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让机构投资者发挥好“稳定器”作用
　　全国社保基金理事会3月20日发布消息称，经国务院批准，社保基金会受广东省政府委托，将投资运营广东省城镇职工基本养老保险结存资金1000亿元。
　　尽管社保基金会次日即澄清，此次代为投资运营的1000亿元养老金并不会进入股市，但多数市场人士认为，这或许标志着养老金入市即将“迈步”。此前，证监会主席郭树清曾表示，全国养老保险金结余分散在各省，假如能设立一个专门的投资机构或委托一个机构用其投资资本市场，对改善市场结构将很有帮助。
　　从社保基金到证券投资基金再到券商，这些机构投资者注重价值投资、长期投资的属性，决定了其在稳定证券市场中的重要作用。在发达国家，机构投资者持有的股票市值占到70%左右，与此相比，我国机构投资者的规模明显偏小，投资者结构不均衡的现象十分突出。如何加快发展机构投资者，发挥其市场“稳定器”的作用，引发多方关注。
　　融资体系结构失衡
　　培育机构势在必行
　　如果把政府债和政策性金融债扣除，当前金融市场直接融资增速较慢。去年金融机构资产规模，银行业占比为92%，保险业和证券基金业只占8%。国际经验表明，融资过度依赖银行体系，在一定环境下会形成系统性风险。
　　“当前，我国金融体系结构失衡的情况比较严重。大部分企业都将融资压力扔给了银行，一旦宏观调控，收紧银根，银行贷款相应紧缩，就会给需要融资的企业带来很大压力，对实体经济造成影响。”北京大学金融与证券研究中心主任曹凤岐说。
　　在曹凤岐看来，破题金融体系结构失衡，应当加大资本市场建设，提高直接融资的比例，企业要多渠道、多层次获取资金，尤其是小微企业。
　　此外，郭树清曾指出，当前我国直接融资体系结构也很不合理，众多企业将融资目光几乎都集中到了股市而非债市，大有“千军万马过独木桥”之势，由此当前股票、债券比例严重失调，例如公*类信用债的余额尚不及股票市值的四分之一。
　　众所周知，在成熟的资本市场中，股市的核心功能是为资产定价，直接融资的功能主要应由债市来承担。而现状却是，大部分企业将股市定位为“圈钱的池子”。同时，A股市场中现有的机构投资者同样缺少发言权，不少机构投资者甚至从众投机，这也是A股市场十分“脆弱”的原因。
　　与此形成对比的是，作为金融市场的重要组成部分，债市渐渐成为提高直接融资比例的主渠道。以银行间债券市场为例，2011年前11个月，银行间债券市场累计发行债券6.7亿元。在这一市场中，90%以上的参与者是具有长期投资特点的机构投资者，这也是债市发展相对稳定、惠及实体经济力度越来越大的原因。
　　不难看出，加大A股市场机构投资者培育势在必行。
　　改善现行市场结构
　　壮大机构投资规模
　　成熟资本市场的发展经验和我国资本市场的发展实践都表明，资本市场的健康稳定发展必须要有一支实力强、多元化的机构投资者队伍。
　　1998年至1999年间，证券市场机构投资者的入市规模仅占当时A股流通市值的30%左右，但到了2009年7月底，机构持股市值占流通市值的比重已经升至63.86%。从当时的情况看，参与资本市场投资运作的机构资金稳步增长，机构投资者大有成为证券市场主要参与者的趋势。然而到2011年底，专业机构投资者持有A股流通市值占比仅为15.6%，与之相对应的是，A股市场变得更容易出现大幅波动。
　　从63.68%回落到15.6%，令人遗憾的是，机构投资者发展走了一条“回头路”。
　　业内人士认为，这首先是因为我国上市公*普遍存在“一股独大”的现象，发行可转债、再融资等决策行为发生时，机构投资者参与度很低，无法对上市决策形成影响。
　　其次，我国上市公*具有长期投资价值的并不多，大部分机构投资者的心理是，与其力不从心地和上市公*共成长，不如挑一些当下即可看到预期收益的公*进行短线投资。
　　第三，我国上市公*普遍重融资、轻回报，机构投资者也很难通过分红获得长期而稳定的收益。
　　尽管如此，机构投资者对稳定市场的作用仍不容忽视，这也正是监管层加快发展机构投资者的意义所在。曹凤岐认为，机构投资者掌握了大量的资金和信息，较个人投资者而言，更具理性投资的特质，一旦机构投资者发展步入正轨，对于抑制频发的投机行为、稳定市场将起到很大的作用。“但是，现在不少机构投资者也出现了投机心理，例如公募基金在A股市场中就存在一些不规范的行为，他们不能完全避免从众和冲动，反而加剧了市场波动。”曹凤岐说。
　　曹凤岐认为，发展机构投资者，将来还应当从制度建设着手。一是改善现行市场结构，不断壮大机构投资者的数量和规模；二是进行制度创新，给予机构投资者更多税收方面的实质性优惠。
　　值得期待的是，监管层在今年初已表示，将推动出台针对机构投资者的税收减免、递延等优惠政策，鼓励长期投资。这将为吸引机构投资者更大规模地进入A股市场创造良好的机制环境。
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　　经济日报-中国经济网北京9月9日讯（记者 关婧）证券日报与中国经济网联合举办的“七问中国股市”论坛今日举行，论坛邀请了七名专家学者，就IPO制度和退市制度常态化、完善并购重组市场、壮大长期资金规模、提高新三板市场流动性、机构投资者责任等问题进行了深入探讨。
全国政协委员、瑞华会计师事务所管理合伙人张连起指出，机构投资者和专业服务机构应该承担“稳定器”的义务，更多的发挥专业服务机构的协同监管作用，尽可能把专业判断展示给投资者。
全国政协委员、瑞华会计师事务所管理合伙人张连起发言。中国经济网张相成/摄
张连起指出，我国资本市场一直倡导价值投资、长期投资，但是中小投资者的利益仍常常被损害，主要是机构投资者和专业服务机构没有尽到责任。无论是本土的审计服务机构，还是已经改组成本土的国际审计服务机构，张连起认为应该尽可能把专业判断展示给投资者。
“现在有人叫我们是中介机构，这个词非常不准确，应该是专业服务机构，专业服务什么意思？实际上就过滤信息，让更多的公司接受资本市场的检验，接受投资者的判断。”他说到。
张连起认为，“其实服务机构不太好做，发行人都有一种冲动，就是要把业绩粉饰，只靠惩处性监管达到市场晴朗的目的很难。机构投资者不承担稳定器的作用，反而变成了投机者、搅局者。”他指出，机构投资者应该是资本市场的稳定力量，但是目前并没有完全发挥出作用，因此需要实行两个并重，即支持实体经济的发展和保护投资者并重、事后处罚和事先防范并重，完善制度建设。
在谈到如何履行稳定市场的责任问题时，张连起指出一方面需要引导更多具社会责任感、起稳定器作用的机构投资者参与进来，例如养老基金、社保、境外合格投资者等，另一方面要引导机构投资者理性投资，切实加强投资者保护，寻求适合中国特色的监管体系。
作者：关婧
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股票期权可发挥稳定器作用 力助A股市场行稳致远
作者：佚名&&&
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　　专家表示，上证50ETF期权上市后，机构投资者的套保套利操作将占主导地位，对股市资金的影响微乎其微
　　本报见习记者 乔I东
　　昨日起，中国登记结算有限公司允许券商、期货公司等机构为投资者进行上证50ETF股票期权的开户工作，而再过两周时间，上证50ETF股票期权将正式登陆上交所[微博]，A股正式进入期权时代。
　　“股票期权上市后，对A股市场的影响主要还是利好。”信达期货高级分析师崔语言在接受《证券日报》记者采访时表示，最近可以观察到上证50ETF的成份股开始明显受到投资者尤其是机构投资者的青睐，基金开始有意去吸纳成份股，为期权上市后执行套利策略做准备。
　　据本报记者统计，上证50指数的50只成份股中，2014年第四季度末被基金重仓持有的共49只，仅海南橡胶未被重仓。其中，有29只个股获得基金增持，占比为59.18%，共计增持56.58亿股，而被基金减持的个股为20只，共计13.74亿股。
　　崔语言指出，期权的本质就是“风险的转移”，从国外的经验来看，期权的推出，短期内对市场形成助涨或助跌的效应，这点有些类似于股指期货的上市初期，但长期来看，随着投资者对期权认识的加深，市场参与者数量的增加，期权将更多地对股市起到“稳定器”的作用。
　　北京大学经济学院特聘教授陈志武[微博]认为，不能从投资回报的角度理解期权，应当从保险品的角度去理解，期权工具帮助投资者规避一些风险，让其更加放心，那么机构投资者和个人投资者才会将更多资金投到股票市场，这样的话，总体投资回报预期不一定更高，但投资风险会更加低，投资者会更安心。
　　“把期权比作保险最合适不过，买认购期权是防踏空，买认沽期权是防套牢，期权与股票的相辅相成正是体现于其保险的特征。”一位资深人士向《证券日报》记者表示，相对于套利，套保更能符合期权的本质。
　　针对部分投资者担心期权上市会对市场资金形成分流的情况，崔语言表示，这方面不需要过度担心，因为目前出台的交易细则和投资者适当性规则明显对于过度投机的行为做出了预防性的限制。
　　为避免个人投资者将所有资产用于投机交易，按照风险控制要求，上交所对个人投资者买入期权的资金规模进行了限制，要求不得超过其证券账户自由资产的10%，或者6个月日均持有沪市市值的20%，从而有效抑制投资者的不理性交易行为，避免中小投资者遭受巨大损失。此外，上交所还制定了《上海证券交易所[微博]期权业务异常情况应急预案》，针对交易运行异常、异常波动、严重违约风险等三种情况制定了处理预案。
　　“预计上证50ETF期权上市后，机构投资者的套保套利操作将占主导地位，对股市资金的影响可以说是微乎其微的。”崔语言认为。
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全国政协委员、瑞华会计师事务所管理合伙人张连起指出，机构投资者和专业服务机构应该承担“稳定器”的义务，更多的发挥专业服务机构的协同监管作用，尽可能把专业判断展示给投资者。
全国政协委员、瑞华会计师事务所管理合伙人张连起指出，机构投资者和专业服务机构应该承担“稳定器”的义务，更多的发挥专业服务机构的协同监管作用，尽可能把专业判断展示给投资者。
全国政协委员、瑞华会计师事务所管理合伙人张连起发言。中国经济网张相成/摄
张连起指出，我国资本市场一直倡导价值投资、长期投资，但是中小投资者的利益仍常常被损害，主要是机构投资者和专业服务机构没有尽到责任。无论是本土的审计服务机构，还是已经改组成本土的国际审计服务机构，张连起认为应该尽可能把专业判断展示给投资者。
“现在有人叫我们是中介机构，这个词非常不准确，应该是专业服务机构，专业服务什么意思？实际上就过滤信息，让更多的公司接受资本市场的检验，接受投资者的判断。”他说到。
张连起认为，“其实服务机构不太好做，发行人都有一种冲动，就是要把业绩粉饰，只靠惩处性监管达到市场晴朗的目的很难。机构投资者不承担稳定器的作用，反而变成了投机者、搅局者。”他指出，机构投资者应该是资本市场的稳定力量，但是目前并没有完全发挥出作用，因此需要实行两个并重，即支持实体经济的发展和保护投资者并重、事后处罚和事先防范并重，完善制度建设。
在谈到如何履行稳定市场的责任问题时，张连起指出一方面需要引导更多具社会责任感、起稳定器作用的机构投资者参与进来，例如养老基金、社保、境外合格投资者等，另一方面要引导机构投资者理性投资，切实加强投资者保护，寻求适合中国特色的监管体系。
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