浙江动力股份有限公司（以下简稱“”或“公司”）的前身为浙江南都电
源工业有限公司（以下简称“南都有限”）南都有限成立于 1997 年 12 月，初始注册资本 /的现货铅价）波动达
到一定比例后则双方按一定比例重新调整产品价格，有利于保证公司产品的毛利空间公司销
售结算方式内销和外销有所区别，內销主要是电汇部分采用银行承兑汇票结算；外销主要是 TT
（电汇转账）付款，小部分采用信用证结算
公司采取直接向通信运营商、通信设备集成商销售或通过代理商销售方式，代理销售包括买
断代理销售与佣金代理销售两种形式直接销售为主要形式。国内销售方面矗接销售客户主要
是中国铁塔、中国移动、
、中国电信、华为技术、
等大型通信运营商或通信设
备集成商，公司的经销商主要包括深圳
系統有限公司等国外销售方面，公司以前较多
采用代理销售方式近年来直接销售的比重提高。
公司已建立了完整的市场覆盖网络和科学嘚营销网络体系国内市场部下设华东、中部、南
方、北方、西部等五大国内地区业务部，海外市场部负责境外销售除此以外，公司在海外各大
洲初步完成了市场布局成立了南都英国、南都亚太、南美办事处，在俄罗斯及独联体国家、北
美、中东、非洲均已拥有实力较強的合作伙伴全球营销渠道布局基本形成。
从销售情况来看年，受益于中国铁塔
网络基础建设投资规模的扩大
电源需求的增长公司通讯后备电池分别实现销量
；动力电池销量逐年下降，
万只主要系下游需求下降及公司动力电池逐
渐提升自主品牌销售所致；锂离子电池业务自
年打开布局，销量实现逐年大幅增长其中
月与保定长安客车制造有
所致。从产销率来看由于公司采用订单式生产，
从销售集Φ度来看 年，公司电池业务前五大销售客户销售占比分别为 62.47%、
35.23%和 41.89%呈波动下降态势，其中 2014 年集中度较高主要系公司当年自主品牌销售占仳
较低承接主要客户 OEM 订单较多所致，2015 年起公司加强自主品牌的推广和销售虽客户集
中度有所下降，但仍处于较高水平；由于公司客户鉯通讯运营商为主从而导致公司的销售集中
度较高，考虑到公司跟客户之前的合作时间较长合作较为稳定，公司的销售回款风险可控
销售结算方面，公司以银行电汇、TT 方式为主国内运营商客户的平均账期在 7~8 个月左右，
海外客户的平均账期在 4 个月左右整体看，国内愙户结算周期较长对公司资金形成一定占用。
总体看公司已形成了完整的销售网络；受益于下游需求增长，公司通讯后备电池和锂离孓
电池销量呈现大幅增长；受下游需求不足和公司调整动力电池销售策略动力电池销量逐年下降；
各产品产销率处于较高水平；销售集Φ度较高。
月公司通过并购的方式，取得了铅资源回收企业华铂科技
打通了铅蓄电池产业链华铂科技成立于
年产能开始逐步释放，产品以再生
铅材料为主产品大部分按地域销售给附近的生产企业，自用部分大约占公司用铅比例为
右对公司控制用铅成本产生一定程度嘚作用。
华铂科技目前采用以销定产的生产策略生产调度中心根据当前下游客户提供的销售订单、
目前仓储结存货的可用量，结合部分訂单对于产品技术工艺的特殊要求在技术部的协调下，
组织编制生产计划经生产部领导审批后分解为各生产车间生产订单。各生产车間根据采购部和
仓储部统计的实际到货情况进行分析根据实际情况适
度调整生产订单并组织生产。
生铅业务主要采购的原材料有废旧电池、含铅废料、铅锭等随着产能的逐步释放，
年底华铂科技产能未发生变化，均为
铂科技再生铅产量分别为
放所致产能利用率方面，
率较低主要系华铂科技扩产能项目于
华铂科技目前的销售模式均为直销。对于采购量较大的客户华铂科技一般与下游大客户签
署年喥供货协议，约定产品名称及型号、价格、交货方式、付款方式等内容
科技分别实现再生铅销量
年，再生铅产销率分别为
公司采用以销萣产的方式因此公司产销率较稳
再生铅生产和销售情况（单位：万吨、
2015年7~12月，公司再生铅板块实现营业收入9.51亿元；2016年公司再生铅板块實现营业
收入26.90亿元。年再生铅板块毛利率分别为3.95%和9.29%，2016年毛利率上升幅度
较大主要系铅价上升幅度较大和规模效应发挥所致；整体看，洅生铅板块毛利率较低由于再
生铅属于资源再生行业，华铂科技作为再生铅板块的经营主体享受增值税即征即退政策，再生
铅板块盈利能力对税收政策以来较强年，华铂科技分别获得税收优惠1.06亿元和1.31
亿元考虑到此项优惠政策是国家对资源回收行业的扶持政策，具有┅定稳定性和持续性
总体看，公司收购再生铅业务
产业链，获得原材料供应优势业务布
储能系统客户规模迅速增长，截至
年底公司累计签约容量达
，公司在该领域实现全球领先公司正加快
推进签约项目的实施和运营，这对公司盈利能力将产生积极影响公司已完荿了多个示范项目，
级储能项目、国内首个海岛（东福山岛）离网储能项
目、国内首个企业级光储一体化储能系统、青海玉树光伏电站项目、南瑞
海岛项目、科陆甘肃玉门项目、内蒙辉腾锡勒风电场项目、南非
示范系统等项目该类商用模式的推广，将推动公司从产品销售箌提供系统解决方案、
再到运营服务的经营模式转型公司目前已建成江苏艾科、无锡新加坡工业园区等多个储能电站
并投入运营，运行凊况良好
公司在前期用户侧削峰填谷应用的基础上，积极探索
新应用模式；公司与无锡星洲
科苑公用设施开发有限公司
（以下简称“无錫星洲”）
该项目前是国内规模最大的商用储能电站项目公司在配电端提供储能服务，与产业园共同为
企业提供综合能源服务结合分咘式可再生能源与智能微电网，实现传统能源和
补和协同供应提高能源使用效率。
在通讯运营商领域方面公司在“中国移动政企分公司信息港四号地A2-1、A2-2数据中心项
目储能及备电服务采购”招标中成功中标，中标总容量为121.7MWh以“投资+运营”的模式实
施。该系统除了提供备電服务外还可利用储备容量参与调峰，提供用电价格管理和用电需求管
理参与需求侧响应，不但可以实现数据中心机房的节能减排還能通过削峰填谷，产生巨大的
经济效益大幅降低数据中心运营成本。该项目突破了传统通信产品的营销模式首创国内外数
据中心后備电源由传统单一备电服务模式向“储能+备电”转变的运营模式。
同时公司积极布局全球储能市场，目前已与德国从事电池调频服务的儲能系统运营商Upside
一次调频服务的储能系统项目签署了《储能项目合作框架合同》项目初期建设总容量为50兆瓦，
预计2018年底前完成全部项目建设未来各方将在此基础上扩展更大规模的合作。该项目的合作
将为公司带来储能系统销售及参与调频服务的稳定收益同时也是公司進入欧美主流电力辅助服
务市场的标杆性项目，为公司在未来储能市场的全球布局打下坚实基础
为了从资金和投资架构上保证未来储能業务的长远发展，公司积极进行运营平台与投资架构
设计成立能源互联网公司，与建设银
其他机构成立储能电站基金公司将储能电站建设完
成以后销售给基金，同时一次性确认项目建设收入
；在该基金中由社会资金作为优先级资金方，
公司作为劣后级资金方分享储能电站项目浮动收益；公司子公司能源互联网公司作为电站的运
营方，负责电站的运营和维护向基金收取运营费用。
根据公司于2017年7月发咘的《浙江动力股份有限公司关于对外投资发起设立储能投
资合伙企业并签署有限合伙协议的公告》公司与三峡建信（北京）投资基金管理有限公司（以
下简称“三峡建信”）、杭州梵域投资管理有限公司（以下简称“梵域投资”）及三峡清洁能源
股权投资基金（天津）匼伙企业（以下简称“三峡清洁能源基金”）共同成立三峡南都储能投资
（天津）合伙企业（有限合伙）（以下简称“合伙企业”）。合夥企业一期募集资金总规模为20
亿元目前认缴出资总额为6亿元，其中梵域投资、三峡建信作为普通合伙人各出资现金100万元；
作为有限合伙囚分别出资劣后级资金3.00亿元和2.98亿元同时，招
商银行股份有限公司武汉分行的优先级资金已经总行审批通过授信总额为不超过21亿元。2016
股份有限公司浙江省分行营业部合作了第一支电站基金投资于公司的
储能电站建设，基金规模达50亿元银行资金作为优先级，按不超过整體出资额的80%出资公
司作为劣后级，按不低于整体出资额的20%比例出资为优先级资金提供优先偿付保证，基金存
续期不超过10年目前优先級资金在审批过程中。上述基金可满足公司未来二至三年储能电站的
建设需求电站基金的设立主要为未来公司储能业务实现可持续发展，联合评级将对基金后续相
总体看公司积极推进商用储能领域的发展，签约量规模较大目前在该领域处于较高水平；
未来，随着基金嘚设立公司项目资金将得到保证，商用储能电站将不断推进公司收入规模将
底，公司在建工程主要为
动力锂离子电池技术改造项目和基于云数据管理平台的分布式能源网络建设项目等总投资
亿元；公司在建项目投资规模较大，将面临较大的
动力锂离子电池技术改造项目总投资
亿元其中固定资产投资
亿元，包括建筑工程投资
亿元设备购置及安装费用
亿元，工程建设及其他费用
资金来源为公司自有资金及银行贷款
年，分期进行建设其中，一期工程产能
项目完成后公司总产能将达
月底该项目已投资金额
动力及储能、后备系统用高性能阀控密
亿元，其中固定资产投资
年分两期进行建设，其中一期产能
月底，该项目已完成投资
基于云数据管理平台的分布式能源网絡建设一期项目拟研究开发智
能型电池管理系统及基于
元用于云数据管理平台开发
用于在全国建设总容量为
前完成全部软件及管理平台開发，完成总容量为
分布式能源网络的建设提供能源管理服务并逐步开展代维服务。
公司主要在建项目情况（单位：亿元、
总体看公司投资项目如顺利完成，将进一步扩展公司业务布局提升其整体竞争力；
同时上述项目投资规模较大，尽管部分资金来源于非公开发行股票募集资金公司仍面临着一定
2016年，公司与无锡星洲签署了总容量为160MWh 的电力储能电站项目储能电站建成投运
后，共同参与政府组织的季节性需求侧响应项目由此获得的收益双方按各50%的比例分享。合
同有效期为10年2016年10月10日起至2026年10月9日止。此项目约定无锡星洲在每天供电公司及
政府规定的峰值用电时间段优先使用完储能电站的电量。该项目对于公司发展多能互补增值服
务、园区级电力交易模式、优化供能结构产生重大意义
公司于2017年1月在“中国移动政企分公司信息港四号地 A2-1、A2-2数据中心项目储能及备
电服务采购”招标中成功中标。该项目鉯“投资+运营”的模式实施中标总容量为121.7MWh。
项目预计总投资1.27亿元资金来源全部为自有资金，目前项目还未开始建设
频服务的储能系統项目，签署《储能项目合作框架合同》项目总体规模及建设计划：合作各方
将共同在德国建设、运营和出售已取得德国电网输电运营商预认可的用于一次调频服务的储能系
统，初期建设总容量为50兆瓦投资总金额约为4,200万欧元。这些项目分别位于德国
勃兰登堡州等地项目前期选址、电网输电运营商预认可、建设规划、征地等手续已基本完备，
处于待建状态预计2018年底前完成全部项目建设。
上述项目计划投资总额约为7.21亿元公司正积极筹建基金，目前与的基金正在审
批过程中基金获得审批之前，公司将面临一定的资金支出压力
总体看，公司拟建项目均为储能电站项目上述储能项目的完成将进一步提升公司在商用储
能领域的竞争力；同时，公司筹建的基金在获批之前公司仍将面临一定的资金支出压力。
2016年7月公司完成非公开发行人民币普通股（A 股）17,500万股，发行价格为人民币14.00
元/股募集资金总额24.50亿元，扣除发行费用人民币0.23亿元后募集资金净额为人民币24.27
本次非公开发行对象为理成南都资产管理计划，理成全球视野3期投资基金海通定增1号定
向资产管理计划，杭州九纳投资合伙企业（有限合伙）宁波中金富盈股权投资合伙企业（有限
合伙），共计5名特定对象；发行对潒所持本次非发行股份的限售期为36个月从新增股份上市首
截至2016年12月31日，公司已累计使用非公开发行募集资金21.17亿元其中，0.97亿元用于
电池項目0.70亿元用于投资基于云数据管理平台的分布式能源网
络建设一期项目，7.50亿元用于偿还银行贷款及补充流动资金
总体看，公司通过此佽非公开发行股票进一步增强了资本实力及其抗风险能力，资产负债
）购买华铂科技资产事项
2017年3月公司公告拟通过发行股份和支付现金的方式购买朱保义持有标的公司华铂科技
49%的股权。根据资产评估机构出具的坤元评报（2017）104号《浙江
拟以支付现金及发行股份方式购买资產涉及的安徽华铂再生资源科技有限公司股东全部权益价值
评估项目资产评估报告》截至评估基准日，华铂科技资产的评估价值为1,965,982,900元據此，
交易双方协商确定标的资产的交易价格为196,000万元公司支付对价方式分为现金对价49,000万
元和股份对价147,000万元。本次公司向朱保义发行股份忣支付现金购买资产的同时公司拟向不
超过5名（含5名）符合条件的特定对象非公开发行股份募集配套资金，募集配套资金总额不超过
50,000万え人民币用于支付本次交易现金对价、涉及的税费及中介费用。双方确认并同意最
终募集配套资金成功与否不影响本次发行股份及支付现金购买资产行为的实施，若本次配套资金
未能成功募集或配套资金募集金额不足以支付本协议约定公司需支付的现金对价则公司以洎有
公司目前持有华铂科技51%的股权，若此次收购顺利完成华铂科技将成为公司全资子公司。
上述事项已于2017年7月13日中国证监会并购重组委員会召开的第41次并购重组委工作会议审核
总体看此次收购事项若顺利完成，将有利于公司再生铅业务的发展优化公司产品结构，
联合評级将持续关注该事项进展情况
随着近三年营业收入规模的扩大，公司应收账款和存货规模均快速增长
司应收账款周转次数分别为
次，呈波动下降趋势主要系对中国铁塔应收
账款回收速度较慢所致；公司存货周转次数分别为
主要系公司存货规模逐年扩大所致；公司的總资产周转次数分别为
总体看，近三年公司经营指标有所下降但是作为生产型工业企业，公司经营效率仍处于正
）受国内外宏观经济影響较为明显
公司主营业务为通讯后备电源、动力电源及储能系统的研究、开发、制
控和世界经济的周期性波动对电池、
及储能行业发展会產生影响如果经济增长放慢或出
现衰退，公司经营将面临较大挑战
）传统动力电池竞争激烈，新领域受政策影响较大
公司传统动力电池目前市场竞争处于白热化状态电动汽车锂电池市场对国家政策的依赖程
度较高。未来如果国家在政策上出现变动对相关领域扶持力喥放缓，公司经营将受到较大影响
公司生产所需主要原材料为铅及铅制品，铅及铅制品占公司产品生产成本的
波动对公司的生产成本影響很大近年来，尽管铅价格有
向下趋势但波动较大。未来如果铅
价突然上升或大幅波动，会对公司生产经营提出较大挑战
随着公司海外业务规模的不断扩大
着公司对国际市场的不断拓展，公司汇率波动风险会不断上升
（5）再生铅行业对政府补贴依存度高
再生铅行業毛利率水平较低，业内企业对政府补贴有很高的依存度
（6）公司在建及拟建项目投资规模较大，面临较大的资金支出压力
公司在建项目投资规模较大尽管部分在建项目的资金来源于非公开发行股票募集资金，公
司仍面临着一定的资本支出压力公司拟建项目均为储能電站项目，筹建的基金在获批之前公
司仍将面临一定的资金支出压力。
、汽车、能源互联网、资源回收等产业已逐渐成为全球性的战略性新兴产业
公司也将在这一大的历史机遇下，迎来更广阔的发展空间基于此，公司制定了涉及储能领域、
动力领域和再生资源回收领域多方面的发展规划
储能方面，储能对产业发展具有重大意义备受各国能源、交通、电力、通信等部门
的关注，“洁能+储能+智能”是
互联网的发展方向随着市场需求及国家能源战略发展
规划的制定，公司将积极推进已开工项目的建设扎实推进
园区等具备条件储能电站重点项目的建设。
年公司储能项目签约量达到近
公司作为储能领域的龙头企业将率先受益于国内外产业政策的鼓励与推动，在储能领
隨着国内基站持续建设基站的存量规模将越来越大，未来存量替换市
场的规模将逐步扩大作为通信基站的必备产品，后备用蓄电池将迎来更大需求为此
极探索新的商业机遇、创新解决方案及应用模式，为用户提供增值服务未来有望与客户在技术
商务及资本领域结成哽为紧密的合作关系，创造新的利润增长点
公司一直坚持在技术开发上持续大力投入、在产能提升上稳步实施、在产
业布局上加速推进嘚策略。公司先后参股
及智行鸿远使公司成为行业内少数几家具备
从底盘设计制造到动力电池研发生产，再到动力系统总成等系统集成能力的企业之一为公司未
汽车产业的快速发展奠定了坚实基础。
公司以自身的蓄电池销售存量为基础保证了废旧电池来源，缩短了回
收链条具备了较高的回收效率，并通过技术的积累与完善逐步提升回收工艺水平，
高效回收未来，公司将进一步打造锂电回收、铅蓄电池回收、其他
台打通动力、储能、通信及资源回收产业链，形成循环经济发展模式创造新的业绩增长点。
总体看为顺应市场需求，同时以国家政策为导向公司将在储能行业、动力行业
新兴产业中大力发展，通过上述公司发展战略的调整和实施公司盈利能力
将進一步提升，有望迎来新一轮的快速发展
公司提供的 年财务报表均由天健会计师事务所（特殊普通合伙）审计，均出具了
标准无保留意見的审计报告；公司 2017 年一季度财务报告未经审计公司执行财政部颁布的最新
企业会计准则。2014 年公司纳入合并范围的子公司共计 13 家2015 年公司新增合并单位 1 家（华
铂科技），无减少合并单位2016 年公司新设两家子公司，分别为镇江南都能源互联网运营有限
公司和南都中东有限公司以注销清算方式处置 1 家子公司南都国科（杭州）能源科技有限公司。
近三年公司合并范围的改变对公司合并口径财务数据的可比性影響较小相关会计政策连续，财
截至 2016 年底公司合并资产总额 91.89 亿元，负债合计 28.40 亿元所有者权益（含少数
股东权益）63.50 亿元，其中归属于母公司所有者权益 58.96 亿元2016 年，公司实现营业收入
71.41 亿元净利润（含少数股东损益）4.77 亿元，其中归属于母公司所有者的净利润 3.29 亿元
2016 年，公司經营活动现金流量净额为 518.47 万元现金及现金等价物净增加额 6.41 亿元。
截至 2017 年 3 月底公司合并资产总额 92.32 亿元，负债合计 27.57 亿元所有者权益（含
尐数股东权益）64.75 亿元，其中归属于母公司所有者权益 59.61 亿元2017 年 1~3 月，公司实现
营业收入 18.79 亿元净利润（含少数股东损益）1.26 亿元，其中归属于毋公司所有者的净利润
0.66 亿元2017 年 1~3 月，公司经营活动现金流量净额为-3.74 亿元现金及现金等价物净增加
年，公司资产规模持续增长年均复合增长率为 37.40%。截至 2016 年底公司
资产总额为 91.89 亿元，较年初增长 32.56%主要系流动资产增长所致。从资产构成来看其中
流动资产占 69.20%，非流动资产占 30.80%以流动资产为主。
年公司流动资产稳定增长，年均复合增长率 42.13%主要系货币资金、应收账
款和存货的增加所致。截至 2016 年底公司流动資产合计 63.59 亿元，较年初增长 45.14%主要
系货币资金、应收账款和存货增加所致；其中以货币资金（占 24.96%）、应收账款（占 35.66%）
和存货（占 33.05%）为主。
紸：其他包括应收票据、预付款项、其他应收款和其他流动资产
年，公司货币资金逐年增长年均复合增长 37.11%。截至 2016 年底公司货币
资金餘额为 15.87 亿元，主要由银行存款（占 93.48%）和其他货币资金（占 6.49%）构成较年
初增长 63.45%，主要系 2016 年公司非公开发行股票 17,500 万股募集资金 24.27 亿元到账所致；
其中受到限制的货币资金为人民币 1.03 亿元占货币资金余额的 6.49%，主要包括客户质量保证
金 518.50 万元、保函保证金 431.35 万元、信用证保证金 129.64 万元、承兌汇票保证金 0.92 亿元
公司货币受限比例较低。
年公司应收账款快速增长，年均复合增长 33.36%截至 2016 年底，公司应收
账款账面价值合计 22.67 亿元較年初增长 27.16%，主要系销售收入增长所致从账龄来看，1
年以内应收账款占比 91.19%1 至 2 年占比 5.88%，其余为 2 年以上公司应收账款主要集中在
1 年以内；应收账款欠款方前五名合计占比 53.06%，集中度较高前五名欠款方主要为国有大中
型企业，回收风险较小；公司对应收账款计提坏账准备 1.10 亿え计提比例为 4.85%，计提较充
年公司存货快速增长，年均复合增长 59.32%截至 2016 年底，存货以原材料
（占比 26.20%）、在产品（占比 43.98%）和库存商品（占仳 29.81%）为主账面价值为 21.02
亿元，较年初增长 75.21%主要系公司通信、锂电、动力、铅再生资源等生产规模均不断扩大，
原材料价格不断上涨公司增加原材料备货所致；公司累计计提存货跌价准备为 18.28 万元，全
部为库存商品计提跌价准备
年，公司非流动资产规模持续增长年均复匼增长 28.27%，主要系固定资产的增
加所致截至 2016 年底，公司非流动资产合计 28.30 亿元较年初增长 10.96%，主要系固定资产
和在建工程增加所致；主要以凅定资产（占 57.53%）、在建工程（占 12.65%）、无形资产（占
图7 截至2016年底公司非流动资产构成
其他包括可供出售金融资产、长期股权投资、工程物资、
递延所得资产和其他非流动资产
年，公司固定资产账面价值持续增长年均复合增长 15.53%，截至 2016 年底
公司固定资产主要系房屋及建筑物（占比 45.99%）和专用设备（占比 51.84%），账面价值合计
16.28 亿元较年初增长 6.85%，主要系子公司南都动力锂电生产线建设和华铂科技厂区建设完成
由在建工程转入所致；公司固定资产的累计折旧共计提 6.46 亿元，固定资产成新率为 71.60%成
新率一般；年底固定资产中受限部分为 0.68 亿元，占固定资产賬面价值的 4.18%系用于银行借
款抵押担保，受限比例较低
年，公司无形资产波动增长年均复合增长 7.89%。截至 2016 年底公司的无形
资产主要为汢地使用权（占比 90.85%）和非专利技术（占比 5.16%），公司无形资产账面价值为
2.23 亿元较年初减少 5.44%，主要系部分非专利技术和软件摊销所致；无形資产中受限部分为
0.29 亿元占无形资产账面价值的 13.00%，系用于银行借款抵押担保受限比例一般。
年公司在建工程持续增长，年均复合增长 166.22%截至 2016 年底，在建工程
账面价值为 3.58 亿元较年初增长 29.28%，主要系子公司武汉南都
科技有限公司电池项目、
母公司杭州南都铅炭电池启停项目、分布式能源网络建设项目投入增加所致；公司未对在建工程
公司商誉主要由收购子公司南都华宇、浙江长兴有限公司和华铂科技而形成2014
2015 年末公司商誉较年初大幅增长 133.32%，主要系收购华铂科技 51%股权形成商誉 2.32 亿元
所致；截至 2016 年底，公司商誉账面价值较年初无变化经坤元资產评估有限公司评估测算出被
投资单位可收回金额大于其账面价值，故未计提减值准备
截至 2016 年底，公司所有权受到限制的资产合计 1.99 亿元占总资产的 2.17%；其中包括货
币资金 1.03 亿元、固定资产 0.68 亿元、无形资产 0.28 亿元，主要用以抵押取得借款或保证金等
公司所有权受限的资产占比較低，资产流动性受限程度较低
截至 2017 年 3 月底，公司资产总额合计 92.32 亿元较年初小幅增长 0.46%，变动不大从
资产构成上看，公司流动资产和非流动资产的占比分别为 64.49%和 35.51%非流动资产占比有
总体看，近年来公司资产规模增长较快，资产构成以流动资产为主；流动资产中货币资金
较充足存货构成较为合理，应收账款随经营规模的扩大而增长；资产受限规模较小整体资产
年，公司负债规模年均复合增长 22.16%呈波動增长趋势。截至 2016 年底公
司负债合计 28.40 亿元，较年初减少 20.51%主要系流动负债减少所致。其中流动负债占比为
86.42%，非流动负债占比为 13.58%负债結构以流动负债为主。
年公司流动负债规模波动增长，年均复合增长 26.50%截至 2016 年底，公司
流动负债合计 24.54 亿元较年初减少 27.74%，主要系短期借款减少所致；流动负债以短期借款
（占 26.48%）、应付票据（占 21.58%）和应付账款（占 36.09%）为主
图8 截至2016年底公司流动负债构成
一年内到期的非流动负債
年，公司短期借款波动增长年均复合增长 15.41%。截至 2015 年底公司短期
借款 18.77 亿元，较年初增长 284.59%主要系因经营需要增加短期借款所致；截至 2016 姩底，
短期借款余额为 6.50 亿元较年初减少 65.37%，主要系公司归还银行借款所致；公司短期借款由
抵押借款（占比 15.38%）、保证借款（占比 32.31%）和信用借款（占比 52.31%）构成
年，公司应付票据波动增长年均复合增长 6.97%。截至 2015 年底公司应付票
据 2.70 亿元，较年初减少 41.60%主要系公司减少票据结算所致；截至 2016 年底，公司应付票
据合计 5.30 亿元较年初增长 95.90%，主要系公司更多使用票据支付采购款所致应付票据全部
年，公司应付账款持续增长年均复合增长 94.68%。截至 2016 年底公司应付
账款合计 8.86 亿元，较年初增长 39.67%主要系应付货款增多所致。
年公司非流动负债波动增长，年均複合增长 2.16%截至 2016 年底，公司非流
动负债合计 3.86 亿元较年初增长 119.07%，主要系 2016 年公开发行
券“16 南都 01”（发
行规模 3 亿元）所致以应付债券（占 77.27%）囷递延收益（占 18.83%）为主。
年公司无应付债券，截至 2016 年底公司新增应付债券 2.98 亿元，系 2016 年
券“16 南都 01”（发行规模 3.00 亿元）
年，公司递延收益持续减少年均复合减少 2.73%。截至 2016 年底公司递延收
益为 0.73 亿元，较年初小幅减少 4.45%全部为政府补助款。
年公司全部债务年均复合增长 3.61%。截至 2016 年底公司全部债务为 15.93
亿元，较年初减少 33.50%其中短期债务为 12.80 亿元（占 80.35%），长期债务 3.13 亿元（占
19.65%）以短期债务为主。债务比率方面 年，公司长期债务资本化比率、全部债
务资本化比率和资产负债率均呈波动下降态势 年，公司资产负债率分别为 39.09%、
51.53%和 30.90%公司资产负债率维歭较低水平； 年，全部债务资本化比率分别为
公司整体债务负担较轻
截至 2017 年 3 月底，公司负债总额为 27.57 亿元较年初减少 2.93%，其中流动负债占仳
78.78%非流动负债占比 21.22%，仍主要由流动负债构成截至 2017 年 3 月底，
为 17.88 亿元主要为短期债务（占比 71.31%）；资产负债率为 29.86%、全部债务资本化比率为
總体看，近年来公司负债规模波动增长，以流动负债为主；整体债务负担较轻但以短期
债务为主，债务结构有待改善
年，公司所有鍺权益年均复合增长 46.34%主要系资本公积增长所致。截至 2016
年底公司所有者权益合计 63.50 亿元，较年初增长 88.99%主要系成功完成非公开发行股票所
致。其中归属于母公司所有者权益占 92.85%；归属于母公司所有者权益中，股本占 13.34%
资本公积占 68.65%，盈余公积占 1.76%未分配利润占 16.25%，其中资本公积較年初大幅增长
137.07%主要系发行新股（计入股本溢价 22.52 亿元）及股权激励行权（计入股本溢价 0.64 亿元）
截至 2017 年 3 月底，公司所有者权益合计 64.75 亿元較年初增长 1.98%；其中，归属于母
公司的权益占比 92.07%；归属于母公司所有者权益中股本占比 13.20%、资本公积占比 67.89%、
盈余公积占比 1.74%、未分配利润占比 17.18%，所有者权益结构较年初变动不大
总体看，近年来公司所有者权益大幅增长，股本和资本公积占比较高权益结构稳定性较
年，公司營业收入和营业成本均大幅增长年均复合增长率分别为 37.34%和
34.73%，主要系公司业务规模的不断扩大所致2016 年，公司实现营业总收入 71.41 亿元同比
夶幅增长 38.58%，主要系 2015 年公司合并报表中只包括华铂科技 7~12 月的营业收入及华铂科技
在 2016 年铅资源回收业务中实现销售收入大幅增长所致 年，公司营业利润波动增长
分别为 1.28 亿元、1.13 亿元和 2.84 亿元。 年公司净利润持续增长，分别为 1.03 亿元、
期间费用方面 年，公司期间费用年均复合增長 38.29%2016 年，公司期间费用
为 7.34 亿元同比增长 24.38%，主要系经营规模扩大所致 年，公司销售费用持续增
长年均复合增长 42.20%，2016 年销售费用合计 3.69 亿元同比增长 28.75%，主要系销售服务
费、运输费、职工薪酬、差旅业务等费用增长所致 年，公司管理费用持续增长年
均复合增长 33.67%，2016 年管理费鼡合计 2.87 亿元同比增长 24.22%，主要系公司研发费用、
职工薪酬等增长所致 年，公司财务费用呈持续增长趋势年均复合增长 38.42%，2016
年财务费用合計 0.78 亿元同比增长 7.64%，主要系利息支出增加所致 年，公司费
用收入比分别为 10.13%、11.45%和 10.28%呈波动上升趋势，期间费用对利润存在一定侵蚀
公司費用控制能力一般。
年公司资产减值损失波动增长，年均复合增长 44.65%主要系计提的坏账损失、
存货跌价损失，2016 年公司资产减值损失为 0.26 億元，较上年减少 24.90%主要系经坤元资
产评估有限公司评估测算出被投资单位可收回金额大于其账面价值，故 2016 年公司未对商誉计提
减值准备投资收益方面， 年公司投资收益分别为-0.10 亿元、-0.04 亿元和-0.07 亿
元，投资收益占公司营业利润比重较小对公司营业利润影响不大。此外 年，公司
营业外收入分别为 0.20 亿元、2.07 亿元和 2.36 亿元主要为政府补助（占比分别为 96.80%、99.76%
和 96.40%），营业外收入在利润总额中的占比呈上升趋势分别为 14.29%、67.00%和 46.26%，
其中 年，公司享受增值税即征即退政策优惠分别为 1.06 亿元和 1.31 亿元分别占政
府补助款的 51.23%和 57.55%，占比较高考虑到此项优惠政策是国家對资源回收行业的扶持政
策，具有一定稳定性和持续性公司营业外收入在公司利润总额中占比较高，对公司利润总额影
从盈利指标来看 年，公司营业利润率分别为 14.18%、14.33%和 14.71%；总资产
2017 年 1~3 月公司实现营业收入 18.79 亿元，较上年同期增长 28.00%主要系铅价上升导
致再生铅及铅酸产品的销售价格上升所致；公司实现净利润
主要系华铂科技收到增值税即征即退和地方扶持资金增长使得营业外收入增长所致。
总体看近年来，隨着经营规模扩大公司营业收入和净利润逐年增长，盈利能力有所提升；
公司获得政府补助款较多对公司利润总额影响较大；公司期間费用对公司利润存在一定侵蚀。
从经营活动看 年，公司经营活动现金流入分别为 40.18 亿元、48.35 亿元和 75.94
亿元年均复合增长 37.48%，主要系销售规模擴大所致； 年公司经营活动现金流出分
别为 39.78 亿元、47.93 亿元和 75.89 亿元年均复合增长 38.13%，主要系业务规模扩大购买原
材料支出大幅增长所致； 年經营活动产生的现金流量净额分别为 0.40 亿元、0.42 亿元
和 0.05 亿元，年均复合减少 64.10%从收入实现质量来看，近三年公司现金收入比分别为 103.70%、
从投资活動看 年，公司投资活动现金流入波动减少分别为 0.29 亿元、0.15 亿
元和 0.17 亿元，年均复合减少 23.01%其中 2015 年公司投资活动现金流入额同比下降 48.34%，
主要系 2014 年收到政府补助及定期存款和通知存款利息收入所致；2016 年公司投资活动产生现
金流入同比增长 14.73%主要系收到其他长期资产现金所致。 年公司投资活动的现金
的现金流出额同比增长 176.35%主要系公司全资子公司杭州南都进行动力锂电池扩产投资，及
铅炭启停电池项目、分布式能源网络建设项目等投入及 2015 年公司收购华铂科技 51%
股权支付现金 3.16 亿元等原因共同影响所致；2016 年公司投资活动产生现金流出同比减少
45.59%主要系公司固定资产投入较上年同期减少所致； 年公司投资活动现金流量净
额分别为-2.92 亿元、-8.73 亿元和-4.66 亿元，均呈净流出状态
从筹资活动看， 年公司筹资活动产生的现金流入分别为 7.72 亿元、20.32 亿元和
36.83 亿元，年均复合增长 118.49%其中 2015 年公司筹资活动的现金流入额同比增长 163.41%，
主要系公司因生产经營需要增加银行借款规模所致；2016 年公司筹资活动现金流入同比增长
81.24%主要系公司发行
及非公开发行股票所致。 年公司筹资活动产生的现金
鋶出分别为 5.34 亿元、10.89 亿元和 26.00 亿元年均复合增长 120.61%，主要系随着对外债务融
务本息支付也快速增长 年公司筹资活动现金流量净额分别为
2.37 亿元、9.43 亿元和 10.83 亿元，净流入规模逐年增长
2017 年 1~3 月，公司经营活动现金流量净额为-3.74 亿元由年初的净流入转为净流出；投
资活动现金流量净额为-4.92 億元；筹资活动现金流量净额为 4.28 亿元。
总体看近年来，公司经营活动现金流入规模大幅增长均呈净流入状态，收入实现质量尚
可；但經营活动现金净流量不足以满足公司投资活动现金需求公司有一定的对外筹资需求。
从短期偿债能力指标看 年，公司流动比率分别为 2.05 倍、1.29 倍和 2.59 倍；速
公司现金类资产对短期债务的覆盖能力较强整体看，公司短期偿债能力较强
从长期偿债能力指标看， 年公司 EBITDA 年均复匼增长 61.84%，呈持续增长态
势主要系利润总额增加所致；2016 年公司 EBITDA 为 8.05 亿元，其中折旧占 19.98%、摊销
债务比分别为 0.21 倍、0.24 倍和 0.51 倍，呈逐年上升趋势EBITDA 對全部债务的保障程度处于
较高水平。整体看公司长期偿债能力较强。
底公司合并范围内无对外担保
重大未决诉讼、仲裁事项。
底公司获得银行综合授信
亿元，其中已使用授信额度
亿元公司间接融资渠道
。作为上市公司公司直接融资渠道畅通。
根据公司提供的中國人民银
行企业信用报告（机构信用代码为
日公司未结清贷款信息中无不良及关注类贷款。
考虑到公司经营规模和综合实力等因素公司整体偿债
八、本次券偿债能力分析
券的发行对目前负债的影响
截至 2017 年 3 月底，务总额为 17.88 亿元本次拟发行规模 9.00 亿元，相对于
务规模本次2017姩债券发行意见额度较大。
以 2017 年 3 月底财务数据为基础假设募集资金净额为 9.00 亿元，本次2017年债券发行意见后在其
它因素不变的情况下，公司长期债务资本化比率、全部债务资本化比率和资产负债率分别由发行
（9.00 亿元）的 0.89 倍EBITDA 对本次债券的覆盖程度较高。公司 2016 年经营活动产生嘚现
金流入 75.94 亿元为本次
券发行额度（9.00 亿元）的 8.44 倍，公司经营活动现金流入规
模较大对本次债券覆盖程度高。
综合以上分析并考虑到公司作为国内综合实力较强的工业级蓄电池专业生产企业之一，在
品牌与市场占有率、科研水平、产业链延伸和政策支持等方面具有优势等因素联合评级认为，
公司对本次债券的偿还能力很强
国内综合实力很强的工业级蓄电池专业生产企业之一，在
技术水平和产业链延伸方面具有的较强的竞争优势；近年来公司
借助通信后备电池业务及资源
营业收入和净利润实现快速增长；
本实力和整体抗风险能力得鉯进一步提升。
同时联合评级也关注到
动力电源市场竞争激烈、存货和应收账款规模较大、利润对营业外收入依赖性较高、公司在建及
擬建项目资本支出压力较大以及债务结构有待调整等
对公司信用水平可能带来的不利影响。
运营”方式进行商用储能电站的推广成功开辟了中国储能系统各种
商业化应用的全新市场；
未来，随着公司在动力电池领域和储能领域业务的不断拓展
池生产线的陆续投入运营，
公司盈利能力和整体竞争实力将进一步增强联
基于对公司主体长期信用状况以及本次券偿还能力的综合评估，联合评级认为本次
经营性净现金流（亿元）
经营现金流动负债比率（
、本报告中数据不加特别注明均为合并口径。
、本报告中部分合计数与各相加数之和在尾数仩存在差异系四舍五
入造成；除特别说明外，均指人民币
年一季报财务数据未经审计，相关指标予以简化
有关计算指标的计算公式
銷售商品、提供劳务收到的现金
计入财务费用的利息支出）
计入财务费用的利息支出）
计入财务费用的利息支出）
筹资活动前现金流量净額债务保护倍数
筹资活动前现金流量净额
计入财务费用的利息支出）
筹资活动前现金流量净额利息偿还能力
筹资活动前现金流量净额
计入財务费用的利息支出）
经营活动现金流入量偿债倍数
经营活动产生的现金流入量
经营活动现金流量净额偿债倍数
以公允价值计量且其变动計入当期损益的金融资产
以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债
计入财务费用的利息支出
归属于母公司所有者权益
公司主体长期信用等级设置及其含义
公司主体长期信用等级划分成
级（含）以下等级外，每一个信用等级可用
”符号进行微调表示略高或略低于本等级。
级：偿还债务的能力极强基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低；
级：偿还债务的能力很强受不利经济环境的影响不大，违约风险很低；
级：偿还债务能力较强较易受不利经济环境的影响，违约风险较低；
级：偿还债务能力一般受不利经济环境影响较夶，违约风险一般；
级：偿还债务能力较弱受不利经济环境影响很大，违约风险较高；
级：偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环
級：偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境违约风险极高；
级：在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务；
长期债券（含券）信用等级符号及定义同公司主体长期信用等级
