人民币国际化制约因素实证研究
全面提高开放型经济水平已经成为中国经济发展转型中的重要战略，人民币国际化是金融开放中一个重要部分，但是从衡量货币国际化的三大指标（官方储备货币占比、国际债券计价货币占比以及外汇市场交易货币占比）来看，目前人民币国际化程度依然不高。人民币国际化还存在哪些制约因素、如何快速稳步地实现人民币的国际化依然是我国需要关注的理论与现实问题。　　通过对比美国、欧盟、日本和我国的各项经济指标，可以发现，我国的经济实力和金融市场的发展程度还没有能够完全支撑人民币国际化水平。为了研究人民币国际化现阶段存在的制约因素，本文选取美元...展开
全面提高开放型经济水平已经成为中国经济发展转型中的重要战略，人民币国际化是金融开放中一个重要部分，但是从衡量货币国际化的三大指标（官方储备货币占比、国际债券计价货币占比以及外汇市场交易货币占比）来看，目前人民币国际化程度依然不高。人民币国际化还存在哪些制约因素、如何快速稳步地实现人民币的国际化依然是我国需要关注的理论与现实问题。　　通过对比美国、欧盟、日本和我国的各项经济指标，可以发现，我国的经济实力和金融市场的发展程度还没有能够完全支撑人民币国际化水平。为了研究人民币国际化现阶段存在的制约因素，本文选取美元、欧元、日元作为对比，按照货币的三大职能分别确定一般制约因素和特殊制约因素，采用混合OLS和系统GMM方法识别人民币国际化的制约因素，并利用格兰杰因果检验来研究货币国际化与其一般制约因素间的因果关系。通过实证发现，经济实力（包括GDP和进出口总额）越强、金融市场发展程度（国内信贷额和股票交易总额）越广越深、币值（汇率波动率）越稳定、人民币自身的网络外部性越强越能促进人民币国际化。另外军事实力（军费支出）越强、外资净流入越多、政治越稳定、资本项目开放程度越大也对人民币国际化有正面的影响，实际利率波动率、货币供应量以及通胀率越大则对人民币国际化有负面影响。现阶段人民币国际化存在的制约因素主要有我国的经济实力还不够，金融市场发展程度远远不足，对内对外的币值稳定性真实性不足，人民币输出还没有形成规模。同时各个制约因素之间的关系也会随着人民币国际化程度的不同而发生改变，是一个相互影响的动态过程。从格兰杰因果检验的结果中，可以发现货币国际化与其一般制约因素的双向因果关系：克服一般制约因素能促进货币国际化，同时，货币国际化程度越高，越能推动国内经济发展来克服一般制约因素。我国应该持续地深化改革，改善投资环境，大力发展集约型产业，创造出吸引外资的新亮点措施或者对策；利用双边、多变贸易扩大人民币跨境结算，推动人民币成为国际结算货币；保持人民币币值稳定，稳定外汇汇率，逐步提高人民币国际化水平。收起
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北京联盟 /北京联盟 /北京联盟 /石建勋北京联盟 /，同济大学经济与管理学院教授、博士生导师。国家社科决策咨询点首席专家。主持多项国家社科基金资助项目；在《人民日报》《经济学动态》等报刊发表论文200余篇；出版专著和教材18部。北京联盟 /本文载于《新疆师范大学学报（哲学科学版）》2016年第2期。北京联盟 /人民币国际化国外最新研究动态北京联盟 /北京联盟 /摘要北京联盟 /北京联盟 /文本梳理了最近五年国外学者关于人民币国际化的最新研究成果。从人民币国际化的现状和条件、机遇与挑战、战略选择、对国内外的影响、风险与应对策略、前景等六方面进行了研究综述和述评，以期对国内学者和相关政策制定者提供借鉴与参考。北京联盟 /关键词北京联盟 /北京联盟 /民币国际化； SDR篮子货币； 全球体系； 研究动态北京联盟 /日，国际货币基金组织（IMF）总裁拉加德在华盛顿宣布，IMF执董会批准人民币进入SDR篮子货币，初期份额为10.92%，位列第三。这意味着人民币成为第一个“入篮”的新兴市场国家货币，人民币“入篮”是中国经济融入全球金融体系的一个重要里程碑，将加速人民币国际化进程。本文从人民币国际化的现状和条件、机遇与挑战、战略选择、对国内外的影响、风险与应对策略、前景等六方面综述了最近五年来国外一些重要期刊发表有关人民币国际化的文献，并对这些文献的主要观点进行了简要评述，以期对国内研究者和相关政策制定者提供借鉴与参考。北京联盟 /一、人民币国际化的现状和条件北京联盟 /北京联盟 /（一）人民币国际化的现状北京联盟 /北京联盟 /一些学者从推动人民币国际化的政策措施和人民币在国际的使用范围研究评估人民币国际化现状。Cohen（2012）指出中国政府已将扩大人民币的使用范围这一目标提升到了战略高度。Orǎ?tean（2013）指出中国在过去十年间已采取多项措施推动人民币国际化，人民币国际化已取得进一步的发展和扩大，扮演了国际货币的多项角色，如贸易计价与结算货币、货币，但在其他方面的使用仍然有限，包括金融交易的计价货币、跨境存款与证券投资货币、锚货币、储备货币，人民币在全球经济中的影响力还不大，远称不上是国际货币。Chen
Cheung（2011）认为虽然人民币在贸易融资和离岸市场方面的海外使用近几年迅速增长，但与中国经济规模相比目前的海外使用规模还是微不足道的。Bowles
Wang（2013）认为尽管人民币已经开始国际化，但还远不是美元的竞争对手，更不用说替代美元的主导地位。Tung et al（2012）用主成分分析法估算出2009年的人民币国际化程度指数为0.12%，全球排名第18，人民币国际化程度依然很低，与美元、欧元、英镑和日元四大主要国际货币的差距很大。北京联盟 /另外，也有学者从利率和汇率的角度评估人民币国际化的程度。Glick
Hutchison（2013）发现，中国和主要亚洲经济体（印尼、韩国、马来西亚、菲律宾、新加坡、中国台湾、泰国和印度等）之间的利率存在实质性分离，仅长期利率（五年期政府债券利率）有微弱关联，作者指出截至2012年底，人民币国际化和资本管制自由化进程非常有限。Ito（2010）实证研究显示，人民币已经在亚太地区有重要影响，在人民币上一次发生汇率波动的年期间，新加坡元、泰铢、马来西亚林吉特和菲律宾比索的汇率都或多或少与人民币汇率发生了联动。Fratzscher
Mehl（2014）实证研究发现，2005年后尤其是全球金融危机以来，中国的汇率政策对亚洲新兴市场国家的汇率和货币政策的影响强烈且日益增加，从国际货币的汇率锚功能上看，人民币已扮演区域性货币的重要角色。北京联盟 /综上，这些学者普遍认为，虽然人民币国际化在一些方面已取得较大进展，然而从绝对量上来看，人民币国际化的程度依然很低，在金融交易计价货币、投资货币和储备货币等方面扮演的角色十分有限，人民币还称不上是国际货币，仅能看作区域货币。北京联盟 /（二）人民币国际化的实施条件北京联盟 /Wu et al（2010）认为人民币成为全球货币需要中国在经济、金融、制度等方面进行根本上的改革，以成为全球负责任的利益相关者。人民币能否实现国际化与人民币资本项目可兑换性和资本市场的深度与开放性休戚相关。Park（2010）认为人民币若要成为真正的国际货币，必须首先开放国内金融市场，并采取浮动汇率制度，使人民币完全可兑换。Eichengreen（2011）认为实现人民币国际化必须满足以下条件：建立一个有深度和流动性的金融市场并向国外开放；取消金融管制；建立健全法制以保障国外官方和私人投资者在中国所持有的证券是安全的。Tung et al（2012）认为中国一方面可以继续通过扩大经济与贸易规模来提升人民币的国际地位，但想要加速人民币国际化就必须放松资本账户管制。Vermeiren
Dierckx（2012）认为要完成人民币国际化和发展金融市场的流动性，前提条件是资本账户完全放开。Jenkins
Zelenbaba（2012）认为人民币获得储备货币地位至少需要满足四个基本条件：经济规模和贸易额；发达且具有流动性的金融市场；可信的政策框架；外部性。另外，与国际上的公共部门和私人部门之间的互动也很重要，一是与世界主要国家在公共政策上进行战略合作，二是建立全球储户和投资者对人民币的信心。Frankel（2012）认为人民币成为国际货币只达到了经济规模、对货币的信心这两个根本标准，而第三个也是非常重要的标准即金融市场的深度尚不够。而若要增加金融市场的深度与流动性，就必须开放资本账户、消除对国内信贷分配的管制、实行汇率自由化。Srivastava（2012）认为人民币能否成为国际货币关键取决于中国政府是否积极采取措施推动国内市场的发展，以及何时实现人民币可自由兑换。Lee（2014）认为一旦中国取消汇率管制与资本管制，人民币将会同欧元一起成为除美元之外的储备货币选择。Orǎ?tean（2013）认为要实现人民币国际化必须采取措施使商品以人民币计价；实行金融自由化、利率市场化、人民币可兑换；增加汇率灵活性；加强中央独立性等。Wang
Huo（2014）认为发展人民币跨境贸易结算对人民币国际化有重要意义，而资本账户自由化改革是人民币国际化的根本要求和推动力，人民币国际化进程就是深入发展人民币跨境贸易结算与资本账户自由化的过程。Chitu et al（2014）认为放开资本账户、深化汇率改革以及建立具有流动性的金融市场是实现人民币国际化关键的因素。北京联盟 /综上，这些学者普遍认为，人民币国际化的条件主要包括：一是继续扩大经济与贸易规模；二是深化金融改革，建立有深度和流动性的资本市场、放开资本账户管制、取消金融抑制、实现人民币可兑换和汇率自由浮动等；三是建立健全法制以保障国外投资者在中国投资的安全，增强其信心。北京联盟 /二、人民币国际化面临的机遇与挑战北京联盟 /北京联盟 /（一）人民币国际化面临的机遇北京联盟 /Martellato（2010）认为中国强大的经济实力和开放的贸易政策使人民币有成为国际储备货币的潜力。Jaccard
Neoh（2010）认为中国政府以人民币跨境贸易结算为起点，加速推进人民币国际化的进程，这将有助于人民币成为全球货币，同时也将给香港银行业带来巨大商机。Kwan（2011）认为人民币国际化是中国利用全球金融市场和资源来支持自身增长和发展中关键的一步。到2030年，随着中国GDP超越美国，人民币可能会成为国际金融体系中最重要的货币和资产类别之一。Stier et al（2010）认为中国政府推动香港作为人民币国际化的试验中心，建立了人民币离岸市场，有助于推进人民币国际化的进程。Nakao（2010）认为中国可能会比日本更快实现本国货币国际化。Glick
Hutchison（2013）实证研究发现金融危机后，中国与亚洲主要经济体之间的股票市场联动性迅速加强，是因为金融危机后投资者开始将注意力转向中国，中国与亚洲经济体之间巨大的贸易联系、FDI流量以及相互的业务关系使投资者看好中国。相比较而言，美国在金融危机后与亚洲经济体之间股市联动性下降，且一直保持较低水平。Bénassy-Quéré
Capelle（2014）列出将人民币纳入SDR篮子的三大理由：一是人民币加入SDR会使SDR更符合世界经济贸易的结构，提高SDR作为储备资产的合理性；二是人民币纳入SDR既有利于降低中国在分散投资储备时对市场的影响、且不使用有争议的替代账户，又有利于国外投资者在人民币可兑换之前采取人民币多头头寸；三是人民币加入SDR可被视为中国在全球货币体系中承担更多责任的表现，并鼓励中国加速人民币改革以最终与其他SDR篮子货币一致。北京联盟 /（二）人民币国际化面临的挑战北京联盟 /首先，资本项目管制不利于人民币国际化。Tung et al（2012）计算出2009年人民币国际化程度指数（0.12%）和前景指数（12.65%）之间差距明显，实证分析表明由于资本账户管制限制了人民币国际化程度指数的提高。Vermeiren
Dierckx（2012）指出中国在保护投资主导的积累体制的国内目标和挑战美元霸权的全球目标之间出现矛盾，若要维护由投资主导的积累体制则不能放开资本管制，但同时中国的积累体制越来越受到美元霸权的约束，而若要通过人民币国际化挑战美元霸权地位就必须消除资本管制，这样的矛盾使得是否放开资本项目管制陷入两难。Bowles
Wang（2013）认为中国政府一直在权衡人民币国际化与风险管控的关系，而为了不影响本国金融稳定中国不会取消资本管制的“防火墙”，因此在短期的风险管控措施中会出现不利于人民币国际化长期目标的行为。北京联盟 /其次，缺少深度、开放性和流动性的金融市场也是人民币国际化的巨大绊脚石。Srivastava（2012）认为中国还没有一个开放、深入和广泛的金融市场，人民币国际化还有很长的路要走。Frankel（2012）指出中国金融市场的深度、流动性和开放性不满足人民币国际化的要求，而中国在是否开放国内金融市场上出现矛盾，若要维持生产部门的竞争力和投资主导的增长战略则不能开放国内金融市场，而若要推动人民币国际化则必须开放国内金融市场。Lee（2014）认为人民币国际化面临两个明显困难：资本项目不可兑换与不发达的金融体系，中国的金融体系还算不上是一个开放、健全和有效的系统，未来中国能否以足够的速度和适当的顺序促进金融开放与自由化至关重要。Orǎ?tean（2013）认为中国欠发达的金融市场是人民币国际化面临的巨大挑战，而且中国的金融改革将持续很长时间。北京联盟 /最后，除了资本项目管制、欠发达的国内金融市场之外，人民币国际化还面临着诸如汇率缺少灵活性等方面的困难。Cui（2013）认为人民币国际化面临的困难有：人民币流入与流出的不对称；金融市场缺少流动性；资本账户未自由化；人民币不可兑换；汇率缺少灵活性。Eichengreen（2013）认为人民币国际化进程中面临的挑战有：金融市场缺少深度与流动性；资本账户自由化进程中许多事情可能出错；经济增速放缓的压力可能迫使中国政府作出减缓甚至逆转金融自由化、国企私有化、汇率自由化等不利于人民币国际化的决策等。Cohen（2012）表示仅依靠经济规模不足以使人民币具有足够竞争力，一个广泛的贸易网络也无法弥补在金融体系、资本项目可兑换性、汇率制度上的不足，在这些方面，中国似乎做的太少、期望太高。北京联盟 /综上，这些学者普遍认为，全球金融危机后人民币国际化面临重要机遇，但同时也存在巨大挑战，主要包括资本项目管制、人民币不可兑换、金融市场缺少深度和流动性、汇率缺少灵活性等。北京联盟 /三、人民币国际化的战略选择北京联盟 /北京联盟 /（一）人民币国际化的实现路径北京联盟 /Park（2010）认为有两条路径可以促使人民币真正实现国际化：一是全球化路径，人民币谋求与美元或欧元类似的地位，这种方法风险较大并且具有不确定性；二是比较可行的区域化路径，也包括两种可供选择的方向，或者采用“东盟+新3”（东盟+中国大陆+中国香港+中国台湾）的方式成立人民币货币区，或者采用“东盟+3”（东盟+中国+日本+韩国）的方式促使人民币成为区域性货币锚。Park
Song（2011）之后进一步肯定了采用“东盟+新3”的区域化路径。Jaccard
Neoh（2010）认为人民币国际化包括三个步骤：（1）周边化，人民币在中国香港、中国澳门等周边地区流通，中国香港银行被允许提供人民币存款、兑换和汇款等业务；（2）区域化，近期人民币跨境贸易结算快速发展；（3）全球化，人民币完全自由兑换、离岸市场投资渠道扩宽。Srivastava（2012）认为中国应该通过发展离岸人民币市场并鼓励使用人民币作为中国与东南亚邻国之间的贸易计价和结算货币先将人民币发展成为东亚的区域货币。Martellato（2010）认为为了有力推进人民币国际化，中国应尽快促使人民币成为东亚地区内或者亚洲货币体系内的基准货币。Cui（2013）认为从国际货币功能上看，人民币国际化应遵循贸易与金融交易的结算货币→贸易与金融交易的计价货币→储备货币的实现路径；从使用范围上看，人民币国际化应遵循跨境贸易与金融交易的结算货币→区域化→国际化的实现路径。Tsang（2010）认为人民币的国际化进程与传统的货币国际化的改革路径不同：人民币的国际化不必等到人民币完全可自由兑换后才出现。人民币离岸市场与在岸市场之间障碍的消除，将有助于推动人民币逐步实现完全自由兑换，进而加速推进人民币国际化进程。Ulrich et al（2011）认为人民币国际化应该包括五个步骤：人民币从境内流出；离岸流通；境外人民币返回中国境内；人民币全球流通范围的逐渐扩大；资本账户完全开放。Lamba（2010）认为人民币国际化要关注三大关键步骤：（1）人民币从境内流出；（2）人民币在离岸市场流通；（3）人民币回流境内。北京联盟 /（二）人民币国际化的双轨制操作策略北京联盟 /Kwan（2011）认为中国目前正在努力把人民币发展成为一种可兑换性受到控制的国际储备货币，实现这一目标的战略就是双轨制：即并行发展在岸和离岸人民币市场。Subacchi（2010）认为在控制人民币兑换的前提下进行货币国际化。目前只能采取双轨策略：一是推动人民币在跨境贸易中作为计价单位，促其成为结算货币；二是通过在香港建立人民币计价资产的离岸市场来增加人民币的吸引力。Whalley
Chen（2013）认为中国正实施人民币国际化的双轨制战略：并行发展离岸和在岸人民币市场，离岸市场的汇率由市场决定，在岸市场的汇率则锚定官方即期汇率，并且资本账户不可兑换。未来离岸市场会随着贸易结算中人民币的使用、双边货币互换协议的签署而进一步扩大，从而为人民币成为交易货币和储备货币提供一个具有足够大流动性的离岸人民币资金池。McKinnon
Schnabl（2014）认为中国最多可以鼓励本国对外贸易中使用人民币计价和结算，纯粹的人民币金融交易最好保持完全离岸，以免遭国外热钱袭扰。Otero-Iglesias（2010）认为中国的人民币国际化过程是一种摸着石头过河的成功策略，尽管人民币现阶段尚未实现可自由兑换、中国政府仍对资本流动进行控制，但至少现阶段人民币国际化的策略是可行的。人民币国际化需要双轨制：既要在贸易往来中使用人民币，又要鼓励在香港的银行和公司发行人民币债券给人民币持有者提供投资机会。北京联盟 /（三）人民币国际化的步骤北京联盟 /北京联盟 /Eichengreen（2011）认为未来十年内，人民币可能将逐步加快国际化的步伐，其使用范围将日益扩大，足以挑战美元作为世界主要储备货币的地位。Lardy（2011）认为不能低估中国金融体系改革的速度，今后中国的人民币国际化步伐会更迅速。在2-3年内，中国就能够实现人民币自由兑换。Cui（2013）认为当前中国金融市场相对不成熟、缺失必要的法律法规、风险管理能力欠发达，因而采取渐进主义策略是推进人民币国际化的最佳战略，资本账户自由化、汇率改革、流动性金融市场的建立都是长期任务，人民币国际化应该与金融体系改革同步，任何不切实际或太过激进的措施都可能损害中国乃至全球经济。McKinnon
G. Schnabl（2014）认为当前不适宜进一步推动人民币国际化，虽然美元本位制已彻底失宠，但美元仍很难被替代，而且美国和其他发达国家的零利率和量化宽松政策限制了中国成功开放国内金融市场的可能性，进一步推动人民币国际化应该等到全球利率上升至正常水平。北京联盟 /综上，学者们普遍认为人民币国际化应该遵循从区域化、到国际化，从贸易结算货币、到投资与计价货币、再到储备货币的实现路径。在实现人民币资本账户可自由兑换前，可采取双轨制策略并行发展在岸和离岸人民币市场以增加人民币的国际使用，人民币国际化的节奏和速度应充分考虑国内和国际的形势。北京联盟 /四、人民币国际化对国内外的影响北京联盟 /北京联盟 /（一）人民币国际化对世界的影响北京联盟 /北京联盟 /Lee（2014）认为人民币国际化将为世界提供美元、欧元之外的另一个储备货币选择，可促进形成一个更加有效、稳定和公平的国际储备货币体系，对严重依赖于国际贸易和资本流动的新兴市场国家有重要意义。另外，人民币使用范围的扩大与国际地位的提高也可降低非储备货币国家的大规模储备积累在保值增值中的内生负外部性，促进全球金融稳定。Bénassy-Quéré
Capelle（2014）认为人民币加入SDR既增强了SDR作为储备资产和计价单位的吸引力，同时也有利于国际货币合作。Jenkins
Zelenbaba（2012）认为人民币国际化有助于改善目前的国际金融体系，但对国际货币体系的稳定性和灵活性的提高和改善仍然不够。Chinn（2014）认为人民币未来作为一个多储备货币体系中的一员不太可能对全球金融稳定有负面影响，反而会增强全球金融的稳定性。Strauss-Kahn（2011）表示把人民币等新兴市场货币增添到IMF所管理的货币篮子中，将有助于增进全球金融体系的稳定。北京联盟 /人民币国际化也会对亚洲地区产生重要影响。Wu et al（2010）通过实证研究显示在东亚和南亚地区成立人民币货币联盟，除韩国之外的东亚、东南亚各国福利的增加都远高于成立日元或美元货币联盟，中国与亚洲其他国家紧密的经济关联度使人民币国际化会对该地区产生积极影响。Park
Song（2011）认为人民币国际化以及“东盟+新3”人民币货币区的形成将削弱甚至破坏原来“东盟+3”的区域货币金融合作，如“清迈倡议多边化”和“亚洲债券市场倡议”，基于政治和经济原因日本和韩国均不会加入新的货币区。Chey（2012）认为人民币国际化意味着为亚洲这一拥有世界最多美元储备的地区提供一个美元以外的储备货币选择，美国通过发行美元来弥补其经常账户赤字的能力和操作空间将大打折扣，可倒逼美国遵守国际规范，从而减轻全球失衡并降低再次发生金融危机的风险，对世界政治经济有重要影响。北京联盟 /（二）人民币国际化对中国的影响北京联盟 /北京联盟 /McNally（2012）认为人民币国际化可以逐渐加强中国的金融力量并提高金融独立性，有利于逐渐消除美国的全球金融霸权，为中国提供一个发挥全球系统性影响的舞台，也为全球中国式资本主义的崛起提供了一个新的机会。Chey（2012）指出人民币一旦完成国际化，将为中国带来巨大的政治经济利益，增强中国的力量并加速其在全球政治经济的崛起。Orǎ?tean（2013）认为人民币国际化的主要收益包括：中国企业可用人民币进行跨境结算从而消除额外成本和汇率风险；中国的银行可用人民币进行国际交易并进入国际金融市场，有助于实现中国金融强国目标；中国金融市场会变得更深入、更具流动性；政府与私人金融机构的融资成本降低；当局可获铸币税。Otero-Iglesias（2010）认为未来人民币国际化将有助于：（1）减少对美元的依赖；（2）产生外部需求市场；（3）增加中国在亚洲和世界的政治影响；（4）把上海建设成为能与华尔街和纽约抗衡的金融中心；（5）完成从制造业与出口导向型的经济增长方式向服务业与国内需求驱动的经济增长方式平稳转换。北京联盟 /综上，这些学者普遍认为，人民币国际化会对世界尤其是亚洲国家、新兴市场国家带来一系列的积极影响，有利于促进全球金融稳定，同时也会为中国带来很多方面的收益。北京联盟 /五、人民币国际化的风险及应对策略北京联盟 /北京联盟 /（一）人民币国际化面临的风险北京联盟 /北京联盟 /Otero-Iglesias（2010）认为人民币国际化肯定面临一定的风险：在进一步推进人民币国际化的过程中，中国政府将不得不进一步开放资本项目，尤其是建立境外人民币的回流投资渠道，这可能招致更大规模的短期国际资本流入。Chinn（2014）认为人民币获得储备货币地位后会牺牲一定的政策自主性，而且高货币需求会导致人民币面临升值风险从而降低中国竞争力。McKinnon
Schnabl（2014）认为如果中国贸然取消资本管制使外汇全面自由化，热钱袭扰导致的通胀和资产价格泡沫将使中国经济受到危害。Park
Song（2011）认为人民币国际化以及“东盟+新3”人民币货币区的形成会导致中国面临汇率自由度和灵活性受到约束的风险，其他“东盟+新3”成员会向中国施压，要求人民币兑美元汇率保持稳定，这种压力最终将进一步恶化中美贸易摩擦，延迟两国贸易不平衡问题的解决。He et al（2012）用实证方法估测资本项目自由化对资本流动和人民币实际汇率的影响，认为人民币实际汇率不会受到资本账户自由化的太大影响，因为资本流动是双向的。Orǎ?tean（2013）指出资本账户的开放会导致国内金融系统易受投机性攻击，人民币国际化面临的主要风险在于增加了金融系统的不稳定。北京联盟 /（二）人民币国际化风险的应对策略北京联盟 /北京联盟 /Oksanen（2012）认为为了降低人民币汇率波动的风险，中长期策略是逐渐优化人民币钉住货币篮子的比重，美元比重应该有所下降，而欧元比重应大幅提高。合适的选择是让人民币钉住SDR，因为SDR货币篮子更能代表中国的贸易流量，合理反映了全球四大主要可兑换货币对中国和全球经济的重要性，而且这样的钉住策略完全透明，可以降低中国对外贸易中相关生产商、贸易商所面临的货币风险，同时也有利于增加SDR和人民币在国际贸易与金融中的使用。McKinnon
Schnabl（2014）认为不管中国是否实行金融自由化，在短期内维持人民币兑美元汇率的稳定都是最好的选择，因为一个浮动（升值）的汇率会吸引更多的热钱流入。北京联盟 /这些学者普遍认为，人民币国际化面临的风险包括汇率波动风险、丧失政策自主性风险、投机性攻击风险等，应对风险的中长期策略是逐渐优化人民币钉住货币篮子的比重，短期策略是继续维持人民币兑美元汇率稳定。北京联盟 /六、人民币未来的国际地位与前景北京联盟 /北京联盟 /（一）人民币未来国际地位的预测北京联盟 /北京联盟 /第一，人民币“能否实现国际化”。Ito（2010）认为中国正努力推进人民币国际化，人民币朝着至少成为本地区重要货币、进而最终成为全球性关键货币的进程已经开始。Cheung et al（2011）表示不应低估人民币国际化的前景，当前中国采取的措施应该看作是在资本管制的情况下推动人民币国际化的第一步，消除资本管制以促进人民币完全国际化的政策终会在未来某一天实施。Orǎ?tean（2013）从多极国际货币体系的趋势出发，认为人民币未来很有可能成为国际主要货币。Tung et al（2012）计算出人民币国际化前景指数从2000年的全球第8上升至2006年的第5，到2009年前景指数达到12.65%，排在美元、欧元、英镑、日元之后，未来很有可能超过日元和英镑，人民币国际化前景乐观。Cui（2013）认为中国在全球经济贸易网络中的优势地位日益看涨，从长期来看人民币最终实现国际化是必然的。北京联盟 /第二，短中期内人民币“国际化的终点在哪里”。Wu et al（2010）认为一方面中国政府的渐进式改革模式使其对金融自由化改革异常谨慎，未来是否有政治意愿推进资本市场改革尚未可期，另一方面其他国家出于政治考虑是否有信心接受人民币作为国际货币也不确定，因此在短中期内人民币只能发展为区域性国际货币，不足以挑战美元的主导地位。Chey（2012）指出中国的经济规模依然有限，国际收支经常账户的持续顺差又限制了别国对人民币的累积，而且世界主要大国在政治上都更加倾向于美国，强大政治向心力保证了美元在全球的使用，这些障碍使得人民币在短期内只能成长为区域性国际货币，无法挑战美元的国际地位。Chinn（2014）认为由于外汇储备组成的惯性，当前主要储备货币近期内仍会保持它们的主导地位，在不久的将来人民币更有可能成为区域性的储备货币。Bowles
Wang（2013）认为人民币国际化之初只是中国在金融危机时对美联储货币政策的反应，并非以挑战美元主导地位为目的，人民币国际化的动机是“短期危机应对”而非“长期战略主导”，因此人民币国际化的终点只是人民币国际地位“正常化”，而非“主导化”。北京联盟 /第三，人民币“何时能实现国际化”。Chen
Cheung（2011）指出人民币能否在全球中被接受与经济、政治两大因素的影响有关，人民币完全实现国际化仍是一个遥远的目标。Cohen（2012）认为尽管中国对人民币国际化战略有良好与正确的设计，但具体实施的措施却不充分，而且当前面临的挑战异常艰巨，人民币国际化还有很长的路要走。Frankel（2012）认为中国还未完全准备好开放其国内金融市场、取消资本管制以及升值人民币，人民币在很长时间内都无法撼动美元的国际地位。Eichengreen（2013）认为随着中国继续促进人民币在国际贸易与金融交易中的使用，国际贸易商、投资者以及中央银行对人民币的使用将继续增加，未来10年内人民币将会成为国际货币。Bénassy-Quéré
Capelle（2014）认为人民币有望在2040年成为在SDR篮子中权重第一或第二的货币。Lee（2014）认为一旦人民币更具可兑换性，就可以逐渐成长为地区性和全球性的储备货币，利用国际储备货币需求函数计算得出2035年人民币占国际储备货币的比重将在3%-12%之间，而且如果市场上积极寻求一个新的可用来结算、投资和储备的货币，人民币国际化的速度会比目前的许多预测都快。北京联盟 /这些学者普遍认为，人民币国际化的前景乐观，但在未来的短中期内，人民币只能成为区域性的国际货币，还无法挑战美元的主导地位。北京联盟 /（二）人民币国际化与国际货币体系改革北京联盟 /北京联盟 /第一，未来国际货币体系的形态。Srivastava（2012）认为年期间，国际货币体系可能会出现三种情景：一是美元依旧保持主导地位，无法撼动；二是出现一个由美元、欧元、人民币为主要国际货币的多极国际货币体系；三是对当前国际货币的不满导致国际货币体系改革，最终出现超主权世界货币。Eichengreen（2011）认为世界正迅速形成一个多极国际货币体系，未来最有可能出现的三大储备货币是美元、欧元和人民币。Chey（2012）认为未来可能会出现不均匀的多极国际货币体系：欧元和人民币分别在欧洲和亚洲扮演区域性国际货币的角色，美元在欧洲和亚洲的影响因此受到限制，但仍会保持全球第一的主要国际货币地位。Lee（2014）认为目前的美、欧、亚三极体系中只有美元和欧元两种储备货币是不正常的现象，未来亚洲也应该拥有自己的储备货币。Mundell（2012）认为未来可能会首先出现以“美元-欧元-日元”（dollar-euro-yen，DEY）为基础的G-3货币联盟，随着DEY三大货币区的收敛最终将形成一种能被所有国家使用的世界货币INTOR。在这过程中，人民币可能因最终可自由兑换而被纳入DEY核心货币篮子，DEY因而会变成“美元-欧元-人民币”（dollar-euro-yuan）。Helleiner
Malkin（2012）认为未来中美两国不会为争夺国际主导货币地位而激烈竞争，只会出现不情愿的、勉强的货币领导者。北京联盟 /第二，如何维持国际货币体系的稳定。Yeh（2012）指出即将形成的多元储备货币体系是不稳定的，而且储备货币国家之间采用货币合作机制会导致每个国家的福利下降，相反各国保持独立的货币政策仍是目前最好的选择。Eichengreen（2011）认为稳定的多极国际货币体系需要储备货币国家实行合理、稳定的政策，如通过区域货币互换与信贷协议或IMF的紧急融资措施来降低过度储备的动机，而试图去维持储备货币国家的汇率稳定是无用的努力，想要美国、欧元区、中国的国内政策服从于整个货币区的利益是不现实的。Jenkins
Zelenbaba（2012）认为一个功能完善、连贯一致的国际货币体系的形成需要世界各国尤其是储备货币国家在政策框架（货币政策、财政政策与金融监管政策）上的精诚合作，只有这样才能实现全球各国经济增长、充分就业、物价稳定和财政可持续的共同目标。北京联盟 /国外学者普遍认为，未来很有可能出现一个以美元、欧元和人民币为主要国际货币的多极国际货币体系，而为了维持多极国际货币体系的稳定，需要世界各国尤其是储备货币国家之间进行积极有效的政策合作。北京联盟 /七、结语北京联盟 /北京联盟 /国外学者对人民币国际化的研究是多方面的。虽然有不少学者认为当前是加速推动人民币国际化的有利时机，并对人民币国际化的实现条件与困难、策略和前景提出了许多有借鉴意义的对策和建议，但仍缺乏对人民币国际化的现状、条件、机遇、挑战和战略实现等进行系统性的整体研究，对人民币国际化面临的风险以及应对策略等现实问题还研究不够。随着人民币已经进入SDR篮子货币，相信今后国内外学者对人民币国际化问题的研究将会更多，笔者将持续关注这方面的研究。北京联盟 /参考文献：北京联盟 /北京联盟 /北京联盟 /北京联盟 /北京联盟 /北京联盟 /北京联盟 /北京联盟 /北京联盟 /北京联盟 /平台编辑：马瑞雪北京联盟 /北京联盟 /
石建勋| 人民币国际化国外最新研究动态
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