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摘要：中小企业的外部筹资环境比较差，所以必须充分合理地利用自身的财务资源并与企业的发展相适应、相平衡，而可持续增长率方面的研究可以作为中小企业的管理当局一个比较有效的财务规划工具。关键词：可持续增长率 ...
摘 要：中小企业的外部筹资环境比较差，所以必须充分合理地利用自身的财务资源并与企业的发展相适应、相平衡，而可持续增长率方面的研究可以作为中小企业的管理当局一个比较有效的财务规划工具。
关键词：可持续增长率 内含增长率 销售增长率
一 问题的提出
现在的大多数企业，特别是一些中小型的企业，为了能在激烈的市场竟争环境中身生存，盲目地拓展市场，扩大销售，将销售额视为首要的发展指标。这本身无可厚非，因为销售额的增长在某种程度上就意味着利润的增长。对于一个企业来说存在一个盈亏平衡点：
盈亏平衡点销售量＝固定成本／（销售单价－单位可变成本）
利润＝销售单价×销售量－单位可变成本×销售量－固定成本
＝（销售单价－单位可变成本）×（销售量－盈亏平衡点销售量）
＝单位边际贡献×安全边际量
可以看出，当其它因素不变时，企业的利润和产品销售量是正相关的关系。特别的，当安全边际量为负值时，企业处于亏损状态。但是，这其中包含了几个隐性的条件：第一，企业的产品不会受到市场的限制，市场是完全充分的，企业生产的产品全部能够销售。第二，企业的产品不会受到自身生产能力（表现为固定资产等）的约束。第三，在从生产到销售过程中，都不会存在费用的约束等等。
事实上，各类企业都会受到资金方面的约束，如果企业盲目地扩大销售达到一定的程度，必然会造成企业资金缺口。对于中小型企业来说，资金的压力更大。结果是，增长过快加速了企业的破产，即所谓的成长性破产。正如美国著名的财务学家罗伯特·希金斯（Robert·C·Higgings）所言：因为增长过快而破产的公司数量并不少于因为衰落而破产的公司数量。因此，企业、特别是中小型企业的发展必须和自身的财务资源相适应、相平衡，而可持续发展率和内含增长率（特殊形式的可持续增长率）的数学模型可以为我们提供一个有效的经营和财务管理工具。
二 特殊的可持续增长率（内含增长率）模型
企业的筹资渠道主要有三种：内部的留存收益、外部股权筹资和外部债务筹资。对于一些中小型企业，外部股权筹资和外部债务筹资的难度和筹资成本都很大，它们依靠的主要的筹资渠道是内部的留存收益资本积累。一方面，从股权筹资的角度看，股权筹资会稀释原有股东所占的份额，降低每股盈余，并且对股权筹资存在着种种限制。另一方面，中小企业的信用问题和投资项目风险大这一问题也使新的债务筹资更加困难。因此，对于某些中小企业来说，只能靠留存的收益发展企业，尽管这种方式对企业的发展限制极大。在此情况下：
外部筹资需求＝资产增加－负债自然增加－留存收益增加
＝资产销售百分比×新增销售额－负债销售百分比×新增销售额－计划销售净利率×预计销售额×（1－股利支付率）
＝0 …… （1）
需要说明的是，第一，负债销售比中的负债并不是从外部筹资中产生的负债，而是由于销售的增长引起的应付帐款、应付票据等产生的自发性负债。第二，销售增长会引起大部分资产或负债相应的增加，如流动资产和流动负债。但是长期资产或长期负债并不一定会相应的增加。例如，当固定资产还有闲置生产能量时，固定资产就不会和销售有同步的增长，所以，资产销售百分比中的资产指的是与销售同步增长的敏感性资产。
那么，根据（1）式：由于预计销售额＝基期销售额＋新增销售额
故 资产销售百分比－负债销售百分比－销售净利率×（1－1/增长率）×（1－股利支付率）＝0
得出： 内含增长率＝销售净利率×（1－股利支付率）/〔资产销售百分比－负债销售百分比－销售净利率×（1－股利支付率）〕 …… （2）
由上式可以看出，当企业筹措不到新的外部资金时，只能靠内部的留存收益的积累支持未来
的销售增长，而这种增长受到企业采取的有关经营策略和财务政策的影响。当实际的销售增
长率大于内含增长率时，就会出现资金缺口，如果长期保持这种状态，必然使资金链短裂，
出现企业破产的可能。这种情况下，企业的管理当局可以采取一些措施降低实际的增长率或
者提高内含增长率，如：
提高产品的单价，一方面增加产品的利润空间，提高内含增长率。另一方面价格上涨可以减少销售量，从而降低实际的销售增长率。即厚利少销。这种方法对企业利润总额的影响比较小；
减少企业的股利支付率，增加留存收益，保证企业发展所需要的资金。但是这种方法受到企业上一期净利润总额的影响；
剥离非相关性资产，提高资产的利用效率，而且可以增加企业资金，填补企业的资金缺口；
尽量利用企业的信用，延迟一些应付帐款及应付票据等自发性负债的偿付期限，提高负债销售百分比；
寻求外部筹资。
当实际销售增长率小于企业的内含增长率时，就可以采取：
降价，采用薄利多销的经营策略；
减少收益留存率，将收益反还给股东；
增加投资，加大新产品、新技术的开发；
及时返还自发性负债。
三 稳态模型的可持续增长率
稳态模型下的可持续增长率是指不增发新股并保持目前的经营效率和财务政策条件下的公司销售所能增加的最大比率。由于资产的增加与销售的增加是同步的，而自发性负债和留存收益的增加却不同步，所以，要保持财务政策之一的目标资本结构不变，必须通过外部筹资来解决。在此情况下，如果不通过外部股权筹资解决筹资问题，则只能通过外部负债筹资来解决。根据此模型，可以为中小型企业选择合适的经营策略和财务政策提供一个理论上的依据。
假设条件：（1）管理当局打算维持目前的资本结构和股利政策；
（2）管理当局打算维持目前的股利分配政策；
（3）管理当局不打算进行外部鼓权筹资，只把债务筹资作为外部筹资的手段；
（4）管理当局维持目前的销售净利率和资产周转率；
可持续增长率＝股东权益变动量/期初股东权益
＝ 净利润×收益留存率/期初股东权益
＝销售净利率×资产周转率×收益留存率×期初权益乘数 …… （3）
可以看出，企业的可持续增长率会受到四个因素的共同影响。特别的，如果企业保持相关的经营政策不变，保持现有的股利分配政策，就能够根据预期的销售增长情况确定债务筹资的数额，当然这一数额不能超过企业所处行业的基本水平，一般来说，资产负债率指标中负债比例的上限为：第一产业20％左右，第二产业50％左右，第三产业60％～70％。这一约束对筹资难度较大的中小型企业来说尤为重要。因为销售的增长会引起现金银行存款应收帐款和存货等项目的增加，相应地，企业必须增加固定资产及原材料。这些都是资金需求量的函数，而且是正相关的关系，如果筹资过多，企业持有过多的现金，就必须偿付多余的利息，而且一般债权人都会附带一些保护自身利益的保护性条款（一般性保护条款、例行性保护条款、特殊性保护条款）从而增加债务筹资的成本。当债务筹资的数额超过一定的限度，就会引发破产倒闭的可能。当然，另一方面，如果一些中小型企业能够在理想的筹资范围内获得尽可能大的财务杠杆，将财务风险控制在一个合理的范围内，那么，在其他的财务政策和经营效率不变的情况下，也可以根据新的企业资产负债率确定一个合理的、适合本企业的销售量，作好销售预算。而且，销售预算是生产预算、资金预算和其他预算的基础，有了一个合理的销售预算，企业就可以依此确定自己的战略方向，这对于生存环境较为困难的中小型企业尤为重要。但是，需要注意的是，这并不代表企业的发展速度不能超过可持续增长率，只不过要对可能产生的资金缺口做好财务策略上的准备。
四 相关的政策和建议
在实际的市场环境中，某些中小型企业进行外部筹资的困难较大（特别是外部股权筹资），某些中小型企业还是存在获得有限的外部债务筹资的能力，关键是如何保持企业的财务资源和销售增长之间的平衡关系。只有企业平衡增长，才能实现企业价值（股东价值）的最大化目标。一方面，如果过度使用财务资源，必然加大中小型企业再度债务筹资的难度，信用恶化，增加财务风险，而且，当投资项目的报酬率不能高于负债的利率或者经营状况恶化时，企业就不能偿还到期的债务本金和利息，直至破产。另一方面，如果不充分利用企业的财务资源，同样会影响中小型企业的发展速度，降低企业（股东）价值。这种平衡关系主要就是体现销售增长率与可持续增长率之间的关系。
第一 实际增长率大于可持续增长率时，会出现资金不足现象。根据可持续增长率的数学模型，可以从降低实际增长率或者提高可持续增长率两方面考虑：
（1）提高产品的销售单价。在产品成本不变的情况下，增加产品的利润空间，降低销售量，即厚利薄销，从而，降低实际增长率、提高可持续增长率；
（2）加快存货和应收帐款的周转，控制新的固定资产和闲置固定资产的数量，放弃一些非核心的经营项目，提高资产的利用效率，增加总资产周转率；
（3）充分利用自身的财务资源，提高财务杠杆；
（4）增加收益留存，为未来的债务筹资创造条件。但是需要注意的是，只有当未来的股权收益率大于留存收益成本时，企业价值才能增加，提高可持续增长率才是有意义的；
（5）寻找一些现金流充足的经济体进行合作，包括兼并或收购一些能与本企业产生并购效应的企业。
第二 当实际增长率小于可持续增长率时，说明企业出现资金盈余。如果企业持有多余的现金，就会提高全部资本成本，并且会造成资金的闲置和浪费。
（1）降低产品售价，增加产品销量，即薄利多销，增加可持续增长率、降低实际增长率，使两者趋向平衡；
（2）增加固定资产等长期资产的投资，加大新产品、新技术的投入和开发；（最新的会计法规已经将科研开发费用由原来的记入管理费用改为记入无形资产费用）；
（3）进行多元化的投资与经营，充分利用企业的现金资源，降低现金的持有成本；
（4）提高股利支付率，降低企业的现金留存；
（5）用盈余的资金偿还债务，降低资产负债率，从而降低可持续增长率。
总之，对于中小型企业来说，应该选择适合自身特点的财务和经营策略。当实际增长率大于可持续增长率时，说明企业处于发展阶段，因此，要将重点放在采取措施使企业处于一个良好稳定发展轨道上。如提高产品售价，提高赊销的信用额度条件，加强存货和应收帐款的管理，剥离一些不影响企业核心竞争力的产品和资产。当实际增长率小于可持续增长率时，说明企业处于成熟或者走向衰落的阶段，这时，必须首先解决中小型企业的新的增长点的问题。对于好的投资项目，要加大固定资产等长期资产的投入，加大科研开发费用的投入。其次，考虑到今后可能会出现实际增长率大于可持续增长率造成的资金缺口问题，应及时偿付某些债务，提高自己的信用等级，而且可以直接降低资产负债率，使可持续增长率趋近于实际增长率。
〔1〕罗伯特·希金斯 财务管理分析 北京大学出版社 2003
〔2〕杨帆 吴刘兵 可持续增长率和中小企业的财务管理 商业研究 2005–16
〔3〕汤谷良 游尤 可持续增长模型的比较分析与案例验证 会计研究 2005–8
〔4〕油晓峰 王志芳 财务可持续增长模型及其应用 会计研究 2003–6
〔5〕葛文雷 宗欢 可持续增长等式与企业财务管理 东华大学学报（自然科学版） 2003–10
〔6〕袁业虎 可持续增长率探悉 企业经济 2003．1
〔7〕刘淑华 企业负债经营的风险和防范 内蒙古统计 2005–6
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20080份文档2014山东注册会计师考试：财务管理之可持续增长率
16:02:06&&&来源： &&& 点击：
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在可持续增长率与实际增长率的关系中，为什么一个或多个比率增加会有如下两个结论：
①实际增长率&上年可持续增长率;②本年可持续增长率&上年可持续增长率?
因为一个或多个比率上涨，我们代入可持续增长率的计算公式很容易得出②的结论;结论①可以仔细分析如下：
第一种情况：资产负债率上升时，资产权益率下降，本年资产增长率&本年股东权益增长率;由于资产周转率不变，即：本年实际增长率=本年资产增长率，所以，本年实际增长率&本年股东权益增长率; 由于：本年可持续增长率=本年股东权益增长率，所以，本年实际增长率&本年可持续增长率;
第二种情况：资产周转率上升时，本年实际增长率&本年资产增长率;由于资产负债率不变，即：本年资产增长率=本年股东权益增长率，所以，本年实际增长率&本年股东权益增长率; 由于：本年可持续增长率=本年股东权益增长率，因此，本年实际增长率&本年可持续增长率。
第三种情况：销售净利率或者留存收益率上升，由于资产周转率不变，本年实际增长率=本年资产增长率;由于资产负债率不变，本年资产增长率=本年股东权益增长率，所以本年实际增长率=本年股东权益增长率=本年的可持续增长率。
三种情况的结论都是本年实际增长率大于或等于本年可持续增长率，而本年可持续增长大于上年的可持续增长率，所以可以得出结论①本年实际增长率&上年可持续增长率。
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可持续增长率和内含增长率之间有何区别
来源：中华会计网校
问：可持续增长率和内含增长率之间的区别？
答：内含增长率和可持续增长率都是指销售增长率，都不发行新股。但是，内含增长率同时也不增加外部筹集的负债，而可持续增长率要增加外部负债。内含增长率是外部融资为零时的销售增长率，可持续增长率是不增发股票，保持经营效率和财务政策条件下的销售增长率。两者的不同点：
①内含增长率是外部融资为零时的销售增长率，可持续增长率是不增发股票，保持经营效率和财务政策不变条件下的销售增长率。
②计算内含增长率时，不增加外部债务，但资产负债率会有所变化；而计算可持续增长率时，可以从外部增加债务，但资产负债率不变；
③可持续增长属于平衡增长，即资产增长率=负债的增长率=股东权益增长率，而内含增长不属于平衡增长。【】 责任编辑：泥巴姐
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