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商用正版图片东方国信：大数据行业未来3-5年作用将凸显 “强烈推荐”评级
类别：公司研究 机构：方正证券股份有限公司 研究员：赵成 日期：
1、 大数据行业未来3-5年在云计算和移动互联网时代作用将凸显。
移动互联网、云计算、社交和大数据是未来10年甚至更长时间科技行业发展的4大主题。四种技术中无论移动互联网、云计算还是社交，其背后都需大数据技术来统筹和支撑，是核心。大数据对于生产各环节、日常生活各方面等都有颠覆性的影响，我们判断越往后发展大数据的重要性将越发显现。
2、 大数据领域占位优势强。
公司大数据业务从中国联通发端，逐步延伸到中国移动和中国电信，目前通过并购屹通信息、科瑞明等介入到金融大数据业务。中国通信运营商、金融是大行业、有钱的行业，关键是其对大数据业务有较强的需求，公司占位优势非常明显。
3、 在手订单及并购预期保证公司业绩继续高速成长。
公司目前不含屹通信息合同额8个亿，2015年包括屹通信息合同金额预计突破10个亿；在大数据需求较为迫切的行业中比如电力、交通、教育、医疗、旅游、汽车、房地产等行业，不排除公司采用并购手段进入。两个因素推动公司未来收入将呈现高速增长。
4、 投资建议
不考虑未来并购，预计公司年EPS分别为0.58、0.76、0.97，对应年PE分别为47、36和28倍，在计算机行业属于合理偏低水平，考虑到公司大数据业务的纯正性和大数据行业在未来3-5年持续发力，给予公司“强烈推荐”评级。
风险提示 国家经济下行风险加大
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云铝股份：直购电显著提升企业竞争力
类别：公司研究 机构：股份有限公司 研究员：刘博，钟奇，施毅 日期：
公司公告，经过与相关发电企业及电网公司协商，在政府确定的交易平台下，公司用电机制由原来执行云南省发改委核定的大工业类电价转变为常态化的以直接交易为主的市场化用电机制。预计采用新机制后用电成本大约下降0.05元/千瓦时，全年准确的综合电价要等到全年电力交易结束后才能最终确定。
直购电大幅节约企业生产成本。新机制实施后，公司购电成本与执行目录电价相比明显下降，预计下降幅度为0.05元/千瓦时左右，电力供应的保障得以提高，依托云南省丰富的清洁水电发展水电铝产业更具优势，将对公司经营业绩的改善和提高整体竞争力产生积极的影响。
云南水电弃电严重，存在持续扩大直供电动力。云南是水电大省，2013年水力发电站弃电200多亿度。当地政府非常有动力促进富余水电消纳、支持省内重点企业恢复和扩大生产，缓解发、供、用矛盾，继续扩大直供电范围和力度。
电力成本是电解铝成本重要构成，直购电显著提升公司竞争力。根据国内电解铝企业网电与自备电占比，可以大致的匡算电解铝生产成本构成如下：电力成本占比最大，高达37%；氧化铝其次，为34%。新疆电力成本最低，因此其电力成本仅占总成本的23.58%，而比重最高的则是江苏为52.22%，可以说电价的高低从根本上决定了铝厂的成本。公司虽然是云南第一用电大户，但是其往年平均用电成本仍高达0.512元/度，高于国内平均水平。本次直供电方案将极大降低公司电解铝生产成本，按照2013年公司用电130亿度计算，每度电下调0.05元/度将节省6.5亿元的成本！
氧化铝价格长期看涨，公司自给率不断提升优势日渐突出。根据最新中营网的数据，国产现货氧化铝价格元/吨，月环比上涨3.6%。从9月生产情况来看，由于中铝贵州全部停产，中铝河南、森泽煤铝以及信发在晋桂两地的频繁改造检修，继续考虑氧化铝较上月大幅增加一倍，供应相对短缺的格局仍将持续。从长期来看，我国铝土矿对外依存度超过60%，进口矿中印尼占70%左右，随着印尼禁矿和国内库存的消耗，从澳洲进口的原矿成本将增加每吨20美金运费，所以氧化铝价格长期看涨。
公司文山氧化铝项目在2013年7月正式投产，当年产量60万吨，预计2014年将达到80万吨设计产能；文山近期新建60万吨氧化铝产能，建成投产后将合计拥有氧化铝产能140万吨，公司将实现氧化铝100%自给，成本优势在原料价格逐步上升的背景下逐步突出。
增发提高预焙阳极炭素保障、增加铝加工产品品种、降低财务成本。公司拟向包括冶金集团在内的不超过10名特定投资者非公开发行股票募集资金，用于购买冶金投资持有的源鑫炭素100%股权，购买冶金集团、阿鲁国际持有的浩鑫铝箔86.92%股权，投资源鑫炭素60万吨炭素项目二期35万吨工程，同时补充流动资金。本次非公开发行股份数量不超过5.3亿股，发行价格不低于4.51元/股，冶金集团拟认购不低于本次发行股份总数的40%（含本数）。
首次给予公司“买入”的投资评级。公司作为一个专门从事铝工业产品开发、生产的大型铝工业企业，拥有电解铝产能100万吨左右，在文山铝业现有年产80万吨氧化铝产能的基础上，通过技术升级提产增效，新增年产60万吨氧化铝产能，进一步构建“水电-铝土矿-氧化铝-电解铝-铝加工”一体化产业链，有效降低云铝股份铝冶炼的生产成本，实现效益最大化，企业竞争力得到显著提高。根据本次电价假设，我们预计公司年EPS分别为0.04元、0.08元和0.09元，考虑到公司产业链完整，在氧化铝价格上涨背景下优势突出，直购电有望继续降低用电成本，业绩弹性最大，我们给予公司目标价6.40元，对应2015年80倍PE，首次给予“买入”的投资评级。
风险提示。政策风险；项目达产风险；汇率波动风险；业务整合风险。
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沙隆达A：整合进展快于市场预期 与ADAMA的合作提升成长性和估值
类别：公司研究 机构：股份有限公司 研究员：王席鑫，孙琦祥，袁善宸 日期：
事件一：沙隆达公司发布公告称根据中农化战略安排，为尽快发挥公司与ADAMA 的协同效应，双方拟在农药生产、分销、市场和技术等方面展开合作。具体为ADAMA 将视沙隆达为首选合作伙伴，增加沙隆达产品分销量；双方探讨在中国成立销售平台；加强技术合作降低沙隆达生产成本等。
事件二：AgroPages 网站显示ADAMA 意向收购中国化工农化总公司在华业务，将以大约3.24 亿美元的现金，以及约3 亿美元的假定净债务收购江苏安邦，江苏麦道农化，江苏淮北化工（合称淮安Hub），以及荆州沙隆达控股100%股份。此次交易预计将于2015 年上半年完成。
整合持续推动，进展快于市场预期：经过此前B 股要约收购、沙隆达集团改制、中介机构尽职调查、中农化将沙隆达控股100%股权注入其香港子公司中农化国际等多项准备工作，公司与ADAMA 的整合持续推动，此次公告则意味着双方合作正式展开，进度快于市场预期。而未来一旦ADAMA完成对中农化下属几公司收购后将成为沙隆达的控股方，两公司的合作将会更加合理和顺畅。
两公司业务互补性强，预计沙隆达将承接ADAMA部分定制业务：ADAMA拥有强大的产品库，在营运产品有120 多个有效成分、500 多个制剂，作为全球最大仿制药企业、农药专利到期到来将带来更多储备产品，公司需要外包合作伙伴，而沙隆达的优势在于产品线丰富（具备草甘膦、吡啶、百草枯、乙酰甲胺磷、2，4D、敌敌畏、敌百虫等多种农药产品生产能力），产业化能力强，未来将承接ADAMA 部分定制业务。
价值显著低估，与ADAMA 的合作将提升成长性与估值，维持买入-A 评级和20 元目标价：过去一年半以来我们持续推荐沙隆达，公司业绩不断兑现，与ADAMA 的合作和股权落地验证我们此前判断，盈利方面，我们预计公司14-16 年EPS 分别为1.00、1.31 和1.62 元。目前农药原药公司估值多数在15 倍以上（农药定制企业估值在20 倍以上），沙隆达PE 为14倍被严重低估。ADMA 收入约为30 亿美元，双方合作将显著提升公司成长性，我们认为公司业绩高增长、未来估值有弹性，维持买入-A 评级，目标价格20 元，对应14 年PE 为20 倍。
风险提示：合作进展低于预期的风险、农药需求下滑的风险等
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中国电建：拟注入设计类资产方案不增厚 但提升综合竞争力和盈利水平
类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：张琎，陆玲玲 日期：
拟非公开发行普通股并承接债务的方式购买电建集团持有的8 家勘测设计类公司100%股权：公司拟向电建集团以3.63 元（较底价溢价31%）定向发行39.48 亿股普通股，同时以承接25 亿中票的方式向电建集团支付25 亿元（此方式能够减少普通股的发行），合计对价168.3 亿元（对应13 年PE3.7X）购买电建集团持有的顾问集团、北京院、华东院、西北院、中南院、成都院、贵阳院、昆明院等8 家水电、风电勘测设计公司100%股权。本次交易已获国资委原则性同意。
拟配套发行不超过2000 万股优先股，募集不超过20 亿元补充流动资金：本次发行优先股采用附单次跳息安排的固定股息率和累积股息支付方式，前5 个计息年度固定票面股息率，若不行使赎回权，第6 个计息年度起票面股息率提高2 个百分点，之前年度未足额派发的股息和孳息可累计至下一年度。
本次发行前后公司每股盈利基本不变，每股净资产摊薄7%，大股东控股比例上升9.5 个百分点至76.9%：按照发行39.48 亿普通股和2000 万优先股计算，大股东电建集团控股比例由67.4%上升至76.9%，8 家勘测设计公司合计13 年收入187 亿元（增长11.4%，占发行前收入12.9%），净利润18.8 亿元（下滑18.2%，占发行前净利润41.2%），发行后公司每股盈利0.47 元，与发行前基本保持不变，每股净资产3.27 元，较发行前摊薄7.3%。
收购打造设计施工一体化产业链，提升国内外接单竞争力和盈利能力：此次发行收购的顾问集团和7 家设计院是我国最为雄厚并享有国际声誉的工程设计企业之一，品牌优势突出，我们认为此次收购的积极意义在于（1）收购推动公司内部资源整合，构建水利电力设计和施工一体化产业链，提升公司承接项目竞争力；（2）盈利能力显著提升，一方面8家收购公司13 年合计净利率和ROE 分别为10.1%和17.9%，明显高于收购前的3.1%和13.5%，另一方面8 家公司除水电水电设计勘测外的投资运营类业务和其他新能源（太阳能、风能等）业务将为公司未来发展提供新的盈利来源。
维持“增持”评级，上调盈利预测：鉴于收购设计院盈利能力高于工程公司，提升公司国内外竞争力，维持“增持”评级，假设今年完成资产注入，预计14 和15 年净利润分别为70.8（原预测14 年净利润60.3 亿元，上调17.4%）和78.5 亿元，EPS 为0.52 元（原全面摊薄后EPS 为0.44 元）和0.58 元，增速分别为10%和11%，对应PE 为5.6X 和5.0X。
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信威集团：“中国版”铱星计划 未来军网的大脑
类别：公司研究 机构：证券股份有限公司 研究员：宋嘉吉，王胜 日期：
维持“增持”评 级，维持目标价58.85 元。依托自主研发的McWiLL宽带移动通信技术，信威集团致力于建设“空天信息网络工程”，结合中国北斗，形成完全自主可控的地、空、天三位一体的无线通讯系统，未来将在军事、政府、行业等领域得到广泛应用。据此，信威集团将建立起无可替代的市场地位。我们预测信威集团 年EPS为0.77/1.07 元，维持目标价58.85 元，维持“增持”。
铱星计划：因蜂窝网的普及而夭折，因军事订单而起死回生。铱星计划试图通过卫星与卫星之间的传输来实现全球移动通信，彻底解决蜂窝移动通信系统覆盖率低的问题。但铱星系统建成之后，手机蜂窝网已经迅速普及，覆盖范围远远超出之前的预期，再加上铱星系统本身的技术问题，铱星公司破产。但通过改变市场策略，瞄准军事和专业应用，铱星公司起死回生，重新获得生机。2011 年，公司营收达到了3.8 亿美元，实现净利润3970 万美元。
信威空天信息网络工程，构建“中国军网的大脑”。信威空天信息网络工程与单独的卫星通信系统有所差别，它采用了双模方式：LEO 卫星通信系统+McWill 蜂窝通信系统，可有效避免“铱星计划”无法在室内使用、数据承载量有限的劣势。该工程通过与北斗导航系统相结合，将开启我国完全自主可控的通信、定位导航新时代，彻底摆脱在军事、专业通信领域受制于人的局面，维护国家信息安全。
风险提示：柬埔寨项目运营收入不达预期；卫星组网进度低于预期。
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保税科技：拟在上海自贸区设立产业投资基金 打开“线上”和“线下”空间
类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：张西林，谢平 日期：
对外投资概况：保税科技出资4.5亿元、张家港保税区扬子江锦程经贸有限责任公司和上海银鹰投资有限责任公司各出资2500万元，拟在中国（上海）自由贸易试验区注册成立"上海保税科技产业投资基金公司"。公司第六届董事会第二十二次会议审议已通过，尚需提交股东大会审议。
自贸区设立产业投资基金，线下产业链布局更进一步；"线上"和"线下"空间均进一步打开，逐步验证我们前期"新一轮发展"的逻辑。我们分析认为产业投资基金公司的对公司未来业务发展的影响有：（1）产业投资基金将主要围绕与保税科技主营相关的行业目标公司进行投资，在要求投资标的必须与公司有明显的协同效应的前提下，资产整合后能够显著提升目标公司的资产运行效率和增加盈利。尤其是通过投资流动性好、且能掌控权益性资源性资产的相关上市公司股权，我们分析认为公司在区域布局上的进程将加快，化工品电子交易平台的"线下"产业链布局更进一步。（2）拟设立公司将研究自贸区的各项政策，协助或承担部分电子平台的创新发展和跨境电子交易部分具体工作，这将为公司更进一步拓展"线上"业务打开空间。
维持盈利预测和"买入"评级。维持盈利预测，预计年归属于母公司所有者的净利润分别为2亿元、2.9亿元和3.81亿元；公司于9月27日增发完毕，对应最新股本的完全摊薄EPS分别为0.37元、0.54元和0.70元，对应最新股价PE为33.4X、23.1X和17.6X。考虑长江国际电子交易平台的业绩弹性（最新盈利预测暂未考虑本部分利润贡献）以及设立产业投资基金给公司"线上"和"线下"业务带来新的增长空间，我们维持"买入"评级。
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广田股份：低解锁条件或因补偿 未来有望发力智能家居
类别：公司研究 机构：股份有限公司 研究员：邱波，刘萍 日期：
事项：广田股份公告：拟以限制性股票的形式向61 名公司董事、高级管理人员及其他核心管理、业务、设计骨干授予1500 万股限制性股票。
行权条件不高或因首次股权激励价格太高.
行权价7.53 元。广田股份拟以限制性股票的形式，向61 名公司人员授予1500 万股限制性股票，其中包括董事长范志全、总经理、财务总监田延平等在内高管层10 人，业务骨干及核心管理层51 人，授予股票占公司股本总额 5.2 亿股的 2.90%，分三期按照“334 的比例”解锁，行权价7.53 元。
解锁条件对应的净利润三年复合增速约为10.75%，收入三年复合增速约为12.96%。此次股权激励解锁要求是：以 年净利润（扣非后）平均值为基数， 2014 、2015 和2016 年的净利润增长率不低于 35%、50%和80%，以
年营业收入平均值为基数， 2014 、2015 和2016 年的营业收入增长率不低于 35%、55%和80%。
按照上述解锁条件，根据我们的计算，公司本次激励方案要解锁需达到的收入和净利润增速并不高，其中14~16 年收入增长的下限分别为8.1%、14.8%和16.1%，三年复合增速约13.0%，净利润增长下限分别为1.9%、11.1%和20%，三年复合增速为10.8%。
解锁条件较低或有补偿因素。公司2011 年公告了首次股票期权激励方案，49 人获授股票期权1824 万份，行权要求是11-13 年净利润复合增速不低于30%，因当时公司估值在高位，定的行权价较高，按照最新除权以后价格为20.33 元。
第一个行权期（2013 年）内，共有518（约93%）万份期权行权，13 年公司股价最高约为26.37 元，且从7月份开始一路下跌，目前股价仍低于股权激励价格，即使现在处于第二个行权期，行权的可能性很小，因此尽管首次股权激励的行权条件已经全部达成，但方案本身的意义已经不大，我们认为公司在当前时点采用限制性股票的方式推出第二次股权激励，不排除有补偿的因素。
此次方案覆盖范围更大。第一次股权激励方案仅包含中层管理人员，不针对公司高管，而此次将10 明高管均包含在内，且高管获授比例达到51.2%，公司年内进行了管理层换届，实际控制人叶远西退出公司高管层，由职业经理人团队负责公司日常经营管理，此次股权激励也可视作稳定新团队，激励新一届高管的必要措施。
恒大良好的销售表现或助于公司下半年经营改善.
广田股份虽尚未随大流触网，但因公司住宅精装修业务占比约50%，与其它公司相比，与地产的关联度更高，且恒大在其收入中占比超过40%，而恒大今年以来销售表现出色，鉴于销售领先于施工，预计广田股份下半年订单和收入均有改善可能。
公司在智能家居领域或有突破.
从2012 年开始，公司围绕打造大装饰格局，进行了5 次收购或增资、设立了软装公司，并成立了工程产业基金。拟构建涵盖装饰、建筑智能化、园林、软装及幕墙的业务格局，并通过产业基金实现总包项目的落地。
公司是国内最大的住宅精装修企业，在智能家居的系统集成上有天然优势，未来有可能依托自己巨大的业务量在该领域实现突破。
维持“推荐”评级.
公司作为住宅精装修领域的领跑者，一直在深入调研探索移动互联网家装的最佳切入点和商业模式。公司还布局了智能领域，引进了相关专业人才，被授予国家数字家庭应用示范产业基地家庭（居住区）试点单位，未来有望在该领域发力。尽管公司此次股权激励方案行权条件较低，但我们认为并不代表其增长潜力低，暂维持14-16 年每股收益为1.23/1.66/2.20 元的预测，维持推荐评级。
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索菲亚：定制家见成效 翱翔新蓝海
类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：周文波 日期：
司米橱柜将成为公司新的增长助推器：索菲亚于今年下半年正式进军橱柜领域，品牌定位中高端市场，客单价约2-4 万元。按照公司规划预计14-16年橱柜门店数50 家、400 家、800 家，中长期目标2000 家。依靠好产品、优质经销商资源，同时公司在衣柜领域也积累丰富的经验，司米橱柜成功概率高。司米橱柜将延长公司高增长周期，我们预计 年橱柜有望贡献净利润2900 万元、6300 万元。
量价齐升，定制家战略效果显著：13 年公司启动定制家战略，新增了客厅类产品，推动公司客单价进入快速提升期，13-14 年客单价上升幅度约15%，2014 年公司客单价近1.5 万元。考虑到品类延伸后所带来交叉销售及消费者购买便利性，我们预计公司客单价仍有一倍左右提高空间。而在门店方面，按照每年新开200 家计，仍可持续4-5 年。
全品类定制，公司成长空间大：公司定位全品类家具定制商，目前国内家具行业近万亿市场容量，可定制的产品众多，对20 亿左右销售额的企业而言，成长空间非常大。而且目前公司年订单数约33 万个，我国每年住宅销量约1100 万套，公司市场份额仅3%，具备较大提高空间。
公司可穿越地产周期：公司销售滞后地产周期约1-2 个季度，13 年后因公司启动定制家战略，抗地产周期能力显著。目前公司增长驱动因素已由单纯的量上升到量价双轮驱动，再加上橱柜增量贡献的逐步加大，公司业绩增长确定性高，具备穿越地产周期的能力。
盈利预测与投资建议
我们预计公司
年营业收入为24.55 亿元、36.09 亿元、50.1 亿元，分别增长37.7%、47%、38.8%；归属于上市公司股东净利润3.25 亿元、4.61 亿元、6.35 亿元，分别增长32.7%、41.8%、37.9%；EPS 分别为0.74 元、1.05 元、1.44 元。
我们给予公司“买入”评级，未来6 个月目标价27-30 元，对应15 年25.8X-28.7X PE。部分观点可参见我们前期报告《索菲亚，你值得拥有》。
小非减持；橱柜市场竞争激烈，进展及盈利低于预期；三、四城市单店销售额低于预期；规模扩大带来的管理风险
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高鸿股份：母公司增加担保额度 助力捷迅后续发展
类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：宋嘉吉，王胜 日期：
维持增持评级 ，目标价17.24 元。公司公告为捷迅增加担保额度共计2.3 亿元，有助于捷迅进一步扩大互联网充值业务规模，并为后续流量充值、综合兑换业务的放量奠定基础。我们维持高鸿2014-16 年全面摊薄后EPS 分别为0.12/0.31/0.44 元，维持目标价17.24 元，“增持”。
高鸿为高阳捷迅增加担保额度2.3 亿元。公司为高阳捷迅在宁波银行北京分行、大唐集团财务公司的综合授信额度提供担保，额度分别为5000万和1.8 亿。我们认为，高鸿股份全资收购高阳捷迅已完成，后续将在资金层面给予捷迅更大的支持。捷迅所处的互联网话费充值市场是资金密集型、技术密集型行业，捷迅依靠其强大的互联网电商平台支撑起约30 亿/月的充值流水，我们测算这需要约3-4 亿的流动资金作为支持。
目前捷迅在互联网话费充值市场份额第一，未来要进一步体现定价优势必须继续扩大规模，资金支持必不可少，而后续拓展流量充值、综合兑换业务等高毛利业务也需要资金支持。高鸿作为大唐集团旗下的上市平台，在融资成本方面存在优势。
股权激励落定，期待改革步伐提速。公司同时公告了股权激励的修正案，市场此前认为高鸿是国有企业，在资本运作的积极性方面有欠缺，但我们看到，公司在并购高阳捷迅、推行股权激励方面动作迅速。作为大唐集团旗下的互联网平台，高鸿有望进一步受益于国企改革，将互联网彩票、话费充值、支付、电商等业务进行有机整合、延伸。
风险提示：IT 连锁销售盈利能力下滑；综合兑换平台拓展低于预期。
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郑煤机：国企改革开始破局
类别：公司研究 机构：有限责任公司 研究员：李博 日期：
河南省国企改革开局破题，郑煤机是第一批试点企业。
媒体报道，河南省国资节前召开省管企业改革试点工作会议，安排部署省管企业发展混合所有制经济和市场化选聘职业经理人试点，标志着河南省新一轮国企改革开局破题。确定了8 家企业承担改革试点，其中郑煤机等3 家企业将同时就发展混合所有制经济和市场化选聘职业经理人试水。
引进战略投资者和实现员工持股将是重点突破方向。
郑煤机的国企改革在河南省国资中比较超前，在混合所有制和市场化选聘上走在河南省前列，我们认为，接下来的改革，其在：1）加快引进战略投资者，同时实现产业转型；2）探索员工持股方案等方面可能会有突破。
充裕的现金是其改革和转型的有力支撑。
我们一直强调的观点是其充裕的现金是其改革和转型的有力支撑。公司可支配现金约36 亿，为其转型和改革提供了支撑。由于其支架业务几乎没有使用金融杠杆，资产负债表能反应真实需求情况，我们认为其主业盈利下行的风险可控，且估值已反应该下行风险。
估值：“买入”评级，目标价上调至8.2 元。
我们根据半年报将公司 年EPS 预测分别从0.49/0.57/0.61 元下调为0.45/0.52/0.57 元。我们将WACC 从9.4%下调至9%，基于瑞银VCAM工具，通过现金流贴现，得到新目标价8.2 元，维持买入评级。
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新北洋：转型进入收获期 业绩迈入上升通道
我们持续跟踪并推荐新北洋，看好公司转型后的成长性，重申公司的投资价值。
规模10亿之后的战略再选择：国内聚焦金融&海外突破大客户。新北洋核心竞争力在于TPH和CIS核心技术以及关键基础零部件、整机制造能力，公司过往业绩的快速增长主要来自于“内生式”成长：一方面通过提供众多丰富的产品类型，在各细分行业“广撒网”，创造专用打印扫描设备的市场需求；另一方面对客户的定制化需求能够快速反应，例如根据高铁、医疗等行业大客户的特定需求，为其量身打造产品，从而极大的受益于铁路“红票换蓝票”需求的推动。然而，以上“撒网”式增长模式在为公司带来丰厚收入的同时，也造成了产品重心和发展方向不够明确、客户结构分散、营收难以预测的局面。在公司规模上10亿元之后，依靠上述“街边揽活”的模式将难以支撑公司继续保持年复合30%的快速增长。基于以上认识，公司自2012年开始重新梳理业务重心和市场结构，考虑到行业景气度、市场容量、支付能力，公司确立了“国内聚焦金融&海外突破大客户”的战略。截止目前，公司上述战略转型已初见成效，海外ODM大客户已成功突破WINCOR，金融机具产品也有望在下半年开始放量。
金融机具市场以清分机、票据ATM机、VTM核心模块、硬币兑换机为主线，下半年将进入收获期。1、通过收购鞍山搏纵快速切入300亿清分机市场，两者技术互补、客户通道共享复用，2014年是清分机招标大年，将成重要的业绩增长点；2、票据ATM机市场空间有望达到400亿，且类似银之杰的票联业务有望带动该市场快速启动。新北洋是全球仅有掌握票据ATM“多支票扫描”核心模块的两家厂商之一，同时具有整机制造能力和模块规模化生产能力，未来必将充分受益于需求的爆发；3、VTM机是商业银行打造智能银行进行差异化竞争的必选，公司提供VTM的标配如身份证扫描、票据受理、存单打印等模块，仅在VTM模块市场空间达百亿元，市场需求有望在年大规模释放；4、硬币兑换机在央行政策推动下有望放量，新北洋拥有12项相关专利，研发了2款产品，将凭借先发优势优先分享百亿市场，成为公司又一个业绩爆发点。
海外ODM大客户已成功突破WINCOR、AVERY等大客户，与NCR谈判也正在进行中，稳定订单锁定公司未来几年业绩增长。制造成本上升和竞争加剧压力下，全球产能亟待转移，ODM/OEM成大势所趋，新北洋以其突出的定制能力和成本优势，与BPS、WINCOR、AVERY等达成合作，上述每家年相关产品体量都是新北洋年出货量的3倍以上，公司若能承接其20-50%的ODM订单，即可锁定未来数年的高增长：2013年公司新增大客户WINCOR，承接其3个产品型号，2013年下半年约贡献公司大几千万的收入，2014年则有望贡献约2亿元收入，带动公司实现快速增长；此外，公司还与全球条码/标签打印机市场的垄断者Avery签订了ODM合作关系，也将为公司贡献可观的收入。同时，公司正在积极和连续24年ATM机发货量全球第一的NCR进行谈判，若未来能够合作成功，将为新北洋带来金额巨大的稳定订单量。
维持推荐。预计公司年EPS分别为0.78元、0.69元、0.87元。扣除公司收购华菱光电所产生的非经常性投资收益约1.72亿元后，对应的年EPS分别为0.49元、0.69元、0.87元，维持“推荐”评级。
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广联达：地产行业回暖 或迎来估值修复行情
长江证券 09：13
近期各地地产限购政策持续放松，销量出现显著回升，我们判断房屋新开工面积有望延续8月份以来同比持续回升的趋势，建议关注估值优势显著的广联达投资机会。
产品创新能力持续提升，传统造价软件或迎来恢复性增长。公司下游客户主要分布于建筑业，鉴于建筑业上半年的持续低迷，公司估值水平一直处于较低水平，与计算机行业平均估值中枢持续上行相比较，广联达的估值优势极为显著。考虑到近期地产行业的“救市”政策，我们判断公司的估值水平有望迎来一波恢复性上涨，主要逻辑如下：1、公司上半年新产品同比大幅增长243%足以佐证公司新产品足以带动整体穿越地产周期的结论，同时公司持续通过直销渠道团队搜集用户的需求将其转化为新产品，在研产品数量超过现有的产品线总量，新产品持续推出能力值得关注；2、随着地产开工率的恢复，各地上半年延缓的定额库更新及算量产品购买需求逐步启动，我们判断传统的造价工具软件在下半年将迎来恢复性增长；3、公司近期推出BIM5D软件，外加公司现有的BIM审图、结构施工图设计软件GICD、MagiCAD等产品，公司BIM产品逐步覆盖至建筑全生命周期，考虑到与AutoDesk的强强联合，BIM产品在建筑业的渗透进程有望超出市场预期。
B2B电商业务继续全方位布局，建材行业走向线上交易是大势所趋。公司旺材电商作为业内唯一的B2B电商平台，极有望切中建材供需双方的需求点：1、地产行业利润率持续下行，传统甲方用户存在主材采购权回收的需求，旺材能够及时提供海量供应商资源，对于中小地产商而言省却了大量的供应商资质审核成本；2、通过联合采购以及其他方式的供应商促销形式，能够给采购方带来实在的成本优惠；3、建材市场通常表现为买方话语权较强，因此电商平台能够聚集大量甲方采购用户，供应商生态将快速丰富；4、广联达具备强大的软件能力能够为在线商铺提供线上设计功能，这是区别于其他非专业电商的核心竞争力。
盈利预测：我们看好公司在四季度迎来估值修复行情，预计14~16年EPS分别为0.93、1.33和1.91元，对应当前PE为29x、21x和14x，维持“推荐”评级。
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航天机电：猛龙过江 央企巨头切入光伏分布式 首次覆盖给予“增持”
类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：孔凌飞，武夏，余文俊 日期：
公司2014 年电站开发规模同比增幅167%，总收入同比增幅72%。公司2014年电站开发规模预计达到400MW，同比增幅167%；电站开发贡献的收入预计占比总收入的63%，较上一年提高17%。公司2015 年底累计开发电站规模有望达到1GW，成为国内电站开发龙头。
14-16 年分布式光伏CAGR 达到83%，公司高成长业绩可期。国内分布式市场14-16 年规模预测分别为3GW、6GW 和10GW，对应三年CAGR 有望达到83%；公司同期电站收入CAGR 有望达到56%，电站开发区域也从传统的甘肃、青海地区向云南、河北、山西等地区拓展，公司的电站类型从传统的荒漠电站向农业结合、山地结合、分布式光伏等形式发展。
集团屋顶资源丰富，切入分布式开发拥有先发优势。2014 年国家能源局强力推进分布式光伏发展，公司选择上海、无锡、龙岩和广州四地重点推进。公司背靠集团平台，拥有诸多竞争优势，就分布式项目开发而言，集团公司旗下的屋顶资源丰富，在项目资源“跑马圈地”阶段就拥有先发优势。
首次评级为“增持”。我们预测公司 年实现每股收益分别为0.26、0.42 和0.54 元， 年的复合增长率约43%。目前对应2014 年40 倍，2015 年25 倍。公司作为国内光伏电站开发龙头，组件出货量和电站销售规模有望持续增长；高端汽配行业成长稳健，未来期待兼并收购做大做强；服务于航天军品的新材料业务快速上升，未来期待军民品融合带来收入增长。公司目前估值接近光伏产业链上主流电站企业，但是我们在盈利预测时没有考虑汽配行业兼并收购和军工资产注入的潜在贡献可能。我们首次覆盖给予公司“增持”评级，12 个月目标价12.57 元，对应2015 年30 倍PE。
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