关注新股财务数据突变
日06:16　　来源：
　　的成功发行和，在中国的历史长河中具有重大意义，对中国经济的推动不言而喻。由于对中小企业和创业企业进行直接融资，将对未来经济发展产生乘数效应，也许我们三、五年后回过头来看当下正在发生的这段历史感触会更深。
　　10家公司一次性登陆资本，并且受到市场的热烈追捧，从创业板数骤增、询价之高，可看出市场对创业板公司的期待。在创业板登台亮相之时，中国股市创出了以下几个新记录：在1天之内同时发行10只、IPO最高发行市盈率71倍、IPO最高发行价58元，而所有这一切对二级市场的影响是有惊无险。
　　与现行的IPO相比，第一批发行的创业板股票发行价明显比中小板高，这里面有尝鲜者冲动的心理因素，也有第一批发行的质地相对较好的因素。可以预料，在后面的N批创业板公司登台之时，这种状况未必会复制和重演，市场无形之手会对价格做自动调整。创业板第一批发行公司是非常幸运的，在市场的追捧下，第一批发行的股票除了按招股书披露的融资计划完成筹资之外，市场询价的高启还让这批公司得到了超额的融资，71倍的最高发行市盈率和58元的最高价就是这样得来的。高价发行尽管受到人们诟病，但高溢价发行的最终结果还是体现在未来的财务报表上的。在下一个会计报表出台之时，高溢价发行带来的财务将发生骤变，值得人们关注。
　　自从今年下半年重启IPO之后，一大批中小板公司和如今发行的创业板公司都属于高溢价发行，由于股票的面值都是1元1股，发行的溢价在财务记账时按规定计入资本公积金。
　　比如，一家公司发行价为58元，面值为1元，按财务规则在制定财务报表之时，1元计入股本，57元计入资本公积金。而这家公司此次发行2500万股，筹资14.5亿元，由于此次发行在招股书所揭示的是今年上半年的会计报表，揭示的是发行前的每股净资产和每股资本公积金，但到了今年的公布时，这14.5亿元的募集资金中，2500万元计入股本，14.25亿元计入资本公积金，将这个数据除以这家公司的总股本，就得出了这家公司的每股资本公积金。这样一来，到今年年报公布时期，中国股市将出现一个奇观，一大批今年高溢价发行的上市公司，其财务数据将出现突变，这种突变是向好的方向突变，原本业绩并不咋地的上市公司，一下子拔地而起都变成了超级绩优股，每股资本公积金和每股净资产超过10元的公司将比比皆是。而这些财务数据的突变并非来自于上市公司的生产业绩，而是来自于股市高溢价发行所做的贡献。
　　还记得上一轮大牛市的推动力吗？从1000点起步一路涨到6124点，而伴随着上涨的却是市场的所谓利空，即“大小非”解禁，这轮牛市的推动力在于一大批上市公司由于持有其它上市公司的股权，“大小非”解禁了，抛出去的股权换回了大把的现金，这计入了上市公司的盈利，没抛出去的股权在会计科目上由原来的“长期投资”科目上剔出，按市值计入了可供出售的资产，并计入了每股资本公积金和每股净资产，一大批上市公司的财务数据由此像“爆米花”那样膨胀。这种由于财务数据突变产生的市场效应在日后的板块上是否会换一种方式重演？值得拭目以待。
　　新股如此多娇，这是今年最后几个月的市场热点和主题，但这批高溢价新上市公司现行的财务数据还反映不出这点，等到下一个会计报表的公布时期，请注意了，那时中国股市将出现一批灿烂的上市公司财务报表，也许，新一轮的市场机会就蕴含在其中。
【作者：应健中 来源：】
(责任编辑：盈阳)
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南风股份重组迷雾：标的资产财务数据存疑
　　2013年的最后一天，(,)公布重组草案，公司拟将告别主业“单飞”的现状，将置入从事钢管制造业务的中兴能源装备股份有限公司(下称中兴装备)。此番重组，南风股份似乎成功在望，或将是杨泽文家族的第三次创业高潮，而其中两次发生在资本市场。所不同的是，中兴装备身后似乎隐藏有足以令南风股份以及诸多投资者疑惑的问题，而对此问题南风股份拒绝回应。
　　高溢价横向“资本秀”
　　多年来，南风股份从事风机这单一业务的制造，产品品类也仅有两种，正当主业成长能力趋弱，公司再度向资本市场伸出橄榄枝，将通过重组置入钢管业务，以图结束主业“单飞”的日子。
　　资料显示，南风股份从事风机产品的生产和销售，产品分别由轴流风机和离心风机两种类型。据统计，南风股份在2008年-2013年的5年间，营业收入同比增长率分别为39.31%、41.75%、18.29%、32.53%、-22.59%、17.32%，而净利润同比增长率也分别为63.11%、58.46%、28.49%、31.23%、-50.19%、14.03%。
　　对于南风股份而言，2012年是低谷的一年，2013年的增势也大不如前，而公司在此之际开启扩张计划，意欲结束主业“单飞”的现状，寻找新的增长点。
　　2013年的最后一个交易日，南风股份公布重组预案，拟置入从事钢管制造业务的中兴装备。
　　根据重组预案，南风股份拟通过发行股份及支付现金相结合的方式，向仇云龙等22名中兴装备股东购买中兴装备100%股份，并由南风股份(含子公司)向中兴装备增资，同时拟向不超过十名其他特定投资者发行股份募集配套资金。其中，中兴装备的资产的作价19.2亿元，通过发行52,539,820股和支付2.67亿元现金相结合的方式，而募集配套资金则不超过4亿元。
　　截至日，中兴装备经审计后的母公司净资产价值为73,174.51万元，采用收益法评估后的净资产价值为193,721.98万元，增值率为164.74%。虽然中兴装备100%股份的作价最终为192,000万元，但增值率仍然超过160%。
　　值得一提的是，中兴装备的钢管业务与南风股份并无交集，并非风机产品产业链的上下游，也不具备替代性。如果一定要将两者联系到一起，则是双方均处于核电行业上游，目标客户包括核电企业，或许可以视为南风股份一次横向扩张之举。
　　4月3日，监管部门给予南风股份重组方案有条件通过的审核意见。
　　存在“免费午餐”？
　　近期，有媒体曾报道了中兴装备对昔日的控股子公司南通海隆钢管有限公司(以下简称，海隆钢管)的持股比例由49%降至5%，但海隆钢管却很慷慨地将面积为3500平米的土地使用权无偿给予中兴装备，且不主张任何权益，而海隆钢管的控股股东现为海隆石油工业集团有限公司(以下简称，海隆集团)。所谓“天下没有免费的午餐”，而海隆钢管的慷慨似乎也另有原因。
　　资料显示，海隆钢管成立于日，成立之初的投资方分别为海隆集团、中兴装备和陕西安特石油技术工程有限公司，持股比例分别为41%、49%和10%。
　　截至南风股份的重组预案签署日，中兴装备仍持有海隆钢管5%的股份，但并未披露中兴装备转让另外44%股权的事宜。
　　根据记者调查，结合中兴装备对海隆钢管的股权变动情况，中兴装备2012年度财报合并范围的变更，则存在蹊跷之处。
　　根据重组预案，南风股份称中兴装备在2012年度不再将南通海隆纳入报表合并范围，原因为南通海隆董事会人员调整，中兴装备对其生产经营活动和财政政策不再能实施控制。
　　而重组预案也显示，自2007年1月至2013年3月，中兴装备董事长及总经理仇云龙担任海隆钢管董事，而中兴装备董事兼副总经理陈卫平也在此期间担任海隆钢管董事，且中兴装备监事孙振平也兼任海隆钢管监事。
　　一位人士分析称，海隆钢管之所以能够向中兴装备无偿献地，原因无外乎有两个，一个是中兴装备在出售海隆钢管股权之时，与受让方就海隆钢管上述3500平米的土地使用权另有约定，另外一个原因则是中兴装备在2012年并未转让海隆钢管的股权且施加了影响力，显然后者的可能性更大。
　　财务数据存疑
　　根据中兴装备审计报告，中兴装备在2011年、2012年和2013年1月-10月合并范围的营业收入分别为6.66亿元、5.88亿元、4.65亿元，而母公司的营业收入则分别为5.25亿元、5.43亿元、4.65亿元。
　　鉴于中兴装备在2011年将海隆钢管列入合并范围，故而中兴装备合并范围的营业收入与母公司存在差别。2012年，中兴装备不再将海隆钢管列入合并范围，中兴装备旗下没有任何合并单位，故而在2013年前十个月，合并范围的营业收入和母公司营业收入金额保持一致。反观2012年度，既然中兴装备不再将海隆钢管列入合并范围，也无任何合并单位，为何合并报表和母公司报表中会出现营业收入不一致的奇怪现象。
　　诚然，中兴装备的财务数据或许印证了上述创投人士的猜测，中兴装备在2012年度并没有转让海隆钢管的股份。
　　而记者多方查阅的资料，进一步证实了上述问题。根据海隆控股在港交所的一份公开资料，海隆集团于日与中兴装备签订股权转让协议，海隆集团以3520万元的价格收购中兴装备的44%股权。截至日，海隆集团预付给中兴装备17,952,000元，该收购已于2013年7月完成。收购完成后，海隆集团持有海隆钢管的股权由41%增至85%。
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作者：王宗耀
　　自从山东石大胜华化工集团股份有限公司（以下简称“石大胜华”）冲刺IPO以来，关于该企业“主导产品面临政策变化风险”、“高存货、高负债、高费用凸显经营压力”、“行业竞争风险加剧挤压发展空间”等质疑声则不绝于耳，虽然公司曾一度修改申报稿内容，但《红周刊(,)》记者在翻阅该企业的最新申报稿时发现，那些被指盈利能力欠缺的仍处处可见粉饰之嫌。
　　原材料数据不合逻辑
　　生产性企业的生产活动需要大量的原材料用以支撑，除大部分企业的原材料来源于对外采购外，其中还有一部分比较特殊的行业生产所用的原材料除了外购外，自加工的一部分产品也可以用作原材料使用。如石大胜华就属于第二种情况。
　　据招股书显示，石大胜华主要原材料包括原料油、高压液化气、低压液化气、液氯、石灰、甲醇、丙烯等。其中原料油和甲醇等原材料完全依靠外部采购，而低压液化气等原材料除了一部分外部采购外，还有一部分是在企业生产过程中产生的，可以自给自用。虽然过程略显复杂，但毋庸置疑，企业原材料的采购和自产量、生产消耗量、以及年终库存结余量应该符合基本逻辑关系，即三者之间的数据应该基本匹配。然而，记者通过对石大胜华原材料的采购和消耗数据进行核算后发现，其库存数据与实际生产情况并不相符。
　　根据公司招股书中所提供的相关数据，我们很容易就推导出报告期原材料原料油、低压液化气、甲醇的剩余金额，而这些原材料的剩余金额也就是其相应的新增库存金额（表4）。在正常情况下，库存金额为新增库存金额再加上本年年初库存转入金额，由于年初库存转入金额不可能为负值，因此库存金额应该大于或者等于新增库存金额，然而经过初步对比，记者发现其低压液化气新增库存金额竟然比招股书中低压液化气的库存金额还要高，2011年度~2013年度分别高出了658.43万元、3620.35万元、2418.95万元，这实在是令人匪夷所思。
　　为了更准确的对比，我们以招股书中2011年原料油、低压液化气、甲醇三种原材料的库存金额作为2012年年初的库存金额，计算这三种原材料报告期内其他年度的理论库存金额。经过核算，记者吃惊的发现，除了甲醇的金额差别较小外，另外两种原材料的理论库存金额竟然均远远超过了招股书的库存金额。其中2012年~2014年6月原料油理论库存金额高出招股书库存金额分别为1347.91万元、4682.06万元、4688.80万元，抵押液化气理论库存金额分别高出招股书库存金额则分别为4847.58万元、9922.11万元、10745.65万元。
　　记者分析，造成这种情况的原因很可能是石大胜华虚增采购量或者虚减成本消耗，导致推算出的新增库存量偏多所致，而到底是虚增了采购金额，还是虚减了消耗成本，抑或是两者都有，也只有石大胜华自己最清楚。
　　除此之外，我们还发现石大胜华2011年原料油新增库存金额为
　　-9409.87万元，而招股书中显示，此时库存原料油还有7581.67万元，也就是说其2010年原料油的库存金额在1.7亿元左右，这就显得非常诡异了。
　　通过招股书可以看出，石大胜华的资产负债率并不低，报告期内，其母公司资产负债率分别达到59.23%、61.28%、56.20%和52.06%，高于同行业平均水平，也就是说其资金状况在行业内并不乐观，在这种背景下，公司却囤积大量原料油在仓库中，占用大量流动资金，而这些资金大多伴随着企业的巨额负债，这意味着企业必须要付出高额的财务费用，显然对正常的企业来说这很不合情理，而这到底是石大胜华管理本身出现问题，还是有其他“难言之隐”呢？
　　高买低卖原材料行为诡异
　　同样，在石大胜华低压液化气销售方面也存在着疑点。从招股书可以看出，低压液化气是石大胜华的重要原材料之一，其每年有数亿元外购低压液化气用于生产。然而，在2011年至2013年期间，石大胜华却每年都在对外销售低压液化气。如果说其采购价格低于销售价格，中间有巨额利润赚取，那么这种一边采购一边销售的方式尚可理解。但实际情况却又是怎样的呢？
　　以2011年为例，据招股书显示，石大胜华当年低压液化气的采购金额为1.71亿元，而采购价格为5421.59元/吨，而相应的该年度低压液化气的销售额度高达1.53亿元，经记者核算其销售价格则为5040.28元/吨，其销售价格竟然比采购价格还低了381.31元/吨，这就非常奇怪了，其低压液化气自产自用尚且不够，还需要大量向外采购，那为什么还要进行低价出售呢？而2012年度和2013年度，其销售价格也仅仅略高于采购价格，中间根本就没有多少利润，但每年仍然有1000多万的销售额，这实在是让人难以理解。
　　通过坏账计提手法粉饰业绩
　　采用激进的坏账计提手法，可以少计提坏账准备，从而减少当期资产减值损失，增加当期利润。然而，在应收账款过高的情况下，这种计提手法无形中也会加剧公司的财务风险，因此，采用这种计提手法的企业往往是对应收账款回收缺乏信心，却又需要粉饰的企业。统常来说，一般经营稳健的企业都不会采用太过激进的计提手法，毕竟适当的计提比例不但可以降低企业财务风险，而且等应收账款完成收回，计提的坏账准备依然可以进行转结，实际上不会给企业造成多少损失。
　　然而从石大胜华招股书中显示的坏账准备计提政策对比情况看（表6），石大胜华坏账计提手法却显得十分激进，明显与同行业其他公司不同。先看6个月以内应收账款的坏账计提，同行业公司(,)和(,)的计提比例均为5%，而石大胜华却选择了不计提，而对于1~2年、2~3年、3~5年的应收账款，石大胜华的计提比例均明显低于同行业水平，尤其是3~5年的应收账款，滨化股份已经以100%比例计提了，而石大胜华却仅仅以20%的比例计提。
　　与此同时，石大胜华应收账款的金额也不低，报告期内6个月以内的应收账款额度就分别高达5133.64万元、8265.51万元、10848.97万元和14546.66万元，而如果这些应收账款均按照同行业5%的水平计提坏账准备，则分别需要计提256.68万元、413.28万元、542.45万元和727.33万元，而这些本该作为坏账准备而计提的部分，却在石大胜华激进的坏账计提手法之下，反而成为了其粉饰业绩的工具。
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