格雷厄姆的投资理论体系
格雷厄姆被认为是财务分析的鼻祖，因为在他之前没有财务分析这一职业，并且在他之后人们开始这样称呼这一职业。格雷厄姆最著名的著作是《证券分析》，与大卫.多德合著，1934年首次出版，和《聪明的投资者》，1949年首次出版。
《证券分析》是在1929年股市大崩盘后仅仅几年出现的，这时候美国正处在最严重的衰退当中。当学院派们寻求解释经济现象时，格雷厄姆帮助人们重新在个人财务上重整旗鼓并且获得收益。
格雷厄姆在华尔街的职业生涯从在一家叫做Newburger，Henderson&Leob的经纪公司做信使开始,在黑板上抄写债券和股票价格，周薪12美元。从信使开始，他获得升职，开始写作研究报告，而且很快成为了公司的合伙人。到1919年的时候，他的年薪是60万美元，当时他25岁。
&1926年，格雷厄姆和杰罗姆.纽曼一起成立了投资合伙公司。这家合伙公司在三十年后(1956年)雇佣了巴菲特。格雷厄姆纽曼公司熬过了1929年的崩盘，大萧条，二战，韩战。1956年，合伙公司解散。
&从1928年到1956年，格雷厄姆一边在格雷厄姆纽曼公司工作，一边在哥伦比亚大学教授金融的夜间课程。几乎没有人知道1929年的崩盘让格雷厄姆破产。这是有生以来的第二次——第一次是他父亲去世的时候，整个家庭失去了经济来源——格雷厄姆开始重建财富。学院的象牙塔的氛围让他能够反思和重新评估。
在大卫.多德的帮助下，多德也是哥伦比亚大学的教授，格雷厄姆写作了保守型投资的经典巨著：《证券分析》。格雷厄姆和多德都有超过十五年的投资经验，他们用了四年来完成这一著作。
《证券分析》的核心是精心选择的普通股组合，基于合理的价格，会是正确的投资。通过小心谨慎的步步推演，格雷厄姆帮助投资者了解了他的投资思路。
格雷首先需要厘清的问题是缺乏一个对于投资的普遍接受的定义，这一定义需要把投资和投机区分开。考虑到这一问题的复杂性。格雷提出了他自己的定义。“投资活动是，通过彻底的分析，确保本金安全和满意的回报。不满足这些条件的活动是投机。”【赟注：更多可见】
到底什么是“彻底的分析”？就是：“对于可以获得的资料进行细致的研究，依据已有的原则和合理的逻辑从中推导出结论。”
&格雷厄姆定义的另一部分非常重要：真正的投资必须有两个特性——一定程度的本金安全和满意的回报。安全，他提示说，并不是绝对的。意外或者小概率事件可能会使很安全债券违约。实际上，投资者应当寻找在合理情况下非常安全，不太可能损失的投资品。
满意的回报——第二个要点——不仅包括股利也包括资本增值。格雷厄姆说“满意”是一个主观的说法。回报可以是任何数量，不论多低，只要投资者按照聪明的方式投资，并且遵守投资的定义。
如果不是债券市场的低迷表现，格雷厄姆关于投资的定义可能会被忽略。但是，当年间，道琼斯债券平均指数从97.70下降到65.78，债券不在被认为是纯粹的投资了。
&象股票一样，不仅仅债券价格剧烈下滑，同时很多债券发行人破产。所以当时急需有一种方法能够将具有投资属性的股票和债券和他们投机性的同伴中区分开来。
格雷厄姆将良好投资总结为一句格言“安全边际”。用这一句格言，格雷厄姆试图将所有的有价证券，普通股和债券都纳入到这一投资方法中来。【赟注：更多了解点击：】
实际上，当一种有价证券以低于其真正价值的价格销售时，安全边际就出现了。买入低估有价证券而不关注市场价格水平的观念在1930和40年代是标新立异的。格雷厄姆的目标就是简介这一策略。
格雷厄姆认为，为债券建立安全边际的概念并不困难。他认为，精确地确定公司未来的利润没有必要，只要能够确定收益和公司固定利息支付的差额就够了。只要差异足够大，投资者就能在公司利润出现意料之外的下滑时得到保护。
例如，假设一个分析师研究了公司运营的记录后发现，在过去的五年中，公司的平均利润是固定股息的五倍，那么公司的债券就有了安全边际。
对于格雷的真正挑战来自于这一理念是否能够应用到普通股投资上。他认为如股价和内在价值间的差额足够大，安全边际的理念就可以应用到选择普通股投资上。
如果这一策略能够得到广泛运用，格雷厄姆承认，投资者需要找到确定低估股票的方法。这意味着他们需要确定公司内在价值的技能。格雷厄姆对于内在价值的定义，如在《证券投资》中描述的那样，是“由事实确定的价值”。这些事实包括公司的资产，它的盈利和股利以及具有确定性的前景。
格雷厄姆承认确定一个公司价值最重要的因素是它未来的盈利能力，这种计算肯定无法做到精确。简单而言，一个公司的内在价值可以由公司的盈利预测乘上一个资本化的因素来确定。公司盈利的稳定性，资产，股利政策，和财务健康状况将会影响这一资本化因素，或者说乘数。
格雷厄姆要求我们承认内在价值是一个模糊概念。它与市场上的报价不同。起初，内在价值被认为是公司的账面价值，或者说真实资产减去负债后的总和。这一理念让人们在早期相信内在价值是确定的。但是，分析师逐渐认识到公司的价值不仅仅是由真实资产决定，公司的盈利也同样带来价值。格雷厄姆建议没有必要确定公司的精确内在价值。投资者应当接受对大致估算或者一个价值区间。即使是大致的估算，与市场的卖出报价相比，也应当足够形成安全边际。【赟注：目前用未来现金流折现估值貌似是最靠谱的估值，详见：】
投资有两条规则，格雷说。第一条是不要亏损。第二条是不要忘记第一条。这一“不要亏损”的哲学让格雷在选择普通股时采用两种方法，用以确保安全边际。第一点是买入价格低于三分之二资产价值的公司，第二点是关注有低市盈率的公司。
买入只有三分之二净资产价格的股票对于格雷厄姆关注当下情况的态度和一些数学依据的想法非常吻合。格雷厄姆不关注公司的厂房、资产和设备。更进一步，他会从中减去所有公司的短期和长期负债，剩下现在的净资产。如果股票价格低于每股价值，格雷厄姆认为安全边际存在，投资是有保障的。
格雷厄姆考虑这是一个傻瓜都能用的投资方法，但他承认在投资前等待市场纠偏是不合理的。他设计了第二种买入普通股的方法。他关注股价很低而且以低市盈率出售的股票。另外，公司必须有净资产，负债必须少于其资产价值。
在这些年中，许多其他投资者寻求类似的捷径来确定内在价值。低市盈率——格雷厄姆的第一种技术——是大家都偏好的。我们已经知道，仅凭着低市盈率来做决定不足以保证较高的回报。今天，大多数的投资者依据约翰·伯尔·威廉斯对于价值的经典定义，这些内容会在本章后面谈到：投资的价值是该投资的未来现金流折现后的现值。
格雷厄姆的两种选股方式——买入股价低于三分之二净资产价值的股票和买入有着低市盈率的股票——具有相同的特性。格雷厄姆通过这两种方法选择的股票都圆圆滴在市场的青睐范围之外。某些宏观或者微观的时间使得市场对于这些股票给出了低于其价值的报价。
格雷厄姆深深感到这些股票的定价“低的不合理”，是非常有吸引力的投资机会。格雷厄姆的理念取决于以下假设：首先，他相信市场会经常错误定价，通常是因为人们恐惧和贪婪的情绪。在乐观的顶峰期，贪婪让股价远高于内在价值，产生了过高定价的市场。其他时候，恐惧使得价格低于内在价值，产生了低估的市场。
他的第二个假设是根据“向均值回归”的统计现象，尽管他没有明确采用这一术语。他更加文艺地采用了贺拉斯的诗句：“许多应重建的已然坍塌，许多应当沉沦的却在享受荣光。”
无论如何表述，是统计学家的方式还是诗人的方式，格雷厄姆相信投资者将从无效市场的修正中获益。(据网文整理)
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延伸阅读：
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以上网友发言只代表其个人观点，不代表新浪网的观点或立场。格雷厄姆：投资大师私藏版48个投资法则曝光
金融界基金
中国只有极少数人可能采用《智慧投资者》中展示的价值投资法，正如在美国市场上也只会有极少数人这样做。追逐安全边际（marginofsafety），无论股票多好绝对不付高价。再玫瑰色的前景，看不透就当不存在。绝对回避不可承受的亏损，为此绝不冒多余的风险。在中国，在美国，有多少人在投身股市时有如此谦卑的自我认知？
几乎是自明的，原教旨的格雷厄姆主义投资者在市场上存活得最长；但巴菲特能成为最成功的投资者，我想是一个意外，除非巴菲特在哪里定制了一下。有人转述巴菲特名言：用格雷厄姆的价格，买费雪的股票（成长股）。任何对成长抱有乐观预期的人，已经是离经叛道的格雷厄姆主义者。但巴菲特对老师的理解勿庸置疑：&一定要买便宜货。这个念头要么立刻打动你要么永远也不会。从来没见过一个人慢慢皈依。&
最好的介绍，敌不过经典的原文。
下面是我的48条摘录：
1.买股票是买一宗生意的一部分；市场总是在过度兴奋和过度悲观间摇摆，智慧的投资者是从过度悲观的人那里买来，卖给过度兴奋的人；你自己的表现远比证券的表现本身更能影响投资收益。
2.投资收益是购买价格的函数，你买得高，收益率就低；不管多么小心，你无法不犯错误，只能恪守安全边际，也就是说，不管股票多么来劲绝不高买，你才能控制住犯错的后果。
3.对股票价格要斤斤计较，要像超市购物，不要像买化妆品；真正重大的损失总是在投资者忘了问&多少钱&之后；高增长不等同于高盈利。上涨的股票风险增加而不是减少，下跌的股票风险减少而不是增加。
4.战胜市场平均水平非常难，如果你还是想试一试的话，那么，第一，你要有一个内在合理的策略；第二，这个策略得是市场上不流行的。战胜市场平均收益水平可能但很难，普通投资者没必要有此追求。
5.智慧的投资者对于对上一两次没有兴趣。
6.投机不是不行，但致命的威胁是投机却自以为投资。投机时就要像理智尚存的赌徒，只带100美元去赌场，把棺材本锁在家中保险箱里。
7.黄金不是天然的对抗通胀工具，1935年到1970年金价表现不如存款。
8.基于美国1915年到1970年的数据，在通胀方向与股价变动之间，不存在密切的时间关系。
9.公用事业上市公司是通胀的主要受害者，因为融资成本抬升而水电气价格不易上涨。
10.一般认为房地产是对抗通胀的好工具。格雷厄姆不懂房地产，没敢多说，只提醒房价也有波动剧烈的时候。
11.你能承受多大风险？先问自己：结婚了吗？伴侣收入？有孩子吗？有遗产吗？有老人要赡养吗？工作安全吗？需要这笔投资带来稳定现金流吗？最后，能承受多大亏损？
12.防守型投资人应分散投资但不要过度分散；应投资财务稳健、稳定发红利的大公司；出价不能高于公司七年平均盈利的25倍以内，也不能高于过去一年的20倍。
13.成长股是有，暴涨的成长股也有，但平均而言普通爱投资者买并享受到成长股带来暴利的机会，相当于树上长钞票。
14.管理投资组合如烹小鲜。一旦确定，不要轻动。
15.长期（10年，20年）的股票/基金定投是普通投资者储蓄&投资组合的必要部分。
16.带小孩的寡妇如果愿意投入时间和精力，可以做进取型投资者，但永远不要尝试靠投机去获得额外的收入。
17.成功的中年医生应做防守型而非进取型投资者，因为他没有时间。
18.股价下跌本身不是风险，而是你不得不在股价下跌的时候卖出，也可以是你投资的公司本身发生重大负面变化，又或者是你买价太高。
19.别看到星巴克生意好就去买星巴克的股票。买熟悉的好公司，这话只对了一半。另一半是还要价格合适。
20.定投产品比较理想的是指数基金，包括股指和债券组合。
21.要对新股发行保持警惕。买的没有卖的精。发行者选择最好的市场时机，由最精于推销的证券公司销售，这对普通投资者不是好信号。
22.牛市结束的标志是小公司新股定价比更可靠的已上市可比公司还高。
23.市场总是会过度低估那些不热门的公司，正如会过度高估那些热门公司一样。
24.对进取型投资者来说，买入道指市盈率最低的几家大公司股票是可取的策略。
25.最理想的便宜货是业内领先的大公司，其价格低于历史均价，且其市盈率低于历史平均市盈率。这很难遇到。
26.在牛市时很难见到上市公司手持现金超过股价，但熊市时这种机会比想象的要多，要抓住。
27.如果追求在股市要涨之前买入，要跌之前卖出，会不可避免地滑入投机。投资是追求在股价低于公允价值时买入，在高于时卖出。搞对时间不如搞对价格。189页28.大众不可能靠准确预测股市方向挣钱。
29.在大家恐惧时贪婪，在大家贪婪时恐惧。行不行？这个策略的问题是熊市无底，牛市无顶。
30.买那些股价接近净资产值的公司股票，这类公司还要有恰当的市盈率和强健的财务。这可使你免于对股价波动的担忧。这些公司的数量比想象要多，看看公用事业。
31.如果公司的内在价值并无变化，基本面并无变化，那么投资者应把自己看作一家有价值公司的部分拥有者。股价波动是&市场&先生与你作交易建议的报价，如果报价好，利用它；如果报价不好，不理它。让市价服务你，而不是主宰你。
32.投机者的首要兴趣是预测并从市场波动中获利；投资者的首要兴趣是以合适的价格买合适的资产。
33.投资者不必等待熊市来临才低价买入，可能更好的办法是只要有资金就买那些合适的股票，除非市场价格已经高到无法用成熟估值方法来衡量。
34.基金经理强于普通投资者，但不强于指数。
35.自古以来就有机智且活力四射的人许诺将带来奇迹──用别人的钱下注。
36.对于高增长型公司，无法估计其现有盈利的市盈率，也无法估计其未来盈利的市盈率。297页37.别把上市公司单年的利润当回事，计算五年平均利润更有意义。
38.格雷厄姆选股七原则：规模够大；财务稳健；发放红利至少20年；近10年未有亏损；近10年盈利增加至少1/3；股价低于1.5倍净资产；股价低于近三年平均盈利的15倍。
39.投资者如果十分愿意为公司未来盈利预付高价，那么当一切都如愿实现时，他没有盈利；一旦稍有不如预期，他会付出惨重代价。
40.选择押宝于自己对未来预测正确，或者选择保护自己免于因预测错误受损。建议你选后者。
41.投资组合最好不要有中小盘股，因为他们在牛市中总是被高估。进取型投资者只有在确信买得便宜时才能介入。
42.大众不可救药地热爱投机。他们会在任何时候以任何价格买入任何东西，只要这东西时兴。
43.市场短期爱选美，长期爱测体重。
44.一切都会过去。与这同样永恒正确的投资诫条是：保持安全边际（marginofsafety）。
45.一方面，安全边际取决于公司未来增长，但未来善变；另一方面，安全边际取决于当前股价的高低，这是确定的。把握你能把握的。
46.保持安全边际与组合投资（diversification）是好伴侣，因为单只股票的安全边际保护可能失效。
47.牛市是普通投资者亏损的主要原因。
48.投资如经商，要遵守以下商业原则：像了解你的生意一样了解你的投资；切勿让别人帮你理财，除非确信他的能力和品行；不要投风险和收益不对应的项目；如果确信投资所依据的数据和推理正确，不要管别人在干什么。
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北京: 010-， 上海: 021-， 广州: 020-， 深圳: 9， 成都: 028-格雷厄姆成长股价值评估模型解析
证券分析之父本杰明·格雷厄姆在其著作《聪明的投资者》中提到成长股价值评估公式，认为该公式计算出的价值数据与Molodovsky方法、Tatham表、Graham-Dodd-Cottle优先法等精密数学方法的计算结果相当接近，并向进攻型投资者推荐使用，但其本人没有做专门解释。事实上，该公式对格雷厄姆价值投资理论是非常重要的，并由于公式计算简单，非常适合普通投资者应用。因此，本文从格雷厄姆的投资思想出发，根据其在不同地方对价值评估方法的说明，联系现代公司价值理论，对模型的参数进行解析，并阐述该模型的应用原则与步骤。
一、成长股价值评估模型的数学表达
（一）成长股价值评估公式本杰明·格雷厄姆成长股价值评估公式出现在《聪明的投资者》一书的“进攻型投资者的证券选择：评估方法”部分，表述如下：
价值=当前（普通）收益&（8.5加上预期年增长率的2倍）这个增长数是对下一个7至10年的预测。
&& （二）成长股价值评估的数学表达式
为了方便分析，我们把格雷厄姆成长股价值评估公式简化成数学表达式：V=EPS&（2G+8.5）其中：
V——股票价值（Value）
EPS——当前每股收益（Earning Per Share）
G——预期年增长率（Rate of Growth），为去掉百分号后的数值。
从表达式看，价值评估模型既考虑了当前业绩状况EPS，也考虑了企业未来前景，尤其强调企业的成长性G。格雷厄姆认为决定成长股价值的参数包括：（1）常数参数8.5；（2）当前每股收益EPS；（3）公司预期年增长率G。以下对三个参数分别进行分析。
二、成长股价值评估模型的参数解析
（一）常数参数8.5的设定公司价值理论认为，公司存续的价值在于其不断给股东带来利润。因此，公司价值可以用其未来利润的终值来表示。换言之，公司股票价值等于公司当前每股收益与未来每股收益增长率的年金终值系数的乘积，即V=EPS&F。如果把这个公式与格雷厄姆价值评估公式V=EPS&（2G+8.5）进行比较，发现格雷厄姆公式中的（2G+8.5）与年金终值系数F是等价的。二者是否有内在联系呢？我们把它们的计算值分别列示在表1中，并计算出差异率。
表1 年金终值系数与格雷厄姆价值评估公式计算值差异比较（期数=14）
通过比较，可以发现：（1）当年增长率为5%～15%之间，年金终值系数F与公式计算值的差异率绝对值介于4.9%～5.6%之间。（2）当年增长率在1%～5%之间，差异率绝对值从9.8%逐渐上升到29.5%；当年增长率15%～20%，差异率绝对值从7.3%上升到18.1%。换言之，当年增长率介于5%～15%之间，用格雷厄姆公式来计算股票价值，差异率在5%左右；如果允许差异率扩大到10%，公式的适用范围将扩到年增长率4%～17%之间。综上，格雷厄姆公式作为价值评估法是符合公司价值理论的基本思想，设定8.5做常数参数可以简化估值过程，但公式的应用前提是净利润年增长率介于5%～15%之间，超出这个区间，计算的差异率将逐渐上升。此外，年金终值系数的计算中，期限限定为14时，格雷厄姆价值评估公式具有适用性。至于为什么选择14期，格雷厄姆并没有做出解释。
&& （二）当前每股（普通股）收益EPS
对于价值评估公式中的EPS，根据格雷厄姆的表述，我们做如下界定：（1）EPS是当前的。含义一：EPS取最近年度的。一种情况是取上一年度每股收益（EPSLYR），另一种情况是取最近四个季度的每股收（EPSTTM）。从准确性讲，后者更高。含义二：EPS取当前值，不是多期均值。每股收益有波动，似乎取均值更科学。但根据价值评估公式的设计思想，股票价值是以当前EPS作为基点，考虑每年增长后公司预期利润的终值，故取当前值即可。（2）EPS按普通股计算。首先优先股并不在公开市场交易，计算普通股的每股收益才有意义；其次优先股的股息是在普通股股利之前支付的，计算每股收益时已扣除。（3）EPS须为正值。每股收益为负值或很小正值时，影响评估的准确性。（4）EPS应为正常收益。非正常收益不具可持续性，评估时应扣除。实务中，常使用摊薄每股收益作保守计算。
（三）核心参数预期年增长率G——质和量的规定性
预期年增长率G的系数为2，对股票价值V的影响最大，是价值评估公式的核心参数。从质的规定性看：
（1）G考虑期限为未来7-10年。很少有企业能长期保持高增长，也很少有大企业很轻易地消亡，大多数企业都存在着增长与衰退的变化周期。因此，长期增长率更能反映公司创造价值的能力。为什么把“长期”限定为7-10年？因为短经济周期为3-5年，特定企业经历两个短经济周期（7-10年）波动呈现的平均年增长率，可较准确反映其利润创造能力。格雷厄姆把预测期限定为7-10年，隐含意思是股票价值是由公司长期盈利能力而不是一两年的盈亏状况决定的。有关研究表明，受行业变动、公司治理结构、国家宏观调控政策等诸多因素的影响，中国上市公司的利润具有很大的波动性，与其上期的绝大多数财务指标都不存在显著相关。因此，对G做长期考察显得尤其重要。
（2）G应采用净利润的增长率。一是净利润增长综合反映了公司规模与收益率等方面的增长。二是为了消除股份变动（如送股等）引起的每股收益变动而导致估值不准确。
（3）G强调是未来增长率，而不是过去的增长率。过去增长作为未来增长的参照因素而不是决定因素来看待，因为公司价值的本义在于未来期间创造的利润。
从量的规定性看：（1）G的估计要参照公司过去增长率、行业增长率及GDP增长率。没有哪个企业可以脱离自身情况、行业状况及国民经济而独立长期增长。格雷厄姆指出：“估值越是依赖于对未来的预期，与过去的表现结果联系越少，就越容易导致错误的计算结果和严重的投资决策失误。”（2）G的估计需要充分考虑影响因素。对中国上市公司的实证数据表明，行业因素对企业增长具有最显著影响。固定资产投资因素与财务杠杆因素对企业成长性表现出较显著的积极作用；在股权结构因素中，法人股比例对企业增长具有最强的积极效应，而流通股比例则呈现最强的消极效应，而国家股则介于二者之间。（3）G应为复利增长率。公司净利润增长率每年并不相等，有时甚至为负增长，故应取多年复利增长率G=[（Ln&L1）]1/n-1，其中Ln与L1分别为第n年与第1年的净利润。
三、成长股价值评估模型的应用
（一）模型应用的四个步骤
价值评估模型的关键是对年增长率G的估计。G的估计没有具体的预测规程，但有一些基本的步骤可以作为参考：第一步，对公司过去历史增长率进行分析，作为G的参照值；第二步，对公司的战略地位进行评估，考虑行业特点及公司的优劣势，目的在于评价其增长潜力，常用SWOT分析法对公司竞争力进行分析；第三步，对公司的发展前景进行描述，考虑好坏多种可能情况，并量化为财务指标；第四步，对预测的合理性进行全面性检验，检验的标准应该是保守的、具有足够安全边际。
（二）参数确定的两大原则
确定每股收益EPS与预期年增长率G时，存在着不确定性。防止对参数确定出错有两个保守却可靠的原则：能力圈原则与安全边际原则。第一，第二，强调在买入价格上留有安全边际。（1）EPS的估计。遵循安全边际原则，采用摊薄每股收益、近年最低每股收益，即最坏的情况出现也能长期保持的EPS。遵循能力圈原则，只对业务简单、财务报表简明的公司EPS进行估计。（2）G的估计。预期年增长率取决于公司未来的业务情况，而未来是动态的、不确定的，预测期越长，越难准确预测。因此，要避免对不熟悉的行业、不熟悉的企业进行估值，要努力固守于投资者可以了解的公司，公司的业务要简单而且稳定。要避免对周期性或多元化的企业进行估值。企
业周期性的波动加大了对预期增长率估计的困难，而企业的多元化则由于要评估多个行业而使综合增长率的估计准确性下降。巴菲特指出，“经验显示，经营盈利能力最好的企业，经常是那些现在的经营方式与五年前甚至十年前几乎完全相同的企业。如果一家公司经常发生重大变化，就有可能导致重大失误。”从现金流角度看，巴菲特强调公司的长期稳定性，其投资的可口可乐、华盛顿邮报、吉列等能帮助投资者理解公司的选择对增长率G准确估计的重要性。总之，参数的确定直接关系到估值的高低，要避免犯大的错误，严格遵循能力圈原则与安全边际原则是非常必要的。
（三）模型应用实例——平高电气（600312）的估值
保守估计公式未来5到7年净利润增长30%。
利用格雷厄姆成长股评估公式，平高电气股票价值V=0.38（EPS
ttm）&（2&30+8.5）=26元。换言之，净利润未来维持30%年增长率，是支撑44.40元股价的基本条件。
在遵循能力圈原则与安全边际原则下，对公司的业务情况、财务状况与经营水平进行分析，确定每股收益与长期净利润增长率的参数值，利用格雷厄姆价值评估模型，可以对股票价值进行较为准确的评估。通过分析，我们得到简单而实用的结论是：对公司越了解，长期净利润增长率预测就越准确，利用模型对股票估值就越可靠。
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如何正确认识证券市场
股票大师的投资之道& &第五章　证券分析之父本杰明?格雷厄姆& &如何正确认识证券市场　　在格雷厄姆赢得巨大声誉的同时,他所负责运作的格雷厄姆一纽曼公司也开始进入一个新时代。　　1936年,实施了数年的罗斯福新政渐显疲援之态,华尔街也随之再度陷于低迷。对于大多数投资者而言,即将面对又一轮的严峻考验,而此时格雷厄姆的投资策略和投资技巧已相当成熟,操作起来更加得心应手。　　格雷厄姆并未像其他投资者一样陷入一片悲观之中,而是充分运用分析方法去搜寻值得投资的股票。他不重视以个股过去的表现来预测证券市场的未来走势或个股未来的展望,而主要以股票市值是否低于其内在价值作为判断标准,特别是那些低于其清算价值的股票更是他关注的重点。格雷厄姆在股市低迷期为格雷厄姆一纽曼公司购人大量的低价股,而且格雷厄姆像1929年股市大崩溃之前一样对各项投资均采取了各种避险措施,所不同的是这次他将资产保护得更周全。　　一般的投资者认为,为了规避投资风险,最好是从股市上撤离,斩仓出局,但格雷厄姆认为这并不是惟一可行的最好方法。格雷厄姆一方面采取分散投资的方法规避风险,另一方面是投资于优先股,利用优先股再获得低利率的融资,同时又可获得约半成的股利,而普通股并不保证有股利,从而达到规避风险的目的。　　格雷厄姆的这些投资策略和投资技巧既表现出了对持续低潮的抗跌能力,又表现出了在弱市中的获利能力。在股市开始反转时,格雷厄姆在股市低迷期所购入的大量低价股由此获得了巨大的回报。在1936年至1941年之间,虽然股市总体来讲呈下跌趋势,但格雷厄姆一纽曼公司在此期间的年平均投资回报率仍高达卫卫．8％,大大超过了同时期的标准史坦普90种股票,同时期的标准史坦普叨种股票平均亏损了0．6％。　　1936年,承接他的《有价证券分析》,格雷厄姆又出版了他的第二本著作《财务报表解读》。财务报表是揭示公司财务信息的主要手段,有关公司的财务状况、经营业绩和现金流量都是通过财务报表来提供的。如何通过对财务报表的分析来评价公司财务状况、未来收益等对投资者进行证券买卖决策及规避投资风险具有极为重要的意义。格雷厄姆试图通过该书引导投资者如何准确。有效地阅读公司的财务报表。　　正确地解读公司的财务报表将使投资者更好地理解格雷厄姆的价值投资法。格雷厄姆认为股价低于其内在价值时买人,高于其内在价值时卖出。而要想准确地判断公司的内在价值就必须从公司的财务报表人手,对公司的资产、负债、周转金、收入、利润以及投资回报率净利销售比、销售增加率等进行分析。《财务报表解读沛助于普通投资者更好地把握投资对象的财务状况和经营成果。　　对世纪三四十年代是格雷厄姆著作的高产年代。继（财务报表解读》之后,格雷厄姆又于1942年推出了他的又～部引起很大反响的力作《聪明的投资人》。这本书虽是为普通投资者而写,但金融界人士也深为书中的智慧光芒所倾倒。它再一次巩固了格雷厄姆作为一代宗师的地位。　　格雷厄姆在（聪明的投资助一书中再一次清楚地指出投资与投机的本质区别：投资是建立在敏锐与数量分析的基础上,而投机则是建立在突发的念头或是臆测之上。二者的关键在于对股价的看法不同,投资者寻求合理的价格购买股票,而投机者试图在股价的涨跌中获利。作为聪明的投资者应该充分了解这一点。其实,投资者最大的敌人不是股票市场而是他自己。如果投资者在投资时无法掌握自己的情绪,受市场情绪所左右,即使他具有高超的分析能力,也很难获得较大的投资收益。　　对此,格雷厄姆曾讲述了两则关于股市的寓言进行形象的说外一则是“市场先生”,借此来说明时时预测股市波动的愚蠢。　　假设你和“市场先生”是一家私营企业的合伙人。每天,“市场先生”都会报出一个价格,提出他愿以此价格从你手中买人一些股票或将他手中的股票卖给你一些。尽管你所持有股票的合伙企业具有稳定的经济特性,但“市场先生”的情绪和报价却并不稳定。有些日子,“市场先生”情绪高涨,只看到眼前光明一片,这时他会给合伙企业的股票报出很高的价格；另外一些日子,“市场先生”情绪低落,只看到眼前困难重重,这时他会给合伙企业的股票报出很低的价格。此外,‘市场先生”还有一个可爱的特点,就是他从不介意被冷落。如果“市场先生”今天所提的报价无人理睬,那么他明天还会来,带来他的新报价。格雷厄姆告诫投资者,处于这种特定的环境中,必须要保持良好的判断力和控制力,与“市场先生”保持一定的距离。当“市场先生”的报价有道理时,投资者可以利用他；如果他的表现不正常,投资者可以忽视他或利用他,绝不能被他控制,否则后果不堪设想。
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