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商品期货与现货价格关系研究综述
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现货价格和期货价格之间的动态关系_基于上海期货交易所的经验研究
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现货价格和期货价格之间的动态关系_基于上海期货交易
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钢材期货与现货价格的领先滞后关系研究
作者：方雕 赵华春
　　价格发现是市场的一个重要功能。期货价格是生产商、贸易商、终端消费者以及众多投机者根据自己对目前市场供求关系的认识和对未来市场供求变化的预期，通过公开竞价而形成的，具有较强的权威性和超前性。随着时间的延续,各种信息不断更新,新的价格也就不断被“发现”。根据两个市场的均衡价格关系――无套利均衡,期货价格的变化按照一定的基差关系传导到市场,经过一个短暂的滞后期,现货价格随后跟进，这就是“领先――滞后”假说的基本内容。
　　国内外对于期货价格发现做了大量的研究，得出了许多有益的结论，这些结论对于我们进一步了解与认识期货市场的运行具有重要的参考价值。但上述绝大多数的文献集中在期货的期现领先滞后关系的研究上，鲜有对其他商品期货的期现领先滞后关系的研究。本文在已有研究成果的基础上，对我国现货与期货价格之间的领先滞后关系作深入分析。
　　数据来源及统计性描述
　　本文的数据样本时间段为日至日，取上海市场萍钢20mm HRB400的价格为钢材现货价格，取期货指数为钢材期货价格，所有价格数据来源于Wind数据库。同时，为了方程的稳键性，所有的数据均取自然对数。
　　我们首先用钢材期货价格与现货价格样本数据绘制曲线图，从直观上对两个时间序列的关联性做一个判断。从下图可以直观地看出，两序列大部分时间走势趋同，表现出较高的一致性。
　　然后我们用Eviwes计算钢材期货价格与现货价格之间的相关系数矩阵和统计特征，如表1和表2所示。表1显示，钢材期货价格与现货的相关系数为0.854，二者确实具有高度的相关性。
　　表2中样本的标准差显示，钢材期货价格与现货价格时间序列的标准差比较小，波动比较平缓。从JB统计量和P值可以看出，钢材期货价格与现货价格的时间序列都不服从正态分布，并且钢材期货价格与现货价格的时间序列的峰度都大于3，具有尖峰厚尾的特征。　　我国钢材期货价格与现货价格的走势图
　　表1： 钢材期货价格与现货价格的相关系数　　表2： 钢材期货价格与现货价格的特征值
　　实证过程
　　1．平稳性检验
　　首先，我们选择ADF统计量对钢材期货价格与现货价格的对数，即LQH和LXH进行平稳性分析，检验结果如表3所示。　　表3：钢材期货价格与现货价格单位根检验
　　注：*、**、***分别表示在10%、5%、1%的显著性水平下拒绝原假设，下同。
　　由表3可以看出，LQH和LXH的ADF绝对值均大于10%临界值的绝对值，即钢材期货价格与现货价格存在单位根的原假设均未被拒绝，所以LQH和LXH原序列均为非平稳序列。我们再对它们的一阶差分序列即LQH和LXH进行单位根检验，其ADF统计量的绝对值均大于1%临界值的绝对值，即钢材期货价格与现货价格的一阶差分时间序列存在单位根的假设显著被拒绝了，所以钢材期货价格与现货价格均为1阶单整序列。
　　2．建立向量自回归模型（VAR模型）
　　在上述平稳性检验基础上，我们进一步通过VAR模型对钢材期货价格与现货价格进行分析。要建立VAR模型，首先必须确定VAR模型的最优滞后期，取最大滞后期为8，各阶滞后期的相应参数值如表4所示。　　表4：钢材期货价格与现货价格最优滞后期检验结果
　　从表4可以看出，根据检验统计量，建立VAR模型的最优滞后阶数应为3。
　　3．建立向量误差修正模型（VEC模型）
　　要建立向量误差修正模型，首先要确定钢材期货价格与现货价格之间是否具有协整关系，协整关系检验结果如表5所示。　　表5：钢材期货价格与现货价格协整关系检验
　　从表5可以看出，钢材期货价格与现货价格之间存在长期均衡的均衡关系，即存在协整关系。在此基础上，我们进一步建立既能反映两者短期、又能反映两者长期关系的误差修正模型。VEC模型最终估计结果如表6所示。　　表6：钢材期货价格与现货价格误差修正模型估计结果
　　由表6可知，在5%的置信水平下，以现货为因变量的DLQH(-1）、DLQH(-2）、DLQH(-3）系数均呈显著性，这说明钢材期货价格领先其现货价格3阶，即钢材期货价格领先其现货价格3天，钢材的期货对于现货价格具有引导作用。而以期货为因变量的DLXH(-1）、DLXH(-2）、DLXH(-3）系数均不显著，说明钢材现货格相对于期货价格不存在引导作用。两者的结果表明，钢材期货价格和现货价格具有单向引导作用。表6还显示，误差修正项系数都比较小，说明短期波动受长期均衡影响较小，且误差修正项对期货价格和现货价格均具有负向调节作用。
　　4．Granger因果检验
　　基于VEC模型分析可以对两个市场间长短期的关联性关系有一个比较良好的描述，但对于两个市场的因果关系并不能作出解释。因此，本文进一步考虑运用Granger因果检验来对钢材期货价格和现货价格短期内因果关系进行更深入的研究。Granger因果检验结果如表7。　　表7：钢材期货价格与现货价格误差修正模型估计结果
　　注：上表中的F统计量与P统计量一致，当P统计量大于临界值时，接受原假设，否则，拒绝原假设。
　　表7显示，在滞后1、2、3阶的情况下，接受钢材期货价格是现货价格的Granger原因，拒绝现货价格是期货价格的Granger原因，说明短期内钢材期货价格能影响现货价格，这一结果也进一步验证了钢材的期货价格对现货价格存在单向引导作用的结果。
02/15 20:4002/15 14:5302/15 14:4902/15 11:27
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股指期货基础知识之九－－股指与股票现货价格的关系
　　股指期货价格总是以自己标的物的现货价格为基础的，不可能出现与股指现货价格完全脱节的情况。理论上，当股指期货价格高于（低于）股指现货价格时，在股票现货市场与股指期货市场之间将出现大量的套利行为，直至股指期货价格最终下降（上升）到与股指现货价格趋于一致的水平。
　　在股指期货合约成交后，假如股票现货市场价格下跌并一直持续到交割月，那么股指期货合约价格也会随之下跌，并且下降幅度至少和股指现货价格的降幅一致。如果小于股指现货价格的降幅，那么股指期现价差就会大于持有成本，套利者就会在股指期货市场上卖出期货合约，同时在股指现货市场上买入现货股票并持有到期货合约的交割月份卖出，这种套利活动会持续到股指期货价格随现货价格的下跌而下跌，降幅至少与股指现货价格下降相同为止。
　　当股指现货价格高于股指期货价格，交割月份较近的合约价格高于交割月份较远的合约价格时，这种市场称作逆转市场或反向市场。这种市场之所以出现是因为近期对股票现货的需求远大于近期供给量，同时预计将来股票现货的供给会大幅度增加。这种价格关系并非意味着持有现货没有持有成本的支出，只不过由于市场对现货及近期期货需求迫切，购买者愿意承担持有成本而已。随着时间的推进，股指现货价格与股指期货价格会逐步接近趋同，到交割月份收敛一致。
　　股指期货价格与股指现货价格具有趋同性，但在趋同之前，存在一个时间差。股票指数期货与股指现货价格的时间差是指股票指数期货与现货价格的变动在时间上不同步的现象。一般而言，股指期货价格的变动超前于股票现货价格的变动。
　　总之，因为股指期货价格是未来某一时间上的价格，随着时间的流逝，股指期货合约的到期，股指期货价格就会趋向于股指现货交割价格。如果临近合约到期时，股指期货价格与股指现货价格出现超过交易成本的价差时，交易者必然会抓住机会进行套利交易，使股指期货价格与股指现货价格渐趋一致。
　　注：本栏目所有文章、材料仅作为介绍股指期货基本知识、揭示股指期货交易风险之用，不作为投资者投资决策的依据。论文发表、论文指导
周一至周五
9：00&22：00
沪深300股指期货与现货价格关系分析
&&&&&&本期共收录文章20篇
　　【摘 要】本文运用向量自回归模型对股指期货与现货价格的关系进行了考察，对沪深股指期现1分钟的价格数据实证分析发现：期现价格具有高度的一致性和相关性，大部分股指期货价格领先现货价格，期货价格是现货价格的格兰杰原因。 中国论文网 /2/view-4194375.htm　　【关键词】股指期货；现货价格；价格关系 　　一、前言 　　日，我国推出的第一只股指期货——沪深300股票指数期货终于在中国金融期货交易所正式进行交易。股指期货诞生以来，倍受人们高度关注和争论的一个问题是股指期货和股票现货市场指数价格之间的关系，有三种可能性：1、同时变动，这说明了期货市场对影响股票市场的信息做出了同等效率的反映；2、现货指数价格变动领先于期货市场的价格变动，这种情况说明现货的价格代表了一些影响期货价格的信息，现货指数的变动影响期货的定价；3、期货市场价格变动领先于现货指数价格变动，股指期货对应于现货价格的信息的反应速度快于现货指数，这种情况体现了期货价格发现功能。 　　二、文献综述 　　Brooks等利用向量自回归模型（VAR）和向量误差修正模型（VECM）对FTSE-100指数现货和期货之间的关系进行了研究，发现期货价格的变化有助于预测现货价格的变化；Sunthorn thongthi对泰国SET50指数期货进行研究发现：基于每5分钟数据，SET50股指期货与现货在长期上有均衡关系，但在短期某个时间段内，该结论并不一定成立，有时是现货指数领先于股指期货。 　　刘成立、王朝晖和郑蓉对沪深300股指期货和现货市场之间的关联性进行了研究，发现股指期货和现货指数之间存在长期的均衡关系，期货市场的信息传递速度快于现货市场，在交割月之前，股指期货与现货互相引导，进入交割月后，股指期货单项引导现货。代宏霞和林祥友以沪深300各交割合约、主力合约、股指现货的一分钟交易数据为研究对象，得出结论为它们之间多数情况下存在非协整关系，少数情况下存在协整关系，在协整关系的情况下交割合约收到主力合约的引导强于受到股指现货的引导。刘爱萍发现股指期货具有价格发现功能，长期来说股票价格指数对股指期货具有引导作用，但股指期货的价格发现功能还不明显。 　　三、研究模型 　　（一）向量自回归模型 　　向量自回归模型（Vector Autoregression， VAR）：是基于数据的统计性质建立模型，VAR模型把系统中每一个内生变量作为系统中所有内生变量的滞后值的函数来构造模型，从而将单变量自回归模型推广到由多元时间序列变量组成的“向量”自回归模型。VAR模型是处理多个相关经济指标与预测最容易操作的模型之一，并且在一定的条件下，多元MA和ARMA模型也可转化成VAR模型，因此近年来VAR模型受到越来越多的经济工作者的重视。本文中脉冲响应函数和方差分解分析是基于向量自回归模型的基础上的。 　　（二）脉冲响应函数和方差分解 　　脉冲响应函数描述的是VAR模型中的一个内生变量的冲击给其他内生变量所带来的影响。而方差分解是通过分析每一个结构冲击对内生变量变化的贡献度，进一步评价不同结构冲击的重要性。本文使用脉冲响应函数和方差分解来研究股指期货价格和现货价格相互影响的关系。 　　四、股指期货与现货价格关系的实证研究 　　（一）样本选取 　　本文选择IF1301的价格数据作为研究样本。该合约日发行日到期。我们以一天作为一个样本对象进行研究，采用的数据是沪深300指数和IF1301股指期货合约每一分钟的收盘价，为了使结论具有普遍性，我们取日、日、日和日这4个样本数据分别研究，相邻两个样本之间间隔5个交易日，为降低价格序列的异方差，对两个价格序列均进行了对数化处理，然后将处理后的期货价格和现货价格序列分别命名为F1221和S1221、F1228和S1228、F0104和S0104、F0111和S0111。 　　（二）描述性统计 　　图1描绘了4个交易日内股指期货与沪深300指数的变化趋势。发现期货与现货的变动方向和幅度基本一致。股指期货与其股指标的走势的一致性是两者内在联系的体现。股指期货价格与沪深300指数的变化并没有呈现出简单的线性递增形态。可以据此初步认为，两者走势一致性不是共同的随时间上升的趋势偶然造成的，而是由于两者具有稳定的内在联系。 　　（三）单位根检验 　　分别对4组样本的期货价格和现货价格做ADF检验。可得：在5%的显著水平下，无论使用包括趋势项和常数项，包括常数项、但不包括趋势项，还是不包括趋势项和常数项的检验模型，都不能拒绝时间序列存在单位根的零假设，故认为期货价格和现货价格序列都是非平稳的。经过实验证明，所有序列都一阶单整的。 　　（四）协整检验 　　1.求滞后阶数 　　对F1221和S1221、F1228和S1228、F0104和S0104、F0111和S0111分别尝试构建VAR模型，并在VAR模型的基础上根据LR、FRE、AIC、SC、HQ等准则的综合结果得到最优滞后阶数，如表1所示。 　　2.Johansen协整检验 　　进行Johansen协整检验（假设序列无确定性线性趋势，协整方程有截距项），并根据表1中得到的最优滞后阶数填写最大滞后阶数，无论是迹统计量还是最大特征值统计量都得到检验结果是每组样本都存在一个协整关系。其它几组样本结果相似，因为4组样本序列都存在协整关系，即可认为沪深300股指期货价格和现货价格之间普遍存在协整关系。 　　（五）格兰杰因果关系检验 　　4组样本有相似的检验结果，下面我们以F1221和S1221这组样本为例说明分析过程，先取滞后阶数为2，在取0.05的置信区间下，S1221关于F1221的回归方程的p值为2E-15，小于0.05，因此拒绝原假设，回归较显著；但F1221关于S1221的回归没有通过拒绝原假设。通过格兰杰因果关系检验我们得出了股指期货收益是现货市场收益的格兰杰原因，但这并不表示股指期货的变动导致现货的变动。只能说明股指期货的过去值与现货的当期值有较高的相关关系。换句话说，股指期货较现货能提前对市场信息作出反应，股指期货价格的变动领先于市场。 　　（六） 脉冲响应和方差分解分析 　　通过单位根检验得出4组非平衡时间序列皆为一阶单整序列，并且具有协整关系，所以现在根据最优滞后阶数重新建立VAR模型，并检验模型稳定性。 　　1.建立VAR脉冲响应函数 　　从图2看，横坐标表示追踪期，选取时间为15分（下转第70页）（上接第68页）钟的周期，纵坐标表示脉冲反应水平。其中期货价格受自身冲击的影响较大，受现货价格的冲击影响较小；现货价格受自身冲击的影响较小，受期货价格的冲击影响较大。其它几组样本的分析图也得到相似的结果。综上分析，期货价格对于现货价格的脉冲响应效率优于现货价格对期货价格的脉冲响应效率，所以期货价格对于现货价格具有较大的影响作用。 　　2.方差分解 　　根据方差分解结果图3，期货价格的波动主要受自身波动的影响，总方差的90%以上来自自身，现货价格的变化对期货价格波动变化的解释力很弱。根据现货价格变动长期作用部分的方差，随着滞后期的增加，总方差中来自自身的部分呈下降趋势，最终趋于15%，而来自于期货价格的影响部分则呈上升趋势，最终趋于85%。其它几组样本的分析图也得到相似的结果。这说明无论是期货价格还是现货价格的变动很大程度上可由期货价格的变动所解释，期货价格对现货价格的影响力更明显。 　　五、结论 　　本文以沪深300股指期货IF1301的1分钟高频交易数据为基础，利用格兰杰因果检验、互相关分析、VAR模型、脉冲相应函数和方差分解对我国股指期货与现货的价格关系展开实证研究。主要实证结果包括以下几点： 　　（一）沪深300股指期货价格与沪深300指数现货价格呈现高度的一致性和相关性，大部分时间沪深300股指期货价格较现货价格领先，这种相关性显示出两者间稳定的内在联系。 　　（二）无论是期货价格还是现货价格的变动很大程度可由期货价格的变动所解释，在它们的相互作用中，期货价格对于现货价格具有较大的影响作用。 　　综上所述，我国现阶段的沪深300股指期货能够快速真实的反应市场的波动情况，并且对股票市场起到一定的指导作用，并且显示出了很好的价格发现功能和套期保值功能。 　　参考文献： 　　[1]刘成立，王朝晖，郑蓉.沪深300股指期货价格发现功能实证研究[J].价格月刊，2010（10）. 　　[2]代宏霞，林祥友.股指期货合约交割日的价格引导关系研究[J].经济与管理评论，2012（3）. 　　[3]刘爱萍.我国股指期货与现货市场联动关系研究[J].山东社会科学，2012（6）. 　　作者简介：郑根创（1986-），男，广东潮安人，硕士研究生，助理实验师，研究方向：金融学理论与实践研究。
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