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股市资产重组高发期 造牛利器定向增发
　　股价走势, & &三季度行情收官，上证指数上涨15.4%，这是该指数15个季度以来的单季最大涨幅。
　　今年行情活跃，剔除年内上市的，前三季度累计涨幅前100名的，均上涨120%以上。证券时报数据部统计显示，在这涨幅最靠前的100只牛股中，有72股今年进行了或正在进行重大资产并购重组，相关信息成为影响股价走势的重大因素。
　　资产重组高发期
　　把范围缩小到今年涨幅前20名，入围的最低涨幅为194%，这些都是名副其实的牛股。而重大资产重组是牛股第一大催化剂，其他催化剂有高送转、业绩大幅增长等。除营口港（4.77， -0.01， -0.21%）、大富科技（43.430， 1.97， 4.75%）、抚顺特钢（21.59， 0.11，0.51%）、海兰信（21.020， 0.18， 0.86%）4家公司外，其余16家都发布了重大资产重组的公告。今年第一牛股营口港涨337%，走牛诱因是高送转及混合所有制改革预期。该股4月25日开始的连续拉开牛股帷幕，当日发布的年报宣布公司每10股转增20股的分配方案。大富科技则是业绩爆发叠加&特斯拉［微博］&效应，上半年业绩同比增13倍，同时涉足汽车产业链并与特斯拉存在合作关系，股价累计大涨270%。
　　最常见的牛股催化剂当属重大资产并购重组。今年第二大牛股、累计上涨330%的松辽汽车（22.28， -0.14， -0.62%），以10个连续涨停震动股市。公司8月14日公告定增募资39亿元收购影视及游戏资产并复牌，当日股价收获第一个涨停板；今年第三大牛股、累计上涨273%的成飞集成（56.70， 0.25， 0.44%），走牛原因是中航工业将歼击机、空面导弹等产品研制业务注入上市公司，完成防务装备板块核心业务资产的整体上市。
　　统计数据显示，重大资产重组的热潮不分行业、板块，各行业均有大量上市公司卷入。不论是行业景气度略低的化工、机械设备、纺织服装、钢铁，还是近年处于资产并购高发期的计算机、传媒等行业，都不断涌现资产重组运作。比如原本缺乏想象力的老股票江泉实业（9.39， 0.79， 9.19%），9月12日公司公告拟通过重大资产置换及发行股份购买资产，使化妆品公司唯美度借壳上市。为此，该股9月创下191%的涨幅。
　　造牛利器：定向增发
　　通过定向增发股票来进行重大资产重组，是目前并购重组最主流的模式。比如松辽汽车的方案，是以6.48元/股的价格，向10位投资者定向发行6亿多股，所募39亿余元资金将主要用于收购耀莱影城、都玩网络100%股权；成飞集成的方案则是定向发行9.55亿股，以158亿元购买沈飞、成飞及洪都科技各100%股权，从而将中航工业旗下战斗机、空面导弹资产注入上市公司，并创下中国军工行业上市公司单次发行股份收购资产的记录。
　　今年国务院及证监会［微博］对企业兼并重组取消一系列行政审批，是目前A股资产并购活跃、成为我国资源配置重要平台的一大政策动力。在新规&取消上市公司重大资产购买、出售、置换行为审批（构成借壳上市的除外）&之下，上市公司重大资产重组频发，但一步到位的借壳很少见，目前有台海核电借壳丹甫股份（32.24， -0.01， -0.03%）等为数不多的案例，丹甫股份今年已创下230%的累计涨幅；金磊股份（20.90， -0.33， -1.55%）公告完美影视将通过公司借壳上市，在重组完成后，公司主营业务会由炉外精炼用耐火材料转变为影视剧投资、制作发行，股价由此出现10个连续涨停。不过，不少企业陆续通过增发股票收购资产，上演的&蛇吞象&故事有不少类似于变卖壳资源。
　　定向增发不光是资产并购重组最好的武器，也是股价最显著的推动力。鹏欣资源（16.98， -0.06， -0.35%）今年上涨146%，三季度上涨179%。该重组牛股即是将此前筹划的重大资产重组事项，变更为非公开发行股票收购投资南非奥尼金矿。股票停牌前创下年内低点，复牌后一改之前颓废走势，一路飙升跃入三季度单季涨幅前列。
　　相比普通企业，上市公司的并购重组具有特殊的优势。那就是可以用定向增发股票或者换股的方式进行收购，省却了上市公司掏出真金收购资产的麻烦。分析人士认为，一些公司为了更快更好地收购资产，有明确做大市值的需求，不少上市公司股价就此扶摇直上。
　　业绩大增刺激明显
　　从牛股的成因可以看出，资产并购重组的外延式发展是最大牛股群体。业绩内生增长亦是牛股基因，大富科技即是一例。与并购重组的爆炸式消息刺激不同，多数A股业绩增长幅度与股价表现缺乏对应的直线关系；业绩显著增长、之前股价未大幅上涨的个股，则容易出现短时间大涨的牛势。从数据看，业绩增长对股价的刺激略显温和，达到了临界点。而被认为是超预期增长的个股，股价受到的刺激往往比较明显。
　　剔除今年上市新股及异常业绩变动（比如亏损边缘的过低基数导致的数千倍增长率），今年半年报净利润增幅超过30%的600多家上市公司中，三季度有30家公司的股价录得下跌，165家公司的涨幅跑输同期上证指数，不过整体的三季度平均涨幅为28%，远远跑赢，约四成个股单季涨幅超过30%。
　　结合股价走势看，消息面刺激力度、既往涨跌幅、获利盘程度等，对股价的影响程度比业绩增幅因素更大。证券时报数据部统计显示，掌趣科技（15.830， 0.00， 0.00%）、蓝色光标（23.960， -0.14， -0.58%）、景兴纸业（4.26， 0.05， 1.19%）、廊坊发展（12.61， 0.62，5.17%）、浙江龙盛（15.69， 0.17， 1.10%）等个股今年半年报净利润增幅都在100%以上，但三季度均录得下跌。从另一方面来说，业绩增长与股价表现反向而行的，也仅有上述为数不多的股票。在整个600多只业绩增长较好特别是增幅在50%以上的个股中，业绩的正面效应还是较突出。
（南方财富网期货频道）
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国有股减持对证券市场的影响分析李国旺()
　　一、有利于培育新的市场投资主体
　　随着我国证券市场发展，逐步放宽了一些机构投资者的入市限制，投资者主体机构化，为证券市场的稳定发展作出了贡献。考察国外发达国家证券市场的情况，机构投资主体中，社会保障基金或养老金扮演了重要甚至是主要投资者的角色。在我国，市场同样期望社会保障基金入市，但社会保障基金由于本身先天的缺陷，无力入市进行证券投资活动。目前，我国社会保障基金严重不足，仅养老金历史欠帐就达2万亿元。现在，企业养老缴费率20%，个人缴费率10%，全国城镇尚有2500万人没有参加社会统筹保险。
　　为此，国家正通过各种措施开辟资金来源，比如通过发行国债、发行彩票、向企业和个人征集等办法筹措资金，都有助于社会保障基金的充实。与此同时，社会保障基金增值尚没有找到可行的办法。因此，如何充实社会保障基金，如何实现社会保障基金增值，成为当前社会保障基金的发展瓶颈，迫切需要找到可行的办法。《减持国有股筹集社会保障资金管理暂行办法》（以下简称《减持办法》）的出台，为培育新的机构投资者解决了政策障碍。当然，国有股减持仅仅是社会保障基金资金来源的必要补充，也仅仅是社会保障基金新的筹资方式的第一步，但它是政府在制度政策上推动证券市场发展的有力步骤。
　　近年来，国有企业、国有控股企业、上市公司等三类企业获得了直接入市进行证券投资的资格，保险资金也部分获得了间接入市的资格。如何引导保险资金、养老金、社保资金入市，一直是市场十分关注的问题。根据《减持办法》规定，国有股减持筹集的社会保障基金通过委托专业性投资管理机构在资本市场动作，可以回流到证券市场，这就有了减持资金回流市场的政策保证。资金回流证券市场的规定，实际上通过国有股减持培养了两个机构性市场主体：一是充实后社会保障基金最终成为证券市场真正的投资主体；二是有关专业性投资管理机构随着社会保障基金的扩大而不断发展，成为市场稳定运行的主流力量。因此，随着我国社会保障制度的完善和发展，社会保障基金的规模将不断扩大，进入证券市场的社会保障基金将不断增加，将有利于证券市场的稳定发展。
　　二、减持幅度对市场压力较少
　　《减持办法》规定，国有股减持有四种形成，即存量发行、国有股配售、定向回购与协议转让。其中，“协议转让”实际上就是“新股东”买壳上市，可能有相当多公司会出现“产业转型”，因“资产重组”将带给企业新的机会；“定向回购”股份将出现在业绩稳定的公司之中，“定向回购”行为可以迅速大幅提升每股收益，进而推动“股价上升”；对“二级市场”负面影响最大的将是“国有股配售”，但是在经过“协议转让”、“存量发行”、“定向回购”之后，“配售”的量也会下降不少。
　　从“存量发行”上看，由于新股在发行时一般会给二级市场的投资者留出一定空间，因此估计政策效应是相对“中性”的，国有股减持对市场造成的压力将较少，对证券二级市场的影响十分有限。
　　1、减持国有股筹集社会保障资金的规模有限。
　　去年首次公开发行股票的公司共筹资802亿元，如果今年保持大致相同的融资规模，国有股减持金额约为80亿元。从对一级市场和二级市场的影响看，今年前4个月，A股筹资额为330.48亿元，如果平均计算，全年筹资额约在990亿，假设所有的公司都包含国有股的话，按照减持办法，A股市场中国有股减持部分需要资金110亿元，这相当于全年多发15只股票，对市场压力不算大。随着核准制的正式实行，民营企业首次公开发行股票的比重将上升，这些公司大多没有国有股，因此，它们将不涉及国有股减持。随着发行的市场化，一级市场发行价格将明显上升，每家新上市公司的融资额将有所上升，因此，国有股减持金额也将会上升，但通过首次公开发行股票减持国股的金额预计将不会超过100亿元。
　　从增发新股融资量看，3月25日至6月1日，先后有近70家公司提出了增发方案，预计今年约有100家公司增发新股。根据今年已实施增发的16家公司来看，筹资总额达到了162.45亿元，平均每家公司通过增发筹资额超过了10亿元。这样，今年增发新股筹资额将达到约1000亿元。按10%的比例计算，国有股减持金额就会有100亿元左右。
　　据此，今年通过存量发行减持的国有股金额大约为200亿元。截至2000年底，沪深两市A股上市公司总股本3488.6亿股，但其中流通股只有1106.93亿股，仅占31.72%，而国有股高达1288.07亿股，占36.9%，如果按此比例流通国有股，市场将不堪重负。《减持办法》的公布，市场预计的国有股全面流通的最大利空得以化解。截止日沪深两市总市值为54205亿元，其中流通市值19558亿元，如果首次发行和增发新股中10%国有股减持的话，则有200亿元左右的流通市值增加，约相当于当前流通市值的10%左右，市场有能力进行消化。
　　2、减持对二级市场的资金分流效应不大
　　国有股存量发行的实质可以理解为两个过程：一个是向社会公众投资者增量发行新股；另一个过程是部分国有股转让给公众投资者以进入二级市场。从资金的来源看，存量发行实际上是借助新股发行的机会直接实现国有股的流通，对二级市场资金面的影响可以理解为一级市场发行额度的扩大，与市场的扩容类似。不过，由于只有融资额10%的比例，规模较为有限，因此，对二级市场资金面的影响不会太大。不过，该方案相比以前的国有股配售试点办法，其国有股的售价明显高出市场预期，而且国有股的减持要一年一年下去，持续时间较长，因此对市场会有负面影响。但从市场成本考虑，在主力难以出局的情况下，短线的冲击从根本上改变市场长线向上运行趋势的可能性不大。
　　三、多少资金能顺利回流到证券市场
　　一方面，按照《减持办法》规定，减持资金进入社会保障基金后，从理论上讲，可以100%地通过专业的资产管理公司进入股市。由于这些专业公司进行资产管理时，有严格的规章制度，有专门的专业人员进行操作，以社会保障基金的长期增值为目标，将对这些公司的成长发展作出了严格的制度规定，有利于市场的稳定发展。
　　另一方面，减持资金可以起到杠杆作用，即减持的资金可以带动更多的社会保障资金入市。随着社会保障基金逐步充实，随着入市的减持资金的增值，社会保障资金的入市规模将不断扩大。
　　实际上，能否做到上述两点，需要考察社会保障基金的实况和国有股减持实际上能够筹集多少资金。
　　1、社会保障基金缺口概况
　　由于我国目前正处于由现收现付制向个人帐户积累制过渡阶段，以及统筹层次较低等原因，基本养老基金缺口情况严重，主要是下面四个方面原因：
　　（1）、每年的收支缺口：1998年全国基本养老保险收入1459亿元、支出1511.6亿元，缺口52.6亿元；1999年全国基本养老保险收入1956亿元、支出1925亿元，结余31亿元。但如前所述，由于统筹层次低等原因，1999年实际为缺口，缺口约为200亿元；
　　（2）、2000年起，离退休职工每月养老金提高55元/人，全部由中央财政拿钱，全国每年共需100多亿元。
　　（3）、由于现在已经离退休人员在职期间，没有为自己积累养老基金，他们每月领取的退休金实际上是“挪用”了在职职工为自己退休之后的养老而交纳到个人帐户中的资金。因此，在此之前已经被挪用的资金也就构成基本养老基金的“存量缺口”。
　　（4）、现在已经离退休、或即将退休的职工，在他去世之前今后每年仍需挪用在职职工个人帐户资金，以1999年的标准大约每年2000亿元左右。
　　以上第一、第二两部分构成“流量缺口”，每年合计约300多亿元，需要中央每年从财政收入中挤出资金补贴，比较紧迫。第三、第四部分构成“存量缺口”，约2万亿元，在不发生支付困难的情况，其紧迫性相对弱一些，因此，国有股减持的首要任务是补充流量缺口。那么，国有股减持能否完成这一历史重任呢？
　　2、有多少资金可以真正回流股市
　　如上所述，养老金缺口分“流量缺口”、“存量缺口”两部分，流量缺口即每年的收支差额，需要中央财政补贴；存量缺口是已经被挪用或即将被挪用的现在在职职工个人帐户中的资金，在现在在职职工退休之前，这部分资金的需求就显得不那么急迫。因此，国有股减持资金的使用在补足流量缺口之后，再填充个人帐户的不足。显而易见，如果流量缺口资金可以由国有股减持部分资金来充实，根据当前的缺口情况，当年收入当年支出，在近1—2年内，有可能逐步实现收支平衡，略有富裕。国有股减持资金再进入股票市场运作，用盈利部分支付养老金之说，可能在十五期间逐步实现。
　　个人帐户积累制模式确实需要资金运作，但目前个人帐户资金已经全部被挪用，无资金可供运作，近期还没有看到这部分资金入市的前景。如果通过适当方式、在以一个相当长的时期内，逐步将个人帐户充实，其资金运作并部分进入股票市场的可能性也是有的。但考虑到国家财政紧张情况，于近期补足或部分填充个人帐户的可能性较小，因而进行资金运作的可能性也相对较小。
　　综上所述，近期如果顺利实现国有股减持，不仅不会对证券市场长期发展造成硬伤，按历史经验的筹资比例，减持资金弥补流量缺口尚有富裕，即今年国有股减持实现300亿元，财政补贴仍然保持100亿元，弥补当年收支缺口尚有100亿元可以入市，即约50%的国有股减持资金将可能长期回流到证券市场，如果加上短期资产管理动态运作，这一比例最高将达150%,当然，具体的资金额和比例，将由当时的证券市场的情况来决定。随着社会统筹力度的加大，社会统筹层次的提高，各种筹资方式的运用，社会保障基金将不断充实，由国有股减少持而回流资金的比例将不断提高。
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