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上市公司定向增发，股价一定上涨吗？
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证监会不会放开所有的定向增发，而是只支持对实体经济发展有益的定向增发，定向增发将受到越来越严格的监管。
继中概股回归受限后，市场传出消息称涉及互联网金融、游戏、影视和VR四个行业的跨界定增被叫停，相关概念股应声暴跌。虽然证监会在近日的新闻发布会上否定了该传闻，表示积极支持符合条件的上市公司再融资和并购重组，以有效发挥资本市场服务实体经济的功能。但这也说明了证监会不会放开所有的定向增发，而是只支持对实体经济发展有益的定向增发，定向增发将受到越来越严格的监管。
如果上市公司定向增发的目的是炒高估价，实现大股东减持，或者将大股东劣质资产注入上市公司，以实现上市公司对大股东的利益输送，显然会损害中小投资者利益。
对于中小投资者而言，他们可能并不会关注上市公司定向增发背后的目的，而更关心上市公司定向增发时候的股价表现，即定向增发的公告效应。那么，问题来了，上市公司定向增发，股价一定上涨吗？
定向增发的上市公司逐年递增
中国证监会日发布的《上市公司证券发行管理办法》规定，如果上市公司符合一定条件，可以采用定向增发的方式进行股权再融资。自此，定向增发正式成为上市公司股权再融资的一种重要方式，上市公司通过定向增发融资的数量逐年递增。
目前，定向增发的数量和规模已远远超过了公开增发，成为A 股市场重要的融资手段。图1是年上市公司定向增发情况，总体来看，无论定向增发的上市公司数量还是融资额都大幅增张。相比2007年，2014年的定向增发上市公司数和融资额分别增加了大约5倍和9倍。
有关定向增发公告效应的四种假说
有几种理论假说可以解释定向增发的公告效应，即定向增发对股价的影响。
第一种理论是最优资本结构假说。该假说认为，如果企业主动增发股票，那么增发后的企业资本结构应该是更加合理的，因而定向增发会改善公司的资本结构，提升公司价值，股票价格会上涨，定向增发的公告效应应为正。
第二种理论是隐含现金流假说。该假说认为公司定向增发股份降低了企业的杠杆率，反映了管理层对于未来现金流的负面看法。所以投资者将定向增发视为管理层对企业未来前景持负面看法，从而导致公司股价的降低，定向增发的公告效应应为负。
第三种理论是信息不对称假说。当公司定向增发时，私人投资者愿意参与定向增发意味着他们认为公司的价值被低估，等到公司价值回复正常水平，就可以获取额外的收益。所以，定向增发向市场传达了公司价值被低估的信号，股票价格会上涨，定向增发的公告效应为正。&
第四种理论是过度乐观假说。公司通常会在业绩较好的时候进行定向增发，投资者在公司定向增发的公告日前会出现过度乐观情绪，认为较好的业绩在未来也能够持续，因而股票价格会上涨，定向增发的公告效应为正。通常，公司很难会持续地保持较高的业绩，定向增发后，公司业绩会有所下降。
我国上市公司定向增发对股价有何影响？
那么，我国上市公司定向增发的公告效应是怎样的呢？
笔者选取了2006 年-2014 年期间公布定向增发预案的上市公司作为研究样本，通过计算定向增发预案公告日前10 天和后10天，即时间窗口( －10， 10)的股票的平均超额收益率(ARR)和累计平均超额收益率( CAAR)的分布情况，来考察定向增发的公告效应。
如果平均超额收益率和累计平均超额收益率为正，表明投资者在公告日前后持有定向增发公司的股票的收益率超过市场收益率，反之亦然。其中，第t 日公司股票超额收益率为第t 日股票收益率与市场收益率之差，平均超额收益率取各只定向增发股票的超额收益率的均值，累计平均超额收益率为时间窗口内平均超额收益率的累计值。
图2是窗口期内上市公司定向增发的ARR和CAAR。可以看出，平均超额收益率除了在少数几天为负，大多数时间均为正，且在公告日之前的第六天达到最大值。同时，累计平均超额收益率大多数也为正，且不断地上涨。这表明定向增发的公告效应为正，也就是说，在时间窗口内持有定向增发的股票能够获取高于市场平均收益水平的超额收益率。
既然定向增发的公告效应为正，那么最优资本结构假说、信息不对称假说和过度乐观假说均获得支持。那么，哪种假说更能解释我国的实际情况呢？
最优资本结构假说和信息不对称假说均暗含着定向增发后，公司业绩应会有所提升，而过度乐观假说暗含着上市公司在业绩较好时定向增发，之后公司业绩很可能会出现下降。所以，本文进一步考察定向增发前后3年公司业绩的变化。
图3是上市公司发布定向增发预案前后3年公司绩效的变化情况，公司绩效用总资产收益率ROA表示。从该图可以看到，在上市公司发布定向增发预案的前3 年，上市公司业绩均不断提升，并且在公布定向增发的当年达到最大，之后的3年则不断下降。这表明上市公司在定向增发之后，业绩是不断下降的，因而过度乐观假说能更好地解释我国上市公司定向增发的公告效应。
既然上市公司定向增发的公告效应为正，那么投资者可以适当地购买定向增发的上市公司股票，以赚取高于市场收益的超额收益。同时，从长期看，定性增发之后，上市公司业绩会有所下降，因而投资者应尽量避免长期持有定向增发的上市公司股票。
（作者：薛洪言，苏宁金融研究院高级研究员）
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三大股东争股权还是为增发推股价 神秘大鳄空降南宁百货或借壳
来源：搜狐证券
作者：杨家谦
　　“举牌”，意指收购，具体是指投资人在证券市场的二级市场上收购的流通股份超过该股票总股本的 5％时，必须马上通知该上市公司，并进行公告。于2月2日晚，光临了一位“举牌”的神秘来宾，估计是为“壳”而来。
　　神秘来宾光临
　　南宁百货(600712)于2月2
相关公司股票走势
日晚间发布公告称，公司获悉符如林先生通过证券交易所的集中交易持有南宁百货股份达1730万股，占南宁百货总股本的5.08%。
　　名不经传的符如林先生，突如其来的“空降”下南宁百货，并成为第三大流通股东。以日公布的十大股东持股情况计算，南宁沛宁资产经营有限责任公司仍为控股股东，持有南宁百货18.21%股权；第二位广州东百企业集团有限公司持有6.94%。
　　公告显示，符如林先生于2011年9月开始陆续买入南宁百货的股票，当中主要买入价位为6.6元至8.8元之间，大约动用了1.2亿元至1.5亿元左右。其表示，持股目的为个人投资，在未来12个月内有意继续增加其在上市公司中拥有权益的股份。
　　还会继续增持？每个人看到这则公告的第一反应，都会联想到电影桥段中的“恶意收购”情节：“神秘的资本大鳄无声无息的买入公司股权，随后占领董事会，再把上市公司吞并….”
　　记者连线
　　记者特此连线南宁百货的证券部了解进一步情况，而符如林先生的联系电话则一直连不通，无法采访。
　　记者：“符先生此次入股是什么目的？有跟他详细沟通过吗？”
　　证券部工作人员：“没有私下沟通，只有他发来的书面通知；通知上写是个人投资目的，其实股票买入卖出很正常。”
　　记者：“广东东百与你们控股股东南宁沛宁的关系如何？此前一直有传闻在争夺股权。
　　证券部工作人员：“一切关系正常，并不是外界所说的那样。”
　　记者：“广东东百入股你们企业的目的是什么？”
　　证券部工作人员：“在此前曾公告过，是基于对南宁百货经营理念、发展战略的认同，看好南宁百货未来发展而进行的一项投资行为。”
　　经营有硬伤 壳资源吸引
　　回顾一下南宁百货的经营近况，公司三季报显示，南宁百货的净利润为3500万元，同比下降63%；近年来业绩也不是特别的亮丽。
　　在2010年对其进行实地调研，并作出评价：盈利能力偏低，主要原因在于人员负担较重，旗下五象购物广场及贵港店经营亏损，五象店亏损原因主要在于租金偏高，且物业情况不理想，位于五象广场地下负一层，客流量及商品组合都不太理想，贵港店主要因为位置较偏，客流量不理想。招商证券实地走访五象店后，结论是经营有硬伤，难有起色。
　　“南宁百货短期内基本面难有起色，投资属性上属于我们投资逻辑中经营不善的公司。公司潜在的投资机会在于公司股东的资本运作，但股东的资本运作行为较难预期和把握，公司市值约20亿，自有物业也难以提供股价安全边际，基本面改善趋势不明显，目前股价吸引力较小，暂不给予盈利预测和投资评级。”招商证券如此评级的意思大约可理解为，南宁百货目前最大吸引力的资产是其壳资源，不是经营业务。
　　来宾是资本行家
　　究竟光临南宁百货神秘来宾是何许人也？凭着公告上留有联系电话和地址，搜索到符先生为中国金海集团的董事长。
　　根据金海集团网站介绍，该公司是在香港注册的金融实业投资机构，于2007年进驻广西，旗下拥有广西金海金融投资控股有限责任公司（金融服务）、广西集付通投资管理有限公司（经营电子支付智能卡）以及广西中港实业集团有限公司（物流）、广西幸福百货投资有限责任公司（综合性百货超市与社区便利店）、南宁市金海渔村饮食有限公司（商务酒楼）等实业投资企业。
　　旗下控股多家金融机构，符先生应该是玩弄资本的“行家”。
　　细看官网内容，在主营业务中有这样描述：“经过多年的成功运营，金海集团已经发展成为一家集‘金融服务’和‘实业投资’于一体的大型商业投资企业。集团储备的投资项目还涉及便民超市连锁店、农资物流连锁店、连锁店式广告业务、生产加工龙头企业，以及城市轨道交通运营系统设备的产研和维护企业等，均是行业的领导者，有上市前景。”
　　在战略目标中，有如此描述：“金海集团核心战略目标是，计划在未来3年时间内，选定2-3家公司，通过资产重组和股权结构调整，与企业管理层一道合力提升业务拓展能力，促使目标公司扩大经营规模，每年盈利5000万元以上，实现在国内或国外证券市场上市融资，成为国内有影响力的现代‘金融服务商’之一。”
　　公司官网多次提及“上市”二字，此次“举牌”真是普通买卖股票行为吗？还是说符先生此次举牌是“为壳而来”？
　　猜想：壳争夺形成三国鼎立
　　符如林先生在二级市场如此收集股份，令投资者产生各种猜想。
　　实际上，每到熊市最悲观之时，资本大鳄会趁机悄悄浮出水面，瞄准经营困难，股价惨跌的猎物张开大嘴进行吞并。
　　大鳄喜欢的猎物通常具备大股东控制股权比例低、二级市场价格低、筹码分散、公司隐形资产增值大的四大特征。而百货业由于资产转让价格高，员工容易安置，往往是作为猎物的首选。从历史上看，（600280）、（000501），到（600821）等一系列百货企业都曾被举牌。
　　按2月3日收市计算，南宁百货总市值26.18亿元，而账面上的净资产已有10亿元。由于会计以成本入账，估计公司的实际净资产价格会多于10亿元，以此计算壳的价格为16亿元以下。似乎南宁百货全部符合以上的猎物条件，正如招商证券所述，南宁百货最大价值在于其壳资源。
　　符先生此次举牌估计有两个目的：“一是收购并借壳上市。二是通过大量收购流通股增加和大股东的谈判筹码，谋求合作。”
　　由于壳资源吸引，广州东百已于2009年进驻前三大流股东，并与南宁百货的控股股东南宁沛宁打起股权争夺战，几番恶斗，相互增减持股权后曾一度偃旗息鼓安静了一段时间。而此时“神秘宾客”空降下来欲分一杯羹，形成三国鼎立的局面。发展至今，似乎变得更有趣了。
　　微博：群众搬凳子围观
　　2月2日晚，随着公告的发出，南宁百货空降神秘股东的消息在微博上引起讨论。在某私募股权公司任职的网友发出疑问:“金鹰新百敌意收购重现江湖？”
　　某财经媒体记者在微博上同问：“为啥被举牌的多是零售类股？从茂业系，到鄂武商，到津劝业，如今又是南宁百货。查了一下这个自然人，貌似还掌管这一个在广西拥有颇多政府门路的企业。”
　　也有网友作出猜测：“此前鄂武商等公司公布被举牌后，股价都走出一波上涨行情，这次是机会吗？”
　　“有可能是三大股东集体作秀，推高股价帮此前参与非公开增发的机构跑路！”同样有网友发出质疑。
(责任编辑：桑国锋)
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康沃动力定向增发30000万元获董事会批准中国网财经5月20日讯 康沃动力近日发布公告称，公司定向增发方案获董事会批准，方案显示，此次定向增发数量为股，增发价格为10.00元，募资规模30000.00万元。根据其公开资料显示，康沃动力主营业务为柴油发动机及发电机组的研发设计、生产、组装和销售。该公司所属行业为通用设备制造业，总股本为7975.00万股，每股收益为0.08元。
2定向增发后股价一定上涨吗？普通投资者如何参与定向增发？
继中概股回归受限后，市场传出消息称涉及互联网金融、游戏、影视和VR四个行业的跨界定增被叫停，相关概念股应声暴跌。虽然证监会在近日的新闻发布会上否定了该传闻。但这也说明了证监会不会放开所有的定向增发，而是只支持对实体经济发展有益的定向增发，定向增发将受到越来越严格的监管。如果上市公司定向增发的目的是炒高估价，实现大股东减持，或者将大股东劣质资产注入上市公司，以实现上市公司对大股东的利益输送，显然会损害中小投资者利益。对于中小投资者而言，他们可能并不会关注上市公司定向增发背后的目的，而更关心上市公司定向增发时候的股价表现，即定向增发的公告效应。那么，问题来了，上市公司定向增发，股价一定上涨吗？到底如何参与定向增发？定向增发的上市公司逐年递增由于定向增发基本上无门槛设置，实施定向增发的公司越来越多。据中证资料统计数据显示：2015年我国A股市场定向增发的高峰期，2015年发布定增预案融资规模达2.7599万亿元，2015年定增市场总募集资金金额完成1.246612万亿元，定增预案与融资规模均创历史新高，这些累积的筹码进入2016年将不断解禁，况且2016年上市公司定增仍处于累积发行或快速发展阶段，因此市场扩容压力不言而喻。从2016年前5个月情况来看，由于去年通过增发预案未实施及新增再融资公司依然较多，因此其再融资的规模仍然体现出较快的速度增长。有专家发现，仅日-5月20日一个月的周期内，就有41家公司董事会预案公布进行定增融资方案，涉及募集资金1146.5亿元，远超同期IPO募集资金的规模。目前从体量来看，其阶段内超越新股IPO规模多年的迹象非常明显，扩容规模很大。那么，对于投资者而言，投资定增的一大优势，就是能够折价买入已上市企业的股份。折价包括两部分：首先，定增的价格通常以董事会决议公告日前20个交易日均价的9折为底价。其次，定增方案公布后，股价往往上涨。因此待定向增发实施完毕时，股票在二级市场的价格已经远高于定增的价格。这之间形成的差价称为折价。普通投资者如何参与定向增发？对于普通投资者来说，要想直接参与定向增发，必须跨过两道坎：一是资金门槛，定向增发动辄耗资数千万元，甚至数亿元；二是专业性门槛。实际上，参与定增的玩家主要是大的机构投资者，那普通投资者如何参与定向增发？业内人士建议，普通投资者可以通过阳光私募等发行的定增产品参与定向增发，也可以购买公募基金发行的定增基金。此外，还可以直接从已经跌破定增价的公司里面选择。参与渠道一：认购私募定增基金。私募投资一般门槛较高，主要是针对高端群体，投资门槛是100万元起步。而私募基金的组织形式一般有契约型基金和有限合伙企业，灵活性和技术性要求高。由于门槛较高，私募投资成为高净值人群资产配置的重要手段之一。而私募定增专户产品就是基金资金投向专门用于做定增的私募基金，实际上诸多阳光私募也在积极介入上市公司定增，单纯的定增私募产品，目前市场上已接近150只。据私募人士透露，参与定增的机构会与上市公司大股东或实际控制人签订保底协议，对参与定增的对象承诺保本或者一定的收益率，此类协议是定增交易中公开的“秘密”，主要通过大宗回购、抵押担保、预付收益等设置来保证定增者的收益。此外，还有对赌协议，其主要是参照PE行业的潜规则，既可以对赌股价，也可以对赌业绩，以放大收益率水平，这一做法可以增加股价弹性。此外，定增项目还有至少1年的锁定期，真正代表投资者收益率的指标，是平均退出收益率。好买基金数据显示，以定增股份上市日的股价来计算项目的退出收益率，年的定增平均退出收益率分别为78.90%、45.67%、4.98%、29.48%和39.13%。总的来说，退出收益比较可观。参与渠道二：认购公募定增基金或资管产品。普通投资者想参与定增，还可以选择认购一些专门投向定增市场的公募主题投资基金，这类基金的门槛相对较低，且有些在交易所上市后能提供一定的流动性。实际上，除公募基金的主题定增基金外，公募基金还会发行相应的定增类资管产品。此外，证券公司也发行定增方向的资产管理计划。譬如广发证券近期发行的定增宝3号产品，管理期限为24个月，认购门槛为100万元；申银万国证券正在发售的宝鼎优选定增1号产品等。定增对股价有何影响？其实，如果上市公司为一些情景看好的项目定向增发，就能受到投资者的欢迎，这势必会带来股价的上涨。反之，如果项目前景不明朗或项目时间过长，则会受到投资者质疑，股价有可能下跌。如果大股东注入的是优质资产，其折股后的每股盈利能力明显优于公司的现有资产，增发能够带来公司每股价值大幅增值。反之，若通过定向增发，上市公司注入或置换进入了劣质资产，其成为个别大股东掏空上市公司或向关联方输送利益的主要形式，则为重大利空。如果在定向增发过程中，有股价操纵行为，则会形成短期“利好”或“利空”。比如相关公司很可能通过打压股价的方式，以便大幅度降低增发对象的持股成本，达到以低价格向关联股东定向发行股份的目的，由此构成利空。反之，如果拟定向增发公司的股价跌破增发底价，则可能出现大股东存在拉升股价的操纵，使定向增发成为短线利好。因此判断定向增发是否利好，要结合公司增发用途与未来市场的运行状况加以分析。一般而言，对中小投资者来说，投资具有以下定向增发特点的公司会比较保险：一是增发对象为战略投资者，定向增发有望使公司的估值水平提高，进而带动二级市场股价上涨；二是增发对象是集团公司，有望集团公司整体上市，消除关联交易；三是增发对象是大股东，其以现金认购，表明大股东对上市公司发展的信心；四是募集资金投资项目较好且建设期较短的公司；五是当前市价已经跌破增发价或是在增发价附近等，且由基金重仓持有。
3定向增发不能太“任性”
上市公司再融资是资本市场正常的市场行为，一些公司通过再融资实现的规模扩张与企业经营好转，但从另一个层面来看，部分企业特别是长期亏损及绩差公司的再融资过程中存在题材式讲故事，恶意融资行为，募集资金项目投资不断变更，融资后经营业绩并无提升甚至下落，这些不仅伤害了市场，同时“任性”的募集行为，也使得投资者利益受到挑战。对于近年再融资及未来发展来看，管理层有必要进行综合考虑，加以规范引导。通过市场研究发现，不少公司通过再融资出现了再融资股本远大于上市公司股本的现象。某家A股上市科技类公司，其总股本为6.07亿股，但再融资股本却近30亿股，公司融资资料显示：2015年度拟非公开发行不少于29.585799亿股，不超过29.585799亿股，增发价格27.04元/股(预案)增发对象为8家关联公司及该公司2015年员工持股计划等共9名。此项融资未进行，如果进行，我们看到800亿元的融资规模超越了200多家中小盘新股发行的规模，这种融资体量过多超越公司现有规模的现象，往往是超越市场或业绩的一个典型体现。同时，我们研究发现，多家业绩亏损或绩差类公司的再融资往往讲一个题材或项目故事，然后推出上市以来业绩累积也无法实现的规模化融资额，而且股本、金额往往出现数十亿甚至百亿左右的融资，这些都阻碍了市场优胜劣汰机制的推进。2015年统计数据显示绿地控股 （600606行情资料评论搜索）、七喜控股 （002027行情资料评论搜索）、包钢股份 （600010行情资料评论搜索）位列定增融资前3位，分别为645.4亿元、398.89亿元和298亿元，可谓单家公司再融资数额量惊人。从定向增发的概念来看，其也叫非公开发行即向特定投资者发行股份，适用于已经上市的公司，类似于海外常见的私募，中国资本市场也早已有之。但是，作为两大背景下——即新《证券法》正式实施和股改后股份全流通——率先推出的一项新政，如今的非公开发行同以前的定向增发相比，已经发生了质的变化。诚然，定向增发是一种更加市场化的融资方式，总体而言是证券市场融资功能的体现，本无可厚非，但从证券市场投资策略的角度来看，一些公司定增价格与其业绩、估值具有较大的背离；同时，一些公司的融资项目也面临着业绩增速不稳甚至亏损的现象。因此对于证券市场而言，一旦此类公司出现恶意增发后，又无新的利润增长，其品种面临的投资风险是较大的。进入2016年，上市公司定向增发意向依然不减，而配合2015年的历史高峰来看，由于这些通过增发而导致总股本规模扩张、不断解禁流通的现实将逐渐体现出来。由于定向增发基本上无门槛设置，实施定向增发的公司越来越多。近年来，越来越多的上市公司筹划定向增发，这种融资模式的优劣性也显现出来，而对于2015年出现的定增高峰，其后的市场需要投资者理性看待，以防范市场风险，同时把握相关机会。据中证资料统计数据显示：2015年我国A股市场定向增发的高峰期，2015年发布定增预案融资规模达2.7599万亿元，2015年定增市场总募集资金金额完成1.246612万亿元，定增预案与融资规模均创历史新高，这些累积的筹码进入2016年将不断解禁，况且2016年上市公司定增仍处于累积发行或快速发展阶段，因此市场扩容压力不言而喻。从2016年前5个月情况来看，由于去年通过增发预案未实施及新增再融资公司依然较多，因此其再融资的规模仍然体现出较快的速度增长。笔者近期研究发现，仅日-5月20日一个月的周期内，就有41家公司董事会预案公布进行定增融资方案，涉及募集资金1146.5亿元，远超同期IPO募集资金的规模。其中万达影线为372亿元、*ST舜船210.01亿元、*ST金瑞183.3亿元等，其41家公司中除两家借壳上市外，其他均为收购其他资产形式。因此笔者认为，目前从体量来看，其阶段内超越新股IPO规模多年的迹象非常明显，扩容规模很大。对于此，股票市场投资者需谨慎看待。笔者认为，上市公司再融资无可厚非，但管理层应充分考虑其股本规模、融资量及以往经营业绩回报等因素进行引导，否则大量的讲故事、轻回报、恶融资的现象将对市场优胜劣汰机制形成严重冲击。实践证明，2015年年报显示的部分定增公司业绩不尽如人意，投资风险突出。中国A股市场中，部分上市公司题材式融资、超越自身股本规模数倍、经营业绩历史回报不佳等情况显示，其破坏了优胜劣汰的竞争规则体系，因此上述两个问题需要在市场发展中不断完善，以促进我国A股市场健康发展。从管理层动态来看，近期对忽悠式重组融资、跨界并购、流动资金补充等形式的再融资开始加大规范力度，这是一种积极的信号，但从目前情况及未来健康发展而言，其依然要综合考虑多种因素，比如股本规模、业绩与回报、市场承受力、募集资金用途、变更与动态监管等。
4市场声音：定向增发不应成主要融资手段
周科竞：定向增发不应成主要融资手段媒体报道，证监会窗口指导定向增发的上市公司老股锁定一年，目的是避免认购新股的机构投资者买新股卖老股，事实上躲避限售期。本栏认为，定向增发应为上市公司在配股困难时进行的融资替代选择，如果能够使用配股，最好不要使用定向增发，定向增发不应该是融资的首选。定向增发和配股的区别在哪里？配股的除权是显性的。例如某股票股价20元，现在进行配股，向全体股东每10股配售3股，配股价10元。配股后原本价值2000元的100股股票增加了300元投资，股票数量变为130股，每股成本变为17.69元，这也是除权后的价格。即投资者在认购配股的时候有一个除权的过程，股价适当下跌，以平衡投资者的持股成本，除权前后股价的真实涨跌可以计入填权或者贴权。定向增发则不同，某公司原本20元的股价，总股本10亿股，向特定投资者发行了5亿股，每股定价17元，发行前股东权益为200亿元，发行后增加了85亿元股东权益，如果让总股东权益保持恒定的话，那么股价应该变为19元。但是二级市场投资者的持股成本还是20元，故定向增发股票不会出现除权，而是由投资者自己去调整，假如投资者把定向增发视为利好，将股价炒至22元，那么市面上的价格和理论价格将相差3元，这也是一种泡沫。从长期看，少数机构投资者通过定向增发侵蚀了原本属于二级市场投资者的降低持股成本机会，故这也是对二级市场投资者的一种利益侵占。本栏认为，上市公司再融资应首先选择非常公平地向全体股东配股的方式，如果原股东放弃认购，那么放弃部分才可以选择定向增发，而且定向增发的价格不能低于配股价格，这一方面是为了维护市场的公平，另一方面也是为了让股价通过除权形式下降，而不要使用下跌渠道，如果大多数公司股价都莫名其妙从20元悄悄跌至19元，那么对应的上证指数或偷偷下跌100点以上。很多时候是否公平，可以倒过来看，假如上市公司需要再融资，把计划融资的份额按照比例折价卖给广大的二级市场投资者，大股东和公司高管不允许购买，大股东是否同意？如果同意，说明定向增发是合适的；如果不同意，那就说明这里面有利益侵占了。(.北.京.商.报.周.科.竞)皮海洲：央行放水 难以浇灌股市这块旱地央行放水了？虽然这次央行并没有像降息降准般大动干戈，但事实是的的却却放水了。这次的具体手法是：5月16日，为保持银行体系流动性合理充裕，人民银行对21家金融机构开展MLF操作共2900亿元，其中3个月1750亿元、6个月1150亿元，利率与上期持平，分别为2.75%、2.85%，引导金融机构加大对国民经济重点领域和薄弱环节的支持力度。同日，央行以利率招标方式开展了450亿7天逆回购操作，中标利率2.25%。鉴于当日有200亿逆回购到期，故当天仍实现资金的小幅净投放。为何要放水？背景一：5月13日央行公布了2016年4月金融统计数据报告，数据显示：4月份，人民币贷款新增5556亿元，分别比上月和上年同期少增8173亿元和1523亿元；社会融资规模增量为7510亿元，分别比上月和上年同期少1.65万亿元和3072亿元。这个数据很容易引起人们对货币收紧的猜测，理解为货币政策发生了变化，从而引发人们的恐慌情绪。为此，14日早间，央行网站发布央行有关负责人就4月主要金融数据以及当前货币政策取向答记者问相关内容。央行表示，稳健货币政策取向并没有改变。在经过季节、基数因素调整并考虑地方政府债券发行和债务置换等因素后，当前总体上货币信贷总量和社会融资规模增长仍是平稳正常的，银行体系流动性合理充裕，各种市场利率也保持在低位平稳运行。背景二：4月经济数据全线回落，国家统计局最新数据显示，相比一季度数据的全面向好，4月经济数据几乎全线回落。国家统计局发布数据显示，从传统拉动经济增长的“三驾马车”来看，出口增速从3月份的18.7%回落至4.1%;消费增速从10.5%回落至10.1%;投资增速也从10.7%回落至10.5%。另外，此前备受关注的民间投资隐忧在当月数据中亦有所体现。今年1~4月份，中国民间投资增长5.2%，较一季度增速进一步回落0.5个百分点，比全部投资增速低5.3个百分点。表现疲软的还有工业方面数据，4月规模以上工业增加值同比增6%，不及预期的6.5%，也低于前值6.8%。正是在这种背景下，央行进行了MLF操作。一方面是表明稳健货币政策取向并没有改变。另一方面也是希望能够借此对经济有所提振作用，同时提振国人对中国经济的信心。此举会否形成权威人士所说的“大水漫灌”？不会。5月9日，人民日报头版发表采访权威人士谈当前经济的文章。在这篇采访文章里，权威人士不仅表示了中国经济L型的看法，指出：中国经济运行不可能是U型和V型，而是L型的走势。L型走势是一个阶段，不是一两年能过去的。而且该权威人士还表示，不能也没必要用加杠杆的办法硬推经济增长，避免用“大水漫灌”的扩张办法给经济打强心针，造成短期兴奋过后经济越来越糟。首先，“MLF+逆回购”的调控方式，是维持银行间市场资金面稳定的一种方式。数据显示，本周公开市场将有2500亿逆回购到期，同时有475亿中期借贷便利(MLF)到期。因此为维持市场资金面的稳定，央行采取“MLF+逆回购”的调控方式是很正常的，这实际上是保持货币政策稳定的一种具体方式。其次，就权威人士的“大水漫灌”来说，关键就是要适度的问题，这也是权威人士一再强调的。“权威人士”访谈针对的是宏观政策包括货币政策的“过度”，是过度的刺激，是大水漫灌，而不是不要任何刺激，更不是在经济下行的情况下实行从紧的货币政策。如果将“权威人士”强调供给侧结构性改革，反对高杠杆，警示风险，曲解为“权威人士”反对任何刺激，反对宽松，反对投资，很显然，这违背了“权威人士”的本意。因此，我们不能把央行放水与“大水漫灌”等同起来。对股市行情会有什么影响？央行放水对股市行情会构成短线的积极影响，但这种影响又是较为有限的。毕竟央行放水不是把水直接放到股市里来。它实际上只是对股市构成间接的利好。而从中长期来看，央行放水对股市的影响几乎可以忽略不计。中国股市的问题并不是缺水的问题，而是缺信心的问题。只要投资者对股市充满信心，社会上的各路资金就会不请自来。相反，投资者对股市没有信心，社会资金再充沛，它也不会流到股市里来。象今年春节过后，社会上的热钱疯炒房地产，而股市基本上只有干望的份。所以，中国股市的问题是要找回投资者的信心。而如何找回投资者的信心，这就需要股市监管部门乃至中国政府高层来做出大量的工作了。降准的替身从央行的MLF操作人们很容易联想到降准问题。因为MLF被某些业内人士称为是准降准，或者说是降准的替代品。因此，面对MLF操作，就有专家或机构建议降准。我本人是不支持降准的。我支持央行用MLF操作代替降准的做法。因为MLF操作既能满足当前央行稳定利率的要求又不直接向市场投放基础货币，这是个两全的办法。它体现了我们货币政策基本方针的调整，即有保有压，定向调控，调整结构，而且是预调、微调。降准会导致货币政策的“过度宽松”，这很容易出现权威人士所言的“大水漫灌”的情况。比如，这又会刺激房价的上涨，造成一些产业过剩行业(如钢铁)需求的虚假上升，给供给侧改革留下隐忧。而且中国房价已经绑架了中国经济，如果中国经济不能从这个十字架上解脱出来，中国经济只能走进死胡同。因此，在强调经济结构调整的当下，货币政策必须切忌过度宽松。2009年4万亿刺激措施给中国经济留下的教训绝对不能再重演了。所以就稳健的货币政策来说，降准、降息这种强刺激的手段一定要慎用。名词解释什么是MLF？MLF：中期借贷便利(Medium-term Lending Facility，MLF)于2014年9月由中国人民银行创设。中期借贷便利是中央银行提供中期基础货币的货币政策工具，对象为符合宏观审慎管理要求的商业银行、政策性银行，可通过招标方式开展。发放方式为质押方式，并需提供国债、央行票据、政策性金融债、高等级信用债等优质债券作为合格质押品。什么是逆回购？我们知道，回购是收进来，顾名思义逆回购是投放出去。逆回购为资金融出方将资金融给资金融入方，收取有价证券作为抵押，并在未来收回本息，并解除有价证券抵押的交易行为。央行逆回购为中国人民银行向一级交易商购买有价证券，并约定在未来特定日期将有价证券卖给一级交易商的交易行为，逆回购为央行向市场上投放流动性的操作，正回购到期则为央行从市场收回流动性的操作。简单解释就是主动借出资金，获取债券质押的交易就称为逆回购交易，此时央行扮演投资者，是接受债券质押、借出资金的融出方。.价.值.中.国.网杨国英:细化停复牌制度重在明确政策初衷上市公司停牌不能想停就停。新浪财经5月13日报道，交易所正在研究细化上市公司停复牌制度，以去年11月发布的停复牌征求意见为基础进行改动。有分析师认为，细化停复牌制度，主要是为加速A股纳入MSCI做准备。实际上，一个符合A股需要的停复牌制度，不应只是以满足MSCI的进入标准为目的，相反，加入MSCI最大的意义，是可以借助外力推动A股的规范化进程，而健全的停复牌制度是A股规范化的重要一环。所以，细化停复牌制度应该将MSCI的要求统一起来，尤其要明确制度设定的初衷。股票停牌的目的，是防止正在筹划、进行的上市公司重大活动事项导致股价的大幅波动，以保护投资者的利益，因此，对投资者的保护，应该成为细化停复牌制度的初衷。根据去年年底上交所发布的相关意见稿，停复牌事项主要分为筹划重大资产重组、非公开发行股份以及其他重大事项等三大类。而长时间以来，A股不仅存在随意停牌的现象，停牌程序不规范、时间过长、停牌期间信息披露不充分等现象更是时有发生。股市交易需要的是市场化、常态化，尽可能排除不必要的干扰，对投资者来说，这样的市场才是可靠的。大规模停牌在去年年中的股市大波动中出现，异常引人注目，其中7月两市同时停牌的上市公司一度超过A股全部上市公司的半数——停牌显然成为被监管层默许的跟风之举，且不禁让人幻想，如果所有的上市公司都停牌，还用救市吗。应该承认，在类似的非常时期，停牌在客观上减轻了大幅波动对市场的冲击，但是不容否认，躲避市场暴跌怎么说也不能算是上市公司实施停牌的正当理由，随意捏造理由实施停牌，破坏正常的流动性和市场交易秩序，不仅损害了投资者的权益，对“不凑热闹”的上市公司也多有不公。以保护投资者权益为初衷细化停复牌制度，需要注意两个问题。从去年市场暴跌、以及A股市场多年来的整体状况来看，由于对投资者的权益重视不足，一方面，不够细化的停复牌制度使得上市公司随意停复牌的操作空间太大，监管层在监管上的“自由裁量”权力也过大，甚至停复牌制度在实质上成为了行政调控的工具；另一方面，制度的生命在于执行，而制度执行乏力、选择性执行的情况在A股多有发生，因此，细化的停复牌制度要想不打折扣地执行，在制定过程中就要考虑到如何有效执行、落地的问题。以总市值论，中国A股是仅次于美国股市的全球第二大股票市场，但在去年年中，由于集中停牌和其它限制的原因，沪深两市可以自由交易的股票一度只有93只，这在很大程度上反映了停牌制度的缺陷。当下A股已经进入制度改革的成熟期，包括停复牌制度、退市制度乃至IPO注册制在内的基础制度建设都将渐次落地，仅就停复牌制度的细化来说，只有明确保护投资者这个初衷，才能保证制度的成功，这与加速进入MSCI的目标是并行不悖的。.价.值.中.国.网郭施亮：上市公司任性停牌，演变成一种市场病态很致命！上市公司长期停牌，尤其是任性停牌，已经是一件见怪不怪的事情了。然而，对于投资者来说，当手中持有的股票发生停牌的现象时，则往往意味着自身的持股市值或将发生重要性的变化。其中，对于不少停牌股票来说，尤其是存在借壳预期的题材股，当其股票发生停牌之际，却往往预示着股票或存在着重大重组的预期。与此同时，对于少数停牌股票而言，更有可能会迎来“乌鸦变凤凰”的良好契机。受此影响，当股票得以复牌之际，结合市场环境的配合，也或将会为相应的投资者带来丰厚的投资回报率。此外，对于部分存在“乌鸦变凤凰”预期的股票而言，当其股市神话得以上演之际，则预示着在其股票复牌之际，也将会给投资者的持股市值带来翻天覆地的影响，而不少提前布局的投资者，也将会实现“一夜暴富”的目标。多年来，股票停牌，往往会给投资者带来良好的投资预期。但是，对于上市公司长期停牌，或任性停牌的现象，也并非完全意味着股票将会给投资者带来实实在在的投资回报预期。退一步来说，一旦出现以下这几种情况，则股票停牌不仅没有给投资者带来预期的投资回报率，而且还会让投资者承受着巨大的时间成本、差价亏损压力等。其中，在牛市行情中，尤其是在牛市中后期加速上涨的行情中，上市公司发生长期停牌、任性停牌的现象，这对投资者来说，将会产生巨大的影响。在实际情况下，一方面是投资者无法获得同期市场上涨所带来的投资回报率，而即使随后上市公司发布了重大利好的复牌公告，也仅能够让停牌多时的股票处于补涨的状态之中。显然，这对不少投资者来说，将会丢失掉牛市行情中实现利润最大化的机会；而另一方面，则是投资者往往会因为股票的长期停牌，而让自身的资金利用率处于大幅降低的尴尬局面之中。相反，若当市场迎来牛市重要性的拐点之际，而此时股票再行复牌，则将会承受着一定的抛压压力。由此一来，在这种情况之下，投资者不仅未能够如愿享受到牛市加速上涨过程中所带来的喜悦，反而还可能会承受着牛市结束所导致的股票价格滞涨风险。再者，在熊市行情，尤其是股市处于加速下行的过程之中，上市公司却维持长期停牌的状态，却会导致投资者无法及时做出止损的动作。实际上，与牛市行情相比，熊市行情，尤其是单边加速下行的疲软市场环境下，当股票处于长期停牌、任性停牌的状态之中，则往往容易让持股的投资者处于一种进退两难的格局。按照成熟投资者的操作策略，即在股市处于加速下行的过程中，他们往往会给自己设定一个止损点，而后当股票触发这一止损点之后，再行实行及时止损的策略，以此防止持股市值大幅缩水的风险。但是，在此过程之中，如果投资者手中的股票却因某项重要消息而发生了临时停牌，乃至中长期停牌的状态，则很容易会让投资者处于进退两难的局面之中。不过，对于这类尴尬的情况，却更需要关注到股票复牌之际，其所对应的市场环境。退一步来说，如果股票复牌之际，市场指数仍然较停牌时的点位缩水不少，则暗示着股票或难逃复牌补跌的风险。因此，对于这类投资者而言，在股票出现接连一字板跌停补跌的行情之下，投资者几乎是无法作出任何的止损行为，而最终却任由股票市值的大幅缩水。此外，对于长期停牌，乃至超长期停牌的上市公司，其对投资者的影响，已经不仅仅是时间上的损失，而且更可能会涉及到差价缩水、红利损失、资金利用率大幅降低等影响。不过，与之相比，更为恶劣的现象，却是上市公司长期停牌之后，竟然没有实质性的消息出台，而更有甚者，却与投资者玩起了文字游戏，试图借助更多手段来延长停牌的时间。由此一来，也从很大程度上损害了投资者的切身利益。近期，市场传出停复牌新规最快将于下周发布，而这一举动可否从本质上解决上市公司长期停牌、任性停牌等现象，我们仍需要继续观察。但是，对于现阶段的市场而言，我们更需要重视到一些市场现象，并有针对性地进行监督，处罚，以从本质上除掉这类上市公司的生存土壤。其中，在当前的市场环境下，长期停牌、任性停牌所设置的期限限制，更多处于一种形同虚设的状态之中，而不少上市公司却更热衷于“钻空子”，试图用一些巧妙的手段来规避相应的限制。与此同时，回顾目前的市场数据，其实长期停牌、任性停牌的上市公司占比并不低，且长期依存的“停牌专业户”的生存土壤，却始终未能够得到本质上的根除，而市场政策制定欠缺周全以及市场缺乏严厉的监管处罚举措，也给这类上市公司带来了“钻空子”的空间。除此以外，对于长期停牌，或频繁上演任性停牌的上市公司而言，其也在一定程度上损害了投资者的切身利益。但是，在现行的政策法规中，却并未对投资者的合法权益作出更有效的保护，而对于频繁扰乱市场运行秩序的上市公司，不仅没有获得有力的处罚，且同时没有给相应的投资者作出一定的补偿措施，这也直接强化了其长期停牌、任性停牌的气焰，而这一现象已经演变成一种市场病态。显然，在中国股票市场逐渐走向国际大舞台之际，上市公司长期停牌、任性停牌等乱象，确实需要得到本质性的修正，且更不能让这一种市场病态延续下去。否则，这种现象会有损A股市场的国际形象，确实很致命！□ .郭.施.亮 .价.值.中.国.网任泽平清空微博研报风格趋谨慎 多头换阵营？李大霄在昨日的一档直播节目中表示：“现在还没有跌破我的‘尿片’，整个市场现在有九大理由来支撑我的多头观点”在跌宕起伏的市场环境中，知名证券分析师的观点更容易受到“围观”。5月13日，曾因成功预测5000点名噪一时的国泰君安首席宏观分析师任泽平清空了自己的全部微博内容。而在5月15日，一份署名为任泽平等人的研究报告中称，当前生产、投资和消费全面回落，宣告了前期稳增长推动的经济回升结束。与任泽平不同，自称“最后一个多头”的李大霄依然坚持自己的多头观点，在昨天的一档直播节目中还提出九大理由支持自己的多头观点。不过，从网友评论可以看出，有相当一部分投资者对李大霄的“死多头”观点并不买账。有投资者指出，牛市早晚会来，李大霄一直看多最终肯定不会错，就好比一个不走的表一天也能准两次，但如果抄底时机不对肯定是要亏钱的。任泽平清空微博内容 研报风格趋于谨慎回顾券商们2015年末发布的2016年投资策略，就可以发现一个集体现象，有所期待，恢复信心是大多数券商的基调。这其中，观点越是鲜明，措辞越是大胆的研报就越容易被投资者记住，但也越容易“打脸”。近日，被认为是A股“大多头”的任泽平就因为清空微博事件再次成为市场热点话题。任泽平之所以在业内名声大噪，是因为此前其成功预测了2014年到2015年A股牛市，去年他还曾提出“股市5000点”的准确论断。今年以来，任泽平再次展现了“死多头”的气概。根据其之前发布的微博，今年以来任泽平先后发表了“拿着党章冲进A股”、“春季攻势”、“百万雄师过大江”等经典语录。今年4月初，任泽平称A股经历了两个月的震荡筑底后，第二季度大盘有20%的上涨空间。不过，今年以来A股持续走低，截至昨日收盘，上证指数今年以来累计跌695.45点，跌幅接近20%。5月13日，任泽平清空了其新浪微博的全部内容。不过，此后任泽平并未回应删除微博的原因。值得一提的是，在任泽平清空微博之前，中证协曾经发布了公告，并称存在个别证券分析师撰写的证券研究报告存在用语不客观、不审慎、过度娱乐化、低俗化等问题，并违反了协会《证券分析师执业行为准则》的有关规定。5月15日，在一份署名为任泽平等人的研究报告中称，当前生产、投资和消费全面回落，宣告了前期稳增长推动的经济回升结束。该研报虽然并未直接表达看空的观点，但与任泽平此前坚定看多的风格已经有很大的不同。李大霄坚定看多 提出九大理由支撑观点在众多知名分析师中，前海开源基金首席经济学家杨德龙、英大证券研究所所长李大霄及国泰君安首席宏观分析师任泽平曾是三大坚定的“看多派”，其中更以李大霄的观点最具话题性。在昨日某财经网站的一档直播节目中，李大霄表示，“地球顶”捅穿了，我承认，“钻石底”是跌破了，我也承认。现在还没有跌破我的“尿片”，我相信我的婴儿底。李大霄认为，有九大理由支撑自己的多头观点：经济宏观面、货币政策宽松、积极的财政政策、积极的股市政策、注册制的明确、外资的流入、管理层表态证金公司不退出、险资和养老金对A股市场的配置、大宗商品价格的回升。然而，从李大霄微博的评论来看，有相当一部分投资者对李大霄的“死多头”观点并不买账，有吐槽的也有调侃的，还有人劝他“不要再说话了”。与李大霄不同，海通证券宏观债券首席分析师姜超则一直对A股的前景表示担忧，也因此被称为“看空派”。因为今年以来股市下跌，姜超在投资者中的知名度和受欢迎程度显著上升。他曾在2016年开年时就表示，投资者应将防风险放在第一位，2016年“赚钱不易”。而在近日作为嘉宾参加某大型银行财富部门组织的内部培训时，姜超还表示，今年最大的机会不在资本市场中，而在于实物类资产中，尤其看好的是三大类实物资产：黄金、能源和农产品。有投资者指出，无论“看多派”还是“看空派”，也无论他们的观点事后被证明是对还是错，敢于明确表达自己观点的证券分析师就值得尊重。那种面目模糊、语焉不详，一张嘴就是“大盘后期走势有两种可能性”、“积极把握市场中的结构性行情”的结论更加可气。这种研报永远都不会出错，但也没有一分钱的价值。(.证.券.日.报)
定向增发相关