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安全边际：为有想法的投资者准备的风险规避型价值投资策略.pdf
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简介：本文档为《安全边际：为有想法的投资者准备的风险规避型价值投资策略pdf》，可适用于经济金融领域，主题内容包含中国对冲基金网《安全边际：为有想法的投资者准备的风险规避型价值投资策略》作者：塞思卡拉曼导言第一部分多数投资者会在哪里跌倒第一章投机者和失败的投资者符等。
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分清短线、中线和长线
我们几乎每天谈短线，但短线对我们来说，真的不重要。不重要，还要谈。为什么？因为我的短线不强，谈短线，就是为了加强自己的短线。我的投资生涯取得根本性的改变，原因就在于97年到99年的那两年多，我一直在用周K线图找底。现在做短线的人，很多人看的是1分钟、5分钟、15分钟、30分钟和60分钟K线图，而我们当初做投资，对市场、大势和个股进行研究，用的是周K线图。周K线图，可以过滤太多小的、受各种因素影响的波动。股市最大的特点，是小波动受影响的因素大多，因此它没有确定性。你判断它是最低点，它未必就是最低点，你判断它要创新低，它未必就会创新低。这种细微的波动，不是你能控制的，也不是技术能够完全揭示的。如果技术能够完完全全地全部揭示股市最为细小的波动，那么，我相信做1分钟级别的T的人，发大财的大有人在。中国人聪明的太多太多，如果技术能够完整地、全部地揭示市场上每个5分钟级别甚至是1分钟级别的波动，那么，一定有很多人将依靠这个发大财。但是，据我们所知道的，没有谁能依靠1分钟级别和5分钟级别的波动发大财。安民的粉丝队伍中，做小级别波动的，大有人在，他们中有不少人很优秀，做T做得很好，水准应该远在我之上。但为什么他们是我的粉丝而我不是他们的粉丝呢？因为我可以不需要很好地把握这种小波动，而他们需要我来把握大的趋势。因此，尽管他们做T做得可以当我的老师，但他们还是需要我，而我做股票可以不需要他们，也可以不需要任何人。这就是我的独立性。这个独立性，它依靠的是我的大局观，对大趋势的把握。因此，我一旦开课，一样会有人来现场听我的课，尽管我的收费不便宜，也是如此。由此可见，在这个市场上，长线比中线重要，中线比短线重要，越是大级别的波动，越是对小一级别的波动起着某种制约作用。是大的决定着小的，而不是相反，小的决定着大的。所以，我们可以依靠短中线和中线操作胜出。这个才是我们关注的焦点。也就是，你别看我天天谈短线，但在我的眼中，重要的不是短线，至少是短中线，比它更重要的，是中线。我们谈短线，着眼点是为了中长线。这个才是看我博客需要掌握的精神。比如现在，我们说短线要反弹，这只是短线。这个短线，我们建议不重仓。因为它走完后，还有可能面临下杀。我们谈这个短线，是为了找到一个可靠的中线底部。在这个中线底部来临之前，我们绝对不会重仓介入。比如这次短线，我们管理的两个账户中，一个加了两万股，一个加了20万股。这么点儿的仓位，就是为了主动，不贪心。有人说安民是机构，大喊要杀要杀，是为了散户手中带血的筹码，扯吧。总共22万股的仓位，市场上几千只股票，我是为了散户手中的筹码？为了那22万股？可能吗？轻仓的原因，就在于它只是短线。短线可以不做，但不能做错。而散户犯错，最根本的原因，就在于他们经常重仓操作短线。一次失足，闹不好会遗憾终生。
&&投资股票没有什么窍门，能熬就是真本事！
&其实，投资并没有什么窍门，有耐心，并且能够熬，就是真本事。这个市场上，99.99%的人都不能熬，因此，能够熬的人，其实少得可怜。所以，能够成为赢家的也只有少得可怜的人。因为，投机市场，永远都是少数人赚多少人。如果自己能够进入少数人的队伍，那么成功的几率又高了一些。&
&所以，在想如何成功之前，先把自己带到能够熬的少数人队伍中，这样将给自己的未来成功奠定厚实的基础。虽然说能够熬并非人人都可以成功，但是只要你不是买进垃圾股和泡沫股，自然，你就可以成功。而如果你能够在低位区域买入成长股，并能够熬上一两年以上，甚至若干年以上，到时，你想不发财都难。&
&现在人心浮躁，真正的道理，绝大部分的人都听不进去，但是，很多似是而非的伪道理，他们却听得心服口服。真是怪事!正如过去本人反复在博文里谈到一样，很多时候，那些让自己口服心服的所谓的道理或者理论，或者观点，往往都是误导自己的观点，而那些令自己不屑的观点，往往都是对自己有用的观点。毕竟，真理永远掌握在少数人手中。一种道理，如果人人都去学，人人都去掌握，那么就不是真道理了。所谓真人不露相，露相不是真人。因此，既然不是真理，何必浪费那么多时间和精力去学这些？事实上，一个人如果在市场里混上六七年，自然也逐渐感悟到投资的真谛。当大家在市场了频繁投机，频繁操作&
去跟别人抢差价时，不知道大家是否想过，很多时候，自己想高抛低吸的，往往都是变成低抛高吸。而且很多时候，往往总是自己一买就跌，一卖就涨，真邪门。还有，往往自己想换掉股票，寻找更牛的股票时，往往被自己换掉的那个股票就是更牛的股票。而当自己一直看好一个股票，自己却因为信心不足而迟迟在观望的时候，那个股票就不断暴涨，成为大牛。类似的事情还很多，总是让自己后悔莫及，这些问题绝对不是自己去学所谓的理论和策略所能够解决的问题。&
&可见，投资没有什么窍门，能够熬就是真本事。如果不能够熬，即使看盘再高手也没有用。所以，与其透支自己去学所谓的技术和理论，策略，不如好好磨练自己，提高自己熬的厉害功夫。
&&&转自：http://blog.sina.com.cn/shenzhoujunjie
炒股之小智慧与大智慧
1、能看懂即时走势，是小智慧；能看懂大势走势，是大智慧。
&&&2、每天追涨杀跌，是小智慧；看准一波走势，不求买在最低，不求卖在最高，是大智慧。
&&&3、在价格已经很高时还敢杀进，并赢得分寸小利，是小智慧。
&&&4、在几乎所有人不看好时入市，在几乎所有人看好时出局，是大智慧。
&&&5、在大盘下跌时，能分析到并买进逆市上涨的股，是小智慧。
&&&6、在大盘下跌时，坚决离场，享受人生，是大智慧。
&&&7、每天盯着盘，力求完美，是小智慧；每天去上班，晚上回来看一看收市价，决定进场还是持仓还是离场，是大智慧。
&&&8、看5天均线来做，升破就进，跌破就出，是小智慧；看60日均线来做，吃尽一波行情，是大智慧。
&&&9、追进低价业绩差的股，吃到一段利润，是小智慧；长线持有绩优成长股，是大智慧。
&&&10、到处打探消息，人云亦云，根据道听途说来进行交易，是小智慧；自己把功夫练好，形成自己的投资理念和入市策略、方法，是大智慧。
&&&11、怕涨不怕跌，是小智慧；怕跌不怕涨，是大智慧。
&&&12、预测顶低，总想买在最低，卖在最高，是小智慧；顺势交易，吃中间大头，是大智慧。
&&&13、在盘整市道里还赖在市场不走，是小智慧；在盘整市道袖手旁观，是大智慧。
&&&14、赢得起，输不起，是小智慧；赢得起，输得起，是大智慧。
&&&15、认为炒股很难学，坚决不炒股，是小智慧也是大智慧；认为炒股不难学，坚决分享中国经济发展的利益，更是大智慧。
&&&16、把什么分析方法都用上，是小智慧；形成自己交易体系，只用几招方法来对付市场，是大智慧。
&&&17、整天跟着市场变，不停地根据前段时间走势总结出新方法，是小智慧；以不变应万变，是大智慧。
&&&18、晚上躺在床上，思虑明天手上的股会怎么走，是小智慧；一关电脑就不去想股票的事，是大智慧。
&&&19、把银子存定期，是小智慧，拿银子打新股，是大智慧。
&&&20、把全部资产拿去炒股，是小智慧；做好家庭理财计划，买一部分保险，投一部分炒股，一部分打新股，是大智慧。
&&&21、想通过股市赚钱，是小智慧；通过股市感悟人生，是大智慧。
&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&转自：http://blog.sina.com.cn/s/blog_5ajn0x.html
耐心是投资技术的巅峰
点击进入：12月10日（周四）盘中同步实战分析
刚忙完，博客更新的晚了，明天直播继续！
耐心是投资技术的巅峰，很多时候，是因为我们的心浮气躁而丧失了很多机会，如果我们多一份耐心，也许会柳暗花明又一村！我现在广州，明天回北京，本次广州之行我收获还是很大的！其中最大的收获是更加理解了耐心的重要性！
小朋友手中拿着两个苹果，妈妈问：给妈妈一个好不好？小朋友看着妈妈把两个苹果各咬了一口，此刻，母亲的内心有一种莫名的失落，孩子慢慢吃完后，对妈妈说：这个最甜的给妈妈！忍耐有时很疼，但结果会很甜蜜，耐心很重要！
最近的市场，就需要耐心，如图：
涨势跌看多：反弹行情，找到两个低点，链接构成一条有方向的线：1、线上看涨做多；2、击穿是卖点；3、回踩不破是买点；买点成功率分布是这样的：延续原反弹概率是75%，主升概率是15%，破位概率是10%。
跌势涨看空：下跌行情，找到两个高点，链接构成一条有方向的线：1、线下看跌做空；2、突破是买点；3、反抽不过是卖点；卖点成功率分布是这样的：延续原下跌概率是80%，主跌概率是15%，突破概率是5%。
如此，目前大盘是上有下行趋势线，下有上行趋势线！所以，处于三角形收敛末端！耐心等待方向选择，方向没有选择之前，做好T+0即可！不要去猜行情，耐心等待比做多错多要好很多！
好吧！今天回来的比较晚，先写到这里，明天直播见！
（仅供参考）把停牌重组的公司除外，
一说目前总股本2.5亿以下，而股价低于15元者有13家：
亚星股份，时代万恒，青海华鼎，昌九生化，天龙光电，
冀东装备，中科电气，西安旅游，东晶电子，天津普林，
ST南化，ST皇台，ST狮头&.......
二说目前总股本2.5亿以下，而股价低于15元者有18家：
&1.300344太空板业，总股本2.41亿，股价12.59元
2.002134天津普林，总股本2.45亿，股价12.31元3.300329天龙光电，总股本2.00亿，股价13.95元
4.000856冀东装备，总股本2.27亿，股价13.08元
5.300092科新机电，总股本2.27亿，股价14.58元
6.600213亚星客车，总股本2.20亿，股价12.97元
7.600561江西长运，总股本2.37亿，股价14.74元
8.600228昌九生化，总股本2.41亿，股价13.67元
9.600128弘业股份，总股本2.47亿，股价14.64元
10.600301ST南化， 总股本2.35亿，股价12.84元
11.600539ST狮头， 总股本2.30亿，股价11.89元
12.002199东晶电子，总股本2.43亿，股价13.03元
13.300192科斯伍德，总股本2.42亿，股价14.32元
14.600241时代万恒，总股本2.26亿，股价13.22元
15.600758红阳能源，总股本2.07亿，股价13.48元16.600719大连热电，总股本2.02亿，股价14.14元
17.600234山水文化，总股本20.2亿，股价12.96元
18.000995ST皇台酒，总股本1.77亿，股价12.08元&&
散户须知:为什么次新股才是投资赚钱的天堂?
/&步履不停&&
&通过对近年上市的公司，进行前复权股价比对，我们可以发现在公司上市初期股价回调后买入，只要能耐心持有并适当做定投，一直持有到今天的，90%的个股都能获得可观的盈利。
&&所以对散户来说投资新股就是无风险高收益投资。当然投资新股我们也还是要掌握一些技巧的，防止短期被套，或买到那10%亏损概率的个股。
&& 为了避免买到那10%的概率，现在我们好好学习下。
&&新股板块充满机遇，打开行情板块，查查新股走势，便可知。如这都偷懒不想动动手，那算了，还是请您离开这个市场，天上掉下馅饼也还是要您自己伸手去捡的。呵呵！意思是赚钱，最终还是要自己努力的，最起码您也还是要有耐心看完劲心劲力下面写的分析文章。是吧！
&&&一、为什么说新股中确实蕴藏着与其他板块相比有着更多且又容易选择的投资机会呢？
& &原因有以下几点：
&&1、筹码容易集中，主力可在短期内迅速建仓。
&&2、公积金高，有较强的股本扩张能力。
&&3、家底厚实，新股未分配利润令人神往。
&&4、无上档套牢盘，股质优良。
& &二、在选择新股时，我们也要把握好炒作时机：
&1、投资新股的最佳机会在于一级市场投资人弃之不睬，而二级市场投资人唯恐不及的时候。历史经验证明，在大盘极度低迷，人们都在探寻底在何方的时候，指明方向带动人气的常常是非新股莫属。在弱市中，一些新股定位已不算高，逐步接近安全投资区域，风险已大大释放，若一两只新股连续走强，很容易起到星星之火可以燎原的带动作用，这是历史多次重复的情形。如这次股灾后行情，新股反弹是最猛烈的。
&&2、新股上市恰逢大盘企稳，此时是投资新股的一个很好机会。因为，在大盘反转前夕上市的新股，一旦大盘走强，这一类新股往往成为市场最为亮丽的一道风景线。此时上市的新股正由于定位偏低，故一旦大盘走强，则新股板块会首先进入庄家的视野。
&&3、新股上市之际正好是市场人气非常旺盛之时，此时加入新股炒作一定要谨慎。如没有把握，尽量不要参与新股买卖。因为，在强势市场新股上市往往会一步到位，或短炒后便层层走低。这种情况在沪深股市中屡见不鲜，所以投资者加入新股，一定要考虑市场背景，盲目跟风炒作新股，风险很大。
&&4、密切关注新股走势周期性变化，选择最适合新股炒作的时期积极加入。其变化规律是：高开高走——高开低走——平开低走——低开低走——低开高走——平开高走——高开高走......周而复始地进行循环。
&三、在把握新股炒作时机同时我们还要重点关注以下几个方面：
&1、关注新股发行中签率。若中签率低，表明市场看好的人多，主力收集筹码较困难，这样的新股无论有多好的题材，一般也难有较佳的表现。
2、看承销商的实力。通常实力强的承销商所承销的新股炒作起来容易成功，其原因就是由于承销商与上市公司关系密切，因此有时承销商就会成为该股的庄家。
3、关注新股上市速度。当扩容节奏较慢时，容易孕育新股行情，反之，当行情炽热时，扩容节奏可能会随之加快，一级市场的利润很高，而在二级市场购买新股往往会成为套牢一族。
4、关注新股的基本面。新股的流通盘最好在1亿以下，这种流通盘，最适合庄家坐庄。股价最好定位在10-15元，翻一倍也不过是个中价股。行业独特，在沪深市场无可比性。因为无可比性容易使股价天马行空，翻了又翻。十大股东中有无著名投资机构，如有可重点关注。
5、关注少数民族地区的新股。这些地方上市公司少，当地政府为树立形象，常推出利好政策。
& &6、关注新股上市后几天内的技术走势。
&1、如果是公开发行的新股，一般来说，当日换手率应在60%以上，若不能达到这个标准，说明庄家实力较差，且可能是短线资金在炒作。
&&2、而如果是历史遗留股，那么换手率则越低越好，因为换手率低说明该股上市前筹码已大部分倒腾到庄家手里了。
3、上市后三五天内，成交量、成交额均居大盘排行榜前列。
&&4、启动后如遇利空突袭，盘势坚挺，跌幅不大，甚至逆市飘红，即使回调，幅度也有限，抗跌性很强。上述条件如都满足，就可以说明该新股已有大庄家入住，投资者可以适时跟进，就很有可能会捉到一批黑马。
谨防高送转公司大股东食言10股有望成为高送转潜力股
日 广州日报 作者：张忠安
10公司慷慨承诺给股民派红包
12月8日，财信发展、康盛股份[9.99%&资金&研报]和万润科技[9.99%&资金&研报]同时发布高送转提案，股价也毫无悬念地封死涨停。实际上，随着岁末临近，A股年报行情已悄然开启，其中，高送转概念成先锋。
数据显示，截至目前已有10家公司大股东“承诺”给股民派发年度红包，而从历史经验来看，高送转成为历次岁末年初的主角。不过，对部分没有业绩支撑的高送转个股需要谨慎。同时，还要提防大股东“食言”。
“每年几乎都是这样的，从年底到来年年初，高送转基本上是股市的一个大热点。”一位不愿透露身份的券商投资顾问称。二级市场上，8日宣布年报拟推高送转的财信发展、康盛股份和万润科技全部一字涨停。记者粗略统计显示，截至目前有10家公司大股东提议年报给股民派发高送转红包。
12月8日，财信发展发布高送转预案称，该公司拟以2015 年12 月31 日总股本为基数，以资本公积金向全体股东每10
股转增25股，同时现金分红比例不低于2015年度净利润的20%。万润科技昨日称，该公司实际控制人之一李志江提议，2015年度利润分配预案为：以公司董事会审议通过分配方案时的总股本为基数，向全体股东每10股派发现金股利0.5元（含税），同时以资本公积金向全体股东每10股转增20股。
超过“10转10”的大比例高送转，获得二级市场资金的追捧，上述三只个股周二涨停开盘。
记者粗略统计，截至目前A股已经有10家公司公布的年报高送转方案，除上述三家公司外，还有国联水产[-4.84%&资金&研报]、永大集团[0.00%&资金&研报]、西陇化工[1.34%&资金&研报]、盛洋科技、西泵股份[-6.04%&资金&研报]、顺荣三七和东方网络等。
值得注意的是，今年年报高送转慷慨程度超出市场预期。目前公布的方案中，每10股的送转比例在20股以上的有5家。而2014年实施的所有上市公司高送转方案中，每10股转增比例超过20股的只有9家公司。因此，不少机构认为，今年市场对高送转的热情可能超过往年。
“小而美”股票易出“黑马”
“高送转一直是A 股炒作的热点概念，我们统计发现年报高送转的股票从当年11
月到次年5月相对市场平均有明显超额收益。”东方证券分析师朱剑涛表示。而根据记者了解，不少股民对押宝高送转也乐此不疲。
股价高成为高送转的一大参考指标。“如果股价超过100元，年报推大比例高送转的概率就很大。一般来讲，股价高，股本都比较小，对上市公司本身发展有一定的约束。而且股价太高，也会压缩市值管理空间。而通过高送转，将绝对股价拉低，不仅让上市公司股本扩大，有利于公司做大市值。”上述不愿透露身份的券商投资顾问认为。同时，新兴行业也是高送转黑马的集散地。&
&&&首先感谢光华管理学院，感谢姜国华教授和我们共同创建这样一门以讲授价值投资理念为主的课程。价值投资课在这个时候开我认为非常有意义。这在国内据我所知是第一门也是唯一一门这样的课程。这个课程在全球也不多，据我所知只有哥伦比亚大学有这样一门课，大概在八九十年前由巴菲特的老师本杰明·格雷厄姆最早开设。
&&&我今天在这里主要想跟各位同学探讨四个问题：
&&&首先，选这门课的同学们估计将来很多人都会进入金融服务和资产管理行业，所以我想先谈谈这个行业的基本特点，以及这个行业对从业人员的道德底线要求；
&&&第二，作为资产管理行业，我们需要知道，从长期来看，哪些金融资产可以让财富持续、有效、安全、可靠地增长？
&&&第三，有没有办法可以有效地、通过努力让你成为优秀的投资人，真正地为客户提供实在的服务，保护客户的财产，让他们的财富能够持续地增加？什么是投资的大道、正道？
&&&第四，那些在成熟发达国家里已经被证明行之有效的金融资产投资方法对中国适不适合？中国是不是特殊？是不是另类？价值投资在中国是否适用？
&&&这些都是我思考了几十年的问题，今天在此跟大家交流讨论。
&&&&一、资产管理行业的独特性极其对从业人员的底线要求？
&&&资产管理是一个服务性行业，它和其它服务业相比有什么特点？有哪些地方和其他的服务行业不一样？我认为有两点不一样。
&&&第一点，这个行业里的用户在绝大多数时间里，不知道、无法判断产品的好坏。这和其他几乎所有的行业都不太一样。比如一辆车，用户就可以告诉你，这辆车是好，还是不好；去吃饭，吃完饭就会知道这个餐馆的饭怎么样，服务如何；你去住一个酒店、买一件衣服……几乎所有的行业，判定产品好坏很大程度上是通过客户的使用体验。但是资产管理行业绝大多数时候，绝大部分消费者其实没有办法判断某个产品到底好还是不好，也没有办法判断得到的服务是优秀的还是劣质的。
&&&不光是消费者、投资人，即使从业人员自己——包括今天在座有很多业界的顶级大佬——去判断资产管理业另外一个产品、另外一个服务的质量水平也很难，这是金融行业尤其是资产管理行业，与其它几乎所有服务性行业完全不同的地方。你给我一份业绩，如果只有一年两年的业绩，我完全没有办法判断这个基金经理到底是不是优秀。（即便给我）五年、十年的业绩也没法判断。必须要看他投资的东西是什么，而且在相当长的时间以后才能做出判断。正是因为没有办法判断（产品和服务的优劣），所以绝大部分理论都和屁股决定脑袋有关。
&&&另外一个最主要的特点是，这个行业总体来说报酬高于其它几乎所有行业，也常常脱离对客户财富增长的贡献，实际上真正为客户提供的服务非常有限，产品很多时候只是为从业人员自己提供了很高的回报。其定价结构基本上反映了这个行业从业人员的利益，几乎很少反映客户的利益。一般的行业总是希望能够把自己的服务质量提高到很高的水平，让消费者看得很清楚，并在这个基础上不断溢价。但是资产管理这个行业无论好还是不好，大家的收费方法都是一样的，定价基本上是以净资产的比例计算。不管你是不是真正为客户赚到了钱，无论怎样的结果你都会收一笔钱。特别是私募，收费的比例更高，高到离谱。你赚钱时收钱，亏钱的时候也要收钱。虽然客户可以去买被动型的指数基金，但即便你（基金经理）的业绩比指数基金差很多，你一样可以收很多的钱，这其实就很不合理。
&&&大家想进入到这样一个行业，我想一方面是对知识的挑战，另一方面是因为这个行业的报酬。这个行业的报酬确实很高，但是这些从业人员是不是值那么高的报酬是个很大的问题。
这两个特点加在一起就造成了这个行业一些很明显的弊病。例如，这个行业的从业人员参差不齐、鱼目混珠、滥竽充数，行业标准混乱不清，到处充斥着似是而非的说法和误导用户的谬论。有些哪怕是从业人员自己也弄不清楚。
&&&这些特点，对所有从事这个行业的人提出了一些最根本性的职业道德要求。
&&&我今天先谈这个问题，是因为很多在座的同学将来会成为这个行业的从业者，而这门课程的终极目标也是希望为中国的资产管理行业培养未来的领袖人才。因此，希望你们进入这个行业时首先牢记两条牢不可破的道德底线：
&&&第一，把对真知、智慧的追求当做是自己的道德责任，要有意识地杜绝一切屁股决定脑袋的理论。一旦进入职场你就会发现几乎所有的理论都跟屁股和脑袋的关系紧密相连，如果你思考得不深，你很快就把自己的利益当做客户的利益。这是人的本性，谁也阻挡不了。因为这个行业很复杂，这个行业里似是而非的观点很多，这个行业也不是一个精确的科学，但是里面有好多判断。所以我希望所有致力于进入这个行业的年轻人都能够树立起这样一个道德底线，就是把不断地追求知识、追求真理、追求智慧作为自己的一个道德责任。作一个行业的明白人，不会有意地去散布那些对自己有利、而对客户不利地理论，也不会被其他那些似是而非的理论所蛊惑。这点非常非常重要。
&&&第二，真正要建立起受托人责任的意识，Fiduciaryduty。什么是受托人责任？客户给你的每一分钱你都把它看作是自己的父母辛勤劳动、勤俭节省、积攒了一辈子、交到你手上去打理的钱。钱虽然不多，但是汇聚了这一家人一生的辛苦节俭所得。如果把客户的每一分钱都当做自己的父母节俭一生省下来让你打理的钱，你就开始能够理解什么叫受托人责任。
&&&受托人责任这个概念，我认为多多少少有些先天的基因在里面。我所了解的人里或者有这个基因，或者没有这个基因。在座各位无论是从事这个行业还是将来要把自己的钱托付给这个行业，一定要看自己有没有这种基因或者去寻找有这种基因的人来管你的钱。没有这种基因的人，以后无论用什么方式，基本上都没有办法让他有。如果你的钱交到这些人手里，那真是巨大的悲剧。所以如果你想进入这个行业，最基本的，先考验一下自己，到底有没有这个基因？有没有这种责任感？如果没有的话，我劝大家一定不要进入这个行业。因为你进入这个行业一定会成为无数家庭财富的破坏者、终结者。08年、09年的经济危机很大意义上就是因为这样一些不具备受托人责任的人长期的所谓成功的行为最后导致的，这样的成功是对整个社会的破坏。
&&&这是我给大家提的关于进入这个行业最基本的两个道德底线。
&&&&二、作为资产管理行业，我们需要知道，从长期看，哪些金融资产可以让财富持续、有效、安全可靠地增长？
&&&下面我们来回答第二个问题，从长期看，哪些金融资产真正地能够为客户、为投资人实实在在地提供长期可靠的财富回报？我们刚经历了股灾，很多人觉得现金是最可靠的，甚至很多人觉得黄金也是很可靠的。我们有没有办法衡量过去这些资产的长期表现到底是什么样的？那么长期指的是多长时间呢？在我看来就是越长越好。我们能够找到的数据，时间越久越好，最好是长期、持续的数据。因为只有这样的数据才能真正有说服力。在现代社会里，西方发达地区是现代经济最早的发源地，现代市场也成熟得最早。它的市场数据最大，它的经济体也最大，所以最能说明问题。这里我们选用美国的数据，因为它的时间比较长，可以把数据追溯到两百年前。下面我们来看一下美国的表现。
&&&宾州大学沃顿商学院的西格尔教授（Seigel）在过去几十年里兢兢业业、认真地收集了美国在过去几百年里各个大类金融资产的表现，把它绘制成图表，给了我们非常可靠的数据来检验。这些数据可以可靠地回溯到1802年，今天我们就来看一下，在过去两百多年的时间里，各类资产表现如何呢？
&&&我们现在看到的结果是，1块钱股票，即使除掉通货膨胀因素之后，在过去两百年里仍然升值了一百万倍，今天它的价值是103万。它的零头都大于其他大类资产。为什么会是这样惊人的结果呢？这个结果实际上具体到每一年的增长，除去通货膨胀的影响，年化回报率只有6.7%。这就是复利的力量。爱因斯坦把复利称之为世界第八大奇迹是有道理的。
&&&上面这些数字给我们提出了一个问题，为什么现金被大家认为最保险，反而在两百年里面丢失了95%的价值，而被大家认为风险最大的资产股票则增加了将近一百万倍？一百万倍是指扣除通货膨胀之后的增值。为什么现金和股票的回报表现在两百年里面出现了这么巨大的差距？这是我们所有从事资产管理行业的人都必须认真思考的问题。
&&&造成这个现象有两个原因。
&&&一个原因是通货膨胀。通货膨胀在美国过去两百年里，平均年化是1.4%左右。如果通货膨胀每年以1.4%的速度增长的话，你的购买力确实是每年在以1.4%的速度在降低。这个1.4%经过两百年之后，就让1块钱变成了5分钱，丢失了95%，现金的价值几乎消失了。所以从纯粹的数学角度，我们可以很好地理解。
&&&另外一个原因，就是经济的GDP增长。GDP在过去两百年里大约增长了33000多倍，年化大约3%多一点。如果我们能够理解经济的增长，我们就可以理解其他的现象。股票实际上是代表市场里规模以上的公司，GDP的增长很大意义上是由这些公司财务报表上销售额的增长来决定的。一般来说公司里有一些成本，但是属于相对固定的成本，不像销售额增长这么大。于是净利润的增长就会超过销售额的增长。当销售额以4%、5%的名义速度在增长时，净利润就会以差不多6、7%的速度增长，公司本身创造现金的价值也就会以同样的速度增长。我们看，实际结果正是这样。股票的价值核心是利润本身的增长反映到今天的价值。过去两百年股票的平均市盈率在15倍左右，那么倒过来每股现金的收益就是15的倒数，差不多是6.7%左右，体现了利润率对于市值估值的反映。因此股票价格也以6%、7%左右的速度增长，最后的结果是差不多两百年里增长了一百万倍。所以从数学上我们就会明白，为什么当GDP出现长期的持续增长的时候，几乎所有股票加在一起的总指数会以这样的速度来增长。
&&&这是第一层次的结论：通货膨胀和GDP的增长是解释现金和股票表现差异的最根本原因。
&&&下面一个更重要的问题是，为什么在美国经济里出现了两百年这样长时间的GDP持续的、复利性的增长，同时通货膨胀率也一直都存在？为什么经济几乎每年都在增长？有一些年份会有一些衰退，而有一些年份增长会多一些。但在过去两百年里，我们会看到经济是在不断向上的。如果我们以年为单位，GDP几乎就是每年都在增长，真正是长期、累进、复利性的增长。如何来解释这个现象呢？这个情况在过去两百年是美国独有的？还是在历史上一直是这样？显然在中国有记载的过去三、五千年的历史中，这个情况从来没有发生过。这确实是一个现代现象，甚至对中国来说一直到三十年以前也没有发生过。
&&&那么我们有没有办法去计量人类在过去几千年中GDP增长基本的形态是什么样的？有没有持续增长的现象？
&&&要回答这个问题，我们需要另外一张图表。我们需要弄明白在人类历史上，在文明出现以后，整体的GDP、整体的消费、生产水平呈现出一个什么样的变化状态？如果我们把时间跨度加大，比如回归到采集狩猎时代、农耕时代、农业文明时代，这个时候人类整体的GDP增长是多少呢？这是一个十分有趣的问题。我手边正好有一张这样的图表。这是由斯坦福大学一位全才教授莫瑞斯（IanMorris）带领一个团队在过去十几年里，通过现代科技的手段，对人类过去上万年历史里攫取和使用的能量进行了基本的计量做出来的。过去二三十年各项科技的发展，使得这项工作成为可能。在人类绝大部分的历史里面，基本的经济活动仍然是攫取能量和使用能量。它的基本计量和我们今天讲的GDP关联度非常高。那么，在过去一万六千年里，人类社会的基本GDP增长情况怎么样？
&&&上面这张图（图2）代表了斯坦福团队的学术成果，最主要的一个比较就是东方文明和西方文明。
&&&从图2我们可以看到在过去一万多年里整个文明社会的经济表现：蓝线代表西方社会，最早是从两河流域一直到希腊、罗马，最后到西欧、美国等等；红线代表东方文明，最早是在印度河流域、中国的黄河流域，后来进入到长江流域，再后来进入到韩国、日本等等。左边是一万六千年以前，右边是现代。从这两个社会过去一万六千年的比较看，如果不采取数学手段，基本一直是平的。东方社会和西方社会有一些细小的差别，如果做一下数学处理，会看到更细小的区别，但是总的来说在过去的一万多年里面，增长几乎是平的。在一万六千年相当长的时间里，在农业文明里，人类社会的发展不是说没有，但是非常缓慢，而且经常呈现出波浪式的发展，有时候会进入到顶端，但总有一个玻璃顶突破不了。于是它冲顶之后就会滑落，我们大概看到了3、4次这样的冲顶，然后一直在一个比较窄的波段里面上下浮动。但是到了近代以后，我们看到在过去的三百年间，突然之间人类文明呈现了一个完全不同的状态，出现一个巨幅的增长，大家可以看到这几乎就是一个Hokeystick（冰球棍）一样，一块钱变成一百万这样的一个增长。
&&&如果我们把图2放大、再缩小以后，把这二、三百年的时间拉得更长一点，你就会发现这个图其实和图1非常地相像（见图3）。两百年里的GDP和两百年里的股票表现也非常非常地相像。如果你再把它缩短，最后的结果是，你会发现它几乎是直上。这个从数学上讲，当然是复利的魔力。但是也就是说，这种一个经济能够长期持续以复利的方式来增长的现象，在人类一万六千年的记载里从来没有发生过，是非常现代的现象。
&&&在相当长的历史长河里，GDP一直是平的。中国的GDP尤其如此。对过去五百年的描述可以看得更清楚，在分界点上西方突然在这时候起来了，而东方比它晚了差不多100年。这100年东方的崛起主要是以日本为代表。
&&&要想理解股票在过去两百年的表现以及今后二十年的表现，必须看懂并能够解释这条线——过去人类文明的基本图谱。不理解这个，很难在每次股灾的时候保持理性。每次到08年、09年这样的危机的时候都会觉得世界末日到了。投资最核心的是对未来的预测，正如一句著名的笑话所言，“预测很难，尤其是关于未来”。为什么（人类文明在过去两百年的经济表现）会是这样？不理解这个问题的确很难做预测。关于这个问题，我思考了差不多三十多年。我把我长期的思考整理成了一个长篇的论文，叫《李录谈现代化十六讲》。大家如果对这个问题有兴趣可以参考。网上有，今天姜教授也带了一些来。在我的博客上、百度上、google上大家去搜现代化十六讲，都能找得到。
&&&我把人类文明分断成三大部分。第一部分是更早的狩猎时代，始于15万年以前真正意义上的人类出现以后，我叫它1.0文明。人类文明在相当长的时间里基本和其它的动物差别不是太大，其巨大的变化发生在公元前九千年左右，农业和畜牧业最早在两河流域出现的时候，同样的变化在五六千年前从中国的黄河开始出现，带来人类文明第二次伟大的跃升。这时，我们GDP的能力已经相当强，相对于狩猎时代，我叫它2.0文明，也就是农业和畜牧业文明。这个文明状态持续了几千年，一直到1750年左右，基本相对来说是平的。在此之后突然之间出现了GDP以稳定的速度每年都在增长的情况，以至于到今天我们认为GDP不增长是件很大的事，甚至于中国目前GDP的增长从10%跌到7%也成为一件大事。这是一个非常现代的现象，可是也已经根深蒂固到每个人的心里。要理解这个现象，也就是现代化，我就姑且把它称之为3.0文明。
&&&这样的划分，能够让我们更加清楚地理解3.0文明的本质是什么。整个经济出现了持续性的、累进性的、长期复利性的增长和发展，这是3.0文明最大的特点。出现了现代金融产品的可投资价值，这时才有可能讨论资产配置、股票和现金。当这个前提没有的时候，这些讨论都没有意义。因此要想了解投资、了解财富增长，一定要明白财富创造的根源在哪里。最主要的根源就是人类文明在过去两百年里GDP持续累进性的增长。那么3.0文明的本质是什么呢？就是在这个时期，由于种种的原因，出现了现代科技和自由市场经济，这两者的结合形成了我们看到的3.0文明。
&&&在现代化十六讲中，我详细地讲述了人类在过去一万多年里文明演化的过程，并用两个公式来理解自由市场经济，1
1&2和11&4。到了近代，文明演化最根本的变化是出现了自由交换。经济上的自由交换在亚当.斯密和李嘉图的分析下，实际上就是11&2。当社会进行分工的时候，两个人、两个经济个体进行自由交换创造出来的价值比原来各自所能够创造的价值要多很多，出现了附加价值。于是参加交换的人越多，创造的附加价值就越高。这种交换在农业时代也有，但是现代科技出现以后，这种自由交换变本加厉地产生了更多的附加价值。原因就是知识也在互相地交换，不仅仅是产品、商品和服务。知识在交换里产生的价值更多。按照我的讲法，这就是11&4，指两个人在互相讨论的时候，不仅彼此获得了对方的思想，保留自己的思想，还会碰撞出一些新的火花。知识的自由分享，不需要交换，不需要大米换奶牛，结合在一起就开始出现了复利式巨大的交换增量的增长。每次交换都产生这么大的增量，社会才会迅速创造出巨大的财富来。
&&&那么当这样一个持续的、个体之间的交换可以放大几十亿倍，就形成了现代的自由市场经济，也就是3.0文明。只有在这样一个交换的背景下，才会出现经济整体不断地、持续地增长。这样的经济制度才能够把人的活力、真正的动力全部发挥出来。这在人类制度的创造历史上，大概是最伟大的制度创造。只有在这种制度出现了之后，才出现了我们讲的这种独特的现象，即经济的持续发展。对这个问题有兴趣的同学可以去参考我的论文，今天在这我就不多讲了。（我想说明的是：）经济持续的增长的表现方式就是持续的GDP增长。
&&&三、什么是投资的大道？怎样成为优秀的投资人？
&&&如果是这样的话，对个人投资者来说，比较好的办法是去投资股票，尽量避免现金。但这里面很大的一个问题就是，股票市场一直在上下波动，而且在短期我们需要资产的时候，它变化的量、时间常常会很长。我们下面看这样一张图表：
&&&从图4我们可以看到，美国股市过去两百年平均回报率差不多是6.6%，每六十几年的回报率也差不多是这个数字，相对来说，比较稳定。可是当我们把时间放得更短一些的时候，你就会发现它的表现会很不一样。例如战后从1946年到1965年，美国股市的平均回报率是10%，比长期的要高很多。可是在下面的15年里，年，不仅没有增长，而且连续15年价值都在跌。在接下来的16年里，年，又以更高的速度，13.6%的速度在增长。可是接下来的13年，又开始进入一个持续的下跌的程。整个13年的时间里，价值是在下跌的。所以才有凯恩斯著名的一句话：”Inthe
longrun we are all
dead.”你投资的时候毕竟每一个人的时间是有限的。绝大部分投资人有公开记录的时间也就是十几、二十年。可是如果赶上1981年，或者年，十几年的收入都是负的。所以作为投资人，如果看股票这样长期的表现，那投资股指就可以了。可具体到对个人有意义的时间段，会发现可能连续十几年的时间里面股票回报都是负数。而在其它时间段里你会觉得自己是天才，什么都没做每年就有14%的回报。如果你不知道这个回报是怎么取得的，就无法判断你的投资是靠运气还是靠能力。
&&&在过去这几十年里，在我所了解的范围内，投资领域各种各样的做法都有。就我能够观察到的，就我能够用数据统计来说话的，真正能够在长时间里面可靠、安全地给投资者带来优秀长期回报的投资理念、投资方法、投资人群只有一个，就是价值投资。如果我必须要用长期的业绩来说明，我发现真正能够有长期业绩的人少之又少。而所有真正获得长期业绩的人几乎都是这样的投资人。
&&&那么什么是价值投资呢？价值投资最早是由本杰明格雷汉姆在八、九十年前左右最先形成的一套体系。在价值投资中，今天重要的领军人物、代表人物当然就是我们熟知的巴菲特先生了。但是它包含什么样的含义呢？其实很简单。价值投资的理念只有四个。大家记住，只有四个。前三个都是巴菲特的老师本杰明·格雷厄姆的概念，最后一个是巴菲特自己的独特贡献。
&&&第一，股票不仅仅是可以买卖的证券，实际上代表的是对公司所有权的证书，是对公司的部分所有权。这是第一个重要的概念。这个概念为什么重要呢？投资股票实际上是投资一个公司，公司随着GDP的增长，在市场经济持续增长的时候，价值本身会被不断地创造。那么在创造价值的过程中，作为部分所有者，我们持有部分的价值也会随着公司价值的增长而增长。那么如果我们以股东形式投资，支持了这个公司，那么我们在公司价值增长的过程中分得我们应得的利益，这条道是可持续的。什么叫正道，什么叫邪道？正道就是你得到的东西是你应得的东西，所以这样的投资是一条大道，是一条正道。可愿意这样理解股票的人少之又少。
&&&第二，理解市场是什么。股票一方面是部分所有权，另一方面它确确实实也是一个可以交换的证券，可以随时买卖。这个市场里永远都有人在叫价。那么怎么来理解这个现象呢？在价值投资人看来，市场的存在只是为了你来服务的。能够给你提供机会，让你去购买所有权，也会给你个机会，在你很多年之后需要钱的时候，能够把它出让，变成现金。所以市场的存在是为你而服务的。这个市场从来都不能告诉你，真正的价值是什么。它告诉你的只是价格是什么，你不能把市场当作你的一个老师。你只能把它当作一个可以利用的工具。这是第二个非常重要的观念。但这个观念又和几乎95%以上市场参与者的理解正好相反。
&&&第三，投资的本质是对未来进行预测，而预测能得到的结果不可能是百分之百准确，只能是从零到接近一百。那么当我们做判断的时候，就必须要预留很大的空间，叫安全边际。因为你没有办法分辨，所以无论你多有把握的事情都要牢记安全边际，你的买入价格一定要大大低于公司的内在价值。这个概念是价值投资里第三个最重要的观念。因为有第一个概念，股票实际上是公司的一部分，公司本身是有价值的，有内在的价值，而市场本身的存在是为你来服务的，所以你可以等着当市场价格远远低于内在价值的时候再去购买。当这个价格远远超出它的价值时就可以出卖。这样一来如果对未来的预测是错误的，我至少不会亏很多钱；那么常常即使你的预测是正确的，比如说你有80%、90%的把握，但因为不可能达到100%，当那10%、20%的可能性出现的时候，这个结果仍然对你的内生价值是不利的，但这时如果你有足够的安全边际，就不会损失太多。假如你的预测是正确的，你的回报就会比别人高很多很多。你每次投资的时候都要求一个巨大的安全边际，这是投资的一种技能。
第四，巴菲特经过自己五十年的实践增加了一个概念：投资人可以通过长期不懈的努力，真正建立起自己的能力圈，能够对某些公司、某些行业获得超出几乎所有人更深的理解，而且能够对公司未来长期的表现，做出高出所有其他人更准确的判断。在这个圈子里面就是自己的独特能力。
&&&能力圈概念最重要的就是边界。没有边界的能力就不是真的能力。如果你有一个观点，你必须要能够告诉我这个观点不成立的条件，这时它才是一个真正的观点。如果直接告诉我就是这么一个结论，那么这个结论一定是错误的，一定经不起考验。能力圈这个概念为什么很重要？是因为“市场先生”。市场存在的目的是什么？对于市场参与者而言，市场存在的目的就是发现人性的弱点。你自己有哪些地方没有真正弄明白，你身上有什么样的心理、生理弱点，一定会在市场的某一种状态下曝露。所有在座曾经在市场里打过滚的一定知道我说这句话的含义。市场本身是所有人的组合，如果你不明白自己在做什么，这个市场一定在某一个时刻把你打倒。这就是为什么市场里面听到的故事都是大家赚钱的故事，最后的结果其实大家都亏掉了。人们总能听到不同新人的故事，是因为老人都不存在了。这个市场本身能够发现你的逻辑，发现你身上几乎所有的问题，你只要不在能力圈里面，只要你的能力圈是没有边界的能力圈，只要你不知道自己的边界，市场一定在某一个时刻某一种形态下发现你，而且你一定会被它整得很惨。
&&&只有在这个意义上投资才真正是有风险的，这个风险不是股票价格的上上下下，而是资本永久性地丢失，这才是真正的风险。这个风险是否存在，就取决于你有没有这个能力圈。而且这个能力圈一定要非常狭小，你要把它的边界，每一块边界，都定义得清清楚楚，只有在这个狭小的边界里面才有可能通过持续长期的努力建立起真正对未来的预测。这是巴菲特本人提出的概念。
&&&本杰明教授的投资方法找到的都是没有长期价值、也不怎么增长的公司。而能力圈的这个概念是通过巴菲特本人的实践提出的。如果真的接受这四个基本理念，你就可以以足够低的价格买入自己能力圈范围内的公司长期持有，通过公司本身内在价值的增长以及价格对价值的回归取得长期、良好、可靠的回报。
&&&这四个方面合起来就构成了价值投资全部的含义、最根本的理念。价值投资的理念，不仅讲起来很简单、很清晰，而且是一条大道、正道。正道就是可持续的东西。什么东西可持续？可持续的东西都具有一个共同的特点，就是你得到的东西在别人看来，在所有其他人看来，都是你应得的东西，这就可持续了。如果当把你自己赚钱的方法一点不保留地公布于众时，大家都觉得你是一个骗子，那这个方法肯定不可持续。如果把赚钱的方法一点一滴毫无保留告诉所有的人，大家都觉得你这个赚钱的方法真对，真好，我佩服，这就是可持续的。这就叫大道，这就叫正道。
&&&为什么价值投资本身是一个正道、大道？因为它告诉你投资股票，其实是在投资公司的所有权。投资首先帮助公司的市值更接近真实的内在价值，对公司是有帮助的。你不仅帮助公司不断地增长自己的内在价值，而且，随着公司在3.0文明里不断增长，因为增长造成的公司内生价值的不断增长，你分得了公司价值的部分增长，同时为客户提供持续、可靠、安全的回报，你对客户提供的也是长期的东西。最后的结果帮助了经济，帮助了公司，帮助了个人，也在这个过程里面帮助了自己，这样你得到的回报是你应得的，大家也觉得你得到的是你应得的。所以这是一条大道。你不被市场的上上下下所左右，你能够清晰地判断公司的内生价值是什么，同时你对未来又有敬意，你知道未来预测也很不确定，所以你以足够的安全边界的方式来适当地分散风险。这样一来，你在错误的时候不会损失很多，在正确的时候会得到更多。这样的话，你就可以持续不断地、稳定地让你的投资组合能够长期提供高于市场指数的、更安全的回报。
&&&这就是价值投资全部的理念。听起来非常地简单，也非常合乎逻辑。可是现实的情况是什么样的？在真正投资过程中，这样的投资人在整个市场里所占的比例少之又少，非常少。几乎所有跟投资有关的理论都有一大堆人在跟随，但是真正的价值投资者却寥寥无几。于是投资的特点就是，大部分人不知道你做的是什么，投资的结果变成财富杀手。我们刚刚经过的这次股灾牛熊转换就是一个最好的例证。
&&&而投资的大道上却根本没人，交通一点都不堵塞，冷冷清清。人都去哪了呢？旁门左道上车水马龙！也就是说，绝大多数人走的是小道。为什么走小道呢？因康庄大道非常慢。听起来能走到头，但实际上很慢。价值投资从理论上看起来确实是一条一定能够通向成功的道路，但是这个道路最大的问题是太长。也许你买的时候正好市场对公司内生价值完全不看好，给的价格完全低于所谓的内生价值，但你也不知道什么时候市场能变得更加理性。而且公司本身的价值增长要靠很多很多方面，需要公司管理层上下不断地努力工作。我们在生活里也知道，一个公司的成功需要很多人，很多时间，需要不懈的努力，还需要一些运气。所以这个过程是一个很艰难的过程。
&&&另外一个很难的地方是你对未来的判断也很难。投资的本事是对未来进行预测，真正要理解一个公司、一个行业，要能够去判断它未来5年、10年的情况。在座哪一位可以告诉我某一个公司未来5年的情况你可以判断出来？这不是一件很容易的事情。我们在决定投资之前至少要知道十年以后这个公司大概会是什么样，低迷时什么样，否则怎么判断这个公司的价值不低于这个范围？要知道这个公司未来每年产生的现金流反映到今天是多少，我们得知道未来十几年、二十几年这个公司大致的现金流。作为公司创始人，明年什么样知道吗？你说知道，这是跟客户、跟投资人讲。有的时候跟你们的员工这么讲，我们公司要做世界五百强。其实你并不一定真的能够去预测十年以上公司的发展。能够这样预测的人少之又少。不确定因素太多，绝大部分行业、公司没有办法去预测那么长。但是不是完全没有？也不是。其实你真正努力之后会发现在某一些公司里面，在某一些行业里，你可以看得很清楚，十年以后这个公司最差差成什么样子？有可能比这好很多。但这需要很多年不懈的努力，需要很多年刻苦的学习，才能达到这样的境界。
&&&当你能够做出这个判断的时候，你就开始建立自己的能力圈了。这个圈开始的时候一定非常狭小，而建立这个圈子的时间很长很长。这就是为什么价值投资本身是一条漫漫长途，虽然肯定会走到头，但是绝大部分人不愿意走。它确实要花很多很多时间，即便花很多时间，了解的仍然很少。
&&&你不会去财经电视上张口评价所有的公司，马上告诉别人股票价格应该是什么样。你如果是真正的价值投资人绝对不敢这么讲；你也不敢随便讲5000点太低了，大牛市马上要开始了，至少4000点应该抄底；不能讲这些，不敢做这些预测。如果你是一个真正的投资人，显然我们刚才说的这几条都在能力圈范围外，怎么画这个大圈也包括不了这个问题。凡是把圈画得超过自己能力的人，最终一定会在某一个市场环境下把他自己彻底毁掉。市场本身就是发现你身上弱点的一个机制。你身上但凡有一点点不明白的地方，一定会在某一个状态下被无限放大，以至于把你彻底毁了。
&&&&做这个行业最根本的要求，是一定要在知识上做完完整整、百分之百诚实的人。千万不能骗自己，因为自己其实最好骗，尤其在这个行业里。只要屁股坐在这儿，你就可以告诉别人假话，假话说多了连你自己都信了。但是这样的人永远不可能成为优秀的投资人，一定在某种市场状态下彻底被毁掉。这就是为什么我们行业里面几乎产生不了很多长期的优秀投资人。我们今天谈论的一些所谓明星投资人，有连续十几年20%的年回报率，可是最后一年关门的时候一下子跌了百分之几十。他在最早创建基业的时候，基金规模很小，丢钱的时候基金的规模已经很大，最终为投资者亏损的钱可能远远大于为投资者赚的钱。但是他自己赚的钱很多。如果从开头到结尾结算一下，他一分钱都不应该赚。这就是我前面说的这个行业最大的特点。
&&&所以我希望今天在座的同学能够下决心做这样的人，走这样的道路，取得这样应得的成功，这样你自己也心安。你不再是所有的钱都靠着短期做零和游戏把客户的钱变戏法一样变成自己的钱。如果你进入这个行业，不具备我开始讲的基本的两条道德价值底线，你一定会在成功的过程中为广大的老百姓提供很多摧毁财富的机会，一定是有罪的。我提醒那些尤其还在学校里面念书、想进入这个行业的的学生，扪心问一问自己，你有没有受托人责任Fiduciaryduty，有没有受托人的基因。如果没有，奉劝你千万不要进入这个行业，你进这个行业一定是对社会的损害。当然可能在损害别人的时候把自己搞得很富有。但我不认为我可以在这种情况下觉睡得很好，日子过得很好；虽然很多人可以。我希望你们不是（这样的人），我希望你们进入的时候千万不要做这样的事。
&&&如果你没有受托人责任Fiduciaryduty的基因又进入这个行业，最后你就跟所有人一样很快进入旁门左道，在所有的捷径里面要么一下子闯到死胡同，要么进入泥沼地，带进去的都是客户的钱。如果人不是太聪明，最后会把自己的钱都赔进去，一定是这样的结果。如果没有对于真理智慧的追求，没有把这种追求作为对自己的道德要求，如果各位不能建立起受托人的基因，受托人的责任，把所有客户给你的每一分钱当做你父母辛勤积攒一辈子交给你打理的钱，没有这样的精神奉劝各位不要进入这个行业。
&&&所以我希望大家在进入这个行业之处，一定要树立这样的观念，一定要走正路。
&&&&四、价值投资在中国是否适用？
&&&下面我来讲一讲最后一个问题。既然价值投资是一个大道，它在中国能不能实现？
&&&我谈谈我个人的看法，价值投资在中国能不能实现这个问题确实让我个人困惑了很多年。投资中国的公司意味着投资这个国家，这个国家可能会出现1929年，也可能会出现2008年。事实上今年的某些时候很多人认为我们已经遇到了这个时刻，也可能再过几个月之后我们又碰到同样的问题，完全是有可能的。你只要做投资，只要在市场里你就永远面临这个问题。在做任何事情之前要把每一个问题都认真想清楚。这个问题是不能避免的，必须要思考的。
&&&首先我们还是用数据来说话。我给大家看一下我们能够搜集到的过去的数据，对中国股市和其他市场的表现做一个比较。图5是美国从1991年底到去年底的数据，我们看到其表现几乎和过去两百年的模式是一样的，股票的投资在不断地增加价值，而现金在不断地丢失价值，这都是因为GDP的不断增长，和过去两百年基本上是一样的。
&&&接下来我们看一看中国自1991年以来的数据。中国在1990年以后才出现老八股，1991年才出现了真正的股指。我想请大家猜一猜中国在这段时间里是什么样子呢？至少我们知道在过去的这3个月，中国股市是一片哀鸿。股票在过去是不是表现得和过去3个月一样呢？我们看看图6。
&&&我们看到的结果是，中国在过去二十年里的模式（Pattern）几乎和美国过去两百年是一模一样的。1991年至今的大类资产中，同样的一块钱现金变成4毛7，跟美金类似，黄金当然是一样的，上指、深指一直在增加，固定收益的结果基本也是增加。但不同的是，它的GDP发生了很大的变化。因为GDP的变化，它的股指、股票的表现更加符合GDP的表现。也就是说，比美国要高。在这样一个不发达的国家，我们居然看到了这样一个特殊的表现形式。我们看到的是在过去几十年里，第一，它的基本模式和美国是一样的；第二，它基本的动力原因也是GDP的增长。由于中国的GDP增长在这个阶段高于美国，直接导致的结果是它的通货膨胀率也高，现金丢失价值的速度也高，股票增长价值的速度也高。但是基本的形式一模一样。这就很有意思了。
&&&我们看到过去这二十几年里，当中国真正地开始走回到3.0文明本质的时候，它的表现几乎和美国是一样的，形态也是一模一样的，虽然我们的速度要快一些。虽然上指和深指过去25年涨了15倍，年化回报率12%，但是我相信所有的股民，包括在座的各位，没有一个得到这个结果的。因为没有人过去在股票上的投资涨了15倍。但有一家从股市成立第一天开始就得到这个回报，她就是中国政府。中国政府从第一天就得到这个回报。大家担心中国的债务比例比较大，但是大家常常忘掉中国政府还拥有这个回报，她在几乎所有的股份里面都占据大头。其它炒股的人没有一个人得到这样的结果。一开始的时候，没有人认为中国会有和美国几乎同样的表现，因为我们走的路不一样。但当真正回到现代化本原，3.0文明本原的时候，最后的结果实际都是一样的。
&&&那么我们看具体的公司是不是也是这样呢？我举几个大家耳熟能详的公司看一看：万科、格力、福耀、国电、茅台，这些公司确确实实从很小的市值发展到现在这么大，最高的涨了一千多倍，最低的也涨了三十倍（参见图9）。
&&&有没有人在过去二十年里投资赚了一千倍？你投资万科一家就是一千倍，这是存在的。当然真正能赚到一千倍的只有最早的国有股份原始股，因为上市第一天就涨了十倍。所以原始股现象我单列出来。第一天之后大家都可以投，如果买了仍然可以赚近百倍，伊利110多倍。这个指数并不是抽象的指数，而是实实在在的，出现了这些公司，这些公司从很小的公司变成了很大的公司。
&&&今天不谈个股，只是说明这个现象是存在的。股指不是一个抽象的东西，股指是由具体的一家家公司组成。确确实实在过去两百年我们走了好多不同的路，但是当我们选择3.0文明正道的时候会发现，它表现出来的结果确实和其它3.0文明国家几乎是一样的。
&&&这些细节我们就不谈了，但是总的来说，中国是从大概1840年之后就一直在走现代化过程，但一直没有完全明白现代化本质究竟是什么。我们在1840年以后几乎尝试了所有各种各样的方式。最早我们从自强运动开始，当时的想法是只要学习洋人的科技就可以了，其它跟原来都是一样的。后来发现不灵，不成功，当然其中有太平天国运动，我们跟日本对抗了五十年左右等等。日本走的路我们没有走，很大原因是我们认为必须跟它倒过来。到了1949年之后，前30年走的又是另外一条路，实行的是集体经济，是完全的计划经济体制。我们几乎把其它可以试的方式都试了一遍。从70年代末开始我们尝试的路子终于回到了3.0文明的本质——自由市场经济现代科技。在此之前走了一百五十年，到最后发现全都不成功，就这最近35年试了两个东西，一个是自由市场经济，一个是现代科技。政治制度也没有很大变化，文化也没有很大变化。但最近这35年我们发现整个中国所有的经济形态突然之间和其它的3.0文明惊人的一致。
&&&也就是说中国真正进入到3.0文明核心就是在过去35年的时间里。在此之前的现代化进程走了一百五十年，我们的路走得比较曲折，有各种各样的原因，就是一直没有走到核心的状态去。
&&&直到35年前，我们才真正回到3.0文明的核心，也就是自由市场经济和现代的科学技术。可一旦走上了这条道路之后，我们就发现中国经济表现出和其他3.0文明经济非常惊人的相似性。就是我们刚才在这个图表里看到的，股票市场、大宗金融产品过去二、三十年的表现，包括个股、公司表现都很惊人。当中国开始和3.0文明相契合的时候，它表现出来的方式和其他的3.0文明几乎是一样的。所以在这一点上，中国的特殊性并没有表现在3.0文明的本质上，中国的特殊性表现在它的文化不同，它的政治制度安排也有所不同。但是这些在我们看来都不是3.0文明的本质。
&&&那么，中国有没有可能背离3.0文明这条主航道？中国因为政治制度的不同，很多人，包括国内、国外的投资人都有这样一个很深的疑虑，就是在这样的一个政治体制下，我们现代化的道路毕竟走了将近两百年，我们毕竟选择走过很多其它的路，我们有没有可能走回头路？
&&&我们知道，中国在1949年以后前30年走的是一个没收私人财产、集体化的道路，能够这样走也是因为这样的政治体制。那么在今天的情况下，我们还有没有可能再次走回头路、抛弃市场经济呢？我认为这是一个投资人必须要想清楚的问题，否则很难去预测未来3.0文明在中国的前景，也就很难预测价值投资在中国的前景。不回答这个问题，想不清楚，心里不确定，市场的存在就会曝露你思维上和人性上、心理上的弱点。你只要想不清楚，你只要有错误就一定会被淘汰。
&&&所有这些问题都没有标准答案，都是在过去两百年被一代又一代知识分子反复思考的问题。我今天讲的这个问题是我个人的思考，也是困惑我个人几十年的问题。
&&&关于这个问题，我的看法是这样的。我们需要去研究一下3.0文明的本质、铁律是什么。我们前面已经粗浅地讲到了，3.0文明之所以会持续、长期、不断地产生累进式的经济增长，根本的原因在于自由交换产生附加价值。而加了科技文明后，这种附加价值的产生出现了加速，成为一个加速器。参与交换的人、个体越多，国家越多，它产生的附加价值就越大。这最早是亚当.斯密的洞见，李嘉图把这种洞见延伸到国家与国家、不同的市场之间的交换，就奠定了现代自由贸易的基础。这种理论一个很自然的结论就是不同的市场之间，如果有独立的市场、有竞争，你会发现那些参与人越多、越大的市场就越有规模优势。因为有规模优势，它就会慢慢地在竞争过程中取代那些单独的交易市场。也就是说，最大的市场会成为唯一的市场。
&&&这在2.0文明时代是不可想象的，我们讲的自由贸易就是从这个洞见开始的，没有这个洞见根本不可能有后来的自由贸易，更不要说有后来所谓全球化的过程。从英国十八、十九世纪的自由贸易开始一直到二十世纪九十年代初全球化第一次出现才被最后证明。这样在全球化以后我们今天也可以有这样一个新的推论，就是现代化的铁律：当互相竞争的两个不同的系统，因为有11大于2和11大于4两种机制同时存在交互形成，交换的量越大，增量就越大，当一个系统一个市场的交换量比另外一个系统大的时候，它产生的附加值速度在不断加速，累进加速的过程最后导致最大的市场最后变成唯一的市场。到了九十年代初到九十年代中期，这个情况在历史上第一次出现，从此不再出现第二个全球市场。这在人类历史上从没有出现过。李嘉图预测两个相对独立的系统进行交换的时候，两个系统都会得利，所以自由贸易是对的。当他讲这个问题的时候也没有预料到最终所有的市场能够形成唯一的市场，最大的市场成为唯一的市场。这是在二十世纪九十年代中期最后实现的。
&&&这恰恰就是3.0文明在过去几十年基本的历史轨迹。最早开始的时候是英国和美国环大西洋经济，他们把这种贸易推给自己的殖民地，经历了一战、二战。在二战后形成了两个单独的循环市场，一个是以美国、西欧、日本为主的西方市场；另一个是以苏联、中国为首的，开始的时候，单独循环的另外一个市场。显然欧美的市场要更大一些，它的循环速度也更快一些，遵循的是市场经济的规则，所以就变得越来越有效率。开始的时候应该说还是旗鼓相当，但几十年之后我们看到了美苏之间的差别，我们看到了西德和东德之间的差别，我们看到了中国大陆和香港、台湾的差别，我们今天依然可以看到南韩和北韩之间的差别，等等不一而足。结果就是在九十年代初之后，随着柏林墙倒塌，随着中国全面拥抱市场经济，第一次出现了人类历史上一个很独特的现象叫全球化。这时候3.0文明才开始真正表现出它的本质，我把它叫做3.0文明的铁律。这就是这个理论的本质，这个铁律所预测的情况，确确实实出现了这样一个全球的、统一的、共同的、以自由贸易、自由交换、自由市场经济为主要特征的全球经济体系。
&&&市场本身具有规模效益，参与的人越多，交换的人越多，创造出来的价值增量也就越多，越大的市场资源分配越合理，越有效率，越富有、越成功、也就越能产生和支持更高端的科技。相互竞争的不同市场之间，最大的市场最终会成为唯一的市场，任何人、社会、企业、国家离开这个最大的市场之后就会不断落后，并最终被迫加入。一个国家增加实力最好的方法是放弃自己的关税壁垒，加入这个全球最大的国际自由市场体系中去；要想落后，最好的方式就是闭关锁国。通过市场机制，现代科技产品的种类无限增多，成本无限下降，与人的无限需求相结合，由此经济得以持续累进增长，这就是现代化的本质。这个事情出现之后我们就能明白东德和西德的差别，南韩和北韩的差别，改革开放之前的中国和台湾和香港的差别。为什么伊朗冒着放弃自己认为保命的核武器项目，一定要加入到这个大的市场？这个大的市场是唯一的市场，像伊朗这样一个很小的闭环市场完全不足以去产生真正的高科技；不要说伊朗，中国都不可以；不要说中国，苏联都不可以。
&&&基本上我们现在新信息出现的速度是这样的，每过几年就是在此之前全部人类信息的总和。这个速度在十年前大家计算是八年，我估计这十年的变化速度还在加快。11大于4的铁律不断在重复，速度更快。市场如果小的话一定会落后。中国已经加入WTO15年了，在此之前市场经济也已经差不多持续了二、三十年了。在这种情况下，任何经济体在单独地列出来之后就会形成相对比较小的市场，这个市场在运行一段时间之后必然越来越落后。中国如果改变了它的市场规则，或者离开了这个共同的市场，它就会在相对短的时间里迅速地落后。我相信像在中国这样一个成熟的、有成功的历史和文化沉淀的国家里，这种情况绝大多数人是不会接受的。中国不是没有可能短暂离开这个大的市场，但是中国没有可能永远成为失败者。中国人、中国文化在经历了几千年的成功之后不愿意失败。如果中国文化、中国人在经历几千年的成功之后不愿意失败，那么任何短暂的离开、偏离3.0文明的主轨，很快就会被修正。
&&&虽然这个修正从历史的长河来看非常短暂，在我们每个人的生活中间可能相对来说还是比较长。但是在这个长度中仍然可以有自由市场经济，仍然可以寻找到足够的安全边界。这个时间段是可以忍受的，这个时间段并不比我们十几年里面连续的市场低迷更可怕。你可以假设我们这个社会可能背离3.0文明一段时间。当你这么认为的时候，你对3.0文明铁律的理解仍然可以让你在有足够安全边界的情况下进行价值投资。
&&&回到投资上，因为这样的原因，我们回过来看价值投资在中国的展望。
&&&我认为中国今天的情况基本上是介于2.0文明和3.0现代科技文明之间，差不多2.5文明吧。我们还有很长的路要走，也已经走了很长的路。所以我认为未来中国会继续在3.0文明主航道上走下去应该是个大概率的事情。因为她离开的成本会非常非常高，像中国这样一个文化、一个民族，如果对她的历史比较了解的话，我认为她走这样的道路，尤其是大家已经明白了现代文明的本质后，再去走回头路的可能性是非常小的。中国离开全球共同市场的几率几乎为0。中国要改变市场经济规则几乎也是非常小概率的事件。所以，中国在未来二三十年里持续保持在全球市场里、持续进行自由市场经济和高度现代科学技术的情况是一个大概率事件。中国经济走基本的3.0文明的主航道仍然是大概率事件。而我们看到真正3.0文明的主道其实和政治、文化关系不大，而和自由市场经济现代科技关系极大，这是真正的本质。这是很多投资人，尤其是西方投资人对中国最大的误解。
&&&只要中国继续走在3.0现代科技文明的路上，继续坚持主体自由市场经济和现代科学技术，基本上它的主要大类资产的表现，股票、现金的表现大体会遵循过去三百年成熟市场经济国家基本的模式，经济仍然会坚持累进式的增长，连带着出现通货膨胀，股票表现仍然优于其它各大类金融资产，价值投资理念在中国与美国一样仍是投资的大道、正道，仍然可以给客户带来持续稳定的回报，更加安全、可靠的投资回报。这就是我认为价值投资可以在中国实行的最根本性的一个原因。
&&&另外一个情况是，我认为价值投资不仅在中国可以被应用，甚至中国目前不成熟的阶段使价值投资人在中国具备更多的优势。这个原因主要是，今天中国在资本市场中所处的位置，资本市场百分之七十仍然是散户，仍然是短期交易为主，包括机构，也仍然是以短期交易为主要的目的。价格常常会大规模背离内在价值，也会产生非常独特的投资机会。如果你不被短期交易所左右、所迷惑，真正坚持长期的价值投资，那么你的竞争者会更少，成功的几率会更高。
&&&而且中国现在正在进行的经济转型，实际上是要让金融市场扮演越来越重要的融资角色，不再以银行间接融资为主，而让股票市场、债券市场成为主要资金来源，成为配置资源的主要工具。在这种情况下，金融市场的发展规模、机构化的程度、成熟度都会在接下来的时间里得到很大的提高。当然如果把眼光只限在眼前，很多人会抱怨政府对市场的干预过多、救世不当，等等，但是我认为如果把眼光放得长远一些，中国市场仍然是在向着更加市场化、更加机构化、更加成熟化的方向去发展，对于下一步经济发展会扮演更重要的角色。真正的价值投资人应该会发挥越来越重要的作用。
&&&所以今天我看到各位这样年轻，我心里还是有一些羡慕的。我认为在你们的时代里，作为价值投资者，遇到的机会可能会比我还要多。我感觉非常地运气，能够在过去这二十几年里师从价值投资大师，能够在他们麾下学习、实践。你们的运气会更好。但我还是希望大家能永远保持初心，永远要记住这两条底线：第一，要永远明白自己的受托人责任，把客户的钱当作自己的钱，当作自己父母辛苦血汗积攒了一生的保命钱。你只有这样才能真正把它管好。第二是要把获取智慧、获取知识当作是自己的道德责任，要有意识地辨别在这个市场里似是而非的理论，真正地去学到真知灼见，真正的洞见，通过长期艰苦的努力取得成就，为你的客户得到应得的回报，在转型期为推动中国经济发展做出自己的贡献，这样于国、于家、于个人都是一个多赢的结果。
&&&我衷心祝愿各位能够在正道上放胆地往前走！因为这里面既不交通堵塞，风景也特别地好。也不要寂寞，因为这个行业里充满了各种各样的新奇，各种各样的挑战，各种各样的风景。我相信各位在未来一定可以在这条路上走得更好。坚持努力十五年，一定可以成为优秀的投资人！谢谢！
&&&节选自李录新浪微博：http://weibo.com/u/?
投资,走更艰难的那条路
&&&我有时觉得大部分人信奉的“价值投资”其实和技术分析没有本质区别。张志雄在《投资真的不简单》一文中提到：中国股市的历史虽然不长，但已经出现过两波投资(机)方法热潮。第一波是技术分析热，它告诉你只要掌握股市价格走势的基本要素和指标，熟记各种图形模式，再加以变化，便可战胜股市。这对投资人来说是极大的诱惑，因为世上没有比仅看图形就能赚钱更容易的事了。第二波价值投资热看似与前一波技术分析热截然相反，背后的思维方式却是相似的：那就是投资还是简单的，只要你信奉“价值投资”，一定能赚大钱。例如价值投资被人概括成“买入(好公司)持有”，多么简单啊！
&&&中国人一向很聪明。大家去西藏最直观的感受就是藏族同胞对佛教虔诚得近乎愚钝。喇嘛们整天都在孜孜不倦学习、辨经、修行，而普通信众也不畏艰难日复一日磕长头、转山。但内地人学佛就简单高效多了，信奉的宗派也很有意思。早期八大宗派中那些义理深奥难懂，修学艰苦漫长的宗派都衰落了，只有禅宗一花开五叶，发扬开来。即使禅宗，以神秀大师为首讲究循序渐进的渐宗也日渐式微，只有六祖慧能大师为首讲究顿悟的顿宗广为流传。顿悟可比在浩如烟海的经论藏中皓首穷经简单多了。但即便这样，大家仍不满足，嫌参禅太麻烦，成佛太漫长。于是净土宗兴起了，并迅速成为汉传佛教的主流。普通人理解的净土宗就是不用学习浩如烟海的典籍，也不需要修行几劫几世，只需要专心念诵“南无阿弥陀佛”一句佛号，当世就可以由阿弥陀佛接引往生西方极乐净土。
&&&这里并非否定汉传佛教或价值投资，相反我对其很感兴趣。只是无数高僧大德们的慧根和刻苦并非我等可以比的，我们有何德何能轻轻松松就证悟佛陀的大智慧呢？同样，无数投资者每天在废寝忘食地学习，我们有什么理由没事上论坛灌灌水、四处吃喝玩乐就超过他们呢？佛教和价值投资都是好东西，可真的那么容易吗？我们真的领会其精髓了吗？
&&&古希腊伟大的演说家德摩斯梯尼说过：一个人想要什么，就会相信什么。“长期持有好公司”这一简单粗暴的价值投资法与其说是巴式价值投资，不如说是中式价值投资——中国大多数股民希望（或说幻想）的价值投资。而价值投资成功学大师们自然不失时机因势利导，把巴菲特变成股“神”，然后大旗一挥应者云集（当然也顺便赚点钱）。大师们深知要形成群众性的热潮，首先要简单易懂，其次要可以自我循环论证，消除怀疑，最后在树立一个光辉的榜样。一切都很完美！但我却依稀记得当年技术分析热潮时的情景与此何其相似。
&&&巴非特曾说：有些人可能会怀疑我的动机：更多人皈依价值投资法，将会缩小价值与价格之间的差距?我只能够如此告诉各位：自从《证券分析》出版，这个秘密已经流传了50年，在我奉行这项投资理论的35年中，我不曾目睹价值投资法蔚然成风。原因很简单：大家想要的不是价值投资，而是简单轻松的投资秘籍。有谁愿意研读晦涩难懂的《证券分析》呢——哪怕巴菲特总说自己是85%的格雷厄姆？IBM谁不知道好，谁有巴菲特那闲工夫去读50年的年报？即使巴菲特说的要寻找一尺的栅栏恐怕也被误解了，多说人心里想要的其实是七尺栅栏的成就感/收益和一尺甚至半尺栅栏的付出。
&&&心理学家丹尼尔·卡尼曼曾获2002年诺贝尔经济学奖，他发现我们的大脑在更放松、更顺利情况下做出的判断，大多会有错觉和偏见；而在面对适度紧张和困难时更加理性。偷懒是人的本性，顺着本性的选择必然是和大多数人一样的。价值投资也一样，当你自信满满觉得得心应手的时候，也许你已经走偏了。很多年前看过一部电影《喜马拉雅》，小喇嘛的一句话一直记忆犹新：“当我们面临选择的时候，就走更艰难的那条路。”只有艰难而人迹罕至的路才会让人收获丰满，困境之下才会唤醒人性中最高贵的美，值得尊敬与景仰。抛弃安逸之路，选择更艰难的道路前行，这才是真正的生命。&&
&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&转自：http://blog.sina.com.cn/u/
如果你能持有一只优质股10年不动。
&&&我常常拿万科为列，今天还是拿它来说事。若我们能在90年开始持有万科：
&&&90年：每10股送2股；
&&&91年：每10股送2股；
&&&92年：每10股派0.6元(含税)送5股；
&&&93年：每10股派1.5元(含税)送3.5股；
&&&94年：每10股派1.5元(含税送1.5股；
&&&95年：每10股派1.4元(含税税后1.34元)送1股；
&&&96年：每10股派1元(含税,税后0.35元)送1.5股；
&&&97年：每10股派1.5元(含税，税后1.1134元)送1股；
&&&98年：每10股派1元(含税)送1股；
&&&99年：每10股派1.5元(含税,税后1.2元)，每10股配2.727股配股价7.5元
&&&00年：每10股派1.8元(含税,税后1.44元)；
&&&01年：每10股派2元(含税,税后1.6元)；
&&&02年：每10股派2元(含税,税后1.6元)转增10股：
&&&03年：每10股派0.5元(含税,税后0.2元)送1股转增4股；
&&&04年：每10股派1.5元(含税,税后1.35元)转增5股：
&&&05年：每10股派1.5元(含税,税后1.35元)；
&&&06年：每10股派1.5元(含税,税后1.35元)转增5股；
&&&07年：每10股流通A股获得8份行权价为3.73元的认沽权证。
未来10倍牛股——信息安全及芯片
&&&&强者恒强：香港的刘元生持有万科20余年赚了将35万元变成了50多亿，万科从上市到现在已经翻了1000倍。90%的散户太傻，就是不愿意将一只高成长的股票抱住多年。
什么是A股最好的投资策略？
金斌 丰岭资本
什么是A股最好的投资策略？
过去几年，A股摧毁了很多人的价值观。我刚奔私那会儿，有客户问我期望收益率是多少？我说我给自己定的目标是年收益率20-30%，但不敢保证收益，可能赚钱也可能赔钱。很多人听完扭头就走，不屑的说，放贷款都有30%，你怎么才赚这么点啊？而且还有可能赔钱？我只好无奈的说，那您去放贷款吧。也有稍微懂点股票的人问我，你的投资风格是什么？价值型的、成长性的、还是趋势型的？我觉得这些类型都不能很好的描述我的风格，但为了省事，我直接说我是价值投资类型的，这比较接近我们的风格。客户又走了，因为过去几年，很多号称价值投资的基金管理人，业绩表现平平。当然，我理解的价值投资和市场上广为流传的理解是不一样的，这个后面再说。
在我看来，自从我2001年加入证券从业大军中开始，A股市场只经历了两轮大的风格转换：2008年以前和2008年以后。2008年以前，是价值投资者的黄金年代；2008年以后，是壳公司的黄金年代。认识到这一点非常重要，这是理解过去15年来A股市场的基础。
资料来源：wind，日
2008年以前，A股壳公司价值不断的下滑，当年那些操纵市场的庄家纷纷破产倒闭，例如著名的新疆德隆及南方证券等等。我记得2004年苏宁刚上市时，我刚从国泰君安香港公司研究部转到研究所不久，一看高成长低估值——苏宁上市时当年预测市盈率16倍、第二年预测市盈率8倍——就大力推荐。当时很多同事告诫我，说你不能用看港股的思路来推荐A股，我们A股只喜欢买低价股，一般股价超过10元都没人买了。这真是价值投资者的黄金年代！！！
但2008年之后的这几年，价值投资者头顶上的光环逐渐退去，买小市值公司的都发达了。有人说，这几年流行成长股投资，但只要仔细研究下数据，就只能呵呵了。过去15年，上证50指数成分股盈利增长19.8倍、中证500指数成分股盈利增长7.7倍；看过去3年，上证50指数成分股盈利增长30%、中证500指数成分股盈利基本持平（下滑0.3%）。未来会逆天吗？
资料来源：wind，日
就算是今年表现最为亮眼的创业板，真实的盈利增长也不怎么样：
资料来源：招商证券
也有很多投资者动不动就说要买10倍股，从今天（日）往前数5年，截止目前还有10倍以上涨幅的A股有18家。其中有5家是次新股，还有一些是重组而来，只有少量股票是真正靠自己涨起来的。
也许有成长，也许没有，谁会真正在意这个呢。过去几年的A股市场，最好的投资策略，不是价值，也不是成长，而是壳公司。成长只是一个借口而已。2008年以来，壳公司价格平均涨幅6-7倍左右。考虑到部分借壳上市成功的公司，乌鸡变凤凰，如果轮流投资壳公司，收益会更为可观。这才是10倍的摇篮！！！
我们之前写过一篇文章，发表在我们的微信公众号上，题目叫“在A股，为什么机构业绩会不如大妈”。统计过一个简单的策略表现：每年1月1日，平均买入市值最小的100只股票。过去7、8年来，这个策略的业绩超过99.9%的公募和私募基金。
为什么2008年后壳才值钱？未来会如何？
中国资本市场的融资一直受到严格管制的，这是壳公司能够值钱的一个重要基础。理论上，一二级市场巨大的价格差异，会引发大量的套利活动，但受管制的IPO制度，阻止了套利活动的进行，资源无法进行更有效的配置。股权分置改革之前，买壳卖壳，利益都不大；但是当大股东股份可流通之后，巨大的利益就有了实现的通道。这保护了少量不良上市公司（有良心的优质上市公司不需要保护），但对更大量非上市公司，却是一种巨大的不公平。
过去几年壳公司价值普遍的飞涨，主要是因为部分聪明的钱，进行大量制度套利的一个表现。某著名造假上市的公司，几乎没有任何业务，资产干净，是个理想的壳，目前价值42亿，股价比年初上涨接近2倍。在A股，这样的公司比比皆是。如果符合条件就能上市，谁会愿意付出这么大的代价来获取上市地位？？？
未来怎么看？
我多年前负责食品饮料行业研究时，反腐败都只是一阵风，一反腐市场就担心高端白酒的销售，结果每次下跌都是买入机会。但是看今天，新政府反腐几年了，越搞越像是真的，这次金融领域的反腐或许有意无意的为注册制开了路。就算没有这个，存量改不了，增量大了，量变也会引起质变，例如新三板、战略新兴板等等。
我们认为，IPO注册制，或者说向注册制靠近，就是壳公司价值的潜在风险。改革一旦成真，过去7、8年A股市场非常成功的投资模式，可能会遭遇灭顶之灾，整个估值体系可能会推倒重来。但这不会是世界末日，也不一定是坏事，这会让真正的好公司有机会吸引到更多的资金。注册制会为A股真正的长期牛市打下坚实的基础，这真是几家欢乐几家愁。
在我们看来，A股未来几年很可能悄悄的迎来另外一轮重要的风格转换。这不是季节性的风格切换，而是制度变革引发投资者行为的长期改变。牛市不是一天涨完的，熊市也不是一天跌完的。有意识的投资者，改变永不嫌迟。从现在往后，就算注册制一时半会无法推出，但新三板、战略新兴板等一直在持续推进，量变到某一个阶段就会引发质变。过去几年，价值投资，往往成为朋友圈各种笑话的来源；很多人依靠买中小市值公司赚了钱，有人认为是自己牛逼选中了好的成长股，但也有可能是恰好买中了一个壳公司而已。
风水轮流转。就像10年前A股的投资者只喜欢买低价股一样，现在的投资者只喜欢买小市值的“成长股”，这或许是给价值投资者一个较好的时机。虽然经济转型期，增长速度下降，赚钱不易。但对优秀的公司来说，大家都能看得到的利空，反而可能是投资的好时机。
资料来源：《投资者的未来》
现实是残酷的，股票市场的钱，只有事后来看才是好赚的，事前都不好赚。当我们每个人都恍然大悟，终于看清过去10年的历史趋势时，可能上一个趋势已经接近尾声，下一个趋势又重新开始了。有谁能想到从2008年开始，A股最有效的策略竟然是投资小市值的壳公司呢？那个时候很多人可能才刚刚明白价值投资的好处，毕竟之前的贵州茅台、云南白药、苏宁电器等等，给投资者带来过不菲的回报。未来几年还会是壳公司的天下吗？
对未来要有一个合理的预期
有基金管理者吹牛说，过去10年最差的年份收益率也有100%。事实上，每年100%收益，10年是1024倍，简单按照1000倍算好了，100万原始投资，10年变10亿，20年变1万亿，30年变1000万亿。中国2014年GDP是64万亿，中国A股最新的总市值是55万亿，《福布斯》公布的2014年世界首富比尔·盖茨的财富是760亿美元，约0.47万亿人民币。谁要是真有本事做到每年100%收益，他根本不用募钱了，估计只用本金，再过10年就是世界首富了。这真是太好了，好到不可能是真的。
事实上，过去50年，股神巴菲特的复合收益率是19.4%，这还因为他赶上了美国的超级大牛市。回过头来看看A股基金管理者的真实情况。截止日，成立超过5年的主动管理型权益类公募基金384只，私募基金662只；其中过去5年年复合收益率超过20%的，公募基金只有5只，私募基金只有24只（其中前5名都是泽熙投资旗下产品，复合收益率从40%-101%，五体投地）。从过去5年历史看，公私募合计有2.8%的概率，年复合收益率会超过20%。
过去两年来持续的被投资者问，你是什么样的投资风格？很多人把价值投资和成长投资对立起来，一定要区分一个你我。在我们看来，所有的成长，都只是价值的一部分。高增长有高增长的价格，不增长有不增长的价格。无论是价值股还是成长股，我们更关心的是性价比，风险收益比合适，我们就愿意买入；否则，我们会保持足够的谨慎，宁愿错过机会。
有幸买到几个10倍股，这是每一个投资人的梦想，但梦想不能拿来当饭吃。有人经常说，我们善于选择10倍股。截止到上周末，过去5年A股只有18只10倍股，其中有5只是次新股，剩下的还有一半是重组来的，另外一半基本还处在预期未来会很好阶段。这18只10倍股中，只有极少数几个股票，我持有过较短的时间，而且基本没有从中赚到什么大钱。但我们从业6年多以来的年度复合收益率超过20%，是同期沪深300指数表现的3倍，超过了95%的同业。
我也非常渴望能找到几个10倍股，但这除了需要智慧，更需要运气，我不能把我的未来押注在这上面。更多的时候，我在努力寻找一年能涨30-50%的股票，我认为这是一个相对合理，也更容易实现的目标。考虑到我们有可能会犯一些错误，我把自己的年化目标收益率定在20-30%，这是我个人的理想和奋斗目标，而不是对持有人的承诺。虽然过去两年我们的收益远远超出了这个目标，但这应该不会是常态，未来1-2年，也许达得到也许达不到目标。期望不等于现实。谨慎的预期未来，并不等于赚不到钱。相反，过于乐观的预期未来，由于忽略了许多不该忽略的风险，反而更容易赔钱。我们更期望能够一步一个脚印，踏踏实实的迈向未来！
2天前来源：雪球&我们做股票的，有一种说法，就是会买的是徒弟，会卖的是师傅。这话没假。但是并不等于说会买不重要。买的股如果一直跌，神仙也卖出不好价钱~而如果选股选得好的话，即使是不太会卖，一直持有，也会有不错的收益。而所谓会买，就是能选到好的标的，在合适的时间买入。即“选股+择时”。本文我就先说一下怎样选股。&第一是要选对行业&中国有句俗话叫女怕嫁错郎男怕入错...
&&&成长股选股策略2天前来源：雪球&&&&我们做股票的，有一种说法，就是会买的是徒弟，会卖的是师傅。这话没假。但是并不等于说会买不重要。买的股如果一直跌，神仙也卖出不好价钱~而如果选股选得好的话，即使是不太会卖，一直持有，也会有不错的收益。而所谓会买，就是能选到好的标的，在合适的时间买入。即“选股+择时”。本文我就先说一下怎样选股。&&&&&第一是要选对行业&&&&中国有句俗话叫女怕嫁错郎男怕入错行。我们选股也是，选股的第一前提就是不要选错行业。这里先说个我自己的例子.记得我08年第一次入市的时候，买的第一只股票就是宝钢股份。当时买的理由就是市盈率低，市净率更低，觉得安全~第一次买嘛，战战兢兢的，可以理解。那么我们现在看看宝钢7年来的K线图（下面几张K线图都是月线）~
&&&&&&&没错,七年了，股价没有涨过。宝钢还算是属于经营得比较好的钢铁企业了，如果买的是其他钢铁企业，可能会更惨~因为产能过剩，纵观整个钢铁板块，情况几乎都差不多。&&&通过这个例子，我们知道有些行业是需要回避的。&&&首先是要回避强周期性行业。我们都知道，过去几年来，我国的GDP增长率是逐年下降的，可以预见的未来应该也是。按高层的说法就是，进入“新常态”。经济不好，强周期的钢铁，水泥，机械，煤炭，有色金属等行业经营都会非常困难。当然，即便是亏损，这些企业也有继续存在下去的理由，因为是刚需，又比如为了GDP，因为就业，税收等等因素。但是这些企业，基本都不具备成长性，也没有良好的业绩以保障分红,所以我们不应该去买这些股票。&&&还有需要回避产能过剩的行业。上面所说的周期性行业的比如钢铁水泥等其实也是属于产能过剩的行业。国际航运指数长期低迷，造船业，航运业都面临严重的产能过剩。一些新兴的行业比如