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外汇与期货、股票的区别
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印度外汇场外和场内市场的关系以及对中国启示
作者：朱钧钧、刘文财
第1页:摘要
第2页:一、印度外汇市场的发展状况
第3页:二、印度外汇场外市场和场内市场的关系
第4页:三、与中国外汇远期市场的比较
第5页:四、中国建设外汇期货市场的启示
　　二、印度外汇场外市场和场内市场的关系
　　鉴于印度市场的特殊性，印度外汇场外市场和场内市场的关系也与多数国家不一样。下面先介绍印度为什么推出外汇场内期货产品，然后再介绍推出之后两个市场的异同之处，以及在交易额和买卖价差指标上的差别。
　　（一）印度外汇期货产品的推出
　　印度外汇期货市场的建立遵循自上而下的路径。2007-08的年度政策公告中，印度储备银行组成一个专项研究小组，专门负责研究国际上外汇期货市场的建设经验和具体设计方案。2008年4月，该小组提交了研究报告。接着，印度储备银行和印度证券交易委员会组成技术工作委员会，于同年5月提交了一份外汇期货市场的设计方案。3个月之后，国家证券交易所（NSE）获得批准推出外汇期货产品。同年10月，另外两家交易所也推出外汇期货产品。
　　至于为什么推出外汇期货产品？印度储备银行的工作小组从多个方面进行分析。首先，基于场外市场和场内期货市场的不同特点，该小组认为推出外汇期货产品更有利于印度经济管理外汇风险。其次，印度储备银行将外汇期货市场视为资本账户开放过程中的必要步骤，实际上也正是印度资本账户可兑换委员会于2007年向印度储备银行提议建立外汇期货市场。该委员会曾于2006年完成了印度资本账户完全开放的报告，并制定了开放时间表。
　　总之，印度储备银行将外汇期货市场视为经济金融自由化过程中的必要步骤。该市场对印度经济、市场和远期市场的总体影响也是积极的。并且鉴于国际经验，存在外汇管制的国家也可以推出外汇期货产品。基于以上考虑，印度储备银行快速推出了外汇期货产品。事实说明，这个市场比较成功，短短两年之间，印度外汇期货市场的交易量就达到世界第一
　　（二）印度外汇场外市场和场内市场的不同制度安排
　　场外远期市场和场内期货市场存在一些诸如合约标准化程度、价格透明度、交易地点和结算方式等不同。印度市场当然也不例外，但这不是本文所关注的地方。下面重点介绍印度的两个市场之间比较特别的不同之处。
　　1．市场参与者的不同。印度外汇场外远期市场中，银行和经纪商
是主要参与者，其中银行的交易额占60%左右。并且客户在交易时，要求具有真实的外汇风险敞口。此外，个人和国外机构投资者也可以参与印度远期市场。而在印度期货市场中，银行的交易份额仅占约12%左右，个人占约25%，其余为非银行类机构投资者。
　　至于银行在这两个市场的不同作用，本文认为这与市场发展历史和市场规则有关。如同其他国家一样，银行在印度远期市场占据主导地位，因为这是银行的传统业务之一。而对于外汇期货市场，印度储备银行的设计初衷就是吸引不同的投资者，提高市场活跃度和流动性，以发挥期货市场的风险管理和套期保值功能。机构投资者一般不具有实际的外汇风险敞口，他们又拥有投资外汇市场所需的专业知识和经验，因此外汇期货市场成为他们的自然选择。所以，银行在外汇期货市场中的交易额不高，是一种正常的市场竞争结果，不是监管者刻意的制度设计安排。
　　从另一个角度分析，印度外汇期货市场的蓬勃发展也正是众多机构投资者积极参与的结果，特别是程序化交易等现代金融交易方式的运用极大的增强了市场活力。
　　2．市场主体的投资目的不同。印度外汇远期市场要求参与者提供真实的外汇风险敞口证据，这个市场主要发挥套期保值的功能。在贸易或投资上承受外汇风险的印度或非印度企业和机构都可以在这个市场对冲卢比汇率波动风险。另一方面，这个要求限制了众多投机者参与外汇远期市场。相反，印度外汇期货市场没有这个限制，众多对冲基金、套利交易者和投机者在这个市场寻找盈利机会，进行风险管理。也正是参与者群体的扩大，增加了印度外汇期货市场的流动性和价格发现能力。
　　3．对国外机构投资者的限制不同。国外机构投资者可以在印度外汇远期市场对冲实际存在的外汇风险，但目前还不允许进入印度外汇期货市场。借鉴世界上其他各国对待外国投资者的谨慎态度，印度监管层对外国投资者的开放也遵循逐步开放的政策。定量的评估外国投资者对新兴资本市场的影响有较大的难度，但鉴于市场发展的经验，假以时日，印度外汇期货市场也最终会对外国投资者开放。
　　（三）印度外汇场外远期和场内期货市场的发展状况
　　印度监管层对外汇远期和期货市场的不同制度安排很大程度上影响了这两个市场的发展状况。以下分别从市场交易额、市场持仓额和期限结构等方面说明这两个市场的发展状况。
　　1．市场交易额的发展
　　自从2008年印度推出外汇期货产品以来，外汇期货市场的交易额迅速增长，于2009年末就达到远期市场交易额的一半左右。而外汇远期市场的交易额在这段时间没有明显的增长，具体如下图所示。
图1：印度外会场外市场和场内市场的月交易额
　　　　数据来源：Gopinath, 2010 。
　　至于外汇期货市场交易额增长迅速的原因，前面提到的多样化投资主体和程序化交易等现代金融工具外，印度竞争性的多个外汇期货交易所结构也有一定的影响。印度市场上，MCX、NSE和USE三家期货交易所都提供了几乎一样的外汇期货合约。他们之间为了交易量展开了激烈的竞争，纷纷降低交易佣金，甚至是零佣金，以至于MCX向印度证券交易委员会抱怨对手的不正当竞争行为。各家交易所之间为了争夺客户展开的竞争，一定程度上在民众中宣传了外汇期货作为一种新的投资产品，并吸引一些犹豫不决的投资者进入市场，提高了市场活跃度。
　　此外，外汇期货产品的引入是否显著降低了外汇远期市场的交易额？图1显示，相比于2008年，外汇远期市场在2009年的交易量稍有下降，但这段时间又恰好是国际金融危机肆虐之时。当时，金融危机引起全球金融衍生品市场交易量大幅萎缩，因此这段时间印度外汇远期市场交易量的减小并不能说明外汇期货产品的推出对远期市场的交易量有不利影响。从交易量的增长速度来看，外汇即期、远期和期货市场具有相似的增长趋势和波动周期，外汇期货市场不会显著降低远期市场的交易额
。从市场交易目的看，印度外汇远期市场主要为套期保值者提供了对冲他们真实外汇风险敞口的工具。而外汇期货市场中，主要的交易目的为套利和投机，市场参与者希望通过外汇价格的波动赚取差价。印度监管机构的制度设计确保了这两个市场服务于不同的投资群体，因此外汇期货市场的迅速发展不会摊薄远期市场的交易额。
　　图2显示了印度最大的外汇期货交易所――国家证券交易所（NSE）自2008年8月份以来卢比美元期货合约每天的交易数目。该图显示，经过一年半的快速增长之后，印度外汇期货交易量进入相对稳定的时期，整个阶段外汇远期市场的交易量并没有发生剧烈的减少。
图2：印度NSE交易所的卢比美元期货合约每天交易量
&&& 2．交易额在不同合约期限上的分布
　　印度外汇远期市场上的合约期限可以长达2年之久，而外汇期货市场的期限却通常只有1个月、2个月和3个月的品种有一定的交易量。下图显示了两个市场的交易额在不同合约期限上的百分比分布。
图3：印度外汇场外市场和场内市场不同合约期限的交易额分布
印度外汇远期市场的期限结构中，大约50%交易量集中在期限大于半年的合约中。而外汇期货市场中，期限为1个月的合约交易量占整个市场交易量的87%，说明期货市场相对于远期市场的浓厚投机气氛。
　　3．市场持仓量的不同
　　尽管印度外汇期货市场经过短短一年发展，交易额就达到了外汇远期市场的一半左右，但持仓量却显著低于远期市场，仅仅只有远期市场的10%。
　　这种差别也对应于两个市场不同的参与者主体和参与者的交易目的区别。印度外汇期货市场的持仓量偏低，说明该市场主要用于投机和套利，较少用作外汇市场的风险管理工具。
　　综上所述，印度外汇远期市场和期货市场在制度设计上的不同安排，特别是市场参与者的规定和是否要求具有真实的外汇风险敞口，引起这两个市场不同的发展。一般而言，远期市场的优势是可以量身订制地设计合约条款，因而得到一部分面临真实外汇风险的企业和机构的青睐。而外汇期货市场提供的标准化、小规模合约有利于吸引众多投机者和套利者，从而提高市场的价格发现能力和流动性。两个市场具有较好的互补性，各自满足了印度实体经济中一部分企业、机构或个人的投资需求。两个市场一起提高了印度实体经济对抗风险的能力。
　　两个市场的互补性也可以从2008年以来两个市场的交易额、不同合约期限的交易额百分比和持仓量区别上看出。
02/26 18:27
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即期外汇市场的每日交易量高达一点四兆美元，使得外汇市场成为全世界最大、资本流动性最高的金融市场。其他金融市场的大小与交易量和外汇市场比较起来，就显得逊色多了。如果您用每日交易量只有叁百忆美元的期货市场做例子，对资金流动性的程度就会有比较清楚的概念。外汇市场永远是流动的，无论何时都
外汇期货投机分为空头投机和多头投机两种类型。所谓空头投机是投机者预测外汇期货价格将要下跌，从而先卖(开仓)后买(平仓)，以高价卖出，以低价买入，从而达到获利目的。多头投机是投机者预测外汇期货价格将要上升，先买后卖，以低价买进，以高价卖出从而获利。
有效期仅为几个月的远期合约价格与期货合约价格之间的理论差异在大多数情况下小得可以忽略不计。现实中,使远期价格和期货价格不同的许多因素并没有反映在很多理论模型中。这些因素包括赋税、交易成本和保证金处理问题等。期货合约中,交易清算所的作用使得交易方不履行合约的可能性变得非常小。
金融衍生品中的标的资产是指衍生品合约中约定的资产，称为标的资产(Underlying Assets)或基础资产。是指期权持有人行使权利可买进或卖出的金融工具或商品。金融衍生品的标的资产可以是实物商品（如原油、小麦、铜等）、金融资产（如外汇、银行存款、股票、证券等）、利率、汇率或各种综合价格指数等。
自于空头方所涉及的交割时间选择权和交割债券的选择权不容易进行估价,因此精确地确定长期国债期货的理论价格也是很难的:但是,如果我们假定最便宜交割债券和交割日期是已知的,长期国债期货合约则是这样一种期货合约,即该合约的标的资产可向其持有者提供已知的收益。
外汇期货，又称为货币期货，是一种在最终交易日按照当时的汇率将一种货币兑换成另外一种货币的期货合约。外汇期货交易是交易双方约定在未来某一时间，依据现在约定的比例，以一种货币交换另一种货币的标准化合约的交易。[] & 版权所有。外汇保证金与股票期货外汇实盘的区别_一览文库
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