股票/基金&
“中金所杯”大学生金融期货及衍生品知识竞赛常见问题回答（三）
　　一、大赛是否有参考书籍？
　　大赛没有特别指定参考书。中国业协会出版了一套《金融衍生品系列丛书》，包含了、外汇期货、金融期权、场外衍生品、结构化产品5册，如需要可以作为参考。
　　二、应该如何进行金融期货知识学习？
　　了解金融期货，可以通过专业教材（有许多境外经典教材的中译本以及国内高校编写的教材）、所官网文字资料及课程进行学习。
　　各位亲，你们动手点击公众号下方的菜单就可以看到视频啦！不用谢，我是。
　　三、第二阶段考哪些内容？考试形式是？
　　第二阶段竞赛范围与第一阶段相同，还是、国债期货、外汇期货、金融期权和其他衍生品5个部分，只是难度上会比第一阶段略有增加。第二阶段全部采用现场机考。
　　四、有网友问网上提供的题库是否有答案？
　　抱歉地告知，相关题库没有直接答案，请网友广泛阅读大赛专区提供的各类资料，做好复习。
　　五、不少网友反映遇到无法登陆系统、无法进行答题等未知问题，请问如何解决？
　　（一）请先检查您网上测试的系统环境，包括电脑配置、操作系统、浏览器（版本）等；
　　第一阶段网上竞赛最低系统环境为：
　　硬件配置
　　内存：512M及以上
　　CPU：Pentium 4处理器及以上级别处理器
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了解较多的会计知识，想学金融方面，也了解一些金融知识，请问看什么书比较好？
最好是有相关金融知识的介绍…谢谢…
提问者采纳
曼昆《经济学原理》
高鸿业《西方经济学》米什金《货币金融学》讲的利率与债券价格的关系罗斯的《公司理财》主要讲风险等.这本书和你们会计一门课讲风险和收益率，多种资产可行集等很相似。可以结合会计看看杨胜江《国际金融》讲的汇率与利率的关系建议你按照顺序看，从最基础的经济学原理，建议看外国教材，说的很浅显易懂，中国教材从外国改编来的。把一个浅显的道理说的都比较复杂。外国教材一个很大的优点是让你爱上金融学。如果看完这几本。还有两本最复杂的《计量经济学》和《金融工程》。只有在看完以上几本后才能看。金融工程是讲利用多种金融工具进行套利。计量经济可看可不看。
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穷爸爸富爸爸， 清崎写的 只给你介绍这本，其他的自己找 如果这本不好我也无话可说
公司理财 机械工业出版社
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您好，银监法律类考试银监法律类考试侧重金融监管相关的法律，包括法学基本理论、宪法、行政法、民商法、经济法、刑法、国际法等，岗位职责从事政策法规的研究制定以及办公室文字综合等工作。拟定有关银行业金融机构监管的规章制度和办法;起草有关法律和行政法规草案;监督、协调有关法律法规的执行;组织法制教育和宣传等。感谢您对中公教育的支持！
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吴尚志主持PE论坛
发布时间： 15:26:46 点击次数：3211&&[字体大小:
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摘要：摘要：鼎晖投资董事长吴尚志说：我想一开始每个人，介绍一个自己的公司及业务，然后三个题目是从GP角度是当前募资环境如何，有关方面应该采取什么措施来优化，我们从GP的角度谈一谈，第二个问题是公募与私募的边界。第三是PE发展应该注意什么问题。
吴尚志：我们现在邀请春华资本集团创始人胡祖六先生。中国国际金融有限公司直投业务部总经理陈十游女士。弘毅投资董事总经理王顺龙先生，还有纪源资本管理合伙人卓福民先生，滨海基金管理有限公司副总裁，杨广军先生，还有上海睿立资本管理有限公司总裁吴忱。
&&& 我们会议主席给我们布置的三项讨论的内容分别是。我想一开始每个人，介绍一个自己的公司及业务，然后三个题目是从GP角度是当前募资环境如何，有关方面应该采取什么措施来优化，我们从GP的角度谈一谈，？第二个问题是公募与私募的边界。第三是PE发展应该注意什么问题。我们在自我介绍之后，依次谈谈自己的看法，最后把时间留给大家提问。谢谢大家。
&&& 胡祖六：谢谢各位。大家好，感谢吴董事长，就这场论坛，我是胡祖六。我想一会有机会和大家一起交流。我的公司是非常年轻的，刚刚成立不到一年，名字叫做春华也是取我们中国成语“春华秋实”之意。历史不到十年，我希望我们的团队在各方的鼎立支持之下，能够专业、勤奋，希望今后有很好的表现。请大家支持。
&&& 陈十游：我是陈十游。我是中金公司负责直接投资业务的，中金公司在2007年重新恢复了做PE的直接投资的业务，证监会批准的第一个牌照之一。在最近我们刚刚又拿到了证监会给券商批的第一个直接投资可以融资的牌照，可以做一个50亿人民币的基金。所以目前我们下面是有四支基金有一个五亿美元的海外的基金及同时也有正在募集当中的是50亿人民币的基金。这是券商当中的第一个，证监会管我们很严，所有的人都可以成立一个有限合伙或者什么公司做PE，只有券商是因为历史上出现很多问题被禁止了做PE的业务，现在证监会管得很严，在考察了我们四年之后终于放心我们去管别人的钱。以前是陆续有券商拿到牌照可以自己管自己的钱，现在终于轮到我们去管理别人的钱。同时我们四支基金里有一个是做房地产开发的，有一个是作商业地产的基金。
&&& 王顺龙：我是来自鸿毅投资，这个鸿毅我们基本上就是跟着尚志大哥在学习在PE的过程中成立03年成立，到现在我们运作了四期美元基金和两期人民币基金，重要是在国企改制和民企资金，这是中国企业的国际化和需要到中国来做LP的跨国企业的合作，是我们现在在做的。这个行业是一个新兴行业，正像这个胡祖六讲的“春华秋实”，鸿毅也是来自于我们的老话“任重而道远”，我们现在还在任重而道远。
&&& 卓福民：我是卓福民，卓越造福于人民。我的基金是有一个“一二三四”。一：一个团队，二：投资于中美两地，三：我们现在是三区进军，四：四个领域，四个领域除了天气以外，重点是生态、生活、生理、生态就是和能源相关，生活就是消费品，最后一个生理我觉得大家要健康，我想每个人都想要健康，所以跟医疗医药相关的。这是我们的强项，我们特别喜欢投资这方面，希望跟各位将来有机会合作，共同探讨。我们的基金是在境外和境内是两个方面，有境外基金、美元基金，也有人民币基金。我就说这些。谢谢。
&&& 杨广军：我叫杨广军是滨海基金。滨海基金是一家比较年轻的公司，正式成立以来目前不到两年，我们最大股东是天津港集团，今天上午我们的董事长也是天津港的董事长已经做了主旨的发言。目前我们滨海基金主要是三个投资方向第一个是港口物流，第二个是房地产，第三个是PE业务，其中前两项业务房地产和港口物流是滨海新区有巨大优势的产业PE，我们目前在积极准备目前已经有募集并完成了投资。
&&& 我想在座几位只有我是天津的，之所以在我们崔市长的感召下我们已经开了第五次的融洽会。希望大家把股权基金注册在天津的同时，同时也有更多的、真实的投向能够投到天津来，投到滨海新区来，应该说天津的滨海新区是大有发展前途。也给滨海新区给天津作下广告欢迎大家有更多的合作机会。
&&& 吴忱：大家好！我是吴忱。来自于上海睿立资本，实际上我在天津工作学习了十一年。非常高兴跟大家认识，我们的睿立资本是一个新生不到两年时间的纯民间的基金，如果我们说GP的团队是一个金字塔的话我们还是在金字塔的底部。我们的业务有一个团队专门作项目的前期服务的工作。因为我们的项目通常不是最好的，我们是需要沉下心来做一些辅导的工作，也就是两块业务，一块是教材顾问业务，帮助企业进行前期上市的规划和企业并购重组，包括企业融资的前期策划，服务于广大的其他的PE。另外我们的投资是三块投资领域，一块是先进制造业，第二是现代服务业的部分领域，第三是新农业的项目。欢迎大家给我们更多的关注，给我们更多的好项目。谢谢大家。
&&& 吴尚志：谢谢各位老总对公司的介绍，下面我们开始讨论，第一个题目请各位老总谈一谈对当前募资情况，你们如何看，有什么事情可以改善当前的募资环境。我听各位介绍很多都是美元和人民币两面都有也有一面的，所以两面都有的可以从不同的角度谈一度。
&&& 我们还是请胡祖六先生开始。
&&& 胡祖六：目前我首先从全球的角度来看，PE基金投资总体来说还是有很多的挑战，全球金融危机的影响，过去几年，很多机构投资者无论是养老基金，保险公司大学的基金会，都有一个曾经经历过流动性的困难时期，所以对这个新的承诺，特别是像我们批这种比较中长期的低流动性的资本承诺，应该说还是持比较谨慎的态度，所以融资的过程还是应该说还是比较有挑战性的。这是我讲的第一点。
&&& 第二点从GP我们的投资环境不是很顺利。有一点点压力和挑战，我觉得这是好的。使每一个GP团队在我们进行管理的时候，在做投资配置的时候，会更加审慎，更加冷静。及时回顾金融史，不管是国际还是国内往往投资犯错误的，都是以前钱来得很容易的时候及流动性充足的时候，钱来的太容易，散的也快，结果投资的表现不如人意。所以我觉得有一定难度的融资环境对PE来说是非常有利的。
&&& 第三点，我看这个截至2010年底的全球PE募集来看，最大的资金来源还是美国―53%，美国GDP占全球的23%，但是这对美国在全球的募资贡献率是53%，说明美国的投资环境是比较成熟的。机构投资者（PE）无论是养老公司保险公司，大学基金会等都比较成熟，比较专业，所以对另类资产的类别也非常重视，包括PE总在资产推行过程中有相当部分都是投资给PE不同类别。美国在全球PE行业的贡献是53%。第二个是欧洲，中东这个战区的GDP不到10%，但是中东地区对全球的贡献远远超过10%，特别有意思的是新加坡，弹丸之地，比香港还小，新加坡占全球的PE融资占到接近5%。我觉得，这是一个很有意思的现象。
&&& 现在说我们国内，特别是我们人民币PE的投资环境，我想有很多更早的目前人民币基金的朋友，有更多的经验和你分享，近两年应该是PE投资环境有一个根本性的改变，就是因为我们像各级政府领导特别是发改委，他们非常有原件，很重视培育我们中国本土PE行业。有着一些金融监管部门比如说保监会也开始新的条例鼓励保险资金进入PE，大的环境我想比两三年前有很大一个改善。但即使如此，我还是觉得中国的PE投资环境还是一个比较不成熟的阶段，包括很多PE还不成熟。PE还是新的资产类别，他们资产组合里面包括这个资产，这是一个过程。
&&& 我自己的背景，我是经济学家，我想跟大家讲这个事实，我们是仅次于美国的第二大经济体，现在我们的全球GDP是12%，更有甚者我们是全世界储蓄最高的国家，我们还储备了3万亿。不只是外汇储备，不只中投，这些民间财富基金，我们是企业的储蓄PE的储蓄都是相当之大的，无论是流量45%的GDP储蓄，按存量来说都是非常大的，在这样一个大的环境下我们的PE行业还有很大空间，筹资在国内不算难。如果中东都能够贡献全球的PE筹资的10%以上，连小小的新加坡都将近5%，我觉得我们国家对PE资产类别的重要性，我们的高储蓄率应该有越多的资金流向PE，来支持很多非常聪明能干、非常专业的GP团队。我就讲这些。谢谢。
&&& 陈十游：我讲微观一点，我们去年开始融美元基金，现在在融人民币基金，所以对国内国外的募集基金的环境非常有体会，我们去年下半年开始来融美元基金。这对我们来说是一个比较好的时机，因为金融危机的影响，外国的募集资金的环境还是有影响。但是比2009年要好很多。我们从2007年到现在，一直在做投资，投资项目的收益回报非常好，而且项目回报也很充分。在海外有大量长期的PE投资人，他们是保险公司养老金主权基金等等，这些人在他的资产和负债上是要有配比的。所以他需要有长线的投资的项目能够跟资产负债配比上。所以我们的融资还相对快，很快就把五亿美元融起来了。我们就是去了新加坡、香港、欧洲、美国，去了两次新加坡、香港多去了几次，欧美只去了一次。后来很多人就开始说，你是第一次做基金，没有过去的经验，我们坚决不投第一次基金。还有人说我们是机构下的基金，不是独立的，我们也不投。在最开始的时候，我们感觉很痛苦。时间过去了之后，有一些看中我们的业绩我们的团队、我们的公司的资源的投资人留下来了，而且他们这些人又互相推荐了大量的投资人进来，所以我们的融资过程中就再不用出去了。基本上到后来都是投资人从美国、欧洲等地来找我们。我们很快三亿就超了，我们跟投资人说，能不能四个亿，后来四个亿又超了，最后，我们的投资很快就达到了五亿。最后的结果还是美好的，欧洲、美国、亚洲配比都比较均衡，而且各个类型的投资人也比较均衡。所以为我们将来做美元基打下一个非常好的基础。
&&& 美元基金做完了，我们拿到牌照之后再融人民币的基金，我觉得中国的钱非常多，但是真正要融起来，也很难。我们刚刚大概融了一个多月，现在准备第一轮做一个15亿的结束。前面我们都是找的民营企业，因为他们决策快，效率高。因为我们现在手上项目太多，急着要投。其他的都是一些比较大的机构包括社保，包括国开金融大家常见的国内投资人，还有包括保险公司，因为他们也有一些内部的决策的要求、程序的要求所以速度会慢。
&&& 从融资的角度来说我呼吁保险公司应该放开，虽然去年规定出来了，但到目前为止没有一家被批的。种种细则问题、程序问题还没有解决，各个保险公司我们和他们交流，他们其实都跟国外保险公司一样有资产配置的需求，所以呼吁保监会放的快一点。另外还有一个，就是财政部有一个10%的社保的资金要求，这个也让我们感到困惑。因为我们很多客户是国有企业，他们都很有兴趣投我们的基金。但是我们又担心，因为涉及到一个社保要交10%的问题，过程很麻烦。上市的时候要交10%。但是基金不是光有国有企业，国有企业不交，民营企业要交。这个程序很复杂也很麻烦。考虑到GP的问题希望财政部能够重新考虑一下。
&&& 这是困惑我们的两个监管方面的问题。
&&& 王顺龙：PE从本质上来说是资本市场的一个重要组成部分，我们讲募资、讲投资人，要找的人或者说从国外的历史经验来说，对这个行业支持最大的都是一些胡祖六和陈十游讲的，宏观也好、微观也好都是有足够资产规模，同时能承受比较长的投资周期。配置一些相对来说，它的流通性比资本市场要差。所以在过去的几年中，金融危机之后，实际上整个世界的政治经济形势都发生了重大变化。这个变化对我们很多的过往的支持者，一些LP来讲内外部都发生了变化，尤其是美元也发生了剧烈的变化，最近融资市场应该说波动性很大。从宏意的角度来说，我们更注重的是这么几件事。
&&& 第一是PE的实质是一批拥有一些愿意配置一些流动性差，同时寻求于高回报的机构和个人，通过一些专业的投资者投资到企业里面去。所以在寻找一些投资人的时候我们更注重的是在全球范围之内寻求一些能对中国的企业进行实质性帮助的这些投资人。过往我们都是遵循这样的原则，所以我们宏意也是在北美会配一批我们的投资人，在亚太、欧洲都配一批。这是宏意在美元的基本情况。总体上在过去的两三年中，由于市场的巨大波动投资人队伍要求的信息的披露，要求的我们定期的沟通比以往频繁了很多。所以从我们内部的角度，我们在这方面是大大加强，这是充分的沟通要让大家理解在中国发展是什么，在中国发展的PE是什么。所以我们融美元基金的话，我们希望能起到一些好的作用。
&&& 具体回到人民币这块来讲，我们现在是融了两期人民币基金，应该说还是感谢国家把这些大的机构，实际上真正的资产配置里是需要这一块，向社保基金、像国开行都已经成为我们重要的股东包括龚建中的中银，都是我们的重要股东。所以这块我感觉到在国家的角度来看应该适度的研究拥足够量的资产，而且应该在行业里进行适当的配置，就像刚才所说的这在国外已经很成熟，把这一块发展起来，这对整个国家的下一步经济的转型和民营企业的快速成长是有好处的。谢谢。
&&& 卓福民：三四年以前大家见面可能是问吃过饭吗？二十年以前见面是问买股票吗？十年以前是问买房子了吗？现在大家见面是问有没有PE？我算五零后把，是老一带人，六零后、七零后、八零后、九零后，最近我碰到的零零后，还在大学念书也在搞PE了。所以这个时代我认为有点疯狂。我们是从这个时代过来的，我和王顺龙我们在一个地方工作。十年里面，我们起码看过三个周期，现在有的一个周期都没看过的人也在做这一行。所以我有两个体会，一个体会是这一行募资的拐点是不是出现了？我认为开始出现了。我举一个例子，我的美国合伙人最近跟我讲，他在美国参加一个LP的大会，400个人，他上去说你们到过中国的有多少人很多人举手100人。然后又说你们愿意在中国投资的举手，一下子少了很多，只有三四十个人。是什么原因，因为美国非常讲究规则。咱们现在发展太快，规则跟不上，或者是有规则很多人不想遵守。就像酒驾一样。据我的了解，美元基金这个拐点已经出现了。不是前几年讲中国好，去了很一大批人。美国人冷静的思考，哪些可以投哪些不可以投。
&&& 人民币基金是不是还是和以前一样火爆，我认为人民币应该理性了，有两个原因：一个是央行的水龙头关紧了，去年到现在11次的存款准备金率的提高，大型银行20亿，20亿什么概念，1个百分点就是7000亿到8000亿输掉了，10个点就是7万亿元到8万亿，7万亿到8万亿什么概念，是去年我们一共贷款出去79500亿，大家就知道这是什么样的概念，在这样一种大形势之下，全民PE我认为应该会慢慢冷静下来。
&&& 第二个我认为会出现一个PE行业，从1999年2000年成文下去，2001年开始，一直往上走一直走到现在没下去过是不是也应该到了一个洗牌的时候。10年了，再不洗牌我认为是有问题。我举个小例子，我看了最近很多人民币基金的募资说明书，看了接近25份，发现了一个奇怪的现象，25份里有10份讲到他的管理团队投过分钟传媒，在座的有三位都是见证人。我现在还是分钟传媒的董事，老吴是上市之前是董事，上市以后就不做董事了，我看了很笑话，很多人我都不知道，我都没听说过，他们投了分钟传媒？什么时候？可见这里面鱼龙混杂到了什么程度。所以以我的经验来看，洗牌会开始，少则两年、多则五年。谢谢。
&&& 杨广军：我是具体的做房地产的实物股权投资的，也可以叫房地产PE。目前我们做的都是人民币基金，目前也在酝酿和策划海外基金，我想就做过的说一些体会。
&&& 很多朋友可能都是准备做，因为地产是一个比较敏感的行业也是所有人都能发表意见的一个行当，从我们做的这几年从融资渠道上来讲，有三个渠道。
&&& 第一个是直接募集。这里面可能是有个人也有机构、或者是公司。第二个是私人银行的渠道。第三个是有一些专业的中介机构会提供类似的服务。比如说最近上市的诺亚就是做了很多事情。这三个方面的渠道我们都有过很好的合作，比如说第一个方面，最近有朋友在鄂尔多斯和榆林做了一个调研，大概的结果是鄂尔多斯不到100万人口大概是50、60万，它有资源优势，它是我们大的煤矿所在地，据统计，身价上亿以上的大概是在7000人左右，身价在1000万以上的大概是在20000左右。目前鄂尔多斯公开的统计报出来的人均GDP已经超过香港，这可能是不可思议的事。鄂尔多斯就是依赖资源，资源又转化成财富。在榆林地区的调查，陕西的榆林应该也是靠这油和煤还有天然气，当地的话说是洋煤土气。它的富豪数量和鄂尔多斯差不多，不会像鄂尔多斯那么集中，分散一些，但是民间资本也是巨大的。通过这样的渠道，募集到了一些额度比较大的资金。
&&& 上午招行的马行长在演讲的时候也提到，预估私人银行全国范围的客户金额的总量可能会超过15万亿，他个人认为这个数字还是比较保守的。直接将个人来募集，对于初创型的基金应该是最有效的渠道。在初始阶段可能很难像中金或者像胡总这样直接与国外的资本来对接难度比较大，首先在朋友的圈子里得到认可，这应该是一个最起码的条件。第二个渠道是私人银行，目前招行是做的最早的其他银行也在做。
&&& 包括中信资本、中信银行的股权投资服务中信在楼下还搞了揭牌的仪式，这方面的业务应该说各银行都在加大，但是对于比较成熟的，有管理团队在业内是比较知名的，并且历史投资业绩比较好的，这类的基金基本上是可以对接私人银行平台的。但如果是一种初创型的可能对接私人银行平台难度会很大。
&&& 第三个渠道我认为利用中介机构，情况会比较特殊。这个规律性可能不会很强。我这几年工作的体会对于初创型的基金的建议是，首先想办法在朋友的渠道内做融资的方向。在有一两单业务以后再考虑把它社会化一些。
&&& 就房地产的私募基金从两个层面上考虑，有两个比较大的问题，第一个从政策层面上，目前我们所有的房地产资金私募形态基本上都是在开发环节，不是在持有环节，听说我们所有的调控包括最近出的国八条，其实我们的重点还是在于懂，最明显的政策还是限购，把我们的需求通过行政的手段打下去。其实我们在座的每个人都应该有几套房产，这是一个中国有钱人的正常现象。如果说把大家炒房的钱，怎么样通过房地产私募的PE、私募的股权基金，把它转化成投资，通过这种方式就改变了我们市场的供求关系。如果在这个层面上有很大的税收等等方面的鼓励政策，应该对我们的宏观调控是有百利而无一害的事情。而且凡是炒房的资金都应该有可能转化为开发的资金，从需求转化为供给。
&&& 第二个问题就是房地产产业基金在美国已经非常成熟了，香港和新加坡也发展的若干年。就是说目前我们的行业，为什么大家说泡沫，其实有一个重要的指标就是价格对资金的比是失衡的。但是从内测的角度，就是说我租金的回报应该是一个重要的指标。虽然这个事情，国内有若干年，但目前还没看出来证监会主导的股权型的公务型的，就像上市公司一样的，目前还看不出来一个主要的时间表，如果在这方面有比较大的推进，应该说对扩大老百姓的投资渠道，改善房地产行业的整体环境，会有很大的意义，同时对我们私募基金的需求造成了很好的退出渠道。
&&& 吴忱：今我是来自于民间，今天我们探讨PE，GP环境这些问题确实具有代表性，就是来自于不同的地方有不同的感受。也将募资环境的问题。
&&& 我觉得刚才卓福民提的意见我有相同的观点。我的基金主要是来自于江浙包括鄂尔多斯一代的富裕的个人和企业家，我们说一些新的变化总得来说我觉得目前全民PE的日度在退热募资的环境是趋向于理性，实际上是难度增加。
&&& 几点因素可以解释这个问题，第一个在这里面有有利的、也有不利的因素。第一个因素是富裕的个人、富裕的家庭、以及企业家，他对于资金的安排有一个非常清醒的转变。尤其是富裕的个人炒完股票之后他不赚钱，他发现私募很好，创业板火热很多人愿意拿出钱投到私募基金里来这是有利的地方，但是这些人有非常多的原生态的要求，比如说能不能给他保底。这是不能做的。第二个是不能让我参与一下，他说的不是参与LP，他说的是参与GP一下，我觉得综合来说，募资的难度有所增加。
&&& 第二个因素就是说国家宏观的金融管理，实际上不光是宏观调控、提高准备金率、提高利率，这样的措施，包括国家对热钱的管理，它是也有一反一正的效应。前面的效应就是实际上挤出了一些资金，可能从原来积极的认同，现在变成消极了。现在说管理热钱比如我们内蒙古包头汇龙集团的自焚事件造成很多民间借贷，说实话不明智。有的人在寻找很多别的出口。相当一部分是从民间借贷过来的。总体来说又有一个利正反相抵的效应，这个效应也是趋向于下降的。
&&& 第三个就是我们不得不考虑二级市场，从2月份到4月份，我们的发行市盈率是在50多位，但是这里面只有28位，我们发行的市盈率一直都是我们募集资金的噱头。但是现在60位出不来了，以后会不会出现都是昙花一现的。我说过中国的高发行率是不可持续的，就是市场的发烧，集体的发烧，我认为这是一个大的负面的影响，对我们募资来说是趋向于消极的不利好的。所以我的结论就是这样。
&&& 吴尚志：鉴于时间的关系，我们还是按照顺利发言。两个题目嘉宾任选回答。是我们请论坛嘉宾自选。
&&& 胡祖六：我讲第二个，私募与公募的边界。私募和公募肯定是有区别的。私募来说，从募资的途径不是公开的，我们不是证监会，我们向特定的机构投资者，企业还是搞经济的个人像榆林和鄂尔多斯的，不是公开发行的。从投资管理来说，基金到位，主要是以非上市公司的股权或者类似股权的证券为投资目标。一般绝大部分是这样，但个别情况下，PE公司鸿毅做过鼎鼎也做过，去作印象征发的发行。从监管角度来说，有一点特别重要。LP是个特定对象的，一定数目它的资质有一定的标准，使他能够承受起中长期投资这种低风险来获取更多的高回报。但是普通老百姓可能不认可这种投资，因为有风险。还有一些机构也不一定认可这种投资。所以我刚才讲到全民PE和PE发烧是我们必须要关注的现象。从风险管理角度，《基金法》的颁布私募和公募的区别非常重要，社会型监管的办法对这个行业来说就有很多阻碍作用，只要我们把私募的事向特定对象来做募资，我们的投资活动也是非公开发行的股票类的证券发行的话，无论证监会也好，也甚至像我们的法监会我们相关当局甚至是发改委也有很大的市场自律功能在里面。我们应该考虑进去不要过度的监管。
&&& 当然我们的GP是非常有经验的审慎的在给自己选定的边界之内进行认作。超过这个边界，会造成混乱我觉得总体而言这是一个比较简单的问题。谢谢。
&&& 陈十游：我就选最后一个问题。PE发展当中应该注意什么问题。我也想说一下同样的感受。从01年02年，大概到08年09年是PE发展的黄金阶段，实体企业都是从收入、从利润从现金流成长的非常快，所以PE们赚了很多的钱。在这种环境下很多人都觉得PE很赚钱，大家都来做。但是赶上了一个特别高潮的时候，现在是宏观经济调控各项各业继续下去是有很大挑战的。但是企业家还是想这很高的估值，我们刚开始做的时候都是10倍以下的PE，现在谈到PE10倍是非常牛的。现在都是10倍以上的。
&&& PE们大家要看看投资投贵了，是不是有很好回报，要好好想一想，不要盲目的投资，能够守得住有时候我们我们前期看了很多项目都没有投，后面出了创业板很多公司上了创业办赚了很多钱，然后我们自己想是不是做错了。虽然很多公司不够好，但是也赚钱了，但是我们后来发现坚守自己的底线很重要。另外从企业家的角度也要做好准备，有可能会有“严冬”或者是“深秋”来了，真正要寻找的企业家投资人要找能给自己创造价值，能够给自己做好增值服务，能陪伴自己一直走下去的。
&&& 王顺龙：PE是一个相对长周期的业务，考察PE或者考察一个管理公司的里面的主要管理员，应该看整个的投资历史。所以我在要求自己和自己团队的时候都是说做每一件事，我们都放到两个大的环境下去做。我回答的是第三个问题。PE应该注意两个大的环境，一个环境是世界经济发展到现在这样的局面，尤其是我们做PE投资，投资项目都比较大，你投的任何一个项目都不只是中国市场，而是和全球经济市场联系起来了。放到长周期里面来看你的投资和决策。这个长周期把中国的经济从改革开放到现在这几十年，你只要是上产能你就盈利，到现在为止PE在大多数竞争性行业里都已经到了产能过剩和生产能力远远超过市场需求的情况下。在这种情况下，再看投资和投资行为的时候就一定要放到长周期里看。
&&& 在公司里我也经常参与项目的投资决策和评审，而今天有很多年轻的朋友和同事，经常看到这样的报告从投入的第一天开始到五到八年做的所有都是个成长性的东西。明明是一个周期性行业但是它做出来都是一个成长型的模式。我有时间的时候会和他们一起来看一看，看一看整个行业的需求，看一看整个世界的发展，世界的发展，最后这些同事还是会回到我让他们恢复到世界经济150年的10年之内，都看一看，可能会发生的情形。
&&& 所以对投资对PE来讲对管理公司来说，目前最重要的是把中国加入WTO以后这黄金的十年作为生命中的知识结构的重要参考，再想就要想到比这个更加复杂，竞争性更强。只有在这种情况下，才能作出一个符合实际的正规的判断。这是我说的第一点。
&&& 第二点对PE来说，目前最重要的还是要回到根本。你是一个专业的投资机构把一批有承受中长期不流动的投资人的这些钱，通过你的专业机构投到投资公司里面去，我们的立身之本就像十游讲的是通过这种投资行为打造一些优秀的企业，通过这些优秀的企业来实现各方共赢的回报。所以，从现在来说，资本市场有波动未来的资本市场肯定还会有波动。但是有一个事情是不变的，你在PE的公司里面永远要研究的话题是，你做一个基金管理公司，我如何能帮助我们的背投企业把它做强做大。我这条的术、这条的道都研究透了之后，那么PE对经济发展的影响，对社会的影响，对所有的相关联的方面来说一定有它的有价值的地方。
&&& 卓福民：还是讲第三个问题，我觉得在PE界能不能守住我们的底线，我们通常讲男人有底线，女人有底线，咱们这一行PE也有底线。什么是PE。PE的主流是什么，性质是什么，PE是不是就赚PE差距就是银行赚利差。我们银行是不是你看现在这个行业创业板70倍我现在给你30倍，送钱给你。你赚一个PE差，如果我们一个行业仍以一个“赚XXX差”这么一个行业，这个行业就变得可悲了。
&&& 实际上在我们这一行，大家看到无限风光的PE，这是表面风光，我希望我们的行业在宣传一下在几十倍十几倍的背后，我们真正的PE付出了多少的辛劳。为这个被投资的企业做了哪些工作，按理说我们应该是幕后，但是现在我觉得我们要说一点，因为你不说在整个市场上都是那些鱼龙混杂的声音。最后颠倒了黑白，这是一个非常可怕的事业。我觉得从目前的情况来看，大家原来讲赚PE差，我看另一个拐点出来，PE差不可能了。
&&& 刚才王总已经讲了二级市对先知先兑已经出来了，一级市场最近又是一个明显的新股发行终止，这是一个信号。而且我们尚主席还说这是正面的，好事，那就反映了更多的灵敏是靠市场来调节。但是我发现一个现象，二级市场反映的，一级市场反映的，咱们做PE的算半级市场，没有反映或者说还没有反映。我就想说先知先觉赚大钱，后知后觉人赚钱，我就怕不知不觉就亏了钱。
&&& 杨广军：我还是说一下房地产PE存在的问题，目前国内做房地产私募股权投资相对于老总作PE发展还是比较晚，也不是很成熟，由于在美国基本上是持有物业的投资，国内目前做的市场基本上做的房地产私募投资是在开发环节，也就是说我们现在所作的在美国、香港、新加坡没有特别成熟的经验可以借鉴。尤其是在房地产不断调整过程中，开发商永远是缺钱的。永远有很多开发商介入到我们环节。还有一些过去是做金融的，也有一些高管为主步入到这个独立的成立一些管理公司，进入到这个行业。目前在国内做房地产基金，有基金发行的管理公司，全国大概有将近50家，我是指人民币基金，应该大部分都是最近一两年的事情，因为我们目前所依据的是《有限合伙企业法》这个法的生效是在2007面下半年。
&&& 从我们做有几个业务的体会，第一个体会是对于开发商成立的房地产基金一定要考虑基金的独立性。不能把它作为是一个新的融资平台。对于这个管理公司一定要把第一的，也是百分之百的服务对象是投资者，而不能变成基金管理公司的某一个股东或大股东公司的某一个开发商。其实目前处于为开发商自己融资的目的而成立的管理公司占的比例是很大的。我就是说，一定要考虑基金的独立性服务的对象，绝对是基金的某个投资者。
&&& 接下来的问题由于房地产私募在开发环节私募的投资退出的渠道不是说未来的IPO，我们退出的渠道是向市场卖房子铺，这样就决定我们房地产的金融属性相对要弱一些。因为退出的时候是市场来卖，在这个团队之中一定要是两部分人的互补，一定是做房地产专业的，一个是做金融的。尤其在房地产开发实施过程中的监管，这个是很专业的事。在以伤势为退出渠道的PE在过程中，主要是改善治理结构，改善战略为重点的监管是促成和帮助的作用。而在房地产当中监管是防范各种各样的风险。
&&& 第三个方面由于目前房地产基金做的时间比较短，如果要做这方面的业务一定要建立起自己可复制的商业模式，由于合作对象不一样，项目的不一样，区域的不一样，可能都会有区别。目前就滨海基金而言，无论是对一流的开发商，还是说对很小的开发商。但是它得有地有资源，还是在一级土地整理层面，我们现在都建立起了比较完善的商业模式体系，基本上可以做到很快的扶植出去，很快的判断这个业务可不可做。
&&& 这是几点建议。
&&& 吴忱：我就提三点思考，政策的制定者们我觉得可以听一听来自民间的声音。第一个我们的基金都是有限合作制，他的人数为什么必须是50人，能不能多？我们中国公司法是200人，有限责任公司是50人。我们的小基金做法和大基金不一样，就是说50人和4100人的管理上有什么风险的差别，我觉得这可能需要业界和政府制定者来讨论这个东西。
&&& 第二个问题，我们的PE都是为了以后上市，退出主渠道，上市我们中国目前的IPO锁定期这么长，叫突击入股，我觉得突击入股也没有什么错。不是说一定是错，因为基金就是做成熟期，就是要在成熟期入股的，现在一年已经不行了，超过一年也要锁定相比较三年来锁定，这个能不能去做一个强行的规定，事实上这对行业是不利的。二级市场应该由二级市场去管理，不能应该由我们的私募股权投资基金去帮他负这个，我们的目的是发现一个企业，辅助它成长，让它变成一个公众的企业，这是我们的工作，管理好IPO给我们的资金，虽然在这个过程中，增加了障碍，我们是不是能够修订。
&&& 第三个就是我们最近除了一个《并购重组比照IPO》的办法，特别是有几句话就是创业机构和私募股权投资机构例外。很多机构我也听说因为黑石上市，黑石是作为一个直投上市。上市公司借壳上市，国内也有，鲁信去年年实现了上市它应该是一个首家，上市公司的公众的到底是私募和公募说不清楚，这些是不是也值得我们探讨，并购重组，上市公司就是说有实力的创业机构可不可以做，我觉得这也没有什么风险，我觉得对于有些机构恐怕还是合适的。
&&& 所以这三个问题，我想与同行一起共同来讨论。谢谢。
& &&吴尚志：下面时间有限，我们可以提两个问题，在座的各位如果有问题可以向嘉宾提问。介绍一下自己，然后说自己的问题。
&&& 提问人：我是来自维师曼集团的，我叫景兴雨（音似），各位嘉宾与我们有一些渊源，首先我们投资入股了滨海基金管理公司，我们是滨海基金第二大股东跟杨总是同事关系。在十一年前我曾经作为中金公司的职员做客户服务，我的上司就是吴尚志先生。在这里我想说一说自己的想法，希望能得到各位嘉宾的指正。我做过五年的二级市场管理，我还做了七年的股源投资。我的问题是，我经常会思考在二级市场和PE投资的平衡，现在的资本市场特别是PE市场非常地浮躁，从原来的买方市场变成了卖方市场，我们看到越来越多的项目的估值越来越高。我们看到很多优质公司。在这种情况下，我们PE是不是可以考虑以PE的方式去投资二级市场。所以像请教吴总和胡总的看法。
&&& 王顺龙：做派头实际上也是PE投资的一个很重要的模式，在鸿毅我们也做过几个。但是在做的时候我们始终要考虑几个问题。第一个问题就是二级市场已经被市场定了价，发现了价值，那我们去投的话，我们的目的是什么。这是一个大的问题。第二个问题就是投进去之后，我们有没有控制力和影响力，这个问题永远是在座的要回答的第二个问题。到目前为止，我们都是把这两个问题想通了之后才去做，所以目的性很强。我们绝对不会去投PE价值低的股票。我们都会考虑两件事：一件事是利用这个资本的平台，我们能不能在这个平台上在这个产业上继续进行产业的整合深化的合作，最终的把这个企业打造成一个领先企业。第二个事情是随着投资项目的越来越多，很多情况下本身上市公司的业务和我们的被投企业之间实际上有很多的关联关系，经常会有业务之间的整合。
&&& 我要回答您的问题，如果做PE仅仅是奔着市场上投资价值来做的，还是交给对冲基金来做。我们PE不要做。
&& &吴尚志：谢谢大家参加今天的会议。
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