团)旗下的水泥资产。
　　面对上述企业的并购事件，瑞银证券研究员密叶舟认为，受政府货币紧缩政策影响，中小水泥生产商，尤其是西部利润率较低地区的生产商，正面临现金流吃紧的挑战，这为大型公司提供了良好的整合机遇；而中投证券研究员李凡认为，近年来，由于西南和陕西等区域新增的水泥产能压力较大，使得这些地区的市场景气度日趋下滑，为龙头企业开展兼并重组提供了有利条件。　　8月初，记者曾对水泥行业并购重组做过统计，结果显示，在21家A股水泥类中，前7月仅有5家发布了涉及水泥收购的公告。　　从上述水泥企业收购事件发生的区域来看，大部分集中在西南水泥市场，这也验证了数字水泥网副总裁陈柏林的预判。8月初，陈柏林在接受记者采访时就表示，西南水泥市场的景气度低，与两三年前华东、中南地区水泥市场的情况很相似，目前很多西南水泥企业都已陷入经营的困境。因此，从并购的成本和机会而言，西南水泥市场最被看好。　　据了解，西南水泥市场产能过剩在全国都已经是公认的事实，缺少区域龙头企业，产能分散，集中度低。今年7月，工信部公布的淘汰落后产能企业名单显示，西南地区的淘汰总产能为2707万吨，仅次于华北区域。　　瑞银证券研究员密叶舟认为，虽然现阶段西南地区水泥企业的利润率较低，但市场整合将提升该地区的水泥价格。对于水泥行业的龙头企业而言，此前它们已经从华东和华南的行业整合中受益。如今，由于内生性增长受到政策限制，因此水泥龙头企业会加快收购步伐。
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　　日 08:32　金融投资报　杨成万
　　日前，《金融报》从西南联合产权交易所获悉，由四川双马&&（000935 ,,,,）绝对控股的四川双马宜宾水泥制造有限公司(以下简称双马宜宾水泥公司)6.67%股权将公开挂牌转让，其挂牌价格为人民币1935万元，转让方为现处于第二大股东的四川省国有资产投资管理有限责任公司。
　　四川双马公司宣称，保留优先购买权并承诺在公开挂牌期间将到产权交易所报名申请受让，在同等条件下行使优先购买权；若公开挂牌期间未到交易所报名申请受让，视为放弃优先购买权。而目前四川双马持有93.33%的股份，这意味着四川双马或独占双马宜宾水泥公司股权。
　　双马宜宾水泥6.67%股权将转让
　　相关资料显示，双马宜宾水泥公司注册于四川宜宾珙县巡场镇塘坝村，成立于日，注册资本为人民币15000万元。营业范围为：石灰石开采、水泥及其制品的制造、水泥熟料、余热销售；公司的原材料、废旧物资、辅助材料销售。
　　2009年双马宜宾水泥公司的主营业务收入为21444.47万元，主营业务利润为3333.10万元，净利润为2344.90万元；2010年7月主营业务收入为2848.45万元，主营业务利润为873.31万元，净利润为537.94万元；核准的总资产为43515.39万元，总负债为24658.92万元，所有者权益为18856.47万元，标的物对应价值1934.81万元。
　　记者注意到，转让方对受让方的资格条件没有特别要求，只要求受让方是合法存续的企业法人或具有完全民事行为能力的自然人；一次性付清股权转让款项；不存在职工安置和债权债务处置问题。
　　据悉，四川省国有资产投资管理有限责任公司是本着“国有资本有进有退，有所为有所不为”的原则，经四川省国资委批准后转让这一股权的。
　　西南水泥市场并购战已打响
　　《金融投资报》记者发现，在公告中有这样的表述：股东四川双马水泥股份有限公司保留优先购买权，“这意味着目前作为双马宜宾水泥公司第一大股东方的四川双马公司有可能参与受让，如果受让成功，那么，双马宜宾水泥公司将成为四川双马公司的独资子公司。”有业内人士称。
　　四川双马公司为何对宜宾水泥公司情有独钟？对此，有业内人士认为主要是四川双马公司出于战略层面的考虑。四川双马为了实现在西南地区水泥市场的扩张战略，已于今年7月1日公布了定向增发预案，拟以不低于11.25元/股向不超过10名投资者定向增发2.5亿股，以超过28.125亿元资金收购都江堰拉法基25%的股权，贵州顶效75%的股权，贵州新蒲75%的股权以及遵义三岔100%的股权。交易完成后，公司经营区域由四川省扩大至贵州省，为公司今后在西南市场的发展奠定坚实的基础。
　　“国内水泥行业整合提速也给四川双马公司带来了压力。”有知情人士说，8月26日，海螺水泥&&（600585 ,,,,）发布公告称，拟以6亿余元收购广西四合工贸有限责任公司和陕西众喜水泥(集团)有限公司旗下相关公司股权。不仅如此，在香港上市的华润水泥(01313.HK)也于8月29日宣布，旗下全资附属华润水泥香港以12.87亿元收购云南大理三德水泥及大理三德建材93.79%权益；台泥国际(01136.HK)发布并购事项，以16亿元收购重庆科华控(集团)旗下的水泥资产。种种迹象表明，西南水泥市场并购战就此打响。
　　另外，从此次西南联合产权交易所发布的公告来看，双马宜宾水泥公司的业绩尚可，2009年每股收益为0.156元，每股净资产为1.257元，净资产收益率为12.41%，交易价格为1.934元/股，按此计算的市盈率为12.4倍，比目前四川双马37倍左右的动态市盈率便宜了2/3以上；市净率为1.54倍，比目前四川双马2.22倍左右的动态市盈率便宜了3成。“挂牌价格的估值相对比较合理也将成为四川双马将双马宜宾水泥公司股权悉数搜入囊中的原因之一。”有分析人士认为。
　　本报记者 杨成万
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