人民币国际化之路怎么走
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法央行前高管：人民币国际化之路艰难
作者：刘冬
　　和讯网消息 11月1日，“年会2013：镜鉴与前瞻--再启开放的力量”学术研讨会在召开。和讯网作为战略合作媒体全程直播。中央银行（法兰西银行）前副行长Jean pierre Landau先生在演讲中表示：中国怎样用人民币的国际化和外汇储备进行全球的资产配制？中国的案例是非常特殊的，中国现在也有一个两难的境地，如果要成为一个国际货币你要承担一些债务，在短期和中期。那么中国货币结构跟它在国际的资产负债的结构是非常不对称，不匹配的。所以中国怎样把它在海外的资产逐渐的转换成以人民币计价的资产和负债。毫无疑问如果中国决定让人民币成为一个储备货币，那么管理的这个过程会非常的不容易，我们非常有兴趣的关注未来怎么样进行管理。
法央行前副行长
　　以下为文字实录：
　　Jean pierre Landau：非常感谢，谢谢您的介绍，谢谢组织方邀请我今天参加我们今天大会，感到非常容幸。
　　说到全球的资本市场，最近波动性非常大，尤其过去五个月，很多国家都面临资本流动的逆流，现在我们美联储退出QE，这样可能利率就会上升。首先给大家读一下我们有一位专家所说的话，然后我会讲一下对我们中国一些前景想法跟大家讲一下。主要是我们最近资本市场流动很大，我们现在很多国家他们发现他们资本流动被有一种逆向的趋势。现在他们受到很多外部因素影响，尤其美联储政策影响对于很多国家影响很大。我要告诉大家看到全局，我们给大家系统性的解释。新型市场他们是受难者，他们没有办法为全球情况负责。但是还有一些国家他们实际也可以说是罪魁祸首，最近资本市场波动性可以看到一些国际金融机构扮演非常重要的角色。他们有几个特点，一个他们良好的弹性，还有在发达市场他们零利率对于其他国家造成重大的影响。一个就是他的弹性，可以看到在08年之前资本流动主要由银行推动的，他们主要有长期的视角，他们推动这资本跨镜流动。可以看到现在资本流动频率特别高，金额比较小，可以看到最近资本流动特别影响到新型市场。实际我们很多机构投资人他们会在新市场发展中间进行一些套利，发达市场的改变会直接影响到新型市场，会影响到他们股本市场，资本市场。
　　我们在不同国家之间他们经济发展方面有很强的不平衡，我们这个市场受到了全球资本市场的影响。各个国家他们金融市场是不一样的，一种就是说我们不同的国家因为系统不一样，但是它又在一个统一全球市场影响下。因此不同的国家受到影响不一样。可以看到中国蓬勃发展的情况，但是其他的国家确实看到了很多危机，譬如现在在欧洲的危机。第二点我们在规模方面也不一样，在新型市场和资本市场之间流动性过剩规模也不一样的。这样就有一个大鱼小池塘的问题。我们在国际投资者他们会造成不同国家他们的资本价格的巨大的波动。我们可以看到很多国家对于国际的变化是非常敏感的，在我看来我们这种汇率也是解释了我们在2013年6月份之后，因为货币政策发生了变化，我们可以看到各国受到了巨大的影响，这个也说明了我之前我的观点。这个零利率可以说是主要的因素。现在我们一旦利率变成零了，我们在资本流动他们就会受到很强的驱动去进行套利。可以看到一旦利率到了零之后有些国家会受到风险敞口特别大。我们都知道这些新型市场他们是我所说的受害者。你看到尤其13年6月份之后很多现在国家他们对我们这种风险期间这个非常明显了，13年6月份之后美国货币政策变化之后对很多国家存在着风险期间。我们一定要注意发达国家他们政策的变化，我们过去几个月很好的说明了全球从02年之后，全球利率一直比较低，我们低利率主要是美联储他们对政府的投资，发达国家里面的零利率他会对全球汇率造成这种压力。
　　对于我们未来有什么影响呢？实际上我们为了迎接这些挑战，我们新型市场必须做好很好的准备。我觉得这个对于新型市场重大影响就是它的汇率的浮动性，但是浮动区间是很有限的。我们现在在很多新兴国家，很多新兴国家都知道他们是这样最大美联的存储国，我们有七万亿信用是存在美国之外的，我们知道汇率这样的波动往往是自我加强的。
　　第三点我们在全市场的利率和我们汇率看到了正线观（音）的关系。我们必须在我们汇率政策之间有更好的合作。在我们经济周期当中一定加强我们之间的合作。很多现在国家已经考虑到要进行这样系统的改革，他们希望通过调整自己的货币政策能够跟国际政策达到一致。
　　目前环境下系统本身在产生出更宽松的货币政策，在一个相反的情况下当货币政策紧缩的时候，这样一个反应会是不对称的。但是现在的央行他们都是独立的，他只照顾国内的利益。除了主要的政策之外还有一些实际的障碍，因为货币政策和它的结果之间并不是线性的关系。假如说在理想的情况下货币政策有这样一个方向，但是全球的传导机制导致他的结果并不会像你的预想。而且货币政策也会被抄送，这样的抄送有的时候会非常的强大。因此货币政策的制定者要用一些货币的政策来抗衡全球资本市场对于这些货币政策的操纵。因此你必须有一个全球的视角来捍卫货币的稳定性，保护自己通过特定的手段。还有一些其他的接受国减少这个整体上的波动性，最后这样一个外汇储备的增加，我们现在看到自从2000年以来虽然整个国际经济是一个通缩型的，但是我们看到外汇储备在相当多国家不断的增加。这是因为全球的全球化。现在的外汇储备也是内部和外部的稳定机制。因为央行对于国内银行来讲他会是一个最后借贷的机制。无论多少的外汇储备也没有办法抵抗系统性的冲击，在你有非常高的外汇储备的时候我们会看到2009年发生金融危机时候仍然无济于事。那么现在的外汇储备我也讲到过，在非常少的外汇储备的移动都会造成汇率的资产价格的巨大的波动。总的来说我认为国际的金融系统现在正处于十字路口，可能未来它有两个方向，它可能会走向一体化，走向融合，或者走向分离，这两个方向的可能性都很大。
　　如果能够走向融合它当然会有很多的优势，但是它假定这些国家能够自己或者是通过一些协作保护自己，那么我们说到分离可能是更加容易的，在银行界我们已经看到这样的趋势了。储蓄和投资现在是非常不对称的，让我们回到中国的情况。我没有办法对中国作出一个非常高明的判断，中国现在已经是全球第二大经济体，我们可以看到在全球的稳定的架构肯定是对于中国最有利的。那中国怎么样为全球金融稳定做贡献呢？中国有最高的外汇储备，很多人认为这个造成全球不平衡的一个很大的因素。另外中国也能够对全球金融稳定作出贡献，尤其是发生金融危机的时候。我们展望未来人民币的国际化现在也在以非常有利的步伐前进。我们觉得它在未来的十年会是有相当多的进展，它是一个支付的工具。当然中国会作出一个选择，做一个决定，人民币的功能对于跟其他的主要货币相比会是怎么样的定位。中国怎样用自己的人民币的国际化和外汇储备进行全球的资产的配制？中国的案例是非常特殊的，中国现在也有一个两难的境地，如果要成为一个国际的货币你要承担一些债务，在短期和中期。那么中国货币结构跟它在国际的资产负债的结构是非常不对称，不匹配的。所以中国怎样把它在海外的资产逐渐的转换成以人民币计价的资产和负债。
　　最后毫无疑问如果中国决定让人民币成为一个储备货币，那么管理的这个过程会非常的不容易，我们会看到非常有兴趣的关注未来这个怎么样进行管理。以前有些资产被认为是没有风险的，它是一个价值的储存器。在未来全世界会追求很多无风险稳定的资产，在金融全球化不匹配的一些不稳定因素，在有很多国家资产和负债的不匹配。那么有美国和其他的几个主要的货币国家提供最多的流动性，我们看到一个新的国际货币的出现他可能对全球的金融体系有一个很大的贡献。那么中国如何来降低这样一个不确定性，我们全球都值得关注。
　　主持人：非常感谢您富有洞见的发言，我相信我们观众也打算来提几个问题。
　　提问：
　　Jean pierre Landau：我向一些主要的央行ECB，他首先是考虑自己国内的目的，在过去十年是金融的稳定它会获得很大的成功。在未来也会比较成功，欧洲的央行也在致力于保护欧元地区，欧元地区有很多的威胁，受到内部各种各样一些不利因素的影响。因此，我觉得欧洲的银行是一个稳定的因素，因为欧元区挑战是非常大的。现在欧洲的增长是比较令人满意的，下行的风险仍然当然比较巨大。但是我个人认为欧洲还是可以为全球经济作出贡献的。
　　提问：当美联储宣布要发生一个，这个对于新型市场有很大的变化，因为各国的汇率都增加。第二个阶段市场把各个国家区分开了，有些国家波动性更大，因此我想问的问题是往前走，当美联储真的退出QE的话状况又会怎么样？未来会不会是比较平稳的？
　　Jean pierre Landau：这个问题很难回答。我觉得有两个方面，首先是不是最糟糕的情况已经结束了。我相信大部分冲击已经被吸纳了。某种角度我认为是的，最坏日子已经过去了。我们看市场对于美联储的反应，其实美联储只是说会放缓这个过程，并不是说一个政策的逆转。如果我们能够看数据，仔细看的话，我们现在也看到新型市场债务增加的很大。这样的小消息都可能造成市场上非常负面的一些反应。如果这样一个解读是正确的，我们现在还没有机会看数据，那么也许最糟糕事情已经结束了。
　　不过主要的因素我们现在差不多一年，一年半都是零利率，零利率意味着这个资产没有必要流进，流出，没有必要配制。那么风险的胃口也是没有。所以我们会看到一些过渡的借债可能会结束，但是对于其他的冲击我们也并不是能够免疫的。
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人民币国际化之路依旧遥远
来源：你我贷
今年是国际化进程最为迅猛的一年：离岸人民币市场不断扩容，包括汇丰、渣打在内的国际机构发行人民币投资产品的热情也不断提高。但面对国际上已经逐渐升起的人民币热情，韩国财政部原副部长郑德龟日前在接受专访时表示，人民币现在离国际化还很遥远，即便是先在区域内推广也存在一些障碍。他认为，中国在金融开放的过程中要把握好节奏，不能一蹴而就。记者：你对当前人民币国际化有何建议，现在面临的挑战和机遇如何？郑德龟：现在讨论这个问题还是有点早。人民币不可自由兑换，而且国际上对人民币的信任并没有那么强。你可以看到，其实在国际贸易当中使用人民币结算非常有限，即便是与中国贸易的外国公司也不太愿意使用人民币进行结算。记者：之前韩国也有一段时期是金融体系被政府管理的时期，很多国家都有类似的问题。郑德龟：的确是这样，但金融体系的去中心化是个逐渐的过程，这就是你们现在需要开始的任务――金融自由化。从国内市场开始，对金融机构和金融监管体系进行改革，形成一个自由浮动的利率体系，再建立完善的债券市场，然后形成一个开放的资本市场，之后可能才是实现货币的可自由兑换。在对比西方和东方金融开放的过程中，中国可以根据自己的国情形成更完善的开放思路。但从韩国的经验教训来看：首先，一定要把握好开放的节奏，坚持3H原则（不犹豫、不着急、妥善处理金融开放与其他政策领域的关系）；其二，坚定地实施金融改革的四角模型，就是要处理好放松管制、市场开放和国际准入、重组与谨慎监管四者之间的关系，这四者关系彼此都是双向的，错综复杂。在东方文化里一定要注意放松管制带来的问题，因为我们传统文化跟市场精神存在一些错配，这里特别值得注意；另外“重组”和“审慎监管”同样非常重要，“重组”就是让金融机构意识到其经营不善的代价不是政府埋单，而是自己负责，在金融开放过程中，韩国倒闭了30家银行，之后才逐渐建立起有序健康的银行业，在中国我认为也需要这样一个过程。不能惯性地让政府过度干预金融市场，逐渐地“去政府操控”是金融市场开放的题中之义，但这个“去政府操控”并非放任自由，而是强调有一套监管制度，而不是庞大的监管机构。中国这个过程正在开始，应该也会向着这个方向发展。现在即便海外有些使用人民币的结算，一部分是用于和中国企业的贸易，另外一部分也是大部分会直接转成。这也可以理解，美元在全球来看还是一种安全资产，享有的信任度最高。其实金融这个行业，很重要的就是信任和信心。所以要推进人民币的国际化，最重要的就是要赢得市场对这种货币的信任。记者：那首先在亚洲区域内推进，比如中日韩三国之间推进会更好一些？郑德龟：我认为应该是以日元、人民币和韩元组成一个货币篮子：一个可兑换的国际货币日元，一个有潜力成为可兑换货币的人民币，还有一个就是韩元。这是一个非常多元化的货币篮子，但是这个货币篮子又因为太多的历史因素而变得太复杂。中日、韩日之间都存在一些历史隔阂，彼此之间的互信是存在很严重问题的。正如我刚刚谈到的，金融行业是一个靠信任立足的行业，在这种情况下仍然是比较难的。记者：不过现在各方已经在试着增强彼此互信，比如日本购买中国，中国购买韩国国债，这些不都是进步吗？郑德龟：是的，但这是在当前西方市场出现大问题的情况下，亚洲国家加强合作，主要在于避险的需要，可以说是在特殊时期的特殊选择，不过总体是积极的趋势。记者：你对亚洲（AMF）这个概念或者说组织有何看法，对于促进区内金融合作，进而对消弭区内的历史隔阂能否起到一定作用？郑德龟：我并不这么认为，成立该组织的立足点是好的，但是可行性存在问题。因为货币基金的供给方有限，但需求方无限，供给和匹配存在很大问题。我认为，如果AMF要起作用，就应该与IMF建立一种合作关系，在以IMF充当上方一把大伞的前提下建立AMF。记者：但建立AMF的部分初衷就是不满IMF在危机过程中对非欧美国家有所偏见，为何还要在IMF的笼罩之下？郑德龟：我对IMF在危机过程中的处理方式也感到很不满，不管是亚洲危机还是现在的全球金融危机过程中都是如此。现在已经决定IMF成员国央行在2013年召开会议讨论金融安全网络，不过我也不看好。我先澄清我的这个观点。但是我不会因为对IMF工作存在的缺陷而彻底否定IMF，AMF如果不与IMF合作的话，那完全就只能是个想法了。
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人民币国际化之路走向何方？
中国总理温家宝昨日表示，中国政府正在推动政策创新和监管，以推进市场化，人民币将在合适的时机实现完全可兑换。中国人民行长也在近日表态，推进利率市场化条件基本成熟。此外，日本获准购买中国国债等一系列消息均使人民币国化的话题升温。人民币国际化要真功夫 针对人民币国际化的问题，中国投资研究院院长谭雅玲()在腾讯微博上称，货币国际化是要真功夫，不是说舆论调侃可以界定或实现。她认为，中国当前需要将自己已经做的事情进一步细化和完善，而不是进一步增加新的东西。至于制度建设，是一个扎实推进细化的进程，不需要新的东西补充或玩些花里胡哨的东西。国务院总理温家宝也在昨日表示，人民币要成为国际货币必须满足三大条件：首先有稳定的经济发展；其次有稳定的和强有力的监管能力，最后要有足够的国际信誉。同时，温总理还表示，人民币必将成为国际货币之一，但人民币国际化进程是自然的，不可强求。人民币国际化需大量付出对于温家宝总理称“人民币未来必将成国际货币之一”的言论，中国外汇投资研究院院长谭雅玲认为，我们的信心很强，但准备不足，国际上对人民币并不完全认同，我们的能力有限，又太得意忘形。我们的差异巨大，并需要大量付出，而且前方的道路很艰难。中央财经大学会计学院教授鲁桂华也在腾许微博上称，人民币成为国际货币或储备货币，需要做的事情还很多，比如市场要变得更干净，债券市场要发展，人民币的清算机制要建立，等等。他还调侃道，“不能指望老外持有现钞而不是中国的股票、债券吧？”鲁桂华的观点，谭雅玲在腾讯微博上予以赞同，“太对了，我们急功近利的情绪是在害自己，而不是发展思路。”人民币国际化是市场选择的结果关于人民币国际化，很多网友表示，这是市场必然事件。斯集团董事张卫东就在腾讯微博中称，币国际化与其说是政策推动的结果，不如说是市场选择的结果。同时，首席经济学家曹远征说道，“不要把人民币国际化理解为中国的单相思的、一厢情愿，它是一种国际需求”。此外，中国人民大学校长陈雨露预计，按照国际惯例，中国完全有可能在2016年至2020年实现人民币自由兑换。在20到30年后，国际货币体系格局将会由现在的独大，变成美元、和人民币“新格局”。（文/张婷）
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