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基于股利贴现模型的股票内在价值分析-以科大讯飞股票为例修改
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3秒自动关闭窗口中级会计 考试相关
[中级会计]某公司上年度息税前利润为500万元，资金全部由普通股资本组成，所得税税率为25%。该公司今年年初认为资本结构不合理，准备用发行债券回购部分股票的办法予以调整。经过咨询调查，当时的债券资本成本(平价发行，不考虑手续费和时间价值)和权益资本成本如下表所示：
[CK668_257_8.gif]
(1)假定债券的市场价值等于其面值，按照公司价值分析法分别计算各种资本结构(息税前利润保持不变)下公司的市场价值(精确到整数位)，从而确定最佳资本结构以及最佳资本结构下的加权平均资本成本。
(2)假设该公司采用的是剩余股利政策，以上述最佳资本结构为日标资本结构，明年需要增加投资600万元，判断今年是否能分配现金股利？如果能分配现金股利，计算现金股利数额。
(3)假定(2)中采用剩余股利政策，需要增发普通股满足资金需求，已知普通股发行价格为10元，筹资费率为5%，预计股利固定增长率为4%，第一年的股利为1.5元，计算新发行的普通股的资本成本。
某公司上年度息税前利润为500万元，资金全部由普通股资本组成，所得税税率为25%。该公司今年年初认为资本结构不合理，准备用发行债券回购部分股票的办法予以调整。经过咨询调查，当时的债券资本成本(平价发行，不考虑手续费和时间价值)和权益资本成本如下表所示：
[CK668_257_8.gif]
(1)假定债券的市场价值等于其面值，按照公司价值分析法分别计算各种资本结构(息税前利润保持不变)下公司的市场价值(精确到整数位)，从而确定最佳资本结构以及最佳资本结构下的加权平均资本成本。
(2)假设该公司采用的是剩余股利政策，以上述最佳资本结构为日标资本结构，明年需要增加投资600万元，判断今年是否能分配现金股利？如果能分配现金股利，计算现金股利数额。
(3)假定(2)中采用剩余股利政策，需要增发普通股满足资金需求，已知普通股发行价格为10元，筹资费率为5%，预计股利固定增长率为4%，第一年的股利为1.5元，计算新发行的普通股的资本成本。
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BodieMerton_06 增长本身不会增加公司的价值，要想增加价值，公司未来新投资项目的收益率必须高于必要报酬率k才行
BodieMerton_06 增长本身不会增加公司的价值，要想增加价值，公司未来新投资项目的收益率必须高于必要报酬率k才行
债券的一些属性：
1.股价的“现金流贴现方法”
“股利贴现模型”（DDM），就是指计算股票的未来预期现金流的现值，并将其作为股票的价值。
股票预期的现金流是指：支付给股东的股利，或公司经营所获得的净现金流。
投资者期望的收益包括两个部分：①股利部分，②股票价格的改变部分。
风险调整贴现率（亦称“市场资本报酬率”）：是指为吸引投资者投资该股票而应达到的预期收益率，用k表示。如何确定该利率，我们在以后篇章介绍。
假定持有期为1年，x公司的股票预期的每股股利（D1）为5美元，年末预期派息后的价格（P1）为110美元。假设该股票市场资本报酬率k为每年15%。
股票的当前价格P0=(D1+P1)/(1+k）
股票的当前价格是“年末股利的预期值”与“派息后股票预期价格”之和的现值PV（这也就是现金流贴现，贴现了两块：股利、未来卖出价）。其中贴现率为必要收益率。
在上例中，该公司股票的现在价格应为：P0=(5+110)/1.15=100美元。
所以，要计算股票的当前价格PV，首先要预测股票年末的价格（售出价）P1。
了DDM（股利贴现模型）的总公式是：
P0=D1/(1+k)+ D2/(1+k)^2 +…=ΣDt/(1+k)^t
换言之，每股的价格等于它未来所有预期股利之和的现值。贴现率为市场资本报酬率。
注意：尽管总公式中只包含了股利这一个要素，但它与投资者评估股票的价格时，既考虑股利又分析未来的预期价格，并不矛盾。事实上，股利贴现模型DMM就是以它为依据推导出来。
2. 稳定增长率与股利贴现模型
最基本的假设是，股利的增长率g保持不变。例如，假设c公司的每股股利预期每年稳定增长10%。该公司未来股利的预期现金流就是：D1=5，D2=5.5（=5*1.1），D3=6.05（=5*1.1^2），…
将预测的股利增长Dt=D1*(1+g)^(t-1)代入上面DMM总公式，我们得到稳定以g增长的永续股利现金流的现值：P0=D1/(k-g)。
本例，第一年股利（D1）=5，市场资本报酬率k=15%，股利年增长率g=10%
P0=5/(15%-10%)=100美元。
如果预期增长率为零，评估公式就简化为永续年金的现值公式：P0=每股股利D1/预期收益率k。
在D1和k不变的情况下，股利增长率g越大，股票的价格就越大（很明显，你从股票中获得的收益越大，股票卖价当然就越高。）
当股利增长率g趋近于预期收益率k时，分母趋向于0，分数值（股票的价格P0）就趋向于无限大。所以，只有当股利的预期增长率小于市场资本报酬率时，该公式模型才是有效的。
下表列出了今后3年内平稳发展型公司股利的预期值、和股票未来预期的价格。
可以看出，按照“稳定增长的股利”的贴现模型，股票价格的预期增长率与股利的预期增长率g相同。
根据DDM（股利贴现模型），我们推导出，只要股利稳定增长，股票价格每年的上升比率，将等于股利的稳定增长率g。以上例平稳发展的公司为例，它的收益率为每年15%，其中包括预期股利收益率每年5%，再加上股票价格的增值（升值）每年10%。
运用现金流贴现方法进行评估的第二种方法，是评估未来的盈利和投资机会。这种方法关注的焦点不是股利，而是盈利能力以及投资机会。这有助于分析家把注意力集中在决定价值的核心内容上。一个公司的股利政策不是决定其价值的核心因素。
假定不发行新股，每股盈利与股利之间的关系就是：盈利-新的净投资=股利
确定股票价值的总公式为：
其中，Et=第t年的盈利，It=第t年的净投资。
这个等式说明，一个公司的价值不等于它未来预期盈利的现值，而应该等于它未来预期盈利的现值减去被公司用于再投资的盈利（即新的净投资）的现值。新的净投资额可能为正，也可能为负。
在衰退的行业中，净投资额为负，生产能力会随着时间的推移而减少。在已经成熟停滞不前的行业，净投资额为零，生产能力维持原状。在扩张的行业，净投资额为正，生产能力会随着时间的推移而增大。
如果我们根据盈利和未来投资机会来评估公司的价值，公司的价值可以分成两个部分：①在现有状态下未来可能获得的盈利的现值，②未来投资机会的净现值（=未来的盈利-为获得该盈利所需的投资额）。用公式表示就是：
P0=E1/k+未来投资机会的净现值
下表比较了零增长公司（A公司）和正常利润公司（C公司）今后几年的盈利和股利情况
A公司和C公司当前股票价格相同，这说明它们未来每股预期盈利的现值相同：
P0=E1/k=15/0.15=100美元
所以，即使C公司的每股盈利、每股股利以及股票价格预计每年能增长9%，这也没有增价该公司股票现在的价值。也就是说，如果公司把所有盈利作为股利支付给股东，股票当前的价格也不会发生改变，因为C公司再投资的收益率与市场资本报酬率相等。（PO=任意一期的预期收益率E1/ k + 未来投资的净现值。当未来投资的净现值=0时，股价P0就不会有任何变化。）
总结：增长本身不会增加公司的价值，要想增加价值，未来新投资项目的收益率必须高于必要报酬率k才行。当公司未来投资机会的收益率与k相同时，股票的价值可以通过公式P0=E1/k来测算。
（原书这一部分内容写的不是特别好，作者博迪解释的不详细，另外国内翻译者对一些专业名词翻译得有点杂乱，总之我在看此章节时不是很流畅。）
4．股票价格的第三种计算方法：市盈倍数分析方法
公司股票的价值=该公司股票预期的每股盈利*通过其他可比公司的数据推导出的适当的市盈倍数
我们知道公司股票价格的计算公式为：
PO=任意一期的预期收益率E1/ k + 未来投资的净现值
如果公司的市盈倍数较高，原因可能有两个：①市场资本报酬率k相对低，②投资增值的现值相对高，也就是说，它们未来投资项目的收益率高于其市场资本报酬率。
因「未来投资项目的收益率」高于「市场资本报酬率k」而导致其市盈率较高的股票，称为成长性股票。
有些人认为，导致成长性股票市盈率高的原因，是大家预计这些股票的每股盈利会上升。然而，这是一种具有误导性的言论。从上面我们知道，正常利润公司预计每年增长9%，而零增长公司根本不存在增长的可能，它们的市盈率却一样。所以，导致市盈率高的原因不是增长本身，而是公司有机会投资的项目，它的收益率高于随风险调整的市场资本报酬率k。
A公司是一家生物高科技制药企业，制药行业的平均市盈率是15，A公司的每股盈利预计是2美元。假如你用行业的平均市盈倍数进行计算，A公司的股价应为30美元，但是，该股票在交易所的实际交易价格却是每股100美元，为什么？这70美元（100-30）的差价反映的是投资者对A公司的信心，这些投资者认为，该企业将拥有高于行业平均水平的投资机会。
公司支付现金给股东有两种方法：①支付现金股利，或②从股票市场回购公司的股票。在实施股票回购时，公司支付现金在股票市场上购买股票，这样，在市场上流通的股票数量会相应减少。采用这种方式，只有那些出售股票的股东才能获得现金。
（原理暂空白）
金融系统可以将公司面临的风险转移给其他当事人。
保险公司雇佣保险精算师，由这些人收集和分析数据、估计疾病、意外事故或其他类似风险发生的概率。
实现风险转移有3种基本方法：①套期保值，②保险，③分散投资。将风险部分或全部地转移给他人，是金融系统扮演的最重要的角色。
①套期保值：
当一种行为不仅降低了一个人面临的风险，同时也使他放弃了收益的可能性时，我们就说这个人在套期保值。例如，农民为了减少收获时农作物价格降低的风险，在收获之前就以固定的价格出售未来才能收获的农作物。这就意味着他放弃了未来收获时可能的农作物价格上升会带来的高利润。他是在套期保值以减少农作物的价格风险。
另一个例子，如果你一次性订阅了３年的杂志而非１年的，你也是在套期保值以减少未来杂志价格上升的风险，同时，你也放弃了未来价格可能下跌会带来的收益。
保险意味着支付额外的费用（保险费）以避免损失。通过购买保险，你以一项确定的损失（为保险而支付的额外费用）替代了如果不保险而遭受更大损失的可能性。
保险和套期保值有着本质区别。在套期保值时，你通过放弃潜在收益来消除未来可能造成损失的风险。保险则是你通过支付保险费，在保留潜在收益的情况下来降低损失风险。
例如，假定你住在美国，拥有一个进出口公司，你确定１个月后将收到１万德国马克。现在汇率是１德国马克=1.5美元，但你不知道1个月后会变得怎样。因此，你面临着汇率风险。你可以通过套期保值或保险的方式来处理这种风险。
风险转移的制度，将现有的风险重新分配给最愿意承担风险的人；或根据新的风险承担状况，在生产和消费上重新进行资源的分配。
集中和分散风险的能力，能够导致创造性活动和新产品开发的增加。比如，一个科学家发明了一种新药，他需要100万美元来试验和生产这种新药。但对于任何一个投资者个体来说，投资的风险都太大，因此，科学家可能建立一个公司来做开发新药的事情，以吸引更多投资者以分担其发明的风险和潜在收益。
风险分配在债券设计中也是一个重要的考虑因素。债券和股票是公司有意发行的，目的是分散自己承担的商业风险。
几百年来，各种经济组织和契约，已经发展到通过扩大分散投资的范围和风险管理更加专业化，而更有效地分配风险。保险公司和期货市场便是这些机构的例子，其主要经济功能是深化这些结果。
“投资组合理论”被定义为最佳风险管理的定量基础。为了找到最优的行动方案，需要在减少风险的成本与收益之间进行权衡。对这些内容阐述并估计的过程，就是“投资组合理论”的应用。
比如对于家庭，如何在股票、固定收入证券和住宅不动产等资产类型之间分配其资产。
早期模型使用概率分布来量化风险和预期回报之间的权衡。一项资产组合的预期回报，通过分布的平均数和风险标准方差来“确定”。
收益的概率分布：
假定你以每股100美元的价格，购买了x公司的股票并打算持有1年。你的总的回报率是由两部分组成的：股利收入部分+股价变动部分。
总回报率r=(现金股利/最初价格)+(股票的期末价格-期初价格)/期初价格
r=股利收入部分+股价变动部分
假定你期望股利为3%，股价变动收益为7%，则你预期的回报率为10%。
用于衡量诸如股票等资产风险的常用方法是波动性。波动性与所持股票可能的回报率区间、及其会发生的概率相关。
假定根据经济状况的不同，x股票可能有几种不同的回报率（下表）：
你在x股票上的预期回报率，就是：
E(r)=30%*0.2+10%*0.6+(-10%)*0.2=10%
金融领域广泛用来量化和测量股票收益概率分布波动性的统计指标，是“标准方差”。
（δ是Σ（sigma）的小写字母）
标准方差=[(可能回报与预期回报之差的平方)与概率乘积之和]的平方根。
标准方差越大，股票的变动越大。以确定的10%为回报的无风险投资的标准方差为0：
δ=[1.0*(10%-10%)^2]^(1/2)=0
在现实生活中，股票回报的分布是一个连续概率分布（钟形曲线的正态分布）：
正态分布包括从负无穷大到正无穷大无限范围的回报率。
（方差与正态分布内容，还是去看高中数学教科书吧）
TA的最新馆藏[转]&[转]&[转]&[转]&[转]&[转]&
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声明：百科词条人人可编辑，词条创建和修改均免费，绝不存在官方及代理商付费代编，请勿上当受骗。
股票回购是指利用现金等方式，从上购回本公司发行在外的一定数额的股票的行为。公司在股票回购完成后可以将所回购的。但在绝大多数情况下，公司将回购的股票作为“”保留，不再属于发行在外的股票，且不参与的计算和分配。库藏股日后可移作他用，如发行、计划等，或在需要时将其出售。
股票回购动机分析
防止兼并与收购
以美国为例，进入80年代后，特别是1984年以来，由于敌意并购盛行。
沃尔玛的股票回购计划
因此，许多上市公司大举进军股市，回购本公司股票，以维持。比较典型的有：1985年菲利普石油公司动用81亿美元回购8100万股本公司股票；1989年和1994年，埃克森石油公司分别动用150亿美元和170亿美元回购本公司股票。再如日本，60年代末至80年代初，为了防止本国企业被外国资本吞并，企业界进行了著名的“稳定股东工作”——和管理人员认股制度。前者是指企业对职工购买、持有本企业股票给予某种优惠或经济援助，奖励职工持股的制度；后者是指企业给予高级管理人员优惠认购本企业股票权利的制度。其目的是提高管理人员的责任感，确保企业的优秀人才不流失。而允许企业在一定条件下回购本公司股票，则是建立职工持股制度和管理人员认股制度，维持企业控制权的前提条件。正因为此，进入80年代，在欧美国家修改《公司法》的同时，日本亦相应修改了《公司法》，并相应放宽了企业回购本公司股票的限制。
日的纽约股票市场出现股价暴跌，股市处于动荡之中。从此，美国上市公司回购本公司股票的主要动机是稳定和提高本公司股票价格，防止因股价暴跌而出现的经营危机。据统计，当时在两周之内就有650家公司发布大量回购本公司股票计划，其目的就是抑制股价暴跌，刺激股价回升。
维持或提高每股收益水平和股票价格平衡股市
例如，经历了五六十年代快速增长时期的IBM公司，70年代中期出现大量的现金盈余。1976年末，现金盈余为61亿美元，1977年末为54亿美元。由于缺乏有吸
网络公司几乎不约而同地回购股份
引力的投资机会，IBM公司在增加现金（1978年的红利支付率为54%，而五六十年代红利支付率仅为1%至2%）的同时，于1977年和1978年共斥资14亿美元回购本公司股票。据统计，年期间，IBM公司用于回购本公司股票的资金达到56.6亿美元，共回购4700万股股票，平均红利支付率为56%。另据了解，美国联合电信器材公司年期间，一直采用股票回购现金红利政策，使公司股票价格从每股4美元上涨到每股35.5美元。无独有偶，步入80年代中期，日本的许多企业亦步入成熟期，按照企业发展理论，一旦企业步入成熟期以后，不再片面追求增加设备投资，扩大企业规模，而日益重视剩余资金的高效率运作。然而，如何高效率地运用剩余资金，成为当时日本企业面临的重要课题。恰在此时，美国的HBO&CO.公司利用剩余资金回购了26%的发行在外的股票。受此影响，许多日本上市公司也开始利用剩余资金回购本公司股票。
重新资本化
大规模借债用于回购股票或支付特殊红利，可以迅速和显著提高长期负债比例和，优化。重新资本化往往出现在竞争地位相当强、经营进入稳定增长阶段，但长期负债比例过低的公司。由于这类公司具有可观的未充分使用的能力储备，按照资产预期能够产生的现金流入的风险与资本结构匹配的融资决策准则，提高财务杠杆，可以优化公司资本结构，降低公司总体资本成本，增加公司价值，从而为股东创造价值。同时，也有助于防止敌意并购袭击。因为在有效的金融市场环境中，具有大量未使用的债务融资能力的公司，往往容易受到敌意并购者的青睐和袭击。
股票回购回购情况
股票回购德国企业
根据德国《股票法》第71条的规定，准许企业在特定情况下回购资本金10%以内的本公司股票。所谓特定情况是指：
（1）避免重大损失时；
（2）向从业人员提供时；
（3）基于减资决议注销股票时；
（4）股票继承时。
股票回购英国企业
1981年英国《公司法》规定，企业回购本公司股票的动机主要有：
（1）将剩余资金返回股东；
（2）增加股票的价值；
（3）抑制股价下跌；
（4）实现资本构成的目标；
（5）防止企业被吞并；
（6）灵活运用剩余资金或作为企业证券发行战略的重要手段。
股票回购法国企业
就法国而言，在如下几种特定情况下允许企业回购本公司股票：
（1）以市场调整为目的；
（2）向从业人员提供；
（3）继承；
（4）根据法院判决；
（5）实行。
股票回购日本企业
在日本，在下述几种情况下，企业亦可以回购本公司股票：
（1）为使时价发行的股票顺利地被投资者所吸收；
（2）在接受以物抵债等情况下，为行使公司权利而必需时；
（3）在单位未满股票请求权和反对股东的股票购买请求权行使时。
股票回购回购方式
场内公开收购和场外协议收购
按照股票回购的地点不同，可分为场内公开收购和场外协议收购两种。
场内公开收购是指上市公司把自己等同于任何潜在的投资者，委托在有正式交易席位的证券公司，代自己按照公司股票当前市场价格。在国外较为成熟的股票市场上，这一种方式较为流行。据不完全统计，整个80年代，美国公司采用这一种方式回购的股票总金额为2300亿美元左右，占整个回购金额的85%以上。虽然这一种方式的透明度比较高，但很难防止和，因而，美国证券交易委员会对实施场内回购的时间、价格和数量等均有严格的监管规则。
场外协议收购是指股票发行公司与某一类（如）或某几类（如、B股）投资者直接见面，通过在店头市场协商来回购股票的一种方式。协商的内容包括价格和数量的确定，以及执行时间等。很显然，这一种方式的缺陷就在于透明度比较低，有违于股市“三公”原则。
举债回购、现金回购和混合回购
按照方式，可分为举债回购、现金回购和混合回购。
举债回购 是指企业通过向银行等金融机构借款的办法来回购本公司股票。如果企业认为其股东权益所占的比例过大，资本结构不合理，就可能对外举债，并用举债获得的资金进行股票回购，以实现企业资本结构的合理化。有时候还是一种防御其他公司的敌意兼并与收购的保护措施。
现金回购是指企业利用剩余资金来回购本公司的股票。这种情况可以实现分配企业的超额现金，起到替代现金股利的目的。
混合回购是指企业动用剩余资金，及向银行等金融机构借贷来回购本公司股票。
出售资产回购或利用债券和优先股交换
按照资产置换范围，划分为出售资产回购股票、利用手持债券和优先股交换（回购）公司普通股、债务股权置换。
出售资产回购股票是指公司通过出售资产筹集资金回购本公司股票。
利用手持债券和优先股交换（回购）公司普通股是指公司使用手持债券和优先股换回（回购）本公司股票。
债务股权置换是指公司使用同等市场价值的债券换回本公司股票。例如1986年，Owenc Corning公司使用52美元的现金和票面价值35美元的债券交换其发行在外的每股股票，以提高公司的负债比例。
固定价格要约回购和荷兰式拍卖回购
按照回购价格的确定方式，可分为固定价格要约回购和荷兰式拍卖回购。
固定价格要约回购是指企业在特定时间发出的以某一高出股票当前市场价格的价格水平，回购既定数量股票的要约。为了在短时间内回购数量相对较多的股票，公司可以宣布固定价格回购要约。它的优点是赋予
股票回购相关图书
所有股东向公司出售其所持股票的均等机会，而且通常情况下公司享有在回购数量不足时取消回购计划或延长要约有效期的权力。与公开收购相比，固定价格要约回购通常被认为是更积极的信号，其原因可能是要约价格存在高出市场当前价格的。但是，溢价的存在也使得固定价格回购要约的执行成本较高。
荷兰式拍卖回购首次出现于1981年Todd造船公司的股票回购。此种方式的股票回购在回购价格确定方面给予公司更大的灵活性。在荷兰式拍卖的股票回购中，首先公司指定回购价格的范围（通常较宽）和计划回购的股票数量（可以上下限的形式表示）；而后股东进行投标，说明愿意以某一特定价格水平（股东在公司指定的回购价格范围内任选）出售股票的数量；公司汇总所有股东提交的价格和数量，确定此次股票回购的“价格——数量曲线”，并根据实际回购数量确定最终的回购价格。
可转让出售权回购方式
所谓可转让出售权，是实施股票回购的公司赋予股东在一定期限内以特定价格向公司出售其持有股票的权利。之所以称为“可转让”是因为此权利一旦形成，就可以同依附的股票分离，而且分离后可在市场上自由买卖。执行股票回购的公司向其股东发行可转让出售权，那些不愿意出售股票的股东可以单独出售该权利，从而满足了各类股东的需求。此外，因为可转让出售权的发行数量限制了股东向公司出售股票的数量，所以这种方式还可以避免股东过度接受回购要约的情况。
股票回购主要目的
股票回购反收购措施
股票回购在国外经常是作为一种重要的反收购措施而被运用。回购将提高本公司的股价，减少在外流通的股份，给收购方造成更大的收购难度；股票回购后，公司在外流通的股份少了，可以防止浮动股票落入进攻企业手中。
股票回购改善资本结构
股票回购是改善公司资本结构的一个较好途径。利用企业闲置的资金回购一部分股份，虽然降低了公司的实收资本，但是资金得到了充分利用，每股收益也提高了。
股票回购稳定公司股价
过低的股价，无疑将对公司经营造成严重影响，股价过低，使人们对公司的信心下降，使消费者对公司产品产生怀疑，削弱公司出售产品、开拓市场的能力。在这种情况下，公司回购本公司股票以支撑公司股价，有利于改善公司形象，股价在上升过程中，投资者又重新关注公司的运营情况，消费者对公司产品的信任增加，公司也有了进一步配股融资的可能。因此，在股价过低时回购股票，是维护公司形象的有力途径。
建立企业职工持股制度的需要。公司以回购的股票作为奖励优秀经营管理人员、以优惠的价格转让给职工的股票储备。
股票回购对公司利润的影响。当一个公司实行股票回购时，股价将发生变化，这种变化是两方面的叠加：首先，股票回购后公司股票的每股净资产值将发生变化。在假设净资产收益率和市盈率都不变的情况下，股票的净资产值和股价存在一个不变的常数关系，也就是净资产倍数。因此，股价将随着每股净资产值的变化而发生相应的变化，而股票回购中净资产值的变化可能是向上的，也可能是向下的。
其次，由于公司回购行为的影响，及投资者对此的心理预期，将促使市场看好该股而使该股股价上升，这种影响一般总是向上的。假设某公司股本为10 000万股，全部为可，每股净资产值为2.00元，让我们来看看在下列三种情况下进行股票回购，会对公司产生什么样的影响。股票价格低于净资产值。假设股票价格为1.50元，在这种情况下，假设回购30%即3 000万股流通股，回购后公司净资产值为15 500万元(-)，回购后总股本为7 000万股，则每股净资产值上升为2.21元（），将引起股价上升。股票价格高于净资产值，但股权融资成本仍高于银行利率，在这种情况下，公司进行回购仍是有利可图的，可以降低融资成本，提高每股税后利润。假设前面那家公司每年利润为3 000万元，全部派发为红利，银行一年期贷款利率为10%，股价为2.50元。公司股权融资成本为12%，高于银行利率10%。若公司用银行贷款来回购30%的公司股票，则公司利润变为2 250万元（3000万元-3000万股*2.5*10%，未考虑税收因素），公司股本变为7 000万股，每股利润上升为0.321元（），较回购前的0.3元（）上升0.021元。其他情况下，在非上述情况下回购股票，无疑将使每股税后利润下降，损害公司股东（指回购后的剩余股东）的利益。
因此，这时股票回购只能作为股市大跌时稳定股价、增强投资者信心的手段，抑或是反收购战中消耗公司剩余资金的“焦土战术”，这种措施并不是任何情况下都适用。因为短期内股价也许会上升，但从长期来看，由于每股税后利润的下降，公司股价的上升只是暂时现象，因此若非为了应付非常状况，一般无须采用股票回购。
股票回购回购意义
1.对于股东的意义
股票回购后得到的资本利得需缴纳资本利得税，发放现金股利后股东则需缴纳股息税。在前者低于后者的情况下，股东将得到纳税上的好处。但另一方面，各种因素很可能因股票回购而发生变化的，结果是否对股东有利难以预料。也就是说，股票回购对股东利益具有不确定的影响。
2.对于公司的意义
进行股票回购的最终目的是有利于增加公司的价值：
（1）公司进行股票回购的目的之一是向市场传递股价被低估的信号。股票回购有着与股票发行相反的作用。股票发行被认为是公司股票被高估的信号，如果公司管理层认为公司的股价被低估，通过股票回购，向市场传递了积极信息。股票回购的市场反应通常是提升了股价，有利于稳定公司股票价格。如果回购以后股票仍被低估，剩余股东也可以从低价回购中获利。
（2）当公司可支配的现金流明显超过投资项目所需的现金流时，可以用自由现金流进行股票回购，有助于增加每股盈利水平。股票回购减少了公司自由现金流，起到了降低管理层代理成本的作用。管理层通过股票回购试图使投资者相信公司的股票是具有投资吸引力的，公司没有把股东的钱浪费在收益不好的投资中。
（3）避免股利波动带来的负面影响。当公司剩余现金是暂时的或者是不稳定的，没有把握能够长期维持高股利政策时，可以在维持一个相对稳定的股利支付率的基础上，通过股票回购发放股利。
（4）发挥财务杠杆的作用。如果公司认为资本结构中权益资本的比例较高，可以通过股票回购提高负债比率，改变公司的资本结构，并有助于降低加权平均资本成本。虽然发放现金股利也可以减少股东权益，增加财务杠杆，但两者在收益相同情形下的每股收益不同。特别是如果是通过发行债券融资回购本公司的股票，可以快速提高负债比率。
（5）通过股票回购，可以减少外部流通股的数量，提高了股票价格，在一定程度上降低了公司被收购的风险。
（6）调节所有权结构。公司拥有回购的股票（），可以用来交换被收购或被兼并公司的股票，也可用来满足认股权证持有人认购公司股票或可转换债券持有人转换公司的需要，还可以在执行管理层与员工股票期权时使用，避免发行新股而稀释收益。
股票回购回购情形
我国《公司法》规定，公司只有在以下四种情形下才能回购本公司的股份：
1.减少公司注册资本；
2.与持有本公司股份的其他公司合并；
3.将股份奖励给本公司职工；
4.股东因对股东大会作出的合并、分立决议持异议，要求公司收购其股份。
股票回购回购规定
发布单位及时间等
《关于上市公司以集中竞价交易方式回购股份的补充规定（征求意见稿）》
中国证券监督管理委员会
二○○八年九月二十一日
为适应资本市场发展实践的需要,现对《上市公司回购社会公众股份管理办法（试行）》（证监发[2005]51号）中有关上市公司以集中竞价交易方式回购股份行为补充规定如下：
一、上市公司以集中竞价交易方式回购股份（以下简称上市公司回购股份），应当由董事会依法作出决议，并提交股东大会批准。
上市公司独立董事应当在充分了解相关信息的基础上，就回购股份事宜发表独立意见。
二、上市公司应当在股东大会召开前3日，将董事会公告回购股份决议的前一个交易日及召开股东大会的股权登记日登记在册的前10名股东的名称及持股数量、比例，在证券交易所网站予以公布。
三、上市公司股东大会就回购股份作出的决议，应当包括下列事项：
（一）回购股份的价格区间；
（二）拟回购股份的种类、数量和比例；
（三）拟用于回购的资金总额以及资金来源；
（四）回购股份的期限；
（五）决议的有效期；
（六）对董事会办理本次回购股份事宜的具体授权；
（七）其他相关事项。
四、上市公司股东大会对回购股份作出决议，必须经出席会议的股东所持表决权的三分之二以上通过。
五、上市公司应当在股东大会作出回购股份决议后的次一工作日公告该决议，依法通知债权人，并将相关材料报送和备案，同时公告回购报告书。
六、上市公司应当在下列情形履行报告、公告义务：
（一）上市公司应当在首次回购股份事实发生的次日予以公告；（二）上市公司回购股份占上市公司总股本的比例每增加1%的，应当自该事实发生之日起3日内予以公告；
（三）上市公司在回购期间应当在定期报告中公告回购进展情况，包括已回购股份的数量和比例、购买的最高价和最低价、支付的总金额；
（四）回购期届满或者回购方案已实施完毕的，上市公司应当公告已回购股份总额、购买的最高价和最低价以及支付的总金额。
七、上市公司回购股份的价格不得为公司股票当日交易涨幅限制的价格。
八、上市公司不得在以下交易时间进行股份回购：
（一）开盘集合竞价；
（二）收盘前半小时内。
九、上市公司在下列期间不得回购股份：
（一）上市公司定期报告、业绩预告、业绩快报公告前10日内；
（二）自可能对本公司股票交易价格产生重大影响的重大事项发生之日或者在决策过程中，至依法披露后2个交易日内；
（三）中国证监会规定的其他情形。
回购期届满或者回购方案已实施完毕的，公司应当停止回购行为，并在2个工作日内公告回购股份情况以及公司股份变动报告。
十、上市公司在公布回购股份方案之日起至回购股份完成之日后的30日内不得公布或者实施现金分红方案。
上市公司回购股份期间不得发行股份募集资金。
十一、本补充规定自发布之 年 　月 日起施行。《上市公司回购社会公众股份管理办法（试行）》（证监发[2005]51号）中有关以集中竞价交易方式回购股份的规定同时废止。
股票回购实例
股票回购在高科技企业如IT业中采用较多。“上海贝岭”（600171）、“银河科技”（000806）等公司均采取了虚拟股票激励机制。
股票回购回购影响
股票回购对上市公司的影响主要表现在以下几个方面：
(1)股票回购需要大量资金支付回购成本，容易造成资金紧张，降低资产流动性，影响公司的后续发展。
(2)股票回购无异于股东退股和公司资本的减少，从而不仅在一定程度上削弱了对债权人利益的保护，而且忽视了公司的长远发展，损害了公司的根本利益。
(3)股票回购容易导致公司操纵股价。
据传，证监会有意允许券商开展股票回购业务，3家券商可能成为首批试点。本栏以为，这对于投资者是一柄双刃剑，虽然能够获得短期融资，但是却有可能放大风险。
股票回购业务，举个简单的例子，假定投资者张三持有1万股中国石油（601857）股票，当时市价9.8元，此时张三需要临时用钱，但张三看好中国石油的后市，不愿意卖出持股，此时张三便可以将中国石油股票按照7.8元的价格卖给券商，并约定一个月之后按照8元的价格买回，券商赚了0.2元的差价，张三获得了临时的周转资金，大家都合适。
应该说，股票回购业务还是有一定价值的，但是它又与、股票质押有雷同的一面。比如说，张三需要现金时，除了将股票卖给券商外，还可以用持有的股票作为抵押向券商融资，或者卖出一半股票，取出现金后，然后用融资融券的方式再买回一半股票，也能达到类似的目的，股票回购并不是惟一获得资金的办法。
其实，张三用股票换得现金后，还是面临着比较大的风险，一是遇到股价下跌需要追加的风险，二是到期无法筹得资金买回股票的风险。这些风险都是张三无法回避的，当然，融资融券、股票质押也需要面对这些问题。
本栏以为，A股市场并不适合全面开展股票回购业务，小范围的试点还是可以的，但是其进入门槛不应太低，至少应与、融资融券持平，过小的投资者或许并没有应对保证金交易的经验，如果强行参与，可能会有意想不到的麻烦。
如果估计不错的话，能够进行股票回购的股票池极有可能参照融资融券的股票池，并非所有的股票都能参与，同时仍在禁售期的有限售条件股不知道能否卖给券商，如果可以，或许相当多的限售股可能会成为“死当”，券商说不定一不小心就成了大股东。
应该说，试点券商完全有必要按照经营当铺的思路去经营股票回购，随时做好投资者不再买回股票的准备，对于投资者来说，也完全可以使用股票回购将自己的风险转嫁给券商。例如前期包钢稀土（600111）因稀土价格保持高位而股价坚挺，此时看好包钢稀土又不愿意承担过高风险的投资者，就可以将股票卖给券商，到需要回购时如果股价继续上涨，那么就买回股票，如果股价不断走低，干脆也就不要了，这也可以算是一种止损。[1]
股票回购相关概念
当公司回购自己股票时，资产流向，从债权人角度看，股票回购类似于。
其一，股利分配是按照持股比例的，而股票回购不一定按比例进行。相应的，股利分配时，所有股东同等对待，而股票回购并不一定。
其二，在股利分配时，股东没有放弃对未来公司的剩余索取权，而在回购情形，股东放弃其在公司所有者权益中的部分股份。
其三，股利分配往往包括公司的一小部分财产，而股票回购可能会涉及公司的重大财产。
其四，股利分配一般要求持续性和稳定性，如果公司突然中断股利分配，往往会被认为是公司的经营出现了问题，而股票回购是一种特殊的股利政策，不会对公司产生未来派现的压力。[2]
．金融界[引用日期]
．中国证券网[引用日期]