上市公司投资价值分析报告参考框架_中华文本库
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上市公司投资价值分析报告参考框架
一、公司背景及简介
1、成立时间、创立者、性质、主营业务、所属行业、注册地； 2、所有权结构、公司结构、主管单位； 3、公司重大事件（如重组、并购、业务转型等） 。
二、公司所属行业特征分析
1、产业结构： ①该行业中厂商的大致数目及分布； ②产业集中度：该行业中前几位的厂商所占的市场份额、市场占有率的具体数据（一般衡量指标 为四厂商集中度或八厂商集中度） ； ③进入壁垒和退出成本：具体需要何种条件才能进入，如资金量、技术要求、人力成本、国家相 关政策等，以及厂商退出该行业需花费的成本和转型成本等。 2、产业增长趋势： ①年增长率（销售收入、利润） 、市场总容量等的历史数据； ②依据上述历史数据，及科技与市场发展的可能性，预测该行业未来的增长趋势； ③分析影响增长的原因：探讨技术、资金、人力成本、技术进步等因素是如何影响行业增长的， 并比较各自的影响力。 （应提供有关专家意见） 。 3、产业竞争分析： ①行业内的竞争概况和竞争方式； ②对替代品和互补品的分析：替代品和互补品行业对该行业的影响、各自的优劣势、未来趋势； ③影响该行业上升或者衰落的因素分析； ④分析加入 WTO 对整个行业的影响，及新条件下其优劣势所在。 4、相关产业分析： ①列出上下游行业的具体情况、与该行业的依赖情况、上下游行业的发展前景，如可能，应作产 业相关度分析； ②列出上下游行业的主要厂商及其简要情况。 5、劳动力需求分析： ①该行业对人才的主要要求，目前劳动力市场上的供需情况； ②劳动力市场的变化对行业发展的影响。 6、政府影响力分析： ①分析国家产业政策对行业发展起的作用（政府的引导倾向、各种优惠措施等） ； ②其它相关政策的影响：如环保政策、人才政策、对外开放政策等。
三、公司治理结构分析
1、股权结构分析：列出持股 10%（必要时列出 10%）以上的股东，有可能应找到最终持有人； 2、是否存在影响公司的少数股东，如存在分析该股东的最终持有人等情况，及其在资本市场上 的操作历史； 3、“三会”的运行情况：如股东大会的参加情况、对议案的表决情况、董事会董事的出席情况、 表决情况、监事会的工作情况及其效率； 4、经理层状况：总经理的权限等； 5、组织结构分析：公司的组织结构模式、管理方式、效率等； 6、主要股东、董事、管理人员的背景、业绩、声誉等；
7、重点分析公司第一把手的情况（教育背景、经营业绩、任职期限、政府背景）其在公司中的 作用； 8、分析公司中
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福星科技(000926)投资价值分析报告
福星科技(000926)投资价值分析报告
　　投资要点：
　　１、公司目前已经形成以金属制品为主业，房地产业为重要利润来源的发展
格局，尤其主导产品子午钢帘线产能的迅速扩张，将为公司的长远发展奠定基础。
　　２、公司传统金属制品业务发展稳定。抓住历史机遇，着力培育的子午钢帘
线项目，因具有市场前景好、需求缺口大、技术含量高、进入避垒强等特点，将成
为公司金属制品业务增长的主要动力。随着新建２万吨钢帘线项目的投产，将保证
公司的主营业务收入呈现飞速增长局面。
　　３、０４年至０６年是公司业务快速发展期，年均复合增长将超过３０％，
发展前景乐观，基金主力已提前介入并重仓持有。
　　４、排除股改因素，预计公司２００５年每股收益将达０．８１９元，而２
００６年更是高达１．０７元，远高于同行业上市公司。若非流通股按１：０．６
３的比例缩股后，公司的总股本将缩减为原总股本的７６．９７％，如此则公司的
每股收益将会在我们原测算的基础上再增加３０％，那么公司的理论估值也将相应
提升３０％，根据综合价值评估推测，公司股价的合理定位应为１２－１４元左右
，而这与公司目前股价相比有５０％以上升幅，极具投资价值。
　　５、本次推出的股改方案，有效地回避了多数送股对价公司在股改除权后股
价持续下跌的风险，缩股提升投资价值将有利于吸引主力资金长期进驻，增强股价
运行的稳定性。
　　一、公司概况：
　　公司是由湖北省汉川市钢丝绳厂作为主要发起人设立的股份公司，１９９６
年被国家科技部确认为高新技术企业，主要从事金属制品的生产与销售。２０００
年公司适时调整发展战略，在大力发展金属制品业的同时，果断切入房地产业，逐
步形成了&以金属制品业为核心、房地产业为重要利润来源&的发展格局。公司坚持
以管理创新为基础，以技术和产品创新为手段，着力培育和增强企业核心竞争力，
实现公司的可持续发展。
　　目前，公司前十大股东中频现机构投资者身影（国联安小盘精选基金以持流
通股１３１０万股成为公司第二大股东），前十大流通股股东共持有２４１３万股
，占公司流通股总数的２３．９６％，而公司的股东人数也从２００３年的４．２
７万户减少到２００５年上半年的２．３５万户，市场筹码集中度持续提高。
　　公司股份分布情况一览表
　　二、公司所处行业背景分析：
　　１、金属制品行业分析：
　　金属制品业是国民经济建设中的基础材料工业之一，产品属工业消费品，广
泛用于建筑、交通、汽车、铁路、水利、能源、电力、机械、家具、橡胶轮胎等领
　　（１）从世界范围看，以中国为主的东南亚地区已经成为金属制品行业增长
速度最快的地区：
　　放眼世界，金属制品是一个成熟、稳定发展的行业。２０００年世界金属制
品的产量为２４８０万吨，２００４年为２７５０万吨，年均增长约３％左右，呈
现稳定增长态势。另外，从总量来看，世界金属制品的生产与消费总量基本平衡。
２０世纪９０年代以来，中国、韩国和马来西亚等东亚、东南亚国家经济持续快速
增长，金属制品生产与消费的增长速度均明显高于发达国家。
　　预计２００５年世界金属制品产量约为 ２８５０ 万吨，未来几年内，美国
、日本和德国等工业发达国家的金属制品生产和消费将基本保持目前水平或略有增
长，主要增长动力将来自于中国和一些工业化进程的不断推进的发展中国家。
　　从产品发展趋势上看，生产技术含量高、专用性强、附加值高的中高档金属
制品和特殊要求产品，如子午轮胎钢帘线等将成为今后发展的主要方向。
　　（２）国内企业普遍规模偏小、产品结构不合理，一批优秀企业有望脱颖而
　　改革开放以来，我国金属制品行业取得了长足的发展，产量已迅速提高到７
３０万吨，跃居世界首位。随着工艺装备水平的不断提高，品种结构的不断优化，
部分产品质量已达到了国际先进水平。行业内涌现了一批具有一定的生产规模、工
艺装备先进、技术实力强、人员素质高、经济效益好的企业。
　　但从整体情况看，我国目前还只能是金属制品大国，而不是强国。这主要表
现在，金属制品企业的数量众多，而真正形成规模的很少，企业整体工艺技术装备
水平偏低，对引进技术消化吸收和自主技术创新能力较差、产品品种结构不尽合理
，中低档品种产量过剩，而钢帘线等高附加值、高技术含量的品种比重偏低，产量
不多，无法满足国内市场的需求，如不锈钢丝及制品、高应力弹簧钢丝等存在严重
供需缺口，只能依靠进口解决等。
　　金属制品是线材的深加工产品，发达国家对线材进行深加工的比例约在 ５０
％-７０％之间，而我国线材深加工率还不到３０％，这一方面说明我国金属制品
的发展还远落后于发达国家，另一方面也表明我国金属制品业还存在着巨大的发展
空间。未来几年，随着技术改造的实施和国外先进生产设备的引进，部分拥有技术
优势和设备优势的企业，将会迸发出强劲头增长动力。
　　（３）汽车工业的高速发展为子午轮胎钢帘线带来了空前的发展机遇：
　　子午轮胎钢帘线是子午轮胎的骨架材料，是随着子午线轮胎的发展而发展的
。汽车工业和公路运输基础设施的快速发展成为子午线轮胎发展的主要动力，子午
轮胎替代斜交胎已是大势所趋。目前西欧的子午化程度最高达１００％，美、日紧
跟其后达９５％，预计到２００５年也将达１００％。中国不到５０％的子午化率
为子午线轮胎的快速发展提供了广阔空间。同时，虽然我国的汽车工业正处于高速
成长期，２００２年、２００３年和２００４年全国汽车产量分别为３００万辆、
４００万辆和５０７万辆，保持着快速发展的趋势，但与发达国家相比，我国汽车
的社会保有量水平仍很低。预计随着我国经济的发展，我国的汽车产量将会继续以
较高的速度增长。根据汽车工业部门的分析，到 ２０１０年我国的汽车产量将达
到８００万辆，汽车保有量将达到５，３００万辆，汽车工业的高速发展为子午钢
帘线带来了空前的发展机遇。
　　根据中国橡胶协会轮胎分会的统计，２００２－２００４年载重全钢子午胎
产量连续三年保持了６０％的增长幅度，而半钢子午胎也有约３０％的增长。同时
，根据国家轮胎产业政策规划，到２０１５年，我国轮胎产业子午化率将提高至９
０％，为达到这一目标，预期未来１０年子午轮胎的年均增长率将达到３０％左右
。下面是我们根据前三年的行业数据，对２００５年国内子午钢帘线市场需求情况
做出的简单预测：
　　２００２年－２００５年子午胎产量情况表
　　单位：万条& &
　　资料来源：中国轮胎协会橡胶分会
　　２００３年－２００５年钢帘线供需情况表
　　单位：万吨& &
　　根据子午轮胎生产企业公布的数据，全钢子午胎平均每条用１１．５ｋｇ钢
帘线、轻载子午胎平均每条用１．３ｋｇ钢帘线、轿车子午胎平均每条用０．６ｋ
ｇ钢帘线计算，我们可以预计２００５年钢帘线需求量为３５．７万吨。同时，考
虑到钢帘线新增产能，２００５年钢帘线实际供应产能约为３０．７万吨，市场供
需缺口５万吨，可见２００５年国内钢帘线市场前景仍将保持供不应求的局面。
　　２、武汉房地产市场分析：
　　（１）起步晚、增速缓，为武汉房地产市场带来发展空间：
　　武汉作为华中地区最重要的经济城市，１９９９年－２００４年ＧＤＰ环比
增长率均在１０％以上。武汉市房地产开发投资的快速增长始于２００２年，近５
年的平均环比增长率为１７．９８％，远低于全国２５．０１％的年平均水平（２
０００年－２００４年）。而从商品住宅的销售价格看，与国内其他大中城市相比
仍然偏低（２００１年一季度商品住宅平均销售价格２，０３５元／平方米，２０
０５年上半年商品房预售均价为３，０２３元／平方米），因而发展潜力较大，开
发过热的系统性风险较低。同时，我们发现武汉市２００１年－２００４年每年房
地产销预售面积均大于竣工面积，且２００３年、２００４年两者差额增大。同时
２００４年，商品房空置面积１２１．７１万平方米，同比下降３３．９％，说明
武汉市房地产市场近年保持着旺盛的需求。
　　（资料来源：武汉统计信息网：ｗｗｗ．ｗｈｔｊ．ｇｏｖ．ｃｎ）
　　（２）宏观调控效果显现，投资增速减缓预示竞争加剧：
　　受国家宏观调控影响，今年以来，武汉市房地产开发投资运行表现出与以往
不同的态势。据武汉市统计局的资料表明，２００４年，武汉市房地产开发投资每
月的增长速度基本保持在５０％以上。今年以来，虽然房地产投资仍保持了较高增
幅，但增速逐月回落。截止今年６月末，全市房地产开发共完成投资１１３亿元，
同比增长４１．８％，增速比去年同期回落１４个百分点。房地产投资增速在高位
下降，直接导致商品房销售价格的增速回落。根据武汉市开发办发布信息：今年上
半年，全市商品房预售成交均价为３０２３元／平方米，仅比一季度上涨２．５４
　　另外，武汉市商品房销售增速也明显回落。今年上半年武汉市商品房销售面
积为２５８万平方米，比去年同期增长１４％，增幅较去年同期回落了３７％，实
现商品房销售额７３亿元，同比增长３６％，但增幅较去年同期回落４８％。显然
，武汉房地产业的高速发展已在宏观调控的作用下出现了降温的趋势。而这种降温
则极有可能会把近几年正在进行大规模投资的房地产公司带入更加激烈的市场竞争
　　（３）&资本洼地&效应，吸引众多国际财团，&中部崛起&战略，加快旧城改
造，为房地产业发展铺平道路：
　　宏观调控的实施使与之相关的行业都放慢了发展脚步，这似乎已成为共识。
然而如果只看到此点，而对其积极意义不予考虑，那么我们就有可能会做出一个错
误的判断。事实上，正是在房地产宏观调控政策的不断出台的背景下，武汉做为一
个起步晚、增速缓的中部重要城市，其&资本洼地&效应才突显出来。今年２月香港
世茂集团大举投入３１．５亿元拍下汉阳鹦鹉洲一块８５８亩土地。随后，香港瑞
安集团、和记黄浦集团等相继进驻武汉，持续的大规模注资已创造了武汉地产界之
最。这标志着，武汉在宏观调控的作用下正展示着积极的一面。
　　另外，造成武汉房地产市场落后于中国其他大中城市的重要原因，是武汉城
市建设落后，交通规划没有相配套。为配合&中部崛起&战略，武汉已开始加快旧城
改造计划，大力投资城市基础建设项目，城市交通轨道建设也在积极运作中。５月
１０日，香港地铁公司已和武汉市就武汉轨道交通建设签署合作备忘录，将投资２
６０亿元参与武汉市轨道交通１号线（轻轨）、２号线（地铁）和４号线（地铁）
的建设。显然，城市交通的改善必将为武汉房地产市场迎来更多的发展机遇。
　　三、公司主营业务分析：
　　１、主营业务分析：
　　公司主要从事子午轮胎钢帘线、钢绞线、钢丝绳、钢丝系列产品的制造、销
售，商品房开发和销售。为克服产品结构单一的风险，公司于 ２０００ 年进入房
地产行业，通过增资及受让等方式取得福星惠誉房地产公司 ９７．３％的股权。
至此，公司形成以金属制品为主业，房地产业为重要利润来源的发展格局。
　　２００５年中期公司主营业务收入构成情况表
　　从上表中我们可以看出，公司正处于快速成长阶段。金属制品收入的快速增
长主要得益于子午钢帘线的产能迅速扩张。而由于结算收入的大幅增加，房地产业
务收入也已占到公司当期收入总额的４６．３３％，正是两业的良性互动才促进了
公司主业的整体发展。当然，我们也注意到，两业的毛利率均不同程度的出现了一
定的减少，这说明市场环境的改变也对公司的经营带来了一定的压力，不过从公司
主营收入增长近９０％的状况看，收入的大幅增长将足以消化毛利率减少所产生的
负面影响。
　　２、子午钢帘线将成为金属制品最重要的利润增长点：
　　２００５年中期公司主营产品构成情况表
　　从上表我们可以看出，随着产能的急剧扩张，公司的子午钢帘线收入高速增
长，并已经超过其它传统金属产品收入，成为公司最主要的收入来源。同时，高毛
利率也预示着子午钢帘线市场的竞争压力也要明显低于传统金属制品行业。而随着
公司２００５年&新增年产２万吨子午轮胎用钢丝帘线项目&的逐步建成和部分投产
，公司子午钢帘线２００５年的产量将达到３．５万吨，这将为公司今明两年业绩
的大幅提高打下基础。上文我们已经分析了，由于我国子午轮胎钢帘线在市场供求
方面仍存在一定的需求缺口，并且据悉公司截止今年２月份就已经签订了４万吨的
销售合同，这将足以消化公司新建项目投产后的新增产能，所以我们有理由相信，
公司子午钢帘线项目将在２００５年和２００６年为公司带来丰厚的利润。
　　当然我们也注意到，子午轮胎钢帘线的毛利率也出现了一定的下降（由２０
０４年的３８．８６％下降至２００５年上半年的３２．６２％），这主要是由于
近年公司钢帘线产能增长较快，为进一步开拓新的客户，公司从长远利益考虑，在
原辅材料价格出现上涨的情况下，主要采取大力向内挖潜的手段（钢帘线产品的销
价基本保持稳定），尽量消化原辅材料大幅上涨，由此，导至钢帘线毛利率有所降
低。不过，进入二季度以来，主要原材料钢材的价格已呈现明显回落的趋势，所以
我们预计下半年公司产品的毛利率会出现一定的回升。
　　３、成本低廉的丰富土地储备，必将带来丰厚的投资回报：
　　公司房地产业务主要是由控股９７．３％的福星惠誉房地产公司经营。该公
司在今年上半年刚刚获得&２００４年度武汉房地产市场开发企业综合实力第二名
　　提起公司房地产的发展，我们必须要提到是公司的土地储备情况。公司在２
００１-２００３年间共获得了上表中的四块土地储备，因当时正处于我国房地产
行业景气上升的初始阶段，购入价格相对于目前鼎盛时的价格已有天壤之别。如在
２００２年１０月购入的汉口春天的地价为５８．５４万元／亩，而目前和汉口春
天处于同一地区的地价平均成交单价已达１００万元／亩，仅土地储备一项就增值
了５３％左右。而另一大项目水岸星城更是增值了约５亿元。
　　由于购入土地成本较低，从而扩大了公司房地产业务的盈利空间。从２００
３年开始，&福星城市花园&开盘销售，拉开了公司房地产业务收获的序幕。今年上
半年，随着&金色华府& 项目地上工程竣工验收（地下工程预计２００５年 ８ 月
竣工验收），公司实现了３．７１亿元的销售收入，而在地下程全部竣工后，公司
还将进一步确认另外的两亿多预售收入，仅此一项就将为公司２００５年带来约１
．７亿的毛利。与此同时，公司先后开发的汉口春天和水岸星城项目也将从今年上
半年到２００８年陆续竣工，这将为公司今后三年业绩的大幅提升创造条件。
　　展望２００６年，公司最大的地产项目水岸星城第一期工程将竣工，将成为
０６、０７两年房地产收入的重要来源。
　　四、公司市场竞争力分析：
　　公司从事的金属制品业务和房地产业务均处于完全竞争市场，行业内部竞争
激烈，面对严峻的市场环境，公司坚持以管理创新为基础、技术和产品创新为手段
，着力培育和增强企业核心竞争力，实现可持续发展，努力把公司建成以金属制品
业为核心、房地产业为重要利润来源的企业。其中金属制品业的经营思路是保持钢
丝绳、钢丝、钢绞线的稳定生产，重点发展子午轮胎纲帘线，加大其开发与投入，
新增２万吨年生产能力，使其成为金属制品业未来业绩增长的主要动力。而公司也
将通过调整产品结构，以高新技术改造传统产业，将公司建成国内规模最大、效益
最好的金属制品生产基地。房地产业则凭借&先做人，后做事&的企业经营理念，通
过树造品牌，提高企业的知名度、信誉度和美誉度。
　　１、钢帘线市场竞争情况分析：
　　从１９９３年我国钢帘线需求不足１万吨，到２００４年实际消费量达到２
７万吨，年均增长率高达３２％，如此高的增长速度吸引了众多企业争相进入。
　　据石油和化学工业规划院统计，目前国内钢帘线生产企业有１５－１８家。
由于钢帘线的技术含量较高、生产工艺复杂、保证质量体系的平稳较难，因此业内
具有影响力、产能较大的企业并不多，能够大批量生产异型规格、高质量、多品种
钢帘线的企业更少。国内企业通过引进消化吸收国外先进技术，产品质量和技术水
平有了显著的提高，在产品质量与国外差别不大的前提下，拥有较强的成本优势。
　　２００５年国内企业钢帘线产能预测表
　　单位：万吨&&
　　注：１、资料来源石油和化学工业规划院；
　　２、贝卡尔特钢丝帘线有限公司包括江阴贝卡尔特钢丝帘线有限公司、沈阳
贝卡尔特钢丝帘线有限公司和威海贝卡尔特钢丝帘线有限公司三家公司。
　　从上表我们可以看出，福星科技起点并不高，但近两年产能增长迅速。按２
００５年预测产能计算，前三家企业合计产能将达２１．８万吨，占总产能的７１
％，处于主导地位。由于子午钢帘线生产技术要求高，国内产能增幅有限，未来一
两年内，供应紧张的状况依然存在，产品仍可以维持较高的定价水平，盈利能力较
　　２、公司钢帘线的竞争优势：
　　（１）技术优势
　　①子午轮胎用钢丝帘线生产工序复杂，流转环节多，其加工深度、难度及过
程控制为金属制品之最。公司通过多年的钢丝、钢丝绳生产、开发经验，以及前三
期共２万吨子午轮胎用钢丝帘线项目的建设已建立完整的过程控制及质量控制体系
，形成独特的工艺和生产技术，可确保产品质量稳定。
　　②公司与国外著名钢帘线设备生产商联合研发了拥有国际领先水平的&全自动
单丝控制电镀黄铜作业生产线&，能够为客户提供个性化产品。公司开发的钢帘线
应力压片试验技术填补了国内空白，对控制钢帘线应力，保证钢帘线在轮胎生产过
程中的正常使用发挥了重要作用。
　　③公司目前生产的子午轮胎用钢丝帘线产品在轮胎厂使用过程中，各项性能
指标全部达到或超过了轮胎厂要求。
　　（２）成本优势
　　①随着公司对钢帘线生产工艺的掌握，在保证钢帘线产品质量的前提下，可
以采用部分国产设备替代进口设备，公司前三期两万吨钢帘线项目固定资产投资合
计约为６．３６亿元，而公司本次增发项目两万吨钢帘线只需固定资产投资４．５
亿元，预计投产后公司钢帘线单位固定成本预计将下降４６３元／吨。
　　②公司在金属制品生产领域具有深厚的经验积累和技术沉淀，研发和创新能
力雄厚，通过优化工艺流程，提高设备利用率，２００４年完成子午轮胎钢帘线产
量１．７４万吨，实际产量超过设计产能１５．７１％，该举措降低公司钢帘线单
位固定成本３０４元／吨。
　　③在钢帘线加工中，２００５年公司已实现采用天然气作为动力燃料的工艺
流程，这一举措将降低公司钢帘线单位成本约３５６．３元／吨。
　　④因公司参与鞍钢、武钢的钢帘线盘条技术开发，国产钢帘线盘条供应得到
有效保证。２００４年以来进口钢帘线盘条价格不断上涨，通过提高国产钢帘线盘
条的采购比重，实现了公司钢帘线平均生产成本仅上涨３３４元／吨，远低于进口
钢帘线盘条上涨幅度（２００４年进口钢帘线盘条平均采购价格比２００３年上涨
５４４元／吨）的良好态势。
　　（３）市场优势
　　轮胎企业对钢丝帘线的质量要求较高，同时对钢帘线有不同的规格要求，在
确认购买某企业产品前需进行多次的试验和检测，认证周期较长，但通过认证后便
与生产企业建立长久的供货关系。公司通过积极的市场开拓，已拥有一大批稳定的
优质客户群，如黄海橡胶集团、风神轮胎、大连固特异、山东玲珑橡胶集团、安徽
佳通轮胎、上海轮胎橡胶集团和北京首创轮胎等，而且由于公司钢帘线已获得美国
固特异公司供应商资格的认证，产品可以出口到北美市场。
　　３、公司房地产开发的竞争优势：
　　①品牌优势
　　２００３年、２００４年，被中国住交会组委会、中国住交会主流媒体联盟
评为&中国房地产品牌企业&； ２００５年被评为&２００４年度武汉房地产市场开
发企业综合实力第二名&。
　　②区位优势
　　武汉作为华中地区最重要的经济城市，房地产市场正处于快速发展阶段。与
国内其他大中城市相比，目前武汉市发展潜力较大，开发过热的系统性风险较低。
　　③项目储备
　　公司正在开发的项目总建筑面积近１００万平方米，项目均位于武汉市中心
城区，所处地理位置优越，土地成本较低。
　　五、公司财务状况分析：
　　目前深沪两市共有金属制品企业７家，分别是新兴铸管、法尔胜、福星科技
、华夏建通、宁夏恒力、贵绳股份和新华股份，我们将这几家公司的财务状况合并
分析，或许更能反映福星科技真实情况：
　　２００５年中期同类公司财务比较一览表
　　从盈利能力指标看，福星科技的销售毛利率和净资产收益率在这７家公司中
名列前茅。成长性指标也明显强于其他公司。但存货周转率较其他公司明显偏低，
这主要是由于在没有交房之前，公司开发的房地产项目只能做为在产品计入存货中
的开发成本科目，所以公司近几年的存货数额都很大。因此，存货周转率低，但这
并不意味着公司经营效率不高，恰恰相反，目前公司经营状况相当突出。
　　截止到２００５年中期，公司的资本公积金和未分配利润分别为２．８１亿
元和３．７４亿元，尤其通过金属制品业的产品结构调整和介入房地产行业，公司
未来成长可期，这为公司进行大比例送配提供了很好的基础。
　　此外，公司的资产负债率在同类公司中也是比较高的，这主要是因为子午钢
帘线二、三期增加固定资产投入以及房地产项目增加贷款所致。总体而言，公司的
在建项目较多，资金需求也比较迫近，但在建项目发展前景均十分良好，一旦建成
都将为公司带来极高的投资收益，所以该公司在今年５月３１日的股东大会上通过
了筹资５亿元资金的议案。
　　六、赢利预测：
　　根据公司披露的２００５年上半年原材料采购情况表，我们了解到，国内钢
材和线材的价格在一季度大幅上涨后，二季度已经呈现出回落势头。到六月份６０
－６５号钢市场价格已经低于２００４年的平均价，而８２８优线的价格回落也相
当明显，从市场表现看，我们预计这种回落的趋势在下半年仍有望保持。但在帘线
材方面，由于国产帘线材与进口材之间存在每吨２０００元以上价差，所以预计下
半年帘线材价格的下调空间较为有限。再结合公司&新增两万吨钢帘线项目&其中的
１万吨已于７月份投入生产，并产生利润，确保了公司２００５年钢帘线的年产量
达到３．５万吨左右。而２００６年，公司的产能也将扩大，实际产量将达４．５
万吨左右，同时公司的２．５万吨钢绞线技改扩建项目也将全面达产，上述项目的
投产，将使公司的金属制品年总产量达到１９万吨，钢帘线和钢绞线毛利占金属制
品的比重预计由于２００４年７４％升至８５％，其中子午钢帘线比重预计由４８
％上升至６４％。
　　根据上述基本情况，再结合公司其它产品的产能和市场需求状况，我们特制
订了公司今明两年的金属制品业务赢利预测表，如下：
　　公司金属制品业务赢利预测表
　　& && && &&&单位：万元& &
　　注：报表编制的根据是依照公司２００３年、２００４年、２００５年上半
年报告中公布的数据，按各产品的产能增减情况与原材料价格涨跌对成本造成影响
两方面进行估算后得出的。
　　在房地产方面，我们同样依照公司２００４年报及２００５年上半年报公布
的信息，并根据四个房地产项目的不同结算周期、面积、售房价格及市场竞争状况
进行综合评估得出下表：
　　公司房地产项目赢利预测表
　　& && && & 单位：万元& &
　　注：考虑到宏观调控带来的不确定因素，外围资金不断进入武汉房地产市场
，以及２００６年下半年众多高档住宅楼盘相继开盘，可能会造成市场竞争日益激
烈。因此，为保守起见，我们在估算时，将公司各楼盘的平均售价再度调低了５个
　　公司赢利预测表
　　单位：万元& &
　　注：公司赢利预测表的编制是在参考了公司历年财务报表各项费用收支情况
，以及公司各项业务发展情况综合评估得出。
　　七、估值分析：
　　１、股改前的价值评估：
　　纵观福星科技近年的财务报告，主业突出、副业兴旺是最大的特色。前面分
析公司财务状况时，我们将已上市的６家同属金属制品行业的公司与福星科技进行
了比较，明显感觉到，福星科技优势相当明显，可比性不是很强。并且由于福星科
技的主营业务分属于金属制品和房地产两个独立的行业，利用平均市盈率法对其进
行价值评估时既不能单独参照金属制品业，也不能单独参照房地产业。因此，我们
选取了四家目前深沪两市较具代表性的优质金属制造企业，和六家具有代表性的综
合类兼营房地产绩优上市公司来作为参照，对其进行横向价值评估。
　　具有代表性的绩优蓝筹股综合测评表
　　& && && && && &单位：元& &
　　注：在２００５年中期市盈率时，我们采取了简单的中期每股收益加倍计算
　　从上表中我们可以看出，我们选取十家典型公司数据得出的平均值是一个非
常理想的绩优蓝筹股的模板。但福星科技的各项指标依然优于我们选出的模板，不
但流通盘小，而且市盈率也明显偏低，显然福星科技目前的股价有被低估的现象。
如果按上表中得出的平均市盈率计算，福星科技２００５年的合理定位应为：１６
．８７＊０．８１９＝１３．８１元（２００５年我们预测公司每股收益为０．８
１９元）。但考虑到当前的市场仍然处于投机炒做向价值投资的转换的过程中，基
金重仓介入的个股往往难以吸引外围资金介入，从而导致此类个股普遍存在着真实
价值难以在市场中得到正常反映的现象。所以综合考虑，我们认为该股目前合理定
位应在９．５－１０．５元间。
　　２、股改方案评估及股改后的二级市场定位的价值评估：
　　（１）、股改方案评估：
　　从已公布对价方案上市公司支付对价的情况看，目前绝大多数公司都采取送
股的形式，这种形式也逐渐成了对价方案的主流。而在日前证监会公布的&股权分
置改革管理办法&中明确支持和鼓励上市公司在对价方案的制订上大胆创新，其中
的深意不言而喻。那就是希望上市公司能找到更好的让利办法，使中小股东的利益
得到最好的保障。
　　本次福星科技的股改方案为：非流通股按１：０．６３缩股，缩股完成后，
公司总股本将缩小为原总股本的７６．９７％。具体股本变动情况如下表：
　　注：总股本缩小为原总股本的７７％，而流通股数不变，则相当于流通股东
的资产价值提升了３０％。（０．２３／０．７７＝０．３）
　　综合评价：
　　＜１＞、本次股权分置改革方案非流通股股东已体表现出最大诚意：
　　①福星科技仅进行过一次首发（１９９９年从股市募集资金近３亿元），而
且发行市盈率不高（１４．５倍）。为获得流通权，本次股权分置非流通股股东单
方缩股达到６１４３万股。
　　②福星科技业绩增长迅猛，近三年净利润增长将超过５０％，为公司股票价
格的积极表现提供了业绩保障；
　　③在接受缩股１：０．６３对价后，公司每股收益将比改革前增长３０％，
如果二级市场市盈率估值水平保持不变的话，股票价格涨幅也应为３０％，流通股
股东的权益得到了保障。
　　④非流通股东还做出了比法定要求更严格的承诺：控股股东禁售期长达３６
个月；禁售期满后，其后２４个月大股东承诺流通底价为１０元。
　　&２&取缩股支付对价的方式比送股的方式有明显的优势：
　　①送股和缩股的共同点是调整两类股东的相对持股比例来支付对价，但对流
通股而言，送股短期内增加了股票的可流通量，这种增加可能很快就因供求关系的
变化导致股价下跌（所谓的自然除权）。而非流通股单方面缩股会使公司总股本缩
小，从而每股收益、每股净资产等各项指标得到提升。同时，由于股票流通量在短
期内不发生变化，这种综合因素的作用使股票价格保持稳定和向上运动。
　　②缩股将使公司总股本减少，在一方面提高每股净资产和每股收益等财务指
标提升公司内在价值外，另一方面也增加了公司今后大比例送股分红的可能（公司
资本公积金和未分配利润丰厚）。
　　③缩股对价有效地回避了多数送股对价公司在股改除权后股价持续下跌的风
险，缩股提升的投资价值将有利于吸引主力资金长期进驻，增强股价运行的稳定性
　　④采用缩股方式推进股改更加符合证监会鼓励创新的精神。
　　（２）、股改后的二级市场定位的价值评估：
　　在非流通股按１：０．６３的比例缩股后，公司的总股本将缩减为原总股本
的７６．９７％，如此则公司的每股收益将会在我们原测算的基础上再增加３０％
，那么公司的理论估值也将相应提升３０％，公司股价的合理定位应为１２－１４
元左右，这与公司目前的股价相比有５０％以上升幅，投资价值突显。
　　怀新企业投资顾问有限公司
　　段长智
　　二００五年九月十五日
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