10.25白银TD价格走势分析安徽中集大宗招商
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10.25白银TD价格走势分析安徽中集大宗招商
&10月25日讯& 白银TD周二早盘连续录得上涨行情，顺利突破4041元日高。知道午盘时段，银价受阻回落，银价的大涨大跌，重蹈昨日美盘行情。安徽中集大宗高条件招商打包80+80&公代84+4&个代75起&税后无点差&&电话&QQ
　　消息面指引：
　　美国10月Markit制造业PMI初值为53.2 创2015年10月来最高。据周一(10月24日)金融数据公司Markit公布的一份行业报告，美国10月制造业采购经理人指数(PMI)初值高于预估和上月终值，为2015年10月以来最高。数据显示，美国10月制造业采购经理人指数(PMI)初值为53.2，为2015年10月以来最高，预估为51.5，8月终值为51.5。
　　据最新公布的一份报告称，美国9月成屋销售年化月率涨幅远超预期，主要是受到稳健劳动力市场的推动。全美地产经纪商协会(NAR)周四(10月20日)公布的数据显示，美国9月成屋销售上升3.2%，年率为547万户，分析师预估9月成屋销售上升0.4%，年率为535万户。
　　据上周二(10月18日)公布的一份政府报告称，美国9月核心通胀连续11个月高于美联储2%的目标位水平，美联储加息的&砝码&似乎越来越重。美国劳工部公布的数据显示，美国9月消费者物价指数年率增长1.5%，创2014年10月以来最高水平，前值增长1.1%。数据还显示，美国9月核心CPI年率增长2.2%，连续11个月位于美联储制定的2%目标位上方，不过低于前值的增长2.3%。
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$("html, body").animate({scrollTop:0}, 200);招商银行(03968)业绩符合预期，资产质量和费用控制优异
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报告类型：港股报告
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2012 年 3 月 30 日
招商银行 (3968 HK, HK$15.40,目标价：HK$20.4, 买入) C 业绩符合预期， 资产质量和费用控制优异
? 净利润增长 40.1%。2011 净利息收入同比增长 33.7%至 763 亿元(人民币， 下同)， 手续费净收入升 37.9%至 156 亿元， 费用支出增 25.3%至 409 亿元， 拨备增 51.8%至 84 亿元， 净利增长 40.2%至 361 亿元， 略低于我们预期 0.7%。 ROA 和 ROE 分别为 1.4%和 24.2%，同比提升 24 和 144 个基点。董事会建 议自 2012 年起在保证资本充足率合规的前提下派息比不低于 30%，强化股 东回报，具有积极意义。 息差逐季走高、定价能力和资产配置能力强。四季度单季息差升至 3.15%， 全年息差同比提升 41 个基点至 3.06%。 年末存贷款增速分别为 17%/14.6%。 时点存款增速高但无法掩盖日均存款增速的不足。年末贷存比和日均贷存比 分别为 73.9%/78.8%，一方面表明冲时点现象显著，另一方面表明存款总成 本低。去年流动性紧张，招行加大同业资产配置，而在四季度市场利率回落 之时又加大了债券配置，锁定债券的高利率回报。同时，招行也在不断加大 小微企业贷款投放，确保总体定价能力不下滑。我们预计
年净息 差有望维持于高位。 中间业务收入稳健增长、成本收入比继续改善、资本内生能力强。手续费收 入中， 银行卡收入和代理业务收入增长 17.5%/11%， 增速慢于同业。 但结算、 托管和顾问费收入大幅增长。票据价差收入剧增带动其他非息收入增长 42.1% 至 47 亿元。成本收入比改善 3.7 个百分点至 36%，未来仍有改善空间。年末 核心/总资本充足率为 8.22%/11.53%，同比提升 18/6 个基点。在全年未有 股权和债务融资的前提下实现资本充足率的提升，表明资本内生能力较强。 未来 RWA 增速将进一步降低，资本补充有望进入良性循环。 资产质量好于预期，拨备充足抗风险能力强。不良贷款继续双降，年末不良 率下降 12 个基点至 0.56%， 不良贷款下降 5.3%至 92 亿元。 关注类贷款和逾 期贷款小幅上升，但未见明显恶化趋势。拨备覆盖率上升 97.7 个百分点至 400.1%， 领先香港上市同业。 充足拨备有利于抵御未来的资产质量恶化风险， 且在情况转好时有很大概率释放出来以增加利润。 我们上调
年盈利预测 1.3%/3.3 至 439 亿元/519 亿元。 参考同 行估值， 我们略下调目标价至 20.4 港元， 对应 2012 年 8 倍 PE 和 1.5 倍 PB， 维持“买入”评级。
招商银行 (3968 HK) 评级 买入 收市价 HK$15.4 目标价 HK$20.4 市值 (港币百万) 317,708 过去 3 月平均交易 (港币百万) 286 52 周高/低 (港币) 21.7/9.9 发行股数 (百万股) 21,577 主要股东 招商局集团 (18.6%)
股价表现 1月 3月 6月
绝对 -11.9% -2.4% 19.1%
相对 -10.5% -14.0% 2.7%
过去一年股价
HK$ 25 20 15 10 5 0
Mar 11 Jun 11 Sep 11 Dec 11 Mar 12
(截至 12 月 31 日) 收入 (人民币百万元) 净利润 (人民币百万元) 每股收益 (人民币) 每股收益变动 (%) 市盈率(x) 市帐率 (x) 股息率 (%) 权益收益率 (%) 净财务杠杆率 (%) 来源: 公司及招银国际研究部 FY09A 51,848 18,235 0.95 (36.6) 14.2 2.8 1.7 21.2 N/A FY10A 71,692 25,769 1.23 28.5 10.6 2.1 2.2 22.7 N/A FY11A 95,712 36,387 1.69 37.6 7.5 1.6 3.4 24.2 N/A FY12E 114,745 43,349 2.01 19.1 6.4 1.3 4.7 21.9 N/A FY13E 134,301 50,237 2.33 15.9 5.8 1.1 5.1 20.4 N/A
敬请参阅尾页之免责声明
2012 年 3 月 29 日
中兴通讯（763 HK, HK$20.20, 目标价 HK$27.3,买入） -踏上复苏之路
? 终端部门推动 2011 财年营收增长，但毛利率受压。中兴通讯公布 2011 财 年营收达人民币 862.6 亿，同比增长 23.4％。终端部门为营收增长的主要引 擎，同比上升 52.6％。千元智能手机的日益普及带动终端部门的增长。受终 端部门毛利率同比下降 4.0 个百分点影响，整体毛利率同比下降 3.0 个百分 点至 28.0％。组件成本在 2011 财年偏高，大大削弱了中兴通讯的手机毛利 率。 外汇损失和融资成本偏高皆影响净利润。 2011 财年净利润达人民币 20.6 亿， 同比下降 36.6％。公司录得人民币 8.73 亿的外汇亏损，因受非美元货币贬 值的影响。总融资成本从 2010 财年的人民币 7.29 亿上升至 2011 财年的人 民币 13.74 亿，由于 1）信贷环境偏紧，利率上升; 2）总债务上升，以填补 营运资金缺口。我们预期 2012 财年人民币升值速度放缓，这将在很大程度 上减轻外汇风险。此外中兴通讯将使用低息长期贷款去偿还高息短期贷款， 以降低整体融资成本。 运营商的资本开支计划影响正面。中国联通（762 HK）将大增 2012 年资本 开支达 30.5％至人民币 1,000 亿元，主要为 3G 相关的建设。连同中国电信 （728 HK）的宽带建设和中国移动（941 HK）的 TD-LTE 项目都在 2012 年 推出，中兴通讯将受惠于运营商资本开支增长。 在 2010 和 2011 财年，中兴通讯着重于扩大规模和建立国际核心设备供货 商的地位。经历了 2011 财年的净利率缩窄和经营性现金流流出的低点后， 中兴通讯正着手提高经营效率和成本控制。我们预计中兴通讯在 2012 财年 将重新重视利润率和自由现金流。我们相信市场已消化外汇亏损和利润率收 缩的负面新闻。我们预测 2012 和 13 财年的净利润分别达人民币 37.50 亿 和 45.49 亿。目前股价交易在我们 2012 财年盈利预测的 14.8 倍。我们降低 目标价由 29.9 港元至 27.3 港元，相当于 2012 财年人民币 1.11 元盈利的 20 倍，代表着 35.2％的上升潜力。我们维持买入评级。
中兴通讯 (763 HK) 评级 买入 收市价 HK$20.20 目标价 HK$27.30 市值 (港币百万) 68,399 过去 3 月平均交易 (港币百万) 173.4 52 周高/低 (港币) 30.8/17.1 发行股数 (百万股) 3,440 主要股东 中兴新 (32.5%)
股价表现 1月 3月 6月
绝对 -12.7% -17.0% -11.2%
相对 -8.7% -25.8% -22.4%
过去一年股价
HK$ 35 30 25 20
Mar 11 Jun 11 Sep 11 Dec 11 Mar 12
(截至 12 月 31 日) 营业额 (人民币百万元) 净利润 (人民币百万元) 每股收益 (人民币) 每股收益变动 (%) 市盈率(x) 市帐率 (x) 股息率 (%) 权益收益率 (%) 净财务杠杆率 (%) 来源: 公司及招银国际研究部 FY09A 60,273 2,458 0.78 47.0 22.8 3.1 1.0 13.7 净现金 FY10A 69,907 3,250 0.98 25.5 18.0 2.3 1.4 13.0 净现金 FY11A 86,255 2,060 0.61 (37.9) 27.7 2.2 1.2 7.8 4.7 FY12E 104,341 3,750 1.11 82.0 14.8 1.9 2.0 12.6 11.9 FY13E 126,559 4,549 1.34 21.3 11.9 1.6 2.5 13.5 14.6
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2012 年 3 月 29 日
金蝶国际（268 HK，1.86 港元，目标价：1.90 港元，持有） ― 一个较长 的过渡期以恢复盈利能力
? 营业额增长但利润下滑。营业额同比大幅增长 40.8%，从 2010 年的 14.37 亿元（人民币?下同）上升至 2011 年的 20.22 亿元，比我们预测的 20.38 亿元略低 0.8%。三大系列产品的销售：KIS、K/3 和 EAS 在 2011 年同比分 别增长 18.5%、30.7%及 45.9%至 1.57 亿元、6.56 亿元及 5.96 亿元。虽然 公司营业额的增长强劲， 但基于成本控制的问题， 净利润同比大幅下滑 46.6%， 从 2010 的 2.72 亿元下降至 2011 年的 1.45 亿元。
金蝶国际 (268 HK) 评级 持有 收市价 HK$1.86 目标价 HK$1.90 市值 (港币百万) 4,674 过去 3 月平均交易 (港币百万) 35.2 52 周高/低 (港币) 5.3/1.61 发行股数 (百万股) 2,513 主要股东 徐少春 (30.2% )
成本控制问题。销售及一般行政开支（SG&A）同比上升 56.5%，从 2010 年 的 9.48 亿元上升至 2011 年的 14.84 亿元， SG&A 对营业额的比率也从 2010 而 年的 66.0%同比上升 7.4 个百份点至 2011 年的 73.4%。 员工人数从 2011 年 初的 9,504 人增加至七月份高峰期的 11,247 人， 在此之后公司推出的营运结 构改革， 并削减员工人数至 2011 年底的 10,300 人。 虽然员工人数有所下降， 但 SG&A 对营业额的比率在 2011 下半年仍维持在 73%的高位。
股价表现 1月 3月 6月
绝对 -14.6% -12.5% -45.7%
相对 -13.3% -22.9% -53.1%
过去一年股价
2012 年展望。公司定下 2012 年的销售增长目标是 25%，而开支增加的目 标为低于 10%。为了提高盈利能力，公司将增加分销商的比率以减少固定开 支。此外，金蝶将侧着重于从现有客户中找寻商机（2011 年现有客户贡献 42.4%的营业额） ，并提高客户的忠诚度。虽然金蝶在 2011 年第三季度进行 了营运结构的改革，但成本比率仍没有明显改善，因此，我们认为改革的过 渡时期会比我们先前所估计的更长。
Mar 11 Jun 11 Sep 11 Dec 11 Mar 12
公司的结构改革需要时间， 我们认为销售增长将从 2011 年的 40.8%放缓至 2012 年的 27.8%。公司首两个月的销售增长同比上升约 30% 。但考虑到 过渡期可能需要一段更长的时间，我们下调 2012 年的净利润预测从原来的 3.42 亿元下降到 3.12 亿元。 我们的目标价并从原来的 2.32 港元下降至 1.90 港元，相当于 13.2 倍 2012 的预测每股收益，代表行业的平均值，公司评 级从「买入」降级到「持有」 。
(截至 12 月 31 日) 营业额 (百万人民币) 净利润 (百万人民币) 每股收益 (人民币) 每股收益变动 (%) 市盈率(x) 市帐率 (x) 股息率 (%) 权益收益率 (%) 净财务杠杆率 (%) 来源: 公司及招银国际预测 FY09A 997 212 0.089 10.5 18.0 3.1 1.0 19.8 净现金 FY10A 1,437 271 0.109 22.6 14.6 2.4 1.5 19.5 净现金 FY11A 2,023 145 0.057 (47.4) 27.5 1.7 9.6 2.0 FY12E 2,586 312 0.119 106.9 13.3 1.4 1.5 18.7 9.0 FY13E 3,144 582 0.213 79.4 7.4 1.1 2.7 27.4 12.1
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